Titans Fund i.l.: -3,42% in juli 2011 Algemene marktontwikkelingen in juli 2011 Juli was de vierde zwakke beursmaand op een rij, althans voor aandelen. Ook vastgoed had het moeilijk, grondstoffen en obligaties konden plussen schrijven. En hetzelfde kon gezegd worden van de meeste hedgefondsindices. De volatiliteit liep aan het einde van de maand wat op. De AEX boekte voor de vierde maand op rij een verlies. In juli bedroeg dat -3,09%. De Duitse DAX daalde met een vergelijkbaar percentage, te weten 2,95%. Staatsobligaties van solide landen als Nederland, Duitsland en Finland stegen opnieuw verder. Dat zorgde ervoor dat de Barclays Euro Aggregate Bond Index steeg (0,56%), ondanks dat vooral aan het eind van de maand bedrijfsobligaties met name in het highyieldsegment daalden. Grondstoffen deden het in juli opvallend goed. De UBS Commodity Index steeg met 3,09%. De laatste tijd zagen we een samenhang tussen aandelen en grondstoffen, in rendementsontwikkeling, maar in juli bleek die koppeling er niet te zijn. Vooral edelmetalen stegen. De Dow Jones Credit Suisse All Hedge Index steeg met 0,69%. In de nieuwsbrief van vorige maand schreven we al dat het technische beeld van diverse aandelenindices flink aan het verslechteren was. Zo meldden we dat AEX door een aantal belangrijke steunniveaus was gezakt en dat de weg leek vrij te liggen voor een val richting de belangrijke horizontale steunzone tussen de 302 en de 310. Dat werd in juli nog niet bewaarheid (de AEX sloot op 329), maar zoals we nu weten werd dit koersdoel in augustus meer dan gehaald. Ons advies was vorige maand dat het plaatje dermate verzwakt was dat we, voorlopig althans, voorzichtig zouden moeten zijn bij het sec beleggen in aandelen. Dat advies herhalen we voorlopig. Niet dat de onderliggende fondsen uit het Titans Fund i.l. vooral in aandelen beleggen, maar in deze paragraaf schetsen we altijd in het kort de stand van de financiële markten, zodat beleggers de resultaten van het Titans Fund i.l. in een breder perspectief kunnen plaatsen. Daarbij moet natuurlijk de opmerking geplaatst worden dat nu alle beleggingen in het Titans Fund i.l. illiquide zijn. Er kan daardoor eigenlijk geen goede vergelijking plaatsvinden met liquide vormen van beleggen, zoals hierboven beschreven. Figuur: sentiment verslechterd voor de AEX, belangrijke steunzone 302-310 Opvallend is dat, behalve de spike (piek omhoog) ten gevolge van de tsunami in Japan, de VIX laag blijft. In de maand mei bleef die onder het niveau van 20, in juni liep hij op tot net boven de 20. Eind juli begon de VIX langzaam op te lopen, maar echt hoog stond hij historisch gezien nog niet. Dat veranderde overigens al snel in augustus toen de VIX hard omhoog bewoog, richting de piek van het voorjaar van vorig jaar, toen Griekenland voor het eerst uitgebreid negatief in de schijnwerpers kwam te staan. De VIX wordt gezien als angstindicator: hoe hoger hij staat, hoe onrustiger de markt en vice versa. Veel tradingfondsen hebben een bepaalde mate van volatiliteit nodig om winstgevend te kunnen handelen. En dan praten we niet over kortstondige pieken in de volatiliteit, want die zijn voor veel fondsen lastig (zoals rond de tsunami), maar over (structureel) hoger liggende volatiliteit.
Figuur: VIX in mei op laag niveau, onder de 20 Ontwikkelingen individuele holdings in het Titans Fund i.l. De geschatte nettovermogenswaarde van het fonds is in juli met 3,42% lager gewaardeerd. Er waren over het algemeen kleine minnen. Wat vooral in juli de min veroorzaakte was het verlies in Yorkville (- 14,92%), het asset-backed-lending fonds waarin het Titans Fund nog steeds een grote positie heeft. Ook in juni werd hier reeds een flinke afwaardering gedaan. Waarderingen van dergelijke fondsen blijven een probleem. Accountants en fondsbeheerders lijken constant in gesprek over de waarderingen van leningen en/of van leningen waarop de rente en aflossing niet meer betaald worden en waarbij aandelenkapitaal of onderpand is opgeëist door het hedgefonds. Dientengevolge wordt er bij AJW Offshore II Class al maanden zelfs geen nieuwe koers meer opgemaakt. Bij dit fonds is een liquidator aangesteld. De verwachting is dat hier net als eerder bij Arrowhead, Yorkville en de Greater Europe-fondsen nog een (grote) afwaardering gaat komen (zie ook de paragraaf Afwikkeling Titans Fund i.q. hierna). In onderstaande tabel vatten we de holdings in het Titans Fund i.l. samen: Val. Rend. Waarde 31/7 % van tot. Gems Progressive Recovery Pool EUR -0,28% 23.053,75 0,93% Global Opportunities Fund EUR 0,00% 13.358,34 0,54% PR Sciens Dec 2010 EUR - 0,00% Sciens Global Strategy Class EUR 0,37% 7.245,95 0,29% Sinano Low Volatility Fund Class EUR 0,00% 91.867,58 3,69% Sinano Low Volatility Fund Class EUR 0,00% 443.687,53 17,82% Sinano Medium Volatility Fund Class EUR 0,00% 253.043,72 10,16% Sinano Market Neutral Fund Class EUR 0,00% 106.480,00 4,28% 938.736,86 AJW Offshore II Class -B- USD 0,00% $ 577.835,83 16,12% Arrowhead Target Fund USD 0,44% $ 157.139,92 4,38% Greater Europe Deep Val. Fd II new.s USD 0,48% $ 26.109,27 0,73% Greater Europe Deep Value Fund II USD -3,18% $ 127.929,59 3,57% Greater Europe Fund Select USD 1,11% $ 12.613,58 0,35% Greater Europe Fund Class -S- USD -0,31% $ 14.116,52 0,39% Harbinger Cap Partn Offsh Fd L 1-10 USD -3,37% $ 7.551,19 0,21% Harbinger Cap Partn Offsh Fd PE 1-10 USD -5,24% $ 91.054,09 2,54% Harbor Light Div. Fund -B- USD 0,00% $ 76.871,39 2,14%
Harbor Light Div Fund -R1- USD 0,00% $ 5.640,00 0,16% Sciens IG SPV Class A USD USD -0,94% $ 67.585,63 1,89% Maxam Absolute Return Fund ClassA USD $ - 0,00% Valens Offshore Fund Units 01/08 USD -0,09% $ 87.467,12 2,44% Valens Offshore Fund Units 02/08 USD -0,09% $ 100.173,65 2,79% Valens Offshore Fund Units 03/08 USD -0,09% $ 49.587,13 1,38% Valens Offshore Fund Units 09/08 USD -0,09% $ 101.268,11 2,82% Valens Offshore SPV Series 01/08 USD -0,43% $ 82.790,08 2,31% Valens Offshore SPV Series 02/08 USD -0,43% $ 94.815,94 2,64% Valens Offshore SPV Series 03/08 USD -0,43% $ 46.935,17 1,31% Valens Offshore SPV Series 09/08 USD -0,43% $ 95.854,21 2,67% VR Global Offshore Class C 0599 USD 0,47% $ 30.186,06 0,84% Yorkville Adv Class L USD -14,92% $ 380.252,74 10,61% $ 2.233.777,21 100,00% Totaal 2.883.823,30 Afwikkeling Titans Fund i.l. VR Global Offshore Class A 0599 is per 31 maart 2011 en Mast Credit Opportunities D/28 is per 1 april 2011 verkocht, waarna er in mei een tweede liquidatie-uitkering heeft plaatsgevonden. De fondsen die we nu nog in portefeuille hebben zijn of in liquidatie of herstructurering. Sommige fondsen doen af en toe (kleine) uitkeringen. Zo kregen we juli wederom een uitkering van Sciens IG SPV Class A. De grote positie in AJW heeft nog steeds niet tot uitkeringen geleid. Het fonds is in herstructurering gegaan en heeft al enige tijd geen officiële nieuwe koers uitgegeven. De positie in het overzicht wordt nog gewaardeerd op de laatste door het fonds afgegeven schatting van 31 januari 2011. Bij AJW is een liquidator aangesteld, te weten PWC. Van Sares Invest, de beheerder van de Sinano-fondsen, die zoals bekend eind september 2010 in herstructurering zijn gegaan, hebben wij op 18 april een herstructureringsvoorstel gehad voor het Sinano Low Vol, klasse Z. Deze herstructurering komt er op neer dat het fonds wordt gesplitst in twee delen: het Alpha Fund en het Sinano Low Vol Legacy (dat laatste is eigenlijk gewoon het restant van wat niet overgaat naar het Alpha Fund). Het Alpha Fund wordt officieel beheerd door Sares Invest, maar Sares Invest heeft op zijn beurt het beheer hiervan weer uitbesteed aan BC Capital/PIWM, een grote hedgefondsbeheerder uit Londen. Deze beheerder heeft tot nu toe redelijk goede resultaten bereikt. Het voordeel van het Alpha Fund is dat dit weer een fonds is dat officieel wordt aangeboden door Sares Invest en dat dus nieuwe inschrijvingen kan accepteren. Tevens zal er weer maandelijks een officiële intrinsieke waarde (koers) worden opgemaakt (nu wordt in de koersberekening van het Titans Fund alleen gewerkt met schattingen voor de Sinano-fondsen, zoals die door Sares Invest zelf worden afgegeven). Het nadeel van de overstap naar het Alpha Fund is dat we ons moeten committeren tot en met 31 december 2013 (Sares Invest kan deze lockup -periode overigens wel verkorten als de ontwikkelingen boven verwachting zijn). Daarbij moet worden opgemerkt dat de afwikkelingstermijn van het Sinano Low Vol mogelijk ook niet eerder zou aflopen. Sinano Low Vol Legacy bevat na de herstructurering voornamelijk de fondsen die beleggen in illiquide asset-back-lending (PIPE) en private equity. Hoelang de herstructurering hiervan gaat duren is niet bekend. Als we niet akkoord gaan met de herstructurering zou de belegging in het Sinano Low Vol klasse Z worden opgesplitst in Sinano Low Vol Legacy en een aparte sidepocket met daarin het PIWMmandaat dat nu ook al in Sinano Low Vol klasse Z zit en waarvan de afwikkelingsperiode net als Sinano Low Vol Legacy onbekend zou zijn. Tevens zou het Titans Fund de enige participant worden in deze sidepocket, zo meldde Sares Invest (omdat alle andere participanten voor de herstructurering zouden hebben gestemd). Dit zou dan weer betekenen dat het Titans Fund alle kosten van dit fonds (voor administratie e.d.) alleen moet dragen. Dit zou een onevenredig zware kostenlading geven aan de sidepocket. Alles overwegende heeft de beheerder zij het met tegenzin besloten akkoord te gaan met de voorgestelde herstructurering. Het akkoord voor de herstructurering betekent ook dat we overstappen van de Z-klasse van Sinano Low Vol naar de P-klasse van het Alpha Fund. De P-klasse kent een beheerfee van 0,8% (tegenover 0% van het oude Sinano Low Vol klasse Z), maar daarnaast ook een winstdelingsregeling, wat de kosten wat zou kunnen verlagen. De Z-klasse van het Sinano Low Vol
was overigens destijds opgezet speciaal voor het Titans Fund, omdat Sares Invest een adviesvergoeding kreeg die de beheerder van het Titans Fund betaalde uit de beheersfee die werd ontvangen. Nu Sares Invest als adviseur is ontslagen (per 1 oktober 2010) en de managementfee van het Titans Fund is verlaagd van 2,5% naar 1,5%, is het billijk dat Sares Invest weer een bescheiden managementfee in het Alpha Fund zal gaan ontvangen. Inmiddels heeft de beheerder van het Titans Fund i.l. van Sares Invest vergelijkbare herstructureringsvoorstellen ontvangen voor het Sinano Market Neutral Fund en het Sinano Mid Vol, en wel op 19 mei en 20 juni 2011. Ook voor deze fondsen zijn we akkoord gegaan met door Sares Invest voorgestelde herstructurering. De herstructurering is inmiddels in volle gang. We hadden gedacht dat hij reeds eerder zou zijn afgerond. Voor de berekening van de intrinsieke waarde over juli moesten we helaas nog steeds met schattingen werken van Sinano-fondsen, en wel met schattingen van juni 2011. We wachtten aanvankelijk op de officiële koersen van de Sinano-fondsen over juli waardoor we de schatting van de intrinsieke waarde van het Titans Fund in liquidatie over juli iets hebben uitgesteld maar toen die uitbleef hebben we toch maar halverwege oktober de geschatte intrinsieke waarde over juli 2011 vrijgegeven. We zijn actief bezig met partijen die gespecialiseerd zijn in de verkoop van illiquide posities. De positie van het Maxam Absolute Return Fund, die in het Titans Fund al op nul gewaardeerd is, kan mogelijk toch nog verkocht worden (tegen mogelijk 10 cent per ingelegde dollar). Hierover is contact met Gottex Brokers uit Zwitserland. Zij hebben contact met een partij die mogelijk geïnteresseerd is om dit belang over te nemen. Tegelijkertijd werd aangegeven dat bij beleggingen in voormalige Madoff feederfondsen de due diligence grondig is en daarom veel tijd in beslag neemt. Eventueel overnemende partijen willen weten wat de positie is van het fonds en welke kansen er zijn op uitkeringen, indien de rechtszaken die lopen in het voordeel van de participanten worden beslist. De benodigde gegevens zijn inmiddels aangeleverd en er wordt nu gewacht op een reactie van de mogelijk kopers. Behalve voor Maxam wordt ook voor andere illiquide posities gezocht naar mogelijke koopkandidaten. De participanten in het Titans Fund hebben ons als beheerder het mandaat gegeven om de posities zo goed mogelijk te liquideren, zonder dat hieraan een tijdslimiet is gebonden. Dit zorgt ervoor dat we ten opzichte van geïnteresseerde partijen sterk staan. We zullen dan ook alleen op een bod ingaan indien de geboden koersen naar onze mening reëel zijn. Behalve Gottex Brokers is ook contact met Settercap uit Canada. Ook dit bedrijf is gespecialiseerd in het bij elkaar brengen van vraag en aanbod voor illiquide fondsen. We hebben voor meerdere fondsen quotes opgevraagd en zij zijn hiermee actief aan het werk. Hoewel we actief bezig zijn met het zoeken naar geïnteresseerde partijen, kan het afwikkelen van de illiquide posities de nodige tijd vergen. Enerzijds omdat potentiële kopers voorzichtig zijn en veel informatie willen inwinnen en anderzijds omdat Inmaxxa alleen voor een reële prijs posities wil liquideren. Disclaimer Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het Titans Fund i.q., onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze
nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Titans Fund. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.