VALUE CREATION AWARDS

Transcriptie

1 VALUE CREATION AWARDS MEI 2017 Voor het elfde jaar op rij berekende Value Square de fundamentele waardecreatie over de voorbije tien jaar van alle Belgische beursgenoteerde bedrijven, die ook minstens tien jaar noteren; dit jaar werden 95 bedrijven bestudeerd. Hun prestaties werden vergeleken met die van Berkshire Hathaway, het investeringsvehikel van Warren Buffett. Over de afgelopen 52 jaar van eind 1964 tot eind 2016 kon Buffett de boekwaarde van zijn holding met een duizelingwekkende % doen stijgen of 19,0% per jaar. Daarmee klopt hij de S&P 500 returnindex met verve, die met slechts % steeg, wat een return van 9,7% per jaar opleverde. De laatste drie jaar geeft Buffett in zijn jaarverslag ook de evolutie weer van de beurswaarde van zijn holding. Dit cijfer is nog duizelingwekkender. Sinds 1964 steeg de beurskoers van Berkshire Hathaway met % of 20,8% per jaar. Dit trackrecord heeft ertoe geleid dat Berkshire Hathaway vandaag het zesde grootste beursgenoteerde bedrijf ter wereld is, na Apple, Alphabet, Microsoft, Amazon en Facebook. Dat de digitale disruptie alom aanwezig is blijkt ook uit het lijstje van de bedrijven met de grootste beurskapitalisaties. In de top 15 zitten 8 technologiebedrijven. De Verenigde Staten blijft het peloton aanvoeren, maar de Aziatische technologiespelers komen serieus opzetten met Tencent, Alibaba en Samsung Electronics. In 2006 was Microsoft het enige technologiebedrijf in de top 15 van de grootste beursgenoteerde bedrijven. Het lijstje werd toen vooral gekleurd met de oliemastodonten Exxon, Gazprom, BP, Royal Dutch en Petrochina. Buffett en Munger bekloegen zich onlangs publiekelijk op hun algemene vergadering dat ze 12 jaar geleden niet in Google waren gestapt. Ze beschouwen dit als één van hun grootste flaters ooit. Berkshire Hathaway stapte vorig jaar wel in Apple. De twee oudjes (resp. 86 en 93 jaar oud) beschouwen Apple meer als een consumentenbedrijf dan als een technologiebedrijf. De doelstelling van Warren Buffett is om de intrinsieke waarde van Berkshire Hathaway te verhogen aan een hogere groeivoet dan de toename van de S&P 500 returnindex. Om dit te meten kijkt hij naar de evolutie van de boekwaarde als zijnde een goede ruwe graadmeter voor de evolutie van de intrinsieke waarde. Methodologie In onze studie beoordelen we de fundamentele waardecreatie aan de hand van de volgende formule: we berekenen de evolutie van de boekwaarde per aandeel (eind 2016 in vergelijking met eind 2006) en tellen daar de nettodividenden bij op die een privé-aandeelhouder heeft gekregen over de afgelopen 10 jaar. De boekwaarde per aandeel bekomen we door het geconsolideerd eigen vermogen (aandeel van de groep) te delen door het aantal aandelen op het einde van het jaar (exclusief het aantal eigen aandelen). We maken correcties voor kapitaalverhogingen aan prijzen boven de boekwaarde (van het boekjaar voorafgaand aan de kapitaalverhoging). De analyse van dit fundamentele trackrecord (op minstens 10 jaar) is één van de zes pijlers waarop Value Square de kwaliteit van beursgenoteerde bedrijven beoordeelt. Deze fundamentele analysebenadering staat los van de evolutie van de beurskoersen, waar een manager geen vat op heeft. Het trackrecord van managers wordt dan ook beter geëvalueerd aan de hand van de evolutie van de fundamentele cijfers. Beurskoersen worden op korte termijn sterk beïnvloed door emoties. Op lange termijn en 10 jaar is een goede horizon voor een aandelenbelegger moeten uiteraard de beurskoersen de evolutie van de onderliggende fundamentele waarde volgen of liefst zelfs overtreffen. Voor het vierde opeenvolgende jaar kent Value Square awards toe aan de drie hoogst scorende bedrijven in deze studie en wordt het management bekroond met een gouden, zilveren en 1/5

2 bronzen Value Creation Award. In tegenstelling tot vele andere prijsuitreikingen komt er bij deze prijs geen subjectiviteit aan te pas. Er is geen jury, er kan niet gestemd worden door een groot publiek. Enkel de pure objectieve cijfers over de afgelopen 10 jaar zijn de basis voor de berekeningen en de einduitslag. 95 Belgische bedrijven geanalyseerd In 2006 kwamen 6 Belgische ondernemingen naar de beurs : Aedifica, Montea, Thrombogenics, OncoMethylome Sciences (omgedoopt naar MDxHealth in 2010), Metris en Punch Telematix. De twee laatste technologiebedrijven werden in resp en 2010 overgenomen en van de beurs gehaald. Dierenpark Pairi Daiza verdween van de koerstabellen in 2016 door een overnamebod van Eric Domb en Marc Coucke. En de financiële groep BHF Kleinwort Benson kwam in handen van de Chinese Fosun groep. Een faillissement zoals bij Think Media - is een andere (pijnlijkere) manier om van de koerstabellen te verdwijnen. Resultaten van de studie Berkshire Hathaway slaagde erin de fundamentele waarde met 207% te verhogen de afgelopen 10 jaar, wat een samengestelde jaarlijkse groeivoet van het eigen vermogen impliceert van 11,88% (in euro). Slechts 10 Belgische bedrijven konden de prestatie van Warren Buffett en Charlie Munger overstijgen. Van de 95 onderzochte bedrijven, zijn er 87 waarvan we de fundamentele waardecreatie konden uitrekenen. De andere konden we niet berekenen hetzij door een negatieve start- of eindwaarde, hetzij omdat het jaarverslag nog niet beschikbaar was (Sapec). De 87 geanalyseerde Belgische bedrijven behaalden een gemiddelde fundamentele waardestijging van 4,17% per jaar over de periode Volgens Buffett zou de beurskoers op lange termijn deze fundamentele evolutie moeten volgen. De brede Belgian All Shares return index steeg de afgelopen 10 jaar met 2,22%. De beurskoersen lijken dan ook wat achter te lopen op de fundamenten. Melexis wint de GOLDEN Value Creation Award Melexis stijgt al voor het vijfde jaar op rij in onze rangschikking en behaalt nu de eerste plaats. Melexis is een technologiebedrijf dat garen spint bij de trends in de automobielmarkt, zoals elektrische voertuigen, de zelfrijdende auto en robotica. Op de analistendag op 3 mei in Autoworld in Brussel stelden een aantal ingenieurs de producten van de toekomst voor; hierbij lag de nadruk op groenere en slimmere wagens. Melexis is goed geplaatst om te profiteren van de verwachte groei met 6 à 9% tot 2020 van de vraag naar chips in auto s. Vandaag zitten in elke wagen al gemiddeld 8 halfgeleiders van Melexis. De volgende jaren zal de sterkste groei komen van India en China. Melexis groeide de afgelopen 4 jaar sterker dan al haar belangrijke concurrenten waaronder Bosch, Infineon of NXP. Die sterkere groei dankt het bedrijf aan zijn uitgesproken lange termijnvisie waarbij fors werd geïnvesteerd in innovatie en duurzaamheid. Melexis wint de gouden Value Creation Award, met een jaarlijkse toename van de fundamentele waarde met 22,85% over de voorbije 10 jaar. Melexis werd 27 jaar geleden opgericht door het trio Roland Duchatelet, Rudi De Winter en Françoise Chombar. Vandaag is Melexis nog steeds voor iets meer dan 53% van het kapitaal in handen van de oprichters. Met uitzondering van het jaar 2009 vertoeft EVS de afgelopen 10 jaar steevast in de top 4 van deze rangschikking. Dit jaar neemt EVS de zilveren Value Creation Award mee naar Luik. EVS is de kampioen van de vrije kasstroomgeneratie. EVS heeft de traditie de overtollige cash elk jaar uit te keren aan haar aandeelhouders. Maar liefst 82% van de waardecreatie over de voorbije 10 jaar komt van de uitkering van dividenden. De fundamentele waardecreatie bij EVS bedraagt 20,07% per jaar. Het zal geen toeval zijn dat CEO Muriel De Lathouwer onlangs werd uitgeroepen tot ICT Woman of the Year. EVS levert betrouwbare en innovatieve technologie voor de productie van live, verrijkte tvprogramma's. De toonaangevende broadcast- en mediaproductiesystemen worden gebruikt 2/5 door omroeporganisaties, productiebedrijven, postproductiebedrijven, filmstudio's,

3 contenteigenaren en archiefbibliotheken in de hele wereld. EVS is vooral gekend voor zijn live slow motion oplossingen die gebruikt worden op grote evenementen zoals de Olympische Spelen het de Champions League voetbal. EVS producten worden ook aangewend bij grote shows zoals The Voice, Top Chef of Tomorrowland. De bronzen Value Creation Award gaat naar Lotus Bakeries, met een fundamentele waardecreatie van 18,63% per jaar. Het management is vastberaden om hun koekjesimperium verder te doen groeien. Het doel is speculoos te mondialiseren en de typische speculoos smaak te internationaliseren. Lotus wil wel iets meer opschuiven richting gezondere snacks, zonder daarbij de typische speculoos smaak uit het oog te verliezen. Topman Jan Boone wijt een groot deel van het succes van de groep toe aan het feit dat er een familiale aandeelhouder aanwezig is die de lange termijn visie steeds hoog in het vaandel draagt. De vierde tot de tiende plaats wordt ingenomen door respectievelijk Resilux, Sipef, Colruyt, Jensen, CFE, Proximus en Umicore. Resilux eindigt op de vierde plaats en klom stevig in de rangschikking dankzij een forse toename van het eigen vermogen (+68%) ten gevolge van de verkoop van haar participatie in Airolux AG. Begin februari deed Bain Capital een bod op Resilux. Maar einde maart bleek dat de Duitse mededingingsautoriteit geen goedkeurig gaf, waarna Bain Capital zijn bod introk en Resilux dan toch op de beurs blijft. Colruyt is het enige bedrijf in onze studie dat de afgelopen 10 jaar telkens in de top 10 zat. Dit is een straffe prestatie van Jef Colruyt en zijn managementteam. Sipef staat volop in de schijnwerpers door de aan de gang zijnde kapitaalverhoging. Sipef wordt gesteund door de Antwerpse holding Ackermans & van Haaren in haar groeiplannen om het beplante areaal uit te breiden tot hectare, wat overeenkomt met één zesde van het volledige areaal aan landbouwgrond in Vlaanderen. Sipef nam de participatie in de Indonesische palmolieplantage Agro Muko over van MP Evans. De Jensen groep is met een marktaandeel van 25% wereldleider in industriële wasmachines. Ook CFE behoudt zijn plaats in de top 10 gedurende de afgelopen 7 jaar dankzij de oerdegelijke prestatie van baggerdochter DEME, dat nu ook een wereldleider is geworden op het vlak van installatie van windmolenparken op zee. AVH is terug de beste investeringsmaatschappij over de afgelopen 10 jaar. De top 10 wordt vervolledigd met Proximus (met de Belgische overheid als referentie-aandeelhouder) en Umicore (dat nu ook met GBL een referentie-aandeelhouder heeft). Familiebedrijven We bestempelen een bedrijf als familiebedrijf als een individu of een familie 20% van het aandelenkapitaal in handen heeft en er minstens 1 familielid in het management of de raad van bestuur zit. Van de 87 berekende bedrijven, zijn er 64 familiale ondernemingen, wat 74% van het aantal ondernemingen is. Gemiddeld bezitten de familiale aandeelhouders 52,55% van hun onderneming. De familiebedrijven in onze studie behaalden een gemiddelde waardecreatie van 4,91% per jaar over de afgelopen 10 jaar; niet-familiebedrijven behaalden een fundamentele return van 2,09%. Bij de niet-familiebedrijven zitten onder meer Ageas en Agfa-Gevaert. Voor beleggers in beursgenoteerde familiale ondernemingen moet het eerder een geruststelling zijn dat hun belangen gelijklopen met deze van de referentie-aandeelhouders. Volgens diverse studies presteren familiaal geleide ondernemingen beter dan niet familiaal geleide bedrijven, onder meer dankzij hun focus op de lange termijn. Top 10 Van de top 10 bedroeg de gemiddelde fundamentele waardecreatie 16,12% per jaar. De gemiddelde beursreturn van deze 10 aandelen bedroeg 11,81%. We kunnen dus nogmaals bevestigen dat de beursreturns op lange termijn min of meer de fundamenten volgen; al lijken hier de beurskoersen wat achterop te hinken bij de fundamentele evolutie. Een mandje van de 10 hoogst scorende aandelen uit de studie doet het dus op de beurs ook een heel pak beter dan het gemiddelde Belgische aandeel. 3/5

4 De Top 20 De gemiddelde fundamentele waardecreatie van de Top 20 bedraagt 12,90%. De beursprestatie van de Top 20 bedraagt 10,12%. De afgelopen 10 jaar was niet echt rooskleurig op de beurs was immers een piekjaar voor de Belgische beurs. Beleggers moesten in de grootste crash sinds 1929 incasseren. Eind 2008 noteerde de Belgian All Share Net Return Index bijna 50% lager dan eind Over de afgelopen 10 jaar steeg de brede Belgische beursindex slechts met 2,22% per jaar. Alle 87 geanalyseerde ondernemingen lieten een gezamenlijke fundamentele waardecreatie optekenen van 4,17%. Dividendpolitiek Een jaarlijks terugkerend dividend is zeer belangrijk voor menig aandeelhouder, zeker in het licht van de huidige lage rentevoeten. Goed geleide bedrijven hechten een groot belang aan een stabiel dividend. Vooral een dividendpolitiek van een stabiel tot stijgend dividend weten vele familiale aandeelhouders te smaken. Van de onderzochte bedrijven hebben er 28 elk jaar hun dividend per aandeel (in euro) minstens stabiel gehouden of verhoogd over de afgelopen 10 jaar. Hiervan zitten er 8 in de top 20 : Lotus Bakeries, Resilux, Colruyt, Jensen, Umicore, Van de Velde, Miko en D Ieteren. De Belgische regering besliste om de roerende voorheffing de afgelopen twee jaar te verhogen van 25% in 2015 naar 27% in 2016 en naar 30% in Zo roomt vadertje staat 5% extra af van alle dividenden die in 2017 worden uitbetaald (in vergelijking met 2 jaar geleden). Maar hierdoor vermindert ook het trackrecord van vele bedrijven indien je naar de evolutie van de nettodividenden zou kijken. Het aantal van 28 bedrijven die hun brutodividend behouden of lieten stijgen, daalt naar 17 indien we naar de evolutie van het nettodividend bekijken. In realiteit zijn de nettodividenden de echte cashflows voor de aandeelhouder. Value Creation Awards in de Opera van Gent Op dinsdagavond 16 mei 2017 werden in de Opera van Gent de drie hoogst scorende bedrijven van onze rangschikking bekroond met een Value Creation Award. Een interessant debat rond familiaal aandeelhouderschap werd gemodereerd door VRT journalist Michaël Van Droogenbroeck. Deelnemers aan het panelgesprek waren Els Degroote (partner bij EY), Philippe Muliez (partner bij Eubelius), Françoise Chombar (CEO van Melexis) en Charles Beauduin (CEO van Van de Wiele en voorzitter van Barco). De heer Beauduin was tevens de gastspreker van de avond en gaf onder meer zijn visie over ondernemerschap, internationalisering en de uitdagingen voor de toekomst. De volledige lijst van de 87 geanalyseerde bedrijven kan bekomen worden door een te sturen naar info@ met vermelding van uw naam, telefoonnummer en adres. Dit artikel kwam tot stand dankzij de medewerking van Andy de Bruijne, Patrick Millecam en Matthieu Sevens. 4/5

5 VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Dit is een publicatie van Value Square Asset Management, een vennootschap voor vermogensbeheer en beleggingsadvies onder toezicht van de FSMA. De publicatie is het resultaat van eigen research door Value Square, op basis van de jaarrekeningen gepubliceerd door de vermelde ondernemingen. Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een persoonlijk beleggingsadvies of als een beleggingsaanbeveling. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied, en is derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijke gebruik. U mag de informatie, inclusief disclaimer, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen. 5/5