BE Rapport Februari 2017 Beste belegger, Uitstekende timing

Transcriptie

1 11 februari 2017 Beste belegger, Op de beurs van Brussel valt het aantal beursgenoteerde aandelen almaar verder terug en is er voor de belegger een verschraling aan de gang. Vorige week was er nog een overnamebod op de maker van PET-voorvormen, Resilux en eind 2016 was er een bod op Zetes. Hiermee is het aantal beursgenoteerde bedrijven op Euronext Brussel op de continumarkt (waar de hele beursdag handel mogelijk is) teruggevallen tot een kleine 120. De keuzemogelijkheden als belegger wordt met andere woorden kleiner en kleiner. Het is hoog tijd dat er enkele nieuwe ondernemingen de stap naar de beurs zetten. Er doen al enkele namen de ronde waaronder de producent van milieuvriendelijk plastiek Avantium en enkele biotechbedrijven. Maar deze laatste dragen een hoog risico en zijn niet voor elke belegger bestemd. De spoeling blijft hoe dan ook vrij dun. De beurs kampt vandaag met een groot competitief nadeel: bedrijven kunnen zich tegen veel te goedkope rentevoeten buiten de beurs financieren. Door de goedkope geldpolitiek van de Europese Centrale Bank ligt het geld voor het rapen waardoor veel ondernemingen ervoor kiezen om de beurs links te laten liggen. Een normalisering van de rentepolitiek dringt zich op zodat het speelveld eerlijker wordt. Uitstekende timing Ondertussen zit de interesse in small en midcaps op de beurs van Brussel wel in de lift en komen beleggers massaal terug. Voor bedrijven op zoek naar middelen is het dan ook een ideaal moment om naar de aandelenmarkt te komen. Zoals u kunt zien in de grafiek hieronder zit de handel al van eind 2016 in de lift. In januari 2017 steeg de handel in smallcaps op jaarbasis met 63% tot 7,6 miljoen. Voor midcaps is een gelijkaardig patroon te zien. De keuze om eind oktober 2016 met BeursBrink van start te gaan en een Belgisch small- en midcaprapport te publiceren was met andere woorden een schot in de roos. 1/9

2 Sinds begin dit jaar is er onder meer door de fratsen van de nieuwe Amerikaanse president Trump en de vraagtekens die regelmatig rond de Europese banksector en de komende Europese verkiezingen wat extra koersvolatiliteit op de beurzen. We hebben echter kunnen vaststellen dat de Belgische small- en midcaps er zich niet veel van aantrekken en een eigen koers blijven varen. Enerzijds is dat goed voor onze (en uw) portefeuille maar anderzijds is het tevergeefs wachten op koersdalingen om nieuwe namen in de portfolio te kunnen opnemen. We kunnen niet ontkennen dat sommige Brusselse aandelen al wat vooruit gelopen zijn op de feiten en reeds aan de prijzige kant zijn. We blijven er evenwel van overtuigd dat er nog kansen en opportuniteiten komen en geduld een mooie deugd is. BEPERKTE FREEFLOAT Op de beurs van Brussel noteren verschillende bedrijven waarvan de free float of het aantal vrij verhandelbare aandelen relatief laag ligt. Dit betekent dat een groot deel van de aandelen in vaste handen zit bij één of meerdere referentie-aandeelhouders. Heel wat aandelen kunnen met andere woorden niet worden verhandeld. Het vorige maand door ons gekochte Roularta is één van die aandelen. We illustreren het bovenstaande door de situatie bij Roularta tegen het licht te houden. Van de uitgeverij- en de drukkerijgroep heeft de holding van de familie Denolf, Koinon genaamd, 56,66% van de aandelen in handen en de familie Claeys heeft via West Investment Holding 15,39% in bezit. Samen hebben de twee referentieaandeelhouders (die tevens de oprichtende families zijn) 72,05% van de uitstaande aandelen. Roularta zelf heeft daarnaast 4,88% eigen aandelen in portefeuille. Daardoor staat de teller al op 76,93% aandelen die niet kunnen worden verhandeld. Ten slotte heeft Bestinver Gestion 9,94% van de aandelen in verschillende van zijn beleggingsfondsen zitten. Deze gerenommeerde Spaanse vermogensbeheer is geen referentie-aandeelhouder zoals de families Denolf en Claeys maar kan wel als een langetermijnbelegger worden aanzien. Dit laatste aandelenpakket is in feite evenmin beschikbaar waardoor de teller al op 87% van de uitstaande aandelen staat. Trouwens de laatste keer dat de Spanjaarden een pakketje losten, stond Koinon aan de koperzijde. Er blijft dus nog slechts zo n 13% over voor u en ik. Dit betekent dat bij de minste koopdruk het aandeel in waarde zal toenemen aangezien er nauwelijks effecten en geïnteresseerde verkopers voorhanden zijn. Dit is ongetwijfeld een extra koopargument voor het aandeel. Het is recent al wat gestegen maar er is nog heel wat potentieel, zeker als de groep op de radar komt van meer (institutionele) beleggers. Op de beurs van Brussel is Roularta geen recordhouder wat beperkte free float betreft, dat gaat resoluut naar de vastgoedmaatschappij VGP. Oprichters Bart Van Malderen, Jan Van Geet en de Tsjech Jan Prochazka hebben samen met Vadebo France 93,99% van de groep in handen. Dit houdt in dat er slechts 6,01% of 1,12 miljoen aandelen overblijven voor het beurspubliek. Hieronder hebt u de verdeling. 2/9

3 De gevolgen van een dergelijke beperkte free float laten zich raden. Doordat het bedrijf in 2016 enkele mooie deals wist af te sluiten, onder andere met Amazon in Duitsland en in Spanje, was er enorm veel vraag naar het VGP-aandeel. Door het gebrekkige aanbod was er dan ook een totale ontsporing op de beursvloer. Sinds eind 2015 ging het aandeel er 140% op vooruit en dat voor een vastgoedmaatschappij. Begin 2017 kwamen er wel wat winstnemingen op gang waardoor een deel van die royale winst weer verloren ging. 3/9

4 Wilt u zelf weten welke referentie-aandeelhouders en grote beleggers zoals vermogensbeheerders en andere institutionelen in een bepaald aandeel zitten, neem dan een kijkje op de website van Euronext ( Vul de naam van het aandeel in op Search, die u rechtsboven op de pagina vindt. Zorg dat Get Quote is aangevinkt en druk dan op het vergrootglas. Daarna klikt u op Company Information die onder de naam van het aandeel staat. Ten slotte gaat u onder Company Profile op Shareholders staan. Ten slotte willen we er u ook op wijzen dat er ook aandelen op Euronext Brussel zijn waar er geen controlerende aandeelhouders zijn en waarvan bijna alle aandelen verhandelbaar zijn. EVS is daar een mooi voorbeeld van: meer dan 80% van de uitstaande aandelen kunnen vrij worden verhandeld. Jensen-Group: te vroeg verkocht? Op 16 januari werd ons verkooporder van Jensen-Group tegen 34,50 na enkele weken geduld uitoefenen uitgevoerd: goed voor een winst van 12,19% op anderhalve maand. Enkele dagen daarna ging het aandeel echter zeer gezwind door zijn weerstand van 35. Een koopadvies van een beursblad en enkele positieve analistencommentaren waren, samen met de beperkte free float (nog een mooi voorbeeld hiervan), voldoende om het aandeel in een mum van tijd door zijn weerstand te jagen. Het is duidelijk dat we te vroeg hebben verkocht want zoals u kunt zien in de grafiek hieronder stootte het aandeel, eenmaal de 35-grens gebroken, in een ruk door tot 39. Maar achteraf is het altijd gemakkelijk spreken. We hadden er niet op gerekend dat het aandeel snel door de technische weerstand zou breken en aangezien we Jensen-Group als een tradingpositie zagen, vonden we het normaal om winst te nemen. We wachten nu op een terugval tot 35 (voormalige weerstand wordt steun) om eventueel terug bij te kopen. Beleggen en zeker traden is geen exacte wetenschap. Het perfecte instap- en uitstapmoment bepalen is onmogelijk en meestal stapt men te vroeg of te laat in en uit. 4/9

5 INTERVIEW TEXAF In het februarinummer van het gerespecteerde magazine van de Vlaamse Federatie van Beleggingsclubs (VFB) Beste Belegger stond een lang interview met Philippe Croonenberghs, CEO van Texaf. We vonden er heel wat interessante informatie over het bedrijf in terug en willen u dit niet onthouden. Vandaag heeft Texaf 267 woningen, appartementen en villa s en m2 kantoren, warenhuizen en retail in de Congolese hoofdstad Kinshasa. En Croonenberghs vindt dat bijna niets in een stad van 10 miljoen inwoners: we hebben er nog werk voor jaren. Hij wil verder groeien en dat zo lang mogelijk doen met eigen middelen. Als we met onze eigen cashflow niet voldoende zouden kunnen groeien, zijn er andere pistes zoals het verkopen van een deel van onze gronden. Onze landbank is enorm. Een kapitaalverhoging of obligatie-uitgifte zijn niet aan de orde. Hij staat wel genegen tegenover een versterking van het aandeelhouderschap want vandaag is Croonenberghs zelf met een participatie van 62% de enige grote aandeelhouder. En geld zal Texaf nog nodig hebben, zeker als het megaproject Les Jardins de Kinsuka er komt. De groep wil op 104h op 12 km van het centrum meer dan 1500 woningen bouwen en daarna verkopen. Het gaat om een project van honderden miljoenen euro, waarvan 60 miljoen euro voor infrastructuur. We hopen de eerste steen te leggen in 2018 of Hiermee zal de groep een heel andere weg inslaan, namelijk dat van projectontwikkelaar. De huizen zullen volgens Croonenberghs gemakkelijk afnemers vinden onder meer bij de opkomenden, de elite en de diaspora. Bij expats zullen ze moeilijker liggen omdat ze volgens de CEO te ver van het centrum liggen. Andere potentiële groeipolen zijn retail (slechts 5% van de totale oppervlakte in de portefeuille) en de conversie van oude (textiel)magazijnen. Texaf heeft onder meer een proefproject lopen wat retail betreft met de gekende Franse keten van sportwinkels Decathlon die zich in Kinshasa wil vestigen. 5/9

6 Ook de Congolese economie en politieke toestand kwam ter sprake en op deze vlakken is de CEO minder optimistisch gestemd. De huidige situatie blijft troebel waardoor buitenlandse werknemers voorlopig zonder hun familie zijn teruggekomen. Hierdoor zijn er wel problemen bij de verhuur van appartementen met drie kamers. De topman wijst erop dat de staat vandaag immobiel is want Congo ligt in de clinch met de grote instellingen zoals het IMF en de Wereldbank. Het budget van de staat bedraagt $4 miljard, wat onwaarschijnlijk weinig en niet realistisch is om iets te ondernemen. De staatskas is leeg waardoor er tevens een probleem is bij het betalen van de militairen en ambtenaren. Het enige positieve is dat de situatie van de lage grondstofprijzen aan het keren zijn, besluit hij nog. De interviewer vroeg ook aan Croonenberghs of een beursnotering nog wel nut heeft. Hij antwoordde volmondig ja want een notering zorgt voor discipline en goed bestuur binnen de hele organisatie. Zonder de notering zouden we die discipline moeilijk kunne handhaven in Congo. Een notering is ook belangrijk voor het aantrekken van huurders zoals de Japanse ambassade, UNICEF, de Amerikaanse school, enzovoort. De kosten die ermee gepaard gaan wegen niet op tegen de pluspunten. We blijven positief gestemd rond Texaf en zien op langere termijn heel wat potentieel. Het bedrijf boekte een geconsolideerde EBITDA van meer dan 50% en een EBIT van 35% en dit ondanks de zwakke prestatie van de zandsteengroeve (2 jaar geleden was er nog 2 miljoen free cashflow, nu slechts break-even). Als Congo een democratische regering in het zadel kan krijgen en zijn economie extra kan aanzwengelen dan zit Texaf op vruchtbare grond waar de mogelijkheden haast ongelimiteerd zijn, zeker als het bedrijf de nodige financiering vindt. Met een schuld van 10 miljoen op een balanstotaal van 120 miljoen is er trouwens heel wat ruimte voor vreemde middelen. BIOTECHBAROMETER Van tijd tot tijd willen we u ook wijzen op enkele interessante publicaties die gratis toegankelijk zijn. Onlangs heeft Euronext samen met de Franse biotechnieuwsbrief BiotechBourse een BiotechBarometer uitgegeven: een driemaandelijks gedetailleerd overzicht van de biotechsector op Euronext. Via deze publicatie wil Euronext de dynamiek van deze markt in de verf zetten. Zo lezen we dat er eind biotechbedrijven genoteerd waar op de beurzen van Brussel (9), Amsterdam (4) en Parijs (32) met een totale beurskapitalisatie van 45 miljard. De barometer geeft tevens een overzicht van de koersprestaties, de verhandelde volumes, het marksentiment, de opgehaalde middelen, enzovoort. Deze publicatie vindt u hier. 6/9

7 OVERZICHT PORTEFEUILLE De voorbije maand hebben we twee extra aandelen in de portefeuille opgenomen: Agfa-Gevaert en Roularta. Van Jensen-Group namen we afscheid, waarover u hierboven al kon lezen. Een vrij rustige maand uiteindelijk, de komende weken willen we onze activiteit wel weer iets opdrijven, zeker als de koersen wat zouden terugvallen. In vergelijking met het vorige maandrapport gingen alle aandelen erop vooruit behalve EVS. Hieronder vindt u de meest recente portefeuille terug met een overzicht van de dividendbetalingen van onze huidige posities. De komende maanden zullen daar verschillende uitkeringen bijkomen. 7/9

8 Met enige trots kunnen we melden dat we met ThromboGenics de sterkste stijger van de Brusselse continumarkt sinds 1 januari in portefeuille hebben. Sinds het jaarbegin ging het vergeten aandeel er met 35% op vooruit. Zenitel deed met een sprong van 40% wel een fractie beter maar dit bedrijf noteert op de dubbele fixingmarkt. Op dit marktsegment worden, indien er voldoende handel is, slechts twee koersen per dag gevormd. Door de beperkte verhandelbaarheid kunnen we op de dubbele fixingmarkt niet actief zijn. Hoewel de biotechgroep zich met gunstige studieresultaten meermaals in de kijker heeft gelopen, kan extra nieuws nu nog een tijdje op zich laten wachten. We kijken dus stilaan uit om minstens de helft van de positie ten gelde te maken. We volgen het koersverloop op de voet want de voorbije dagen lijken de verkopers toch stilaan de overhand te nemen. Een ander aandeel dat zich in de kijker wist te lopen, is Greenyard. De groep gespecialiseerd in (diepvries)groenten- en fruit komt bij almaar meer grote beleggers op de radar en klimt dan ook gestaag. Na de fusie in 2015 van drie verschillende groepen is Greenyard een grote speler geworden op een versnipperde markt en gezien de synergievoordelen en schaalgrootte nu volop beginnen te spelen en het belang van de groep toeneemt, loopt het steeds meer in de kijker. De opmars van het aandeel is volgens ons zeker nog niet ten einde. Cijferrapporten Ondertussen zijn al twee ondernemingen uit onze portefeuille, WDP en Orange Belgium met hun cijfers voor Q4 gekomen en beide ontgoochelden niet. WDP boekte de beloofde groeicijfers en gaf ook in zijn vooruitzichten weer dat de groei zowel op winst- als op dividendvlak zal worden aangehouden. De groep groeit vooral in Nederland waardoor de vastgoedportefeuille bij onze noorderburen al groter is geworden dan deze in België. WDP zit volop op de e-commercetrein en weet als geen ander opportuniteiten te vinden. Orange Belgium liet enkele positieve tendensen optekenen en toonde aan dat de magere jaren stilaan tot het verleden behoren. De uitkering van een dividend in 2017 is alvast een motie van vertrouwen. De overige bedrijven uit de portefeuille komen de volgende weken met hun cijfers naar buiten. We hebben een overzicht gemaakt zodat u weet wanneer grotere koersbewegingen mogelijk zijn. EVS en Texaf zijn volgende week al aan de beurt. Bij EVS wordt het uitkijken of enkele nieuwe producten goed in de markt liggen en of studio s stilaan hun investeringen beginnen op te trekken. Dat zal nodig zijn want na de goed gevulde sportzomer is er altijd een dipje in de vraag van tv-zenders. Bij Texaf zullen er weinig verrassingen te vinden zijn. Het wordt interessant om te kijken als de activiteiten van de zandsteengroeve reeds zijn hersteld of als het daarvoor nog te vroeg is. De week daarna is het de beurt aan Greenyard. Een belangrijke vraag wordt in welke mate de fors gestegen prijzen van groenten een impact op de cijfers zullen hebben. 8/9

9 Voor de andere bedrijven is het wachten tot maart. 8 maart is een datum om in het rood in uw agenda aan te duiden want dan gaat Agfa-Gevaert met de billen bloot. En net na de publicatie van een kwartaalrapport is er altijd wat meer actie in het aandeel. Op dezelfde dag komen Roularta en RTL Group met hun kwartaalrapporten naar buiten. Beide mediabedrijven zouden weleens positief kunnen verrassen gezien de verbeterde economische omgeving. Exmar ten slotte laat het langst op zich wachten. Bedrijven krijgen van de beurswaakhond trouwens slechts tijd tot 31 maart om hun cijfers te presenteren. Overzicht transacties en orders Ten slotte vindt u hieronder nog een overzicht van onze afgewikkelde transacties sinds de start van de portefeuille op 20 oktober 2016: Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9