Zwarte Zwanen. Cees Quirijns Theodoor Gilissen Bankiers N.V.

Transcriptie

1 Zwarte Zwanen Cees Quirijns Theodoor Gilissen Bankiers N.V.

2 Zwarte Zwanen Zwanen zijn wit, maar er zijn ook zwarte; zo ontdekte Willem de Vlamingh in 1697 in Australië: de Cygnus Atratus. Zwarte zwaan = synoniem voor het verassende, het onverwachte en dat ene gegeven dat grote impact heeft op bestaande denkbeelden. UITZONDERLIJKE SITUATIES

3 Een simpel spel 990 x 10 x 1x?

4 Een interessant spel 990 x Hoeveel keer spelen we dit spelletje? 100x + 1 U doet niet mee: negatieve wiskundige verwachting. (99x 1 1x 1000) = x It s not about being right, it s about making money? Doet u mee?

5 Een moeilijk spel 990 x Hangt af van of de kans op een zwarte zwaan daadwerkelijk 1% is + x% Hangt af van de grootte van x en y 10 x - y% Doet u mee?

6 Een moeilijk spel -c & -p ; lening; merger arb; b & h + x% Positieve payout onder normale omstandigheden = negatieve skew - y% Positieve payout onder uitzonderlijke omstandigheden = positieve skew +c & +p; trendfollowing;

7 Kwaliteit van Leven 99x 1000; 1x x ; 1x - 99x - 1x 99x ; 1x x ; 1x - 99x - 1x??????

8 Opblazen op doodbloeden 99x 1000; 1x x ; 1x

9 Opblazen op doodbloeden short uitzonderlijke gebeurtenissen Winst x% Uitzonderlijke gebeurtenissen hebben een GROTE pay-off Verlies y% Gebaat bij kleine pay-off uitzonderlijke Dus: hoe vaak komen ze voor? gebeurtenissen long uitzonderlijke gebeurtenissen Winst y% Verlies x% Gebaat bij grote pay-off uitzonderlijke gebeurtenissen

10 Uitzonderingen komen vaker voor dan we denken Anecdotisch bewijs: Kurtosis (dikstaartigheid) in verdeling van rendementen van aandelen Structureel bewijs: Behavioural finance / valkuilen in ons denken

11 Uitzonderingen komen vaker voor dan we denken Wet v/d kleine getallen: Algemene vuistregels op basis van enkele ervaringen Ik Wist Het Wel-tendens: Achteraf zijn we allemaal Einstein De Illusie van Controle: We zien wat we willen zien De kans op een zwarte zwaan, wordt structureel te laag ingeschat

12 Conclusies Ken de beperkingen van een backtest : Altijd een steekproef, nooit de populatie Probeer negatieve skew te voorkomen: Dit gaat misschien ten koste van je ego, maar niet ten koste van je overlevingskansen

13 Portable Alpha Engine: The basics IR Rating 0.2 = prutser 0.4 = ok 0.8 = goeroe 3% Alpha X 0.3 IR 10% σ Alpha X 15% 12% Portefeuille X Benchmark X

14 Alpha Portefeuille (creatief boekhouden) 50% AAB 50% WKL 50% AAB 50% ING +50% WKL -50% ING 100% AAB 50% AAB 50% ING +50% AAB -50% ING 15% 12% 3% Actieve Portefeuille = Benchmark + Portefeuille Alpha Portefeuille

15 Alpha diversificatie Stel: Alles-of-Niets Strategie 1% alpha target p/j 60% oké 1 actieve BET Kans 70% 60% 50% 40% 30% Vol 490 bp IR = % 10% 0% Alpha (bp) (60% x 500) (40% x 5%) = 100 bp

16 Alpha diversificatie Stel: Vijf-Bets Strategie 1% alpha target p/j 40% 35% 35% 60% oké 5 actieve BETS Vol 220 bp Kans 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 26% 23% 8% 8% 1% IR = 0.45 Alpha (bp) Kans op -500bp? 0.4^5 = 1%

17 Van prutser naar goeroe Informatieratio & Aantal Bets Informatieratio 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0, Aantal onafhankelijke 'Bets' Onderling ON- Afhankelijk & 60% hitratio

18 Hoe vind je onderling onafhankelijke bets? Bekijk meerdere asset classes (EQ,FI, FX, CMD, ALT) Bekijk meerder regios Hanteer meerdere beleggingsstijlen (FA, TA, MCRO, QUANT) NIET aggregeren tot consensus view, maar onderling afhankelijke bets wegstrepen! De geboorte van de alpha engine

19 Hoezo Portable? Beta managers Beta Engine Alpha managers Alpha Engine 8% Actieve Portefeuille 15% EQ 5% FI = Benchmark Portefeuille + 12% 3% CMD FX Alpha Portefeuille 3%

20 Praktische conclusies 1. Zoek naar zoveel mogelijk onderling onafhankelijke bets in portefeuilles en maak daarmee je toegevoegde waarde consistenter; 3. Alpha: isoleer & transporteer (toegevoegde waarde hoeft niet meer per individuele portefeuille te worden gemanaged) 5. Omarm verschillen van mening Alternatief: verhoog je hitratio van 60% naar 90%

21 Praktische conclusies Beckham is een fantastische voetballer. Maar zelfs Beckham zou een amateurteam niet kunnen verslaan als hij alle elf posities zelf zou moeten innemen.

22 Tot slot 1. Actief beleggen is een zoektocht naar toegevoegde waarde (alpha); 3. Pas ervoor op dat je alpha niet wordt verslonden door een zwarte zwaan; 5. Diversificeer alpha zodat deze consistenter wordt en makkelijker te transporteren valt.