EUROPA KENT BEWOGEN TIJDEN. Fiscale buitenkans voor de Staat

Transcriptie

1 INNOVATION THROUGH TRADITION Analyses JULI-AUGUSTUS 2016 #48 Monthly EDITORIAAL EUROPA KENT BEWOGEN TIJDEN Beste cliënt, Met het einde van het tweede kwartaal zitten we meteen ook voorbij de eerste jaarhelft. Voor de beurzen blijft 2016 voorlopig een moeilijk verhaal. Zeker in Europa waar het Verenigd Koninkrijk, na het Brexit-referendum, besloten heeft om de Europese Unie te verlaten. Ongetwijfeld gaat dit gepaard met een daling van de economische groei, gezien de onzekerheid en het terug optrekken van de handelstarieven op termijn. Europa blijft trouwens onzeker, omwille van de moeilijkheid waarmee men in Spanje een regering op de been tracht te krijgen, zelfs na een tweede verkiezingsronde. Nog belangrijker wordt het Italiaanse referendum in het najaar waarbij kiezers ondervraagd worden over een nieuwe kieswet met betrekking tot de senaat. Dat dit referendum echter op een gewone stembusslag zal uitdraaien, staat nu al vast. Gezien de slechte uitkomst voor premier Matteo Renzi tijdens de laatste regionale verkiezingen, kan ook hier de onzekerheid toenemen. Trop is te veel en door de onzekerheid vluchtten vele beleggers richting veilige havens zoals goud, de Japanse yen of de staatsobligaties. Deze laatste categorie deed het uitstekend, deels ook omwille van de niet-aflatende koopdrang van de Europese Centrale Bank. Het gevolg daarvan is dat in Europa grote delen van de obligatiemarkt met een negatief rendement af te rekenen hebben. Het verschil tussen de obligatierendementen en het gemiddelde aandelenrendement is nooit zo groot geweest. Maar ten aanzien van de aandelen blijven de beleggers uiterst voorzichtig en over het algemeen houden ze immense sommen cash aan uit veiligheid. Beter verging het de grondstoffen, met als uitblinkers olie en goud. Goud genoot van de vlucht naar veiligheid en de steeds lagere rente, alsook de eerder rustige dollarkoersevolutie. De oliemarkten zagen een groot overschot evolueren naar een tekort, omwille van productieverminderingen bij OPEC- en niet-opec-leden. Naar de toekomst toe blijft de hamvraag voor alle activaklassen dan ook hoe de globale groei eruit zal zien. Deze bepaalt immers de vraag naar grondstoffen, de winstgroei van de aandelen, alsook het gedrag van de centrale banken en dus van de obligatiemarkten. De tijd zal het ons leren FRANK VRANKEN Chief Strategist BREXIT P.02 DEELECONOMIE GOUD P.05 P. 07 Geen paniek Fiscale buitenkans voor de Staat Het uur is aangebroken Wenst u deze publicatie in elektronisch formaat te ontvangen? Schrijf u in via de website:

2 Analyses Monthly Macro-economie GROOT-BRITTANNIË VERLAAT DE EU: Geen paniek FRANK VRANKEN Chief Strategist De Britten hebben beslist: 51,9% heeft voor een uitstap uit de Europese Unie gestemd. De besprekingen over het verdere verloop zullen slechts starten wanneer het Verenigd Koninkrijk artikel 50 van het Verdrag van Lissabon inroept (wat weken of zelfs maanden kan duren). Dat zou het startsein zijn van de twee jaar durende onderhandelingsperiode vooraleer het Verenigd Koninkrijk officieel geen lid meer is van de Unie. De komende weken gaan we een onzekere politieke situatie tegemoet, met de aankondiging van het ontslag van de Britse Eerste Minister, wat de weg opent voor talrijke politieke veranderingen in het Verenigd Koninkrijk en een nieuw referendum in Schotland (waar 62% Remain gestemd heeft). "DE BREXIT ZAL GUNSTIG ZIJN VOOR DE BRITSE EXPORTBEDRIJVEN, DANKZIJ DE DALING VAN HET POND." ONZEKERHEID OP DE MARKTEN Hoewel de exit van het Verenigd Koninkrijk uit de Europese Unie ten vroegste over twee jaar een feit zal zijn, zal de politieke onzekerheid onrust zaaien op de financiële markten. De hoge volatiliteit die hieruit zal voortvloeien, zal niet beperkt blijven tot het Verenigd Koninkrijk en de eurozone. Dit sentiment zal wellicht op de markten blijven heersen, voor zover het scheidingsproces lang zal zijn en zich zowel in een vriendschappelijke als in een vechtscheiding zou kunnen vertalen. Dit neemt niet weg dat de onderhandelingen moeilijk zullen worden, doch verondersteld worden constructief te verlopen: 1. Aangezien de Brexit-stemming democratisch was; 2. Omwille van de belangen van beide partijen; 40% van de export van het Verenigd Koninkrijk is bestemd voor de andere Europese landen en 7% van de export van Continentaal Europa is bestemd voor het Verenigd Koninkrijk, waardoor het de tweede belangrijkste exportmarkt voor de rest van Europa is. Aangezien de in het Verenigd Koninkrijk gevestigde banken hun Europees paspoort zullen verliezen, zou deze sector het zwaar te verduren kunnen hebben, vooral in Londen. Verschillende banken hebben reeds aangegeven dat ze plannen hebben om hun commerciële activiteiten - en dus jobs - naar het vasteland over te brengen. Aangezien de monetaire autoriteiten hebben laten verstaan dat ze zullen reageren op de turbulentie op de financiële markten in geval van een Brexit, zal de Bank of England wellicht als eerste liquiditeiten aan de banken verstrekken. Anderen zouden haar voorbeeld kunnen volgen, mogelijk via gezamenlijke acties. Wat betreft de druk die dit op andere munten veroorzaakt (bv. de Zwitserse frank of de yen), zouden de Swiss National Bank of de Bank of Japan kunnen tussenkomen op de wisselmarkt. Op middellange termijn lijkt een nieuwe monetaire versoepeling van de Bank of England en de Europese Centrale Bank ons zeer waarschijnlijk. Tot slot, afhankelijk van de stabiliteit van de financiële markten, zou de Amerikaanse Federal Reserve haar volgende renteverhoging kunnen uitstellen. De Britse beslissing om de Europese Unie te verlaten, zal ernstige gevolgen hebben voor de groeivooruitzichten voor het Verenigd Koninkrijk. Rekening houdend met de invloed op het globale sentiment op de markten, op de investeringen en de export naar de eurozone, denken wij dat een negatieve impact van -0,2% in 2016 waarschijnlijk is, wat zou moeten toelaten om een groei van rond 1,5% aan te houden. Gezien de onzekerheid, zouden de gevolgen in 2017 meer uitgesproken kunnen zijn. Nadat de financiële markten in aanloop naar het referendum naar een normale toestand waren teruggekeerd, lijkt de ontketende paniek na het referendum ons overdreven: het pond viel terug tot zijn laagste niveau van de voorbije 30 jaar ten opzichte van de dollar, terwijl deze laatstgenoemde een stijging registreerde ten opzichte van de euro. Terwijl de belangrijkste Engelse aandelenindex slechts iets meer dan 3% moest prijsgeven, manifesteerde de impact zich 2

3 Macro-economie Analyses Monthly de beleggers aanzienlijke cashniveaus. In deze volatiele omgeving denken wij dat er binnenkort wellicht een inhaalbeweging zal plaatsvinden. KLAAR OM OPPORTUNITEITEN AAN TE GRIJPEN Wij zijn op zoek naar opportuniteiten die zich ongetwijfeld zullen voordoen in het segment van de «value»-aandelen. Onze voorzichtige activaspreiding blijft gebaseerd op onze drie pijlers, waarbij de fundamenten er voortaan iets minder positief uitzien. Het globale sentiment blijft negatief en het risico evolueert in negatieve richting. Nu de Brexit nog geruime tijd in het marktlandschap aanwezig zal blijven, zal de focus van de beleggers verschuiven naar de reacties van de verschillende centrale banken, de economische gevolgen en de politieke ontwikkelingen die deze buitengewone gebeurtenis met zich meebrengt. De gevolgen ervan zijn niet ongevaarlijk in het kader van de onderhandelingen na de parlementsverkiezingen in Spanje en de officiële nominatie van de republikeinse kandidaat voor de Amerikaanse presidentsverkiezingen die van 18 tot 21 juli zal worden uitgemaakt. We zien geen reden om in paniek te slaan, noch om onze positionering in dit stadium te veranderen en blijven aandacht hebben voor de marktopportuniteiten die zich zouden kunnen voordoen. GEVOLGEN VOOR DE EUROPESE SECTOREN op de beurzen wereldwijd: -7% in Europa, -3,5% in de VSA en -8% in Japan. Het rendement op tienjarige US Treasuries zakte tot een historisch dieptepunt van 1,5% en de goudprijs steeg tot USD 1,323/ounce, zijn hoogste niveau maart WIJ BLIJVEN VOORZICHTIG OVER AANDELEN Hoewel het niet ons bevoorrechte scenario was, hebben wij ons op een dergelijke afloop voorbereid door, onder andere, vanaf februari de blootstelling aan Britse aandelen te verlagen en door de portefeuilles meer te diversifiëren via de toevoeging van USD-activa, goud en andere gedecorreleerde instrumenten. Op korte termijn lijkt een vlucht naar kwaliteitsactiva zeer waarschijnlijk. Niettemin bevatten de portefeuilles van De grootste verliezers zullen zijn: de Britse bedrijven die gevoelig zijn voor de interne groei; waarvan de kosten worden uitgedrukt in een vreemde munt, maar waarvan de inkomsten in GBP zijn; met een zware schuldenlast in GBP. De buitenlandse bedrijven die naar het Verenigd Koninkrijk exporteren, zullen eveneens te lijden hebben. De winnaars van de Brexit zullen zijn: de Britse exportbedrijven dankzij de daling van het pond; de Europese bedrijven die marktaandeel zouden kunnen winnen. De evolutie van de munt lijkt dus de belangrijkste variabele op korte termijn. Vanuit sectoraal oogpunt: ook al denken we dat de Brexit voornamelijk een invloed zal hebben op de financiële sector in het Verenigd Koninkrijk en de Britse KMO s (omwille van hun sterkere verankering op de nationale markt), toch moeten we een evaluatie maken van de blootstelling en de gevoeligheid van elke sector aan het pond sterling, aan de Britse economie, aan het mogelijke domino-effect op de andere Europese landen 3

4 Analyses Monthly Macro-economie en aan het verschil tussen de kosten en de inkomsten uitgedrukt in GBP. WIE ZULLEN DE VERLIEZERS ZIJN? Het Verenigd Koninkrijk weegt zwaar in de Europese Stoxx 600 index en sommige sectoren zullen zwaarder getroffen worden dan anderen. De financiële waarden De impact op de Britse en de Europese economie zal toenemen. De activabeheerders en de banken die over een afdeling activabeheer beschikken, zullen te maken krijgen met zeer grote kapitaaluitstromen. De investeringsbanken en de banken met een hoge waardering zullen wellicht ook te lijden hebben. De kost van de overbrenging van de activiteiten naar het buitenland zal eveneens in rekening moeten worden genomen. De basisconsumptiegoederen Deze sector, die uit grote ondernemingen bestaat, is waarschijnlijk het meest blootgesteld aan de Britse economie en aan het pond sterling. Hij zou te lijden kunnen hebben onder een depreciatie van de munt en een vertraging van de economie. En dan hebben we het nog niet over de gevolgen voor bedrijven zoals Danone en Nestlé (de grootste beurskapitalisatie van de sector) met betrekking tot hun blootstelling aan het Verenigd Koninkrijk. De discretionaire consumptie Deze sector is minder blootgesteld aan de Britse aandelen (+/-24%), maar talrijke Europese bedrijven komen in aanraking met het Verenigd Koninkrijk. Zoals reeds vermeld, zou de Brexit een neveneffect kunnen hebben op de consumptie en, via een besmettingseffect, een grote invloed kunnen hebben op deze sector. WIE ZULLEN DE WINNAARS ZIJN? De gezondheid Het is één van de sectoren met de laagste penetratie in GBP. De meeste beursgenoteerde bedrijven in het Verenigd Koninkrijk zijn weinig blootgesteld aan de Britse markt en de evolutie van het pond zal waarschijnlijk een zeer positieve impact hebben op de ondernemingen die hun resultaten in USD publiceren. De energie en de materialen Op korte termijn zullen deze aandelen relatief performant zijn, voor zover hun activiteiten en hun activa in US dollar worden uitgedrukt. Bovendien is geen van de grote oliebedrijven sterk blootgesteld aan het Verenigd Koninkrijk in termen van inkomsten. Voor de bedrijven waarvan de resultaten in GBP worden uitgedrukt, zal de koersdaling van de munt zich wellicht vertalen in positieve beursperformances. De industriële waarden Sommige Britse bedrijven met een kleine of middelgrote beurskapitalisatie maken deel uit van de industriële sector in de Stoxx 600, maar de totale blootstelling is beperkt. De meeste bedrijven zijn aanwezig (sites, fabrieken) in alle regio s waarin zij hun activiteiten uitoefenen. Hun blootstelling aan het Verenigd Koninkrijk en aan het pond sterling is dus over het algemeen beperkt. Behalve het wisselkoersverlies voor de niet-gbp-investeerders, wordt er geen grote impact verwacht, rekening houdend met de goede afstemming die er over het geheel genomen bestaat tussen de kosten en de inkomsten. Wij verkiezen om neutraal te blijven ten aanzien van de andere sectoren, want hoewel sommige sectoren niet sterk blootgesteld zijn aan aandelen uitgedrukt in pond sterling, is een groot deel van hun omzetcijfer in GBP. CONCLUSIE Het vertrouwen van de markt slinkt elke dag een beetje meer en sommige aandelen krijgen rake klappen, omwille van het enige feit dat ze op de beurs van Londen (in GBP) noteren of dat hun blootstelling aan de Britse markt «gekend» is. Men kan begrijpen dat aandelen zoals Lloyds of Rightmove te lijden hebben onder deze bijzondere situatie: ze zijn volledig blootgesteld aan de sectoren van de Britse markt die de grootste impact ondervinden (financiële waarden, informatica en vastgoed). Maar volgens ons beginnen sommige aandelen, zoals Shire plc of Airbus, uitstekende koopopportuniteiten te bieden. Airbus vertoont een werkelijk verschil tussen kosten en inkomsten in pond sterling, maar de groep heeft, net zoals vele anderen, dekkingsstrategieën ingevoerd. Zo zal elke eventuele schommeling van het pond sterling geen enkele invloed hebben op de onderneming, terwijl een stijging van de dollar gunstig zou zijn voor het aandeel. Anderzijds oefent Shire geen enkele activiteit uit in het Verenigd Koninkrijk, maar het simpele feit dat het op de «slechte» beurs noteert, zorgt ervoor dat het overgeleverd is aan de shortsellers op index. De huidige situatie maakt van deze aandelen toekomstige winnaars. Wij denken dat deze aandelen een outperformance zullen laten optekenen van zodra de overhaaste verkopen op korte termijn zullen afzwakken en de beleggers opnieuw de fundamenten zullen gaan onderzoeken. 4

5 Fiscaliteit Analyses Monthly DE DEELECONOMIE: Fiscale buitenkans voor de Staat BERNARD d URSEL Senior Wealth Planner Het bij het Parlement ingediende ontwerp van programmawet heeft als doel om de inkomsten te belasten die voortkomen uit diensten aangeboden buiten een beroepsactiviteit dankzij elektronische platformen. Het gaat om inkomsten die gegenereerd worden door de deeleconomie. Het doel van de regering bestaat er niet alleen in om inkomsten te belasten die aan elke belastingheffing ontsnapten, maar ook om particulieren zin te geven om te ondernemen. "DE BELASTINGHEFFING OP INKOMSTEN UIT DE DEELECONOMIE BEDRAAGT 20% OP EEN BELASTBARE GRONDSLAG VAN 50%." De inkomsten uit online uitgevoerde verrichtingen kunnen momenteel als beroepsinkomsten of als diverse inkomsten worden gekwalificeerd. Hun kwalificatie en hun belasting zijn een feitenkwestie die zal worden beoordeeld rekening houdend met de aard en de frequentie van de uitgevoerde verrichtingen, evenals met hun context en hun organisatie. Anderzijds zijn de inkomsten die onder het normale beheer van het privévermogen vallen, niet belastbaar. Het wetsontwerp strekt ertoe om de inkomsten te belasten die voortkomen uit de levering van diensten door particulieren aan andere particulieren door tussenkomst van een platform dat erkend is door de Staat. Indien deze diensten via een ander kanaal geleverd worden, is het nieuwe stelsel niet van toepassing. Ook leveringen van goederen worden niet beoogd. Indien de particulier een zelfstandige is, mogen de geleverde diensten geen verband houden met zijn hoofdactiviteit. Indien dit wel het geval is, zijn de ontvangen inkomsten beroepsinkomsten die als dusdanig worden belast. De inkomsten uit de gewone verhuur van roerende of onroerende goederen ontsnappen aan dit nieuwe stelsel, aangezien ze reeds door bestaande fiscale bepalingen worden beoogd. Indien de verhuur van onroerende goederen daarentegen vergezeld gaat van diensten zoals de schoonmaak, het aanbieden van een ontbijt of een maaltijd, zal enkel het gedeelte betreffende deze diensten worden belast. Er zal dan een verdeling moeten worden uitgevoerd. Het stelsel is toepasselijk op vergoedingen indien hun totale brutosom niet meer dan per jaar bedraagt. Deze inkomsten zijn belastbaar tegen het afzonderlijke tarief van 20%, behalve indien hun globalisering aanleiding geeft tot een lagere gemiddelde aanslagvoet. Deze belasting heeft betrekking op het brutobedrag van de vergoeding, verminderd met een lastenforfait van 50%. Het is echter niet mogelijk om de reële kosten af te trekken. Het platform zal een voorheffing van 20% afhouden. De modaliteiten ervan zullen bij koninklijk besluit worden bepaald. Het platform zal een fiche opstellen met de identiteit van de verlener, de beschrijving van de dienst, het bedrag van de vergoeding en van de voorheffing. Indien het bedrag van (te beoordelen per kalenderjaar) overschreden wordt, worden de inkomsten in hun geheel verondersteld beroepsinkomsten te zijn, behoudens tegenbewijs. Deze nieuwe maatregelen zouden toepasselijk zijn vanaf 1 juli 2016, maar het plafond van zou worden teruggebracht tot voor de laatste zes maanden van Bepalingen voorzien een vrijstelling van onderwerping aan het sociaal statuut der zelfstandigen voor zover het plafond van niet overschreden wordt, evenals een vrijstelling van BTW-nummer mits diverse voorwaarden (die grotendeels gebaseerd zijn op de kenmerken die toepasselijk zijn inzake inkomstenbelasting). Hoewel de belastingheffing op deze inkomsten (20% op een belastbare grondslag van 50%) laag kan lijken, heeft het ontwerp als doel om inkomsten te belasten die aan elke belastingheffing ontsnappen en die, omwille van de ontwikkeling van gespecialiseerde platformen, zeer aanzienlijke sommen kunnen bereiken. 5

6 Analyses Monthly Aandelen HOOGDIVIDENDAANDELEN: Terug op de voorgrond GREGORY CHRISTIANS Chief Investment Officer Sinds de crisis van 2008 kennen de beurzen over het algemeen een opwaartse evolutie. Nader onderzoek toont aan dat deze heropleving voornamelijk ondersteund werd door de zogenaamde groeiaandelen, terwijl de aandelen met een hoog dividendrendement achtergebleven zijn. In Europa registreerde de growth -stijl eind 2008 een stijging van bijna 90%, terwijl de dividend -stijl er met minder dan 25% op vooruitging. EEN ALTERNATIEF VOOR EEN OBLIGATIEBELEGGING Dit performanceverschil wordt verklaard door het feit dat de groeibedrijven beter standgehouden hebben in een omgeving van zwakke economische groei, en dit dankzij hun producten en diensten die over het algemeen een hoge toegevoegde waarde hebben. De waarderingspremie van de growth -stijl ten aanzien van de dividend -stijl is echter historisch hoog geworden: de groeiwaarden noteren met een koers winstverhouding (P/E) en een koersboekwaardeverhouding (P/B) van respectievelijk 17,7 en 2,9, terwijl deze verhoudingen voor de aandelen van de dividend -stijl slechts 13 en 1,2 bedragen. Het sentiment van de analisten ten aanzien van aandelen met een hoog dividendrendement kent een verbetering - meer bepaald omwille van dit waarderingsverschil -, terwijl het sentiment ten aanzien van de groeiaandelen verslechtert. In een lagerenteomgeving bieden de hoogdividendaandelen bovendien een niet te verwaarlozen troef en vormen ze zelfs een alternatief voor een belegging in obligaties. Het huidige rendement op Duitse staatsobligaties op 10 jaar zorgt er immers voor dat beleggers op zoek gaan naar andere bronnen van rendement. "DE GESCHIEDENIS TOONT AAN DAT HET DIVIDEND EEN BELANGRIJK BESTANDDEEL IS VAN HET RENDEMENT VAN EEN AANDELENPORTEFEUILLE." EEN GUNSTIGE DYNAMIEK Al deze argumenten ondersteunen de terugkeer van de hoogdividendaandelen naar de voorgrond. Deze tendens konden we trouwens waarnemen op de markten. Sinds het begin van het jaar hebben de hoogdividendaandelen beter standgehouden, in het licht van een betere weerstand tegen de terugval van de beurzen. Zo wist de dividend -stijl zijn daling te beperken tot ongeveer -5%, terwijl de growth -stijl een verlies liet optekenen in de lijn van dat van de markt, i.e. -8,6%. Deze gunstige dynamiek voor de dividend stocks zou zich moeten voortzetten, en dit zelfs in een scenario van voortzetting van de meerjarenstijging van de markten, dankzij de voornoemde ondersteunende factoren (décote, zoektocht naar rendement). Indien het omgekeerde scenario van een rentestijging zich zou voordoen, zouden de aandelen met een hoog dividendrendement het eveneens beter moeten doen dan de groeiaandelen. STERKE PUNTEN De sterke punten van de dividend yield -benadering: - In een lagerenteomgeving trekken de aandelen met een hoog dividendrendement beleggers aan die op zoek zijn naar een alternatief voor een obligatiebelegging. - De geschiedenis toont aan dat het dividend een belangrijk bestanddeel is van het rendement van een aandelenportefeuille. - Anderzijds bieden de aandelen met een hoog dividendrendement eveneens voordelen in een eventuele inflatoire omgeving. De dividenden zouden de opwaartse druk moeten volgen die door de inflatie op de bedrijfswinsten wordt uitgeoefend, terwijl de obligaties hieronder te lijden zouden moeten hebben. 6

7 GOUD: Het uur is aangebroken Grondstoffen Analyses Monthly FRANK VRANKEN Chief Strategist Sinds het begin van het jaar registreerde de goudprijs een stijging van ongeveer 21% in euro en van 24% in dollar. De onderliggende factoren die de koers omhoogstuwen, zouden deze tendens moeten blijven ondersteunen. Twee variabelen blijven fundamenteel voor de evolutie van de goudprijs: de reële rente en de waarde van de Amerikaanse dollar. "GOUD IS EEN UITSTEKEND DIVERSIFICATIE-ELEMENT." wat de koers van de dollar gestimuleerd heeft. Een eerste rentestijging is dus reeds door de markten geïntegreerd, terwijl er nog geen tweede verwacht wordt, wat risico s voor de beleggers inhoudt. Tegelijkertijd heeft de voorzitter van de Europese Centrale Bank, Mario Draghi, onlangs laten uitschijnen dat de Europese rente haar laagtepunt naderde, wat zorgt voor een versterking van de euro ten aanzien van alle andere deviezen, met inbegrip van de US dollar. Tot slot heeft de eurozone een recordhandelsoverschot, terwijl de Verenigde Staten met een tekort blijven kampen. Bijgevolg lijkt de huidige voorliefde voor de Amerikaanse munt ons niet duurzaam. GOUD ZAL ZIJN ROL VAN VLUCHTWAARDE SPELEN De eerste variabele weerspiegelt de zogenaamde opportuniteitskost met betrekking tot het aanhouden van goud, voor zover goud uiteraard zelf geen rente opbrengt en geen dividend uitkeert. Zolang de rente wereldwijd zeer laag blijft, zoals momenteel het geval is, zal de kost van het aanhouden van het gele metaal te verwaarlozen zijn. Wij voorzien geen radicale evolutie van de reële rente, voor zover de nominale rente wereldwijd laag blijft en de inflatie geen echte bedreiging vormt. Bovendien blijven de meeste centrale banken een actief beleid van kwantitatieve versoepeling voeren. Op langere termijn zouden ze de koers van de betrokken deviezen kunnen depreciëren ten voordele van het goud. En dit verschijnsel zou kunnen versnellen indien de beleggers beginnen te twijfelen aan de doeltreffendheid van hun beleid. De US dollar, de belangrijkste reservemunt ter wereld, concurreert rechtstreeks met het goud. Wanneer zijn koers daalt, hebben de beleggers de neiging om in het gele metaal een vluchtwaarde te zien. Evenzo, wanneer de Amerikaanse economie inflatiespanningen vertoont die de koopkracht van US dollarhouders verminderen, blijven de beleggers geneigd om goud te kopen. Aangezien de Amerikaanse economie zich lijkt te herstellen, hebben de stemmende leden van de Federal Reserve de markten voorbereid op bijkomende renteverhogingen, De beleggers zijn eveneens geneigd om hun toevlucht te nemen tot het gele metaal als reactie op de marktturbulenties. Of het nu gaat om de Brexit, de verrassende stijging van de olieprijs, de verkiezingsschokken aan beide zijden van de Atlantische Oceaan of elke andere verstoring van de financiële markten, goud zal zijn rol van vluchtwaarde spelen. DE VRAAG NAAR GOUD BLIJFT SLAP Hoewel de goudappetijt van de beleggers kan toenemen, blijft de vraag naar het gele metaal slap, vooral in Azië, waar zowel de private als publieke aankopen beperkt werden. Aangezien de vorige prijsval niet voldoende uitgesproken was om een vermindering van de handelsproductie teweeg te brengen, blijven de wereldwijde fysieke voorraden aanzienlijk. Tot slot, en in het bijzonder in de huidige context, dient men de rol te onderzoeken van goud als verzekering tegen de volatiliteit van de markten. De geschiedenis heeft immers aangetoond dat er bijna geen correlatie bestaat tussen aandelen en goud; dit laatstgenoemde is dus een uitstekend diversificatie-element. Goud, dat vaak omschreven wordt als de belegging van de pessimisten, stelt de beleggers gerust die nerveus geworden zijn door de twee grote schokken die de internationale aandelenmarkten onlangs getroffen hebben. Voor zover de volatiliteit wellicht hoog zal blijven, zien we hierin een bijkomende reden om te denken dat goud uitstekende diversificatiemogelijkheden biedt. Wij hebben van de dalende beweging geprofiteerd om een positie in onze portefeuilles te nemen. 7

8 Monthly Performances Indices Analyses Monthly AANDELEN SECTOREN (STOXX 600) BEURZEN MSCI World -0,7% -2,4% 8,3% Europa - DJ Euro Stoxx 600-5,1% -9,8% 6,8% Europa - DJ Euro Stoxx 50-6,5% -12,3% 3,8% België - Bel 20-4,8% -9,6% 12,6% Nederland - AEX -2,7% -1,3% 4,1% Frankrijk - CAC 40-6,0% -8,6% 8,5% Duitsland - DAX -5,7% -9,9% 9,6% Verenigd Koninkrijk - FTSE 100-4,0% -7,9% 0,1% Spanje - Ibex 35-9,6% -14,5% -7,2% Italië - FTSE MIB -10,1% -24,4% 12,7% Zwitserland - SMI -0,2% -9,2% 9,3% Dow Jones Industrial Average 1,4% 1,0% 8,9% S&P 500 0,7% 0,8% 10,5% Nasdaq Composite -1,5% -5,1% 17,7% Japan - Nikkei 225-2,5% -5,8% 20,4% MSCI Emerging Markets 3,9% 3,1% -7,5% Hong Kong - Hang Seng 0,6% -7,0% 3,4% China - Shangai Composite -0,1% -20,8% 16,6% Brazilië - Bovespa 20,8% 45,4% -35,3% Healthcare 0,9% -5,2% 14,6% Oil & Gas 4,5% 9,8% -7,8% Food & Beverages 1,0% -0,5% 16,9% Personal & Household Goods -0,5% 1,5% 18,7% Telecommunication -7,4% -12,7% 8,5% Insurance -13,1% -22,4% 14,0% Technology -4,0% -10,1% 14,0% Retail -7,8% -13,5% 8,0% Real Estate -6,1% -6,9% 12,1% Chemicals -1,4% -9,9% 5,0% Media -7,9% -12,4% 12,0% Utilities -0,2% -2,6% -3,7% Automobiles & Parts -13,5% -25,0% 12,7% Construction & Materials -7,4% -5,9% 16,4% Industrial Goods & Services -5,9% -4,5% 5,6% Travel & Leisure -13,3% -19,3% 19,6% Financial Services -10,9% -17,3% 18,7% Banks -17,9% -31,3% -3,3% Basic Resource 6,1% 18,2% -34,9% MUNTEN USD - EUR 0,2% -2,2% 11,4% GBP - EUR -7,9% -11,6% 5,3% JPY - EUR 7,5% 14,0% 10,9% CHF - EUR 2,1% 0,3% 10,6% NOK - EUR 0,5% 3,4% -6,2% BEDRIJFSOBLIGATIES (IBOXX INDICES) AAA 2,8% 6,8% 0,4% AA 1,1% 3,3% -3,2% A 1,1% 3,8% -0,4% BBB 0,8% 4,2% -0,9% Investment Grade 1,0% 4,1% -0,7% High Yield -0,4% 3,1% -0,3% OVERHEIDSOBLIGATIES (JPM INDICES) 1-3 j 0,1% 0,3% 0,7% 3-5 j 0,5% 1,6% 1,5% 5-7 j 1,0% 3,1% 2,0% 7-10 j 1,8% 5,4% 1,9% > 10 j 6,0% 13,7% 2,4% GRONDSTOFFEN PERFORMANCES IN USD Goud 8,8% 24,6% -10,4% Ruwe olie 0,0% 33,3% -35,0% WENST U TE REAGEREN? Puilaetco Dewaay - Herrmann-Debrouxlaan Brussel - 02/ newsletter@pldw.be Twitter: Linkedin: Analyses Monthly is een financiële nieuwsbrief uitgegeven onder de verantwoordelijkheid van Gregory Christians, Chief Investment Officer, en Christophe Van Canneyt, Chief Economist, van NV waarvan de maatschappelijke zetel gevestigd is aan de Herrmann-Debrouxlaan 46 te 1160 Brussel. BTW BE De redactie van deze nieuwsbrief werd afgesloten op 13 juli De verstrekte informatie mag niet worden beschouwd als een aanbod of een verzoek tot aan- of verkoop van om het even welk financieel instrument. Brussel Antwerpen Hasselt Luik Meise Namen Sint-Martens-Latem Waregem