Het bedrijf wordt momenteel geleid door één van de oprichters, Ron Clayton.

Transcriptie

1 USA Rapport Maart maart 2017 Beste belegger, Bij het starten van het USA Rapport, hebben we aangegeven dat de beurzen wel erg hard waren opgelopen en dat dit vooral voor de smallcaps het geval was. Daarom startte we de portefeuille met slechts 3 aandelen, in plaats van 5, zoals bij het NL en het BE rapport wel het geval was. Het idee was simpel: we wachten rustig op een terugval en kopen dan posities bij. Die terugval is nu een tijdje aan de gang, en wij zien de markt als kansrijk genoeg om weer posities bij te kopen. Dat hebben we deze week dan ook gedaan. Met een positie in Signature bank en Tahoe Resources, zijn de eerste nieuwe kandidaten aan de portefeuille toegevoegd. En we willen nog meer gaan toevoegen, dus hou de mailbox in de gaten. Omdat we in deze editie twee namen bespreken, gaan we direct van start met de eerste kooptip: Tahoe Resources (TAHO). Tahoe Resources is een beursgenoteerd mijnbouwbedrijf dat momenteel opereert in drie landen: Guatemala, Peru en Canada. Het bedrijf heeft momenteel 5 mijnen in gebruik en heeft tal van exploratieprojecten lopen. Het bedrijf wordt momenteel geleid door één van de oprichters, Ron Clayton. Clayton heeft al 30 jaar ervaring binnen de mijnbouwsector en is grotendeels verantwoordelijk voor het succes en de opstart van de Escobal mijn (de belangrijkste mijn voor Tahoe). Hij was ook de allereerste Chief Operating Officer van Tahoe Resources en kent het bedrijf dus door en door. 1/9

2 Zoals eerder vermeld, heeft Tahoe Ressources momenteel 5 mijnen in gebruik. De belangrijkste hiervan is de Escobal mijn in Guatemala. Hier wordt zowel zilver als goud ontgonnen. De mijn is de derde grootste zilvermijn ter wereld. Escobal zorgde de afgelopen jaren voor heel wat onrust bij de plaatselijke bevolking, ondanks dat Tahoe Resources volgens ons behoorlijk wat moeite doet om zich sociaal-responsabel op te stellen. Zo stelt Tahoe Resources meer dan 1000 werknemers in de mijn te werk (waarvan 97% Guatemalteeks). Deze werknemers krijgen jaarlijks 20 miljoen USD vergoedt en worden in de meeste gevallen meer betaald dan het gemiddelde in Guatemala. Ook betaalt de mijnbouwer de overheid van Guatemala mooie royalties en belastingen. In totaal goed voor 35 miljoen USD vorig jaar. Tot slot maakt Tahoe duidelijk dat internationale groeperingen die graag willen controleren wat er aan de hand is rondom de mijn, altijd welkom zijn om een bezoekje te brengen. Slechts 1 groepering is hier tot nu toe op ingegaan (GES) Global Engagement Services. Zij hebben vorig jaar Escobal volledig onderzocht en bezocht. En zijn tot de conclusie gekomen dat er geen internationale GES-normen worden gevioleerd en erkennen dat Tahoe sterk zijn best doet om de internationale Wetten van de Mens na te leven. De problemen die de lokale bevolking dus heeft met Tahoe zijn volgens ons dan ook overroepen en eigenlijk niet uniek. Bijna elk mijnbouwer krijgt te maken met dit soort van verzet van de plaatselijke bevolking. Er is dus zeker een soort van sociaalpolitiekrisico verbonden aan Escobal, maar al bij al denken we dat het risico op stilleggen van de mijn zeer klein is. De resultaten van boekjaar 2016 die op 21 maart werden bekendgemaakt waren trouwens uitstekend. Ondanks een lagere zilverprijs dan in 2014 en 2015, steeg de cashflow per share in 2016 tot een hoogtepunt en waren de kosten in de Escobal mijn nog nooit zo laag. Ook werd er een recordproductie voor goud en zilver gerapporteerd. Alle verwachtingen van het management werden ingelost en de winst per aandeel bedroeg gedurende 2016 een zeer mooie 0,41 dollar ten opzichte van -0,35 dollar in /9

3 USA Rapport Maart 2017 Wie goed oplet, die ziet in bovenstaande tabel dat de AISC (de all-in-sustaining costs) per ounce zilver ontzettend laag zijn binnen Tahoe Resources. Deze bedraagt slechts 8,06 dollar. Ter vergelijking: Momenteel kan 1 ounce zilver verhandeld worden voor bijna 18 dollar. Een mooie brutowinstmarge dus. Ook de AISC per ounce goud kwam verder onder de verwachtingen te liggen en bedroeg slechts 943 dollar terwijl de goudprijs 1250 dollar bedraagt. Dit geeft andermaal weer hoe goed en kostenefficiënt de activa van Tahoe is. De komende jaren zullen de operationele kosten van Tahoe tijdelijk stijgen. De expansiewerken van Shahuindo en de werken aan de Bell Creek zullen in 2017 een hoogtepunt bereiken. De activa waar Tahoe in investeert blijven evenwel van topkwaliteit en zullen ervoor zorgen dat het na 2017 minder afhankelijk zal zijn van Escobal en de zilverprijs. De Shahuindo mijn is namelijk een goudmijn die in totaal 1,9 miljoen ounces goud bevat, de productie bedraagt momenteel ton per dag, op termijn (2019) moet dit leiden tot een productie van ounces goud per jaar. De Bell Creek activa is ook gelegen aan een goudmijn en verwerkt ongeveer 800 ton per dag. Binnen drie jaar wilt Tahoe de volledige goudproductie binnen het bedrijf opvoeren tot ounces per jaar. Dat klinkt eigenlijk allemaal erg prachtig. Dan staat de koers zeker op recordhoogtes? Niet helemaal. 3/9

4 De koers van Taho is namelijk de afgelopen maanden gedaald. Sinds de top op ongeveer 16 dollar in januari 2016, is de koersevolutie niet om over naar huis te schrijven. De snel opgelopen koers vorig jaar, had alles te maken met de mooie stijging van de goud- en zilverprijzen. Toen diezelfde goud- en zilverprijzen ook weer hard daalden, in de laatste jaarheft van 2016, bleef er ook van de mooie stijging van Taho weinig over. En dat is goed voor ons, want de waardering is prima! De koerszwakte van Tahoe Resources van de afgelopen jaren leek ons dan ook een mooie gelegenheid om het aandeel van dichterbij te bekijken en op te nemen in onze portefeuille. De balans is alvast kerngezond met een netto cashpositie van 113 miljoen USD, plus het heeft nog toegang tot een kredietlijn van 150 miljoen USD indien nodig. En als kers op taart kunnen we u nog vertellen dat Tahoe Resources onder zijn boekwaarde noteert en één van de weinige bedrijven is binnen de mijnbouw die maandelijks een dividend uitkeert van 0,02 dollar. In 2016 goed voor een totale uitkering van bijna 70 miljoen dollar aan de aandeelhouders. 4/9

5 De langetermijnvooruitzichten van deze Taho lijken ons zeer positief. Tahoe Resources gaat minder afhankelijk worden van zijn top-zilvermijn en zal zich meer beginnen toeleggen op goudproductie. De efficiëntie van de activa zorgt er alvast voor dat de goud- en zilverprijs erg laag moeten komen te staan alvorens er verlies gemaakt zal worden. Momenteel noteert Tahoe nog steeds onder zijn boekwaarde, terwijl het bedrijf winstgevend is en zal groeien. Beleggers genieten in afwachting van hogere koersen van een maandelijks dividend en kunnen op beide oren slapen dankzij de stevige balans. Het aandeel is al aan de portefeuille toegevoegd (u leest de alert via deze link). Direct door naar de andere kooptip: Signature Bank (SBNY). Signature bank is een Amerikaanse regionale bank. En regionale banken, zijn de afgelopen maanden erg in trek geweest bij beleggers. De reden is erg simpel: de stijgende rente. Nu de Fed begonnen is aan een nieuwe rente-cyclus, zien veel beleggers in dat banken kunnen profiteren. De stijgende rente is immers gunstig voor banken, die hierdoor hogere marges kunnen doorrekenen. Binnen het spectrum van banken, zijn het de Amerikaanse regionale banken die het meest kunnen profiteren. Regionale banken zijn namelijk kleinere banken, die in tegenstelling tot zakenbanken zoals Goldman Sachs of JP Morgan, vooral focussen op het verstrekken van kredieten, het managen van financieringen- en vermogens en beheren van spaargeld. Eigenlijk zijn regionale banken, dus vooral de traditionele banken. Dit geldt ook voor Signature Bank. Het is een grote bank (al valt de bank in het niet tegenover een Goldman of Citi) die vooral actief is in New York. Dat is namelijk een ander punt waar regionale banken bekend om staan: ze opereren in slechts een paar regio s. Signature positioneert zich als een zeer kleine en persoonlijke bank (waarbij de klanten de bankdirecteur en de adviseurs persoonlijk kennen). Ondertussen kan het dankzij zijn schaalgrootte toch nog professionele en gecompliceerde diensten aanbieden. Deze strategie lijkt te werken, want Signature groeit flink en werd in 2016 door Forbes de 6 de beste bank van Amerika genoemd. The New York Law Journal bekroonde Signature zelfs al drie jaar op rij tot Best Business Bank. Nu zijn awards mooi, maar zijn het vooral de cijfers die tellen. En ook op dat vlak heeft Signature mooie cijfers te rapporteren. De bank behoort namelijk tot een van de meest snelst groeiende banken in Amerika. 5/9

6 30 miljard USD toevertrouwd van spaarders. In 2016 wist de bank andermaal mooie groeicijfers te rapporteren in alle segmenten. Het is al het negende jaar op rij waarbij de bank recordcijfers boekt. De winst over 2016 bedroeg 396,3 miljoen USD of 7,37 USD per aandeel. In 2015 bedroeg de winst 373,1 miljoen USD of 7,27 USD per aandeel. Een extra groei dus van 6,2 procent of 23,3 miljoen USD. Signature s belangrijkste kapitaalratio s (Tier 1) zijn allemaal gezond en liggen ver boven de vereisten. Ondanks de prima cijfers en mooie groei, is SBNY niet erg duur gewaardeerd. Zeker niet, als we dit afzetten tegen concurrenten die op eenzelfde tempo groeien als SBNY. De reden van de waardering is erg simpel: SBNY heeft een klein probleempje. 6/9

7 Iedereen die weleens in New York is geweest, kan zich direct de gele taxi voor de geest halen. De taxiindustrie is een miljardenindustrie in New York (15 miljard). En in veel Amerikaanse steden, waaronder New York, is het zo dat de taxiindustrie stevig is gereguleerd door de overheid. Zo werkt New York met het taxi medallion systeem. Dit is een systeem waarin een medallion, op een auto wordt geplakt. En daarna is het een taxi. Klinkt simpel. En dat is het ook. Zonder een medallion op de auto, is het verboden om een taxidienst aan te bieden. Het aantal medallions wordt streng gecontroleerd door de overheid en is dus niet markt (vraag en aanbod) gebonden. Een taxi medallion is vooral een vergunning om een taxi uit te mogen baten. Het betekent dus niet dat dit medallion direct een vergunning is om in een taxi te rijden. Dit onderscheid is belangrijk, omdat het de wortel vormt van het probleem bij Signature Bank. Medallionhouders zijn vaak geen taxichaffeurs. Wie een medallion in bezit heeft, verhuurt vaak de taxi aan een chaffeur. Een taxichaffeur kan de medallionprijs vaak niet betalen. In 2013 lag deze prijs zo hoog als 1,1 miljoen dollar en nu ligt die rond de dollar. Een stevig bedrag. Voor de medallionhouders is dit dan ook een goede deal. Ongeacht of de chaffeur een slechte dag heeft of niet, krijgen de medallionhouders gewoon betaald. Er wordt namelijk per dag verhuurd (prijzen varieren van 50 tot 200 dollar). En dat is bijna pure winst, want de medallionhouder verhuurt alleen de taxi maar hoeft niet te delen in de kosten voor benzine e.d. Dat de prijs van een medallion zo is gedaald, heeft weer alles te maken met Uber. Dit is namelijk niet een officiele taxidienst, maar een ride share dienst. Taxichaffeurs kunnen hiermee in hun eigen auto, iemand in de rit laten meerijden onder het mom van een gedeelde rit. Waarom dit belangrijk is voor Signature Bank? Als New Yorkse bank, heeft het veel leningen verschaft aan mensen die de medallions kochten. En daar heeft de bank vorig jaar miljoenen over moeten afschrijven. 7/9

8 De provisies voor slechte leningen bedroegen in het vierde kwartaal van ,2 miljoen USD, een stijging van 33,2 procent ten opzichte van hetzelfde kwartaal in Alle leningen die verstrekt zijn aan Taxibedrijven bedragen ongeveer 3% van het totaal aantal uitstaande leningen. Deze leningen worden als het grootste risico voor Signature gezien, maar zijn al bij al maar een zeer klein deel van de leningenpool (3%). Toch is de ondergang van de New Yorkse taxiindustrie mooi materiaal voor journalisten, die er graag over schrijven. Signature Bank wordt daarmee altijd geassocieerd en dat is ook de belangrijkste reden dat de bank wat uit de gratie is bij beleggers. Echter, gelet op de grootte van de portefeuille, zien wij dit risico als een stuk kleiner in. En vinden we de onderwaardering ten opzichte van sectorgenoten onterecht hoog. Zeker, als we kijken naar de groei. Groei Gedurende 2016 heeft de bank vers kapitaal opgehaald. 320 miljoen USD werd opgehaald via de aandelenmarkt en 260 miljoen USD via schulduitgifte. Dit geld zal gebruikt worden om de toekomstige groei van Signature te verzekeren. Toch staat daar een gunstige waardering tegenover. Momenteel betaal je ongeveer 15 keer de winst en 2 keer de boekwaarde voor de bank. Signature betaalt momenteel geen dividend. En dat is logisch, want het geld wordt aangewend om te ondernemen en de bank verder te laten groeien. Iets wat overigens goed kan gebeuren in 2017 en de jaren die volgen, zeker onder President Trump die met soepelere regelgeving voor banken over de brug wil komen. Wij zien de huidige koers dan ook als een zeer interessant instapmoment en hebben SBNY al aan de portefeuille toegevoegd. 8/9

9 Overzicht portefeuille Met de twee nieuwe kooptips, is de portefeuille gegroeid van 3 posities naar 5 posities. Wij zijn voornemens om de posities in 2017 uit te breiden tot posities en iets actiever te handelen dan met bijvoorbeeld het NL of het BE Rapport. Hieronder ziet u de nieuwe posities bijgewerkt in het portefeuilleoverzicht: Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9