Macro Weekly 1 Macro Weekly 23 May 211 ABN AMRO Economisch Bureau 23 mei 211 Mondiale afkoeling Big Picture: Het wordt steeds duidelijker dat het mondiale economische herstel na een sterke start dit jaar iets aan vaart verliest. Redenen hiervoor zijn een krapper macro-economisch beleid, de recente stijging van de olieprijzen en de belemmeringen in de productieketen door de problemen in Japan. We houden echter vast aan onze visie dat het hier gaat om een korte periode van afkoeling: geen nieuwe recessie dus. Eurozone: De strijd tussen de ECB en enkele ministers van Financiën over een herprofilering van de Griekse schuld is verder opgelaaid. De ECB is een fervent tegenstander hiervan en heeft gewaarschuwd dat zij geen Griekse overheidsobligaties meer zal accepteren als onderpand in haar herfinancieringsoperaties als dit plan doorgaat. Dit zou een serieus opstakel vormen voor een dergelijke optie. De verdeeldheid heeft er ook toe geleid dat beleggers overheidspapier van perifere lidstaten massaal van de hand doen, waarbij ook in toenemende mate tekenen van besmetting zichtbaar worden. VS: Regionale vertrouwensindices wijzen steeds meer in de richting van een duidelijke groeivertraging in de industrie. Ondertussen bleek uit de notulen van de FOMC dat zijn leden steeds ongeruster worden over inflatie, maar een renteverhoging van de Fed dit jaar lijkt niet erg waarschijnlijk. VK: De notulen van de vergadering van het MPC lieten juist zien dat een renteverhoging dit jaar nog altijd wel in het verschiet ligt. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) 29 21 211e 212e 3M interbank rente 13/5/211 2/5/211 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten -2.6 2.9 2.7 3.6 Verenigde Staten.26.26.3 1.2.4 2.2 Eurozone -4.1 1.7 1.9 1.9 Eurozone 1.43 1.44 1.8 2.6 2. 3.3 Japan -6.3 4. -1.4 2.4 Japan.34.34.3.5.3.6 Verenigd Koninkrijk -4.9 1.3 1.4 2.4 Verenigd Koninkrijk.82.82 1. 2. 1.3 3. China 9.2 1.3 9.4 9.2 Wereld -.4 5. 4.1 4.6 Inflatie (%) 29 21 211e 212e 1j-overheidspapier 13/5/211 2/5/211 +3M +12M 211e 212e Verenigde Staten -.3 1.6 3. 2.1 Verenigde Staten 3.17 3.15 3.6 4.5 3.9 5. Eurozone.3 1.6 2.7 1.8 Eurozone 3.9 3.7 3.6 4.2 3.8 4.5 Japan -1.4 -.7.2.6 Japan 1.12 1.13 1.5 1.7 1.6 1.8 Verenigd Koninkrijk 2.1 3.3 4.4 2.6 Verenigd Koninkrijk 3.38 3.35 4. 4.7 4.2 5.2 China -6.2 4. 4.5 3.5 Wereld 2.3 3.6 4.3 3.5 Beleidsrente 2/5/211 +3M 211e 212e Wisselkoersen 13/5/211 2/5/211 +3M +12M 211e 212e Federal Reserve.25.25.25 2. EUR/USD 1.42 1.42 1.45 1.35 1.4 1.25 ECB 1.25 1.5 1.75 3. USD/JPY 8.9 81.7 88 98 9 14 Bank of Japan.1.1.1.25 GBP/USD 1.62 1.62 1.67 1.61 1.63 1.56 Bank of England.5.75 1. 2.75 EUR/GBP.88.87.87.84.86.8 People's Bank of China 6.31 n.a. 6.81 7.31 USD/CNY 6.5 6.49 n.a. n.a. 6.2 5.7, ABN AMRO Economisch Bureau.
2 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO Big Picture Han de Jong, tel. 2 628 421 Koeler, met hier en daar een bui Er komen steeds meer signalen dat de productie in de verwerkende industrie wereldwijd afzwakt. Vorige week hebben de eurozone en Groot-Brittannië tegenvallende inflatiecijfers gepubliceerd; uit de BBP-cijfers over het eerste kwartaal bleek dat Japan inderdaad in een recessie is beland. Hoe Griekenland weer aan de voorwaarden van het hulpprogramma kan gaan voldoen, is nog altijd onderwerp van discussie; de financiële markten tonen inmiddels weinig animo om aan de Griekse regering te lenen. Bovendien is het IMF inderhaast op zoek naar een nieuwe president. Tegen deze achtergrond deden de markten voor risicovollere beleggingen het afgelopen week relatief goed. Steeds meer aanwijzingen voor een dalende conjunctuur Uit onlangs gepubliceerde vertrouwensindices blijkt dat de groei in de verwerkende industrie wereldwijd vertraagt. Vorige week kwamen de eerste aanwijzingen dat het Amerikaanse ondernemersvertrouwen in mei is afgenomen: de Empire Stateindex daalde van 21,7 punten in april naar 11,8 in mei, het laagste niveau dit jaar. De Philly Fed-index daalde nog sterker, van 18,5 naar 3,9, de laagste stand sinds oktober vorig jaar. VS: Philly Fed index 5 25-25 -5 5 6 7 8 9 1 11 Bron: Bloomberg De hardere cijfers waren niet veel beter. De industriële productie in de VS bleef in mei onveranderd ten opzichte van april, maar dat was dankzij de nutssector. De productie in de verwerkende industrie lag,4% lager dan de vorige maand en de cijfers voor de voorgaande maanden werden naar beneden bijgesteld. Ook in Azië vertraagt de verwerkende industrie. De binnenlandse uitvoer van Singapore, exclusief olie, daalde in april met 3,6% ten opzichte van maart, toen deze ook al 3,% daalde. De Japanse economie is in het eerste kwartaal gekrompen: met,9% k-o-k. In het vierde kwartaal van 21 was ook al sprake van een krimp (,8% k-o-k). Volgens de eenvoudige regel dat twee opeenvolgende kwartalen van krimp een recessie vormen, bevindt Japan zich weer in een recessie. Na de aardbeving, de tsunami en de nucleaire ramp werd met slechte cijfers rekening gehouden, maar de gepubliceerde cijfers waren toch slechter dan verwacht. De krimp van het BBP zal zich in het tweede kwartaal hoogstwaarschijnlijk voortzetten: we verwachten zelfs een grotere daling. Na het tweede kwartaal voorzien we echter een herstel. De industriële productie van Japan is in maart met ruim 15% gedaald, wat min of meer overeenkomt met de eerder gepubliceerde voorlopige cijfers. Het nieuws over de Amerikaanse huizenmarkt was ook al niet geweldig. Na een stijging van 12,9% in maart is het aantal nieuwbouwwoningen in april met 1,6% m-o-m gedaald. Dat lijkt een enorm verschil maar dat valt wel mee. Omdat het absolute aantal in aanbouw genomen woningen zo klein is, lijken kleine absolute verschillen procentueel al snel groot. In feite ontwikkelt dit cijfer zich min of meer in een horizontale lijn. VS: Nieuwe aanvragen werkloosheidsuitkeringen duizenden 65 De Duitse ZEW-index vertoont een ander beeld. Deze meet niet de stemming onder ondernemers, maar onder analisten. Over de huidige omstandigheden waren de analisten positief gestemd: deze reeks is van 87,1 naar 91,5 gestegen, de hoogste stand sinds de reeks wordt bijgehouden vanaf 1992. De verwachtingencomponent, die sterker schommelt maar over het algemeen wel relevanter voor de toekomstige ontwikkelingen wordt gevonden, is echter gedaald van 7,6 punten in april naar 3,1 punten in mei en staat daarmee duidelijk onder zijn langjarig gemiddelde. Dat lijkt misschien wat al te negatief, maar ook de Bundesbank is van mening dat de groei van de Duitse economie iets zal teruglopen. 55 45 35 25 5 6 7 8 9 1 11 Bron: Bloomberg
3 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO Het beste nieuws uit de VS was ongetwijfeld de daling van het aantal nieuwe aanvragen voor een werkloosheidsuitkering. Dat zat tot eind februari op een hoopgevende neerwaartse lijn, maar was twee maanden later weer naar 478. gestegen. Een ongewenste omslag, want meer banen zijn onontbeerlijk voor duurzaam herstel. Pas als het herstel duurzaam is, kan de politiek de steunmaatregelen afbouwen zonder een nieuwe recessie te ontketenen. Vorige week daalde het aantal nieuwe werkloosheidsuitkeringen echter naar 49.. Dat moeten er de komende maanden natuurlijk nog minder worden. In het bedrijfsleven gaat het uitstekend: florissante balansen, grote winsten en ruime liquiditeit. Dat zou zich moeten vertalen in productieve investeringen die banen opleveren. Wij blijven erbij dat de wereldeconomie op dit moment even in een dipje zit, maar dat dit niet lang zal duren en niet tot een nieuwe recessie zal uitgroeien. De inflatiedruk in Europa neemt toe We wisten al dat de totale inflatie in de eurozone in april tot 2,8% was gestegen, maar de details kregen we pas vorige week binnen. De kerninflatie blijkt te zijn gestegen naar 1,6% (was 1,3% in maart). Vooral reisarrangementen lijken hieraan debet, wat met name verband houdt met de late paasdagen. Maar ook andere goederen en diensten zijn sneller in prijs gestegen, waarschijnlijk mede omdat grondstoffen duurder zijn geworden. Voer voor de haviken die menen dat de ECB de rente verder moet verhogen. De kerninflatie stijgt meestal als de economische groei groter is dan de potentiële groei en er dus weinig onderbenutting is. Eurozone: Inflatie en kerninflatie 4 3 2 1-1 % j-o-j 5 6 7 8 9 1 11 Inflatie Kerninflatie Bron: Bloomberg De economie van de eurozone groeit op dit moment ongeveer conform potentie, misschien zelfs iets meer. De meeste economen zijn het erover eens dat voor verdere groei een flink capaciteitsoverschot nodig is en dat een duurzaam proces daarom onwaarschijnlijk is. Capaciteitsoverschotten zijn echter moeilijk te meten. Het klopt dat de werkloosheid relatief hoog is, maar dat betekent niet per se dat er geen knelpunten zijn. Volgens de haviken wordt het capaciteitsoverschot in de economie overschat, omdat de productiecapaciteit (machinepark dan wel geschikte arbeidskrachten) tijdens de recessie is verminderd. De recente ontwikkeling van de kerninflatie lijkt de haviken in zekere zin gelijk te geven. De vraag is dan natuurlijk waarom er zo weinig overcapaciteit is. Een mogelijk antwoord is dat er sprake is geweest van chronische onderinvestering. Als dat zo is, rijst de vraag of krediet duurder maken de aangewezen weg is. We hoeven daar nu nog geen definitief antwoord op te geven en kunnen rustig nog een maandje wachten op de volgende inflatiecijfers. Een verdere renteverhoging in juli lijkt in ieder geval heel waarschijnlijk. Nogmaals Griekenland De gesprekken over een tweede noodpakket voor Griekenland gaan door. Ik heb al verschillende keren uitgelegd waarom ons een herstructurering van de Griekse staatsschuld of een uittreden van het land uit de euro op dit moment onwaarschijnlijk en onwenselijk lijkt. Griekenland heeft een geweldige prestatie geleverd en het begrotingstekort teruggedrongen van zo n EUR 36 miljard in 29 naar EUR 24 miljard in 21, ondanks een krimpende economie. Natuurlijk is het ambitieuze plan om het tekort verder te verkleinen erg pijnlijk, en als het land struikelt, moet er een nieuw tijdpad worden afgesproken. Waar het vooral om gaat is dat het tekort blijft dalen. Een schuldsanering of uit de euro treden is domweg geen goed alternatief voor het onder controle brengen van het begrotingstekort. Na de enorme inspanningen die al zijn geleverd, is het begrotingstekort nog steeds een kleine 1% van het BBP. Het is van groot belang dat de perifere landen hun concurrentiepositie verbeteren, zodat ze zich uit de problemen kunnen exporteren. Aangezien de nominale wisselkoers niet aangepast kan worden, zal de aanpassing via de relatieve productiekosten moeten lopen. Mijn jongste zoon heeft zelf ervaren wat dat betekent. Hij is 21, studeert scheikunde en heeft vorig jaar zomer bij Microsoft in Dublin gewerkt. Hij had het geluk dat hij dit jaar hetzelfde baantje kon krijgen...alleen het loon was 1% lager! Hij was niet blij, maar begreep mijn uitleg. Het IMF Een slechter moment voor het drama rond het hoofd van het IMF is nauwelijks denkbaar. Hoewel het IMF niet van één persoon afhangt, is het van belang dat er snel een nieuwe leider wordt benoemd met voldoende gezag om bij de beheersing van de Europese schuldencrisis een toonaangevende rol te spelen.
4 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO Eurozone Aline Schuiling, tel. +31 2 343 566 Nick Kounis, tel. +31 2 343 5616 Inflatie (op HICP-basis) % j-o-j 5 4 3 2 1-1 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 Totaal Excl. energie, voedsel, alcohol & tabak doel ECB Duitse 1-jaars rente en aandelenkoersen % index 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 1-Jaars rente op Duitse overheidsobligaties (l.a) Eurozone STOXX 5 aandelenindex (r.a.) ECB leningen aan Griekse banken EUR mrd 12 1 8 6 4 2 8 9 1 11 Source: Thomson Reuters Datastream 3,15 3,5 2,95 2,85 2,75 2,65 2,55 2,45 Economie Volgens de definitieve raming is de HICP-inflatie in april gestegen van 2,7% naar 2,8%, conform de voorlopige raming. De kerninflatie schoot echter onverwacht omhoog van 1,3% naar 1,6% (consensusverwachting 1,4%). Uit een gedetailleerde analyse bleek dat de component reisarrangementen met een bijdrage van,2 pp grotendeels verantwoordelijk was voor deze stijging. Dat had waarschijnlijk te maken met de late paasdagen: dit jaar viel Pasen in april en vorig jaar in maart. Dit effect valt de komende maanden weg uit de berekeningen. Bovendien liep de kerninflatie de afgelopen maanden al geleidelijk op; de hogere energieprijzen lijken hierin te gaan doorwerken. We verwachten dat de inflatie de komende maanden rond het huidige niveau blijft en later in het jaar gaat dalen, als de energie- en voedselprijsinflatie afvlakt. Het vertrouwen van de consument liep op van -11,6 in april tot -9,7 in mei. Sinds augustus 21 schommelt dit tussen -12 en -9, dicht bij het trendniveau. Dit duidt op een gematigde groei van de consumptieve bestedingen. Rente De obligatiemarkten in de eurozone bleven vooral gericht op de problemen in de periferie en op een mogelijke herprofilering of herstructurering van Grieks schuldpapier. Europese politici en de ECB bleken zeer verdeeld. Sommige politici zijn voorstander van zachte dan wel sterkere schuldherstructurering, terwijl de ECB daar sterk tegen is. De obligatierente liep deze week in de periferie verder op. Duitse Bunds profiteerden van kapitaalstromen naar veilige havens maar de rentedaling bleef beperkt, omdat de wereldwijde risicoaversie iets afnam. Per saldo daalde de Duitse obligatierente 2bp tot 3,7%. We verwachten dat de obligatierente de komende maanden gaat oplopen onder invloed van monetaire verkrapping door de ECB en een aantrekkende wereldwijde groei na de huidige inzinking. De rente zal eind K3 waarschijnlijk rond 3,6% staan en eind 211 rond 3,8%. De 3-M euribor steeg vorige week 1bp tot 1,44% en zal, als gevolg van verdere rentestappen door de ECB, eind dit jaar naar verwachting rond 2% liggen. Staatsschuldencrisis De verdeeldheid onder de Europese autoriteiten omtrent de verdere aanpak van de staatsschuldenproblematiek lijkt groter te zijn geworden. De ministers van Financiën zijn verdeeld over een eventuele herprofilering van de Griekse schuld, waarbij beleggers vrijwillig zouden instemmen met een verlenging van de looptijd van bestaande leningen. De ECB is hier fel tegen, en ook tegen een ingrijpender herstructurering op basis van afboeking van schulden ( haircuts ). Hieruit spreekt bezorgdheid over de systeemrisico s. Vorige week speelde de ECB het harder, via Bundesbank President Jens Weidmann die waarschuwde dat de ECB geherprofileerde Griekse staatsobligaties niet zou aanvaarden in het kader van haar herfinancieringstransacties. Dit impliceert dat Griekenland dan geen toegang meer heeft tot liquiditeit van de ECB en vormt daarmee voor de ministers van Financiën een obstakel bij de verdere uitwerking van hun idee.
5 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO EUR/USD en 1-jaars rente EUR/USD bp 1.6 -.2 1.5. 1.4.2 1.3.4 1.2.6 1.1.8 May-1 Jul-1 Sep-1 Nov-1 Jan-11 Mar-11 May-11 EUR/USD 1-jrs spread, Treasuries t.o.v. Bunds (omgekeerd, rechts) Source: Thomson Reuters Datastream EUR/USD De EUR/USD wist zich deze week goed te handhaven ondanks het ontbreken van leiderschap bij het aanpakken van de Griekse schuldenlast. De ministers van Financiën zijn verdeeld over het idee van herprofilering van de Griekse schuld, terwijl de ECB duidelijk tegen is en zich harder opstelt om deze optie te blokkeren. De EUR/USD wordt ook gesteund door het renteverschil, omdat de ECB een verkrappende koers vaart. Bovendien is de risicoaversie op de financiële markten doorgaans gunstig voor de dollar tot nu toe beperkt gebleven. Wij verwachten dat de EUR/USD de komende maanden zal oplopen omdat de ECB de rente waarschijnlijk in juli verder verhoogt. Voorts denken wij dat de Europese autoriteiten uiteindelijk tot een akkoord zullen komen over een geloofwaardiger aanpak van de Griekse schuld (vermoedelijk extra leningen en meer hervormingen). Gezien de ontwikkelingen van vorige weekzijn we hier echter niet meer zó zeker van.
6 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO VS Peter de Bruin +31 2 3435619 Empire State Manufacturing index en Philly Fed niveau 6 4 2-2 -4-6 -8 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 Philadelphia Fed index Empire State Manufacturing index Bestaande huizenvoorraad en huizenprijzen 3mo3m AR maanden 15 2 1 5 6-5 1-1 -15 14 92 94 96 98 2 4 6 8 1 FHFA huisprijsindex voorraad bestaande woningen (r.a) Activa Federal Reserve $ miljard 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Economie I De cijfers van afgelopen week wezen op afkoeling binnen de verwerkende industrie. De productie binnen deze sector daalde in april met,4% m-o-m, na een toename van,6% in maart. Deze omslag kwam voor een deel voort uit een daling van de productie van auto s en auto-onderdelen met 8,9%, die volgens de Federal Reserve verband hield met een tekort aan onderdelen als gevolg van de aardbeving in Japan. Exclusief auto s en auto-onderdelen nam de industriële productie met slechts,2% toe, wat aangeeft dat de zwakte wijder verbreid was. Dit bleek ook uit de Empire State Manufacturing index, die daalde van 21,7 in april naar 11,9 in mei, terwijl de Philadelphia Fed index inzakte van 18,5 naar 3,9. Hoewel de zwakkere productiecijfers de ongerustheid over een tijdelijke groeivertraging versterken, denken wij dat de binnenlandse vraag in de komende kwartalen weer zal aantrekken, wat steun zou moeten bieden aan de productie. De inzinking van de productiecijfers zal waarschijnlijk dan ook van relatief korte duur zijn. Economie II Ook de vorige week gepubliceerde huizenmarktcijfers waren teleurstellend. Het aantal in aanbouw genomen woningen daalde in april met 1,6% m-o-m (12,9% in maart), terwijl de NAHB-index voor het vertrouwen van huizenbouwers in mei onveranderd bleef op 16. Hoewel het aantal in aanbouw genomen woningen zich al 2,5 jaar zijwaarts beweegt op een historisch laag niveau, wat impliceert dat de bouwactiviteit nog onder druk staat, draagt deze sector minder dan 2,5% bij aan het BBP. Zorgwekkender was dan ook de daling van de verkoop van bestaande woning met,8% in april, terwijl de woningvoorraad groeide met 9,9% naar 3,87 miljoen woningen. Bij het huidige verkooptempo duurt het 9,2 maanden voordat de voorraad is verkocht, vergeleken met 8,3 maanden in maart. Dit wijst op een aanhoudende daling van de huizenprijzen. In het verleden kwam er pas een einde aan de prijsdaling als de voorraad minder dan 8 maanden bedroeg. Wij denken nog steeds dat naarmate de arbeidsmarkt aantrekt, de huizenmarkt ook zal herstellen. De cijfers van vorige week impliceren echter dat die weg een lange zal zijn. Fed Watch De notulen van de Fed-vergadering van april waren waakzamer van toon dan voorzitter Ben Bernanke tijdens zijn persconferentie. Hoewel de FOMC leden nog uitgaan van een daling van totale inflatie naarmate de grondstoffenprijzen afvlakken en de inflatieverwachtingen voor de lange termijn stabiel bleven, maakten veel leden zich meer zorgen over de opwaartse risico s voor de inflatie, gevoed door angst voor een verdere olieprijsstijging, tweederonde-effecten en hogere inflatieverwachtingen. Sommige leden pleitten daarom voor een minder verruimend beleid, hoewel dit volgens anderen het herstel onnodig kan afremmen. Al met al kwamen de notulen in grote lijnen overeen met ons basisscenario. Wij denken dat de Fed het herinvesteringsbeleid in H2 zal beëindigen, alvorens de zinsnede voor langere tijd uit de verklaring weg te laten. Dit zou de weg moeten vrijmaken voor een eerste renteverhoging in K1 van volgend jaar. Wij gaan ervan uit dat de rente daarna bij elke vergadering wordt verhoogd, waardoor het fed funds rate eind 212 uitkomt op 2,%.
7 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO 1-jaarsrente Treasuries en Vix volatiliteitsindex % niveau 3.9 5 3.5 4 3.1 3 2.7 2 2.3 1 Jan-1 Apr-1 Jul-1 Oct-1 Jan-11 Apr-11 1-Y Treasury yields (lhs) Vix volatility index (rhs) Rente De prijzen van Amerikaanse Treasuries zijn afgelopen week iets gestegen. Aan het begin van de week ondervonden Treasuries steun van de zwakkere huizenmarktcijfers, terwijl de industriële productie inzakte. Op woensdag liepen de rendementen echter weer op, omdat de notulen van de Fed-vergadering van april aangaven dat het FOMC zich meer zorgen maakte over de inflatie dan beleggers hadden verwacht. Aan het eind van de week wakkerde de verlaging door Fitch van de kredietwaardigheid van Griekse overheidsschuld de ongerustheid over leningen uit de periferie van de eurozone weer aan en zochten beleggers veilige havens op. Per saldo daalde de 1-jaarsrente afgelopen week met 2 bp naar 3,15%. Wij denken dat de lange rente zal stijgen naarmate het economisch herstel weer aantrekt, de Fed stopt met het inkopen van Treasuries en de markten beginnen te anticiperen op een normalisering van de rente. Wij verwachten dan ook dat de 1-jaarsrente eind 211 zal staan op 3,9% en eind 212 op 5,%.
8 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO VK Joost Beaumont, tel. +31 2 628 3437 Uitkeringsgerechtigden en werkloosheid ILO x 1. % 15 1 5-5 8 9 1 11 Verandering in nieuwe aanvragen werkloosheidsuitkeringen (l.a.) ILO werkloosheid (r,.a.) 9 8 7 6 5 4 Economie De inflatie heeft de opwaartse trend hervat, terwijl de economische cijfers afgelopen week een wisselend beeld schetsten. De inflatie steeg in april tot 4,5%, het hoogste niveau sinds oktober 28, en deed daarmee de terugval van 4,4% in februari naar 4% in maart teniet. De kerninflatie excl. energie, voeding, alcoholische dranken en tabak liep op van 3,2% naar 3,7%, het hoogste niveau ooit. Deze toename was deels het gevolg van de late paasdagen dit jaar en een accijnsverhoging. De inflatie zal waarschijnlijk verder toenemen onder invloed van de recente stijging van de olieprijs. Het aantal uitkeringsgerechtigden steeg in april onverwacht, hoewel het officiële ILO werkloosheidspercentage daalde van 7,9% eind K4 naar 7,7% in K1. Het volume van detailhandelsverkopen schoot in april omhoog; wat echter grotendeels het gevolg was van het warme weer en het koninklijk huwelijk. Wij verwachten dat de detailhandelsverkopen vanwege de verder oplopende inflatie weer gaan afzwakken. Inflatie % j-o-j 6 5 4 3 2 1 4 5 6 7 8 9 1 11 Inflatie Kerninflatie (excl. voedsel, energie, alcohol en tabak) Inflatiedoelstelling BoE Britse 1-jaars rente % bp 4. 3.8 3.6 3.4 3.2 jan-11 feb-11 mrt-11 apr-11 mei-11 Rente op 1-jrs staatsleningen (l.a.) 8 6 4 2 Spread t.o.v. Bunds (r.a.) BoE De notulen van de MPC-vergadering in mei lijken aan te geven dat de BoE aanstuurt op een renteverhoging later dit jaar maar bevatten ook enkele gematigde elementen. Het MPC bleef verdeeld: net als in april waren er drie voorstanders van een directe renteverhoging, terwijl de andere zes leden liever wilden wachten op duidelijker tekenen over de kracht van het herstel. De notulen gaven nu echter expliciet aan dat het MPC rekent op een aantrekkend herstel en een terugval van de inflatie op middellange termijn, ervan uitgaande dat de rente zich conform de marktverwachtingen ontwikkelt (redelijke kans op een renteverhoging in K3). De meerderheid van het MPC denkt echter nog steeds dat de tijd om de rente te verhogen nog niet is aangebroken. Er werd zelfs gesteld dat als de neerwaartse risico s aangaande de gezinsbestedingen werkelijkheid worden, een zwakkere monetaire koers passend zou zijn. We handhaven onze visie dat in augustus duidelijk is dat het herstel op koers blijft. Tegen de achtergrond van een hardnekkig hoge inflatie zal dat voor het MPC waarschijnlijk aanleiding vormen om de rente te verhogen. Rente Het was een rustige week op de obligatiemarkt. De rente op Britse staatsobligaties ( Gilts ) kwam nauwelijks in beweging en sloot de week fractioneel lager op 3,35%. De economische cijfers schetsten een gemengd beeld, terwijl de notulen van het MPC geen informatie bevatten die een wijziging van de vooruitzichten voor het monetair beleid rechtvaardigden. Op vrijdag echter leidde de toegenomen zorgen over de Europese schuldencrisis tot een afname van de risicobereidheid, waardoor de obligatierente wat terugliep. Gedurende de week liet de spread ten opzichte van 1-jaars Duitse Bunds een verkrapping van slechts 1 bp tot 28 bp zien. We verwachten dat het renteverschil de komende maanden rond het huidige niveau blijft liggen, om vervolgens eind dit jaar en in 212 weer toe te nemen. Dit is gebaseerd op de verwachting dat de Britse economie uiteindelijk beter gaat presteren dan die van de eurozone, wat voor de BoE reden zal zijn om de rente in 212 in een sneller tempo te verhogen dan de ECB.
9 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO 1-jaars renteverschil en EUR/GBP bp 8 6 4 2 Oct-1 Dec-1 Feb-11 Apr-11 1-jrs spread, gilts t.o.v. Bunds (l.a.) EUR/GBP (r.a., omgekeerd) EUR/GBP.8.82.84.86.88.9.92 EUR/GBP Op de valutamarkt bleef de EUR/GBP schommelen rond het niveau van.87-,88. De wisselkoers trok iets aan nadat op dinsdag een hoger dan verwachte inflatie was bekendgemaakt. Maar deze winsten moesten weer worden ingeleverd na de publicatie van zwakke arbeidsmarktcijfers op woensdag. Op vrijdag steeg het pond weer in waarde omdat de euro werd geraakt door het oplaaien van de schuldencrisis. Wij verwachten dat het Britse pond onder invloed van twee tegengestelde krachten voorlopig rond het huidige niveau (,87-,88) blijft schommelen. Enerzijds zal een renteverhoging in augustus tot een groter renteverschil leiden, dat steun biedt aan het pond. Anderzijds verwachten we dat de bezorgdheid over de schuldencrisis in de eurozone afneemt, wat gunstig is voor de euro. Tegen het einde van het jaar en in 212 wint het Britse pond naar verwachting verder omdat de BoE de monetaire teugels dan waarschijnlijk strakker zal aanhalen dan de ECB, waardoor het renteverschil verder oploopt.
1 Macro Weekly 23 mei 211 ABN AMRO Wekelijkse kalender economische indicatoren Day and time Market Indicator Change Latest outcome Expectation ABN AMRO Expectation consensus Impact Monday 23 May 4.3 CN HSBC Flash China Manufacturing PMI (May) index 51.8 H 1: EZ Composite PMI (May - flash est.) index 57.8 56. 57.4 H 1: EZ Manufacturing PMI (May - flash est.) index 58 56 57.5 H 1: EZ Services activity indicator (May - flash est.) index 56.7 55 56.5 H Tuesday 24 May 8: DE GDP (Q1, final estimate and details) %qoq 1.5 1.5 1.5 M 8:45 FR Business confidence (May) level 11 18 19 H 9:3 NL Producer confidence (May) level 4.6 4.8 M 1: DE Ifo business climate (May) level 114.2 113.8 113.7 H 1:3 UK Public Sector Net Borrowing (Apr) GBPbn 16.4 4.6 H 12: UK CBI retail sales (May) balance (%) 21 1 1. H 15: BE Business confidence (May) level 2.8 H 16: US New home sales (Apr) %mom 11.1 2. 1.7 H Wednesday 25 May 5:3 JP BoJ Gov. Shirakawa to speak in Tokyo H 1:3 UK GDP (Q1-second est.) %qoq.5.5.5 M 1:3 UK BBA mortgage loans (Apr) s 31.6 32.5 H 18: FR Monthly change in unemployed s -21.1-15 H 14:3 US Durable goods orders (Apr) %mom 4.1-3. -2. H 16: US FHFA House Price Index (Mar) %mom -1.6 -.5 -.6 H Thursday 26 May : WD G8 Summit H 8:45 FR Consumer confidence (May) level 63 84 83 H 11:2 EZ Trichet to speak in Berlin H 14:3 US Q1 GDP second estimate qoq saar 1.8 2.2 2.2 H 14:3 US Initial jobless claims (May 21) s 49 395 H Friday 27 May 1:1 UK gfk Consumer confidence (May) level -31. -31. -31. H 3.35 CN MNI business Conditions Survey (May) index 69.3 H 4. CN Industrial profits YTD (Apr) %yoy 32 M 1: EZ Money supply (Apr) %yoy 2.3 2.6 2.4 H 11: EZ Economic sentiment (May) index 16.2 15. 15.8 H 11:3 CH KOF leading indicator (May) level 2.29 M 12: DE CPI (May, prel.) %yoy 2.4 2.2 2.3 H 14:3 US Personal spending (Apr) %mom.6.5.4 H 15:55 US Un. Of Michigan consumer confidence (May, final) level 72.4 72.4 72.4 H 16: US Pendig home sales (Apr) %mom.1. -1. H During week 2-23 May RU Retail sales (Apr) %mom/%yoy 7.2/4.8-1.1/5.1 M 2-23 May RU Unemployment rate (Apr) % 7.1-6.7 M Source: ABN AMRO Group Economics, Bloomberg, Reuters Lees meer van het Economisch Bureau op: www.abnamro.nl/economischbureau Copyright 211 ABN AMRO Bank N.V. and affiliated companies ("ABN AMRO"). Alle rechten voorbehouden. Dit document dient uitsluitend ter informatie en wij geven, hoewel het document is gebaseerd op informatie die betrouwbaar wordt geacht, geen garantie aangaande de juistheid of volledigheid hiervan. ABN AMRO Bank N.V. (ABNAMRO) accepteert geen enkele aansprakelijkheid voor de informatie opgenomen in dit document. De weergegeven marktinformatie alsmede de opinies, prognoses, aannames, schattingen, afgeleide waarderingen en koersdoelstelling(en) die zijn opgenomen in dit rapport en die de opinie van de auteur vormen dateren van de aangegeven datum en kunnen op enig moment zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Hoewel wij ernaar streven de in dit document opgenomen informatie en opinies naar redelijkheid te actualiseren, kunnen er op grond van de regelgeving, compliance vereisten of andere oorzaken redenen zijn waardoor dit niet mogelijk is. Dit document vormt geen uitnodiging of aanbod tot het kopen of verkopen van effecten of andere financiële instrumenten. Dit document is uitsluitend bedoeld voor de Nederlandse markt en professionele beleggers actief en ervaren in de Nederlandse markt, niet zijnde natuurlijke personen, en de informatie mag niet - geheel of gedeeltelijk voor enig doel worden vermenigvuldigd, opnieuw worden verspreid of gekopieerd zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van ABN AMRO. ABN AMRO is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten te Amsterdam