VLB Obligatieflash. Nyrstar: cijfers eerste halfjaar bevestigen ons verkoopadvies. Private Investments België. DATUM : 25 juli 2013

Transcriptie

1 VLB Obligatieflash Nyrstar: cijfers eerste halfjaar bevestigen ons verkoopadvies Private Investments België DATUM : 25 juli 2013

2 Cijfers eerste halfjaar Nyrstar verliest 76,7 mln. cash Tijdens het eerste halfjaar daalde de EBITDA van de groep tot amper 87 mln., in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar een daling van 20%. De grootste boesdoener zijn de mijnbouwactiviteiten die gebukt gaan onder lagere metaalprijzen (in het bijzonder goud & zilver) en fors lagere productie door allerhande operationele problemen bij voornamelijk Campo Morado en Talvivaara. Beurshuis Exane BNPP wees recent trouwens op een verhoogde kans op faillissement van Talvivaara. Bijzonder verontrustend is dat tijdens het eerste halfjaar de cash flow negatief was. Nyrstar verloor 76,7 mln. cash, voornamelijk door de enorme terugval van de cash flow uit de operationele activiteiten. Deze bedraagt nu nog amper 94 mln. terwijl dit in dezelfde periode vorig jaar nog bijna 250 mln. was. Nyrstar had al niet veel cash meer op de balans staan, maar dat is nu nog verder gedaald tot amper 113 mln. en de kredietwaardigheid brokkelt verder af De netto-schuld, die al zeer hoog was, steeg verder tot maar liefst 756 mln. Als we veronderstellen dat de nettoschuld vanaf dit niveau stabiel blijft en de EBITDA uit het eerste halfjaar extrapoleren naar volledig 2013, betekent dit dat de netto-schuld / EBITDA stijgt tot maar liefst x4,34. De EBITDA t.a.v. de interestlasten kan eind 2013 uitkomen rond x2,70. Dit laat weinig ruimte voor bijkomende tegenvallers. 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2, est. 8,00 7,00 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00 Net Debt / EBITDA EBITDA / Total Interest Expense (rechter as)

3 De kleur is roze Ondanks de gepresenteerde cijfers, kwalificeert de financieel directeur van Nyrstar, Heinz Eigner, de huidige financiële positie als solide en de schuldpositie als conservatief. Van een management mag men natuurlijk niet anders verwachten dan optimisme en een positieve ondertoon in elke vorm van communicatie. Maar Nyrstar gaat hier toch wel erg ver in. Verder bestempelt Eigner Nyrstar s eigen uitstaande schulden als een high quality portfolio of long-term debt. Wij menen dat het correcter is om te spreken van een high yield portfolio of short-term debt. Bovendien heeft men beslist om nog eens een kapitaalvermindering te doen ad. 0,16 per aandeel. Naar eigen zeggen om het blijvende vertrouwen in de eigen strategie kracht bij te zetten. Bizarre manier van denken en uiteraard een bijkomend negatief punt voor de obligatiehouder aangezien het eigen vermogen v.s. vreemd vermogen hierdoor verder daalt. Slide 14 uit de presentatie van de halfjaar resultaten

4 Conclusie Wij menen dat de cijfers over het eerste halfjaar ons verkoopadvies t.a.v. de Nyrstar obligaties meer dan rechtvaardigt. Het gaat van kwaad naar erger bij Nyrstar. Bovendien lijkt het management zich van geen kwaad bewust en stelt men de zaken wel erg rooskleurig voor. Belangrijkste punten uit het eerste halfjaar: Nyrstar verliest 76,7 mln. cash, voornamelijk door de enorme terugval van de cash flow uit de operationele activiteiten. Nyrstar had al niet veel cash meer op de balans staan, maar dat is nu nog verder gedaald tot amper 113 mln. De netto-schuld, die al zeer hoog was, steeg verder tot maar liefst 756 mln. Wij verwachten eind 2013 een netto-schuld / EBITDA van x4,34 en een EBITDA t.a.v. de interestlasten in de buurt van x2,70. Als kers op de taart komt er nog een kapitaalvermindering. Voor een bedrijf met een wankelende balans en negatieve cash flow is dit toch wel opvallend.

5 DISCLAIMER Deze publicatie valt onder de verantwoordelijkheid van F. van Lanschot Bankiers nv, Belgisch bijkantoor, Desguinlei 50, 2018 Antwerpen (hierna Van Lanschot ). In deze publicatie verwerkte gegevens zijn ontleend aan bronnen die door Van Lanschot betrouwbaar worden geacht. Het betreft o.a. informatie aangeleverd door het financiële datasysteem Bloomberg en Thomson Reuters. Van Lanschot streeft ernaar juiste informatie te geven. Van Lanschot aanvaardt echter geen aansprakelijkheid voor mogelijke onjuistheden die haar door deze betrouwbare derden werden bezorgd. Eventuele wijzigingen van aanbevelingen vinden niet periodiek plaats maar worden zonder voorafgaande aankondiging gedaan zodra Van Lanschot daartoe aanleiding ziet. De aanbevelingen inzake de financiële instrumenten in deze publicatie zijn algemeen, objectief en onafhankelijk van aard en houden dus geen rekening met uw persoonlijke situatie. Deze aanbevelingen kunnen nooit beleggingsadvies uitmaken, ook niet mocht de aanbeveling in kwestie aan u persoonlijk worden gedaan. Van Lanschot is dan ook niet aansprakelijk indien u zou beslissen om deze algemene aanbevelingen te volgen. Contacteer daarentegen uw beleggingsadviseur indien u, rekening houdend met uw overeenkomst beleggingsadvies, persoonlijk beleggingsadvies wenst. Van Lanschot heeft een beleid inzake de voorkoming van belangenconflicten. U kan dit terugvinden op