Maandbericht augustus Transacties Opname inflatiegerelateerde obligaties Groter belang in opkomende landen

Transcriptie

1 Maandbericht augustus 2018 Transacties in de Evi Fondsen In juli heeft Evi de Evi Fondsen geïntroduceerd. Groot voordeel hiervan is dat we sinds dat moment transacties kunnen doen zonder dat u daar hinder van ondervindt, zoals bij de rebalance het geval was. We hebben in de afgelopen weken enkele transacties doorgevoerd in de verschillende Evi Fondsen. Tijd voor een korte toelichting. Zelfde fonds, andere fondsklasse Een beleggingsfonds heeft vaak verschillende varianten, verschillende fondsklassen. De verschillende fondsklassen beleggen allemaal precies hetzelfde, maar zijn opgesteld voor verschillende doelgroepen. De Evi Fondsen kunnen gebruikmaken van de goedkoopste varianten. We hebben de afgelopen weken een aantal beleggingsfondsen geruild naar de goedkopere varianten. De kosten worden hierdoor lager; een voordeel dat direct ten gunste komt van u als belegger. Transacties Opname inflatiegerelateerde obligaties Groter belang in opkomende landen Opname inflatiegerelateerde obligaties In de meer defensieve Evi Fondsen (Zeer defensief, Defensief en ook Neutraal), waar vermogensbehoud een belangrijk uitgangspunt is, zijn zogeheten inflatiegerelateerde obligaties opgenomen. Het bijzondere van inflatiegerelateerde obligaties is dat ze bescherming bieden tegen stijgende inflatie, omdat de aflossing van de obligatie wordt verhoogd met de inflatie die gedurende de looptijd van de obligatie is opgetreden. Bij een reguliere obligatie is dit niet het geval en loopt een belegger inkomsten mis. Wij denken dat de inflatie de komende 12 tot 24 maanden langzaam zal oplopen. Als deze verwachting uitkomt, hebben inflatiegerelateerde obligaties een voordeel ten opzichte van reguliere staatsobligaties. We kiezen ervoor om gespreid te beleggen in deze categorie door aankoop van het Vanguard Eurozone Inflation Linked Bond Fund. Groter belang in opkomende landen In de Evi Fondsen is begin september ook een aanpassing in de regioverdeling gedaan. Het belang in aandelen blijft ongewijzigd, maar het belang in opkomende landen (emerging markets) is verhoogd. De aankoop gaat, afhankelijk van het Evi Fonds waar u in belegt, ten laste van het belang in Japanse aandelen en/of wereldwijd beleggende aandelenfondsen.

2 Waarom verhogen we het belang in Emerging Markets? De laatste maanden is het beleggerssentiment voor de opkomende landen verslechterd. Redenen waren de handelsperikelen tussen de VS en China, mogelijke extra renteverhogingen in de VS, de aangesterkte dollar en meer specifiek de recente val van de Turkse lira. Dit heeft het vertrouwen bij beleggers in opkomende landen geen goed gedaan, met als gevolg een kapitaaluitstroom uit deze regio. Wij denken dat veel negatief nieuws al is ingeprijsd in de huidige koersen (zie onderstaande grafiek). Voorzichtig optimistischer We denken dat er nu kansen liggen. We gebruiken het negatieve beleggerssentiment door tegen de trend in de markt in, een stap te doen. Onderliggend blijft het economische fundament van de opkomende economieën, vooral in Azië, stevig. Wij gaan er hierbij vanuit dat de Chinese overheid genoeg fiscaal en monetair stimuleert om de economie voldoende te laten groeien de komende tijd. We verwachten dat de economische expansie in de Aziatische regio op peil blijft in 2018 en Bovendien is door de recente koersdalingen van aandelen in de opkomende markten de langetermijnwaardering aantrekkelijker geworden. Geen verhoging van het totale aandelenbelang De aankoop van aandelen opkomende landen betekent niet dat het totale aandelengewicht in het Evi Fonds is verhoogd. We hebben Japanse aandelen verkocht. De overwogen positie in Japan gaat daarmee van overwegen naar neutraal.

3 Terugblik augustus In het kort Amerikaanse aandelenbeurs positieve uitzondering Opkomende landenbeleggingen blijven onder druk De Amerikaanse aandelenmarkt behield de rugwind van goede bedrijfscijfers. Vanwege de dominantie van Amerikaanse aandelen in de wereldwijde aandelenindex resulteerde dit in een nette plus voor aandelen wereldwijd. In Europa, en in het Verenigd Koninkrijk in bijzonder, daalden echter de koersen. In opkomende landen bleef de handelsonrust en de zorgen over de dalende valuta - vooral van Turkije en Argentinië - druk houden op zowel aandelen- als obligatiekoersen. Europese vastgoedaandelen behaalden wel een plus, mede onder aanvoering van de aanhoudend lage rente. Hieronder ziet u een overzicht van de ontwikkeling van de financiële markten in augustus, en 2018 tot dusver: Bron: Thomson Reuters Datastream

4 Handelsspel Trump verstoort wereldeconomie vooralsnog niet Na eerder akkoord met Europa werd deze maand ook het Amerikaanse handelsconflict met Mexico opgelost. De uitkomst is dat het bestaande vrijhandelsovereenkomst tussen Mexico, Canada en de VS (NAFTA) op details zal wijzigen. Uiteraard wijzigingen die in het voordeel van de Amerikaanse industrie lijken. Het definitieve akkoord is nog afhankelijk van overeenstemming met Canada. Met deze twee akkoorden wordt het steeds duidelijker dat Trump zijn pijlen in het handelsconflict nadrukkelijk op China richt. Met de nieuw aangekondigde importtarieven op Chinese goederen is hij vooralsnog bezig met het verhogen van zijn inzet in dit pokerspel. Het moment dat Amerika en China om tafel gaan zitten voor het maken van afspraken komt dichterbij. Vooralsnog ontspoort de wereldeconomie niet in dit spel. De Amerikaanse economie profiteert van de belastingmaatregelen en China verzacht via stimulering van de lokale economie en monetaire versoepeling de negatieve effecten van de Amerikaanse importtarieven. Turkije en Argentinië drukken beleggingen in opkomende landen De situatie in Turkije maakte beleggers angstig voor opkomende landen in algemene zin. In het Amerikaanse conflict met Turkije over de vrijlating van pastoor Andrew Brunson toonde de VS zich onverzoenlijk. Het speelt nu een economisch machtsspel om haar zin te krijgen. Hierdoor wordt Turkije, mede door al langere tijd aanhoudend slecht financieel bestuur, met de rug tegen de muur gedrukt. Een negatieve ontwikkeling in één opkomend land leidt vaak tot besmetting bij andere, financieel zwakkere, broeders. Een mandje van staatsobligaties van opkomende landen kreeg grote klappen in augustus (in euro s gemeten -3,4%, maar daar beleggen we niet in), maar de aandelenmarkten bleven ook niet gespaard in augustus. Daarbij moet gezegd dat vooral het Latijns-Amerikaanse deel van de aandelen uit opkomende landen het moest ontgelden. Onder meer door de schuldencrisis in Argentinië, dat een vervroegde steunaanvraag indiende bij het IMF. De Argentijnse peso is dit jaar enorm gedaald in waarde. De schulden die het land aanging in Amerikaanse dollars namen hierdoor flink toe, waardoor de herfinanciering in gevaar kwam. In de Aziatische regio vielen koersdalingen mee (-0,5%). Begin september hebben we besloten om het grote rendementsverschil tussen aandelen opkomende landen en ontwikkelde landen om te zetten in een transactie. Een deel van de belegging in ontwikkelde landen hebben we gedraaid naar opkomende landen. Dat is relatief snel, en mogelijk iets voor de muziek uit. Het past echter bij onze visie dat het (internationale) bedrijfsleven in opkomende landen als eerste weet te profiteren van de verzwakkende valuta en dat dit effect relatief snel op de beurs zichtbaar wordt zodra de angst voor afkoelende economie verdwijnt en de mist rondom het handelsconflict VS-China optrekt. Renteverschillen Europese kernlanden en periferie nam toe in augustus In augustus was weer een groot verschil te zien in rendementen van de Noord-Europese staatsobligaties (van kernlanden zoals Duitsland, Nederland, Oostenrijk) en die van Zuid-Europese landen (Italië, Spanje, Portugal). Zo daalde de Duitse 10-jaarsrente van 0,38% naar 0,33% in augustus (dalende rente betekent een oplopende koers), terwijl de Italiaanse 10-jaarsrente juist steeg van 2,7% naar 3,2%. De reactie van de Italiaanse regering op het instorten van de particulier beheerde snelweg bij Genua wekte verbazing. Men zag in deze tragedie ruimte om binnenlands stemming te maken en met de vinger naar Brussel te wijzen als boosdoener. De bedoeling was duidelijk; men greep dit tragische ongeluk aan om de Brusselse begrotingsregels op te rekken. De rente op Italiaanse

5 staatsobligaties steeg als reactie hierop. Het resultaat: de financiële markten bestraffen de politiek. Bij stijgende rente worden de populistische Italiaanse wensen onbetaalbaar en dus moest de minister van Financiën toch maar melden dat Rome er alles aan zal doen om haar kredietwaardigheid te behouden. Een daling van de rente kan een indicatie zijn van hoe geloofwaardig deze uitspraak is geweest. Begin september zagen we de eerste tekenen van een dalende Italiaanse rente

6 Vooruitblik Amerikaanse rente nog geen reden tot zorg In het kort: De rente in de VS is nog geen reden tot zorg Wij houden rekening met een langzaam afnemende wereldgroei Onderwogen aandelenpositie biedt kansen bij verwachte toenemende volatiliteit In deze vooruitblik gaan we in op een onderwerp dat de laatste weken het financiële nieuws gehaald heeft: de voorspellende waarde van een omgekeerde (inverse) Amerikaanse rentecurve. Vervolgens geven we aan hoe we ons beleggingsbeleid hebben ingericht. Inversie van de Amerikaanse rentecurve, een teken aan de wand? Als u geld leent om een huis te kopen, betaalt u rente. Kiest u voor een lange rentevaste periode van bijvoorbeeld 10 jaar, dan betaalt u in de regel een hoger percentage dan voor 1 jaar vast. Vergelijk het met een deposito. Hoe langer u uw geld vastzet, hoe hoger uw rentepercentage. Dat is de normale situatie. Zo werkt het ook voor de rente van landen. De Amerikaanse rentecurve In Amerika is het verschil tussen de lange en korte rente de afgelopen maanden kleiner geworden. Dit wordt vaak gevisualiseerd door het verschil te laten zien tussen de 10-jaars en 2-jaars rente. De grafiek geeft aan hoe dit verschil zich heeft ontwikkeld. Verschil tussen 10- en 2-jaarsrente in de VS fors afgenomen 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% Zoals gezegd is de 10-jaars rente gewoonlijk hoger dan de 2-jaarsrente, want op langere termijn zijn de risico s minder te overzien waardoor obligatiebeleggers een hogere rentevergoeding willen. Het verschil tussen de 10-jaars en de 2-jaars rente is nu kleiner geworden. Kennelijk schatten beleggers de risico s op korte termijn hoger in dan die op langere termijn. Het vervlakken kan ook omslaan in

7 een omgekeerde rentecurve waarbij de 10-jaars rente lager is dan de 2-jaarsrente. Dat heet een inverse rentecurve. Zo ver is het nu (nog) niet. De ontwikkeling van de rentecurve krijgt de laatste tijd veel aandacht in de financiële media omdat een inverse rentecurve in het verleden een zeer goede voorspeller is gebleken van een aanstaande recessie (twee opeenvolgende kwartalen van negatieve economische groei). Bij een inverse rentecurve is de 2-jaars rente hoger dan de 10-jaars rente en kent de rentecurve dus niet langer het vertrouwde stijgende verloop. In de afgelopen veertig jaar is de Amerikaanse rentecurve zes maal invers geweest. Op de inversie volgde vijf van de zes keer binnen twee jaar een recessie. Hiermee is de obligatiemarkt een betrouwbaarder en tijdigere voorspeller van recessies gebleken dan de aandelenmarkt. Onderstaande grafiek geeft de steilheid van de curve met twee jaar vertraging weer met daarnaast de Amerikaanse economische groei. De verticale grijze balken zijn de periodes met een inverse rentecurve. Inverse rentecurve, een betrouwbare voorspeller van een aanstaande recessie 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% % 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% Bron: Bloomberg, Capital Economics 10-2 jaarsrente (2 jaar vertraging) BBP groei jaar-op-jaar (r-as) Enige nuance, voorlopig geen recessie Hoewel een inverse rentecurve een goede voorspeller lijkt, geldt dit niet voor een vlakke curve (waarvan op dit moment sprake is). Bovendien zijn er redenen te bedenken waarom de lange rente in Amerika momenteel naar beneden wordt gedrukt, zoals de lage lange rente in de eurozone en Japan. Als de centrale bank Federal Reserve (Fed) besluit om zijn enorme voorraad langlopende staatsobligaties versneld af te bouwen wat de koersen drukt - zal dit de lange rente opstuwen. De Fed heeft daarom, in tegenstelling tot eerdere perioden, meerdere instrumenten om invloed uit te oefenen op de rentecurve. Zowel aan de korte als aan de lange kant.

8 Los van de ontwikkelingen van de rentecurve denken wij dat de economische groei in de VS volgend jaar zal afnemen, als gevolg van de invloed van de diverse renteverhogingen door de Fed, de aflopende fiscale en budgettaire stimulans, de invloed van handelsoorlogen en de krappe Amerikaanse arbeidsmarkt. Dat de afname van de groei zo sterk zal zijn om een recessie in de VS te veroorzaken lijkt nog onwaarschijnlijk in 2019, maar is een reële mogelijkheid in Transacties: eerder kopen dan verkopen In onze modelportefeuilles is vanaf het begin van het jaar al voorgesorteerd op het langzaam afvlakken van de economische groei. In alle modelportefeuilles is gedurende het jaar al 15 tot 20 procent van het aandelengedeelte afgebouwd. Van een overwogen positie in aandelen zijn we nu licht onderwogen ten opzichte van de langetermijnweging. Niet meer dan dat, omdat de economie nog volop draait, de waardering van aandelen niet overdreven hoog is en veel vermogen klaar staat om bij koersdalingen weer de markt in te gaan. Dit wordt voor beleggers onder andere onderbouwd door stevige bedrijfsresultaten en het aantrekkelijk dividend in vergelijking met de rente (vooral in Japan en Europa). Wij vinden het te vroeg om nu al te veel voor te sorteren op een afnemende groei van de wereldeconomie, laat staat een recessie. In de laatste weken zijn alleen in de VS de aandelenkoersen wat verder gestegen. In Europa, Japan en met name in opkomende landen wereldwijd is sprake geweest van winstnemingen. In augustus is binnen regio s het accent opkomende landen extra aangezet, ten laste van aandelen uit de ontwikkelde landen, waaronder Japan. We verwachten de komende maanden toenemende beweging op financiële markten. De richting van de Amerikaanse rentecurve, de bilaterale handelsoverleggen, de Italiaanse begrotingspolitiek, de aanstaande Amerikaanse congresverkiezingen, de schuldenproblematiek in de opkomende regio, de hoge verwachtingen op bedrijfsniveau: beleggers zullen wikken en wegen. De vraag is in welke mate goed nieuws nog wordt beloond en slecht nieuws wordt afgestraft. Het is een goede indicatie voor het beleggersvertrouwen. De beheerders van de Evi Fondsen zullen de verwachte toenemende schommelingen gebruiken om op dergelijke momenten aandelen bij te kopen. Eerder nog dan dat het overweegt om de huidige onderwogen positie in aandelen nog verder af te bouwen. Voorwaarde daarbij is wel een ongewijzigd sterk fundament van de wereldeconomie.