KASTEELPLEIN STREET JOURNAL

Transcriptie

1 KASTEELPLEIN STREET JOURNAL Aandeel in de kijker 2 Sector in de kijker 4 Valuta 8 Fiscaal-juridisch 10 Magazine van Dierickx Leys Jaargang 3, nummer 4 Oktober 2017 Kasteelplein Street Journal is een uitgave van Dierickx, Leys Effectenbank NV Kasteelpleinstraat 44-46, 2000 Antwerpen Verantwoordelijke uitgever: Werner Wuyts Redacteurs: Werner Wuyts, Willem De Meulenaer, Geert Campaert, Ethel Puncher Opmaak en druk: JEdesign.be Aandelenselectie 12 Kasteelplein Street Journal en DL Flash! kan u terugvinden op onze website dierickxleys.be onder de rubriek Nieuws/Magazine en nieuwsbrief Beste lezer De obligatie- en aandelenmarkten mogen de laatste tijd dan al weinig opwindend zijn, toch gebeuren er nog interessante dingen op de financiële markten. Lees in dit nummer hoe het media- en distributielandschap met de opkomst van de nieuwste technologieën op hun grondvesten daveren. Veel waarnemers vinden aandelen dezer dagen duur. Op pagina twee krijgt u van ons toch een bedrijf met mooie vooruitzichten en een aanvaardbare waardering gepresenteerd. De Amerikaanse dollar laat van zijn pluimen. Of is het de sterkte van de euro? Meer daarover op pagina acht. Het Hof van Cassatie geeft een andere interpretatie aan het Belgisch-Frans dubbelbelastingverdrag. Het Hof van Beroep in Antwerpen mag de knoop doorhakken. Veel leesplezier! Werner Wuyts DIERICKX LEYS P R I V A T E B A N K

2 Aandeel in de kijker Intrum Justitia: groeien met financiële dienstverlening aan bedrijven Geert Campaert Het Zweedse Intrum Justitia heeft de voorbije jaren een mooi groeiparcours afgelegd in Europa. Het bedrijf is gespecialiseerd in financiële dienstverlening aan bedrijven via zijn twee divisies Credit Management en Financial Services. Credit Management houdt zich bezig met het verstrekken van kredietinformatie over potentiële klanten aan bedrijven en het administratief opvolgen van betalingen voor bedrijven. Bij Financial Services neemt Intrum zelf een actievere rol op in het betalingsbeleid van zijn klanten: factoringdiensten (uitbesteding van inning van facturen) en payment guarantee, waarbij Intrum aan zijn klanten garandeert om vorderingen op klanten over te kopen wanneer ze na x dagen nog niet betaald zijn. De derde en belangrijkste activiteit van Financial Services is purchased debt waarbij Intrum grote portefeuilles van vorderingen op klanten opkoopt die afgeschreven zijn en Intrum zelf gaat proberen (een deel van) die bedragen te recupereren. De verkopers zijn vaak al klant via Credit Management, zodat Intrum al een beeld heeft van de business en zijn klanten. Per individu gaat het meestal om relatief kleine bedragen, waarvan de betaling al ruim over tijd is. Op 3-4 jaar heeft men gemiddeld het geïnvesteerde bedrag terugverdiend. Wat men de jaren daarna nog kan recupereren via afbetalingsplannen, is winst voor Intrum. Purchased debt als groeimotor De laatste jaren is Intrum vooral gegroeid in purchased debt, en het bedrijf wil ook de komende jaren in die activiteiten verder groeien. De reden daarvoor is dat de marges daar dubbel zo hoog liggen als bij Credit Management. De groei in purchased debt de voorbije jaren heeft er dan ook voor gezorgd dat de marges bij Intrum stegen en de winst duidelijk sneller groeide dan de omzet. Van 2010 tot 2016 steeg de omzet jaarlijks gemiddeld met 8,2 %, maar de winst per aandeel met maar liefst 21,5 %. We denken dat als Intrum de komende jaren die strategie verderzet, een verdere stijging van de winstmarge nog mogelijk is. Marktleider na fusie Eind 2016 kondigde Intrum aan dat het een fusie wou aangaan met sectorgenoot Lindorff om zo de grootste speler in Europa te worden. Het aandeel daalde op 18 mei van dit jaar met maar liefst 18 % toen de Europese Commissie aankondigde dat de groep de activiteiten van Lindorff in Scandinavië zou moeten verkopen om een goedkeuring van Europa te krijgen voor de fusie. Daardoor zou ongeveer een derde van de 800 miljoen kronen kostenbesparingen die Intrum voorzag, niet gerealiseerd kunnen worden. Bij de bekendmaking van de halfjaarcijfers, eind juli, bleek dat de Kasteelplein Street Journal - p. 2

3 kosten die Intrum gemaakt had voor de fusie, wat hoger dan verwacht uitkwamen, waardoor het aandeel nog een extra tik kreeg. De winst voor 2017 zal dus wat lager uitkomen dan aanvankelijk gedacht, maar dat verandert niets aan het plaatje op wat langere termijn. Vanaf volgend jaar zal Intrum de voordelen (lees: kostenbesparingen) van de fusie beginnen te plukken en kan de winst opnieuw zijn opwaarts traject verderzetten in een grotere, sterkere groep. Uiteraard zijn er ook bij Intrum bepaalde risico s die moeten in het oog gehouden worden. De winststijging de komende jaren zal vooral moeten komen uit het opkopen van bijkomende portefeuilles purchased debt. De lage rente zorgt er vandaag voor dat lenen goedkoop is. Daardoor zijn concurrenten vandaag bereid om hogere prijzen te betalen wanneer ze meebieden naar portefeuilles die te koop staan. De toenemende concurrentie die hogere prijzen wil betalen, kan ertoe leiden dat Intrum in de toekomst ook meer zal moeten betalen wanneer ze bijkomende portefeuilles wil kopen. Dat kan dan wegen op de toekomstige winstgevendheid van die portefeuilles. Voorlopig zien we nog maar weinig tekenen van dalende winstgevendheid in purchased debt. Maar als de rente nog lang laag zou blijven, valt dat de komende jaren niet uit te sluiten. Conclusie We denken dat Intrum een goedgeleid bedrijf is met interessante groeimogelijkheden waarvan het aandeel dit jaar op de markt te hard is afgestraft door eenmalige tegenvallers. Vanaf 2018 zou de winst opnieuw moeten stijgen, en dan denken we dat de kans groot is dat ook het aandeel zal herstellen /01/2013 1/01/2014 1/01/2015 1/01/2016 1/01/2017 Kasteelplein Street Journal - p. 3

4 Sector in de kijker Willem De Meulenaer Creatieve destructie en de nieuwe digitale economie Dat beleggers de nieuwe technologiebedrijven, genre Facebook, Amazon en Apple soms met argusogen bekijken is begrijpelijk. Het risico bij dergelijke bedrijven is aanzienlijk aangezien niemand weet welke technologieën de bovenhand zullen krijgen in de toekomst. De opkomst (of creatie ) van een hele reeks nieuwe technologieën en techbedrijven zal de ondergang (of destructie ) van een aantal andere bedrijven inluiden. En dat zowel binnen, maar ook vooral buiten de techsector. Zelfs als u als belegger totaal geen interesse hebt om te beleggen in de techsector omwille van het hoge risico, volgt u de evoluties binnen die sector daarom maar beter op de voet op. Nieuwe technologieën bieden trouwens ook soms kansen voor klassieke sectoren, meestal in de vorm van efficiëntieverbeteringen. E-commerce Een eerste duidelijk voorbeeld van de creatieve digitale destructie is de opkomst van e-commerce. Online shoppen biedt tal van voordelen: het is eenvoudig want je kunt vanuit gelijk welke plek en via verschillende media shoppen, het assortiment is doorgaans een pak groter dan in de winkel, en alles wordt netjes aan de deur afgeleverd. Amazon speelt op dat vlak duidelijk een voortrekkersrol. Een van de gevolgen is dat de klassieke distributiekanalen steeds meer onder druk komen te staan. Klassieke winkelketens met een fysieke aanwezigheid in veel steden en de daarbijhorende zware kostenstructuur hebben het dan ook steeds moeilijker om zich te handhaven in deze e -commerce-omgeving. Ook voor vastgoedvenootschappen met veel winkels in portefeuille is het oppassen geblazen. Met de overname van distributeur Whole Foods in de VS, legt Amazon nu ook het vuur aan de schenen van pakweg een Ahold Delhaize. Op korte termijn zal de impact wellicht beperkt blijven, maar aandeelhouders van Ahold Delhaize volgen die evolutie maar beter goed op. Een (potentieel) grote, nieuwe concurrent in een markt waar de concurrentie al moordend is, kan gemist worden als kiespijn. Een winnaar van al dat e -commerce geweld is natuurlijk Bpost, dat een immer stijgend aantal pakjes mag afleveren. Al is de digitale creatieve destructie voor Bpost duidelijk een tweesnijdend zwaard: de klassieke brievenpost wordt immers in sneltempo overbodig gemaakt door het e- mailverkeer. En wat als je in de toekomst bij de Amazonsupermarkten, waar je toch elke week langsgaat voor boodschappen, ook meteen al je pakjes zelf gaat afhalen? Kasteelplein Street Journal - p. 4

5 Netflix/Disney Een ander interessant voorbeeld van de creatieve digitale destructie is de verandering van de manier waarop we televisie kijken. Vooral in de VS worden in sneltempo de klassieke kabelabonnementen opgezegd, ten voordele van onder andere een Netflix abonnement (via internet). Het oude model waarbij iedereen op hetzelfde moment naar hetzelfde programma keek, met de nodige reclame tijdens de pauzes, is voorbijgestreefd. Disney moet met lede ogen aanzien hoe klanten in vrij grote getale hun (voor Disney zeer winstgevende) kabelabonnementen opzeggen. Dus is Netflix de grote winnaar. Of niet? Disney besliste onlangs de samenwerking met Netflix stop te zetten en zijn content (films, reeksen ) zelf direct naar de klant (proberen) te brengen. Disney heeft immers bijzonder aantrekkelijke content in portefeuille. Het is eigenaar van alle Disney films, Star Warsfilms, Marvel, heeft de rechten op veel Amerikaanse sporten maar is momenteel nog te veel gefocust op een verouderd distributiekanaal (kabel -tv). Netflix daarentegen beschikt over een bijzonder aantrekkelijk distributiekanaal (via internet), maar beschikt over een nog te beperkte content. De macht ligt logischerwijs bij de partij die de meest interessante content kan aanbieden. Het is dan ook geen verrassing dat Netflix uit alle macht probeert nieuwe content (eigen reeksen bijvoorbeeld) Zelfs voor wie er niet in wil investeren, is het cruciaal om de ganse evolutie in de techsector op de voet te volgen. aan te maken. De strijd tussen Disney en Netflix is dus nog niet beslecht. Zowel Amazon als Facebook hebben trouwens plannen om ook content te maken. Reclamewereld Een en ander heeft ook zo zijn gevolgen voor de reclamewereld. Doordat we veel minder tv-kijken op de klassieke manier, is de betalingsbereidheid voor tv -reclame fors gedaald, onder andere bij bedrijven zoals Procter&Gamble, Nestlé en Kraft Foods. Facebook en Alphabet (Google) daarentegen zijn gigantisch populair geworden en trekken dan ook het grootste gedeelte van het digitale advertentiebudget naar zich toe, wat hen een grote onderhandelingsmacht geeft. Dat is minder goed nieuws voor pakweg een WPP of Publicis. Recent doken er dan weer vragen Kasteelplein Street Journal - p. 5

6 op bij de efficiëntie van digitale reclame. Procter&Gamble verlaagde alvast terug zijn budget voor digitale advertenties. De nieuwe vrijetijdseconomie en haar lange tentakels Tot pakweg één à twee decennia terug, speelden we als kinderen met speelgoed en keken we naar series en films op (kabel )tv. De tijdsbesteding van de nieuwste generaties kinderen en volwassenen is grondig gewijzigd. Een groot deel van de tijd komt de smartphone, de tablet of de (spel )computer boven om spelletjes (of games) te spelen. Opvallend is ook de enorme hoeveelheid filmpjes die bekeken worden op het internet. In eerste instantie heeft deze nieuwe vrijetijdseconomie zijn weerslag op de traditionele speelgoedfabrikanten zoals Mattel en Hasbro, die met lede ogen moeten aanzien hoe kinderen steeds minder tijd besteden aan klassiek speelgoed. Wie natuurlijk figuurtjes maakt van karakters die in de games voorkomen, zoals Hasbro en Lego dat doen, heeft een streepje voor op de rest. Maar wie niet mee is met de digitale trend, is gedoemd om zijn omzet te zien verschrompelen. Gaming is intussen al lang geen randfenomeen meer, beperkt zich al lang niet meer tot kinderen en heeft ook een veel ruimere impact dan op het eerste zicht kan vermoed worden. Van de gigantische hoeveelheid filmpjes die bekeken worden op het internet, bestaat een flink deel uit filmpjes waarop te zien is hoe anderen gamen. Welkom in de wondere wereld van de e-sports, waarin verschillende gamers of teams van gamers het tegen elkaar opnemen om bijvoorbeeld voetbal of basketbal te spelen, maar dan wel digitaal. Of ze vechten tegen elkaar in een fantasierijke omgeving, met ridders en draken en nog veel meer. De markt van e-sports werd door Goldman Sachs op $ 500 miljoen geschat in De geschatte groei voor de komende jaren ligt op een stevige 22 %. Vooral de websites Youtube (in handen van Google/ Alphabet) en Twitch (in handen van Amazon) domineren dat gebeuren. E-sports, of het bekijken van filmpjes hoe anderen gamen, is dus verre van een randfenomeen. In 2016 werd de klassieke (of fysieke) populaire finale van basketball 2016 (NBA) bekeken door 20,3 miljoen kijkers. De finale van League of Legends, het meest populaire online spel, trok echter maar liefst 43 miljoen kijkers! Er zouden naar schatting zo n 300 miljoen mensen dagelijks naar e-sports kijken. Bij Dota 2, een andere zeer populaire e-sportgame, werd er in totaal al bijna $100 miljoen dollar aan prijzengeld uitgereikt aan de gamers. Er wordt zelfs overwogen om e-sports op het programma van de Olympische Spelen te zetten, om de spelen relevant te houden voor de jongere generaties. De Aziatische versie van de Olympische Spelen voegde alvast e-sports toe aan de editie van E-sports De markt van de e-sports wordt momenteel gedomineerd door een beperkt aantal games: Dota2 en Counter Strike: Global Offensive van het (jammer genoeg niet beurs-genoteerde) Amerikaanse bedrijf Valve en League of Legends van Riot Games, dochter van de Chinese holding Tencent. De Amerikaanse gamesproducent Activision Blizzard spaart kosten noch moeite in een poging door te breken op de (traditioneel nogal enge) e-sportsmarkt met zijn nieuwe game Overwatch. Het spel op zich is razend populair bij de gamers zelf, maar om er een succesvolle e-sport van te maken moet er ook een groot publiek zijn en daar wringt momenteel het schoentje nog wat. Het is dus nog niet zeker dat Overwatch en/of Activision Blizzard overtuigend zullen doorbreken in de e-sportsmarkt. Maar het creatieve potentieel is zeker en vast aanwezig bij Activision. Twee van de drie meest populaire e-sportgames, Dota2 en League of Legends, zijn immers gebaseerd op World of Warcraft, een spel van... Activision Blizzard. Het lijkt erop dat Activision zich de kaas van het brood heeft laten eten. Maar het tegenoffen- Kasteelplein Street Journal - p. 6

7 sief is alvast ingezet. Dat anderen potentieel zien in Activision Blizzard s Overwatch, blijkt uit het feit dat het bedrijf al negen virtuele teams heeft verkocht, onder andere aan eigenaars van klassieke sportclubs (lees: basketbal, baseball), en dat voor maar liefst 20 miljoen dollar per stuk! De klassieke eigenaars van sportteams spelen dus in op de digitale (r)evolutie. Dat is niet onlogisch want gans het e-sportgebeuren heeft enorm veel overeenkomsten met de klassieke sport. Denken we maar aan de reclamebudgetten, ticketing, merchandisingrechten en dergelijke meer. Het ziet er dus naar uit dat e-sports zijn plaats gaat innemen naast de klassieke sporten. Komen we terug bij reclame. Wie met reclame de jeugd wil bereiken, spendeert zijn advertentiebudgetten maar beter niet meer (louter) aan klassieke tvzenders, maar eerder aan You- Tube of Twitch Tv. Gamingbedrijven lonken met de succesverhalen van hun games ook naar de filmmarkt, tot nu toe met wisselend succes. Maar de pijplijn telt steeds meer projecten. En dan hebben we zelfs nog niet gesproken over Nvidia. Omdat games steeds grafisch complexer worden, is er een enorme rekenkracht nodig. Nvidia maakt krachtige chips voor grafische toepassingen. Met de opkomst van gaming doet het bedrijf natuurlijk gouden zaken. Maar ook deint de impact uit tot ver buiten het gamingbereik. De chips zijn immers zodanig krachtig dat ze nu volop kunnen worden ingezet voor artificiële intelligentie (AI). En AI is de toekomst. Computers die zelf kunnen denken en zichzelf verbeteren, en dus buiten de beperkingen van de mens om zich kunnen ontplooien. Onder andere in zelfrijdende auto s is AI onontbeerlijk. Conclusie De creatieve destructie die dit nieuwe digitale tijdperk met zich meebrengt, heeft ons leven het afgelopen decennium flink gewijzigd. We communiceren anders, shoppen anders, kijken anders tv, besteden meer tijd aan games. We zien apparatuur slimmer worden en wagens die zelfstandig kunnen rijden. Mogelijk hebben we enkel nog maar het topje van die nieuwe ijsberg gezien. De disruptie die het nieuwe tijdperk met zich meebrengt, reikt zeer ver en spreidt zich als een olievlek over alle sectoren heen. Zelfs voor wie zich maar matig interesseert voor techaandelen lijkt het ons cruciaal om de ganse evolutie op de voet op te volgen. Wie dat niet doet, loopt een aanzienlijk risico om beleggingsgewijs de bal compleet mis te slaan, en bepaalde investeringen te zien verschrompelen zonder zich tijdig bewust te zijn van de oorzaak; of omgekeerd, om bepaalde opportuniteiten te missen. Kasteelplein Street Journal - p. 7

8 Valuta De zwakke Amerikaanse dollar Werner Wuyts Sinds begin mei krijgen Europese beleggers het gevoel dat de markt eerder daalt dan stijgt. De voornaamste reden ligt niet bij de aandelenkoersen zelf, maar bij de koersevolutie van de Amerikaanse dollar. Die verloor sinds het begin van dit jaar ongeveer 12 % van zijn waarde. De dollar piekte op 3 januari van dit jaar tot $/ 1,0341, zijn hoogste waarde in twaalf jaar. De verkiezing van de 45ste president van de Verenigde Staten kende een verrassende uitslag. De verwachtingen omtrent belastingverlagingen voor bedrijven en superrijken, een dure muur aan de grens met Mexico, infrastructuurwerken voor de vernieuwing van bruggen, tunnels en wegen die de vraag naar grondstoffen zouden doen stijgen, zorgden voor een ongebreideld optimisme in het voordeel van de dollar. Ook de verschillende aanpak van de centrale bankiers langs beide zijden van de Atlantische Oceaan vuurde het optimisme rond de Amerikaanse dollar aan. De Federal Reserve, het stelsel van centrale banken in de VS, verhoogde einde vorig jaar opnieuw de rente. De maandelijkse geldcreatie lag ook al even achter ons. Dat staat in schril contrast met de monetaire politiek in de eurozone die, via maandelijkse aankopen van staats- en bedrijfsobligaties, en een negatieve kortetermijnrente van 0,4 % uiterst soepel is. Daarenboven liet de Raad van Bestuur uitschijnen dat er weinig verandering te verwachten was. Maar de sterkte van de dollar begin dit jaar had ook veel te maken met de zwakte van de euro. Daarvoor moeten we teruggaan tot het referendum in het VK in juni vorig jaar. Het, voor de beleggerswereld, onverwachte out deed veel twijfels ontstaan over de toekomst van de Europese Unie kondigde zich loodzwaar aan met verkiezingen in Nederland, Frankrijk en Duitsland. Vooral in de eerste twee landen vreesden beleggers een overwinning van uiterst rechtse partijen, die zich zeer anti-europees opstellen. In december vorig jaar verloor premier Renzi in één adem ook nog een referendum voor een hervorming van het Italiaanse kiessysteem. Ook de Poolse en Hongaarse regering varen een zeer anti-europese koers. Voor niet-europeanen was de Europese Unie einde vorig jaar een verzameling landen waar de unie ver te zoeken was, wat nog meer geld naar de Amerikaanse dollar zoog. Volgens Bank Of America Merrill Lynch, die maandelijks een klassement maakt van de meest modieuze trade, genaamd Most crowded trade, was mikken op een nog duurdere dollar van december 2016 tot en met april van dit jaar de meest populaire trade in Wall Street. Concreet betekent dat dat de massa op het verkeerde moment voor de Amerikaanse dollar koos. Het kerende tij Begin april bleek dat de economische groei in de eurozone, tegen de verwachtingen in, hoger uitkwam dan die in de VS: 2,3 % versus 1,2 % op jaarbasis. Dat werkte positief in op de koers van de euro. De politieke gebeurtenissen in de Europese Unie waren van groot belang voor de stijging van de euro. De verkiezingen in Nederland konden de recordscore van de PVV van Wilders niet voorkomen, maar Kasteelplein Street Journal - p. 8

9 /01/2007 1/01/2008 1/01/2009 1/01/2010 1/01/2011 1/01/2012 de overwinning was te klein om aan zet te komen. Ook in Frankrijk speelt extreemrechts na de verkiezingen geen rol van betekenis. De Britse parlementsverkiezingen brachten May, zegezeker, in een moeilijke positie. In plaats van een overdonderende meerderheid in het parlement en een sterk onderhandelingsmandaat met de Europese Unie over de brexit van de kiezer in de hand, leidt ze een minderheidskabinet. Dat kabinet wordt gesteund door een Noord-Ierse fractie die, naar Britse normen, zeer pro-europees is. De kansen op een harde brexit zijn daarmee heel wat kleiner geworden. In Italië was de Vijfsterrenpartij van populist Beppe Grillo lange tijd een luis in de pels van de regering. Maar sinds de beweging in de lokale verkiezingen van de kaart is geveegd, kiest de fractie voor lijfsbehoud en zal ze er alles aan doen om vervroegde verkiezingen te vermijden. 1/01/2013 1/01/2014 1/01/2015 Het optimisme groeide verder toen bleek dat Griekenland voor het eerst, sinds lang, zelfstandig geld kon ophalen op de financiële markten. Mogelijk kan het land volgend jaar van het financiële infuus afgekoppeld worden. Portugal geniet opnieuw van een rating met investeringsgraad omdat het er economisch veel beter gaat. De werkloosheid daalt en het begrotingstekort is teruggevallen beneden 2 %. Het meest verrassend was dat de dollar in augustus, te midden van het geopolitieke steekspel rond Noord-Korea, verder terrein verloor. Twintig jaar geleden vluchtte de hele wereld in spannende tijden naar de Amerikaanse dollar. Verliest de Amerikaanse dollar langzaam zijn status van absolute reservemunt? Doemdenkers kondigden al langer het einde van de Amerikaanse dollar als reservemunt aan. De euro is een stevige concurrent, zelfs met de politieke onzekerheid ingerekend. De Chinese yuan is zeer belangrijk geworden, maar in de eerste plaats voor de Chinese binnenlandse handel. Eens de Chinese overheid de inwisselbaarheid liberaliseert, zal het belang van de yuan als reservemunt snel toenemen. Voor het zover is, zal er nog veel water door de Gele Rivier stromen. Alles is relatief 1/01/2016 1/01/2017 Of de dollar duur of goedkoop is, valt af te lezen aan de koopkrachtpariteit. De koopkrachtpariteit geeft weer wat een pakket goederen in het thuisland in een ander land kost. De OESO publiceert maandelijks lijsten met de onderlinge koopkrachtverschillen tussen de verschillende landen die lid zijn van de organisatie. Volgens de cijfers over de maand juli van dit jaar ligt de koopkracht in de VS 1 nagenoeg gelijk met die in België, Nederland, Frankrijk, Oostenrijk, Duitsland en Finland. Met andere woorden, de Amerikaanse dollar is correct gewaardeerd op basis van die gegevens. Of de Amerikaanse dollar duur of goedkoop is, heeft ook veel met perceptie te maken. Tussen 2008 en einde 2014 was de dollar rond $/ 1,20 op zijn duurst. Vandaag ervaren we gelijkaardige niveaus als goedkoop. Conclusie De waarde van een munt in het algemeen en de Amerikaanse dollar in het bijzonder, wordt beïnvloed door een hele reeks factoren die tot ver buiten de landsgrenzen reiken. Een munt is een ruilmiddel waarvan de waarde niet alleen door de monetaire en budgettaire politiek van het land zelf, maar ook door die van het land van de concurrerende munt bepaald wordt. Japan koos als eerste westerse land bewust voor een monetaire politiek die bedoeld was om de eigen munt onderuit te halen. De VS, het VK, de eurozone en Zwitserland volgden zijn voorbeeld zodat iedereen tegenover iedereen probeerde om zijn munt onderuit te halen. Het gevolg is alleen dat elk groot westers land een zeer soepel monetair beleid hanteert. Het is niet te voorspellen waar de Amerikaanse dollar naartoe gaat de komende maanden. Vermits munten an sich slechts een ruilmiddel zijn, zit er geen waardecreatie in. De kansen op koersdaling zijn groot in verhouding tot de opbrengsten lees: de pietluttige rente zodat wie zuiver belegt in vreemde valuta op rekening, hopend op een koerswinst, veelal van een kale reis thuiskomt. 1 Stats.oecd.org/Index.aspx? DataSetCode=CPL Kasteelplein Street Journal - p. 9

10 Fiscaal-juridisch thema Particuliere beleggers met Franse aandelen: voortaan minder belast? Ethel Puncher Huidige regeling: dubbel belast Als particuliere belegger met Franse aandelen (bijvoorbeeld Engie, Publicis, Total ) in portefeuille wordt u momenteel zwaar belast op de dividenduitkeringen. Eerst betaalt u in Frankrijk een bronheffing van 30 % of 15 % 1 en vervolgens in België 30 % roerende voorheffing op het nettobedrag van het dividend. Op uw dividenden van Franse oorsprong bedraagt de globale fiscale druk sinds 1 januari ,5 % als u geniet van de verminderde Franse bronheffing van 15 %. Hieronder een cijfervoorbeeld ter verduidelijking: Bruto dividend verminderde Franse bronheffing (15 %) - 15 Nettobedrag dividend 85 - Belgische roerende voorheffing (30 %) - 25,5 Uiteindelijk nettodividend 59,5 Fiscale druk 40,5 % Randvermelding: vermindering Franse bronheffing Voor de volledigheid benadrukken wij dat de bespreking die volgt, niet verward mag worden met de procedure tot vermindering van de Franse bronheffing van 30 % naar 15 %. Het Franse recht voorziet immers in principe een bronheffing van 30 %. Dat tarief kan verminderd worden tot 15 % als u daartoe de nodige formulieren indient. Die aanvraag tot vermindering staat volledig los van de uitspraak van het Hof van Cassatie. U kan bij ons de nodige formulieren aanvragen. Meer informatie over de procedure om te genieten van de verminderde Franse bronheffing vindt u op onze website www. dierickxleys.be onder de rubriek Fiscaal. Rechtspraak Hof van Cassatie FBB In juni 2017 besliste het Belgische Hof van Cassatie dat u de Franse bronheffing in mindering mag brengen van de Belgische roerende voorheffing. Dat op grond van het Belgisch-Frans dubbelbelastingverdrag dat voorziet in een verrekening van minimaal 15 % van het nettodividend dat u ontvangt uit Frankrijk. Dat is de toepassing van het zogenaamde FBB (forfaitair gedeelte van de buitenlandse belasting). Concreet wil dat zeggen dat de globale fiscale druk op uw dividenden van Franse oorsprong zal dalen naar 27,75 % als u van de verminderde Franse bronheffing geniet. Opnieuw een voorbeeld: Bruto dividend verminderde Franse bronheffing (15 %) - 15 Nettobedrag dividend 85 - Belgische roerende voorheffing (30 %) - 25,5 Toepassing FBB van 15 % 12,75 Uiteindelijk nettodividend 72,25 Fiscale druk 27,75 % Draagwijdte Hoewel de uitspraak betrekking heeft op particulieren die Franse dividenden ontvangen, kan ze ook worden toegepast als u interesten van Franse oorsprong ontvangt. Naast particulieren kunnen ook belastingplichtigen onderworpen aan de rechtspersonenbelasting (zoals vzw s en stichtingen), zich op 1 Frankrijk houdt in principe 30 % bronheffing in. Als u de nodige formulieren indient, kan dat worden teruggebracht tot 15 %. Kasteelplein Street Journal - p. 10

11 dat arrest beroepen. Tot slot voorzien de dubbelbelastingverdragen met Italië, Australië, Hongarije en Israël in een gelijkaardige clausule. Daardoor kan u ook van een verrekening genieten als u interesten of dividenden uit die landen ontvangt. Gevolgen voor de toekomst? Onder de huidige regelgeving kan en mag uw Belgische bank het FBB niet spontaan toepassen. De bank zal dus verplicht 30 % roerende voorheffing op het nettodividend inhouden. U zal uw Franse dividenden zelf elk jaar in uw belastingaangifte moeten opnemen en de toepassing van het FBB moeten vragen. Momenteel voorziet de aangifte daar geen vak voor. Zolang het aangifteformulier niet aangepast wordt, moet u na ontvangst van uw aanslagbiljet zelf een bezwaar indienen. Terugvordering voor het verleden mogelijk? Voor Franse dividenden die de vorige jaren werden geïnd of waarvoor geen aangifte personenbelasting meer mogelijk is, kan u voor de laatste vijf jaar een zogenaamd verzoek tot ambtshalve ontheffing op grond van dubbele belasting indienen. Als u voor eind dit jaar dat verzoek tot ambtshalve ontheffing indient, dan kan u de roerende voorheffing die te veel werd ingehouden sinds 1 januari 2013, terugvorderen. U zal aan de fiscus een overzicht moeten bezorgen van de Franse bronheffing en roerende voorheffing die op uw Franse aandelen werd ingehouden. Een overzicht van de Franse bronheffing en de Belgische roerende voorheffing die wordt ingehouden op de dividenden die u ontvangt, kan u op elke couponafrekening terugvinden. Standpunt van de fiscus Het Hof van Cassatie heeft de zaak terug verwezen naar het Hof van Beroep van Antwerpen, dat de problematiek verder zal moeten bekijken. De fiscus liet via de media al weten voorlopig te weigeren de roerende voorheffing terug te betalen, gezien men meent nieuwe argumenten te kunnen ontwikkelen voor het Hof van Beroep van Antwerpen. Voorlopig bestaat er dus rechtsonzekerheid over de mogelijkheid tot terugvordering. Hopelijk volgt er voor het einde van dit jaar nog duidelijkheid in die zaak. Wat kan u nu al doen? Hoewel er momenteel rechtsonzekerheid bestaat, kan u enkele zaken ondernemen om uw rechten veilig te stellen. Als uw boekhouder uw aangifte personenbelasting met betrekking tot 2016 nog niet heeft ingediend, kan u de Franse dividenden voor dit jaar al spontaan opnemen. Vermits er geen vak voorzien is in de aangifte om het FBB te vragen, kan u daartoe een bezwaar indienen wanneer u in de loop van 2018 de aanslag ontvangt. Het is belangrijk om de toekomstige rekeninguittreksels met betrekking tot uw Franse dividenden te bewaren zodat u die bij de hand heeft bij het indienen van uw volgende belastingaangifte. Voor het verleden kan u desgewenst alvast een verzoek tot ambtshalve ontheffing wegens dubbele belasting voorbereiden met een overzicht van de Franse bronheffing en de roerende voorheffing die werd ingehouden op de Franse dividenden die u de afgelopen vijf jaren ontving. Om uw rechten vanaf 1 januari 2013 veilig te stellen, moet het verzoek tot ambtshalve ontheffing vóór 31 december 2017 ingediend worden. Als het na het jaareinde wordt ingediend, kan u slechts een terugvordering vanaf 1 januari 2014 doen. Wanneer u al voor het jaareinde dergelijk verzoek tot ambtshalve ontheffing indient zonder dat er duidelijke instructies van de fiscus zijn, loopt u wel het risico dat alle moeite voor niets was of dat u alsnog bijkomende informatie aan de fiscus zal moeten bezorgen. Heeft u bijkomende vragen over dit onderwerp? U kan steeds contact opnemen met onze juridische dienst op het nummer Kasteelplein Street Journal - p. 11

12 Aandelenselectie Werner Wuyts Sector Gewicht De aandelen die we volgen Chemie 5 % LyondellBasell, Solvay Transport 8 % BMW, Continental, DSV, Ryanair, Union Pacific Bouw 2 % CFE Distributie 3 % Ahold Delhaize, Alimentation Couche-Tard, Amazon, CVS Health Corp Media 7 % Priceline, Walt Disney Corp, WPP Agricultuur 1 % Marine Harvest, Sipef, Socfinaf Voeding 6 % AB InBev, Amsterdam Commodities (Acomo), Barry Callebaut, Hostess Brands, Lotus Bakeries, Nestlé, Ter Beke Consumptie-Luxe 5 % Henkel, LVMH, Ontex,Van de Velde Farmacie 10 % Holdings 18 % Financieel 10 % Technologie 13 % Biocartis, Danaher, Fagron, Gilead Sciences, HCA Healthcare, Ion Beam Applications (IBA), Johnson & Johnson, Merck, Novo Nordisk, Orpea, UCB, UnitedHealth Group, Zoetis Ackermans & van Haaren, Aker ASA, Berkshire Hathaway (B), Brederode, First Pacific, GBL, Gimv, Investor AB (B), Jardine Strategic, Sofina Ageas, Allianz, Intrum Justitia, JP Morgan, KBC Ancora, KBC Groep, Nationale bank, Visa Alibaba Group Holding, Alphabet, Apple, ASML Holding, Facebook, Melexis, Nintendo, Nvidia, Tencent Holdings, X-Fab Staal/Non ferro 2 % BHP Billiton Vastgoed 10 % Brookfield Asset Management, BUWOG, Care Property Invest, Cofinimmo, Immofinanz, IWG, Qrf, TINC, Vastned Retail Deze publicatie is niet opgesteld conform de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van beleggingsonderzoek. De beleggingsinstrumenten vermeld in deze publicatie zijn niet geschikt voor alle beleggers. Er dient rekening gehouden te worden met de doelstellingen, financiële draagkracht, kennis, ervaring en risicokenmerken van de belegger. De Bank verstrekt langs deze weg geen persoonlijk beleggingsadvies. De Bank is niet verantwoordelijk voor enige schade die uit deze adviezen zou voortvloeien. Meer informatie over de selectie en beoordelingsmethodes van hoger vermelde effecten en de onafhankelijkheid van het onderzoek ervan vindt u op dierickxleys.be in de rubriek beleggingsadvies. De vermelde historische resultaten en prognoses zijn geen betrouwbare indicator voor toekomstige resultaten. De vermelde opinies kunnen in de toekomst wijzigen. Kasteelplein Street Journal is een trimestriële uitgave van Dierickx, Leys & Cie, Effectenbank NV. Kasteelpleinstraat 44-46, BE-2000 Antwerpen tel: +32 (0) De redactie wordt verzorgd door Dominique De Schutter, Ethel Puncher, Willem De Meulenaer, Geert Campaert en Werner Wuyts. Overname uit deze publicatie is toegelaten mits bronvermelding. Kasteelplein Street Journal - p. 12