AFBOUW POSITIES. Beste belegger, 1/9. 21 november BE Rapport November 2017

Transcriptie

1 21 november 2017 Beste belegger, voor het eerst in maanden lijken de beurzen het moeilijker te krijgen. De voorbije maand verloor de Bel20-index zo n 4% van zijn waarde. Het was lang geleden dat de koersen rood hebben gekleurd. Het is meer dan normaal dat in een opwaartse beweging er af en toe eens een adempauze wordt ingelast en beleggers een beetje winst van tafel nemen en de risico s lichtjes afbouwen. Net dit maakt een stierenmarkt gezond. Vergeet ook niet dat we bijna 7 jaar haast onafgebroken stijgende beurzen hebben. We kunnen er echter niet omheen dat vanuit verschillende richtingen toch wat negatieve berichten komen. Zo hebben verschillende bedrijven in Q3 niet aan de hooggespannen verwachtingen kunnen voldoen waardoor ze hun opgelopen waarderingen niet kunnen worden volgehouden. We hebben (of hadden) er spijtig genoeg enkele in de portefeuille zoals MDxHealth en Balta. Ook worden steeds meer vragen gesteld rond het beleid van de centrale banken. Wat als de rente nu echt eens gaat stijgen? En wat als de geldpersen wat minder gaan draaien? Ook de onzekerheid op politiek vlak heeft weer de kop opgestoken. Het niet kunnen vormen van een coalitie in Duitsland en de harde Spaanse hand in de Catalonië-crisis zijn maar enkele voorbeelden dicht bij huis. AFBOUW POSITIES We willen van deze mindere periode gebruik maken om onze portefeuille te ontdoen van enkele risicovolle posities en extra cash op te bouwen zodat we klaar staan wanneer de koersen wat lager staan. Dit betekent echter niet dat we negatief zijn ten opzichte van de beurzen, een crash vrezen en een groot deel van de portefeuille te gelde willen maken. We zijn enkel wat voorzichtiger en willen extra cash voor als de koersen over het algemeen wat weer aantrekkelijker zijn. Barco: technisch moeilijk Een aandeel waar we almaar meer vraagtekens rond hebben, is Barco. Het aandeel slaagt er maar niet om de zone rond 90 achter zich te laten. 1/9

2 Elke keer weer dat het aandeel in die zone zit, lijken verkopers wakker te schieten. Sinds de grootse uitbraak tussen augustus 2016 en begin 2017 heeft het aandeel er dan ook niet veel meer van gebakken. Het technische plaatje begint er dus stilaan minder goed uit te zien, het eerdere momentum lijkt aan het uitdoven te zijn. Het aandeel heeft bovendien sinds begin 2017 almaar lagere toppen gezet: een veeg teken. We beginnen te vrezen dat Barco kan terugvallen tot de zone Ook op operationeel vlak loopt het iets minder vlot dan gepland. Het management heeft eerder dit jaar zijn omzetverwachtingen lager moeten bijstellen en het zal niet gemakkelijk zijn om over 2017 de inkomsten op peil te houden. In Q3 werden er 263,7 miljoen aan nieuwe bestellingen gerealiseerd en dat cijfer lag toch iets onder de verwachtingen en 1,1% onder het niveau van eind september De cinema-afdeling blijft last hebben van een markt die midden in een overgangsfase zit waarbij de installatie van nieuwe laserprojecten maar traag op gang komt (inkomsten -4% op jaarbasis in Q3). En deze afdeling blijft toch met meer dan de helft van de omzet het zwaargewicht van de groep. Ook de Healthcare-divisie (slecht +1,5%) kon trouwens de eerdere groei niet aanhouden. Het succesproduct Clickshare (omzet Enterprise divisie +15% in Q3) draagt stilaan de groep en dat vinden we gevaarlijk want het succes heeft concurrenten wakker gemaakt en prijsdruk zit er aan te komen. Ook de verzwakking van de dollar zou binnenkort voor zure oprispingen kunnen gaan zorgen. Het probleem begint stilaan te worden dat er operationeel geen extra triggers meer zijn om voor hogere koersen te kunnen zorgen. En aangezien het aandeel tegen 20 keer de geraamde winst voor 2018 noteert, is er echt geen ruimte voor tegenvallers. Barco moet een goed als foutloos parcours afleggen. Hoewel we geloven in een succesvolle transformatie van de groep op middellange termijn en rekenen op een verdere verbetering van de rendabiliteit vrezen we dat er op korte termijn weinig elementen voorhanden zijn om de koers hoger te duwen. We zetten dan ook een verkooporder in de markt tegen 89,5. 2/9

3 MDxHealth: verplichte afbouw Met MDx Health bouwden we verplicht reeds een positie af. De stoploss van 3,95 werd op 6 november geraakt waardoor de positie automatisch werd verkocht. Dit zorgde voor een verlies van zo n 200 voor de portefeuille. Een tegenvaller want we hadden toch wel veel verwacht van het diagnosticabedrijf. Maar zoals al verschillende keren is gebleken, gaapt er een grote kloof tussen het ontwerpen en uitdokteren van diagnosticatests en ze daarna succesvol op de markt en aan de man brengen. Het zijn totaal uiteenlopende metiers die niet gemakkelijk onder één dak te brengen zijn. Het zetten (en het ook behouden) van een stoploss is een belangrijk element van onze beleggingsstrategie. Okay, we boeken een spijtig verlies maar in veel gevallen wordt een nog groter verlies vermeden. We hebben al vaak gezien dat wanneer een bedrijf slecht nieuws publiceert zoals tegenvallende cijfers de daling niet stopt op de dag van publicatie. Dikwijls spreidt de daling zich over verschillende weken: de tijd dat alle beleggers die twijfelen hun beslissing om te verkopen hebben genomen. Het heeft trouwens al verschillende zijn nut bewezen. Ook nu weer. MDxHealth werd automatisch verkocht tegen 3,95, maar daarna zakte het nog verder weg tot 3,69. Daarna wist het aandeel zich weer te herpakken. We zijn er evenwel niet gerust in. Hierboven hebt u een overzicht van alle transacties die we sinds 20 oktober 2016 uitvoerden en al verschillende keren werd een stoploss geraakt (Exmar en Roularta). Dit zal zeker nog gebeuren. 3/9

4 Hoe dan ook blijft onze balans positief. Op onze BE-portefeuille hebben we tot op vandaag 1929,6 meerwaarden geboekt. Dit moeten we even in zijn context plaatsen, zeker voor de nieuwe abonnees. Op 20 oktober 2016 zijn we gestart met waarbij elk aankooporder een totale waarde van 1000 meekreeg. Vandaag zitten in de portefeuille (zie hieronder) 14 aandelen, goed voor een investering van Na de verkoop van MDxHealth beschikken we dus over 2929,60 cash waardoor er nog theoretisch gezien nog ruimte is voor 2 extra posities. Aangezien we in de inleiding hebben aangegeven dat we eerder de neiging hebben om cash op te bouwen, is het eerder onwaarschijnlijk dat we naar een volledige belegging zullen gaan. Dit gezegd zijnde, hebben we toch enkele koopkandidaten op onze lijst staan want in elke marktomstandigheid zijn er wel interessante verhalen en bedrijven. PORTEFEUILLEOVERZICHT Op maandbasis daalde de portefeuille met 3%. Er was veel bedrijfsnieuws en dat was niet altijd positief. Balta kon niet overtuigen met zijn cijfers en verloor 10%, net als EVS. Texaf voldeed wel aan de verwachtingen. Nyrstar liet enkele procenten liggen na zijn nieuwe kapitaalronde terwijl Tigenix terrein verloor nu de goedkeuring van zijn middel op zich laat wachten. Onze nieuwe posities Agfa-Gevaert en Qrf ten slotte konden nog geen potten breken maar hielden wel goed stand. 4/9

5 Nyrstar: geld ophalen Nyrstar was de voorbije maand de zwakke schakel in de portefeuille. Het verloor op maandbasis 8% maar tegenover de topkoers van 7,48 van 7 november bedroeg het verlies zelfs 16%. Die inzinking had alles te maken met de plotse kapitaaluitgifte. De mijnbouwgroep gaf 15,384 miljoen nieuwe aandelen (goed voor 16,4% van het aantal uitstaande stukken) uit tegen 6,5. De hele operatie, waarbij enkel institutionelen konden intekenen, was op één dag beklonken. De grootteorde van de uitgifte en de stevige korting tegenover de geldende koers lagen aan de basis van de stevige koersval. Ook het feit dat Nyrstar de voorbije jaren vele malen geld heeft opgehaald (en winstgevendheid op de lange baan werd geschoven), zadelde beleggers op met een wrange nasmaak. Toch willen we ook de positieve punten van de transactie eens onderstrepen. Ten eerste doet de snelheid waarmee de aandelen werden geplaatst toch een beetje onze wenkbrauwen fronsen. Het geeft aan dat heel wat grote institutionele beleggers, die normaal hun neus ophalen voor ondernemingen die zwaar in de schulden zitten, geloof hechten in de turnaround. Ten tweede stroomt er extra geld binnen in het bedrijf waarmee investeringen kunnen worden gedaan die op termijn winst zullen genereren (in bestaande mijn en het Australische Port Pirie). Ten derde heeft het bedrijf van de hogere koers gebruik gemaakt om aandelen op te halen. Het bedrijf weet immers als geen ander dat de situatie snel kan omslaan. Ten slotte werd de schuldpositie niet verder verhoogd want die ligt met 1,387 miljard al extreem hoog. Het is ook eens de moeite om de twee factoren te bekijken die de grootste impact op de cijfers van de mijngroep hebben, namelijk de EUR-USD-verhouding en de zinkprijs. De waarde van de USD is van groot belang want elke 10%-daling knabbelt een kleine 100 miljoen van de EBITDA. Sinds het begin van Q4 bleef de EUR/USD rond de 1,16-1,18 hangen dus voorlopig verslechtert dit aspect niet. En hoewel de groep een deel van haar muntexposure heeft ingedekt, mag de Amerikaanse munt niet veel meer verzwakken. Tegenover dezelfde periode een jaar eerder zal de vergelijking alvast flink negatief zal uitvallen. 5/9

6 Zoals u kunt zien, heeft zink met grote voorsprong de belangrijkste impact op de winst van alle metalen die de groep verwerkt of ontgint. En met die prijs zit het snor. De zinkprijs kende de voorbije weken weliswaar een lichte terugval van enkele procenten maar noteert nog altijd ruim 40% boven het niveau van een jaar geleden. Als de zinkprijs boven de 3000 USD/ton blijft, is dat meer dan positief. We blijven vertrouwen hebben in de ommezwaai van de mijngroep en hebben absoluut geen plannen om het aandeel te verkopen. Topman Hilmar Rode heeft in zijn al bij al kort verblijf bij de onderneming aangetoond te weten waar de klepel hangt. Dat de ommekeer tijd zou nodig hebben en niet van een leien dakje zou lopen, weten we van bij de aankoop en hebben we reeds uitvoerig beschreven. Dat het koersverloop volatiel zou verlopen en er af en toe vrees bij beleggers zou toeslaan, hadden we ook ingecalculeerd. Nyrstar is nu eenmaal geen katje om zonder handschoenen aan te pakken. Maar na de recente zwakte is er zeker geen man overboord: de koers bevindt zich nog steeds zo n 15% boven onze aankoopkoers. En vergeet ook de stoploss niet die zich op onze aankoopkoers bevindt. Dit is een soort van verzekering indien het toch grondig fout zou lopen met de onderneming. Texaf: cijfers van dichterbij bekeken De vastgoedactiviteiten (verhuur van appartementen, villa s en kantoren) zagen hun inkomsten in het derde kwartaal met 12% toenemen tot 4,2 miljoen. Het project Clos des Musiciens, goed voor 33 nieuwe appartementen en afgewerkt eind Q3 van 2016, is volledig verhuurd en droeg zijn steentje bij. In totaal bestaat de portefeuille nu uit zo n 350 appartementen en villa s, die allemaal verhuurd zijn vooral aan expats (huurders van meer dan 30 nationaliteiten), en meer dan m² aan bureaus. 6/9

7 Ondertussen lopen de nieuwe projecten zoals gepland. Bois Nobles (zie foto) zal in totaal uitmonden in 82 woningen (22 villa s en 60 appartementen). De eerste fase, goed voor 12 villa s en 24 appartementen, is opgestart en zou in de zomer van 2018 klaar moeten zijn. Daarna volgt de rest. Ondertussen staat het licht op groen voor de eerste stappen in de ontwikkeling van Jardins de Kinsuka (bouw van woningen op terrein van 104 ha) kan worden gestart. Er is al een architectenbureau aangesteld. De groei voor de komende jaren is dus verzekerd. De zandgroeve Carrigrès blijft het ondertussen zeer slecht doen. De omzet daalde in Q3 met 54% tot 0,4 miljoen en ligt hiermee zo goed als stil. Zoals we al meermaals aangeven, is het belang ervan in het geheel stilaan verwaarloosbaar. Spijtig is wel dat toen ze nog cashflowpositief was, het geld kon worden gebruikt voor de ontwikkeling van de vastgoedportefeuille. Dit is nu niet meer het geval en moet Texaf andere manieren van financiering vinden. Het management herhaalde dat de operationele winst in het 2 e semester rond het niveau van tijdens het eerste halfjaar zal liggen ( 3,6 miljoen). Het dividend voor 2017 zou hiermee minstens op hetzelfde niveau als in 2016, 0,69 bruto, moeten liggen. Op politiek front is er vandaag weinig beweging. President Joseph Kabila zit nog steeds in het zadel en van verkiezingen is er nog steeds geen sprake. Hij had beloofd om dit jaar verkiezingen uit te schrijven maar die belofte blijft dode letter. Van protesten is er voorlopig geen sprake want de repressie is nog altijd hard. De vlam kan echter plots in de pan slaan met alle gevolgen van dien. Onzekerheid troef en dat is geenszins goed voor Texaf en dan vooral voor zijn steengroeve, die het bijna uitsluitend moet hebben van overheidsprojecten en deze liggen stil. 7/9

8 Het moge duidelijk zijn dat Texaf vandaag veel hoger zou noteren mocht de politieke impasse reeds zijn doorbroken. De vastgoedportefeuille noteert met een korting van 30% en we zouden dit kunnen omschrijven als een onzekerheidsdiscount. Op 30 ligt zoals u kunt zien in de grafiek wel een stevige bodem. We blijven rustig zitten. EVS: nog altijd zwak In een oneven jaar, met weinig grote sportevenementen, is het altijd wat op eieren lopen bij EVS. Het is dan niet ongebruikelijk dat er verschillende tegenvallende kwartalen zijn en Q3 hoorde in dat illustere rijtje thuis. De concrete cijfers waren om vlug te vergeten. De omzet daalde met 11% tegenover dezelfde periode een jaar eerder tot 26,3 miljoen en de EBIT viel zelfs 62% tot 5,6 miljoen. Het uitstel van orders tot Q4 en zwakkere marktomstandigheden onder meer in de VS (hogere concurrentie en uitstel van investeringen) zorgden hiervoor. De lagere winstgevendheid noopte de groep om het interim-dividend terug te schroeven van 0,6 tot 0,5 bruto (goed voor 0,35 netto). Volgende week maandag 28 november gaat EVS trouwens ex-coupon. 8/9

9 Het orderboekje ziet er daarentegen wel vrij aardig uit (zie hierboven) maar echt heel warm worden we er niet van. Voor 2017 (lichtblauwe staafje) zit er 25,2 miljoen in terwijl dat in de oneven jaren 2015 en 2013 hoger lag. Voor 2018 en later kunnen er voor 25 miljoen bestellingen, waarvan 10,5 miljoen voor verhuur tijdens grote evenementen, worden geteld. Dat ziet er al wat beter uit. De koers zakte na de publicatie van de update weer weg en dobbert nu rond de 30, een niveau dat de voorbije jaren dikwijls als richtpunt heeft gediend. In de zone zien we vrij veel steun. We maken ons dan ook niet echt veel zorgen om de huidige appelflauwte. Naarmate dat 2018 dichterbij komt, gaan we ervan uit dat het aandeel zich zal kunnen herpakken, vooral omdat het orderboekje goed gevuld is en 2018 beloofd om een sterk (sport)jaar te worden. Zoals we al verschillende keren hebben aangegeven, zullen we met EVS geduld moeten uitoefenen en de rit moeten uitzitten. Tot volgende maand! Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9