SMALL- EN MIDCAPS. Beste belegger, 1/9. 10 november. BE Rapport November 2016

Transcriptie

1 10 november Beste belegger, We zijn op 20 oktober met het BE-rapport gestart maar niet onder een gunstig gesternte. De beurzen kregen net erna een inzinking: de Bel20-index zette maar liefst 6 verliesdagen na elkaar neer. En als klap op de vuurpijl werd Donald Trump verrassend tot Amerikaans president verkozen waardoor er schokgolven door het financiële systeem gingen. Niet getreurd want onze portefeuille weerstond de storm en bleef zelfs in de plus. Het mag echter niet verbazen dat de bewegingen op Euronext Brussel zowel in positieve als in negatieve zin nauwelijks bij te houden waren. Vooral op het vlak van biotech was de volatiliteit enorm. Ook vastgoed deed zijn duit in het zakje. SMALL- EN MIDCAPS De Brusselse beursbarometer was de voorbije weken niet in goeden doen onder meer door de onzekerheid rond de Amerikaanse presidentsverkiezingen, de stijging van de langetermijnrente en enkele tegenvallende kwartaalrapporten onder meer van ABInbev, Solvay en Umicore. De Bel20 index verloor sinds 20 oktober 3,3% van haar waarde. Maar niet alleen de grote jongens verloren terrein, ook heel wat small- en midcaps deelden in de klappen. Meestal was voor die koersdaling geen onderliggende reden te vinden. Als beleggers onzeker zijn en wat geld van tafel willen nemen dan gaan ze vooral kleinere aandelen verkopen waar ze winst op hebben of waar ze geen goed gevoel meer bij hebben. 1/9

2 In dergelijke periodes is er weinig interesse aan koperszijde waardoor de verkopen in een zo goed als lege markt gebeuren. Hierdoor kunnen de verliezen snel oplopen. Opvallend was dat de volumes bij veel kleinere aandelen lager lagen dan normaal, wat de vorige stelling kracht bijzet. Op echt zwakke handelsdagen komt het erop aan om op vinkenslag te liggen en bepaalde aandelen die u op het oog hebt goedkoop op de kop te tikken. Het kan nooit geen kwaad om over een lijstje te beschikken waarop enkele aandelen met aantrekkelijke instapniveaus staan. Wij liggen alvast op de loer en legden recent twee (optimistische) limieten op Jensen-Group en MDxHealth in de markt. Deze Alert vindt u hier. BIOTECHSPELERS De beurs van Brussel is gekend voor haar ruime aanbod aan biotechnologiebedrijven en ook in de BeursBrinkportefeuille, hebben we een Belgische speler opgenomen. De reden is heel simpel: er ligt bij de biotechsector enorm veel potentieel. Een goed voorbeeld is Galapagos dat in de voorbije jaren is opgeklommen van een kleine nobody tot een miljardenbedrijf met een zitje in de Bel20. Toch is er voor iedere Galapagos ook een handvol bedrijven dat een schommelend bestaan heeft op de beurs, met torenhoge volatiliteit. Veel biotechbedrijven hebben veelbelovende producten in de pijplijn, maar goedkeuringen van waakhonden en het commercieel aan de man brengen daarvan is een ander verhaal. Dit resulteert zich weer in een hoop onzekerheid op de beurs. En onzekerheid gaat altijd gepaard met hoge volatiliteit. Men moet dus tegen een stootje kunnen, wil men erin beleggen. Dit laatste kunnen we illustreren door de koersbewegingen van 1 oktober tot woensdag 9 november van vijf belangrijke biotechspelers naast elkaar te zetten. Wat opvalt, is het enorme verschil tussen de hoogste en de laagste koers op nauwelijks vijf weken. Bij Bone Theraupeutics bedroeg dit verschil bijna 50% en bij Ablynx en Celyad 30%! Verschillende biotechspelers hebben wel de laatste dagen een herstel kunnen neerzetten sinds hun dieptepunt, maar het toont wel aan met wat voor een volatiliteit je als belegger rekening moet houden. Verschillende biotechspelers hebben wel de laatste dagen wel een aardig herstel kunnen neerzetten. En op woensdag 9 november gingen ze bijna allemaal hoger. Nu Hillary Clinton niet aan de macht komt, gaan er velen vanuit dat de farma- en biotechsector buiten schot zal blijven. 3-okt 9-nov Verschil Hoogste koers Laagste Koers Verschil Ablynx 10,85 9,13-16% 11,38 8,21 28% Argen-X 15,13 13,42-11% 15,4 12,6 18% Bone Therapeutics 11,59 7,65-34% 12,5 6,34 49% Celyad 19,48 15,5-20% 21 14,72 30% MDxHealth 4,15 4,45 7% 5 4,07 19% ThromboGenics 2,95 2,74-7% 2,95 2,70 8% 2/9

3 Om u de grootteorde van de koersschommelingen beter te tonen, geven we u een grafiek mee van Bone Therapeutics tussen 31 oktober en 4 november. Die koersbewegingen zijn om duizelig van te worden. Het onverwachte vertrek van de CEO om persoonlijke redenen midden oktober heeft zeker extra invloed gehad op de koers, ook zonder dit soort huishoudelijke mededelingen is er bij Bone ontzettend veel volatiliteit. De redenen van deze prijsschommelingen binnen de sector zijn niet ver te zoeken. Het is ten eerste moeilijk om een waarde op een biotechnologiebedrijf te plakken: de waarde bevindt zich in de pijplijn. Maar niet alle potentiële middelen of producten halen de eindmeet of vinden een partner. De kwartaalrapporteringen bieden ook geen houvast want meestal ligt de omzet laag of is die zelfs onbestaande terwijl de ontwikkelingskosten niet bij te houden zijn. Ten tweede zitten er veel speculatief ingestelde beleggers in biotechaandelen. Dit zijn meestal de zwakke handen die bij het minste onraad het schip verlaten. Ook wanneer het sentiment op de beurzen over het algemeen minder goed is, wordt deze sector als één van de eerste hard getroffen. Het tij kan echter snel keren en bij het minste positieve nieuws dienen zich opnieuw beleggers aan (zoals de laatste dagen hebben aangetoond). 3/9

4 Ten derde zijn er natuurlijk de bedrijfsspecifieke redenen zoals het afhaken van een partner (Ablynx), het onverwachte aftreden van een topman (Bone Therapeutics), het verkopen van investeerders van het eerste uur na het verstrijken van de lockup (Biocartis), het ophalen van middelen (MDx Health) of de publicatie van minder goede studieresultaten. U begrijpt dat biotechaandelen geen katjes zijn om zonder handschoenen aan te pakken en ze zijn moeilijk om te traden gezien de (soms onverwachte) volatiliteit. Vandaar dat we er uiterst voorzichtig mee zullen omspringen, maar als we waarde zien hier natuurlijk wel op inspelen. Neem bijvoorbeeld ThromboGenics. Hiermee hebben we een biotechbedrijf in de portefeuille met potentie en een beperkte volatiliteit. Zoals u kunt zien in de tabel hierboven zijn de schommelingen beperkt gebleven (7%). Er zit vandaag nog weinig verwachting in de koers waardoor er nog weinig ontgoochelingen mogelijk zijn en het neerwaarts potentieel dan ook beperkt is. ThromboGenics heeft veel kenmerken van een biotechstartup, veel potentiële middelen zitten immers nog in een relatief vroeg stadium van de ontwikkeling. Het bedrijf heefteen hele pijplijn opgebouwd tegen oogziektes bij diabetespatiënten, zogenaamde diabetische retinopathie. Een kwaal die de komende jaren een steile opmars gaat maken. Daarmee bouwt het voort op de expertise die het heeft opgedaan met de ontwikkeling van het oogmiddel Jetrea (dat het van a tot z heeft ontwikkeld en naar de markt heeft gebracht). ThromboGenics is met 4 middelen bezig. THR-409 is het verst gevorderd en is eigenlijk Jetrea dat wordt onderzocht voor diabetische retinopathie. De groep kreeg recent de toestemming van de FDA om fase II te starten. Daarnaast heeft het nog een filiaal, Oncurious dat inzet tegen hersentumoren bij kinderen. Het blijft nu wel wachten op een herontdekking maar daarvoor zal goed nieuws moeten worden gepubliceerd. Een gunstige publicatie in een wetenschappelijk tijdschrift of enkele positieve klinische resultaten en hogere koersen behoren tot de mogelijkheden. Bij ThromboGenics komt het erop aan om het nodige geduld aan de dag te leggen. VASTGOEDBEDRIJVEN Niet alleen biotech werkte zich in de kijker ook vastgoedaandelen, of gereglementeerde vastgoedvennootschappen (GVV s) zoals ze nu worden genoemd, deden dit. GVV s is een statuut die kan gezien worden als een Real Estate Investment Trust (REIT) in de Angelsaksische wereld. Wettelijk is bepaald dat een GVV een hele reeks activiteiten kan doen die verbonden zijn aan onroerend goed zoals aankoop, beheer, exploitatie, ontwikkeling, renovatie enzovoort. GVV s spelen een grote rol op Euronext Brussel want er noteren maar liefst 17 op de koersborden. 4/9

5 De reden voor de verhoogde koersbeweging bij deze vastgoedaandelen had alles te maken met de stijging van de 10-jarige rente op Belgisch staatspapier. Deze ging immers vrij fors, van 0,1% begin oktober tot boven de 0,4% nu. Hiermee volgde de Belgische rente de tendens op de internationale obligatiemarkten. Betere economische cijfers en een verdere toename van de inflatie hebben voor deze opleving gezorgd. De markt vreest immers dat de centrale banken met minder stimuli voor de dag gaan komen. Als de langetermijnrente stijgt dan wordt financiering voor deze ondernemingen duurder. Ze werken immers met heel wat vreemd kapitaal om vastgoed te kopen en te ontwikkelen. Bij elke stijging van de 10-jarige langetermijnrente, de referentie voor veel van hun kredieten, stijgen de rentelasten en dikt de rente op bestaande (zoals kredieten met een flexibele rentevoet) of nieuwe leningen aan. Dit houdt tevens lagere waarderingen in omdat de toekomstige kasstromen, zoals dividenden, verdisconteerd moeten worden tegen een hogere rente. Daarenboven worden vastrentende producten theoretisch gezien aantrekkelijker voor beleggers. Om een echte shift te zien naar die producten is het evenwel te vroeg daarvoor is een toename van 0,3% te beperkt maar het is misschien het begin van meer. Hieronder ziet u een lijstje met de vastgoedgroepen die tegen de hoogste premie tegenover de intrinsieke waarde noteren. U vindt tevens hun koersprestatie sinds 1 oktober terug. Vijf van de GVV s noteren met een premie van minstens 50%, dat betekent dat beleggers bereid zijn om heel wat meer te betalen dan wat de portefeuille intrinsiek waard is. 5/9

6 Verlies Naam Ticker Koers Premie 1 mnd Aedifica AED 72,43 65,0% -4,6% Care Property Invest CPINV 20,39 55,7% 1,8% Leasinvest LEAS 108,00 53,3% -1,1% Montea MONT 44,30 97,8% -2,7% WDP WDP ,0% -2,6% Als we naar de stijging van de langetermijnrente kijken, is er natuurlijk nog geen man overboord, vandaar dat de koersverliezen de afgelopen maand nogal meevallen. Maar bij een verdere rentetoename bijvoorbeeld tot 1%, zoals we bij elke aanzienlijke renteopstoot in het verleden hebben gezien, zou het pas echt menens kunnen worden. Veel van deze GVV s noteren dankzij hun populariteit bij beleggers tegen perfectie (lees: tegen een aanzienlijke premie). De bedoeling is ook om in deze vijver te gaan vissen maar voorlopig kijken we de kat uit de boom. De kans is te groot dat de rente nog wat verder stijgt. We wachten af totdat de gemiddelde premie toch minstens met 10% is teruggevallen. Dit betekent echter niet dat we vastgoed volkomen links laten liggen. We hebben namelijk reeds Texaf in onze portefeuille die ook in vastgoed actief is maar dan in de voormalige Belgische kolonie Congo. Vandaag heeft Texaf een vastgoedportefeuille uitgebouwd in en rond de hoofdstad Kinshaha bestaande uit 250 luxueuze appartementen en villa s en m2 kantoren, semi-industrieel vastgoed en winkelruimtes. In 2016 worden er nog 33 appartementen opgeleverd en midden 2017 een extra 86 nieuwe appartementen. Daarnaast beschikt het nog over verschillende gronden. De reden waarom we voor Texaf kozen is de onderwaardering (er is dus in tegenstelling tot bij de meeste Belgische GVV s geen premie). Het bedrijf heeft een beurskapitalisatie van 120 miljoen terwijl het vastgoed én de beschikbare gronden (toplocaties in Kinshasa) toch zeer conservatief op 180 miljoen euro mogen worden geschat, goed voor een discount van meer dan 30%. Texaf is tot nu toe geen succes met een licht verlies van 2,3%. Het aandeel kreeg af te rekenen met enkele verkooporders terwijl er slechts weinig kopers in de markt lagen. Maar geen nood, de sterke groei op de vastgoedmarkt in Congo gaat ondertussen onverminderd voort en verschillende bouwprojecten lopen volgens plan. Daarenboven staat Texaf ook op het punt de weg van projectontwikkelaar in te slaan. 6/9

7 DAN NOG EVEN DIT Een opvallende stijger van deze week is de Brusselse holding Sapec, die vooral op het Iberisch schiereiland actief is. Het aandeel wipte de voorbije week, nadat het enkele dagen niet noteerde, maar liefst 132% hoger. De onderneming heeft na een relatief korte zoektocht een overnemer gevonden voor zijn Agrotak, die is gespecialiseerd in meststoffen en gewassenbeschermingsmiddelen. De risicokapitaalmaatschappij Bridgepoint heeft 456 miljoen veil voor de afdeling, een hoog bedrag dat nauwelijks iemand had verwacht. Aangepast voor schulden en andere elementen houdt Sapec daar zo n 320 miljoen van over. Voor de onderhandelingen en de biedingsronde waren gestart, bedroeg de marktkapitalisatie van de holding slechts 54 miljoen. Ja, u leest het goed. U begrijpt dat voor de aandeelhouders van Sapec de jackpot is binnengehaald. Maar slechts weinig beleggers hebben het aandeel in portefeuille. Wat gaat Sapec nu met het geld doen? Enerzijds zijn overblijvende activiteiten een duwtje in de rug geven. Het bedrijf is onder andere nog actief op het vlak van chemicaliën en grondstoffenhandel. Van de totale omzet van het eerste halfjaar blijft na de verkoop nog slechts een derde over. Anderzijds zal het geld onder één of andere vorm worden uitgekeerd aan de aandeelhouders: een vervroegd Sinterklaasgeschenk met andere woorden. We hebben deze naam spijtig genoeg gemist, een verloren kans zoveel is duidelijk. De holding heeft echter jarenlang een slapend bestaan geleid, vooral omdat de zaken geruime tijd vierkant draaiden en het vooral actief was in twee landen, Spanje en Portugal, die het economisch niet onder de markt hadden. Haast niemand volgde het aandeel nog op. Ook wij hebben te weinig rekening gehouden met de mogelijkheid op een aanzienlijke meerwaarde. De volgende hoogvlieger willen we met het BeursBrink-team niet meer missen en gaan naarstig op zoek. We zijn er zeker van dat er nog dergelijke verhalen te vinden zijn op Euronext Brussel. Ze liggen niet dik gezaaid maar ze zijn zeer zeker aanwezig en we gaan ze vinden! 7/9

8 OVERZICHT PORTEFEUILLE Over het algemeen mogen we tevreden zijn over de portefeuille die na iets minder dan een maand in de plus staat ondanks de slechte sfeer op de beurzen en de schok die de verkiezing van Donald Trump teweegbracht. De opname van hoogvlieger Agfa-Gevaert is alvast een schot in de roos met een winst van zo n 20%. Het aandeel zit nu al meer dan 2 maanden onafgebroken in de lift. De overnamespeculatie verklaart voor een groot stuk de stijging. Het Duitse CompuGroup Medical benaderde eind oktober Agfa en gaf aan een overnamebod te overwegen. Agfa-Gevaert heeft ondertussen aangegeven niet-exclusieve gesprekken te voeren met de Duitsers. Dit houdt duidelijk in dat de groep de deur op een kier laat voor andere geïnteresseerden. Philips, dat ook een belangrijke medische beeldvormingsdivisie heeft, zou een potentiële kandidaat kunnen zijn. We wachten af maar het laatste woord is zeker nog niet gezegd. De kans dat er effectief een overnamebod komt, schatten we fiftyfifty in. Er moeten nog verschillende hordes worden genomen die niet te onderschatten zijn. De belangrijkste is dat Agfa bestaat uit drie segmenten Graphics, het kleine Speciality Products (SP) en Healthcare en dat de Duitsers eigenlijk enkel oog hebben voor laatstgenoemde. Er moet dus zeker een oplossing worden gevonden voor Graphics en SP. Het management was er alvast in het verleden niet voor te vinden om Afga op te splitsen en al zeker niet om alleen met Graphics verder te gaan. Daarnaast zijn de hoge pensioenlasten van meer dan 1 miljard, die als een blok aan het been van Agfa- Gevaert hangen, ook een heikel punt. Willen de Duitsers ook het verleden meenemen? Sinds de speculatie de kop opstak, weet het aandeel van geen ophouden en gaat het gestaag elke handelsdag 1 à 2% hoger. Ondertussen is het aandeel zelfs door de 4-grens gebroken. De publicatie van de cijfers voorbeurs op woensdag 9 november, waarover u alles kon lezen in deze update, hebben in eerste instantie wel wat op de koers gewogen met een terugval bij beursopening tot 3,65 (een verlies van 9%) maar al snel werden deze verliezen weggewerkt. De omzetdaling blijft wel hardnekkig maar een verdere verbetering van de marges zal ervoor zorgen dat Agfa zijn eigen doelstellingen voor 2016 zal halen. 8/9

9 Het wordt afwachten wat het wordt maar overnamespeculatie is niet het enige dat de koers drijft. Agfa-Gevaert blijft ondanks de recente koerssprint nog altijd goedkoop gewaardeerd terwijl het over enkele groeipolen, zoals inkjet-toepassingen, beschikt. De speculatie rond CompuGroup zet de goedkope waardering van Agfa trouwens volop in de verf. Als de winst per aandeel voor 2016 uiteindelijk op 0,70 per aandeel zou uitkomen (wat niet uit te sluiten is) dan noteert Agfa tegen... 5,7 keer de winst. Dus zelfs als de overname er niet komt, maken we ons geen zorgen en vrezen we geen koersinzinking. Komen er toch aanzienlijke winstnemingen dan hebben we nog altijd onze verhoogde stoploss van 3,54 om op terug te vallen. In de portefeuille hebben we een aandeel dat minder sterk uit de startblokken is geschoten, namelijk EVS. Het liet de voorbije drie weken zo n 5% liggen. EVS is actief op het vlak van digitale recorders waarrond het over de jaren heen een hele resem toepassingen en applicaties heeft ontwikkeld en gebouwd. Deze apparatuur geeft tv-zenders onder meer de mogelijkheid om razendsnel haarfijne vertragende beelden uit te zenden van sportmanifestaties. Vandaag heeft EVS 90% van dit segment in handen en is het de onbetwiste marktleider. EVS mikt ook meer en meer op opnamestudio s van tv-zenders of productiehuizen om die apparatuur aan te slijten. Bij EVS gaan we er nog steeds vanuit dat zijn technologische voorsprong (onder meer op het vlak van 4K = ultra high definition, overdracht video s via IP-technologie, ) gekoppeld aan de eindelijk aantrekkende groei in de studiomarkt de omzet zal blijven ondersteunen terwijl vroeger op het einde van een sportzomer in een even jaar de inkomsten een stevige dip kenden. Ook zullen de strategische ingrepen van de afgelopen jaren hun vruchten blijven afwerpen. Als de koers dan wat terugvalt door technische verkoopdruk (die trouwens de ganse markt) trof dan zien we niet direct redenen om onze staart in te trekken. EVS komt op donderdag 10 november met zijn cijfers voor Q3 naar buiten. In deze update gaven we reeds een vooruitblik op de cijfers. De twee nieuwelingen sinds de start van de portefeuille, Greenyard en Zetes, hebben we er zoals we in eerdere publicatie hebben aangegeven, bijgenomen omwille van de stevigheid van het businessmodel en de relatief goedkope waardering. Maar een kwalitatief hoogstaand bedrijf in de portefeuille opnemen is niet altijd voldoende. We zien op de beursvloer ook uitbraakpotentieel voor het tweetal. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9