Rembrandt CDO (Combo Note)

Transcriptie

1 Rembrandt CDO (Combo Note) Kwartaalverslag van de portefeuillebeheerder 19 december maart 2011 Voor professionele investeerders Produktbeschrijving De Rembrandt CDO Combo Note biedt beleggers de mogelijkheid om te beleggen in credit default swaps (CDS'en) van verschillende bedrijfs- en overheidsentiteiten via een 'collateralised debt obligation' (CDO). De rendementen worden gedurende de looptijd van het product uitbetaald. Elk kwartaal ontvangt de belegger de rendementen van de CDO-portefeuille via de uitkering van een coupon. Het beoogde rendement op de vervaldag (21 december 2011) bedraagt 6,74%.* De portefeuille wordt beheerd door ervaren beleggingsspecialisten. * Het beoogde rendement op de vervaldag is berekend per 19 juni 2009 op de volledige looptijd van acht jaar. Alle berekeningen zijn gebaseerd op de nominale waarden exclusief aankoopkosten. Kenmerken Emitterende bank: Emittent: Asset manager: Beursnotering: Startdatum: Geplande vervaldag: Uiterlijke einddatum: Datum eerste coupon: Samenstelling: Nominale Waarde: Valuta: Lead manager: Backup manager: ISIN Code: Coupon* # december 2009 # maart 2010 # juni 2010 # september 2010 # december 2010 # maart 2011 Morgan Stanley & Co. Intl Ltd en Fortis Bank (Nederland) N.V. Rembrandt I Synthetic CDO Ltd Fortis Investments Luxemburg 18 juli juni december september % - AAA 30% - AA 17.4% - A 27% - BBB- 5% - BB- 8.6% - Equity EUR euro Luca Pagni Aziz Hellal Michel Baud XS ,703166% 1,656711% 1,435795% 1,469333% 1,430938% 1,430938% Marktontwikkelingen Meerdere gebeurtenissen zorgden dit kwartaal voor beroering op de financiële markten: geopolitieke onrust als gevolg van volksopstanden in Tunesië, Egypte en Libië en de aardbeving in Japan. Hierdoor steeg de volatiliteit op de markten: de VIX-index sloot het kwartaal af op 24,44 boven de 16,41 aan het einde van vorig kwartaal. Ondanks deze ontwikkelingen liepen de Europese indices voor bedrijfsobligaties aanzienlijk in. De itraxx Main IG 1 5-year index liep met 9,6 punten in en de high-yield Crossover 2 index zelfs met 80 punten. De prijs van de Combo Note steeg naar 86,10% van 82,30% per eind december De aandelenmarkten deden het per saldo goed tot een aardbeving Japan trof op 11 maart; ze verloren terrein na de natuurramp. De Dow Jones Euro Stoxx 3 index gaf dit kwartaal 1,60% prijs, de Duitse DAX verloor 5,05% en de Franse CAC-40 daalde met 1,93%. Alleen de Amerikaanse S&P 500 steeg en wel met 2,6%. Energieaandelen deden het globaal genomen goed dankzij de stijging van de olieprijs. Uit de performance van Amerikaanse consumentenaandelen bleek dat beleggers vertrouwen hadden in de economische stimuleringsmaatregelen van de overheid (verhoging van het beschikbare inkomen van de huishoudens). In de loop van het kwartaal zagen wij ook enkele tegenvallende economische cijfers. Dat was het gevolg van prijsstijgingen, vooral voor energie, en matige werkgelegenheidscijfers. De economische cijfers in Europa wezen per saldo op verdere groei. De sectoren lieten over het algemeen prestaties zien in lijn met de vierdekwartaalcijfers. Financiële waarden schoten omhoog, maar transportbedrijven leden onder de stijgende olieprijzen. De Amerikaanse Federale Reserve liet het monetaire beleid ongewijzigd en bleef in het kader van het QE2-programma schatkistpapier aankopen om de economie te ondersteunen. De groei- en inflatieverwachtingen werden naar boven bijgesteld. De centrale bank mikt nu op een bbp-groei van 3,4% tot 3,9% tegen eind 2011 en een inflatie tussen 1,3% en 1,7%. In de eurozone versnelde de inflatie, die nu in 2011 wellicht net boven de 2% zal uitkomen. De ECB blijft streven naar een niveau net onder de 2% op de middellange termijn. De aandacht van beleggers ging hoofdzakelijk uit naar de Europese staatsschuldcrisis. Doordat de markt speculeerde op een financiële reddingsoperatie voor Portugal liepen de spreads van Portugese staatsobligaties uit tot iets beneden de 500 bp. Griekse en Ierse spreads maakten over het kwartaal pas op de plaats, maar Spaanse spreads liepen circa 123 bp in en sloten op 200 bp. * Bron: Bank of New York Mellon Waardering van de Note* 28 februari 2011 Waarde (%) Waarde 86,10% * Bron: Morgan Stanley 1 De itraxx Main IG Index bestaat uit 125 investment-grade namen uit zes sectoren: auto, consumentengoederen, energie, financiën, Industrie en TMT (technologie, media en telecommunicatie). Bron: Markit 2 De Crossover index bestaat uit 125 sub investment-grade namen uit zes sectoren: auto, consumentengoederen, energie, financiën, industrie en TMT (technologie, media en telecommunicatie). 3 De Dow Jones Euro Stoxx index is een naar 'free-float'-marktkapitalisatie gewogen index van 50 Europese blue-chip aandelen uit landen die deelnemen aan de Europese Monetaire Unie (EMU).

2 Rembrandt CDO (Combo Note) 19 december maart 2011 Geografische allocatie Verenigde Staten 38.28% Frankrijk 12.50% Duitsland 10.15% Verenigd Koninkrijk 8.59% Spanje 7.03% Italië 5.07% Portugal 5.07% Nederland 2.08% Andere landen (13) 11.20% Sectorallocatie fitch Transacties Governor & Co of the Bank of Ireland Banca Monte dei Paschi di Siena S.p.A. AXA Dexia /06/ /06/ /06/2011 Rabobank Nederland Banco Bilbao Vizcaya Argentaria, S.A. EU Bank en financën Energie (olie en gas) Telecommunicatie Materialen Metalen en mineralen Automobiel Overige (10) US Bank, financiën, verzekeringen en vastgoed Energie Automobielsector Chemicaliën Ruimtevaart en defensie Vrije tijd Overige (8) 10.16% 9.11% 7.03% 5.73% 4.16% 3.91% 6.49% 14.32% 3.37% 3.12% 2.87% 2.08% 2.08% 3.37% Koninklijke KPN N.V. Liberty Mutual Group Inc Kingfisher plc Toll Brothers, Inc. Compagnie Financiere Michelin Finmeccanica S.p.A. Allied Irish Banks, p.l.c. Banco BPI S.A. Transactie Ratingallocatie Fitch's Wettelijke naam Transactiedatum Spread Looptijd AAA AA+ AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B CCC Niet beoordeeld door Fitch Aantal entiteiten 0,26% 1,04% 6,76% 11,72% 8,58% 12,75% 15,61% 10,16% 5,73% 2,08% 4,95% 0,00% 0,78% 1,04% 0,00% 17,71% 175 Legal & General Group Plc Bankinter, S.A. British Telecommunications /06/2011 Plc Commercial Metals Company Xerox Corporation FirstEnergy Corp /06/2011 Ireland, Government of Italy, Government of /06/2011

3 Rembrandt CDO (Combo Note) 19 december maart 2011 Vooruitzichten Wij verwachten een positieve groeitrend voor 2011 met voor Europa een meer bescheiden groei dan in de VS. Een groei van 1-3% zou ideaal zijn voor de obligatierendementen en sterk genoeg om het aantal wanbetalingen laag te houden en bedrijven toe te laten om hun schulden af te bouwen. De ECB kan haar rente verhogen, maar het effect daarvan op de Europese groei zou volgens ons beperkt moeten blijven. In de VS verandert er wellicht niets in het monetaire beleid. Een lage rente zal beleggers naar verwachting blijven aanmoedigen om kredietrisico's te nemen. Wij verwachten dat de aandacht van beleggers in toenemende mate naar emittenten met een gezonde kapitaalstructuur zal gaan. Veel zwakkere bedrijven kunnen het immers moeilijker krijgen om aan kapitaal te komen. Deze bedrijven zullen misschien moeilijker in hun herfinancieringsbehoeften kunnen voorzien waardoor de bedragen die ze via de verkoop van activa kunnen ophalen, lager kunnen uitvallen. We blijven echter voorzichtig wat de vooruitzichten op de middellange termijn betreft. De economie van de eurozone kan nog meer verzwakken door grote verschillen in de groeitrends van de kernlanden en de 'perifere' landen. Na de Griekse en Ierse schuldcrisis kunnen nu ook andere landen onder druk komen te staan (Portugal, Spanje...) door de aanhoudende vrees voor onopgeloste structurele problemen in de regio. Bovendien kan de Japanse groei door de aardbeving terugvallen. Stijgende olieprijzen kunnen tevens een domper zetten op de wereldwijde groei. Die factoren wijzen erop dat voorzichtigheid nog altijd geboden is. Update betreffende rendement en portefeuille van Rembrandt CDO 4 Dit kwartaal heeft de portefeuille geen enkel kredietincident gekend. Rekening houdend met de meest recente transacties is de portefeuille hoofdzakelijk belegd in investment-grade 5 papier (84,9%). Financiële bedrijven zijn de grootste sector in portefeuille (23,4%): banken zijn goed voor meer dan 15% en verzekeringsmaatschappijen voor circa 8%. Andere bedrijven vertegenwoordigen meer dan 73%. De overheidssector neemt slechts iets meer dan 3% voor zijn rekening. De portefeuille is naar onze mening goed gespreid. Telecommunicatie vertegenwoordigt 7,55%, nutbedrijven 9,90% en de autosector 5,99%. Vanuit geografisch oogpunt is de grootste exposure voor Europa (58,59%), gevolgd door de VS (37,24%). De portefeuille is niet langer in Ierland belegd. Wij verkochten Bank of Ireland die onder toenemende politieke druk staat om haar schulden te herschikken. Dit kan een kredietincident teweegbrengen. Wij ruilden deze positie in voor drie banken die met ruime spreads gehandeld werden. Twee ervan zijn banken in 'perifere' landen van de eurozone: Banca Monte dei Paschi (Italië) en BBVA (Spanje). De derde bank, Dexia, krijgt al overheidssteun omdat de subprimecrisis haar Amerikaanse dochter in de problemen heeft gebracht. De bank komt die problemen momenteel echter te boven. Wij deden financiële namen van de hand die met relatief krappe spreads werden gehandeld zoals Rabobank en Axa. Om die transacties mede te financieren verkochten wij. Michelin, KPN en Kingfisher ten gunste van Finmeccanica, Toll Brothers en Liberty Mutual. 4 Cijfers per 19 maart Bron: BNP Paribas Asset Management 5 Baa3 of BBB- rating of hoger.

4 Rembrandt CDO (Combo Note) 19 december maart 2011 Wij bouwden onze positie in de andere noodlijdende Ierse bank, Allied Irish Bank, af ten gunste van de Portugese bank BPI. Deze wordt ook met ruime spreads gehandeld, maar de kans dat het tot een kredietincident komt is naar onze mening kleiner. Wij kochten bovendien de Spaanse bank Bankinter evenals twee Amerikaanse bedrijfsnamen die volgens ons aantrekkelijke spreads bieden: Commercial Metals en First Energy. Wij bouwden onze positie in Legal & General, Britel en Xerox af, die alle met krappe spreads worden gehandeld. Tot slot ruilden we onze positie in Ierse staatsschuld in voor Italiaans papier wegens onzekerheid over de uiteindelijke kapitaalbehoefte van de Ierse banksector. De huidige notionele waarde van de Combo Notes bedraagt 90,01% van de aanvankelijke waarde door verliezen in de portefeuille als gevolg van kredietincidenten. Het beoogde 6 rendement op de vervaldag bedraagt nu 6,74%. De in 2010 uitgekeerde coupon bedroeg 5,95%. 6 Dit zijn schattingen van coupons en rendement op de vervaldag tot aan de wettelijke vervaldag (20/06/2011). Dit document werd werd uitsluitend ter informatie ter informatie en rapportering en rapportering opgesteld opgesteld vraag van op de vraag emittent. van de BNP emittent. Paribas Investment BNP Paribas Partners** Investment handelt niet als Partners** adviseur of handelt agent voor niet enige als belegger adviseur en of heeft agent geen voor enkel enige fiduciaire belegger verplichting en heeft tegenover geen enkel enige belegger. fiduciaire BNP verplichting Paribas Investment tegenover Partners enige is alleen belegger. betrokken BNP als vermogensbeheerder. Paribas Investment BNP Partners Paribas is alleen Investment betrokken Partners als vermogensbeheerder. biedt geen enkele garantie, BNP Paribas uitdrukkelijk Investment noch stilzwijgend, Partners biedt en wijst elke verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. In dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP Paribas Investment Partners op het aangegeven tijdstip en kunnen zonder voorafgaande In dit materiaal opgenomen opinies zijn het oordeel van BNP Paribas Investment Partners op het aangegeven tijdstip en kunnen kennisgeving wijzigen. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht om de informatie of de opinies die in dit materiaal zijn weergegeven, bij te zonder werken of voorafgaande te wijzigen. kennisgeving wijzigen. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht om de informatie of de opinies die in Dit dit document materiaal is uitgegeven zijn weergegeven, door BNP bij Paribas te werken Asset of Management te wijzigen. (BNP AM)*, lid van BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)** Dit document is uitgegeven door BNP Paribas Asset Management (BNP AM)*, lid van BNP Paribas Investment Partners (BNPP IP)** * BNPP AM is een vermogensbeheerder geregistreerd bij de Autorité des marchés financiers in Frankrijk onder nummer 96-02, een vereenvoudigde vennootschap op aandelen met een kapitaal van euro en maatschappelijke zetel te 1, boulevard Haussmann Parijs, Frankrijk, * Handelsregister BNPP AM Parijs een vermogensbeheerder geregistreerd bij de Autorité des marchés financiers in Frankrijk onder nummer 96-02, een vereenvoudigde vennootschap op aandelen met een kapitaal van euro en maatschappelijke zetel te 1, boulevard Haussmann ** BNP Paribas Investment Parijs, Partners Frankrijk, is Handelsregister wereldwijde merknaam Parijs 319 van 378 de 832. vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Naar BNPP AM en Fortis Investments wordt gezamenlijk verwezen als BNP Paribas Investment Partners. De individuele entiteiten voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas ** Investment BNP Paribas Partners, Investment indien hierin Partners genoemd, is de worden wereldwijde enkel ter merknaam informatie vermeld van de en vermogensbeheerdiensten zijn niet noodzakelijk actief van in uw BNP rechtsgebied. Paribas Groep. Neem voor meer Naar informatie BNPP contact AM en op Fortis met uw Investments lokale erkende wordt beleggingspartner. gezamenlijk verwezen als BNP Paribas Investment Partners. De individuele entiteiten voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner.

5 BNP PARIBAS Investment Partners Belgium - Avenue de l'astronomie Brussels - Tel:

6 BNP PARIBAS Investment Partners Belgium - Avenue de l'astronomie Brussels - Tel: