The art of Discovery Investing

Transcriptie

1 The art of Discovery Investing Commodity Discovery Fund is een beleggingsinstelling (fonds voor gemene rekening) naar Nederlands recht met de status van icbe (instelling voor collectieve belegging in effecten). De beheerder, Commodity Discovery Management B.V., heeft een vergunning van de Autoriteit Financiële Markten (AFM) en is opgenomen in het register van de AFM.

2 Commodity Discovery Fund Rond de millenniumwisseling was het investeren in grondstoffen niet erg populair maar een aantal jaren later begon het besef te komen dat grondstoffen in snel tempo steeds schaarser beginnen te worden. Vooral de snelle groei van de BRIC-landen leidt tot een steeds hogere vraag naar vrijwel alle grondstoffen. Door de huidige welvaartsontwikkeling, de middenklasse groeit snel van 1 naar 3 miljard mensen, worden we nu al snel geconfronteerd met de eerste structurele tekorten. Uit een onderzoek van de US Geological Survey blijkt dat bij een tiental metalen de productie de vraag niet bij kan houden, waardoor de komende jaren serieuze tekorten gaan ontstaan. Nu investeren in ondergewaardeerde (edel)metaalprojecten is daarom de eerste pijler van ons fonds. Bron: US Geological Survey Maar er is ook een tweede pijler onder ons investeringsbeleid. Sinds de kredietcrisis zijn grondstoffen ook ontdekt als veilige havens. Doordat de kredietcrisis wordt bestreden met nog veel meer krediet (d.m.v. QE gecreëerd geld), vluchten steeds meer beleggers naar dat wat niet bij te drukken is. Vastgoed, kunst en natuurlijk grondstoffen. Vooral China investeert versneld honderden miljarden dollars in projecten wereldwijd. Het land beseft dat investeren in zogenaamde hard assets verstandiger is dan nog meer staatsobligaties of vreemde valuta te accumuleren. 2

3 Strategie Het Commodity Discovery Fund is wereldwijd één van de weinige beleggingsfondsen met de nadruk op nieuwe grondstofontdekkingen. Goud, zilver, uranium, nikkel, kolen, gas, olie en rare earth-vondsten creëren jaarlijks miljarden aan waarde. Exploratiebedrijven met een significante grondstofontdekking worden vaak binnen enkele jaren overgenomen door grotere mijnbouwbedrijven. Deze vorm van investeren noemen we Discovery Investing. Door deze strategie werd er de afgelopen jaren gemiddeld elk kwartaal een bedrijf uit onze portfolio overgenomen. Meestal door een groter mijnbouwbedrijf op zoek naar extra reserves. Hiernaast een overzicht van de overgenomen bedrijven, waarin wij een positie hadden opgebouwd, sinds onze start in Buy low and sell high, is vooral in de grondstoffensector van groot belang. Na de Lehman-crash eind 2008 realiseerden we, twee jaar op rij, bijna 90% rendement. Het werd gevolgd door een langdurige correctie tussen 2011 en 2015 waardoor de koersen van beursgenoteerde (edel)metaalbedrijven enorm daalden. Hierdoor was er veel minder geld beschikbaar voor exploratiebedrijven, waardoor er nu veel minder nieuwe ontdekkingen worden gedaan. Fundamentals Vooral sinds de kredietcrisis beseffen veel beleggers dat geld niet meer door waarde maar feitelijk door krediet (schuld) wordt gedekt. Veelzeggend daarbij is het feit dat zelfs centrale banken na jaren van goudverkopen grote kopers zijn geworden. Vooral China, Rusland en India hebben grote hoeveelheden goud geaccumuleerd. Maar we zien nog grotere kansen voor zilver. Zilvermijnen zijn inmiddels goed voor bijna een kwart van de portfolio. Naam bedrijf Jaar ontdekking * Extorre aandelen gratis gekregen als onderdeel van een spin-off ** Goudraffinagebedrijf Jaar overname 1 Aurelian Resources (goud) Freewest Resources (chromium) West Timmins Mining (goud) Canplats Resources (goud) Underworld Resources (goud) Brett Resources (goud) AuEx Ventures (goud) Pediment Gold (goud) Ventana Gold (goud) Silver Quest (goud) Fronteer Gold (goud) Hathor Exploration (uranium) Extract Resources (uranium) Silvermex Resources (zilver) Trelawney Mining (goud) Extorre Gold (goud) Inter-Citic Minerals (goud) Prodigy Gold (goud) Hana Mining (koper) Andina Minerals (goud) Fission Energy (uranium) Rainy River Resources (goud) Esperanza Resources (goud) Brigus Gold (goud) Sandstorm Metals (basis metalen)* Osisko (goud) Sulliden Gold (goud) Probe Mines (goud) Rio Alto Mining (goud) Newstrike Capital (goud) Romarco Minerals (goud) Standard Tolling (goud)** Mission Gold (goud)

4 Portfolio Sinds 2010 is het aandeel van producerende bedrijven in onze portfolio sterk vergroot, ten koste van de relatief kleinere exploratiebedrijven (Juniors). De weging van de zogenaamde royaltybedrijven is de afgelopen jaren zelfs verviervoudigd. Deze bedrijven hebben een bedrijfsmodel waarbij ten behoeve van de bouw van nieuwe mijnen geld wordt uitgeleend, in ruil voor een levenslang deel van de productieopbrengst. In de categorie Developers bevinden zich bedrijven die nog maar relatief kort verwijderd zijn van het daadwerkelijk produceren van grondstoffen. Juist deze bedrijven worden vaak door de Producers overgenomen. Zeldzame metalen Ongeveer vijf procent van het fondsvermogen is geïnvesteerd in bedrijven die actief zijn op het gebied van Specialty Metals en Rare Earth Elements. Deze groep van relatief zeldzame metalen is essentieel voor de zogenaamde high- en greentech sectoren. Denk daarbij bijvoorbeeld aan electrische auto s of windturbines. Doordat China verantwoordelijk is voor 95% van de productie van de REE-metalen is er grote behoefte naar nieuwe REE-projecten in westerse landen. Geografisch Het Commodity Discovery Fund investeert in bedrijven die in Noord-Amerika op de beurs genoteerd zijn. De projecten bevinden zich echter vaak ook in andere delen van de wereld. Zo zijn er de laatste jaren vooral in Zuid-Amerika significante grondstofontdekkingen gedaan. Doordat in veel Afrikaanse landen politieke stabiliteit geen vanzelfsprekendheid is, zijn we in dit continent veel terughoudender. Energy Metals 1% Platinum/Palladium 4% Rare Earths 3% Uranium 2% Phosphate 3% Investeringen per sector Investeringen in projecten per continent 4

5 Een succesvol mijnbouwproject doorloopt verschillende fases. Het start meestal met een discovery hole, het boorgat aan het begin van de minerale ontdekking. Daarna duurt het minimaal vijf tot tien jaar om tot een producerende mijn te komen. Vooral aan het begin van de cyclus, tijdens de ontdekkingsfase, wordt veel waarde gecreëerd. In onderstaande grafiek zien we de waardeontwikkeling per aandeel gedurende de verschillende fases. Voor value-investors, zijn vooral de discovery- en de opstartende productiefase het meest interessant. In beide periodes zien we de beurswaarde vaak sterk stijgen. Daar ligt dan ook het zwaartepunt van onze investeringen. Daartussen ligt een periode waarin haalbaarheidsstudies worden uitgevoerd. In die periode is een bedrijf wel vaak onderwerp van overnamepogingen en daarom toch interessant om in de portfolio aan te houden. Waarde Op de horizontale as staat het tijdsverloop, terwijl op de verticale as de waardeontwikkeling van de mijnbouwbedrijven kan worden afgelezen. Elk rondje in de grafiek vertegenwoordigt één van onze investeringen. De grootste staan voor investeringen van minimaal een miljoen euro. I Prediscovery II Discovery III Mine planning IV Production We onderscheiden de volgende fasen in de ontwikkeling van een mijnbouwbedrijf; I Pre-discovery (Exploratiebedrijf moet nog beginnen met boren) II Discovery (Boringen tonen een significante ontdekking aan) III Mine planning (Haalbaarheid van het project wordt onderzocht) IV Production (Opstarten productie laat de beurswaarde opnieuw stijgen) Private Placements Voor de investeringen in de Canadese mijnbouwbedrijven wordt nauw samengewerkt met Canadese brokers. Door de omvang van het Commodity Discovery Fund worden we regelmatig benaderd om te participeren in zogenaamde Private Placements. Hierbij worden relatief omvangrijke pakketten aandelen aangeboden tegen aantrekkelijke voorwaarden. Meestal gaat het hierbij om aandelen die tegen een discount worden aangeboden. Deze gaan vaak vergezeld van warrants die het recht geven extra aandelen tegen een vastgestelde prijs bij te kopen binnen een termijn van enkele jaren. Deze Private Placements staan alleen open voor professionele beleggers. 5

6 Opties Daarnaast worden op basis van de posities in de portfolio verschillende optiestrategieën toegepast. Hiermee wordt getracht de volatiliteit te beperken en een extra rendement te creëren. Het fonds gebruikt geen geleend geld en leent haar aandelen ook niet uit. De cashpositie beweegt zich tussen de vijf en vijftien procent teneinde in te kunnen spelen op ontwikkelingen in de markt. Net Asset Value (NAV) De Net Asset Value (NAV), de intrinsieke waarde van het fonds, wordt aan het einde van elke maand door onze administrateur berekend. Dit bedrijf verricht dergelijke activiteiten, geheel onafhankelijk, voor meer dan honderd verschillende beleggingsfondsen. Daarnaast controleert Ernst & Young jaarlijks de jaarrekening. Twee keer per week vindt u een door ons berekende indicatieve NAV-waarde op de website. Daarnaast publiceert het fonds elke maand een maandbericht en vier maal per jaar een uitgebreider kwartaal update, met een analyse van de marktomstandigheden. Ook delen we de beste research die we tegenkomen wekelijks met onze investeerders. Jaarvergadering In de tweede helft van april staat jaarlijks de participantenvergadering op het programma, waar de jaarrekening wordt besproken. Aansluitend organiseren we een seminar waar we nader ingaan op onze investeringsstrategie. Term Sheet Manager: Commodity Discovery Management B.V. Bewaarder: Stichting Bewaarder Commodity Discovery Fund Administrateur: Circle Investment Support Services B.V. Financieel dienstverlener: ABN AMRO Clearing Bank N.V. Juridisch adviseur: Loyens & Loeff N.V. Accountant: Ernst & Young Accountants LLP Deelname vanaf: Euro (extra participaties à Euro 5.000) Instappen per: Maandelijks, per eerste van de maand Inschrijfkosten: 0,5% Uitstappen per: Maandelijks*, per laatste van de maand Uitstapkosten: 1% Management Fee: 2% Performance Fee: 20% Hurdle-rate: 1,5% per kwartaal High watermark: Eeuwigdurend * Behoudens opschorting en beperking in bijzondere gevallen, zie paragraaf van het Prospectus. Rendement op basis van de intrinsieke waarde, na aftrek van alle kosten en de management fee maar voor aftrek van in- en uitstapkosten en eventuele performance fee. Zie het Prospectus op de website voor nadere informatie hieromtrent alsmede voor verdere informatie omtrent Commodity Discovery Fund en beheerder. 6

7 Het team Willem Middelkoop De meeste mensen kennen Willem Middelkoop als auteur of journalist. Slechts weinigen weten dat hij, als oprichter van het Commodity Discovery Fonds, één van de pioniers van Discovery Investing is, waarbij in een zeer vroeg stadium wordt geïnvesteerd in bedrijven die een significante (grondstof)ontdekking hebben gedaan. Het heeft geleid tot een track-record van tientallen overnames binnen de portfolio van het fonds, door bedrijven op zoek naar extra reserves. Willem is de auteur van zeven boeken in acht talen, over econome en financiële markten. Daarnaast is hij lid van de Advisory Board van de Londense thinktank OMFIF. Andor Lips Dr. Andor Lips is sinds 1993 werkzaam geweest in de grondstoffensector. Hij was als geoloog verantwoordelijk voor de significante goudontdekking door Lydian International in Armenië in Tussen is hij werkzaam geweest binnen het Metals and Mining Industry Lending team van ING in Amsterdam, waar hij mede-verantwoordelijk was voor financieringen in nieuwe mijnbouwprojecten ter waarde van honderden miljoenen euro s. Daarnaast is hij adviseur van de Europese Commissie. Andor is ook aandeelhouder in de Commodity Discovery Management BV, de beheerder van ons fonds. Terence van der Hout Terence van der Hout werkt al tien jaar samen met Willem Middelkoop op het gebied van Discovery Investing. Na zijn studie politicologie bekleedde hij diverse financieel economische functies bij ING en RABO. Bij het Commodity Discovery Fund was hij sinds 2011 verantwoordelijk voor analyses van grondstofsectoren en individuele bedrijven. In 2016 trad hij toe tot de directie. Raad van Advies Bankier Louk de Wilde begon zijn carrière op het hoofdkantoor van de Nederlandsche Middenstandsbank (NMB) in Amsterdam. Na een paar jaar werd hij in 1981 uitgezonden naar Zwitserland en werd daar in 1989 directeur van de middelgrote bank Compagnie de Gestion et de Banque Gonet. Tot 2003 was hij als CEO Fortis Zwitserland verantwoordelijk voor het beheer van 10 miljard euro, voornamelijk afkomstig van Belgische en Nederlandse klanten. Disclaimer: Er zijn aan de informatie in dit document geen rechten te ontlenen. Voor meer informatie zie de website alsmede het Prospectus dat op de website beschikbaar is alsook op verzoek kan worden toegestuurd. 7

8