Titans Fund i.l.: -0,89% in juni 2012 Algemene marktontwikkelingen in juni 2012 Na de zware maand mei konden de aandelenmarkten weer herstellen in juni. De koersen zitten echter nog in een neutrale band. Het is wachten op de uitbraak. De maand juni was goed voor aandelen. De MSCI AC World (in euro s, rekeninghoudend met herbelegging van dividend) haalde een rendement van +2,24% en staat dit jaar zelfs op een plus van rond de 10%. Juni kan als herstelmaand op de verliezen in mei worden beschouwd. Bijna alle beurzen konden stijgen. De AEX pluste bijvoorbeeld 5,94% (de AEX staat tot en met juni nog wel in de min dit jaar, al is het verlies bescheiden: -1,65%). De DAX boekte in juni een plus van 2,42% en staat over de eerste zes maanden van het jaar op een plus van ruim 8%. In de onderstaande grafiek is te zien dat de AEX in een grote driehoeksformatie zit. Hierbij lopen de bodems omhoog, maar liggen de toppen lager. Dit is een neutraal koerspatroon. Bij dalingen stappen beleggers eerder in dan de vorige bodem (dat is positief), maar bij stijgingen nemen ze eerder winst dan de vorige top (en dat is negatief). Bij dit soort patronen is het doorgaans afwachten: waar gaat de uitbraak plaatsvinden? Door de bovenkant van de driehoek, waar doorgaans een nieuwe stijging in gang zet, of door de onderkant van de driehoek, wat doorgaans een nieuwe dalingsronden betekent. De meeste aandelenmarkten in de wereld laten nu een vergelijkbaar neutraal koerspatroon zien. Figuur: AEX in driehoeksformatie Juni was goed voor alle risicovollere beleggingscategorieën: ook opkomende markten, highyieldobligaties, vastgoed en grondstoffen stegen. De grondstoffen- en vastgoedindices gingen zelfs met meer dan 5% omhoog. Hedgefondsen hadden het echter lastig. Na een zwakke maand mei (-1,33%), moest de Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index opnieuw inleveren over juni: -0,40%. Over de eerste zes maanden van het jaar staat er nog maar een bescheiden plus voor de hedgefondsen: 2,20%. Veel hedgefondsbeheerders zeggen dat door de politieke ingrepen in het systeem de markt moeilijk te voorspellen is. Minder goed ging het ook met de defensievere beleggingscategorieën. Bedrijfsobligaties van bedrijven met goede ratings en staatsobligaties van de veilig geachte landen daalden bijvoorbeeld. De BarCap Euro Aggregate Bond Index (een brede index met veel staats- en bedrijfsleningen) daalde bijvoorbeeld met 0,71%. CTA s, een subklasse binnen de hedgefondsen, hadden het nog zwaarder. De Dow Jones Credit Suisse Managed Futures Index daalde zelfs meer dan 4%. Over het algemeen is er sprake van te weinig trends. Ook het inzakken van de volatiliteit (zie onderstaande grafiek van de VIX) hielp niet. De VIX zakte weer onder de 20.
Figuur: VIX steeg in mei, maar zakte weer in juni N.B. Bovenstaande informatie dient puur als achtergrond. De rendementen van de genoemde indices fungeren niet als goede benchmarkvergelijkingen van het Titans Fund i.l. Het Titans Fund is in liquidatie. De fondsen waarin het Titans Fund i.l. is belegd worden afgewikkeld. Ontwikkelingen individuele holdings in het Titans Fund i.l. In juni gebeurde er eigenlijk niet zoveel. Er waren twee afboekingen van kleine sidepockets (Global Opportunities Fund en het Greater Europe Fund). Maar deze posities zijn eigenlijk te insignificant om echt invloed te hebben op de koersontwikkeling. Van de Sinano-fondsen kregen we tot het moment van het opmaken van deze nieuwsbrief (10 september 2012) nog geen koersen over 30 juni binnen. Vandaar dat in de (onderstaande) tabel geen waardeverandering staat. We hebben wel op de koersen gewacht, waardoor deze nieuwsbrief wat langer op zich liet wachten dan normaal. Verder hadden we de dollarkoersontwikkeling een beetje tegen, deze verzwakte met iets meer dan 2%. Aangezien nog steeds de meeste fondsen in dollars noteren en de dollar niet meer wordt afgedekt, kwam hierdoor wat waardeverlies in de boeken. Zie verder na de tabel de paragraaf afwikkeling Titans Fund i.l. voor meer informatie over de individuele titels. In onderstaande tabel vatten we de holdings in het Titans Fund i.l. samen: Fonds Valuta Rend. Waarde 30/6 Gems Progressive Recovery Pool EUR EUR 0,00% 5.814,13 Global Opportunities Fund EUR -28,64% 4.509,35 Sciens Global Strategy Class A EUR EUR -2,37% 1.180,88 Sinano Alpha Fund EUR 0,11% 572.961,50 Sinano Low Volatility Fund Class I EUR 0,00% 21.431,66 Sinano Low Volatility Fund Class Z EUR 0,00% 103.496,96 Sinano Medium Volatility Fund Class Z EUR 0,00% 119.287,63 Sinano Market Neutral Fund Class Z EUR 0,00% 15.052,44 843.734,54 AJW Offshore II Class -B- USD % $ - Arrowhead Target Fund USD 0,00% $ 160.639,07 Greater Europe Deep Value Fd II new shs USD -3,58% $ 21.176,15 Greater Europe Deep Value Fund II USD -3,97% $ 101.475,23 Greater Europe Fund Select USD -4,89% $ 9.895,05 SPV Greater Europe USD -57,74% $ 5.884,14 Harbinger Cap Partners Offsh Fd L Sr 1-10 USD -11,91% $ 5.979,06 Harbinger Cap Partners Offsh Fd PE Sr 1-10 USD 10,09% $ 51.070,58 Harbor Light Div. Fund -B- USD 0,17% $ 51.236,16 Harbor Light Div Fund -R1- USD 0,00% $ 5.640,00 Sciens IG SPV Class A USD USD -0,52% $ 45.079,07 Maxam Absolute Return Fund Class -A- USD $ -
Valens Offshore Fund Units A series 01/08 USD -0,66% $ 69.275,27 Valens Offshore Fund Units A series 02/08 USD -0,66% $ 79.339,13 Valens Offshore Fund Units A Series 03/08 USD -0,66% $ 39.274,43 Valens Offshore Fund Units A Series 09/08 USD -0,66% $ 80.207,28 Valens Offshore SPV Series 01/08 USD -0,17% $ 50.195,66 Valens Offshore SPV Series 02/08 USD -0,17% $ 57.486,95 Valens Offshore SPV Series 03/08 USD -0,17% $ 28.456,81 Valens Offshore SPV Series 09/08 USD -0,17% $ 58.116,45 VR Global Offshore Class C Serie 0599 USD 1,18% $ 14.055,44 Yorkville SPV class A USD 0,00% $ 94.507,56 $ 1.028.989,49 Totaal 1.853.183,91 Afwikkeling Titans Fund i.l. VR Global Offshore Class A 0599 is per 31 maart 2011 en Mast Credit Opportunities D/28 is per 1 april 2011 verkocht, waarna er in mei 2011 een tweede liquidatie-uitkering heeft plaatsgevonden. De fondsen die we nu nog in portefeuille hebben zijn of in liquidatie of in herstructurering. Sommige fondsen doen af en toe (kleine) uitkeringen. In februari 2012 hebben we de derde liquidatie-uitkering gedaan, na het in overleg met de participanten stopzetten van de dollarafdekking. Hierdoor viel de marginpositie vrij (zie ook hierna). Yorkville heeft recent een liquidatie-uitkering gedaan. Deze was groot genoeg om eind juli een vierde liquidatie-uitkering te doen van ongeveer 6% van het fondsvermogen. AJW Offshore Dit Amerikaanse hedgefonds is in 2001 opgericht en had blijkens een rapportage van PWC in april 2011, circa $625 miljoen onder beheer. Het fonds stond bekend als asset-backed lender (ABL) en verstrekte (converteerbare) leningen aan kleinere, veelal beurgenoteerde bedrijven. Tot en met 2008 had het fonds een uitstekend trackrecord en werd in 2008 door Forbes tot de 50 beste hedgefondsen gerekend. Eind 2008 heeft de manager van AJW Offshore, vanwege de kredietcrisis, de uittredingsvoorwaarden aangepast. Hierdoor werd het praktisch onmogelijk voor participanten om uit te treden. Op 30 maart 2010 is het fonds in vrijwillige liquidatie gegaan, waarbij eerst KPMG en daarna PWC als liquidator is aangewezen. Inmiddels heeft PWC een aantal rapporten uitgebracht ten aanzien van de voortgang van de liquidatie van het fonds, te weten op 15 december 2011, 10 februari 2012 en 4 mei 2012. PWC laat hierin weten dat Hull Capital Management LLC en Gemini Strategies LLC zijn aangewezen om PWC te assisteren bij het liquidatieproces. Er wordt aangegeven dat het gehele liquidatieproces enkele jaren in beslag kan nemen. PWC wil tot nu geen harde uitspraken doen voer de waardering van de portefeuille. Er wordt aangeven dat investeerders rekeningen moeten houden met een significant lagere waarde. Na overleg met de accountants heeft de beheerder van het Titans Fund i.l. de positie in AJW Offshore op nu gewaardeerd. AJW Offshore maakt ook nog een belangrijk onderdeel uit van de fund-of-funds Sinano Low Vol, Sinano Mid Vol en Sinano Market Neutral en wel respectievelijk de volgende percentages: 59%, 45% en 47%. De beheerder van de Sinano-fondsen, Ortelius Wealth Management, heeft de positie van AJW Offshore nog gewaardeerd op 80% van de laatst bekende waarde (bron: Portfolio Update Sinano juni 2012). Arrowhead Target Arrowhead Target is een zogenaamde asset-backed lender (ABL) met een focus op de bedrijven uit de media- en filmindustrie. Eind 2008 bleek dat de situatie, ook in deze industrie, dusdanig was verslechterd dat veel bedrijven in de portefeuille niet meer konden voldoen aan hun betalingsverplichtingen. Het fonds heeft hierdoor in enkele gevallen aanspraak gemaakt op het onderpand. Als gevolg hiervan is het fonds eigenaar geworden van een verzameling geproduceerde films, tv-series en tekenfilmseries. Op 23 september 2010 zijn William Tacon en David Griffith van Zolfo Cooper als liquidators aangesteld met als doel om zoveel mogelijk waarde te realiseren voor de beleggers. Volgens de periodieke liquidatierapporten zal het nog enige tijd duren voordat uitkeringen aan de participanten verwacht kunnen worden (bron: Portfolio Update Sinano juni 2012).
Greater Europe Deep Value Fund II Inmaxxa heeft op advies van Sares Invest (de voormalig adviseur van het Titans fund) een positie opgebouwd in het Greater Europe Deep Value Fund II. Het betreft hier een semiprivate equity fund met beleggingen in Rusland, om precies te zijn met de volgende kenmerken: Strategie fonds: Private Equity in Rusland Beheerder: Wermuth Asset Management Administrator: Quintillion Accountant: KPMG De beheerder van het Greater Europe Deep Value Fund II (Wermuth Asset Management) heeft op een aandeelhoudersvergadering van het fonds een verlenging van de looptijd voorgesteld, welke niet de benodigde 75% van de stemmen heeft gekregen (maar 62,73%) en daardoor is afgewezen. De voorgestelde herstructurering heeft, met 66,7% van de stemmen voor het plan, wel de benodigde drempel (van 50%) gehaald en de herstructurering is aangenomen. De herstructurering houdt in dat het fonds de beschikbare cash gaat uitkeren aan beleggers en dat beleggers daarnaast de illiquide posities uitgekeerd krijgen in de vorm van aandelen in een Special Purpose Vehicle (SPV). De SPV (met de naam Phoenix) is een entiteit die enkel is opgericht om de illiquide posities (en US$ 10 miljoen cash) in onder te brengen totdat deze te gelde zijn gemaakt. Na het te gelde maken worden de opbrengsten uitgekeerd aan de beleggers in de SPV. Inmaxxa kreeg in augustus de vraag op welke manier het het Titans Fund i.l. uit het fonds wilde laten treden. Deze keuze diende Inmaxxa voor 4 september 2011 door te geven. De posities in de SPV waren reeds fors afgeboekt. De reden hiervoor is dat nu de verlenging niet heeft plaatsgevonden, de posities formeel binnen een jaar geliquideerd moeten worden. Dit heeft de externe valuator (Knigh Frank) doen besluiten om de waarde neerwaarts bij te stellen. De posities zijn momenteel dus gewaardeerd op een 1-jaars liquidatiewaarde. In het huidige voorstel worden de illiquide posities met nog met een additionele 30% afgeboekt voor beleggers die niet over 1 jaar, maar nu al geld willen zien. Het betreft hier dus een directe liquidatiewaarde in plaats van een 1-jaars liquidatiewaarde. Er is dus een incentive om extra aandelen in de SPV te verwerven, waardoor er extra cash vrijkomt voor beleggers die zo snel mogelijk hun geld willen ontvangen. Inmaxxa heeft voor deze specifieke kwestie advies ingewonnen bij een derde partij (kosten daarvan zijn voor rekening van de beheerder gekomen en niet ten laste van het fonds gegaan). De opdracht was om te adviseren over de drie keuzemogelijkheden: 1. Een keuze voor zo veel mogelijk cash; 2. Een keuze voor zo veel mogelijk SPV-shares; 3. Een combinatie, waarbij een vaste verhouding aangegeven kan worden. Een keuze voor optie 1 betekent een keuze voor een versnelde afwikkeling van de positie die ten koste gaat van het rendement. Het rendement komt immers verder onder druk door de extra afboeking van 30% en het niet kunnen profiteren van mogelijke upside in de private equity posities. Een keuze voor optie 2 is exact het tegenovergestelde. Voorwaarde bij het extra rendement van optie 2 is wel dat we niet opnieuw in een extreme liquiditeitscrisis als we in 2008 gezien hebben terechtkomen. De keuze voor optie 2 betekent wel dat een deel van het geld dat uit deze belegging komt pas over enkele jaren uitgekeerd kan worden. Een periode van 4+ jaar is volgens de adviseur niet onrealistisch. De vraag is dus wat hier zwaarder weegt: een snelle liquidatie van het fonds of een lange afwikkelingsperiode, waarvan nog onduidelijk is wat die gaat opleveren. Het is weliswaar aannemelijk dat optie 2 tot meer waarde zal leiden, maar dat is niet zeker. Het advies was derhalve te kiezen voor optie 1 (snelle afwikkeling), tenzij de participanten echt een duidelijk mandaat aan Inmaxxa hebben gegeven voor waardemaximalisatie te zorgen, ook al zou dat mogelijk jaren duren. De beheerder heeft daarom voor optie 1 gekozen. De afwikkeling van deze keuze heeft tot nu toe nog steeds niet plaatsgevonden. Sinano-fondsen Van Ortelius Wealth Management (voorheen Sares Invest), de beheerder van de Sinano-fondsen hadden we in september 2010 een schrijven ontvangen dat de Sinano-fondsen in herstructurering zouden gaan. Op 18 april 2011 hebben we een herstructureringsvoorstel gehad voor het Sinano Low Vol, klasse Z. Deze herstructurering kwam er op neer dat het fonds zou worden gesplitst in twee delen: het Alpha Fund en het Sinano Low Vol i.l. (=in liquidatie). Het laatste fonds is eigenlijk gewoon het restant van wat niet overgaat naar het Alpha Fund. Het Alpha Fund wordt officieel beheerd door
Ortelius Wealth Management, maar Ortelius Wealth Management heeft op zijn beurt het beheer hiervan weer uitbesteed aan BC Capital/PIWM, een grote hedgefondsbeheerder uit Londen. Deze beheerder heeft tot nu toe redelijk goede resultaten bereikt. Het voordeel van het Alpha Fund is dat dit weer een fonds is dat officieel wordt aangeboden door Ortelius Wealth Management en dat dus nieuwe inschrijvingen kan accepteren. Tevens zal er weer maandelijks een officiële intrinsieke waarde (koers) worden opgemaakt (nu wordt in de koersberekening van het Titans Fund i.l. alleen gewerkt met schattingen voor de Sinano-fondsen, zoals die door Ortelius Wealth Management zelf worden afgegeven). Het nadeel van de overstap naar het Alpha Fund is dat we ons moeten committeren tot en met 31 december 2013 (Ortelius Wealth Management kan deze lockup -periode overigens wel verkorten als de ontwikkelingen boven verwachting zijn). Daarbij moet worden opgemerkt dat de afwikkelingstermijn van het Sinano Low Vol mogelijk ook niet eerder zou aflopen. Sinano Low Vol i.l. bevat na de herstructurering voornamelijk de fondsen die beleggen in illiquide asset-back-lending (PIPE) en private equity. Hoelang de herstructurering hiervan gaat duren is niet bekend. Als we niet akkoord zouden gaan met de herstructurering zou de belegging in het Sinano Low Vol klasse Z worden opgesplitst in Sinano Low Vol i.l. en een aparte sidepocket met daarin het PIWMmandaat dat nu ook al in Sinano Low Vol klasse Z zit en waarvan de afwikkelingsperiode net als Sinano Low Vol i.l. onbekend zou zijn. Tevens zou het Titans Fund i.l. de enige participant worden in deze sidepocket, zo meldde Ortelius Wealth Management (omdat alle andere participanten voor de herstructurering zouden hebben gestemd). Dit zou dan weer betekenen dat het Titans Fund i.l. alle kosten van dit fonds (voor administratie e.d.) alleen moet dragen. Dit zou een onevenredig zware kostenlading geven aan de sidepocket. Alles overwegende hebben wij besloten akkoord te gaan met de voorgestelde herstructurering. Het akkoord voor de herstructurering betekent ook dat we overstappen van de Z-klasse van Sinano Low Vol naar de P-klasse van het Alpha Fund. De P-klasse kent een beheerfee van 0,8% (tegenover 0% van het oude Sinano Low Vol klasse Z), maar daarnaast ook een winstdelingsregeling, wat de kosten wat zou kunnen verlagen. De Z-klasse van het Sinano Low Vol was overigens destijds opgezet speciaal voor het Titans Fund i.l., omdat Ortelius Wealth Management een adviesvergoeding kreeg die de beheerder van het Titans Fund i.l. betaalde uit de beheersfee die werd ontvangen. Nu Ortelius Wealth Management als adviseur is ontslagen (per 1 oktober 2010) en de managementfee van het Titans Fund i.l. is verlaagd van 2,5% naar 1,5%, is het billijk dat Ortelius Wealth Management weer een bescheiden managementfee in het Alpha Fund zal gaan ontvangen. Er zijn vergelijkbare herstructureringsvoorstellen ontvangen voor het Sinano Market Neutral Fund en het Sinano Mid Vol, en wel op 19 mei en 20 juni 2011. Ook voor deze fondsen zijn we destijds akkoord gegaan met door Ortelius Wealth Management voorgestelde herstructurering. De herstructurering is in het voorjaar/zomer van 2012 afgerond. Het Sinano Alpha Fund P is daarmee de grootste positie in het Titans Fund i.l. geworden. Valens Deze fondsen worden beheerd door Laurus Capital Management, een specialist op het gebied van financieringen aan kleine beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven. De fondsen hebben sinds eind 2008 geen uittreders meer gehonoreerd. Laurus is op 23 september 2008 in vrijwillige liquidatie gegaan. Valens heeft op 8 december 2008 de uittredingsmogelijkheden opgeschort. Voor de fondsen geldt dat er vele illiquide posities zijn. De beheerder geeft aan dat het liquidatieproces enige jaren in beslag zal nemen. In 2011 zijn de fondsen afgewaardeerd. De beheerder verwacht dat een belangrijk deel van de posities in de eerste helft van 2013 kunnen worden verkocht, dit met uitzondering van de positie in het vroegere Petroalgae, dat nu Parabel heet. De nieuwe CEO van Parabel heeft het businessmodel van het bedrijf aangepast met de focus op de productie van diervoer. Goldman Sachs, Citigroup en UBS zijn aangewezen om een beursgang, die niet eerder wordt verwacht dan in de loop van 2013, van dit bedrijf te begeleiden. YA Global/Yorkville YA Yorkville is in 2001 opgericht en zou per ultimo 2011 circa $500 miljoen onder beheer hebben. Het fonds verstrekte leningen aan kleine en middelgrote beursgenoteerde Amerikaanse bedrijven. De leningen werden vaak verschaft op basis van een aanzienlijk onderpand, tot wel viermaal de waarde van de lening. Als gevolg van de kredietcrisis heeft de beheerder van het fonds besloten om per einde 2008 geen uittredingen meer te honoreren. Het fonds bestaat thans voor circa 66% uit private equityposities. In mei 2012 heeft YA Global voor diverse posities zogeheten compulsory redemption notices afgegeven, ook voor de positie die onze depotbank TGB aanhoudt (onder andere voor het Titans Fund i.l). Dit betekent dat YA Global/Yorkville eenzijdig heeft bepaald dat ze van de positie afwillen en geld
gaan betalen. Er is een eerste liquidatie-uitkering gedaan. De waarde die we nog in de boeken hebben staan komt overeen met de verwachte tweede (laatste) uitkering. Het is de verwachting dat dit bedrag de komende maanden volledig wordt uitbetaald (zekerheid hebben we hierover niet). Afhankelijk van hoe groot uiteindelijk de twee uitkeringen (waarvan de eerste dus al gedaan is) zijn zullen we ons beraden of we (juridische) stappen moeten ondernemen (eventueel in samenwerking met depotbank TGB) tegen Yorkville. Aangezien het Titans Fund i.l. zelf in liquidatie is, is een afwikkeling/ redemption van individuele fondsen in principe geen probleem. Het gaat echter ook op de manier waarop. Het wordt nu eenzijdig gedaan, zonder dat inspraak mogelijk is. We wachten de ontwikkelingen voorlopig even af. Secundaire markt In onze laatste nieuwsbrieven hebben we gemeld dat de onze activiteiten voor het verkopen van posities op de secundaire markt op een laag pitje terecht waren gekomen, omdat de opkooppartijen die hier actief zijn onze posities aan de kleine kant vinden (de moeite van de papierwinkel weegt voor deze opkooppartijen vaak niet op tegen de potentiële baten). Recent hebben we van enkele partijen biedingen gehad op onze positie van Maxam (feeder fund in Madoff). Helaas blijft het de laatste maanden stil rond deze biedingen. We krijgen geen reacties op ons verzoek of bieders die biedingen gestand zouden willen doen. Participantenvergadering Tijdens de participantenvergadering van 13 januari 2012 is besloten om te stoppen met de dollarafdekking. We verwijzen naar de notulen die naar alle participanten zijn toegestuurd (en die ook op de website van het Titans Fund i.l. zijn te downloaden). Door de dollarafdekking te stoppen is er margin vrijgevallen. Hierna hebben we (in februari) de een derde liquidatie-uitkering (ter waarde van ruim 9% van intrinsieke waarde van het fonds) gedaan (eind juli heeft er intussen een vierde liquidatie-uitkering plaatsgevonden). Disclaimer Inmaxxa B.V. is als beheerder van beleggingsinstellingen geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten (AFM). Hierdoor vallen de door haar aangeboden beleggingsinstellingen, zoals het Titans Fund i.l., onder de Wet op het financieel toezicht (Wft). Inmaxxa B.V. is tevens geregistreerd als deelnemende instelling bij het Dutch Securities Institute (DSI). De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze nieuwsbrief vormt geen aanbod of uitnodiging om een rekening te openen of om te beleggen in één van de door Inmaxxa beheerde beleggingsfondsen. Er is een financiële bijsluiter en prospectus verkrijgbaar voor al onze beleggingsfondsen, hierin staat informatie over de kosten en risico s van het product. Wij raden u ten zeerste aan om hier eerst kennis van te nemen alvorens u het product aanschaft. Prospectussen, financiële bijsluiters, jaarverslagen en brochures kunt u gratis verkrijgen door contact met ons op te nemen of door de betreffende stukken te downloaden van onze website. Inmaxxa B.V. heeft deze nieuwsbrief uitsluitend gecreëerd voor het verstrekken van informatie. De informatie die hierin is opgenomen, is niet bedoeld als juridisch, fiscaal of specifiek beleggingsadvies en moet daarom niet zo worden opgevat. De informatie in deze nieuwsbrief is voor persoonlijk, niet-commercieel gebruik en alleen bestemd voor ingezetenen in Nederland. Het is niet toegestaan de verstrekte informatie te verspreiden. Alle in deze nieuwsbrief opgenomen informatie is samengesteld uit als betrouwbaar bekend staande bronnen, ook van derden,en is, voor zover wij dit kunnen nagaan accuraat. Inmaxxa B.V. kan echter niet de volledige nauwkeurigheid van de informatie garanderen. Bovendien moet de verstrekte informatie niet worden opgevat als een aanbod van diensten te verrichten door, of een offerte van, Inmaxxa B.V. of het Titans Fund i.l. Inmaxxa B.V. is niet aansprakelijk voor verlies of schade die wordt veroorzaakt door het gebruiken van de in deze nieuwsbrief gepubliceerde informatie en gegevens.