In het derde kwartaal zagen we een herstel van de financiële markten in het algemeen en

Transcriptie

1 Kwartaal Update November 2012 In het derde kwartaal zagen we een herstel van de financiële markten in het algemeen en van de edelmetalen in het bijzonder. Zo steeg zilver 18%, terwijl goud 8% in waarde toenam. Ons totaalrendement in Q3 kwam uit op +19,44%. Het fondsvermogen aan het einde van het derde kwartaal is uitgekomen op ruim 56 mln euro. Ingegeven door ondermeer de extreme onderwaarderingen zien we de afgelopen maanden een opleving van de fusie- en overnameactiviteiten (M&A) in de voor ons belangrijke sectoren. Sinds begin dit jaar hebben we al zeven keer een bod op alle uitstaande aandelen van een bedrijf waarin we geïnvesteerd hebben mogen ontvangen. Helaas vinden veel overnames plaats tegen prijzen die geen recht doen aan de grote metaalwaarde in de grond. Hieronder vindt u een lijst met alle overnames binnen onze portfolio, sinds de start in Naam exploratiebedrijf (ontdekking-overname) 1 Aurelian Resources ( ) (goud) 2 Freewest Resources ( ) (chromium) 3 West Timmins Mining ( ) (goud) 4 Canplats Resources ( ) (goud) 5 Underworld Resources ( ) (goud) 6 Brett Resources ( ) (goud) 7 AuEx Ventures ( ) (goud) 8 Pediment Gold ( ) (goud) 9 Ventana Gold ( ) (goud) 10 Silver Quest ( ) (goud) 11 Hathor Exploration ( ) (uranium) 12 Extract Resources ( ) (uranium) 13 Trelawney Mining ( ) (goud) 14 Extorre Gold ( ) (zilver/goud) 15 Inter-Citic Minerals ( ) (goud) 16 Prodigy Gold ( ) (goud) 17 Hana Mining ( ) (koper) Andere overnames (geen discovery) 18 Fronteer Gold (2011) (goud) 19 Silvermex Resources (2012) (zilver) * Verkregen na afsplitsing van Exeter Resources

2 Kwartaal Update Voor beleggers is het nu tijd om een steeds groter deel van de beleggingen in hard-assets te investeren Bill Gross Producers Ook het afgelopen kwartaal zijn we doorgegaan met het verhogen van onze weging in producerende bedrijven ten koste van exploratiebedrijven. Als gevolg van de correctie van het afgelopen anderhalf jaar is de waardering van deze bedrijven dermate interessant geworden dat ze eenzelfde opwaarts potentieel hebben met een veel beperkter neerwaarts risico. Meerdere edelmetaalproducenten binnen onze portfolio laten een winstmarge zien van boven de 30%. In sommige gevallen liggen deze, net als bij beursfavorieten Apple en Google, zelfs al boven de 40%. Daarbij bedraagt de gemiddelde schuldratio (t.o.v. de marktkapitalisatie) van al onze posities gemiddeld slechts 10%. Voeg daarbij de groeiende cash-flow en grotere reserves, voornamelijk veilig in de grond, dan wordt duidelijk dat er sprake is van zeer solide investeringen. Verdeling portfolio Commodity Discovery Fund Producer 33% 19% Royalty 19% 5% Developer 12% 15% Junior 36% 61% (cashpositie 10% buiten beschouwing gelaten) Soros Afgelopen kwartaal werd ook bekend dat George Soros zijn posities in edelmetalen sterk heeft uitgebreid. Hij kreeg bijval van PIMCO oprichter Bill Gross die liet optekenen dat het voor beleggers nu tijd is om een steeds groter deel van de beleggingen in hard-assets te investeren. Beiden wijzen er op dat steeds meer centrale banken proberen de economie te stimuleren door telkens meer geld te creëren. Hierdoor doen de verschillende valuta mee aan de spreekwoordelijke race naar de bodem, die we zelf liever aanduiden met het WK geldontwaarding. Vooral vanuit de institutionele hoek begint de interesse voor grondstoffen steeds groter te worden. Pagina 2 November 2012

3 Koper wordt gezien als de meest kritische grondstof voor landen in deze fase van ontwikkeling Herstel Zoals hieronder te zien is zitten goudmijnaandelen al meer dan tien jaar in een opwaartse trend. Tijdens deze periode is er sprake geweest van verschillende correcties. Na het bereiken van de bodems (rode cirkels) vertoonden de koersen een herstel van minimaal 100% binnen 12 maanden. Inmiddels is de eerste fase van herstel een feit. We denken dat net als tijdens voorgaande correcties, de HUI-index opnieuw nieuwe records zal gaan laten zien. Dit zou dan samenvallen met een beweging van de goudprijs richting $2000 het komende jaar. Bij zilver verwachten we een beweging terug naar $40, en zelfs naar $50 de komende 12 tot 18 maanden. Fundamentals kopermarkt Vanaf dit kwartaalbericht willen we regelmatig ingaan op de fundamentele situatie van de verschillende grondstofmarkten. Daarbij richten we ons dit keer op de kopermarkt. Naast goud en zilver is de kopermarkt voor ons van groot belang, omdat koper enerzijds in veel goudmijnen een bijproduct is. Daarnaast investeren we ook rechtstreeks in verschillende koperprojecten en -bedrijven. Vooral opkomende landen zoals China en India hebben grote behoefte aan koper. Ze zijn er op gefocust om het welvaartsniveau van de bevolking te laten stijgen. Aangezien het gemiddelde welvaartspeil in steden hoger is dan op het platteland (door de hogere lonen) is een sterke groei van de urbanisatiegraad één van de pijlers onder de economische groei. Koper wordt gezien als de meest kritische grondstof voor landen in deze fase van ontwikkeling. Het wordt gebruikt bij de aanleg van infrastructuur, de energiesector en in de meeste elektronische toepassingen. Pagina 3 November 2012

4 De vraag naar koper blijkt sterk gecorreleerd met de groei van de bevolking Vraag De vraag naar koper blijkt sterk gecorreleerd met de groei van de bevolking. In de onderstaande grafiek is weergegeven dat het gebruik van koper (blauwe lijn) een vergelijkbare groei vertoont als de groei van de wereldbevolking. Er wordt wereldwijd een sterke trek naar de stad verwacht die in ieder geval tot 2030 gaat duren. De stedelijke bevolking zal groeien van 3,6 miljard in 2010, naar 5 miljard in Vooral in China worden tientallen miljoenen steden uit de grond gestampt, in voorbereiding op de te verwachten trek-naar-de-stad de komende jaren. Daarnaast zijn veel BRIC-landen al enige tijd bezig met enorme infrastructurele projecten, zoals de aanleg van spoorwegen en energiecentrales. Aanbod Het aanbod van koper ondervindt steeds grotere obstakels. De belangrijkste oorzaak hiervoor is dat het makkelijk winbare koper, net als bijvoorbeeld de eenvoudig te winnen olie, op begint te raken nu grote oude kopermijnen uitgeput beginnen te raken. Hiernaast is te zien dat de gemiddelde koperwaarde in bestaande mijnen steeds verder daalt. Copper industry Grade Declines Bron: Rio Tinto Pagina 4 November 2012

5 Er zijn meer ontwikkelingen die het aanbod van koper beïnvloeden. De stijgende grondstofprijzen en de grotere schaarste zorgen voor een toenemend grondstofnationalisme. Landen eigenen zich mijnen toe (Bolivia, Venezuela), of heffen steeds groter wordende omzet- en winstbelastingen. Ook wordt milieuwetgeving bijna overal steeds strenger, wat invloed heeft op de doorlooptijden en uiteindelijke goedkeuring van de mijnlicenties. Daarnaast zijn brandstofprijzen, materieel-prijzen en kosten van arbeid enorm gestegen de afgelopen jaren. Naast al deze factoren worden er onvoldoende nieuwe ontdekkingen gedaan. Als tot 2020 niet alle koperprojecten die nu gepland staan ook daadwerkelijk tot productie komen, ontstaan er tekorten. Na 2020 moeten zelfs de minst haalbare projecten tot productie worden gebracht, wat zeer onwaarschijnlijk is. Met een toenemende krapte in de kopermarkt blijven wij op zoek naar de beste koperontdekkingen. Deze vinden we vooral in Zuid- Amerika, hoewel er ook in Azië en Australië nog relatief veel koper wordt gevonden. Willem Middelkoop, november 2012 Pagina 5 November 2012