Rekenvoorbeeld Management Buy Out

Transcriptie

1 Rekenvoorbeeld Management Buy Out

2 Introductie Bedankt voor uw interesse in de management buy-out! Om u een beter beeld te laten krijgen in wat een management buy-out inhoudt heeft Lingedael Corporate Finance dit rekenvoorbeeld gemaakt. Managers uit de meest uiteenlopende branches hebben wij bijgestaan bij het realiseren van een succesvolle management buy-out. Dit document bevat: - Case beschrijving pag. 3 - Rekenvoorbeeld management buy-out pag. 4 - Familiebedrijf verkopen via een management buy-out? pag. 5 - Praktijkvoorbeeld pag. 5 - Mythe rondom management buy-out pag. 6 - Contactgegevens pag. 6 2

3 Case beschrijving Manager Rob koestert al jaren de wens om eigenaar te worden van het bedrijf Noro B.V. Op dit moment bekleedt Rob een managementfunctie bij Noro B.V., maar heeft hij nog geen aandelenbelang. Als Rob (mede) eigenaar wordt van Noro B.V. is er sprake van een management buy-out ( MBO ). Lingedael Corporate Finance is de adviseur van Rob en begeleidt de volledige transactie. Het goed renderende Noro B.V. heeft geen bankschulden en alle overtollige liquide middelen zijn jaarlijks als dividend uitgekeerd aan de holding van de huidige eigenaren. De aandelen van de onderneming, met een omzet van 20 miljoen en een operationele winst (EBITDA) van 2 miljoen, zijn door Lingedael Corporate Finance gewaardeerd op 10 miljoen. Investeringsmaatschappij is geïnteresseerd om, samen met Rob, een MBO mogelijk te maken. Daarnaast blijkt de bank bereid om 6 miljoen te financieren. Dit betekent dat het totaal benodigde eigen vermogen: 10 miljoen - 6 miljoen = 4 miljoen bedraagt. Dit eigen vermogen zal bestaan uit de investeringen van Rob en. Het eigen vermogen van 4 miljoen wordt verdeeld in 2 miljoen cumulatief preferente aandelen ( Cumprefs ) en 2 miljoen in normale aandelen. Cumprefs hebben geen zeggenschap en in deze case een jaarlijks preferent rendement van 8% per jaar. koopt alle Cumpref aandelen voor 2 miljoen. De normale aandelen, met zeggenschap, worden als volgt verdeeld: Rob verwerft een belang van 25 % x 2 miljoen = 500k en de overige 75% x 2 miljoen = 1,5 miljoen. investeert voor een 75% aandelenbelang in totaal 1,5 miljoen (gewone aandelen) en 2 miljoen (Cumpref aandelen) = 3,5 miljoen. Rob betaalt voor zijn belang van 25%: 500k. Lingedael Corporate Finance berekent de zogenoemde envy ratio, de verhouding tussen de prijs die betaalt voor haar aandelenpakket en de (lagere) prijs die Rob betaalt. De envy ratio in deze case is 2,33. Wat betekent dat Rob op basis van een waarde van de onderneming instapt die 2,33 keer lager is dan die van waardoor een relatief groter belang kan verwerven. In dit voorbeeld vindt de exit vijf jaren later plaats, door verkoop aan een strategische partij die contact heeft opgenomen met. De ondernemingswaarde is in de tussentijd licht gegroeid naar 12 miljoen, waarbij er voldoende cash is gegenereerd om het vreemd vermogen van 6 miljoen volledig af te lossen. De Cumpref aandelen (8%) zijn tussentijds niet uitgekeerd en vertegenwoordigen na vijf jaar een waarde van: 2 miljoen x 1,08 5 = 2,94 miljoen. De gewone aandelen zijn hierdoor 12 miljoen - 2,94 miljoen = 9,06 miljoen waard. De Exit betekent voor Rob dat hij zijn activiteiten voor Noro B.V. volledig zal neerleggen en dat hij zijn belang voor: 25% x 9,06 miljoen = 2,265 miljoen verkoopt. verkoopt haar belang voor 75% x 9,06 miljoen = 6,795 miljoen en ontvangt daarmee in totaal: 6, ,940 = 9,735 miljoen Gedurende de vijf jaar van de MBO tot de Exit zijn de investeringen van Rob 4,5 keer zoveel waard geworden, hetgeen een jaarlijks rendement (IRR) impliceert van circa 35%. De investeringen van zijn 2,8 keer zoveel waar geworden met een rendement (IRR) van 23%. Op de volgende pagina is het bovenstaande schematisch weergegeven 3

4 Rekenvoorbeeld Management Buyout ENTRY Koopprijs Noro B.V. 10 mln. EXIT Verkoopprijs aandelen 12 mln. (na 5 jr.) Envy ratio = 2,33 500k 1,5 mln. Aandelen Rob Aandelen Opbrengst Rob 2,265 mln. Money multiple Rob = 4,5 IRR Rob = 35% 6,795 mln. 2 mln. 6,0 mln. Cumpref Aandelen 8% Opbrengst Money multiple = 2,8 IRR PPM = 23% Vreemd Vermogen (Bank) Cumpref aandelen 2,94 mln. 4

5 Extra informatie Familiebedrijf verkopen via een management buy-out? Een bedrijf verkopen via een management buy-out is populair en zal naar verwachting in de toekomst steeds vaker voorkomen. Investeerders participeren graag in ondernemingen met goed management dat de kans krijgt het bedrijf over te nemen waar het vaak al jaren de directie over voert. Dit maakt het risico in de ogen van de investeerders lager dan indien het management niet participeert of van buiten de onderneming komt (management buy-in). Ook als het management dat eigenaar van de onderneming gaat worden van dezelfde familie is, kan verkoop via een management buy-out met een investeerder een passend alternatief zijn. Hiermee kan in veel gevallen worden voorkomen dat (een deel van) de koopprijs later wordt ontvangen, of deze afhankelijk te maken van de toekomst, zonder dat u nog bij de onderneming betrokken bent. Dit laatste is vaak een bron van problemen in de familie, terwijl dit voorkomen had kunnen worden. Vroeger kwam het veel voor dat ondernemingen generaties lang in het bezit van dezelfde familie bleven, tegenwoordig is dit echter steeds minder het geval. Als er geen opvolging binnen de familie is, lijkt verkoop aan een strategische partij nog de enige optie. Een familie bedrijf verkopen via een management buy-out geeft veel meer het gevoel dat de onderneming 'binnen de familie' blijft. Terwijl de koopprijs niet lager hoeft te zijn dan bij verkoop aan een strategische partij. Vooral als er investeerders worden betrokken, kan een management buy-out een uitstekende prijs opleveren. Terwijl de (ex) eigenaar de toekomst 'gunt' aan degenen die al jaren de onderneming voor of met hem/haar hebben geleid. Praktijkvoorbeeld: De Groot International is één van de grootste groente- en fruit groothandels in Nederland. De oprichter en grootaandeelhouder schakelde Lingedael in nadat het besluit genomen was om het wat rustiger aan doen en de onderneming verkopen. Het management was al jaren voor een belangrijk deel in handen van de zonen en anderen. Lingedael structureerde de transactie als een management buy-out. Door het aantrekken van een investeerder had de oprichter een marktconforme opbrengst, terwijl de onderneming toch in de familie kon blijven. Meer transacties bekijken? Bezoek onze site! 5

6 Extra informatie Vreest U ontslag door overname via een management buy-out? Veel managers die interesse hebben in het bedrijf waar zij werken, vrezen dat de relatie met hun werkgever ernstig onder druk komt te staan, op het moment dat zij zich als koper kenbaar maken. Een veranderende relatie hoeft echter niet tot ontslag te leiden. Veel eigenaren zijn juist opgelucht als ze horen dat het bedrijf in vertrouwde handen komt en ze niet de markt op hoeven. Dit wil niet zeggen dat ontslag door overname ondenkbaar is, maar het is zeker te voorkomen. Veel managers zijn onzeker over de periode die volgt als bekend is geworden dat zij de zaak willen overnemen. Vast staat dat in zo n situatie de belangen van de managers veranderen, dat ziet ook de eigenaar/werkgever. Het is dan ook logisch dat hij elk voorstel en elke beslissing van de manager extra kritisch zal bekijken. Als de management buy-out uiteindelijk niet doorgaat, is de verhouding tussen de manager en de eigenaar veranderd, en dat kan nare gevolgen hebben als het proces niet juist is aangepakt. Een manager die het bedrijf wil kopen, doet er verstandig aan om zich terdege voor te bereiden en zich goed te laten informeren door mensen met ervaring met management buy-outs, voordat hij zijn wensen aan de eigenaar meldt. Dan is de kans veel kleiner dat de relatie met de eigenaar onnodig onder druk komt te staan. Wij hebben vele management buy-outs succesvol begeleid zowel aan de kant van het kopende management als aan de kant van de verkopende aandeelhouder(s). Contactgegevens Overweegt u een management buy-out, nu of in de toekomst? Dan komen wij graag met u in contact om nader kennis te maken. Daarbij is de juiste klik tussen u en ons van groot belang voor een succesvolle samenwerking. We staan altijd open voor een gesprek om uw plannen te bespreken. Zelfs als u nog in de oriënterende fase bent. Meer informatie? Download het Whitepaper met 10 mythes over de Management buy-out 6