HANDBOEK FINANCIËLE ANALYSE VAN DE ONDERNEMING BOEKDEEL 1

Transcriptie

1 HANDBOEK FINANCIËLE ANALYSE VAN DE ONDERNEMING BOEKDEEL 1

2

3 HANDBOEK FINANCIËLE ANALYSE VAN DE ONDERNEMING THEORIE EN TOEPASSING OP DE JAARREKENING VOLGENS BELGIAN GAAP EN IFRS BOEKDEEL 1 Prof. dr. Hubert Ooghe Vlerick Business School Universiteit Gent Prof. dr. Heidi Vander Bauwhede Universiteit Gent Prof. ir. Charles Van Wymeersch Facultés Universitaires Notre-Dame de la Paix, Namur Louvain School of Management, UCLouvain Vierde editie Antwerpen Cambridge

4 Handboek financiële analyse van de onderneming. Vierde editie H. Ooghe, H. Vander Bauwhede en Ch. Van Wymeersch 2012 Antwerpen Cambridge ISBN D/2012/7849/54 NUR 782 Alle rechten voorbehouden. Behoudens uitdrukkelijk bij wet bepaalde uitzonderingen mag niets uit deze uitgave worden verveelvoudigd, opgeslagen in een geautomatiseerd gegevensbestand of openbaar gemaakt, op welke wijze ook, zonder de uitdrukkelijke voorafgaande toestemming van de uitgevers.

5 Inhoud Lijst van tabellen... Lijst van figuren... Inleiding... xv xix xxi HOOFDSTUK 1 FINANCIËLE ANALYSE: INLEIDING Onderneming, toegevoegde waarde en belanghebbenden Rol van de financiële analyse Basiselementen Doelstelling Analysetechnieken DEEL 1. ENKELVOUDIGE JAARREKENING EN KASSTROMEN (VOLLEDIG EN VERKORT SCHEMA) HOOFDSTUK 2 ENKELVOUDIGE JAARREKENING VOLGENS DE VENNOOTSCHAPSWET Toepassingsgebied Inhoud Boekhoudprincipes Boekhoudkundige uitgangspunten Vaststellen van de gebeurtenissen Waarderingsbeginselen Rapporteringsbeginselen Balans Resultatenrekening en resultaatverwerking Toelichting (art. 91 A, 94 A en 97 A en C KB ) Sociale balans (art. 91 B en 97 B KB ) v

6 Inhoud 2.8. Jaarverslag Controleverslag Openbaarmaking Voorbeeld (tabellen T1 en T3) HOOFDSTUK 3 HERWERKING VAN DE BALANS EN DE RESULTATENREKENING (VOLLEDIG EN VERKORT SCHEMA), HORIZONTALE EN VERTICALE ANALYSE Codes en berekeningswijze Herwerkte balans (tabel T5) Herwerkte resultatenrekening en resultaatverwerking Herwerkte resultatenrekening en resultaatverwerking volgens het volledig schema (tabel T6) Herwerkte resultatenrekening en resultaatverwerking volgens het verkort schema (tabel T7) Horizontale analyse of analyse in de tijd Verticale analyse of analyse van de structuur HOOFDSTUK 4 KASSTROMENANALYSE Financiële stromen en cyclus van financiële stromen Mutatiebalans (tabel T8) Cashflow Cashflow als optelling Cashflow als verschil Betekenis van de cashflow Cashflow van het eigen vermogen en operationele cashflow na belastingen Nettobedrijfskapitaalbehoefte en verandering van de nettobedrijfskapitaalbehoefte Nettobedrijfskapitaalbehoefte Verandering van de nettobedrijfskapitaalbehoefte Investeringen en desinvesteringen in (uitgebreide) vaste activa Financiering met financieel vreemd vermogen Financiële kaskosten van het vreemd vermogen Financiering met voorzieningen en uitgestelde belastingen Financiering met schulden op meer dan één jaar, met schulden op meer dan één jaar die binnen het jaar vervallen en met financiële schulden op ten hoogste één jaar Financiering met extern eigen vermogen Kasstroom uit operaties, investeringen en financiering (tabel T9) vi

7 Inhoud 4.9. Gebruik van kasstromenanalyse Kasstromenanalyse van het verleden Vrije kasstroom en waardebepaling van de onderneming Kasstromen als instrument voor financiële planning op middellange en lange termijn Bijlage 4.1. Aanpassingen van de kasstromenanalyse (volledig = VOL en verkort = VKT schema) DEEL 2. RATIOANALYSE VAN DE ENKELVOUDIGE JAARREKENING (VOLLEDIG EN VERKORT SCHEMA) HOOFDSTUK 5 TOEGEVOEGDE WAARDE Het begrip toegevoegde waarde Oorsprong van de toegevoegde waarde Verdeling van de toegevoegde waarde Toegevoegde waarde, financiële en uitzonderlijke resultaten en overheidssubsidies Berekening van de toegevoegde waarde op basis van de jaarrekening Berekening van de toegevoegde waarde volgens het volledig schema Berekening van de toegevoegde waarde volgens het verkort schema Analyse van de toegevoegde waarde Verdeling van de toegevoegde waarde over de verschillende productiefactoren in de onderneming Bruto toegevoegde waarde per werknemer en personeelskosten per werknemer Investeringsgraad Overheidssubsidiëringsgraad Interpretatie van de toegevoegde waarde Samenvatting toegevoegde waarde (tabel T10) HOOFDSTUK 6 RENDABILITEIT Rendabiliteit van de verkopen Bruto- en nettoverkoopmarge Evenwichtspuntanalyse en operationele hefboom Evenwichtspuntanalyse Graad van operationele hefboom Hypothesen van evenwichtspuntanalyse en operationele hefboom vii

8 Inhoud 6.2. Rendabiliteit van de activa Bruto- en nettorendabiliteit van het totaal van de activa Bruto- en nettorendabiliteit van de bedrijfsactiva Rotatie van de bedrijfsactiva Rendabiliteit van het eigen vermogen Netto- en brutorendabiliteit van het eigen vermogen Financiële hefboom Financiële hefboommultiplicator Graad van financiële hefboom Financiële hefboom als som Graad van operationele, financiële en totale hefboom Rendabiliteit op basis van de marktwaarde van de aandelen Winst per aandeel en prijs/winst-verhouding Winst per aandeel Prijs/winst-verhouding Cashflow per aandeel en prijs/cashflow-verhouding Marktrendabiliteit van aandelen Algemeen dividendmodel Dividendmodel met constante groeivoet Samenvatting rendabiliteit (tabel T11) Bijlage 6.1. Graad van operationele hefboom Bijlage 6.2. Graad van financiële hefboom Bijlage 6.3. Financiële hefboom als som HOOFDSTUK 7 SOLVABILITEIT Schuldgraad en financiële onafhankelijkheid Algemene schuldgraad en graad van financiële onafhankelijkheid Langetermijnschuldgraad en graad van financiële onafhankelijkheid Netto financiële schuldgraad Zelffinancieringsgraad Dekking van de financiële kosten van het vreemd vermogen door het nettoresultaat na niet-kaskosten en vóór financiële kosten Dekking van het vreemd vermogen door de cashflow Dekking van het totaal vreemd vermogen door de cashflow Dekking van het vreemd vermogen op lange termijn door de cashflow Dekking van de schulden op meer dan één jaar, die binnen het jaar vervallen, door de cashflow Dekking van het netto financieel vreemd vermogen door de cashflow Niet in de balans opgenomen rechten en verplichtingen Belang viii

9 Inhoud Soorten niet in de balans opgenomen rechten en verplichtingen die vermeld worden in de toelichting volgens het volledig jaarrekeningschema Zekerheden die door de onderneming werden gesteld of onherroepelijk beloofd als waarborg voor schulden en verplichtingen van derden Zekerheden die door de onderneming of door derden werden gesteld of onherroepelijk beloofd als waarborg voor schulden en verplichtingen van de onderneming Goederen en waarden van derden Goederen en waarden, aangehouden door derden maar ten bate en op risico van de onderneming Termijnverrichtingen Belastinglatenties Vervallen belastingschulden en schulden ten aanzien van de Rijksdienst voor Sociale Zekerheid Andere niet in de balans opgenomen rechten en verplichtingen Soorten niet in de balans opgenomen rechten en verplichtingen die vermeld worden in de toelichting volgens het verkort jaarrekeningschema Zekerheden die door de onderneming werden gesteld of onherroepelijk beloofd als waarborg voor schulden en verplichtingen van derden Zekerheden die door de onderneming of door derden werden gesteld of onherroepelijk beloofd als waarborg voor schulden en verplichtingen van de onderneming Vervallen belastingschulden en schulden ten aanzien van het bestuur en de Rijksdienst voor Sociale Zekerheid Andere niet in de balans opgenomen verplichtingen Invloed op de solvabiliteit Samenvatting solvabiliteit (tabel T12) HOOFDSTUK 8 LIQUIDITEIT Nettobedrijfskapitaal, nettobedrijfskapitaalbehoefte en nettokas Nettobedrijfskapitaal Nettobedrijfskapitaalbehoefte Nettokas Liquiditeitsratio s, afgeleid van het nettobedrijfskapitaal Liquiditeitsratio in ruime zin of current ratio Liquiditeitsratio in enge zin of acid test Liquiditeitsratio s, afgeleid van de nettobedrijfskapitaalbehoefte Globale rotatie van de voorraden en de bestellingen in uitvoering Rotatie van de aangekochte voorraden Rotatie van de geproduceerde voorraden en de bestellingen in uitvoering ix

10 Inhoud Dagen klantenkrediet Dagen leverancierskrediet Nettokasratio Samenvatting liquiditeit (tabel T13) HOOFDSTUK 9 INTERPRETATIE EN BEOORDELING VAN FINANCIËLE RATIO S Goed/slecht-classificatie Absolute maatstaven Vergelijking in de tijd Vergelijking tussen ondernemingen Statistieken, opgemaakt op basis van de jaarrekeningen en van de sociale balansen door de Balanscentrale van de Nationale Bank van België Inleiding Statistische populatie Ondernemingen die tussenkomen in de statistieken m.b.t. de jaarrekeningen Ondernemingen die tussenkomen in de statistieken m.b.t. de sociale balansen Groeperingen waarvoor statistieken beschikbaar zijn Sectorale groeperingen Groeperingen per rechtsvorm Gepubliceerde statistieken Globalisaties Financiële ratio s Samenvatting DEEL 3. ANALYSE VAN DE GECONSOLIDEERDE JAARREKENING VOLGENS DE VENNOOTSCHAPSWET HOOFDSTUK 10 GECONSOLIDEERDE JAARREKENING VOLGENS DE VENNOOTSCHAPSWET Toepassingsgebied Inhoud Boekhoudprincipes, waarderingsregels en consolidatiemethoden Boekhoudprincipes Waarderingsregels Integrale consolidatie Evenredige consolidatie (art. 150 KB ) Vermogensmutatiemethode (art. 152 en 153 KB ) Geconsolideerde balans x

11 Inhoud Geconsolideerde resultatenrekening Geconsolideerde toelichting (art. 165 KB ) Geconsolideerd jaarverslag (art. 119 W.Venn.) Controle van de geconsolideerde jaarrekening Openbaarmaking van de geconsolideerde jaarrekening en de geconsolideerde verslagen Voorbeeld (tabel 15) HOOFDSTUK 11 HERWERKING VAN DE GECONSOLIDEERDE BALANS EN DE GECONSOLI DEERDE RESULTATENREKENING VOLGENS DE VENNOOTSCHAPSWET EN KASSTROMENANALYSE Herwerking van de geconsolideerde balans en resultatenrekening volgens de vennootschapswet Herwerkte balans (tabel T17) Herwerkte resultatenrekening (tabel T18) Horizontale en verticale analyse van de balans en de resultatenrekening Geconsolideerde kasstromenanalyse op basis van de geconsolideerde jaarrekening volgens de vennootschapswet Mutatiebalans (tabel T19) Cashflow van het uitgebreid eigen vermogen en operationele cashflow na belastingen Verandering van de nettobedrijfskapitaalbehoefte Investeringen en desinvesteringen in (uitgebreide) vaste activa exclusief positieve consolidatieverschillen Investeringen en desinvesteringen in geconsolideerde deelnemingen (tabel 11.4) Financiering met financieel vreemd vermogen Financiering met extern eigen vermogen Kasstroom uit operaties, investeringen en financiering (tabel T20) Bijlage Aanpassingen van de kasstromenanalyse (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) HOOFDSTUK 12 RATIOANALYSE VAN DE GECONSOLIDEERDE JAARREKENING VOLGENS DE VENNOOTSCHAPSWET Toegevoegde waarde (tabel T21) Rendabiliteit (tabel T22) Solvabiliteit (tabel T23) Liquiditeit (tabel T24) xi

12 Inhoud Samenvatting Bijlage 12.1: Groepshefboomeffect DEEL 4. ANALYSE VAN DE GECONSOLIDEERDE JAARREKENING VOLGENS DE IFRS-NORMEN HOOFDSTUK 13 GECONSOLIDEERDE JAARREKENING VOLGENS DE IFRS-NORMEN Toepassing van de IFRS-normen in België Inhoud Boekhoudprincipes volgens het IFRS-kader Grondbeginsel Kwalitatieve kenmerken van nuttige financiële informatie Fundamentele kwalitatieve kenmerken Eigenschappen die de kwaliteit verhogen Het IFRS-model van de Balanscentrale van de Nationale Bank van België Voorbeeld (tabel T25) HOOFDSTUK 14 HERWERKING VAN DE GECONSOLIDEERDE JAARREKENING VOLGENS DE IFRS-NORMEN EN KASSTROMENANALYSE Herwerkte balans volgens de IFRS-normen (tabel T27) Herwerkt overzicht van gerealiseerde en niet gerealiseerde resultaten volgens de IFRS-normen (tabellen T28, T29 en T30) Herwerkt mutatieoverzicht van het eigen vermogen volgens de IFRS-normen (tabel T31) Geconsolideerde kasstromenanalyse volgens de IFRS-normen (tabel T32) HOOFDSTUK 15 RATIOANALYSE VAN DE GECONSOLIDEERDE JAARREKENING VOLGENS DE IFRS-NORMEN Toegevoegde waarde (tabel T33) Rendabiliteit (tabel T34) Solvabiliteit (tabel T35) Liquiditeit (tabel T36) xii

13 Inhoud DEEL 5. FAILLISSEMENTEN EN MODELLEN VOOR SUCCES EN FALING HOOFDSTUK 16 DEFINITIE VAN ONDERNEMINGEN IN MOEILIJKHEDEN EN FAILLISSEMENTEN Bedrijfseconomische definitie van ondernemingen in moeilijkheden Juridische definitie van ondernemingen in moeilijkheden Omvang en kenmerken van faillissementen in België Besluit HOOFDSTUK 17 MODELLEN VOOR SUCCES EN FALING Lineaire modellen Ooghe-Verbaere 1982 (OV 82) Schattingsmethode Variabelenselectie Populatie en steekproeven Lineaire modellen OV 82 en ratio s (tabellen T37, T38, T39 en T40) Logitmodellen Ooghe-Joos-De Vos 1991 (OJD 91) Schattingsmethode Variabelenselectie Populatie en steekproeven Logitmodellen OJD 91 en financiële variabelen (tabellen T41 en T42) Simpele-intuïtieve modellen 2005 (SIM 05) Schattingsmethode Variabelenselectie Populatie en steekproeven SIM 05-modellen, FiTo -score en ratio s (tabel T43) Gebruik van de modellen Berekening van de scores Classificatie-instrument Ongewogen gemiddeld foutenpercentage als performantiemaatstaf voor de nauwkeurigheid van modellen Positioneringsinstrument Toepassing van de diverse jaarmodellen op de opeenvolgende jaarrekeningen van een onderneming Besluit Algemeen besluit Literatuur Trefwoordenregister xiii

14

15 Lijst van tabellen Tabel 2.1. Balans volgens de vennootschapswet vóór 1 januari Tabel 2.2. Overzicht van de toepassing van de wetgeving op de boekhouding en de jaarrekening van de ondernemingen Tabel 2.3. Toepassing van het volledig, verkort of vrij jaarrekeningschema Tabel 2.4. Balans (volledig schema) Tabel 2.5. Resultatenrekening en resultaatverwerking (volledig schema) (art. 89 en 96 KB ) Tabel 4.1. Cashflow (volledig en verkort schema) Tabel 4.2. Nettobedrijfskapitaalbehoefte (volledig en verkort schema) (definitie 4.3) Tabel 4.3. Verandering van de nettobedrijfskapitaalbehoefte (volledig en verkort schema) Tabel 4.4. (Des)investeringen in (uitgebreide) vaste activa (volledig en verkort schema) Tabel 4.5. Financiering met financieel vreemd vermogen (volledig en verkort schema) Tabel 4.6. Financiering met extern eigen vermogen (volledig en verkort schema) Tabel 4.7. Structuur van de vermogensstromen bij falende en lopende ondernemingen. 98 Tabel 5.1. Toegevoegde waarde volgens oorsprong (volledig schema) Tabel 5.2. Toegevoegde waarde volgens verdeling (volledig schema) Tabel 5.3. Toegevoegde waarde volgens oorsprong (verkort schema) Tabel 5.4. Toegevoegde waarde volgens verdeling (verkort schema) Tabel 5.5. Bruto toegevoegde waarde per werknemer (volledig en verkort schema) Tabel 5.6. Personeelskosten per werknemer per jaar en kosten per tewerkgestelde persoon per uur (volledig en verkort schema) Tabel 5.7. Toegevoegde waarderatio s voor falende en lopende ondernemingen Tabel 6.1. Bedrijfsresultaten volgens de contributiebenadering (volledig en verkort schema) Tabel 6.2. Evenwichtsverkoopbedrag en veiligheidsmarge (volledig en verkort schema). 140 Tabel 6.3. Graad van operationele hefboom (volledig en verkort schema) Tabel 6.4. Bedrijfsactiva (volledig en verkort schema) Tabel 6.5. Financiële hefboommultiplicator in verschillende situaties bij een positief eigen vermogen xv

16 Lijst van tabellen Tabel 6.6. Nettorendabiliteit van het eigen vermogen vóór belastingen, nettorendabiliteit van het totaal van de activa vóór belastingen en financiële hefboommultiplicator (volledig en verkort schema) Tabel 6.7. Graad van financiële hefboom in verschillende situaties Tabel 6.8. Nettorendabiliteit van het eigen vermogen vóór belastingen, nettorendabiliteit van het totaal van de activa vóór belastingen en gemiddelde interestvoet van het vreemd vermogen (volledig en verkort schema) Tabel 6.9. Marktrendabiliteit op 1 jaar van het aandeel (volledig schema) Tabel 7.1. Netto financieel vreemd vermogen (volledig en verkort schema) Tabel 8.1. Nettobedrijfskapitaal (volledig en verkort schema) Tabel 8.2. Nettobedrijfskapitaal, nettobedrijfskapitaalbehoefte en nettokas (volledig en verkort schema) Tabel 9.1. Financiële ratio s, gepubliceerd door de Balanscentrale Nationale Bank van België Tabel 9.2. Statistieken boekjaar 2010 van de financiële ratio s voor het geheel van de niet-financiële ondernemingen behalve de coördinatiecentra (PU400) met volledige en verkorte jaarrekening Tabel Geconsolideerde balans (art. 163 KB ) Tabel Geconsolideerde resultatenrekening met uitsplitsing van de bedrijfsresultaten naar hun aard (art. 164 schema 1 KB ) Tabel Geconsolideerde resultatenrekening met uitsplitsing van de bedrijfsresultaten naar hun bestemming (art. 164 schema 2 KB ) Tabel Cashflow (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel Verandering van de nettobedrijfskapitaalbehoefte (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel (Des)investeringen in (uitgebreide) vaste activa exclusief positieve consolidatieverschillen (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel (Des)investeringen in geconsolideerde deelnemingen (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel Financiering met financieel vreemd vermogen (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel Financiering met extern eigen vermogen (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel Toegevoegde waarde volgens oorsprong (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel Toegevoegde waarde volgens verdeling (geconsolideerd schema volgens de vennootschapswet) Tabel Classificatie van ondernemingen op basis van rendabiliteit en liquiditeit Tabel Gerechtelijke reorganisatie en faillissement Tabel Faillissementen per provincie en gewest Tabel Faillissementen per sector xvi

17 Lijst van tabellen Tabel Procentuele verhouding van het aantal faillissementen tot het aantal ondernemingen per sector Tabel Procentuele verdeling van de faillissementen volgens juridische vorm Tabel Procentuele verdeling van de faillissementen volgens leeftijd Tabel Procentuele verdeling van de faillissementen volgens maatschappelijk kapitaal Tabel Procentuele verdeling van de faillissementen volgens tewerkgesteld personeel Tabel Logit-transformatie op basis van logit R = 1 / (1 + e -R ) Tabel Overzicht van de scores van de modellen, toegepast op het voorbeeld Tabel Soorten foutenpercentages Tabel Afkapscores met bijbehorende foutenpercentages voor het lineaire model 1 jaar OV 82 op basis van de originele schattingssteekproeven Tabel Ongewogen optimale afkapscores en bijbehorende foutenpercentages Tabel Percentielen van de lineaire modellen OV 82 op basis van valideringssteekproeven van volledige jaarrekeningen Tabel Percentielen van de logitmodellen OJD 91 op basis van valideringssteekproeven Tabel Percentielen van de SIM 05 / FiTo -modellen op basis van valideringssteekproeven xvii

18

19 Lijst van figuren Figuur 1.1. Onderneming en toegevoegde waarde... 2 Figuur 1.2. De onderneming en haar belanghebbenden... 3 Figuur 1.3. De ondernemingsijsberg... 6 Figuur 1.4. Verband tussen toegevoegde waarde, rendabiliteit, liquiditeit en solvabiliteit... 8 Figuur 3.1. Herwerkte balans vanuit liquiditeits- en solvaliteitsstandpunt Figuur 3.2. Herwerkte balans en resultatenrekening vanuit rendabiliteitsstandpunt Figuur 4.1. Cyclus van financiële stromen in een industriële onderneming Figuur II.1. Empirisch gefundeerde classificatie van financiële ratio s Figuur 5.1. Oorsprong van de toegevoegde waarde Figuur 5.2. Verdeling van de toegevoegde waarde Figuur 5.3. Verdeling van de toegevoegde waarde na winstuitkering Figuur 5.4. Verdeling van de toegevoegde waarde in geval van verlies Figuur 6.1. Grafische evenwichtspuntanalyse (lineair model) Figuur 6.2. Grafische evenwichtspuntanalyse (curvilineair model) Figuur 6.3. Vaste bedrijfskosten Figuur 6.4. Samenstelling van de rendabiliteit van de bedrijfsactiva Figuur 6.5. Operationele en financiële hefboom Figuur 6.6. Rendabiliteit en zijn samenstellende delen Figuur 7.1. Nettobedrijfskapitaalbehoefte en netto financieel vreemd vermogen Figuur 8.1. Nettobedrijfskapitaal Figuur 8.2. Nettobedrijfskapitaal, nettobedrijfskapitaalbehoefte en nettokas Figuur Samenhang van de economische factoren die leiden tot financiële discontinuïteit Figuur FiTo -kompas, toegepast op het voorbeeld 20X Figuur Grafische voorstelling van de percentielen van de scores van de modellen OJD 91, toegepast op het voorbeeld xix

20

21 Inleiding De bedoeling van de vierde editie van het Handboek financiële analyse van de onderneming is drieledig. In de eerste plaats pogen wij een basiswerk te brengen waarin de diverse technieken van financiële analyse worden uiteengezet en besproken. Wij brengen echter niet alleen een overzicht van de bestaande financiële analysetechnieken, doch vullen deze aan met persoonlijke inzichten en resultaten van empirisch onderzoek. Om de financiële analyse op een hoger wetenschappelijk niveau te brengen, zijn immers ontwikkeling van theoretisch verantwoorde informatiemodellen en empirische toetsing van deze modellen noodzakelijk. Ten derde hebben wij erover gewaakt dat de in dit boek voorgestelde methoden van financiële analyse niet alleen theoretisch verantwoord en empirisch geverifieerd zijn, doch ook praktisch toegepast kunnen worden. Om dit doel te bereiken, hebben wij de gegevens van de balans, de resultatenrekening en de toelichting volgens de jaarrekeningwetgeving als basisinformatie gekozen. De verschillende financiële-analysetechnieken worden systematisch op deze informatie toegepast. Bovendien gebruiken wij een cijfervoorbeeld van een jaarrekening, opgesteld volgens bovenvermelde wetgeving, en illustreren wij de verschillende methoden aan de hand van dit voorbeeld. Deze aanpak heeft als voordeel dat de lezer zich niet telkens met de gegevens van een ander voorbeeld vertrouwd hoeft te maken en zich ten volle kan concentreren op de diverse analysemethoden en de vergelijking van de daaruit voortvloeiende resultaten. Er bestaat evenwel een gevaar voor eenzijdigheid. Dit bezwaar hebben wij opgevangen door in het voorbeeld, dat over verschillende jaren loopt, uiteenlopende situaties van balansstructuur en resultaten op te nemen. De inhoud van dit boek is beperkt tot de eigenlijke financiële analyse. Onderwerpen zoals consolidatieboekhouding, verwerking van de vreemde valuta en inflatieboekhouding behoren o.i. tot het voortgezet boekhouden en worden dus niet behandeld. De financiële analyse van de jaarrekening vergt weliswaar kennis van de principes en de regels volgens welke de boekhou- xxi

22 Inleiding ding en de daaruit voortvloeiende jaarrekening zijn opgebouwd. Zij heeft echter niet tot doel de jaarrekening op te stellen, doch de informatie, verstrekt in de jaarrekening, te analyseren. In een inleidend hoofdstuk worden de rol, de basiselementen, de doelstellingen en een kort overzicht van de diverse analysetechnieken gegeven. In deel 1 worden de enkelvoudige jaarrekening volgens het volledig en het verkort schema en de kasstromen besproken. In hoofdstuk 2 wordt de inhoud van de jaarrekening volgens de wetgeving voorgesteld. Op het einde van dit hoofdstuk worden de drie opeenvolgende jaarrekeningen van het voorbeeld dat verder ter illustratie wordt gebruikt, gepresenteerd. Omdat de voorstelling van balans en resultaten volgens de jaarrekeningwetgeving verbeterd kan worden, herschikken wij in hoofdstuk 3 de balans en de resultatenrekening tot meer bruikbare schema s en nemen er bepaalde informatie uit de toelichting in op. Deze schema s vormen de basis voor de toepassing van de financiële analyse in de volgende hoofdstukken. Verder omvat hoofdstuk 3 de horizontale en de verticale analyse van de basisgegevens uit de herwerkte schema s van balans en resultatenrekening. In hoofdstuk 4 wordt de analyse van de kasstromen uiteengezet. Deel 2 betreft de ratioanalyse van de enkelvoudige jaarrekening. Achtereenvolgens komen aan de orde: toegevoegde waarde (hoofdstuk 5), rendabiliteit (hoofdstuk 6), solvabiliteit (hoofdstuk 7) en liquiditeit (hoofdstuk 8). De interpretatie van de klassieke financiële analyse wordt beschreven in hoofdstuk 9. Deze benadering is hoofdzakelijk beschrijvend en sectoraal gericht. Informatie wordt gegeven i.v.m. statistische gegevens, die als vergelijkingsbasis voor ratio s van individuele ondernemingen gebruikt kunnen worden. In deel 3 wordt de analyse van de geconsolideerde jaarrekening volgens de Belgische vennootschapswet besproken: de geconsolideerde jaarrekening volgens de vennootschapswet (hoofdstuk 10), de herwerkte balans en resultatenrekening en de kasstromenanalyse (hoofdstuk 11) en de diverse ratio s (hoofdstuk 12). De analyse van de geconsolideerde jaarrekening volgens de internationale IFRS-normen volgt in deel 4: de geconsolideerde jaarrekening volgens de IFRS-normen (hoofdstuk 13), de herwerkte balans en resultatenrekening en de kasstromenanalyse (hoofdstuk 14) en de verschillende ratio s (hoofdstuk 15). De herwerking van balans en resultatenrekening, de analyse van de kasstromen en de ratio s worden toegepast op een afzonderlijk voorbeeld. In deel 5 ten slotte worden de diverse analysetechnieken geïntegreerd in één model en empirisch gevalideerd. Hoofdstuk 16 definieert het begrip ondernemingen in moeilijkheden en beschrijft de mechanismen van faling. Aan de hand van statistieken worden de omvang en de kenmerken van faillissementen in België onderzocht. Deze bedenkingen doen dienst als basis voor de modellen voor succes en faling, besproken in hoofdstuk 17. xxii

23 Inleiding In de literatuurlijst, die op het einde van het boek volgt, is geen volledigheid betracht. De bedoeling is enkele o.i. interessante boeken en artikels op te sommen die ons bij het schrijven van dit boek hebben geïnspireerd en waarvan sommige dieper ingaan op de behandelde materie. De gegevens van de voorbeelden, de herwerkte schema s van balans en resultatenrekening en de toepassingen van de verschillende analysetechnieken zijn opgenomen in een afzonderlijk tweede boekdeel om het lezen van de tekst en het tezelfdertijd consulteren van de tabellen te vergemakkelijken. De nummers van de tabellen in dit tweede boekdeel worden voorafgegaan door de letter T om ze te onderscheiden van de tabellen in de tekst zelf van boekdeel l. Speciale voorkennis is voor de lectuur van dit boek niet vereist, tenzij een elementaire kennis van boekhouding, waarop reeds eerder in deze inleiding is gewezen. Het gebruik van algebraïsche symbolen is zo veel mogelijk vermeden. De definities omvatten in extenso de gebruikte begrippen. Om elke verwarring uit te sluiten, wordt verwezen naar de codes van de jaarrekening volgens de Belgische vennootschapswet. Enkele wiskundige afleidingen zijn opgenomen in bijlage bij de betrokken hoofdstukken. In de hoofdstukken 9 en 17 worden statistische begrippen gebruikt. Een grondige statistische kennis is echter niet vereist om deze hoofdstukken te begrijpen. Dit boek is bedoeld als een handboek voor een (theoretisch en empirisch verantwoorde) beoefening van financiële analyse in de praktijk. Gegeven de doelstellingen en de inhoud, richt het boek zich tot diverse categorieën van gebruikers. Hierbij wordt gedacht aan accountants, revisoren, financiële analisten in financiële instellingen en in handels- en industriële ondernemingen, financiële directeuren, creditmanagers, leden van directies en van raden van bestuur van ondernemingen. Ook ambtenaren die in contact komen met het bedrijfsleven bij het onderzoek voor kredietverlening, investeringshulp, steun aan sectoren en ondernemingen in moeilijkheden, magistraten van de handelsrechtbanken bij de toepassing van de faillissementswetgeving en van de wet betreffende de continuïteit van ondernemingen en juristen, bedrijfsleiders, gerechtsmandatarissen bij gerechtelijke reorganisaties en curatoren van ondernemingen in nood kunnen o.i. nuttig gebruikmaken van dit werk. De werknemers en hun afgevaardigden worden in stijgende mate geconfronteerd met de economische problematiek van de onderneming waarin zij tewerkgesteld zijn. Vermits de jaarrekening deel uitmaakt van de aan de ondernemingsraad te verstrekken inlichtingen, is de financiële analyse van de jaarrekening ook voor hen belangrijk. Onderzoekers op het gebied van de bedrijfseconomie en de industriële economie kunnen eveneens gebaat zijn bij het overzicht van de methoden van financiële analyse dat in dit boek wordt gepresenteerd. Dit werk kan ook gebruikt worden als cursusboek voor het economisch hoger onderwijs en voor vervolmakingscursussen waarin financiële analyse en financieel beleid op het programma staan. Dit boek is onder de titel Financiële analyse van ondernemingen voor het eerst uitgegeven in 1978, d.i. het jaar waarin de eerste jaarrekeningen volgens het oorspronkelijke koninklijk besluit van 8 oktober 1976 m.b.t. de jaarrekening werden opgesteld en gepubliceerd. Sindsdien xxiii

24 Inleiding werden daarvan negen edities gepubliceerd, die rekening hielden met de aanpassingen in de wetgeving en de evoluties in het vakgebied. Het nieuwe Handboek Financiële analyse van de onderneming verscheen voor het eerst in 2003 en is reeds aan zijn vierde uitgave toe. Deze editie is grondig herwerkt. De nieuwe modellen van de volledige en de verkorte jaarrekening, opgesteld door de Balanscentrale van de Nationale Bank van België volgens het koninklijk besluit van 7 november 2011 tot wijziging van het koninklijk besluit van 30 januari 2001 tot uitvoering van het Wetboek van Vennootschappen (Officieel bericht van de Nationale Bank van België in Belgisch Staatsblad 12 december 2011), zijn opgenomen in de delen 1 en 2. Omwille van de gelijkaardigheid van de modellen en informatie worden de jaarrekening volgens het volledig en die volgens het verkort schema vanaf deze editie samen (en dus niet meer afzonderlijk, zoals in de voorgaande edities) behandeld. De herwerkte balans en de herwerkte resultatenrekening (hoofdstuk 3) worden beperkt tot de belangrijkste rubrieken om de overzichtelijkheid van de informatie te bewaren. De analyse van de kasstromen (hoofdstuk 4) is volledig vernieuwd en de (verouderde) vermogensstromen analyse met bronnen en aanwendingen is weggelaten. Omdat wij de toegevoegde waarde als de basis van de financiële situatie van een onderneming beschouwen, hebben wij de volgorde van de te behandelen financiële aspecten in deel 2 aangepast en bespreken we vanaf deze editie in opeenvolgende hoofstukken eerst de toegevoegde waarde, vervolgens de rendabiliteit, daarna de solvaliteit en ten slotte de liquiditeit. De analyse van de solvabiliteit is aangevuld met ratio s gebaseerd op het nieuw ingevoerde begrip netto financieel vreemd vermogen: de netto financiële schuldgraad en de dekking van het netto financieel vreemd vermogen. Sinds 1 december 2008 is de informatie in de sociale balans in belangrijke mate verminderd. Daarom wordt de analyse van de arbeidskosten op basis van de sociale balans geïntegreerd in dat deel van hoofdstuk 5 i.v.m. de toegevoegde waarde, waarin de toegevoegde waarde wordt vergeleken met de personeelskosten. In deel 3 wordt het meest recente model van geconsolideerde jaarrekening, uitgewerkt door de Nationale Bank en goedgekeurd door de Commissie voor Boekhoudkundige Normen (CBN) op 20 januari 2010, gebruikt. In hoofdstuk 16 is het gerechtelijk akkoord vervangen door de nieuwe procedure van de gerechtelijke reorganisatie volgens de wet betreffende de continuïteit van de ondernemingen voor 31 januari Daarnaast zijn de statistieken i.v.m. de financiële ratio s die op basis van de individuele jaarrekeningen door de Balanscentrale van de Nationale Bank worden opgesteld (hoofdstuk 9), geactualiseerd. De statistieken, gepubliceerd door Graydon, aangaande de omvang en de kenmerken van faillissementen in België werden eveneens geactualiseerd (hoofdstuk 16). De belangrijkste aanpassing in deze editie betreft de geconsolideerde jaarrekening volgens de IFRS-normen die vanaf boekjaar 2005 verplicht moet worden toegepast door de op Euronext Brussel genoteerde ondernemingen. Omwille van het belang ervan is vanaf deze editie een xxiv

25 Inleiding afzonderlijk deel 4 met drie hoofdstukken 13, 14 en 15 gewijd aan de analyse van de geconsolideerde jaarrekening volgens de IFRS-normen. Talrijke gebruikers van dit boek, zowel academici als practici, hebben ons in de voorbije jaren interessante opmerkingen en aanvullingen doorgegeven die nuttig waren bij de herwerking van dit boek. Wij willen hierbij bedanken: onze binnen- en buitenlandse collega s, de deelnemers aan diverse vervolmakingsprogramma s, de beoefenaars van de financiële analyse in de praktijk en een steeds stijgend aantal studenten aan wie wij in de voorbije jaren de financiële analyse van de onderneming gedoceerd hebben. De uitbreiding van de financiële informatie ten gevolge van de Europese richtlijnen en de internationale IFRS-normen en van de regelgeving betreffende de boekhouding en de jaarrekeningwetgeving heeft in de voorbije jaren een behoefte doen ontstaan aan methoden om deze gegevens te verwerken en te analyseren. Als auteurs hopen wij met deze nieuwe editie nog beter deze nood in onderwijs en praktijk te beantwoorden en staan wij open voor constructieve opmerkingen en aanmerkingen. 15 juli 2012 Hubert Ooghe Heidi Vander Bauwhede Charles Van Wymeersch xxv

26