AEGON Equity Funds. Jaarverslag AEGON Investment Management B.V.

Transcriptie

1 AEGON Investment Management B.V.

2 Inhoudsopgave 1 Algemene informatie 5 2 Profiel Algemeen Algemene informatie per fonds 7 3 Verslag van de Beheerder Economische ontwikkelingen Financiële markten Beleggingsbeleid Overige ontwikkelingen Algemene vooruitzichten Wijziging benchmark 23 4 Jaarrekening 2008 AEGON Combi Equity Fund Balans per 31 december AEGON Combi Equity Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Combi Equity Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening 26 5 Jaarrekening 2008 AEGON Emerging Markets Fund Balans per 31 december AEGON Emerging Markets Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Emerging Markets Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening 34 6 Jaarrekening 2008 AEGON Equity Asia Fund Balans per 31 december AEGON Equity Asia Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Asia Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening 43 7 Jaarrekening 2008 AEGON Equity Emerging Asia Fund Balans per 31 december AEGON Emerging Asia Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Emerging Asia Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening 54 8 Jaarrekening 2008 AEGON Equity Emerging Europe Fund Balans per 31 december AEGON Equity Emerging Europe Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Emerging Europe Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening 65 9 Jaarrekening 2008 AEGON Equity Europe Fund Balans per 31 december AEGON Equity Europe Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Europe Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity Fund Balans per 31 december AEGON Equity Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening 87 AEGON Investment Management B.V. 2 van 262

3 11 Jaarrekening 2008 AEGON Equity Holland Fund Balans per 31 december AEGON Equity Holland Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Holland Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity Japan Fund Balans per 31 december AEGON Equity Japan Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Japan Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity Latin America Fund Balans per 31 december AEGON Equity Latin America Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Latin America Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity Middle East & Africa Fund Balans per 31 december AEGON Equity Middle East & Africa Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Middle East & Africa Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity North America Alpha Pool Balans per 31 december AEGON Equity North America Alpha Pool Winst-en-verliesrekening AEGON Equity North America Alpha Pool Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON North America Beta Overlay Balans per 31 december AEGON North America Beta Overlay Winst-en-verliesrekening AEGON North America Beta Overlay Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity North America Beta Pool Balans per 31 december AEGON Equity North America Beta Pool Winst-en-verliesrekening AEGON Equity North America Beta Pool Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity North America Fund Balans per 31 december AEGON Equity North America Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity North America Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity North America Fund (EUR) Balans per 31 december AEGON Equity North America Fund (EUR) Winst-en-verliesrekening AEGON Equity North America Fund (EUR) Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst- en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity North America Index Fund Balans per 31 december AEGON Equity North America Index Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity North America Index Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening 187 AEGON Investment Management B.V. 3 van 262

4 21 Jaarrekening 2008 AEGON Equity North America Index Fund (EUR) Balans per 31 december AEGON Equity North America Index Fund (EUR) Winst-en-verliesrekening AEGON Equity North America Index Fund (EUR) Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity Pacific Fund Balans per 31 december AEGON Equity Pacific Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Pacific Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Sustainable World Equity Fund Balans per 31 december AEGON Sustainable World Equity Fund Winst-en-verliesrekening AEGON Sustainable World Equity Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON Equity Vastgoed Fund Internationaal Balans per 31 december AEGON Equity Vastgoed Fund Internationaal Winst-en-verliesrekening AEGON Equity Vastgoed Fund Internationaal Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON World Equity Fund Balans per 31 december AEGON World Equity Fund Winst-en-verliesrekening AEGON World Equity Fund Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON World Equity Fund (EUR) Balans per 31 december AEGON World Equity Fund (EUR) Winst-en-verliesrekening AEGON World Equity Fund (EUR) Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Jaarrekening 2008 AEGON World Equity Fund (Index) Balans per 31 december AEGON World Equity Fund (Index) Winst-en-verliesrekening AEGON World Equity Fund (Index) Kasstroomoverzicht Toelichting op de balans en de winst-en-verliesrekening Overige toelichtingen voor alle fondsen Overige gegevens Voorstel voor resultaatsbestemming Accountantsverklaring 261 AEGON Investment Management B.V. 4 van 262

5 1 Algemene informatie Beheerder van de Fondsen AEGON Investment Management B.V., gevestigd te Den Haag, waarvan de directie wordt gevoerd door: dr. W.H. van Houwelingen; mr. drs. E.F.M. Rutten; drs. W. Horstmann. AEGON Investment Management B.V. is als Beheerder van beleggingsinstellingen opgenomen in het register als bijgehouden door de Autoriteit Financiële Markten. Bewaarder van de Fondsen AEGON Custody B.V, gevestigd te Den Haag, waarvan de directie wordt gevormd door: mr. J.B.M.L. van Besouw; drs. A.H. Maatman; drs. A. Laning(met ingang van 1 juni 2008). Adres AEGONplein TV Den Haag Correspondentieadres Postbus CE Den Haag Telefoon: (070) Fax: (070) Internetadres: Juridisch adviseur Allen & Overy LLP Apollolaan AB Amsterdam Accountant Ernst & Young Accountants LLP Wassenaarseweg CZ Den Haag Beheer en administratie De AEGON Equity Funds, welke zelf geen personeel in dienst hebben, maken gebruik van de diensten van AEGON Investment Management B.V. voor het beheer en de administratie. AEGON Investment Management B.V. 5 van 262

6 2 Profiel 2.1 Algemeen Algemeen De AEGON Equity Funds vormen een serie besloten fondsen voor gemene rekening. De funds staan open voor vennootschappen, alle behorende tot de fiscale eenheid AEGON N.V. en rechtspersonen die beroeps- of bedrijfsmatig handelen of beleggen in effecten. Doelstelling Door het actief managen van de portefeuille een beter resultaat behalen dan de benchmark, gemeten over een driejaars voortschrijdend gemiddelde. Voor de hieronder genoemde fondsen geldt als doelstelling het behalen van een waardeontwikkeling die de ontwikkeling van de benchmark zo nauwgezet mogelijk benadert: - AEGON Equity Middle East & Africa Fund - AEGON Equity Emerging Europe Fund - AEGON Equity Vastgoed Fund Internationaal - AEGON Equity North America Index Fund - AEGON Equity North America Index Fund (EUR) - AEGON Equity North America Beta Pool - AEGON Equity North America Beta Overlay Dividendbeleid De fondsen keren geen dividend uit. De ontvangen inkomsten worden herbelegd. Fiscaal De fondsen zelf zijn niet belastingplichtig. De winst wordt rechtstreeks toegerekend aan de participanten, zijnde de hiervoor bedoelde vennootschappen. Verhandelbaarheid De AEGON Equity Funds zijn niet ter beurze genoteerd. De participaties luiden op naam. Er worden geen participatiebewijzen uitgegeven. Fondsenstructuur Het AEGON World Equity Fund en het AEGON World Equity Fund (Index) beleggen in regiofondsen: AEGON Equity Asia Fund AEGON Equity Emerging Asia Fund AEGON Equity Emerging Europe Fund AEGON Equity Europe Fund AEGON Equity Japan Fund AEGON Equity Latin America Fund AEGON Equity Middle East & Africa Fund AEGON Equity North America Fund Het AEGON World Equity Fund (EUR) belegt in: AEGON World Equity Fund Het AEGON Equity Fund belegt in de regiofondsen: AEGON Equity Asia Fund AEGON Equity Emerging Asia Fund AEGON Equity Emerging Europe Fund AEGON Equity Europe Fund AEGON Equity Japan Fund AEGON Equity Latin America Fund AEGON Equity Middle East & Africa Fund AEGON Equity North America Fund Het AEGON Combi Equity Fund belegt in: AEGON Equity Fund Het AEGON Equity Pacific Fund belegt in drie fondsen: AEGON Equity Japan Fund AEGON Equity Asia Fund AEGON Equity Emerging Asia Fund AEGON Investment Management B.V. 6 van 262

7 Het AEGON Equity North America Fund belegt in drie fondsen: AEGON Equity North America Alpha Pool AEGON Equity North America Beta Pool AEGON Equity North America Beta Overlay Het AEGON Equity North America Index Fund belegt in: AEGON Equity North America Beta Pool Het AEGON Equity North America index Fund (EUR) belegt in: AEGON Equity North America Index Fund Het AEGON Equity North America Fund (EUR) belegt in: AEGON Equity North America Fund Apart landenfonds: AEGON Equity Holland Fund Overige fondsen: AEGON Sustainable World Equity Fund AEGON Equity Vastgoed Fund Internationaal AEGON Emerging Markets Fund Beleggingen Participanten kunnen beleggen in de topfondsen of direct in de onderliggende fondsen. De AEGON Equity Funds beleggen voornamelijk in ruim verhandelbare aandelen van vooraanstaande ondernemingen. De onderliggende portefeuille wordt (inter-)nationaal gespreid over een aantal goed ontwikkelde aandelenmarkten. De selectie is hierbij gebaseerd op de relatieve beurswaardering en lange termijn vooruitzichten. Derivaten kunnen gebruikt worden ter ondersteuning van de beleggingsvisie. 2.2 Algemene informatie per fonds AEGON AEGON AEGON Equity Asia Equity Emerging Equity Emerging Fund Asia Fund Europe Fund Oprichtingsdatum 2 januari september december 2000 Beleggingsbeleid Actief Actief Passief Soort belegging AND, DER en LIQ AND, DER en LIQ AND, DER en LIQ Benchmark FTSE Developed Asia FTSE All-Emerging Asia FTSE All- Emerging Europe Pacific ex Japan Index Pacific Index Index Beheervergoeding 0,03% 0,03% 0,02% (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,50% 0,70% 0,90% Regio Azië Azië Europa AEGON Investment Management B.V. 7 van 262

8 AEGON AEGON AEGON Equity Europe Equity Holland Equity Japan Fund Fund Fund Oprichtingsdatum 1 april april januari 1997 Beleggingsbeleid Actief Actief Actief Soort belegging AND en DER AND en DER AND, DER en LIQ Benchmark FTSE Developed Europe FTSE Netherlands FTSE Japan Index Index Index Beheervergoeding 0,03% 0,03% 0,03% (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,35% 0,25% 0,25% Regio Europa Nederland Japan AEGON AEGON AEGON Equity Latin America Equity Middle East Equity North Fund & Africa Fund America Fund Oprichtingsdatum 2 januari december juni 2005 Beleggingsbeleid Actief Passief Actief Soort belegging AND, DER, LIQ AND, DER en LIQ AND en DER Benchmark FTSE All-World Emerging FTSE All-World Middle FTSE All- World North Latin America Index East & Africa Index America Index Beheervergoeding 0,02% 0,02% 0,03% (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,65% 0,70% 0,20% Regio Latijns Amerika Midden Oosten en Afrika Noord Amerika AEGON Investment Management B.V. 8 van 262

9 AEGON AEGON AEGON Equity North Equity Pacific Sustainable World America Fund (EUR) Fund Equity Fund Oprichtingsdatum 1 september september april 2001 Beleggingsbeleid Actief Actief Actief Soort belegging AND, DER, LIQ AND en DER AND, DER en LIQ Benchmark FTSE All-World North FTSE All-World Asia Dow Jones Sustainability America Index (hedged) Pacific Index World Index ex Alcohol, Tobacco, Gambling, Armaments and Firearms Beheervergoeding 0,033%* 0,03%** 0,02% (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,20% 0,40% 0,20% Regio Noord Amerika Pacific Wereld AEGON AEGON AEGON Emerging Equity Vastgoed World Equity Markets Fund Fund Internationaal Fund Oprichtingsdatum 1 augustus juli februari 1999 Beleggingsbeleid Actief Passief Actief Soort belegging AND en DER AND, DER en LIQ AND, DER en LIQ Benchmark FTSE All-Emerging Citigroup Global Equity FTSE All-World Index Index Property Index (Customized) Beheervergoeding 0,0833%** 0,04% 0,03%** (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,80% 0,35% 0,30% Regio Aandelen Emerging Wereld Wereld Wereldwijd * In het AEGON Equity North America Fund (EUR) wordt 0,04% per jaar aan beheervergoeding ingehouden. Per jaar wordt er 0,36% ingehouden via het AEGON Equity North America Fund. ** In deze fondsen zelf wordt geen beheervergoeding ingehouden. Dit betreft de beheervergoeding die (deels) indirect via de onderliggende fondsen ingehouden wordt. AEGON Investment Management B.V. 9 van 262

10 AEGON AEGON AEGON Equity Fund Combi Equity World Equity Fund Fund (Index)*** Oprichtingsdatum 1 januari juli juli 2005 Beleggingsbeleid Actief Actief Actief Soort belegging AND, DER AND en DER AND, DER en LIQ Benchmark 50% FTSE Developed 50% FTSE Developed FTSE All-World Index Europe index en 50% Europe Index en 50% FTSE All-World Ex FTSE All-World Ex Eurobloc ex UK Index Eurobloc ex UK Index Beheervergoeding 0,03%** 0,125%** 0,02333% (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,30% 0,30% 0,30% Regio Wereld, nadruk Europa Wereld, nadruk Europa Wereld AEGON AEGON AEGON Equity North America Equity North America Equity North America Index Fund Index Fund (EUR)** Alpha Pool Oprichtingsdatum 1 september september juni 2005 Beleggingsbeleid Passief Passief Actief Soort belegging AND en DER AND en DER AND, DER en LIQ Benchmark FTSE All-World North FTSE All-World North 3-maands US Libor America Index America Index (Hedged) basispunten Beheervergoeding 0,01333% 0,016777% - (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,20% 0,20% 0,20% Regio Noord-Amerika Noord-Amerika Noord Amerika ** In deze fondsen zelf wordt geen beheervergoeding ingehouden. Dit betreft de beheervergoeding die (deels) indirect via de onderliggende fondsen ingehouden wordt. *** In het AEGON World Equity Fund (Index) zelf wordt geen beheervergoeding ingehouden. Dit betreft de beheervergoeding die indirect via de regio fondsen ingehouden wordt. AEGON Investment Management B.V. 10 van 262

11 AEGON AEGON AEGON Equity North America Equity North America World Equity Fund Beta Pool Beta Overlay (EUR) Oprichtingsdatum 1 april juni december 2007 Beleggingsbeleid Passief Passief Actief Soort belegging AND, DER en LIQ AND, DER en LIQ AND, DER, VRW en LIQ Benchmark FTSE All-World North N.v.t.**** FTSE All-World Index America index Beheervergoeding - - 0,0325% (per maand) Toe- en uittredingsvergoeding (tgv het Fonds) 0,20% 0,20% 0,30% Regio Noord-Amerika Noord-Amerika Wereld Soort belegging: AND: Aandelenportefeuille VRW: Vastrentende waarden portefeuille DER: Derivatenportefeuille LIQ: Liquiditeitenportefeuille (deposito s, banktegoeden) Beleggingsbeleid: Actief: Het beleggingsbeleid is er op gericht op langere termijn een hoger rendement te behalen dan de benchmark. Passief: Het beleggingsbeleid is er op gericht het rendement van de benchmark te volgen. Beheervergoeding: De Beheerder ontvangt voor het gevoerde beheer maandelijks ten laste van het Fonds bovenstaande percentages over de vermogenswaarde van het Fonds per ultimo van de voorafgaande maand. Risicoprofiel Voor de fondsen zullen, binnen de betreffende regio, beleggingen zoveel mogelijk worden gespreid. Een spreiding over verschillende landen zal het specifieke landenrisico verlagen. Voorts zullen de fondsen sectorspecifiek risico zoveel mogelijk beperken door gespreid te beleggen in diverse sectoren die zijn opgenomen in de betreffende benchmark. Het specifieke ondernemingsrisico wordt gespreid door binnen de sectoren te beleggen in diverse bedrijven die binnen een sector actief zijn. **** Voor dit Fonds is geen benchmark vastgesteld. Derhalve zijn de gegevens voor de benchmark niet in dit verslag opgenomen. AEGON Investment Management B.V. 11 van 262

12 3 Verslag van de Beheerder 3.1 Economische ontwikkelingen Wereldeconomie De financiële crisis heeft diepe sporen achtergelaten in de wereldeconomie. Vooral in de tweede helft van het jaar zijn de economische gevolgen duidelijk zichtbaar geworden. De gevolgen zijn niet alleen beperkt gebleven tot het land waar de problemen zijn begonnen: de Verenigde Staten. Ook in de eurozone, het Verenigd Koninkrijk, Japan en de opkomende landen is de economische activiteit teruggevallen. In de tweede helft van dit jaar raakten veel economieën in een recessie. De overheid heeft een belangrijke rol gespeeld in het bestrijden van de economische teruggang. Allereerst was er een rol weggelegd voor centrale banken. Al in 2007 waren centrale banken begonnen met het verlagen van de rente en het ondersteunen van liquiditeit. In enkele landen is de rente inmiddels tot bijna 0% verlaagd (Verenigde Staten, Japan). Door de dreigende faillissementen van grote financiële instellingen is sprong de overheid wederom bij. Maatregelen die daarbij werden genomen varieerden van kapitaalinjecties en garanties tot nationalisatie van banken. De inflatie is dit jaar bijzonder volatiel geweest. Deze volatiliteit wordt vooral verklaard door de sterke beweging van de olieprijs. In de zomer noteerde een olievat nog een recordprijs van $147, maar in december daalde de olieprijs tot onder de $35. Dit zorgde voor grote inflatie-angst wereldwijd rond het midden van het jaar maar de inflatie daalde snel in de tweede helft van het jaar. Inflatie-angst maakte plaats voor deflatie-angst. Verenigde Staten De Amerikaanse economie bevindt zich al vanaf de tweede helft van 2006 in een groeivertraging. De economie vertraagde aanvankelijk alleen via de daling van de huizenmarkt. Deze problemen leidden tot problemen op financiële markten. Uiteindelijk mondde dit uit in een financiële crisis en een recessie. In de eerste helft van 2008 was de economische groei weliswaar positief, maar niet veel hoger dan 0%. In de tweede helft van 2008 werd de recessie echt merkbaar, waarbij de economische activiteit vooral aan het einde van het jaar sterk kromp met 0,8%. Door de sterke stijging van de olieprijs in de eerste helft van 2008 liep de inflatie sterk op. In juli bereikte de inflatie een niveau van 5,6%. Door de sterke daling van de olieprijs in de tweede helft van het jaar viel de inflatie terug tot een niveau van 0,1% in december. De Amerikaanse centrale bank, de Fed, heeft de rente aanzienlijk verlaagd in Aan het begin van 2008 stond het rentetarief van de Fed nog op 4,25%. In de periode tot april werd dit in stapjes verlaagd tot 2,0%. Pas toen de economie sterk verder begon te verslechteren in het najaar werd de rente verlaagd tot een zone van 0 tot 0,25%. Eurozone De economische situatie is in 2008 sterk verslechterd in de eurozone. In de jaren 2006 en 2007 groeide de economie met gemiddeld 2,7% op jaarbasis. Vanaf het tweede kwartaal van 2008 maakte de economische groei plaats voor krimp. In zowel het tweede als derde kwartaal kromp de economie met 0,2% per kwartaal. In het vierde kwartaal van 2008 is de economie met 1,5% gekrompen. De Europese economie heeft veel last gehad van de verslechtering in het vertrouwen, dalende wereldhandel en problemen in de bancaire sector. Hierdoor zijn vooral de investeringsgroei en de exportgroei sterk afgenomen. De arbeidsmarkt is vooralsnog sterk. De werkgelegenheidsgroei is in de loop van 2008 afgenomen, maar de werkloosheid bevindt zich nog op een laag niveau. De inflatie in de eurozone is minder bewegelijk geweest dan in de Verenigde Staten, maar het verloop vergelijkbaar geweest. In de eerste helft van het jaar steeg de inflatie tot een recordniveau (4%), terwijl de inflatie in de tweede helft van het jaar weer sterk daalde (1,6%). Door de verslechtering van de economie en de afname van de inflatiedruk heeft de ECB de rente in 2008 gehalveerd: van 4% tot 2%. Japan Net als in Europa presteerde de Japanse economie aanzienlijk slechter vanaf het tweede kwartaal. In het tweede kwartaal van 2008 kromp de economie zelfs met 1,4%. Ook voor Japan geldt dat de terugval in de wereldhandel de groeiontwikkeling sterk heeft belemmerd. Japan heeft de laatste jaren sterk geprofiteerd van aanhoudende sterke exportgroei naar China. Maar in de tweede helft van 2008 liep de economische groei ook in China sterk terug. Dit heeft vooral gevolgen gehad voor de industriesector. In 2008 is de industriële productie met bijna 21% gedaald. Door de sterk gestegen grondstofprijzen in de eerste helft van 2008 steeg ook de inflatie in Japan sterk. De inflatie bereikte in de zomer een niveau van 2,3%. Dit niveau had de inflatie in Japan sinds 1998 niet meer bereikt. AEGON Investment Management B.V. 12 van 262

13 Echter, deflatie lijkt in Japan weer snel dichterbij te komen door de dalende grondstoffenprijzen en verslechtering van de conjunctuur. In december daalde de inflatie tot 0,4%. Door de verslechtering van de economie heeft ook de Bank of Japan de rente weer verlaagd in In de jaren 2006 en 2007 werd de rente geleidelijk verhoogd van 0% tot 0,5%. Aan het einde van 2008 was de rente alweer verlaagd tot 0,1%. Azië Ondanks een fors gegroeide binnenlandse economie in de meeste Aziatische landen bleek de regio door het grote gewicht van export naar de Verenigde Staten en Europa zeer gevoelig te zijn voor de mondiale economische stagnatie die zich in de herfst plotseling aftekende. De vaak besproken economische loskoppeling van Azië is iets voor de volgende conjunctuurcyclus. De aandelenmarkt in Hongkong wordt vooral beïnvloed door de ontwikkelingen in China. Dit land voerde als groeimotor van de regio langer dan verwacht tot in oktober een verkrappend beleid op grond van de angst voor oplopende inflatie als gevolg van oververhitting van de economie. In reactie op de stagnatiesignalen volgde een krachtige verruiming van het monetaire en fiscale beleid. Door de nog altijd grote invloed van de overheid op de economie is heeft het stimuleringsbeleid in China in tegenstelling tot de westerse op korte termijn kans van slagen. Recente groei van kredietverlening lijkt dit te bevestigen. Australië, de andere belangrijke aandelenmarkt in ontwikkeld Azië, ondervond de gevolgen van de prijsdalingen in de belangrijke grondstoffensector. In vroegtijdig stadium werd een verruimend monetair beleid ingezet Het stimuleringsbeleid in China en het beperkte belang van de export in India, de andere grote groeiende economie in de regio, zullen de groeivertraging in Azië beperkt houden. De regionale groei zal afnemen van 7% vorig jaar naar 4% in Australië zal in 2009 niet aan recessie ontkomen. De inflatie zal dit jaar terugvallen van 7% naar 2%. Hierdoor hebben centrale banken in de hele regio ruimte voor verdere rentedalingen. China, de groeimotor van de regio, voerde langer dan verwacht tot in oktober een verkrappend beleid op grond van de angst voor oplopende inflatie als gevolg van oververhitting van de economie. In reactie op de stagnatiesignalen volgde een krachtige verruiming van het monetaire en fiscale beleid. Door de nog altijd grote invloed van de overheid op de economie is heeft het stimuleringsbeleid in China op korte termijn kans van slagen. De recente groei van kredietverlening lijkt dit te bevestigen. De groei in de andere landen zal rond de 0% bedragen. De export economieën Korea, Taiwan en Singapore ontkomen niet aan een recessie. 3.2 Financiële markten Aandelen De aandelenmarkten werden in 2008 getroffen door de financiële crisis en de gevolgen daarvan voor de economische groei. Dit werd in januari al direct duidelijk toen de aandelenmarkten de slechtste start in jaren doormaakten. Daarna werd het economische en financiële nieuws snel slechter. Na de zomer werd duidelijk dat de economische problemen, die in Amerika begonnen waren, zich verder uitbreiden over de wereld. Bedrijven in de financiële sector en cyclische sectoren zagen hun winsten afnemen. Vooral de financials hadden het zwaar door de soms grote afschrijvingen op onder meer gestructureerde producten. De overige sectoren konden de winst nog enigszins vasthouden, maar werden wel minder positief over de toekomst. In het laatste kwartaal van het jaar nam de financiële crisis in hevigheid toe. Door hoge afschrijvingen verslechterden de balansposities van banken dusdanig dat er door de overheid ingegrepen moest worden. Wereldwijd daalden aandelenindices met 30% of meer. Hierdoor gaat 2008 de boeken in als één van de slechtste jaren voor aandelen. Vastrentende waarden Het jaar voor staatsobligaties kende twee delen. In de eerste helft van het jaar waren er niet alleen zorgen over de economische groei, maar ook over de hoge inflatiecijfers. Grondstoffenprijzen (met name energieprijzen) bleven ondanks de gematigde groeivooruitzichten verder stijgen. Centrale banken hielden daarom de rente hoog om te voorkomen dat de inflatie te hard zou oplopen. De staatsobligatierente liet daarom in de eerste helft van het jaar nog een stijging zien. De kentering van deze trend volgde toen de olieprijs na de zomer hard daalde. Vanaf het derde kwartaal begon de economische groei ook in Europa zichtbaar af te nemen. Door de dalende grondstoffenprijzen nam de inflatiedruk snel af. In de tweede helft van het jaar daalde de rente van 4,75% naar ongeveer 3%. Deze sterke daling zorgde voor een hoog rendement op staatsobligaties. Bedrijfsobligaties De markt voor alle bedrijfsobligaties lag al in 2007 onder druk. Het jaar 2008 was niet anders. Door de snelle verslechtering van de economische vooruitzichten namen de kansen op faillissementen toe. Hierdoor daalden de prijzen van bedrijfsobligaties. Het rendement van zowel kredietwaardige bedrijfsobligaties (investment grade) als bedrijfsobligaties met een minder goede kredietwaardigheid (high yield) was historisch laag. Ook het rendement op obligaties van opkomende landen (emerging market debt) was erg laag als gevolg van de oplopende kredietvergoeding. AEGON Investment Management B.V. 13 van 262

14 Grondstoffen Grondstoffenmarkten hebben in 2008 wederom de aandacht getrokken. De meeste aandacht ging uit naar de energiesector. De olieprijs steeg aan het begin van het jaar fors verder en bereikte in juni een nieuw record van $147. De belangrijkste reden voor de sterke stijging van de olieprijs waren de zeer lage voorraden. Bij de overige grondstoffen was het beeld in de eerste helft van het jaar anders. De metaal- en edelmetaalprijzen daalden, terwijl de prijzen van de meeste agrarische grondstoffen stegen. In de tweede helft van het jaar daalden alle grondstoffenprijzen. De dalende economische groei zorgde voor een daling van de vraag naar alle grondstoffen. Olievoorraden stegen sinds september scherp. Hierdoor kwamen de prijzen onder druk te staan en werd het hoge rendement van deze beleggingen aan het begin van het jaar volledig teniet gedaan. Vastgoed Het negatieve rendement in 2007 zette door in De vastgoedmarkt had ook veel last van de kredietcrisis. Vastgoed is een markt waar relatief veel geleend wordt en de gestegen financieringskosten zette de financieringsstructuur van vastgoedbedrijven erg onder druk. Azië en Rusland werden hard afgestraft in het eerste gedeelte van het jaar. In het Verenigd Koninkrijk zijn de prijzen pas later in het jaar sterk gedaald doordat de effecten van de economische malaise toen zichtbaar werden. Door de grote invloed van de financiële sector heeft Engeland meer last van de kredietcrisis dan continentaal Europa. Private Equity Private equity heeft een moeilijk jaar achter de rug. Naarmate de gevolgen van de krediet crisis duidelijker werden, werd het klimaat voor private equity investeringen ook steeds slechter. Vanaf het begin van het jaar was de beschikbaarheid van vreemd vermogen voor het doen van overnames zeer beperkt. Geld lenen was duur en de gunstige voorwaarden die in de afgelopen jaren wel bedongen konden worden, waren niet meer beschikbaar. Eigenaren van ondernemingen waren door de gedaalde waarderingen minder geneigd hun onderneming te verkopen aan private equity fondsen. Private equity fondsen zagen zich genoodzaakt om hun belangen in bedrijven af te waarderen in overeenstemming met de sterk gedaalde prijzen van vergelijkbare beursgenoteerde ondernemingen. Ook de verkoop van ondernemingen door private equity fondsen kwam in de knel door gedaalde waarderingen en de afwezigheid van kopers. De sterke daling van de industriële productie in het laatste kwartaal van 2008 veroorzaakte een druk op de winstgevendheid van ondernemingen. Scherp gefinancierde private equity ondernemingen zullen zich daarom ook meer moeten richten op het op peil houden van de winstgevendheid. De verwachting is dat private equity rendementen sterk zullen afvlakken door de huidige ontwikkelingen. Hedge Funds 2008 was een bijzonder slecht jaar voor de financiële markten en ook voor hedge funds. De performance was teleurstellend, hedge funds verloren gemiddeld bijna 20%. Dit is meer dan in welk jaar ook in het verleden. Het grootste deel van het verlies is geleden in de tweede helft van Deze periode werd gekenmerkt door een grote vlucht uit risicovolle beleggingen, zoals aandelen, naar veiligere alternatieven, zoals staatsobligaties. De omvang van het belegd vermogen van hedge funds slonk sterk als gevolg van de verliezen en grootschalige uittredingen van beleggers. Aan het einde van het jaar kwam aan het licht dat Bernard Madoff, een hedge fund manager in de VS, al jaren lang fraudeerde met geld van beleggers. Naar het zich nu laat aanzien is met deze fraude zo n USD 65 miljard van beleggers en financiers verloren gegaan. Het positieve nieuws is dat als gevolg van de kredietcrisis en koersdalingen de investeringsmogelijkheden zijn toegenomen. 3.3 Beleggingsbeleid AEGON Combi Equity Fund Het AEGON Combi Equity Fund behaalde in 2008 een rendement van 40,1% voor kosten. Dit was beter dan de benchmark die 42,6% rendeerde. De kredietcrisis en de daarmee samenhangende wereldwijde economische vertraging hebben een duidelijk stempel gedrukt op de aandelenmarkten waarin het AEGON Combi Equity Fund belegt. De best presterende grote markt was het afgelopen jaar Japan met een rendement van 28%, terwijl aandelenmarkten in opkomende landen het zwakst presteerden. Japanse bedrijven kampen reeds sinds begin jaren 90 met een bankencrisis. In de perceptie van aandelenbeleggers wegen de gevolgen van de kredietcrisis daarom relatief minder zwaar. In het begin van 2008 kende het fonds een overwogen positie van opkomende landen versus ontwikkelde landen. In het derde kwartaal kende het fonds een overwogen positie van de Amerikaanse aandelenmarkt versus de overige markten. Beide regioposities hebben licht positief bijgedragen. De aandelenselectie in Noord Amerika en Japan had afgelopen jaar een negatieve bijdrage aan het fondsrendement. De aandelenselectie in Europa had een positieve bijdrage. AEGON Investment Management B.V. 14 van 262

15 AEGON Emerging Markets Fund Het AEGON Emerging Markets Fund behaalde in 2008 een rendement van 47,9% voor kosten. Dit was ruim beter dan de benchmark die 50,5% rendeerde was een zeer slecht jaar voor de aandelen van opkomende landen waarin het Fonds belegt. De kredietcrisis en vooral de daarmee samen hangende economische vertraging hebben de opkomende economieën hard geraakt, doordat de export van goederen en grondstoffen volledig stil is komen te liggen. De regio-positionering van het Fonds was het afgelopen jaar in lijn met de benchmark. De regio Afrika en het Midden Oosten was in 2008 de best presterende regio met 34%. De regio wordt relatief minder geraakt door het opdrogen van de wereldhandel, terwijl de stijgende goudprijs positief was voor de Zuid Afrikaanse goudproducenten. De zwakste regio was opkomend Europa. Opkomend Europa werd enerzijds getroffen door zwakke overheidsfinanciën en anderzijds werd de belangrijke Russische markt sterk geraakt door de dalende olieprijs. De outperformance van het Fonds komt grotendeels voor rekening van aandelenselectie opkomend Azië en de outperformance in opkomend Europa. Terugblik Azië Het inzakken van de wereldeconomie, de verwachte winstdalingen en het verdwijnen van liquiditeiten uit het wereldwijde financiële systeem hadden een dramatische impact op de aandelenmarkten in de regio. De Aziatische markten worden sterk geraakt door de omvangrijke risicoreductie van beleggers, die zich terugtrokken op de thuismarkten en carry trades reduceerden. Uitgevaardigde verboden tot short selling versterkten de kapitaaluitstroom uit de regio. Opmerkelijk was dat de forse koersdalingen ongekend lang aanhielden. Een herstel van de aandelenmarkten trad pas op na de beleidswijzigingen in China in oktober, nadat veel marktpartijen geforceerd aandelenportefeuilles hadden gereduceerd. De correcties op de regionale aandelenmarkten was relatief krachtig. De meeste aandelenindices gaven ongeveer de helft prijs. De aandelenmarkten van Korea, Australië, India, Indonesië en de Filippijnen werden in euro s nog extra geraakt door de zwakke valuta s in deze landen. Alleen de Chinese renminbi boekte enige terreinwinst in India boekte het grootste verlies mede door de onrust in Mumbai, terwijl Maleisië de schade nog enigszins kon beperken. Chinese aandelen reageerden aan het eind van het jaar zeer positief op de beleidswijzigingen. Zoals verwacht hielden defensieve sectoren 2008 het beste stand en werden de zwaarste verliezen geleden in de oude favorieten: industrials, energie en materials. AEGON Equity Asia Fund Het AEGON Equity Asia Fund verloor in ,8% na kosten. Hiermee werd een outperformance gerealiseerd ten opzichte van FT-regioindex van 0,8%. Deze outperformance werd behaald door een lichte overweging van de Australische grondstofsector en daarmee gelieerde aandelen in het eerste halfjaar. Ook de onderweging van Australische banken en onroerend goed aandelen leverde een positieve bijdrage. De landenweging die als gevolg van de onderweging van Australië door het hele jaar in de eerste helft van het jaar een negatieve bijdrage leverde, was aan het eind van jaar positief toen de overwogen aandelen Hongkong opveerden dankzij het Chinese stimuleringsbeleid en de onderwogen Australische markt in euro s veel terrein prijsgaf door de val van de Australische dollar. Het beleggingsbeleid was overigens het hele jaar vrij voorzichtig, met relatief beperkte afwijkingen van de index en een lichte nadruk op grote ondernemingen. Ook werd in beperkte mate cash aangehouden. AEGON Equity Emerging Asia Fund Het AEGON Equity Emerging Asia Fund verloor in ,0% na kosten. Hiermee werd een outperformance van 1,5% gerealiseerd ten opzichte van FT-regioindex. De outperformance is voornamelijk tot stand gekomen is door een goede aandelenselectie in de basis industrieën in de eerste helft van het jaar. De bijdrage van het landenbeleid is positief vooral dank zij de overweging van China enerzijds tegenover een onderweging van India anderzijds. Het beleggingsbeleid was overigens het hele jaar vrij voorzichtig, met relatief beperkte afwijkingen van de index en een lichte nadruk op grote ondernemingen. Ook werd in beperkte mate cash aangehouden. Terugblik Europa Het jaar 2008 kende een slechte start. In de eerste weken van januari daalden de Europese aandelenmarkten met bijna 20% vanwege toegenomen onzekerheid over de gevolgen van de kredietcrisis. Na een korte adempauze in februari zakten de aandelenmarkten verder weg totdat half maart de in de problemen geraakte zakenbank Bear Stearns werd overgenomen. Er volgde een opluchtingsrally die tot eind mei duurde. Daarna begonnen beleggers zich weer zorgen te maken over de kredietcrisis en de alsmaar oplopende grondstoffenprijzen. In juli werd een olieprijs van USD 147 bereikt, een historisch hoogtepunt. In september ging het pas echt goed mis. In het eerste AEGON Investment Management B.V. 15 van 262

16 weekend van september werden de twee grootste hypotheekbanken van de VS noodgedwongen genationaliseerd. Een paar weken later werd zakenbank Lehman Brothers failliet verklaard. Lehman Brothers had op een heleboel gestructureerde financiële producten garanties afgegeven, die nu in een keer niets meer waard bleken. Later die maand werd de grootste verzekeraar ter wereld, AIG, genationaliseerd. In Europa viel hetzelfde lot ten deel aan Fortis en een aantal Britse banken. De aandelenmarkten lieten in de maanden na het faillissement irrationele bewegingen zien. In oktober schoten koersen heen en weer als nooit tevoren. Wereldwijd verlaagden centrale banken massaal hun rentetarieven en kondigden overheden grote reddingsplannen aan om het financiële bestel te redden. Door de toegenomen onzekerheid vluchtten beleggers in staatsobligaties en werden de Amerikaanse dollar en Japanse yen als vluchthaven gebruikt. Europese aandelen daalden per saldo over 2008 met maar liefst 43,1% in waarde. Britse en Zwitserse aandelen behoorden met een daling van ruim 30% tot de minst slecht presterende markten van de wereld. Aandelen in de traditioneel defensieve sectoren zoals farmacie, telecommunicatie en voedings- en genotsmiddelen bleven het beste liggen, terwijl financiële waarden en grondstoffenaandelen hard werden afgestraft door beleggers. Over het algemeen deden kwaliteitsbedrijven met een sterke balans, stabiele inkomstenstroom en een relatief hoge dividendbetaling het relatief goed op de zwakke Europese aandelenmarkten. AEGON Equity Emerging Europe Fund Het AEGON Equity Emerging Europe Fund behaalde in 2008 een rendement van 61,1% voor kosten. Dit was ruim beter dan de benchmark die 65,4% rendeerde was een zeer slecht jaar voor de aandelen van opkomende landen waarin het Fonds belegt. De kredietcrisis en vooral de daarmee samen hangende economische vertraging hebben de opkomende economieën hard geraakt, doordat de export van goederen en grondstoffen volledig stil is komen te liggen. Opkomend Europa werd enerzijds getroffen door zwakke overheidsfinanciën en anderzijds werd de belangrijke Russische markt sterk geraakt door de dalende olieprijs. De outperformance van het Fonds is grotendeels behaald in het vierde kwartaal. Aandelenmarkten werden in dit kwartaal gekenmerkt door zeer grote uitslagen. Kleine afwijkingen van de benchmark of beperkte kasposities konden een groot effect op de portefeuille hebben. Dit was dan ook de belangrijkste reden dat het rendement van het Fonds behoorlijk afweek van de benchmark. AEGON Equity Europe Fund Het AEGON Equity Europe Fund heeft over het jaar 2008 een rendement van -41,2% voor kosten. Dit is 1,7% beter dan het rendement van de benchmark, de FTSE Developed Europe. Het positieve relatieve beleggingsresultaat werd voornamelijk behaald door de sectorallocatie. De overwogen posities in de defensieve sectoren farmacie, telecommunicatie en nutsbedrijven en de onderwogen positie in de bankensector droegen positief bij. De aandelenselectie was sterk in de nutsbedrijven en oliesector maar zwak in de chemie- en autosector. Per saldo voegde aandelenselectie een kleine bijdrage toe. Bij aandelenselectie in de autosector speelde het omvallen van Lehman Brothers een grote rol. Veel beleggers hielden een onderwogen of short positie in het aandeel Volkswagen aan. Een aantal hedge funds had bij Lehman aandelen Volkswagen ingeleend. Het faillissement van Lehman had als indirect gevolg dat veel hedge funds hun aandelen Volkswagen moesten terugkopen wat tot een short squeeze in de markt leidde. Het aandeel vervijfvoudigde in een aantal dagen, en zakte de maanden daarop weer voor een groot deel terug. Een paar dagen lang was Volkswagen het grootste bedrijf ter wereld gemeten naar marktkapitalisatie. AEGON Equity Fund Het AEGON Equity Fund behaalde in 2008 een rendement van 40,7% voor kosten. Dit was beter dan de benchmark die 42,6% rendeerde. De kredietcrisis en de daarmee samenhangende wereldwijde economische vertraging hebben een duidelijk stempel gedrukt op de aandelenmarkten waarin het AEGON Equity Fund belegt. De best presterende grote markt was het afgelopen jaar Japan met een rendement van 28%, terwijl aandelenmarkten in opkomende landen het zwakst presteerden. Japanse bedrijven kampen reeds sinds begin jaren 90 met een bankencrisis. In de perceptie van aandelenbeleggers wegen de gevolgen van de kredietcrisis daarom relatief minder zwaar. In het begin van 2008 kende het fonds een overwogen positie van opkomende landen versus ontwikkelde landen. In het derde kwartaal kende het fonds een overwogen positie van de Amerikaanse aandelenmarkt versus de overige markten. Beide regioposities hebben licht positief bijgedragen. Aandelenselectie in Noord Amerika en Japan had afgelopen jaar een negatieve bijdrage aan het fondsrendement. Aandelenselectie in Europa had een positieve bijdrage. AEGON Equity Holland Fund Het AEGON Equity Holland Fund behaalde in 2008 een rendement van -49,3% voor kosten. Dit is 0,47% slechter dan het rendement van de benchmark, FTSE Netherlands index. AEGON Investment Management B.V. 16 van 262

17 Gedurende 2008 kreeg de kredietcrisis steeds meer greep op de reële economie in Nederland. Bedrijven stelden hun winstverwachtingen voor korte en middellange termijn naar beneden. De economische groei nam af en op het eind van 2008 in liep werkloosheid toe. De noodgedwongen nationalisatie van de twee grootste hypotheekbanken van de Verenigende Staten en het faillissement van de zakenbank Lehman Brothers leidden tot nerveuze bewegingen in de aandelenmarkten. In het laatste kwartaal van het jaar schoten koersen heen en weer als nooit tevoren. Financiële waarden stonden zwaar onder druk, met koersdalingen van meer dan 70%. Ook de cyclische sectoren, zoals chemie en industriële waarden, verloren veel van haar waarden. Aandelen in de traditioneel defensieve sectoren zoals telecommunicatie en voeding- en genotsmiddelen bleven het beste liggen. Het rendement van het fonds komt grotendeels voor rekening van aandelenselectie binnen Nederland. Het overwogen positie in ING en het onderwogen positie in Wolters Kluwer droegen negatief bij aan de performance van het fonds. Terugblik Japan 2008 was overduidelijk een jaar met twee gezichten. In het eerste helft van het jaar maakten beleggers zich zorgen over inflatie en koopkracht, terwijl aan het eind van het jaar deflatie en financiele en economische instabiliteit de grootste zorg was. De prijs van olie laat dit het beste zien. Olie begon het jaar op $90, steeg naar $148 en stortte daarna volledig in om het jaar te eindigen op $45. De uitdagingen voor beleggers waren ongekend. Ten eerste waren overheden genoodzaakt financiele instellingen te herkapitaliseren dan wel nationaliseren om ervoor te zorgen dat financiele markten bleven functioneren. Ten tweede kwam de wereldeconomie volledig tot stilstand na het faillissement van Lehman Brothers in september. Groei zwakte al gedurende het jaar af, maar het overslaan van financiële instabiliteit naar de reële economie zorgde ervoor dat bedrijven nauwelijks financiering konden krijgen en op de rem moesten gaan staan. Tegen het einde van het jaar was de wereldeconomie in een zware recessie. Beleggers hadden in 2008 een enorme liquiditeitsbehoefte en verkochten zoveel mogelijk beleggingen om kasgeld te bemachtigen om schulden te reduceren. Wat het jaar zo bijzonder maakte is dat er simpelweg geen einde kwam aan die behoefte; de verkoopgolf ging maar door. Ook het verbieden van short selling door hedge funds kon daar geen einde aan maken. De Japanse economie en aandelenmarkt bleek nog steeds erg afhankelijk te zijn van de wereldwijde economische cyclus. Veel beleggers hoopten dat dit nu niet meer het geval zou zijn, omdat de Japanse economie de laatste jaren meer van Azië dan op westerse groei gericht was. Ook was er na 15 jaar zwakke economische groei geen excessieve krediet groei of overcapaciteit. Helaas bleek de hoop op ontkoppeling van de Aziatische en de westerse economische groei te voorbarig. Alle hoop op ontkoppeling is op zijn vroegst iets voor de volgende cyclus. Dus toen de wereldwijde groei inzakte vielen exporten weg, produceerden fabrieken minder en liepen voorraden op. De Japanse aandelenmarkt was met een verlies -24,9% in euro s een van de best presterende markten wereldwijd. Dit is niet zozeer een prestatie van het Japanse bedrijfsleven, maar meer een reflectie van de kracht van de Japanse valuta. Veel beleggers hadden aankopen van financiële titels gefinancieerd met schulden in Japanse Yen (de carry trade ) omdat de rente al jaren rond de 0% is. Nu beleggers gedwongen werden om deze beleggingsconstructies te ontbinden, zorgde de sterke vraag naar Japanse yen voor een appreciatie van ongeveer 20% tegenover de euro. De verschillen tussen sectoren waren groot. De typische defensieve sectoren (nutsbedrijven en telecom) deden het veel beter dan de cyclische sectoren (basisindustrie, scheepvaart en kapitaalgoederen). Net als in de rest van de wereld deden beleggers in Japan er goed aan financiële waarden zoals banken en effectenhuizen te mijden. AEGON Equity Japan Fund Het AEGON Japan Equity Fund heeft in 2008 een rendement genoteerd van -28,9% na kosten waarmee het fonds 4,0% achterbleef bij de index. Attributieanalyse Het Fonds bleef in 2008 een kleine 2% achter bij de index. Er kunnen daarvoor drie redenen worden aangedragen. Ten eerste hebben we in het Fonds te lang vastgehouden aan een positieve visie op Japanse financiële waarden. Hoewel het in eerste instantie ontkent werd en uiteindelijk minder schadelijk was dan in het Westen hadden ook Japanse banken te veel giftige leningen op hun balans. Ten tweede hebben we een te grote weging in de Japanse handelshuizen. Deze bedrijven handelden op zeer aantrekkelijke waarderingen, maar hebben ook cyclisch risico. De derde en laatste reden voor het achterblijven bij de index komt door de te hoge weging in large caps. Normaal gesproken doen large caps het tijdens een economische teruggang beter dan small caps. In markten waar liquiditeitbehoefte allesbepalend zijn bleek dat geen juiste strategie. Ook grote bedrijven lagen onder druk en gezien de verhandelbaarheid van de aandelen soms juist meer. Kleine en middelgrote bedrijven hadden al sinds 2006 onder druk gestaan, waardoor deze aandelen nu geen extra verkoopdruk te verduren kregen. AEGON Investment Management B.V. 17 van 262

18 AEGON Equity Latin America Fund Het AEGON Equity Latin America Fund behaalde in 2008 een rendement van 46,9% voor kosten. Dit was beter dan de benchmark die 48,3% rendeerde was een zeer slecht jaar voor de aandelen van opkomende landen waarin het fonds belegt. De kredietcrisis en vooral de daarmee samen hangende economische vertraging hebben de opkomende economieën hard geraakt, doordat de export van goederen en grondstoffen sterk daalde. Latijns Amerika is een belangrijke exporteur van grondstoffen en is dus sterk geraakt door dalende prijzen en de wegvallende vraag. Landen als Brazilië en chili hebben echter de overheidsfinanciën redelijk op orde. De regio presteerde daardoor minder slecht dan Oost Europese aandelenmarkten. Kleine afwijkingen van de benchmark of beperkte kasposities konden een groot effect op de portefeuille hebben. Dit was dan ook de belangrijkste reden dat het rendement van het Fonds, vooral in het derde kwartaal, licht afweek van de benchmark. Het Fonds wordt actief beheerd, waardoor het rendement slechts beperkt afwijkt van het benchmarkrendement. AEGON Equity Middle East & Africa Fund Het AEGON Equity Middle East & Africa Fund behaalde in 2008 een rendement van 33,5% voor kosten. Dit was vergelijkbaar met de benchmark die 34,0% rendeerde was een zeer slecht jaar voor de aandelen van opkomende landen waarin het Fonds belegt. De kredietcrisis en vooral de daarmee samen hangende economische vertraging hebben de opkomende economieën hard geraakt, doordat de export van goederen en grondstoffen sterk daalde. De regio Midden Oosten en Afrika wist zich relatief te onttrekken aan de wereldwijde malaise en was de best presterende opkomende regio. De regio wordt relatief minder geraakt door het opdrogen van de wereldhandel, terwijl de stijgende goudprijs positief was voor de Zuid Afrikaanse goudproducenten. Het Fonds wordt actief beheerd, waardoor het rendement slechts beperkt afwijkt van het benchmarkrendement. Terugblik America De kredietcrisis en de daarmee samenhangende wereldwijde economische vertraging hebben een duidelijk stempel gedrukt op de Amerikaanse aandelenmarkten. De kredietcrisis is tenslotte begonnen in Amerika en heeft een sterke economische neergang ingeleid. De productie daalde sterk en de werkloosheid steeg met een ongekende snelheid. Nagenoeg alle sectoren hebben een negatief rendement laten zien. De financiële sector en de autosector lagen het meeste onder druk. De financiële sector had veel last van slechte hypotheken en de daaraan gerelateerde gestructureerde producten. De meeste zakenbanken kwamen daarom in grote problemen en gingen failliet of moesten overgenomen worden. De auto-industrie ligt ook al langer druk en heeft te kampen met een grote daling van de vraag. Deze daling is voor de Amerikaanse autosector het grootst. AEGON Equity North America Fund Het AEGON Equity North America Fund behaalde in 2008 een rendement van 36,6% voor kosten. Dit was licht slechter dan de benchmark die 34,2% rendeerde. AEGON Equity North America Fund (EUR) Het AEGON Equity North America Index Fund (EUR) behaalde in 2008 een rendement van 39,9% voor kosten. Dit was licht slechter dan de benchmark die 37,3% rendeerde. AEGON Equity North America Index Fund Het AEGON Equity North America Index Fund behaalde in 2008 een rendement van 34,3% voor kosten. Dit was licht slechter dan de benchmark die 34,2% rendeerde. AEGON Equity North America Index Fund (EUR) Het AEGON Equity North America Index Fund (EUR) behaalde in 2008 een rendement van 37,4% voor kosten. Dit was gelijk aan het rendement van de benchmark die 37,3% rendeerde. Terugblik Pacific regio Aandelenmarkten in de Pacific regio bevonden zich in het oog van de storm. Met uitzondering van Japan was er in voorgaande jaren op basis van de betere structurele economische omgeving veel kapitaal richting Azie gestroomd. Het geloof dat Aziatische markten ontkoppeld waren had bij veel beleggers post gevat. Diezelfde beleggers vluchtten in 2008 allemaal naar de uitgang. De economien en aandelenmarkten in de regio zijn namelijk nog steeds heel afhankelijk van de wereldwijde economische cyclus. Alle hoop op ontkoppeling is op zijn vroegst AEGON Investment Management B.V. 18 van 262