De beleggingen van PME in detail De data hieronder zijn gebaseerd op de daadwerkelijke beleggingsportefeuille per eind 2014. De samenstelling van de actuele beleggingsportefeuille kan afwijken van de strategische beleggingsportefeuille. PME kiest namelijk voor een dynamisch beleid, waarin ruimte is om de portefeuille aan te passen wanneer ontwikkelingen op bijvoorbeeld de financiële markten en in de economische omgeving hiertoe aanleiding geven. Inhoudsopgave Beleggingen in de Obligatieportefeuille 2 Staatsobligaties 2 Bedrijfsobligaties 3 Hypotheken 7 VGMI 7 Liquide middelen 7 Beleggingen in de Rendementsportefeuille 8 Aandelen 8 Hoogrentende Waarden 9 Vastgoed 12 Private Equity 13 Alternatieve beleggingen 14 Infrastructuur 15 De actuele beleggingsportefeuille was per eind 2014 als volgt verdeeld over de verschillende beleggingscategorieën: 10% 5% 2% 1% 1% 29% Staatsobligaties Bedrijfsobligaties Hypotheken VGMI Liquide middelen Aandelen Hoogrentende waarden 33% Rendementsportefeuille 4% 4% 3% 10% Obligatieportefeuille Vastgoed Private Equity Alternatieve beleggingen Infrastructuur BELEGGINGEN PME IN DETAIL 1
Beleggingen in de Obligatieportefeuille Staatsobligaties Staatsobligaties zijn opgenomen in de beleggingsportefeuille van PME om het renterisico af te dekken en behoud van het vermogen te realiseren. Binnen de Obligatieportefeuille selecteert PME uitsluitend staatsobligaties van landen met een hoge kredietwaardigheid. Om te bepalen of een land voldoende kredietwaardig is wordt bijvoorbeeld gekeken naar de verhouding van de staatsschuld ten opzichte van de omvang van de economie. PME kiest er voor om hoofdzakelijk te investeren in staatsobligaties die luiden in euro s en worden uitgegeven door Europese landen. Hiermee beperkt zij het wisselkoersrisico. Daarnaast is de samenhang tussen de waardeontwikkeling van euro staatsobligaties en de rente die van toepassing is op de verplichtingen van PME groot, waardoor deze obligaties geschikt zijn om het renterisico af te dekken. Een kleiner deel van de portefeuille is belegd in non-euro staatsobligaties. Deze obligaties zijn toegevoegd om de spreiding over landen in de beleggingsportefeuille te vergroten, en daarmee de risico s te verkleinen. Per 31 december 2014 was 74% van de staatsobligaties portefeuille geïnvesteerd in euro staatsobligaties en 26% in non-euro staatsobligaties. Spreiding van de beleggingen in staatsobligaties over euro staatsobligaties en non-euro staatsobligaties 26% Euro Staatsobligaties Non euro Staatsobligtaies 74% Per 31 december 2014 werd het grootste deel van de staatsobligaties portefeuille belegd in euro Staatsobligaties. Spreiding van de beleggingen in euro staatsobligaties over de verschillende landen: 9% 8% 6% 4% 1% 35% Duitsland Nederland Frankrijk Oostenrijk Finland 17% België 20% Per 31 december 2014 werd het grootste deel van de beleggingen in euro staatsobligaties belegd in Nederlandse, Duitse en Franse staatsobligaties. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 2
Spreiding van de beleggingen in non-euro staatsobligaties over de verschillende landen: 12% 12% 22% Zweden Denemarken Australië Noorwegen Canada 16% 21% Singapore 17% De beleggingen in non-euro staatsobligaties zijn gespreid over onder meer Zweedse, Deense, Australische, Canadese en Singaporese obligaties. Spreiding van de beleggingen in staatsobligaties over de verschillende ratings: 19% AAA AA 81% Per 31 december 2014 werd binnen de beleggingscategorie staatsobligaties enkel belegd in staatsobligaties met een AAA of AA rating. Vermogensbeheerders voor staatsobligaties: MN Bedrijfsobligaties Binnen de Obligatieportefeuille belegt PME in bedrijfsobligaties met een hoge kredietwaardigheid. Bedrijfsobligaties zijn opgenomen in de beleggingsportefeuille om het (korte) renterisico af te dekken en behoud van het vermogen te realiseren. Het verwachte rendement op deze beleggingen is doorgaans iets hoger dan het rendement op staatsobligaties. Dit hogere verwachte rendement is gerelateerd aan het hogere kredietrisico ten opzichte van staatsobligaties. De bedrijfsobligaties dragen bij aan spreiding binnen de Obligatieportefeuille. De beleggingen in bedrijfsobligaties zijn gesplitst in twee delen: Euro bedrijfsobligaties en bedrijfsobligaties in dollar. Per 31 december 2014 werd 67% van de bedrijfsobligaties portefeuille belegd in Euro bedrijfsobligaties en 33% in bedrijfsobligaties in dollar. Door het grootste deel te investeren in Euro bedrijfsobligaties wordt het valutarisico beperkt. Er wordt een deel belegd in obligaties die luiden in dollars om de spreiding in de beleggingsportefeuille te vergroten. De beleggingen in bedrijfsobligaties worden daarnaast gespreid over verschillende sectoren, regio s en uitgevende instellingen. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 3
Verdeling van de beleggingen in bedrijfsobligaties tussen Euro bedrijfsobligaties en bedrijfsobligaties in dollar: 33% Euro bedrijfsobligaties USD bedrijfsobligaties 67% Per 31 december 2014 werd het grootste deel van de beleggingen in de beleggingscategorie bedrijfsobligaties geïnvesteerd in obligaties met een notering in euro s. Spreiding van de beleggingen in Euro bedrijfsobligaties over sectoren: 15% 2% 10% 7% 1% 1% 7% Basismaterialen 7% Consumentengoederen, cyclisch Consumentengoederen, niet-cyclisch 18% Telecommunicatie Energie Financiëel Industriëel 7% Technologie Nutsbedrijven 19% 6% Gezondheidszorg Overheid Overig Spreiding van de beleggingen in bedrijfsobligaties in dollar over sectoren: 9.2% 0.8% 6.6% 8.5% 1.1% 1.0% 5.6% 8.5% Kapitaalgoederen Communicatie Cyclische consumentengoederen Niet-cyclische consumentengoederen Electriciteit Energie Technologie 17.6% Transport Overheid 35.3% Overig BELEGGINGEN PME IN DETAIL 4
Spreiding van de beleggingen in Euro bedrijfsobligaties over landen: 36% 18% 15% Frankrijk Verenigd Koninkrijk Verenigde Staten Duitsland Italië Overig 6% 10% 14% Spreiding van de beleggingen in bedrijfsobligaties in dollar over landen: 4% 2% 2% 1% 5% Verenigde Staten Verenigd Koninkrijk Mexico Canada Australië Overig 86% Verdeling van de beleggingen in de beleggingscategorie bedrijfsobligaties over ratings: 2% 11% 44% AAA AA A BBB 43% De bedrijfsobligaties in de Obligatieportefeuille hebben minimaal een BBB rating. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 5
Vermogensbeheerders voor bedrijfsobligaties PME maakt gebruik van de expertise van de onderstaande vermogensbeheerders voor het beheer van de bedrijfsobligaties in de Obligatieportefeuille: MN AXA Alliance Bernstein Babson Pramerica Conning Grootste uitgevende instellingen bedrijfsobligaties: Uitgevende instelling 1 BP CAPITAL MARKETS PLC 2 AMGEN INC 3 AMERICA MOVIL SAB DE CV 4 AT&T 5 IBM CORP 6 PROCTER & GAMBLE CO/THE 7 PHILIP MORRIS INTL INC 8 CASINO GUICHARD PERRACHO 9 COCA-COLA CO/THE 10 APPLE INC 11 MICROSOFT CORP 12 IMPERIAL TOBACCO FINANCE 13 MONDELEZ INTERNATIONAL 14 SANOFI-AVENTIS 15 VERIZON COMMUNICATIONS 16 COCA-COLA HBC FINANCE BV 17 PFIZER INC 18 ORACLE CORP 19 PERNOD-RICARD SA 20 BUNDESREPUB. DEUTSCHLAND 21 AMERICAN HONDA FINANCE 22 NESTLE FINANCE INTL LTD 23 PRAXAIR INC 24 TOYOTA MOTOR CREDIT CORP 25 WESFARMERS LTD Uitgevende instelling 26 TOTAL CAPITAL CANADA LTD 27 CARGILL INC 28 FORD MOTOR CREDIT CO 29 SHELL INTERNATIONAL FIN 30 MERCK & CO INC 31 GLAXOSMITHKLINE CAP PLC 32 MERCK FIN SERVICES GMBH 33 SES 34 ROCHE HLDGS INC 35 IPIC GMTN LTD 36 PEPSICO INC/NC 37 THERMO FISHER SCIENTIFIC INC 38 STANDARD CHARTERED PLC 39 KERING 40 BHP BILLITON LTD 41 HEINEKEN NV 42 LVMH MOET HENNESSY LOUIS 43 AUTOROUTES DU SUD DE LA 44 HEATHROW FUNDING LTD 45 GILEAD SCIENCES INC 46 BMW US CAPITAL LLC 47 US TREASURY 48 AUTOROUTES PARIS-RHIN-RH 49 BRITISH AMERICAN TOBACCO PLC 50 DEUTSCHE ANN FIN BV BELEGGINGEN PME IN DETAIL 6
Hypotheken De beleggingsportefeuille van PME bevat hypotheken, oftewel leningen aan Nederlandse particulieren en bedrijven met vastgoed als onderpand. De hypotheekportefeuille is ondergebracht in twee fondsen: een fonds voor zakelijke hypothecaire leningen en een fonds voor particuliere hypothecaire leningen. In deze portefeuille is de spreiding over objecten en de kwaliteit van de debiteuren van belang. Vermogensbeheerder voor hypotheken Syntrus Achmea VGMI De onderhandse leningen die zijn opgenomen in de beleggingsportefeuille van PME zijn gerelateerd aan de pensioenen die zijn opgebouwd binnen de VGMI regeling. Deze pensioenaanspraken zijn in 1994 overgedragen aan PME. De verdeling binnen de VGMI portefeuille over de verschillende verzekeraars is als volgt. 16% 3% 47% Nationale Nederlanden Delta Lloyd Aegon 33% Overig Liquide Middelen PME heeft liquide middelen nodig om bijvoorbeeld pensioenbetalingen uit te keren, te voldoen aan onderpandverplichtingen die voortkomen uit derivatenposities of nieuwe investeringen te doen. Er komen liquide middelen vrij wanneer beleggingen worden verkocht, inkomsten uit beleggingen worden ontvangen (zoals dividenden bij aandelen en couponbetalingen voor obligaties) of ontvangen pensioenpremies worden toegevoegd aan de beleggingsportefeuille. Het rendement dat wordt ontvangen op liquide middelen is laag. Daarom wordt er naar gestreefd om het deel van de beleggingsportefeuille dat wordt aangehouden in liquide middelen klein te houden. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 7
Beleggingen in de Rendementsportefeuille Aandelen Aandelen zijn belangrijk in de beleggingsportefeuille vanwege het, in vergelijking met obligaties, op termijn hogere verwachte rendement van aandelen. Beleggen in zakelijke waarden zoals aandelen is een noodzaak om in de toekomst de pensioenen te kunnen indexeren. De keerzijde van beleggen in aandelen is het grotere risico. De koersen van aandelen fluctueren doorgaans sterker dan de koersen van bijvoorbeeld obligaties. Dit risico wordt beperkt door de beleggingen te spreiden. Er wordt dan ook wereldwijd belegd in grote en middelgrote beursgenoteerde bedrijven. Per 31 december 2014 werd 72% van de aandelenportefeuille belegd in ontwikkelde markten en 28% in Opkomende landen. Binnen ontwikkelde markten wordt geïnvesteerd in aandelen van bedrijven in ontwikkelde landen in de regio s Europa, Noord Amerika en het Verre Oosten. Binnen de portefeuille Emerging Markets wordt belegd in bijvoorbeeld Chinese, Zuid Koreaanse en Braziliaanse aandelen. Spreiding van de beleggingen in aandelen over regio s: 17% 11% 44% Noord Amerika Europa Verre Oosten Opkomende Landen 28% De beleggingen in aandelen worden gespreid over verschillende regio s. Binnen deze regio s worden brede aandelenindices geselecteerd die een groot deel van de aandelenmarkten in deze regio s vertegenwoordigen. Welke vermogensbeheerders beheren de aandelenportefeuille van PME? PME maakt gebruik van de expertise van de onderstaande vermogensbeheerders voor het beheer van de aandelen portefeuille: BlackRock UBS MN Arrowstreet Comgest DuPont Capital Management Neuberger Berman Parametric Robeco BELEGGINGEN PME IN DETAIL 8
Hoogrentende Waarden Het verwachte rendement op de beleggingen in de beleggingscategorie hoogrentende waarden is hoger dan de risicovrije rente, waarmee de beleggingen een bijdrage leveren aan het extra rendement dat nodig is om in de toekomst te kunnen indexeren. De beleggingen dragen daarnaast bij aan spreiding van de beleggingsportefeuille. In deze beleggingscategorie zijn obligaties opkomende landen (63%) en hoogrentende bedrijfsobligaties (37%) opgenomen. Binnen opkomende landen wordt belegd in staatsobligaties van opkomende landen, bijvoorbeeld Zuid-Afrika, Brazilië en Zuid-Korea. De beleggingen worden gespreid over verschillende regio s. Negatieve ontwikkelingen die hun weerslag hebben op een specifieke regio, hebben als gevolg van spreiding een beperkt effect op de totale beleggingsportefeuille. De beleggingen in opkomende landen kunnen worden onderverdeeld in lokale valuta obligaties (50%) en harde valuta obligaties (50%). Lokale valuta obligaties zijn obligaties in de eigen valuta van het land dat de obligaties uitgeeft. Harde valuta obligaties zijn obligaties die luiden in bijvoorbeeld Amerikaanse dollar of euro. Door zowel harde valuta als lokale valuta obligaties op te nemen in de beleggingsportefeuille wordt de spreiding vergroot. Binnen de portefeuille hoogrentende bedrijfsobligaties wordt belegd in Amerikaanse en Europese bedrijfsobligaties met een gemiddelde of lage kredietwaardigheid. Een gemiddelde of lage kredietwaardigheid kan bijvoorbeeld het gevolg zijn van beperkte diversificatie of omvang van de bedrijfsresultaten van het bedrijf dat de obligaties uitgeeft. Het risico op deze beleggingen wordt beperkt door te spreiden over regio s, sectoren en uitgevende instellingen en uitsluiting van het hoogste risicosegment (kredietwaardigheid CCC). Het grootste deel (68%) wordt belegd in Amerikaanse hoogrentende bedrijfsobligaties, omdat de markt voor hoogrentende obligaties in de VS groter is dan in Europa. Spreiding van de beleggingen in hoogrentende bedrijfsobligaties over sectoren: 10% 5% 7% 3% 6% 13% Basismaterialen Telecommunicatie 11% 3% 2% 3% Consumentengoederen, cyclisch Consumentengoederen, niet-cyclisch Consumentgoederen Media Energie 10% 15% 12% Diensten Gezondheidszorg Technologie Kapitaalgoederen Spreiding van de beleggingen in hoogrentende bedrijfsobligaties over ratings: 1% 1% 52% 46% BBB BB B Cash BELEGGINGEN PME IN DETAIL 9
Vermogensbeheerders voor hoogrentende bedrijfsobligaties PME maakt gebruik van de expertise van de onderstaande vermogensbeheerders voor het beheer van de hoogrentende bedrijfsobligatie portefeuille: Threadneedle AllianceBernstein ING MacKay Shields DDJ Post Advisory Oak Hill Grootste uitgevende instellingen hoogrentende bedrijfsobligaties: Uitgevende instelling 1 SCHAEFFLER FINANCE BV 2 T-MOBILE US INC 3 FIAT FINANCE & TRADE 4 NUMERICABLE GROUP SA 5 VIRGIN MEDIA SECURED FIN 6 WIND ACQUISITION FIN SA 7 LAFARGE SA 8 HEIDELBERGCEMENT FIN LUX 9 EQUINIX INC 10 UNITYMEDIA HESSEN / NRW 11 TELECOM ITALIA SPA 12 CLEAR CHANNEL WORLDWIDE 13 TENET HEALTHCARE CORP 14 EDP FINANCE BV 15 HCA INC 16 ASHTEAD CAPITAL INC 17 NIELSEN FINANCE LLC/CO 18 DISH DBS CORP 19 SPECTRUM BRANDS INC 20 HARBINGER GROUP INC 21 REYNOLDS GRP ISS/REYNOLD 22 VALEANT PHARMACEUTICALS 23 LAMAR MEDIA CORP 24 CROWN CASTLE INTL CORP 25 LEVEL 3 FINANCING INC Uitgevende instelling 26 NUANCE COMMUNICATIONS 27 TELEFONICA EUROPE BV 28 ENEL SPA 29 FIRST DATA CORPORATION 30 MASONITE INTERNATIONAL C 31 OASIS PETROLEUM INC 32 UNITED RENTALS NORTH AM 33 CARLSON WAGONLIT BV 34 SIRIUS XM RADIO INC 35 INTELSAT JACKSON HLDG 36 OTE PLC 37 WESCO DISTRIBUTION INC 38 CASE NEW HOLLAND INC 39 HUGHES SATELITE SYSTEMS 40 NEXTEL COMMUNICATIONS 41 GENON ENERGY INC 42 CHS/COMMUNITY HEALTH SYS 43 MGM RESORTS INTL 44 CCOH SAFARI LLC 45 IHS INC 46 LIVE NATION ENTERTAINMEN 47 ANTERO RESOURCES FINANCE 48 PEABODY ENERGY CORP 49 CSC HOLDINGS LLC 50 INEOS FINANCE PLC BELEGGINGEN PME IN DETAIL 10
Spreiding van de beleggingen in obligaties opkomende landen harde valuta (Amerikaanse dollar) over regio s: 26% 9% 24% Afrika Azië Europa Noord-Amerika 13% Zuid-Amerika 28% Spreiding van de beleggingen in de beleggingscategorie obligaties opkomende landen lokale valuta over regio s: 18% 13% 13% Afrika Azië 27% Europa Noord-Amerika Zuid-Amerika 29% Spreiding van de beleggingen in obligaties opkomende landen over ratings: 12% 7% 3% 2% 3% 52% 21% AA A BBB BB B <=CCC Geen rating Cash Het grootste deel van de beleggingen in obligaties opkomende landen heeft een BBB rating. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 11
Vermogensbeheerders voor obligaties opkomende landen PME maakt gebruik van de expertise van de onderstaande vermogensbeheerders voor het beheer van de obligaties opkomende landen portefeuille: Aberdeen Ashmore MN Stone Harbor UBS Vastgoed De investeringen in vastgoed leveren een belangrijke bijdrage aan de spreiding van de beleggingsportefeuille. Dit is het gevolg van een beperkte samenhang van de waardeontwikkeling van vastgoed met andere beleggingscategorieën. PME belegt een belangrijk deel van de vastgoed portefeuille in woningen, winkels en kantoorpanden in Nederland. PME heeft een voorkeur voor core vastgoed en kiest hoofdzakelijk voor beleggen in direct Nederlands vastgoed. Core vastgoed is vastgoed met een relatief laag risicoprofiel, omdat het in de regel goed te verhuren is. Het overige deel van de portefeuille bestaat uit indirect vastgoed. Spreiding over de verschillende sectoren binnen de Nederlands vastgoed portefeuille: 1% 21% 61% 17% Winkels Kantoren Woningen Bedrijfsruimten Vermogensbeheerders voor de Nederlands vastgoed portefeuille Altera CBRE Syntrus Achmea BELEGGINGEN PME IN DETAIL 12
Spreiding internationaal vastgoed over de verschillende regio s: 13% 36% Europa Noord Amerika Azie 51% Private Equity Investeringen in private equity dragen bij aan een hoger verwacht rendement en spreiding van de beleggingsportefeuille. Private equity is een beleggingscategorie waarbij wordt geïnvesteerd in aandelen van bedrijven die niet publiekelijk verhandeld worden op een beurs. Net als bij publieke aandelen wordt geïnvesteerd in het eigen vermogen van ondernemingen. Wanneer de onderneming goede resultaten behaalt, wordt het aandeel meer waard en profiteren beleggers hiervan. Er kan echter ook verlies worden geleden wanneer een onderneming in de problemen raakt. Private equity wordt daarom vaak gezien als één van de meer risicovolle beleggingscategorieën. PME investeert in private equity via externe private equity fondsmanagers. De fondsmanager zoekt vaak een specifiek type onderneming, bijvoorbeeld in een bepaalde sector, regio, of een specifieke technologie, waar de fondsmanager veel verstand van en ervaring mee heeft. De fondsmanager koopt doorgaans de meerderheid van de aandelen van de onderneming. Vervolgens worden er veranderingen aangebracht in de bedrijfsvoering. Op deze manier wordt waarde gecreëerd voor investeerders zoals PME. PME selecteert geen private equity firma s waarvan het verdienmodel vooral op agressieve, activistische strategieën is gebaseerd. Spreiding van de beleggingen in private equity over regio s: 7% 29% Noord-Amerika Europa 64% Overig PME investeert het grootste deel van de private equity portefeuille in de Verenigde Staten (50-70%). De private equity markt in de Verenigde Staten is groter dan in Europa, waardoor er meer investeringsmogelijkheden zijn en het voor PME aantrekkelijk is om het grootste deel van de private equity portefeuille in de Verenigde Staten te investeren. Daarnaast wordt een groot deel in Europa geïnvesteerd (20%-40%) en een klein deel in overige regio s. PME investeert niet in private ondernemingen in ontwikkelingslanden, die vaak minder stabiel zijn en waar meer risico s optreden. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 13
Spreiding van de beleggingen in Private Equity over stijlen: 11% 5% Buy-Out Distressed 25% 60% Venture Capital Mezzanine PME investeert voornamelijk in buy-outs. Dit zijn ondernemingen die al winstgevend zijn, maar niet optimaal worden aangestuurd door de huidige eigenaar. PME doet geen nieuwe investeringen in venture capital. Dit type onderneming bevindt zich in de opstartfase, heeft nog geen bewezen bedrijfsmodel en is nog niet winstgevend. Managers in de categorie special opportunities richten zich op investeringen zoals (dis)stressed, turn-around, secondaries en mezzanine. (Dis)stressed en turn-around investeringen behelzen het investeren in een bedrijf dat verlies lijdt en/of waarvan de continuïteit zonder extern vermogen, reorganisatie en/of herpositionering niet is gewaarborgd. Een secondary is een belang dat wordt overgenomen van een andere investeerder in private equity. Mezzanine betreft het verstrekken van leningen die gekoppeld zijn aan een aandelenbelang. Actieve managers die momenteel zijn opgenomen in de private equity portefeuille van PME Noord Amerika: Apollo Global Management Clayton, Dubilier and Rice Fairhaven Capital Partners Falcon Investment Advisors Hellman & Friedman Industry Ventures Palladium Equity Partners Platinum Equity Capital Partners Riverstone SunTx Capital Partners Texas Pacific Group Europa: CVC Permira Perusa Partners Trilantic Capital Partners Alternatieve beleggingen Een klein deel van de beleggingsportefeuille is ingevuld met alternatieve investeringen, zoals bosbouw, microfinanciering en levensverzekeringen. Deze beleggingen dragen bij aan een verdere spreiding van de risico s in de beleggingsportefeuille. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 14
Infrastructuur Infrastructuurinvesteringen kennen stabiele, voorspelbare kasstromen en relatief stabiele waarderingen. Deze karakteristieken maken investeringen in infrastructuur een gunstige aanvulling voor de beleggingsportefeuille. Infrastructuur heeft een lage correlatie met andere beleggingscategorieën en draagt zodoende bij aan een betere spreiding. De investeringen in infrastructuur zijn verspreid over meerdere landen en verschillend van karakter. Er wordt hoofdzakelijk belegd in de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk vanwege de grootte van de Amerikaanse infrastructuurmarkt en de gunstige en relatief ver ontwikkelde regulering in het Verenigd Koninkrijk voor private investeringen in infrastructuur. Spreiding van de beleggingen in infrastructuur over sectoren: 31% 20% Gasdistributie Havens Elektriciteitsdistr. 7% 18% Waterbedrijven Spoorwegmaterieel Overig 10% 15% PME belegt via vijf vermogensbeheerders in totaal in 34 onderliggende investeringen in verschillende sectoren. Spreiding van de beleggingen in infrastructuur over regio s: 14% 4% Verenigde Staten Verenigd Koninkrijk 51% Australie 32% Continentaal Europa Geografisch is de portefeuille grotendeels in de Verenigde Staten en het Verenigd Koninkrijk belegd. Er wordt hoofdzakelijk belegd in deze regio s vanwege de grootte van de Amerikaanse infrastructuurmarkt en de gunstige en relatief ver ontwikkelde regulering in het Verenigd Koninkrijk voor private investeringen in infrastructuur. BELEGGINGEN PME IN DETAIL 15