Welkom, 1/9. Oktober BE Rapport Editie 1

Transcriptie

1 BE Rapport Editie 1 Oktober 2016 Welkom, Bij het BE Rapport van BeursBrink. In deze eerste editie, gaan we direct goed van start. Bij BeursBrink selecteren we namelijk de meest kansrijke kleinere (small- en midcaps) bedrijven uit verschillende landen. Voor het BE Rapport, kijken we dan ook naar Belgische aandelen. Om alles overzichtelijk en transparant te presenteren, hebben we de selectie van aandelen opgenomen in een portefeuille. We starten de portefeuille met 5 posities, allemaal opgenomen op 20 oktober Met Agfa-Gevaert, Deceuninck, EVS Broadcast, Texaf en ThromboGenics, hebben we een mooie startportefeuille vol met prachtige MKB-aandelen. Ieder aandeel is voorzien van een opnameprijs en een stoplossprijs. Wij raden u aan om deze stoploss handmatig in te stellen bij uw broker. Bij het wijzigen van een positie, sturen we direct een bericht uit. U krijgt hier dus meteen een notificatie van in de mailbox. U krijgt daarnaast maandelijks een update van de portefeuille en specifieke updates per aandeel, wanneer dit nodig wordt geacht door onze analisten. In de komende pagina s, gaan we dieper in op deze posities en voorzien we voor ieder aandeel een aankoopmotivatie. - Het Team van BeursBrink 1/9

2 Kooptip 1: Deceuninck Kooptip 1. Deceuninck, een vergeten aandeel De fabrikant van pvc-bouwprofielen lijkt na jaren van herstructureringen eindelijk de vruchten te gaan plukken van al die inspanningen. De resultaten van het eerste halfjaar waren alvast hoopgevend. Tegelijkertijd doet de nieuwe CEO ook een nieuwe wind door het bedrijf waaien. Ten slotte ziet het technisch plaatje er ook goed uit: een uitbraak behoort tot de mogelijkheden. Operationele ommezwaai Het bedrijf is gekend voor zijn jarenlange herstructureringen en het zoeken naar de juiste strategie. De puzzelstukken lijken stilaan op de juiste plaats te vallen. De focus op producten met een hogere toegevoegde waarde (die voor een betere productmix zorgen), de verhoogde efficiëntie in het productieproces en de talloze inspanningen op groeimarkten vertalen zich steeds meer in concrete winstcijfers. In het eerste halfjaar steeg de omzet met 5,8% tot 330 miljoen euro. Deceuninck profiteerde van het herstel van de woningmarkt in de VS, Zuid-Europa maar ook in West-Europa (vooral renovatie) en bleef groeien als kool in Turkije (zie hierna). In al deze regio s groeide de omzet in het eerste halfjaar met twee cijfers. Deze groeiers bieden voldoende tegengewicht voor de tegenvallende regio s in Oost-Europa en Rusland. Dankzij hogere marges steeg de REBITDA met 27% tot 32,5 miljoen euro (goed voor een REBITDA-marge van 9,9% tegenover 8,2%). De bedrijfswinst ging er zelfs met 75% op vooruit. Een gestage stijging van de omzet in combinatie met verdere operationele verbeteringen zouden de winst ook in de tweede halfjaar verder moeten aandrijven. Het gevaar Turkije Toch loert er een gevaar om de hoek: Turkije. De politieke toestand in het land is na de mislukte staatsgreep chaotisch en dat kan op de economie wegen. Turkije is belangrijk want zorgt voor ruim 30% van de omzet. In het eerste halfjaar steeg de omzet er ondanks de negatieve wisselkoersimpact met 10%. Die groei zou door de huidige toestand nu kunnen vertragen. De Turkse bouwmarkt voorspelt alvast weinig goeds want ze viel in de eerste zes maanden terug. Deceuninck kon toen nog tegen de trend gaan dankzij extra commerciële inspanningen. Vraag is de groep dit huzarenstukje opnieuw kan uithalen. De Amerikaanse bouwmarkt blijft echter op volle toeren draaien en zou een verzwakking van Turkije kunnen opvangen. Deze twee landen zijn goed voor bijna twee derden van de EBIT. Nieuwe stuurman Sinds 1 maart is Francis Van Eeckhout de nieuwe CEO van de industriële groep. Op korte tijd heeft hij zijn stempel op het bedrijf kunnen drukken. De topman heeft ook 26,32% van de aandelen in handen en koopt op regelmatige tijdstippen bij. Samen met de andere grote aandeelhouders zoals Sofina zit er nu ruim 55% in vaste handen. De vraag is wat de nieuwe stuurman van plan is. Heeft hij plannen om zijn belang gestaag verder uit te bouwen? Zo ja, dan ligt er (minstens) een stevige bodem onder de koers. Of is het bedrijf nu voldoende verankerd of zullen de vaste aandeelhouders niet meer kopen? 2/9

3 Kooptip 1: Deceuninck Technisch Het is van voor de financiële crisis van 2008 dat het aandeel op een duurzame manier boven de 2,5 EUR is geweest. Deze grens is dan ook over de jaren heen een zware technische weerstand geworden. Maar de voorbije maanden is ze steeds dichterbij gekomen en heeft het aandeel telkens een hogere bodem neergezet. Er is niet veel meer nodig om een aanval op de 2,5 euro in te zetten. En eenmaal deze kaap is gerond, is de kans groot dat het aandeel een extra impuls krijgt. Besluit Als we alles op een rijtje zetten, ziet het plaatje er (technisch) rooskleurig uit en behoren hogere koersen tot de mogelijkheden. Het aandeel noteert tegen een EV/EBITDA van 7 wat niet hoog is en tegen een redelijke verwachte koers/winst voor 2017 van 15. Dat de CEO regelmatig aan de koperzijde staat, geeft ons alvast een ruggensteuntje om tot een aankoop over te gaan. De meeste beleggers zijn evenwel nog terughoudend door de onzekerheid over Turkije. Als uit de cijfers voor het derde kwartaal blijkt dat de Turkse bouwmarkt heeft kunnen standhouden dan zullen extra kopers over de streep kunnen worden getrokken. Het aandeel mag vandaag tegen de huidige koers worden gekocht en we leggen een stoploss tegen 1,95 EUR, onder de stevige steun van 2 EUR. Kooptip 2. Agfa-Gevaert: niet naar waarde geschat Dit bedrijf sleurt al geruime tijd een zwaar verleden met zich mee en wordt daar nog steeds op afgerekend, waardoor het al jarenlang de steile beursverwachtingen niet waarmaakt. We zijn echter van mening dat het keerpunt is bereikt en dat de neuzen beginnen te draaien. Naar boven en weer naar beneden Het aandeel ontwaakte eind vorig jaar uit een winterslaap die al ruim vijf jaar duurde. In een mum van tijd ging het op Euronext Brussel van 3 tot 5,5 euro. Aandeelhouders die Agfa al geruime tijd in portefeuille hadden, slaakten een zucht van opluchting. De markt begint eindelijk de turnaround van het bedrijf naar waarde te schatten, redeneerden ze. 3/9

4 Kooptip 2: Agfa-Gevaert Maar tot hun ontsteltenis zakte het aandeel al even snel weer terug om in de maanden daarna onder de 3 euro te duiken, de grens die jarenlang een onneembare vesting was gebleken. Wat was er nu weer fout gelopen? Winstnemingen na de snelle opmars, de stijging van de grondstoffenprijzen (en dan vooral van zilver), tegenvallende cijfers voor het vierde kwartaal en de vrees dat de activiteiten van Agfa zich nooit zullen herpakken, zorgden voor de snelle koersdaling. Terecht? Maar is deze terugval en de bijhorende vrees gerechtvaardigd? Volgens ons niet. Over de jaren heen vonden er immers heel wat positieve veranderingen plaats die van Afga een ander bedrijf hebben gemaakt. Ten eerste nemen de groeisegmenten, inkjet en healthcare (oude radiologiefilms uitgezonderd) een almaar belangrijker deel in de totale omzet voor hun rekening. In 2017 zouden de inkomsten zelfs weer kunnen stijgen (onder meer dankzij een overname?). Hiermee zou de impact van de dalende omzet van analoge beeldvormingssystemen eindelijk een halt worden toegeroepen. Eenmaal de omzet weer stijgt, kan worden gesteld dat de onderneming uit Mortsel zich zal hebben heruitgevonden Ten tweede boekte Afga na jarenlange herstructureringen en kostenbesparingen in het eerste halfjaar van 2016 voor het eerst een ebitda-marge van 10%. Het zou daar ook de komende kwartalen boven moeten blijven waardoor het bedrijf uit Mortsel een structureel winstgevend bedrijf wordt. Daarnaast kan de combinatie van een hogere omzet en stijgende marges de komende kwartalen voor een explosieve cocktail zorgen. Ten derde is de groep minder afhankelijk geworden van de grondstoffenprijzen omdat de oudere activiteiten, die meer grondstoffen verbruiken, minder wegen en er ook meer wordt gerecycleerd. Zo heeft de zilverprijs vandaag 3 à 4 keer minder impact op de winstgevendheid dan 5 jaar geleden. Ten vierde heeft Afga zijn balans verstevigd door de schulden grotendeels af te bouwen en de zware pensioenlast beheersbaar te maken. De komende jaren zouden deze pensioenen moeten afnemen en zo de winst een extra duwtje geven. Met dit laatste houdt de markt trouwens totaal geen rekening. 4/9

5 Kooptip 3: ThromboGenics Goedkoop Positief aan de daling is dat beleggers die de eerste opwaartse beweging hebben gemist een herkansing krijgen om toch wel een zeer goedkoop aandeel op te pikken. Agfa-Gevaert noteert vandaag tegen 3 keer de verwachte netto-cashflow, 1,75 keer de boekwaarde en 6 keer de verwachte nettowinst. In deze ratio s is te zien dat de markt niet echt veel verwacht en/of de gedaanteverwisseling van Agfa niet heeft opgemerkt. We zien het aandeel op vrij korte termijn opnieuw boven de 5 euro noteren, wat een opwaarts potentieel van zo n 60% impliceert. Het verleden heeft ons geleerd dat deze opwaardering vrij snel kan gaan. Er zijn ook nog nauwelijks verkopers in het aandeel. De zogenaamde zwakke handen hebben al geruime tijd het schip verlaten en de overblijvers zijn vooral sterke handen (deze laatste zijn niet bereid om snel Agfa te gaan verkopen). Een beetje koopdruk kan voor die snelle stijging zorgen. U mag rond de huidige koers kopen en we leggen een stoploss op 2,5 euro, een meer dan stevige bodem. Kooptip 3. ThromboGenics: wachten op herontdekking Sinds de publicatie van het gratis rapport viel er weinig beweging in het biotechaandeel te bespeuren. De publicatie van de halfjaarcijfers, bij veel biotechbedrijven een non-event, bracht ook bij ThromboGenics geen deining teweeg. We blijven de mening toegedaan dat het bedrijf over een veelbelovende pijplijn beschikt en vroeg of laat een opwaardering van het aandeel komt. Beleggers moeten dus wel over het nodige geduld beschikken. Eerste semester Zoals kon worden verwacht bracht oogmiddel Jetrea minder geld in het laatje tijdens het eerste halfjaar. De omzet kwam op 4,2 miljoen euro uit terwijl in dezelfde periode een jaar eerder de omzet nog 6 miljoen euro bedroeg. De verkopen zouden zich nu moeten stabiliseren en in de VS, waar Thrombo het middel zelf aan de man brengt, zou het break-even moeten beginnen draaien. Uiteindelijk moet van dit geneesmiddel niet meer worden verwacht. In de eerste zes maanden bedroeg de cashburn 9,9 miljoen euro en had de groep nog 91,5 miljoen euro cash op haar rekening staan. Ze kan daar nog een paar jaar meer verder. Het geld vloeide naar onderzoek voor zijn 4 middelen tegen oogziektes bij diabetespatiënten. Ten laatste in 2017 wordt er voor elk van deze middelen concreet nieuws over de vooruitgang van de klinische onderzoeken verwacht. De komende maanden behoren publicaties in wetenschappelijk tijdschriften ook tot de mogelijkheden. Telkens er nieuws naar buiten komt, kan dit de koers in beweging zetten. Het voorbije jaar is dat verschillende keren gebeurd. Voor speculanten biedt dit perspectieven. Hieronder vindt u nog eens alle activiteiten. 5/9

6 Kooptip 4: EVS Extra zekerheid Zoals we eerder hebben aangegeven, geloven we dat er expertise in huis aanwezig is die vandaag niet voldoende naar waarde wordt geschat door de zware last uit het verleden. We rekenen er evenwel op dat het aandeel ooit weer in een positief daglicht zal komen te staan en zal worden herontdekt. We kunnen alleen maar gissen wanneer dat zal gebeuren. In 2016 is er tot op heden weinig animo in het aandeel. De interesse in ThromboGenics is tot een dieptepunt gezakt. U mag kopen tussen de 2,80 en 2,90 euro. Daaronder ligt een stevige bodem. We zetten een stoploss onder de 2,50 euro als extra zekerheid. Het potentiële verlies op deze positie ligt met andere woorden op 10 à 15%. EVS klimt uit het dal EVS behoort al geruime tijd tot de wereldtop in zijn vakgebied maar kampte de laatste jaren met groeipijnen. Op de beursvloer had het aandeel het dan ook moeilijk en ging het door een diep dal met een dieptepunt van 22 euro eind 2015 tot gevolg. Een strategische ommezwaai, een nieuw management dat meer op de kosten focust, een betere productmix gekoppeld aan een technologische voorsprong en betere resultaten zorgden evenwel voor een gestage ommezwaai. Het aandeel timmert sinds begin 2016 gestaag aan een herstel en staat vandaag klaar om uit te breken. Sport EVS heeft naam en faam gemaakt met digitale recorders waarrond het over de jaren heen een hele resem toepassingen en applicaties heeft ontwikkeld en gebouwd. 6/9

7 Kooptip 4: EVS Deze apparatuur gaf tv-zenders onder meer de mogelijkheid om razendsnel haarfijne vertragende beelden uit te zenden van sportmanifestaties. Vandaag heeft EVS 90% van dit segment in handen en is het de onbetwiste marktleider. Maar de afhankelijkheid van de sportmarkt, die slechts enkele procenten per jaar groeit, heeft EVS enkele jaren geleden parten gespeeld waardoor het aandeel door het ijs zakte. Voorts woog de grilligheid van de resultaten dikwijls op het gemoed. Doordat grote sportevenementen altijd in even jaren vallen en EVS dan veel van zijn materiaal verhuurt aan de organisatoren en de grote tv-zenders, hebben de cijfers in oneven jaren meer dan eens ontgoocheld. Ruimere focus In 2014 wisselde het management het geweer van schouder en focuste het meer op opnamestudio s van tvzenders of productiehuizen zelf (roze gedeelte van de staafjes hieronder) en minder op de mobiele markt (blauwe gedeelte): bij sportwedstrijden bijvoorbeeld werkt EVS met mobiele studio s. Het accent kwam meer te liggen op reality shows, concerten, nieuwsuitzendingen en media. Deze markten groeien sterker terwijl het marktaandeel van EVS op deze markten minder dan 10% bedraagt. Toch kon EVS niet volledig profiteren van deze strategische ommezwaai. Studio s hebben de voorbije jaren door de economische onzekerheid, de snelle technologische vooruitgang en de toegenomen concurrentie investeringen voor zich uitgeschoven. Verbetering Maar de laatste kwartalen is er toch een lichte verbetering merkbaar (het roze gedeelte op onderstaande grafiek zou de komende kwartalen dus moeten toenemen). Studio s kunnen de onomkeerbare overgang naar digitaal niet blijven negeren. Ten tweede is er een evolutie van de compressietechnieken. We hoeven maar te verwijzen naar high definition beelden die complexere toestellen en processen vergen. Ten derde is er de uitbreiding van zendkanalen. Vroeger waren enkel tv-stations op deze markt actief, nu zijn er ook telecommaatschappijen of spelers zoals Yahoo en Google en ook aanbieders van video on demand zoals Netflix of Telenet. 7/9

8 Kooptip 5: Texaf Focus op kosten Sinds begin 2015 is er een nieuwe CEO aangesteld, Muriel De Lathouwer, en sindsdien is er een extra focus, op de kosten, bijgekomen. Maar ondanks dit laatste zijn de inspanningen voor onderzoek en ontwikkeling opgedreven. Het bedrijf heeft er de ruimte voor want het heeft geen schulden en staat financieel sterk. De publicatie van de cijfers voor het tweede kwartaal van dit jaar werden goed onthaald en tonen aan dat de puzzelstukjes eindelijk in elkaar beginnen te passen. De technologische voorsprong (onder meer op het vlak van 4K = ultra high definition, overdracht video s via IP-technologie, ), de aantrekkende groei in de studiomarkt en de lagere kostenbasis zorgden voor vuurwerk. Zo kwam de EBIT in het tweede kwartaal uit op 17,4 miljoen euro, een veelvoud van in 2015 (wel een oneven jaar waardoor vergelijking wat mank loopt) en een kwart boven de marktverwachting. De brutomarge van haar kant dikte aan tot 77,3% terwijl er door de markt slechts op 73,3% werd gerekend. Interessant EVS vinden we vandaag tegen 14 keer de verwachte winst voor 2016 en een EV/REBITDA van 9 niet echt duur gewaardeerd, zeker nu de winst- en cashflowgeneratie in een stroomversnelling zit en de komende jaren zou kunnen gaan verrassen. Bovendien is er weer optimisme rond het bedrijf nadat het de voorbije jaren te vaak als schone slaapster werd bestempeld. We verwachten een verdere stijging van het aandeel, zeker nu de weerstand van 35 euro lijkt te vallen. Een uitbraak tot 50 euro, de vorige top, achten we niet onrealistisch. We leggen daarnaast een stoploss op 29 euro. Een interessante koopkans: vastgoed in Congo Sinds de publicatie van het gratis rapport van BeursBrink waarin Texaf naar voor werd geschoven, is het aandeel een kleine 10% gestegen. Ondertussen publiceerde Texaf zijn halfjaarrapport en zijn de politieke spanningen in Congo opgelaaid. Een update is dus meer dan vereist. Het aandeel blijft koopwaardig. Vastgoed boert goed De halfjaarcijfers hebben wederom aangetoond dat de vastgoedpoot, de belangrijkste component van de groep, gestaag blijft groeien. In het eerste halfjaar van 2016 stegen de huurinkomsten, onder meer dankzij nieuwe appartementen en extra kantoorruimte, tegenover dezelfde periode met 5% tot 7,49 miljoen euro terwijl de recurrente bedrijfswinst met 21% toenam tot 3,24 miljoen euro. Kostenbeheersing maakten deze winstsprong mede mogelijk en zorgde er ook voor dat de operationele marge met 43% op een nieuw hoogtepunt uitkwam. Met een gemiddeld bruto huurrendement van 12% voor luxueus residentieel vastgoed in Kinshasa (volgens onderzoeksbureau Knight Frank Research), zijn dergelijk hoge marges natuurlijk mogelijk. 8/9

9 Kooptip 5: Texaf Ondertussen gaat de ontwikkeling van de vastgoedportefeuille onverminderd verder. In 2017 zouden een 50-tal woningen worden afgewerkt en in 2018 zou pas echt alles in een stroomversnelling moeten komen met het project Bois nobles en de mogelijke ontwikkeling van les Jardin de Kinsuka (op 104 hectare grond in bezit van Texaf). Met dit laatste project zou de vastgoedgroep een nieuwe weg inslaan, namelijk als projectontwikkelaar. Het zou woningen bouwen met als doelstelling die te verkopen. In miljoenenstad Kinshasa is er geen gebrek aan vraag naar luxueuze woningen. Er is immers een groeiende middenklasse terwijl Chinese investeringen in hun kielzog expats blijven aantrekken. Het aanbod is evenwel beperkt terwijl er nauwelijks concurrentie is. Texaf zit dus voor jaren gebeiteld. Politieke onzekerheid Maar niet alles is rozengeur en maneschijn want het land zit momenteel in een politieke impasse. Normaal zouden er eind dit jaar presidentsverkiezingen in Congo moeten worden gehouden maar zittend president Kabila talmt omdat hij volgens de grondwet niet opnieuw kandidaat mag zijn. Tegenstanders van Kabila hebben de voorbije weken in de straten van Kinshasa protestmarsen gehouden en deze zijn uitgedraaid op ware veldslagen met tientallen doden tot gevolg. Het ziet er dus niet naar uit dat de relatieve politieke rust van de voorbije jaren snel terugkomt. Daarnaast hebben de dalende grondstoffenprijzen de staatskas flink doen slinken waardoor de staatsuitgaven en - investeringen zijn teruggevallen. Voor de industriële poot van Texaf, steengroeve Carrigrès, is dit alles geen goed nieuws. De bouw van wegen wordt opgeschort en uitgesteld terwijl de vraag naar beton is gekelderd. In het eerste halfjaar daalde de omzet met een derde tot 1,78 miljoen euro en bleef er nog een winstje over van 0,25 miljoen euro. Vraag hoe lang deze dochter nog in de groep zal blijven. Instapmogelijkheden We blijven Texaf koopwaardig vinden en laten ons niet uit ons lood slaan door de huidige politieke strubbelingen. Onrust komt en gaat in Congo, dat is al tientallen jaren zo. Het politieke klimaat zal echter geen gevolgen hebben voor de verdere ontwikkeling van de vastgoedportefeuille op middellange termijn. Alleen zal de hele situatie op dochter Carrigrès, die trouwens almaar minder belangrijk wordt in het geheel, blijven wegen. Hoe dan ook blijft de vastgoedportefeuille, toch goed voor bijna drievierden van de inkomsten, ondergewaardeerd. Het bedrijf heeft een beurskapitalisatie van 120 miljoen euro terwijl het vastgoed én de beschikbare gronden (toplocaties in Kinshasa) toch zeer conservatief op 180 miljoen euro mogen worden geschat, goed voor een discount van meer dan 30%. En dan krijgt u er nog Carrigrès voor niets bij. U mag ondanks de recente lichtte koersstijging nog steeds kopen. De onderwaardering en het potentieel blijven immers onverminderd bestaan. Daarenboven rekenen we op een verdere stijging van het dividend. We leggen een stoploss op 29 euro ter beveiliging. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9