Update Subfonds Finles Collectief eheer I.L. Datum : 2 september 2015 Door : Finles directie Aan : Participanten Subfonds Finles Collectief eheer I.L. Introductie Het Subfonds Finles Collectief eheer I.L. (Subfonds) staat in 2015 (van 1 januari tot en met 31 augustus 2015) op een verlies van -29,66%. Dit is inclusief de distributie van maart 2015. Een aantal onderliggende fondsen hebben hun onderliggende posities in 2015 verder afgewaardeerd. In een aantal gevallen blijven de geopolitieke ontwikkelingen een negatieve impact hebben op de beleggingen van de onderliggende fondsen zoals bijvoorbeeld de situatie in Rusland. Daarnaast worden de markten waarin de meeste onderliggende fondsen actief zijn (ook wel de secundaire markt genoemd) nog steeds gekenmerkt door een gebrek aan liquiditeit waarbij er meer aanbod is dan vraag. Ook is het vaak zo dat de potentiële kopende partijen weten dat de verkopende partij, in dit geval het onderliggende fonds, zich in een moeilijke situatie bevindt, waardoor potentiële kopers vaak op een lage prijs inzetten. ij een aantal beleggingen, met name bij een aantal grotere posities, zien we echter een verbetering van de marktomstandigheden waar concrete belangstelling bestaat voor onderliggende posities. Tevens zijn onderliggende beleggingen van de beleggingsfondsen succesvol verkocht en de gelden gedistribueerd aan investeerders. Sommige fondsen zullen naar verwachting de liquidatie in 2015 geheel afronden. In januari hebben wij het Yorkville Offshore Fund verkocht via de secundaire markt. De voornaamste reden hiervoor was dat, na een bezoek aan de eheerder, bleek dat de grootste posities van het fonds de vooruitzichten verder waren verslechterd. Verdere afwaarderingen achtten wij hierdoor zeer waarschijnlijk. Wij kijken nog steeds nadrukkelijk om via de secundaire markt een aantal onderliggende posities te verkopen. Zoals bekend worden de directe valutarisico s niet meer afgedekt. Per 31 augustus 2015 noteerde ruim 80% van alle fondsbeleggingen in Amerikaanse dollars. Dit betekent dat het fondsrendement van het Subfonds mede afhankelijk is van de wisselkoersbeweging tussen de euro en de Amerikaanse dollar. Tot dusver in 2015 hebben wisselkoersschommelingen een positief effect gehad op het resultaat van het Subfonds. Dit omdat de Amerikaanse dollar tussen 1 januari 2015 en 31 augustus 2015 met ruim 7% apprecieerde ten opzichte van de euro. Distributies Subfonds FC I.L. In maart van dit jaar heeft het Subfonds een distributie gemaakt van EUR 2,52 per participatie, ofwel 15,42% van het fondskapitaal. Hieronder staan de distributies sinds de start van de liquidatie van het Subfonds opgesomd: Datum Uitbetaling Distributie per Distributie in % participatie in (van EUR fondskapitaal) 26-03-2015 EUR 400.000 EUR 2,52 15,42% 19-05-2014 EUR 400.000 EUR 2,24 11,25% 3-5-2013 EUR 850.000 EUR 4,14 13,23% 30-4-2012 EUR 1.300.000 EUR 5,51 12,89% Op 31 augustus 2015 had het Subfonds FC een kaspositie van EUR 349.134. Wij verwachten later dit jaar opnieuw een distributie te maken. Het beleid van de eheerder is om distributies te maken indien de minimale kaspositie 10% exclusief een kasreserve van 2% bedraagt. 1
FCM hanteert een eenduidige waarderingsmethodiek die op alle door FCM beheerde fondsen wordt toegepast. Deze methodiek luidt als volgt: Methode A: loomberg: Als een onderliggende belegging is geregistreerd op loomberg dan wordt deze waardering gehanteerd. Methode : Statements verstrekt door de administrateur van het onderliggende fonds. De administrateur verstrekt maandelijks een statement van de holding. Dit statement wordt door de administrateur van de Finles fondsen gehanteerd als input voor de bepaling van de Intrinsieke Waarde van de Finles fondsen. Meestentijds worden deze statements binnen 30 dagen na afloop van de maand ontvangen. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode C: Indien geen loomberg registratie en statements beschikbaar zijn worden schattingen van de Intrinsieke Waarde van de onderliggende waarden, ontvangen van de beheerder van het fonds, gehanteerd. Zodra een statement wordt ontvangen wordt deze vergeleken met de eerder ontvangen schatting. Indien er een materiële afwijking is van de Intrinsieke Waarde van een Finles fonds wordt de Intrinsieke Waarde van het betreffende Finles fonds aangepast. Als voorwaarde wordt gesteld dat er een jaarrekening aanwezig is van het vorige boekjaar. Methode D: Dit betreft een specifieke waarderingsprocedure en vigeert voor specifieke onderliggende waarden die bijvoorbeeld in liquidatie zijn en waarvoor geen (onafhankelijke) waardering meer wordt afgegeven door de manager of administrateur van het fonds. Indien van toepassing dan wordt dit per onderliggend fonds toegelicht. Veelal houdt dit in dat er gebruik wordt gemaakt van de biedingen op de secundaire markt. In de onderstaande toelichting wordt per onderliggend fonds van het Subfonds eveneens vermeld welke waarderingsmethodiek van toepassing is. Portefeuille Subfonds FC I.L. De portefeuille van het Subfonds bestaat per 31 augustus 2015 uit 9 onderliggende fondsen waarbij een aantal fondsen uit meerdere posities bestaan. Het aantal van 9 is exclusief de posities die volledig zijn afgewaardeerd. De grootste positie bedraagt 29,95% van het fondsvermogen. De top 5 posities bedragen ongeveer 77% van het vermogen van het Subfonds. Het belegd vermogen van het Subfonds per 31 augustus 2015 bedraagt 1.866.666 miljoen EUR (voor kosten). Dit is inclusief een kaspositie van EUR 349.134. 2
1: Naam Fonds Denholm Hall Russia Arbitrage Fund Asset acked Lending. Het fonds verstrekte private leningen aan Russische bedrijven. De termijn van deze leningen waren over het algemeen zeer kort (3-12 maanden). De leningen waren bedoeld als bridge financing. Een groot gedeelte van deze bedrijven betrof vastgoed projectontwikkelaars. Alle leningen werden uitgegeven tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen doordat de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen en de bedrijven geen alternatieve financieringsbronnen konden aanwenden waardoor het fonds gedwongen werd het onderpand in bezit te nemen. Veelal zijn er sterke waardedalingen opgetreden bij het onderpand. Ontwikkelingen gedurende 2015 Veel van het onderpand is vastgoed in ontwikkeling Waarbij additioneel kapitaal nodig is om de verdere ontwikkeling te realiseren. Dit kapitaal is veelal niet of slechts beperkt beschikbaar en heeft tot gevolg dat afwaarderingen moeten worden toegepast. Doordat veel van het onderliggende vastgoed in ontwikkeling is heeft dit afwaarderingen tot gevolg. Het realiseren van verkopen van onderliggende beleggingen in relatie tot eerdere projecties valt tegen. /C Finles tracht nog steeds deze positie eventueel op de secundaire markt te verkopen. Een belangrijke reden voor dit besluit zijn de voortdurende geopolitieke spanningen tussen Oekraïne en Rusland. Dit heeft een zeer negatieve impact op de Russische economie. Dit zien wij niet snel verbeteren. 2: Naam Fonds London & Capital German Real Estate Fund Het fonds investeert in commercieel vastgoed in Duitsland. Dit betreft commercieel vastgoed zoals winkelcentra, distributiecentra, supermarkten en kantoren. Deze objecten zijn deels aangekocht met het geld van investeerders en deels met vreemd vermogen van banken. Huurders van de objecten zijn veelal gerenommeerde partijen. Het rendement van het fonds komt van twee bronnen: 1. Huurinkomsten minus de rentekosten; 2. Waardestijging/waardedaling van het vastgoed. 3
Ontwikkelingen gedurende 2015 Het fonds heeft dit jaar reeds een tweetal distributies gemaakt. De portefeuille bestaat nog uit 1 onderliggende belegging. Momenteel is er concrete belangstelling voor deze laatste onderliggende positie. Wij verwachten dan ook dat in de komende maanden de liquidatie van het fonds kan worden afgerond. Wachten op pro rata uitbetalingen. Daarnaast zetten wij constante druk op de manager van het fonds. 3: Naam Fonds RP Explorer Fund. De onderliggende portefeuille van het fonds bestaat momenteel nog uit private instrumenten zoals private leningen en private equity. Ontwikkelingen gedurende 2015 De fondsbeheerder heeft verdere afwaarderingen moeten toepassen op onderliggende posities van het fonds. Derhalve heeft het fonds dit jaar nog geen distributies gemaakt aan investeerders. Wachten op pro rata distributies aan investeerders. 5: Naam Fonds CK Pearl Fund (Medley Opportunity Fund) De fondsbeheerder hanteerde een Asset acked Lending strategie. Het fonds bood private leningen aan veelal Amerikaanse bedrijven aan. Dit kapitaal werd met name gebruikt als werkkapitaal. Alle leningen werden verstrekt tegen onderpand waarbij het project of bedrijf dikwijls als onderpand diende. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in de problemen gekomen toen investeerders massaal hun verkooporders indienden, de lenende partijen geen herfinanciering bij banken en andere kredietinstellingen konden verkrijgen, of dat bedrijven onvoldoende winstgevend waren om de leningen af te lossen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen en deze zelf in de markt te verkopen. De nieuwe fondsbeheerder heeft dit jaar reeds een aantal posities verkocht. Dit vond veelal plaats tegen prijzen waarvoor deze posities werden gewaardeerd. In augustus heeft het fonds ook een distributie gemaakt aan investeerders (ongeveer 5% van de positiegrootte). Wachten op pro rata distributies. 6: Naam Fonds CPIM Structured Credit Fund 20 Het fonds is met name actief op de secundaire markt voor Asset acked Securities. Voorbeelden hiervan zijn Residential Mortgage acked Securities en Commercial Mortgage acked Securities. Voornamelijk werd geïnvesteerd in 4
securities die lager in de kapitaalstructuur staan. Dit zijn de zogenaamde equity en mezzanine tranches. Ook werd er geïnvesteerd in andere soorten private instrumenten zoals leningen en aandelen. Er is verdere progressie geboekt bij de liquidatie van het fonds. Er zijn dit jaar echter nog geen distributies aan investeerders in het fonds gemaakt. Wachten op pro rata distributies. 7: Naam Fonds Madison Realty Fund Het fonds verstrekte private leningen aan Amerikaanse vastgoed projectontwikkelaars. De termijnen van deze leningen waren over het algemeen kort (7 tot 10 maanden) en waren bedoeld als overbruggingskrediet. Alle leningen werden aangegaan tegen onderpand (veelal het project zelf en vaak nog additionele persoonlijke garanties). Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen. Hierdoor werd het fonds gedwongen onderpand over te nemen. De fondsbeheerder heeft in 2015 verdere progressie geboekt bij de liquidatie van het fonds. Wij verwachten eind september opnieuw een distributie. Daarnaast verwachten wij dat de liquidatie van het fonds eind 2015 of in het eerste kwartaal van 2016 kan worden voltooid. Wachten op pro rata distributies 8: Naam Fonds Marathon Special Opportunity Fund via 1 SPV De SPV bestaat uit structured finance posities en andere soorten private instrumenten zoals private leningen en Private Equity. De grootste positie van het fonds betreft een bosbouwbedrijf, de bijbehorende grond en het nabijgelegen onroerend goed. Deze positie bedraagt ongeveer 80% van het fonds. Momenteel is een verkoop van deze positie nog niet voorzien. Naar verwachting zal de fondsbeheerder nog minimaal twee jaar nodig hebben voor de afwikkeling van het fonds. Wachten op pro rata distributies 9: Naam Fonds Quantek Opportunity Fund. Het fonds is in vrijwillige liquidatie. Asset acked Lending. Het fonds verstrekte private leningen aan bedrijven in Latijns- Amerika. Ook exploiteerde het fonds een vloot 5
vliegtuigen die werden geleased door vliegtuigmaatschappijen. Tijdens de kredietcrisis is het fonds in problemen gekomen toen de investeerders in het fonds hun verkooporders massaal indienden, de lenende partijen geen herfinanciering konden verkrijgen bij banken en andere kredietinstellingen of dat er te weinig resultaat werd behaald door de bedrijven om de leningen af te lossen. Hierdoor werd het fonds gedwongen het onderpand over te nemen en dit onderpand te liquideren. In 2011 hebben investeerders besloten om de eheerder van het fonds te ontslaan omdat de liquidatie te langzaam verliep. Momenteel wordt de liquidatie uitgevoerd door de twee grootste investeerders van het fonds die vervolgens rapporteren aan de overige investeerders. De grootste positie betreft een kopermijn in Chili. Deze positie bedraagt ruim 60% van het fondsvermogen. In het eerste kwartaal van 2015 heeft het Subfonds een distributie ontvangen van ruim 10% van de positiegrootte per 31 december 2014. Wachten op pro rata distributies van kasgelden. 10: Naam Fonds Asian Debt Fund SPV Dit betreft een distressed debt fonds in Zuidoost Azië. Het fonds investeerde in beginsel in schuldpapier (vaak bankleningen; deze staan hoog in de kapitaalstructuur van een onderneming) van bedrijven die in financiële problemen verkeren. Dit betreft bedrijven die bijvoorbeeld in faillissement verkeren. De eheerder maakt een inschatting of het bedrijf levensvatbaar is en een doorstart kan maken. Tevens investeerde de eheerder in zogenaamde private loans (tegen onderpand) veelal aan bedrijven die de leningen gebruikten als werkkapitaal of als bridge financing. De manager is met diverse partijen in gesprek om de grootste positie binnen het fonds, een resort in Indonesië, te verkopen (inmiddels >95% van het fondsvermogen). Onderhandelingen hierover verlopen echter bijzonder moeizaam. Dit jaar zijn er nog geen distributies ontvangen. Wachten op pro rata distributies van kasgelden. De directie van FCM kan geen uitspraken doen over de hoogte van de daadwerkelijke toekomstige uitkeringen van de onderliggende posities van het Subfonds tot het moment dat deze uitkeringen zijn ontvangen door het Subfonds. De directie van FCM kan evenmin garanties geven met betrekking tot de daadwerkelijke inbaarheid van deze uitkeringen. 6