Een ETF of toch een actief beheerd fonds? Hoe maak ik de juiste keuze? Dag van de Belegger 2011 Amsterdam, 25/26 november 2011 San Lie Head of Research Benelux 2011 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden. 1
Overzicht Morningstar 1984 Oprichting Morningstar 2005 Notering Nasdaq (MORN) 270.000 Beleggingen in de Database 4.000.000 Real-Time Effecten in de Database 3.395 Werknemers 150 Aandelenanalisten 100 Fondsanalisten 20 Overnames afgelopen 3 jaar 2
Even voorstellen Sinds juni 2011: Hoofd Research Benelux Morningstar 2009-2011: Director Advisory Insinger de Beaufort 2006-2009: Project & Integration Manager Fortis Mees Pierson 2002-2006: Hoofd Beleggingsadvies & Strategie ABN Amro 1997-2001: Macro-econoom ABN Amro Sinds 2002 actief met fondsselectie 3
Om maar gelijk met de deur in huis te vallen 4
Veel beleggers hebben helaas dan ook de verkeerde fondsen in portefeuille Bron: http://nl.ishares.com/nl/pc/over/index-vs-actief-beleggen 5
Moet je daarom al je fondsen van de hand doen? Nee, want goede actief beheerde fondsen bestaan! Morningstar US Analyst Picks & Pans Fund Analyst Picks exceed 5-Year Category Average: 69% Equity Funds 70% Taxable Bond 86% Non-Taxable Bond 96% Balanced maar hoe kan je ze vinden? 6
Wat gaan we doen vandaag Hoe selecteer ik de beste fondsmanagers en waar moet ik op letten als ik een ETF koop? Chinees gezegde: geef een mens een vis en hij eet één dag, leer een mens vissen en hij eet een leven lang Oftewel: ik geef u vandaag de tools om zelf een mooie vis te vangen! 7
Hoe kunt u de beste fondsen selecteren? Morningstar Rating TM Backward looking. Objective. Morningstar Analyst Rating TM Forward looking. Subjective. 8
Vijf Pilaren voor Kwalitatieve Research People Process & Portfolio Performance Parent Price 9
Vijf Pilaren - People People Process & Portfolio Performance Parent Price Ervaring manager Heeft hij/zij een volledige marktcyclus gezien? Holistisch: vorige/andere ervaring Hoe relevant is de ervaring? Is de ondersteuning passend bij de strategie en portefeuille? Beloningsstructuur, incentives Enorme omloopsnelheid in managers: wie is er loyaal? 10
Vijf Pilaren - Process & Portfolio People Process & Portfolio Performance Parent Price Doordachte strategie passend bij filosofie en beheerder? Wat is uw ding? Consistente aanpak Risico-beheersing Grote posities Concentraties in landen/sectoren Waardering, kredietkwaliteit & duration Active share: afwijkingen van de benchmark. Nodig om deze te verslaan. 11
Vijf Pilaren - Performance People Process & Portfolio Performance Parent Price Evaluatie van prestaties binnen beleggingsaanpak Risico-Rendement (lange termijn) Gedrag in verschillende marktomstandigheden Geluk of toegevoegde waarde? 12
Vijf Pilaren - Parent (fondshuis) People Process & Portfolio Performance Parent Price Gebaseerd op ervaring en interactie met fondsaanbieders Transparantie Aanvaringen met autoriteiten Verkopers of belangenbehartigers van beleggers? Culturele analyse Talent laten groeien en vasthouden Beloningsstructuren Niveau van kosten over gehele assortiment 13
Vijf Pilaren - Price (kosten) People Process & Portfolio Performance Parent Price Kosten: de meest betrouwbare voorspeller van lange termijn rendementen Samenstelling en structuur van de Total Expense Ratio (TER/kostenratio) Overige kosten Brokerage Marktimpact Bij alle onzekerheid, moet een belegger controleren wat hij kan 14
Dus, op basis van een analyse betreffende People Process & Portfolio Performance Parent Price bepaal je je oordeel (en niet alleen op basis van de sterren) 15
Morningstar helpt u graag een stap op weg op www.morningstar.nl is alles (gratis) beschikbaar 16
Een aantal voorbeelden Aberdeen Global Emerging Markets Blackrock Global Allocation Carmignac Investissement Comgest Growth Europe Petercam Bonds EUR Schroder US Small & Midcap Skagen Kon-Tiki Amundi Bonds Euro High Yield BNP Paribas Netherlands Delta Lloyd New Energy ING Opportunity Obligaties UBS Emerging Markets 17
Veel beleggers kiezen voor een combinatie van actief beheerde fondsen en ETF s ETF s als Core met Actieve fondsen als Sattelites Actieve strategie 3 ETF s Actieve strategie 1 Actieve strategie 2 ETF 1 Actieve strategie ETF 2 Actieve fondsen als Core met ETF s als Sattelites ETF 3 Grafieken: ishares 18
ETF s, waar hebben we het eigenlijk over? Een Exchange Traded Fund (ETF), ook wel indexfonds of indextracker genoemd, is een beleggingsfonds dat op de beurs verhandeld wordt. Het investeringsdoel van een ETF is het zo nauwkeurig mogelijk volgen van een onderliggende beursindex. Bron: Wikipedia 19
ETF s: fenomenale groei in afgelopen 10 jaar Global ETP assets have grown 32-fold over the past decade Bron: Morningstar Direct 20 20
ETF s lijken daarmee de nieuwe toverdoosjes Ze zijn immers Simpel Transparant, en Goedkoop 21
Simpel? Wie kan mij uitleggen wat de volgende ETF s doen: Amundi ETF Leveraged Euro Stoxx 50 Daily (ISIN FR0010756072) DBLCI OY Balanced ETF (ISIN LU0292106167) STOXX Europe Christian Index ETF (ISIN IE00B3QWFQ10) Wie kan mij het verschil uitleggen tussen: funded swaps en un-funded swaps 22
Transparant? Welke aandelen verwacht u in de db-x MSCI BRIC TRN INDEX ETF The Investment Objective of the Sub-Fund is to track the performance of the Underlying Asset, which is the MSCI BRIC TRN Index. The Index is a free float-adjusted market capitalisation weighted index reflecting the performance of large and mid capitalisation companies in Brazil, Russia, India and China. According to the MSCI index methodology the Index targets an 85% free float-adjusted market representation level within each industry group in the Brazilian, Russian, Indian and Chinese markets. http://www.etf.db.com/uk/en/showpage.asp?pageid=143&inrnr=707&pketf =283&stinvestortyp=privinv&strdisclaimerleverage=&strdisclaimereonia=&s tinvtyp= 23
Transparant? 24
Transparant? Collateral Breakdown Equity Basket Breakdown Data per 17-11-2011 25
Transparant? Top 20 Securities held as Substitute Basket/Collateral CHARTER HALL OFFICE REIT 2.91% STARWOOD P COM USD0.01 2.91% INVESTORS SBI NPV 2.91% Mercialys SA 2.91% GOODMAN GROUP 2.91% HAMMERSON ORD GBP0.25 2.91% GPT GROUP 2.91% CONOCOPHIL COM USD0.01 2.91% WESTFIELD GROUP 2.91% TWO HARBOR COM USD0.0001 2.91% STOCKLAND 2.91% ALSTRIA OF NPV (BR) 2.91% CITYCON OY NPV 2.91% MITSUI FUDOSAN CO LTD 2.91% ANNALY CAP COM USD0.01 2.91% WERELDHAVE EUR10 2.91% SEGRO PLC GBP 0.1 2.91% AMERICAN CAP AGY CORP USD 0.01 2.91% EUROCOMMERCIAL EUR 0.50 2.91% Cofinimmo 2.91% Data per 17-11-2011 Remember: we hebben het hier over een ETF die de MSCI BRIC TRN Index trackt! 26
Goedkoop? Bron: Fondsnieuws, 24 augustus 2011 27
Te kritisch? Nu lijkt het wel alsof Morningstar heel kritisch is ten aanzien van ETF s Dat is geenszins het geval! Morningstar heeft zelfs per 1 januari 2010 een ETF Research Team opgezet, bestaande uit 5 analisten (2 in Chicago, 3 in London); reeds meer dan 170 ETF-rapporten op Morningstar-websites te vinden Boodschap: verdiep u in de structuur, onderliggende waarden en risico s van ETF s want er zijn grote verschillen 28
ETF s: verschillende structuren Exchange-Traded Products (ETPs) An umbrella term referring to a broader set of vehicles. Exchange-Traded Funds (ETFs) Track a wide variety of predominantly equity and fixed income indices. UCITS compliant. Exchange-Traded Commodities and Currencies (ETCs) Track commodities and currencies. Not UCITS compliant. Exchange-Traded Notes (ETNs) Senior unsubordinated debt instrument. Not UCITS compliant. 29
ETF s: verschillende structuren Physical replication Match their index by holding the actual securities Full replication Exchange-Traded Funds (ETFs) Synthetic replication Obtain their index exposure through OTC swap contracts Hold securities in their own trust and/or have collateral posted to mitigate counterparty risk Exchange the performance of the securities (or collateral) with the performance of the reference index Optimized sampling Unfunded swaps Fully funded swaps 30
Fysieke replicatie Full replication Transparant en simpel: ETF bezit alle aandelen uit de index Veelal bij indices met overzichtelijk aantal namen Gegeven te maken kosten, vaak hogere TER en hogere tracking error (TE) dan synthetische ETF s Optimized sampling Wordt vaak gekozen bij indices met veel en/of illiquide namen. Representatieve subset van index in portfolio Om extra inkomen te generen en daarmee TE en TER te verlagen, worden onderliggende mandjes vaak uitgeleend (securities lending) 31
Synthetische replicatie ETF op basis van swap-contract met investment bank Investment bank belooft rendement index te betalen, tegen een kleine vergoeding + de rendementen op de onderliggende portefeuille van de ETF (collateral) Risico: counterparty risk investment bank Onder UCITS: counterparty exposure mag maximaal 10% NAV bedragen => ETF s bezitten/hebben claim op assets ter waarde van >90% van NAV. In de praktijk zijn meeste ETF s overcollaterized Alternatieve manier om counterparty risico te verminderen: meerdere counterparties 32
Synthetische replicatie Synthetische ETF s kennen over algemeen lagere tracking error en lagere TER dan fysieke ETF s Synthetische ETF s kennen gemakkelijker dan fysieke ETF s toegang tot moeilijk toegankelijke of minder liquide markten (bijv. Emerging Markets) 33
Performance Met ETF s blijf je over algemeen achter bij de index: performance index -/- kosten Verschil tussen performance ETF en index kan nog eens vergroot worden agv verandering in correlaties en volatiliteit (bijvoorbeeld bij optimized sampling ETF s) Overige mogelijke oorzaken verschil in rendement: dividenden, swap-kosten, securities lending revenues Houdt u bij aan/verkoop rekening met transactiekosten en spread (die overigens agv toegenomen liquiditeit afneemt) 34
Voordat u een ETF koopt Bron: http://www.iexprofs.nl/drhoe/trackers- Certificaten/63405/De-ene-ETF-is-de-andereniet.aspx 35
Wat Morningstar voor u kan betekenen Naast fondsen-informatie, ook veel ETF-materiaal op de site Informatie Research Performance-data Artikelen 36 36
Afweging ETF actief beheerd fonds Feit dat ETF over algemeen achterblijft bij index versus actief beheerd fonds dat mogelijk/waarschijnlijk/of toch niet (?) achterblijft bij index maakt afweging lastig Feit dat je met ETF ook de slechte namen uit de index in portefeuille opneemt, dient u zich goed te realiseren Diverse vormen van counterparty risk aanwezig, afhankelijk van structuur Daarentegen kunnen kostenvoordelen (vooralsnog) aanzienlijk zijn 37
Tot slot ETF s zijn over algemeen - net als actief beheerde fondsen - prima producten om in te beleggen ETF s kennen - net als andere beleggingsproducten - risico s en het is belangrijk dat u ze begrijpt Ik gaf u in het begin al aan dat ik u liever een hengel geef dan een vis Ik zei dit niet zonder reden Net als in fondsenland, worden ook in ETF-land hypes of thema s gecreëerd en onnodige producten gelanceerd 38
Zo werd recentelijk een ETF met exposure naar.vis gelanceerd Stel uzelf de vraag of u nu echt meer visexposure in uw portefeuille nodig hebt 39
Bedankt! 40
41