Keijser Capital Beleggen Kwartaaloverzicht Q4 2013 10.01.2014 Keijser Capital Research Nico van Geest RBA Nico.vangeest@keijsercapital.nl T: 0205312147 Geachte Belegger, Graag willen we u informeren over de gang van zaken van de modelbeheerportefeuilles in het vierde kwartaal van 2013. Ook geven wij een korte vooruitblik voor 2014. Het afgelopen jaar was een goed jaar voor aandelenbeleggingen. Ook was er relatief een geringe volatiliteit in de aandelenmarkt. Dit laatste is echter minder interessant voor actieve beleggers, die in derivaten handelen of hedgefund managers. Relatief is er dan ook weinig gemuteerd in de Keijser Modelportefeuille Aandelen en was de performance uitstekend. Vriendelijke groet, Keijser Capital N.V. Ontwikkelingen Financiële markten 2013 Zoals u kunt opmaken uit de tabel 1 op de volgende bladzijde hebben de aandelenbeurzen van Japan, de VS en Duitsland het zeer goed gedaan (+25%) en de aandelenindices van Brazilië, China en Rusland het minst; alle drie toonden een negatieve performance. De AEX nam een middenpositie in met 17% maar inclusief dividend was de aandelenperformance ruim 20%. Voor het eerst sinds de financiële crisis in 2008 is er op de 10 jarige Nederlandse, Duitse en Amerikaanse staatsobligaties verlies geleden. De koersen daalden immers sterker dan de rente coupon. Zo steeg de tienjarige rente in 2013 met 0,7% in Nederland (0,6% in Duitsland en 1,3% in de VS). Ook steeg de geldmarktrente (EURIBOR) licht in de laatste maand van het jaar. De EURO was sterk in 2013 en de grootste verliezers t.o.v. de EURO waren: de Japanse Yen (-27%), de Turkse Lira (-26%), de Australische dollar (-21%) en de Noorse kroon (-18%). De grondstoffenprijzen daalden, vooral goud (-27%), zilver en soja olie (-20%); ook de koper- en aluminiumprijzen daalden. De olieprijs (Brent) was redelijk stabiel. Vooruitzichten 2014 Voor 2014 verwachten wij dat het Europese herstel broos zal zijn en dat vanaf het voorjaar de eerste rimpelingen in de Europese vijver te zien zullen zijn en de volatiliteit op de beurzen weer gaat toenemen. De Griekse staat zal waarschijnlijk weer geld nodig hebben en onzekerheden over hervormingen in Italië en Frankrijk zullen de aandacht krijgen. In ieder geval zullen de staatsschulden verder oplopen bij de meeste EU landen. In het najaar worden stresstesten bij de Europese banken gehouden, vooruitlopend op de Europese Bankenunie. De tienjarige rente zal bescheiden oplopen maar we denken dat 2,5% voor de Nederlandse tienjarige staatsrente wel het maximum is. De AEX index zien wij eind 2014 op 435, maar tussentijds kan de stand hoger zijn. De koersstijging van de aandelen zal min of meer gelijk lopen met de winststijging. De zogenaamde multiple expansie (hogere koers/winst ratio s) hebben we voor een groot deel in 2013 gehad. Voor de VS blijven we positiever gestemd en ook denken wij dat de emerging markets het weer wat beter gaan doen, te beginnen bij Brazilië. De waardering van veel aandelen in emerging markets is aantrekkelijk geworden, mits de grondstofprijzen niet dalen. De tienjarige staatsrente in de VS, die nu bijna 3% bedraagt, zal geleidelijk verder stijgen in 2014 naar ca. 3,5-3,7%, zo is de verwachting. Hierdoor zal ook de dollar waarschijnlijk weer appreciëren t.o.v. de EURO. Het toekomstplaatje voor de grondstoffenprijzen is wat diffuus. Veel zal afhangen van de Chinese vraag. We verwachten niet dat de olieprijzen zullen stijgen. Door een hogere zelfvoorziening van olie & gas in de VS en het feit dat er nieuwe olie & gasbronnen zullen worden geëxploiteerd in het Midden Oosten kan het aanbod de vraag wel eens overtreffen. 1/6
Aandelen indices 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Mar'13 June '13 Sept '13 2013 vs YE '12 (%) AEX 515.8 245.9 335.3 354.6 312.5 342.7 348.1 344.6 374.9 401.8 17.2 AMX 657.0 312.2 510.8 638.8 467.9 534.1 526.9 525.4 572.5 629.1 17.8 AScX 666.0 315.8 457.4 507.9 384.3 411.2 442.1 439.6 482.2 517.6 25.9 DAX 8067 4810 5957 6914 5898 7612 7795 7959 8594 9552 25.5 CAC40 5614 3218 3936 3805 3160 3641 3731 3739 4143 4296 18.0 London FT index 6457 4434 5413 5900 5572 5898 6412 6215 6462 6749 14.4 DJ EURO Stoxx 50 4400 2448 2966 2793 2317 2636 2624 2603 2893 3109 17.9 S&P 500 1468 903 1115 1258 1258 1426 1569 1606 1682 1848 29.6 Nasdaq Composite 2652 1577 2269 2653 2605 3020 3268 3403 3772 4176 38.3 DJ Industrial 13265 8776 10428 11578 12218 13104 14579 14910 15130 16577 26.5 Tokyo Nikkei 225 15308 8747 10546 10229 8455 10395 12336 13677 14456 16291 56.7 China Shanghai B 5262 1821 3277 2808 2199 2269 2236 1979 2175 2115-6.8 Hong Kong HSE 27813 14387 21873 23035 18432 22657 22300 20803 22860 23310 2.9 RTS Moskou 2291 625 1427 1770 1382 1527 1455 1275 1423 1441-5.7 Bombay BSE India 20287 9647 17465 20509 15455 19445 18836 19396 19380 21143 8.7 Sao Paulo BOVESPA 63886 37550 68588 69304 56754 60952 56352 47457 53738 51507-15.5 Valuta's en rentestanden Ult. 2007 Ult. 2008 Ult. 2009 Ult' 10 Ult.'11 Ult.'12 Mar'13 June '13 Sept '13 2013 vs. YE'12 (%) EUR/USD 1.47 1.39 1.44 1.34 1.29 1.32 1.28 1.31 1.35 1.38 4.5 EUR/GBP 0.73 0.95 0.89 0.86 0.84 0.82 0.85 0.86 0.84 0.83 2.2 EUR/CHF 1.65 1.49 1.48 1.25 1.22 1.21 1.22 1.23 1.23 1.23 1.7 EUR/JPY 164.9 126.1 133.2 108.7 100.2 113.6 120.9 129.4 131.8 144.7 27.4 EUR/Yuan Renminbi 10.75 9.50 9.84 8.82 8.16 8.22 7.96 8.03 8.26 8.35 1.6 EUR/AUD 1.68 2.03 1.60 1.31 1.29 1.27 1.23 1.42 1.45 1.54 21.3 EUR/NOK 7.94 9.94 8.33 7.74 7.75 7.35 7.51 7.88 8.11 8.36 13.8 EUR/SEK 9.48 10.60 10.28 8.85 8.95 8.58 8.36 8.78 8.66 9.04 8.9 EUR/Lira 1.72 2.15 2.15 2.07 2.44 2.36 2.33 2.51 2.72 2.96 25.6 USD/Yuan Renminbi 7.30 6.82 6.83 6.60 6.33 6.23 6.22 6.14 6.12 6.05-2.8 bps vsye'12 EURIBOR 3 mnds in % 4.81 2.89 0.70 1.01 1.36 0.19 0.21 0.22 0.23 0.29 10 EURIBOR 12 mnds in % 4.81 3.05 1.25 1.51 1.95 0.54 0.55 0.53 0.54 0.56 1 10-jaars Duitse. rente in % 4.37 3.55 3.39 2.96 1.84 1.32 1.26 1.71 1.76 1.93 61 10-jaars Ned. Staat in % 4.37 3.54 3.56 3.15 2.22 1.54 1.68 2.05 2.13 2.24 70 10-jaars VS overheid in % 4.06 2.10 3.82 3.32 1.90 1.71 1.84 2.46 2.61 2.98 127 Grondstoffen en overige Ult. 2007 Ult. 2008 Ult. 2009 Ult' 10 Ult.'11 Ult.'12 Mar'13 June '13 Sept '13 2013 vs. YE'12 (%) Baltic DryFreightindex (200daags) 8010 6460 3230 2350 1738 1044 919 892 1058 1403 34.4 EPRA (EUR. Real estate Index) 1985 975 1257 1403 1218 1493 1504 1508 1539 1595 6.8 Gold (troy ounce) in USD 834 870 1093 1406 1566 1659 1598 1234 1327 1205-27.4 Aluminum (spot) in USD 2360 1445 2236 2456 1970 2040 1882 1731 1803 1765-13.5 Copper (spot ton grade) in USD 6715 2811 7294 9740 7554 7915 7583 6751 7291 7395-6.6 Oil (Brent blend spot) in USD 94 38 77 93 107 111 110 102 108 110-0.9 Oil (WTI) in USD 96 45 82 92 103 92 97 97 102 98 7.2 Soy oil (USD cnts/bushel/lb) 49 33 39 58 52 49 50 46 41 39-20.1 Tabel 1: Overzicht Financiële Markten 2007-2013 (Bron: Keijser Capital Research) Keijser Modelportefeuille Aandelen De Modelportefeuille Aandelen heeft in 2013 een performance laten zien van 25,5% (1) 1 tegenover 17,2% bij de AEX index en 17,9% bij de DJEURSTOXX50 (zie figuur 1). De aandelen die in het 2013 fors bijdroegen aan de resultaten waren: ING, Delta Lloyd, Aalberts Industries en Google (allen meer dan 40% performance). Daarentegen waren de underperformers (<10%) Arcelor Mital, Koninklijke Olie, Unilever en BASF. Door de verkoop van de aandelen Microsoft in het 4 e kwartaal en de ontvangen 4 e kwartaal interim dividenden van Koninklijke Olie, Unilever, British Airways en Corning nam het cash percentage toe. De overweging in Financiële waarden heeft in 2013 goed uitgepakt. Ook zijn deze financials goed uit de startblokken gekomen in de eerste week van 2014, evenals Google. 1 Dit rendement is gebaseerd op 0,7% aan- en verkoopkosten, maar exclusief beheerskosten. Aangezien de door ons berekende rendementen niet door derden zijn gecontroleerd kunnen hier geen rechten aan worden ontleend 2/6
Figuur 1: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Aandelen januari 2010 - december 2013 (Bron: Keijser Capital Research) Keijser Modelportefeuille Obligaties De Modelportefeuille Obligaties gaf een totaal rendement (2) 2 in 2013 van 3,08%, een outperformance t.o.v. onze benchmark: de Citi EURO Broad Investmentgrade index, die in 2013 2,12% realiseerde. Na een ongelukkig 2 e kwartaal waarin we geconfronteerd werden met forse koersverliezen bij twee bedrijfsobligaties, krabbelde de performance weer wat op in de tweede helft van 2013. In het 4 e kwartaal realiseerde de Keijser Modelportefeuille Obligaties een rendement van 2,1%, terwijl de benchmark 1% steeg in deze periode. Was er uitsluitend in Duitse en Nederlandse staatsleningen belegd dan was het rendement negatief geweest. In het afgelopen kwartaal hebben er nauwelijks mutaties plaats gevonden. Wel zijn de Deutsche Bank steepener obligaties geruild in Deutsche Postbank steepeners tegen zo n 99% en hebben we hebben geprofiteerd van de spread aangezien we eerder de positie van Deutsche Postbank naar Deutsche bank hadden geswitched. Een andere reden van de switch was dat de Deutsche Postbank geen gebruik heeft gemaakt van haar recht op aflossing in december 2013 en dat de aflossing in ieder geval een jaar is uitgesteld, terwijl we toen nog niet zeker waren of dit voor de Deutsche Bank steepener ook zou gelden in januari 2014. Nu weten we inmiddels ook dat steepeners van Deutsche Bank ook een jaar doorrollen. De Deutsche Postbank obligaties zijn inmiddels verder gestegen naar 102%, waarbij de coupon is gereset naar 6,34%, terwijl de Deutsche Bank steepeners nog rond pari noteren. 2 Het rendement van de Modelportefeuille Obligaties is gebaseerd op een gemiddelde van de rendementen die obligatie beheer cliënten na kosten (excl. beheerskosten) behaald hebben. 3/6
130 Keijser Modelportefeuille Obligaties 120 110 100 90 Keijser Model Obligatieportefeuille Citi Euro Broad Investmentgrade Index Figuur 2: Relatieve performance Keijser Modelportefeuille Obligaties januari 2010 - december 2013 (Bron: Keijser Capital Research) 4/6
Datum Onderneming Gebeurtenis 14-Jan JP Morgan & WellsFargo Jaarcijfers 2013 16-Jan Ahold Omzetcijfers 4ekw2013 17-Jan General Electric Jaarcijfers 2013 22-Jan ASML Jaarcijfers 2013 23-Jan Unilever Jaarcijfers 2013 23-Jan Sligro Jaarcijfers 2013 24-Jan Ziggo Jaarcijfers 2013 28-Jan Philips Jaarcijfers 2013 28-Jan Siemens Jaarcijfers 2013 29-Jan Google & Corning? Jaarcijfers 2013 30-Jan Roche Jaarcijfers 2013 30-Jan Royal Dutch Jaarcijfers 2013 3-Feb Binck Jaarcijfers 2013 4-Feb Unibail Rodamco Jaarcijfers 2013 4-Feb KPN Jaarcijfers 2013 6-Feb AKZO Jaarcijfers 2013 4-Feb Nutreco Jaarcijfers 2013 6-Feb Aperam Jaarcijfers 2013 6-Feb SBM Offshore Jaarcijfers 2013 6-Feb Unilever ex dividend 0.269 tax 7-Feb Arseus Jaarcijfers 2013 7-Feb EuroCommercial Prop Half Jaarcijfers 2013/14 7-Feb Arcelor Mittal Jaarcijfers 2013 7-Feb Corning Investor relations event 10-Feb L'Oreal Jaarcijfers 2013 11-Feb Wereldhave Jaarcijfers 2013 11-Feb TomTom Jaarcijfers 2013 12-Feb Exact Jaarcijfers 2013 12-Feb ING Jaarcijfers 2013 12-Feb Heineken Jaarcijfers 2013 12-Feb Corio Jaarcijfers 2013 13-Feb KBC Jaarcijfers 2013 18-Feb TNT Express Jaarcijfers 2013 19-Feb Wolters Kluwer Jaarcijfers 2013 20-Feb Delta Lloyd Jaarcijfers 2013 20-Feb Acomo Jaarcijfers 2013 20-Feb Randstad Jaarcijfers 2013 20-Feb BAM Jaarcijfers 2013 20-Feb AEGON Jaarcijfers 2013 20-Feb KASBANK Jaarcijfers 2013 21-Feb Wessanen Jaarcijfers 2013 25-Feb BASF Jaarcijfers 2013 26-Feb DSM Jaarcijfers 2013 Tabel 2: Kalenderpublicatie 2013 cijfers van ondernemingen (Bron: Company data/keijser Capital Research) 5/6
Keijser Capital N.V. Vermogensbeheer Adriaan van der Peijl Directeur Vermogensbeheer & Advies T.: +31 (0)205312119 Adriaan.vanderpeijl@keijsercapital.nl MKB Advies &-Financiering Peter Nederlof Algemeen Directeur T.: +31 (0)205312121 Peter.nederlof@keijsercapital.nl Tim de Rooij Analist T.: +31 (0)205312145 Tim.derooij@keijsercapital.nl Kim Geerts Legal T.: +31 (0)205312146 Kim.geerts@keijsercapital.nl Effectenhandel Peter Jurgens Hoofd Effectenhandel T.: +31 (0)205312134 Peter.jurgens@keijsercapital.nl Research Nico van Geest Hoofd Research T.: +31 (0)205312147 Nico.vangeest@keijsercapital.nl De auteur van deze publicatie belegt of kan beleggen in de financiële instrumenten die in deze publicatie zijn genoemd. Ook Keijser Capital handelt of kan handelen in genoemde financiële instrumenten, zowel namens cliënten als voor eigen rekening. Deze publicatie is samengesteld door de researchafdeling van Keijser Capital. De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Keijser Capital betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk beschikbare en bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten daarvan kan Keijser Capital niet instaan. Keijser Capital geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid. Keijser Capital aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Deze publicatie dient niet te worden opgevat als een aanbod om effecten aan te kopen, noch als een uitnodiging tot verkoop ervan. De inhoud van deze publicatie is generiek van aard en houdt derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de inhoud van deze publicatie dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in deze publicatie aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en ze in overeenstemming is met zijn of haar beleggingsprofiel. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Opinies, feiten en meningen in deze publicatie kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. Keijser Capital heeft een vergunning ingevolge de Wet op het financieel toezicht. De Autoriteit Financiële Markten is de bevoegde toezichthouder. Keijser Capital heeft organisatorische en administratieve maatregelen getroffen om een onafhankelijk en integer marktoptreden te waarborgen. 6/6