BlackRock Global Funds - Global Allocation Fund A2 LU Analyst Notes

Transcriptie

1 LU Pagina 1 Analyst Notes More Manager Shuffles at BlackRock Global Allocation Notable, but not Material Immaterial Change 7 Dec., 216 BlackRock Global Allocation has reshuffled its management team, but the changes don t warrant reconsidering its Morningstar Analyst Rating of Gold. Aldo Roldan, who has been a listed manager of the fund since October 26, is stepping off the leadership team but remaining with the broader group of investors who support the strategy. Since-inception manager Dennis Stattman, architect of this fund s conservative, value-oriented, world-and-asset-class-spanning approach, remains. Dan Chamby, who has been Stattman s comanager since 23 and a member of the Black- Rock Global Allocation team since 1993, also is still on the job. Roldan, who has nearly 4 years of industry experience including 18 with BlackRock or its predecessor firms, asked to reduce his day-to-day responsibilities on the fund. A triumvirate of existing team members will assume Roldan s duties, which comprised global sovereign bonds, emerging-markets debt, and currencies. They are David Clayton and Kent Hogshire--longtime global allocation team members--and Russ Koesterich, BlackRock's former chief investment strategist and head of its model portfolio business, who joined this fund's management squad as head of asset allocation in March 216. Roldan, who turns 7 this year, plans to continue to provide research and investment ideas in his traditional coverage areas as a senior member of the fund's wider investment team. BlackRock Global Allocation has employed a team-approach from its inception, albeit with a much smaller crew early on. Its now nearly 3- member lineup includes a wide range of bottomup and top-down expertise. Roldan s replacement on the leadership team doesn t change that or the fund s investment process.

2 LU Pagina 1 7 Dec :5, UTC- 6 Morningstar-categorie USD Moderate Allocation Categorie-index Cat 5%Barclays US Agg &5%FTSE Wld Fondsomvang ,1 (mln.) USD Huidig rendement % 2,8 Oprichtingsdatum 3/1/97 Vestigingsland/ Valuta LUX/USD Morningstar Rating QQQQ Aandelen Style Map Giant Large Mid Small K 15K 1K Rendement 28/2/17 Groei van 1. geannualiseerd Waarde USD Rend. % Fonds ,87 Categorie ,71 Index ,96 Volledige beheerderwijziging Gedeeltelijke beheerderwijziging Deep Value Value Blend Growth High Growth Beheerteam Micro Dennis W. Stattman 7/93 Dan Chamby 3/11 David Clayton 1/17 Aantal beheerders 5 Morningstar Pijlers Beleggingsproces Positive p. 2-3 Rendement p. 4 Positive Beheerteam p. 5 Positive Fondshuis p. 6 Neutral Kosten p. 7 Neutral & * * * * ( & ( * ( * 5K Morningstar Rating QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ QQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQQ QQQQQQQQ QQ Kwartiel rang categorie Percentiel rang in categorie 15,16-22,89 22,23 8,51-4,31 8,2 13,98 1,6-2,27 3,24 3,43 % Totaal rendement (USD) 6,49 1,76,85,91 1,12-1,7 4,22 -,49,56-1,19,54 +/- Categorie 5,89-2,57 2,18-1,72-5,17-2,66 3,32-3,86-2,1-2,54,21 +/- Index Proces Obligaties Style Box Assetallocatie Aand. Oblig. Liq. Mid. Aandelen Supersectoren % x Defensief % w Lichtcyclisch % m Cyclisch 1,76 1,78 1,78 1,77 1,77 1,76 1,76 1,78 1,77 1,77 % Kosten TER/OGC Ov. Opinie analist Randal Goldsmith, Senior Analyst Aanpassingsvermogen door de tijd heen. Het gedrag van de analisten van Morningstar wordt gewaarborgd door Morningstar 's Code of Ethics, Securities Trading en Disclosure Policy, en de Morningstar Manager Research Integrity Policy. Voor informatie met betrekking tot belangenconflicten, klik dan op de De analisten van Morningstar beoordelen beleggingsfondsen aan de hand van 5 pijlers. Op basis hiervan identificeren ze fondsen die op lange termijn, gecorrigeerd voor risico, bovenmaats zullen presteren ten opzichte van de categorie. Analyst Rating Gamma Á De voor fondsen is een toekomstgerichte analyse van een fonds. Morningstar heeft vijf belangrijke terreinen geïdentificeerd die volgens ons essentieel zijn om het toekomstige succes van fondsen te voorspellen: Beheerteam, Fondshuis, Beleggingsproces, Prestaties en Kosten. s worden toegekend op een vijfpuntsschaal die loopt van Gold naar Negative. De drie hoogste ratings, Gold, Silver en Bronze, geven aan dat onze analisten (zeer) positief zijn over een fonds. Het verschil tussen deze ratings komt overeen met verschillen in de mate waarin de analist ervan overtuigd is dat een fonds op de langetermijn (gedefinieerd als een volledige marktcyclus of een periode van tenminste vijf jaar) beter kan presteren dan de benchmark en de concurrentie, mede gezien de risico's die worden genomen. Neutral vertegenwoordigt fondsen waar onze analisten geen sterke positieve of negatieve opinie over hebben op de langetermijn (gedefinieerd als een volledige marktcyclus of een periode van tenminste vijf jaar) en Negative vertegenwoordigt fondsen met ten minste één gebrek waarvan onze analisten menen dat dit een aanzienlijke hinderpaal voor toekomstige langetermijnprestaties vormt (gedefinieerd als een volledige marktcyclus of een periode van tenminste vijf jaar). Beleggingsresultaten uit het verleden vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. Ga voor meer informatie over de methodiek van onze voor fondsen naar 24 Jul., 216 BGF Global Allocation verandert niet véél, maar past zich in de loop van de tijd wel aan. Dit gediversifieerde, waardegerichte fonds evolueert langzaam; maar zodra zijn beheerders waarde zien, houden ze gewoonlijk die positie aan tot hun hypothese bevestigd is, ongeacht hoe lang dat duurt. Zo hielden de beheerders de voorbije jaren bijvoorbeeld een overweging in Japanse effecten aan, in combinatie met een bescheiden algemene onderweging in aandelen en een grote onderweging in vastrentende waarden, in lijn met hun opinie over de grootste risico's en kansen wereldwijd. Door zijn tegendraadse en voorzichtige voorkeuren, zoals weerspiegeld wordt in de Japanse overweging en de grote liquiditeitenpositie, lijkt dit fonds soms uit de toon te vallen tussen zijn categoriegenoten, zoals toen de markt terugveerde halverwege het eerste kwartaal van 216. Op de lange termijn doet dit fonds het echter wel beter dat de Morningstar-categorie Mixfondsen USD Neutraal, vooral in stressvolle perioden zoals 28, 211 en 215. Dit blijkt ook uit zijn relatieve succes in het beperken van de downside sinds zijn oprichting, terwijl hij ook beter van de upside kon profiteren. Deze kenmerken zullen wellicht niet veranderen nu Russ Koesterich, de prominente voormalige chief investment strategist van BlackRock, in maart 216 aan het beheerdersteam werd toegevoegd. Dennis Stattman, Dan Chamby en Aldo Roldan zijn al vele jaren beheerders en niets wijst erop dat ze het goed toegeruste team van 3 analisten voor dit fonds willen verlaten. De toevoeging van Koesterich lijkt veeleer de onderzoekskant dan de huidige benadering te versterken. Hij heeft slechts een beperkt trackrecord als fondsbeheerder, maar kan wel nieuwe inzichten bieden op het gebied van top-downonderzoek en activaspreidingsbeslissingen. De basisaantrekkingskracht van het fonds blijft dus bestaan. De senior beheerders zijn ook aandeelhouders, de kosten zijn redelijk, en de brede benadering met aandacht voor kapitaalbehoud is consequent. Het behoudt zijn Morningstar Analyst Rating Gold.

3 LU Pagina 1 7 Dec :5, UTC- 6 Proces: Strategie Steeds meer tegendraads. Beleggingsproces Positive 24 Jul., 216 De fondsbeheerders streven naar rendementen als die op de aandelenmarkten, maar dan met minder risico's. Zij beheren het fonds tegenover een samengestelde index die voor 6:4 uit aandelen en obligaties bestaat: 36% S&P 5, 24% FTSE World ex US, 24% Bank of America/Merrill Lynch 5-Year Treasury Bond USD Moderate Allocation Cat 5%Barclays US Agg &5%FTSE Wld Index en 16% Citigroup Non-US Dollar World Government Index. De effectenselectie en de portefeuillepositionering worden bepaald door de waarderingen en kunnen een sterke inzet op sectoren, regio's of beleggingsklassen veroorzaken. De activaspreiding verschuift eerder geleidelijk dan plotseling en de omloopfactor is laag in vergelijking met zijn categoriegenoten, gemiddeld rond 4% in de 1 jaren tot eind 215. De portefeuillepositionering kan lange tijd tegendraads zijn. De beheerders beleggen in meer dan 7 posities en een mix van aandelen, obligaties, hybride effecten en exchange-traded funds, waarbij vrijwel alle posities op 1% of minder van de activa worden gehouden. Gewoonlijk wordt 5-1% aangehouden in kasequivalenten, waarmee de valutablootstelling van de portefeuille atief wordt beheerd. Soms gebruikt het team derivaten om een klein deel van de aandelenpositie in te dekken. Het is het meest geschikt voor beleggers die een kernbelegging op lange termijn nastreven. Aandelen Style Box 31/1/217 Op posities gebaseerde Style Map Deep Value Value Blend Growth High Growth Aandelen Style Box Factoren Giant Large Mid Small Micro Zwaartepunt: Gewogen gemiddelde van aandelenposities Zone: 75% van aandelenposities in beleggingsfonds Categoriegemiddelde Marktkapitalisatie Fonds 3-Jr gem. Categorie Giant/Large 82, 82,4 84,4 Mid 15,3 14,9 12,9 Small/Micro 2,7 2,6 2,7 Gem. marktkapitalisatie (mrd.) USD 36,7 35,7 49,5 Waarderingsmaatstaven Fonds 3-Jr gem. Categorie Koers/Verwachte winst 16,3 15,8 15,1 Koers/Boekwaarde 1,8 1,6 1,8 Koers/Omzet 1,2 1,2 1,5 Koers/Cash Flow 6,4 6,1 6, Dividendrendement 2,4 2,3 3,3 Groeiratio's Fonds 3-Jr gem. Categorie Langetermijnwinst % 8,6 1,2 8,8 Historische winst % 7,2 4,7-48,5 Omzet %,1,5-2,9 Kasstroom % 2,3 -,6-5,6 Boekwaarde % 3,6 5, 1,8 Stijl obligaties 31/3/16 Obligaties Style Box Kort Gem. Lang Duratie Kredietkwaliteit Hoog Gem. Laag Historie Stijl Oblig. % , , , , ,6 Obligatie % is gebaseerd op portefeuilledata Geselecteerde Obligaties Style Box factoren Fonds 3-Jr gem. Categorie Gem. kredietkwaliteit BB BB Gem. eff. duratie 3,3 3,1 Regionale blootstelling aandelen 31/1/217 Regio Aandelen % Fonds 3-Jr gem. Categorie Ontwikkeld 97,1 96,3 93,2 Opkomend 2,9 3,7 6,7 Top 5 landen Aandelen % Fonds 3-Jr gem. Categorie Verenigde Staten 53, 3,7 48,1 Japan 16,9, 5,3 Verenigd Koninkrijk 5,7,1 11, Frankrijk 4,6, 4,2 Nederland 3,, 2,2 Inkomsten 28/2/17 Fonds 3-Jr gem. Categorie Huidig rendement 3,3 12-Maands rendement, Gemiddelde Coupon Gemiddelde coupon gemeten Assetallocatie 31/1/17 Huidige allocatie 3-Jaars gemiddelde Netto-activa % Fonds 3-Jr gem. Categorie Aandelen 57,1 54,9 46,5 Obligaties 23,1 2,6 32,9 Liquide middelen 14,9 19, 15,3 Overig 4,9 5,4 5,3 Sectoren 31/1/217 Top 5 aandelenposities Fonds 3-Jr gem. Categorie yfin. dienstverlening 15,5 16, 19,9 tcyclische cons. 14,2 1,5 1, atechnologie 13,5 12,8 12,6 pindustrie 11,7 11,8 9,6 dgezondheidszorg 11,6 14,4 1,6 Supersectoren obligaties Verm. % Fonds Categorie Govt. Corp. Secur. Muni. Cash & Equiv Ov. Top 5 obligatiesectoren Fonds 3-Jr gem. Categorie Treasury 15,6 11,4 Liquide middelen 14,8-1,9 Corporate Financial 2,3 6,8 Services Tegen inflatie beschermd 1,7,3 Corporate Unspecified 1,2 3,4

4 LU Pagina 1 7 Dec :5, UTC- 6 Proces: Portefeuille Mijdt terreinen die hoog gewaardeerd lijken en houdt het kruit droog. Beleggingsproces Positive 24 Jul., 216 Eind juni 216 was 56% van de activa in aandelen belegd, en dat cijfer schommelt al sinds 28 tussen 55 en 64%. Tijdens de laatste review vonden de beheerders de meeste activaklassen overgewaardeerd, maar toch verkozen ze aandelen boven vastrentende waarden, met de gedachte dat opbrengsten de risico's onvoldoende compenseren. De beheerders hebben de USaandelen afgebouwd omwille van hun relatief hoge waarderingen. Ze bleven de voorkeur geven aan Europese en Japanse aandelen, die laatste vanwege hun aantrekkelijke waarderingen, hun opwaartse herzieningen van winstramingen en hun hervormingen in het bedrijfsbestuur. Vanwege hun bezorgdheid over de Chinese groei hebben ze de Japanse overweging in de portefeuille wel afgebouwd. Het fonds had eind juni 216 3% van zijn activa belegd in vastrentende waarden, wat historisch gezien eerder laag is, en hield USD Moderate Allocation Cat 5%Barclays US Agg &5%FTSE Wld 8% in contanten als bescherming tegen de stijgende rentevoeten. Het fonds hield ook een kleine positie in kostbare metalen als indekking tegen de toekomstige inflatie. Halverwege 213 bereikte de blootstelling aan de USD met 76% een hoogtepunt, terwijl de beheerders een groot deel van de blootstelling aan de euro, de yen en de Australische dollar indekten. Deze indekking is recent weer afgenomen, maar het fonds blijft sterk dollargericht (met ongeveer 7% van de activa eind juni 216). Kredietkwaliteit Gemeten 3/9/15 Oblig. % Fonds Categorie Vervaldatum obligatie 31/1/17 Verm. % Fonds Categorie Couponverdeling 31/1/17 Verm. % Fonds Categorie AAA AA A BBB BB B <B NR % to PIK Portefeuilleposities 31/1/16 Vorige portefeuilledatum Aandelenposities Obligatieposities Andere posities Vermogen in top 1 posities Omloopsnelheid (gerapporteerd) 3/9/ % 7% Top 1 aandelenposities Land Verm. % Verm. % 31/1/16 3/9/16 Y Apple Inc USA 1,68 1,72 4/1 <1 Narrow a Technologie 44,4 Y Alphabet Inc C USA 1,4 1,1 1/15 <1 Wide a Technologie 17,98 Y Facebook Inc A USA,85,83 11/14 <1 Wide a Technologie 26,77 Y Marathon Petroleum Corp USA,75,68 6/11 <1 Narrow o Energie 48,91 T Amazon.com Inc USA,66,43 11/15 <1 Wide t Cyclische cons. 52,94 T Bank of America Corporation USA,61,51 3/11 <1 Narrow y Fin. dienstverlening 99,12 Y JPMorgan Chase & Co USA,56,53 3/11 <1 Narrow y Fin. dienstverlening 64,3 R Uber Technologies Inc USA,53 4/16 Y Anadarko Petroleum Corp USA,52,59 7/7 <1 Nee o Energie 7,88 T Nestle SA CHE,49,51 8/5 <1 Wide s Defensieve cons. 8,54 Verandering sinds vorige portefeuille: T Toename Y Afname R Nieuw Eerste aankoop Dagen handel Economic Moat Sector 1 Jr totaal Top 5 obligatieposities Land Valuta Verm. % Supersector Primaire sector Secundaire sector US Treasury Note 1.125% USA USD 5,71 Government Government Treasury US Treasury Note 1.5% USA USD 1,51 Government Government Treasury US Treasury Note USA USD 1,25 Government Government Treasury United Kingdom (Government Of) 2% GBR GBP,9 Government Government Treasury Mexico(Utd Mex St) 6.5% MEX MXN,9 Government Government Treasury

5 LU Pagina 1 7 Dec :5, UTC- 6 Rendement USD Moderate Allocation Cat 5%Barclays US Agg &5%FTSE Wld Veerkrachtig. Rendement Positive 24 Jul., 216 De voortschrijdende jaarrendementen van het fonds over drie en vijf jaar tot eind juni 216, resp. 2,5% en 2,4%, lagen boven de mediaan van de categorie Mixfondsen USD Neutraal. Zijn winst van 4,% op 1 jaar en 6,7% sinds zijn oprichting liggen in het topkwartiel van de categorie en weerspiegelen hoe dit fonds zijn beleggers heeft gediend over de lange termijn. Het heeft voldoende deelgenomen aan haussemarkten en het kapitaal beschermd in tijden van stress om een positieve beoordeling te verdienen. Toen de markten zich herstelden in de nasleep van de financiële crisis van 27-9, trok het fonds zich terug uit bepaalde gebieden, zoals de heroplevende hoogrentende obligaties, vanwege hun risico's. Hoewel die beslissingen de winsten van het fonds hinderden in 29, 21 en 212, hielpen ze het fonds ook bovengemiddelde resultaten te behalen in andere jaren, zoals in 215. Het fonds heeft zijn succes op lange termijn vooral te danken aan de aversie van de beheerders tegen permanente kapitaalverliezen en tegen beleggingen die volgens hen de beleggers niet belonen voor het genomen risico. In lijn met die beleggingsfilosofie heeft het fonds een lagere standaardafwijking (tijdens de drie jaar tot eind juni 216) en een lagere maximale drawdown dan zijn categoriegenoten. Morningstar Rating en risico 28/2/17 Periode Morningstar rend. vs cat. Morningstar risico vs Morningstar cat. Rating 3 Jaar Gemiddeld Gemiddeld QQQ 5 Jaar Gemiddeld Gemiddeld QQQ 1 Jaar Bovengem. Gemiddeld QQQQQ Overall Rating Risico-analyse 28/2/17 3-Jaars risico- en rendementanalyse Totaal rendement % QQQQ Fonds Categorie Index & * * * * ( & ( * ( * Historie 28/2/17 12-Maands voortschrijdend rendement % Fonds Volledige beheerderwijziging Gedeeltelijke beheerderwijziging Kwartiel rang cat Percentiel rang in cat. 15,16-22,89 22,23 8,51-4,31 8,2 13,98 1,6-2,27 3,24 3,43 % Totaal rendement USD 6,49 1,76,85,91 1,12-1,7 4,22 -,49,56-1,19,54 +/- Categorie 5,89-2,57 2,18-1,72-5,17-2,66 3,32-3,86-2,1-2,54,21 +/- Index,,,,,,,,,,, Dividendrend Standaarddeviatie 3-Jaars risicomaatstaven Fonds Categorie Index Standaarddeviatie 6,95 6,96 5,56 Sharpe Ratio,26,75 R-kwadraat 87,4 Bèta 1,17 Alpha -3,7 Maximum Drawdown Fonds Categorie Index Max. Drawdown (%) -3,24-33,47-29,25 Datum top 6/8 11/7 11/7 Datum bodem 2/9 2/9 2/9 Max. Drawdown (maanden) Upside/Downside Fonds Categorie Index Upside Capture Ratio 88,1 Downside Capture Ratio 123,4 Rendement 28/2/17 Historische Totaal Beleggers Rang Cat. Index rendementen Rend. % in cat. Rend. % 1 Jaar 12,6 12, ,47 11,65 3 Jaar 1,73 1, ,13 4,25 5 Jaar 3,76 3,3 6 3,92 5,87 1 Jaar 3, ,73 4,94 Beheerder 7,17 4,88 6,72 7/93 Opricht. 1/97 6,81 4,12 6,35 Samenvatting voortschrijdende rendementen 46% maands voortschrijdende periode 146 Waarnemingen, 12 Jaar De tinten en percentages komen overeen met hoe vaak rendementen van het fonds in elke kwartiel van de categorie zijn geland. Dividend- en koersrendement Rendement % Dividendrend. Koersrend /17 Jaar Div. Div. % rang in cat. Koers Koers % rang in cat. 213, 26 13, , 25 1, , 28-2, , 33 3, /17, 36 3,43 26

6 LU Pagina 1 7 Dec :5, UTC- 6 Beheerteam USD Moderate Allocation Cat 5%Barclays US Agg &5%FTSE Wld Deskundig en capabel. Beheerteam Positive 24 Jul., 216 Door zijn diepte en ervaring is dit fonds zijn Positive People-rating meer dan waard. Dennis Stattman staat al sinds 1989 aan het roer van de strategie (en van het fonds sinds zijn oprichting in januari 1997), en is een van de oudgedienden in de categorie Mixfondsen USD Neutraal. Ook Dan Chamby werkt al meer dan 1 jaar Beheerteam voor het fonds en Aldo Rohan, die de valutastrategie aanstuurt, werkt sinds 26 voor het team en heeft nu 1 jaar ervaring. De meeste van de 1 senioranalisten van het team werken al ruim een decennium voor deze strategie. Zij hebben allemaal expertise in specifieke sectoren en beleggingsklassen, maar worden ook aangemoedigd om over de grenzen van sectoren, regio's en beleggingsklassen heen te kijken om kansen te ontdekken. Russ Koesterich, voormalig global investment strategist bij BlackRock, is recent aan het team toegevoegd als ervaren top-downanalist, specialist inzake activaspreiding en kwantitatief analist. Dit zet de uitbreiding van het team voort sinds BlackRock eind 26 Merrill Lynch Investment Management overnam. Koesterich is oorspronkelijk afkomstig van Barclays Global Investors, dat BlackRock overnam in 29. Een twaalftal onderzoeksmedewerkers en twee kwantitatieve medewerkers vullen het beleggingsonderzoekteam aan, en BlackRock's indrukwekkende risicoen kwantitatieve analysegroep ondersteunt het risicobeheer van het fonds. Ervaring en beheerd vermogen Totaal vermogen onder beheer (mrd. USD) in beheerde beleggingsfondsen Aantal jaren bij beleggingsfonds Aantal beheerders 5 23,67 Jaar Aantal jaren bij beleggingsfonds (langste van beheerteam) Beheerder retentieratio 5 Jaar % Adviseur Subadviseur BlackRock Investment Management, LLC Gemiddeld aantal jaren bij beleggingsfonds (beheerteam) 6,3 Jaar Dennis W. Stattman 7/93 Tot heden Jaren als fondsbeheerder Jaren op het fonds Vermogen onder beheer Aantal beleggingsfondsen onder beheer ,11 (mln.) USD 24 Grootste beleggingsfondsen onder beheer Datum dienstverband Functie Fondsomvang Eigen beleg. mrd. USD (mln.) USD Termijn Index BlackRock Global Allocation Fund 2/89 Tot heden 1 van 5 4,74 >1 9,9 6,22 BGF Global Allocation Fund 7/93 Tot heden 1 van 5 18,19 7,17 6,72 BlackRock Global Allocation V.I. Fund 2/1 Tot heden 1 van 5 1,61 Geen 6,94 6,24 JNL/BlackRock Global Allocation Fd 1/1 Tot heden 1 van 5 3,77 Geen 5,1 7,19 Trans BlackRock Glb Allc VP 5/9 Tot heden 1 van 5 1,81 Geen 7,44 9,5 Dan Chamby 3/11 Tot heden Jaren als fondsbeheerder Jaren op het fonds 35 6 Vermogen onder beheer Aantal beleggingsfondsen onder beheer ,11 (mln.) USD 26 Grootste beleggingsfondsen onder beheer Datum dienstverband Functie Fondsomvang Eigen beleg. mrd. USD (mln.) USD Termijn Index BlackRock Global Allocation Fund 12/3 Tot heden 1 van 5 4,74 >1 7,1 6,63 BGF Global Allocation Fund 3/11 Tot heden 1 van 5 18,19 3,24 5,55 BlackRock Global Allocation V.I. Fund 12/3 Tot heden 1 van 5 1,61 Geen 7,15 6,63 JNL/BlackRock Global Allocation Fd 1/1 Tot heden 1 van 5 3,77 Geen 5,1 7,19 Trans BlackRock Glb Allc VP 5/9 Tot heden 1 van 5 1,81 Geen 7,44 9,5 David Clayton 1/17 Tot heden Jaren als fondsbeheerder Jaren op het fonds Vermogen onder beheer Aantal beleggingsfondsen onder beheer 75.98,16 (mln.) USD 7 Grootste beleggingsfondsen onder beheer Datum dienstverband Functie Fondsomvang Eigen beleg. mrd. USD (mln.) USD Termijn Index BlackRock Global Allocation Fund 1/17 Tot heden 1 van 5 4,74 >1 3,61 3,67 BGF Global Allocation Fund 1/17 Tot heden 1 van 5 18,19 3,44 3,23 BlackRock Global Allocation V.I. Fund 1/17 Tot heden 1 van 5 1,61 Geen 3,68 3,67 JNL/BlackRock Global Allocation Fd 1/17 Tot heden 1 van 5 3,77 Geen 3,7 3,67 Trans BlackRock Glb Allc VP 1/17 Tot heden 1 van 5 1,81 3,39 3,67

7 LU Pagina 1 7 Dec :5, UTC- 6 Fondshuis USD Moderate Allocation Cat 5%Barclays US Agg &5%FTSE Wld BlackRock heeft moeite om zijn enorme omvang in een voordeel om te zetten voor beleggers. Fondshuis Neutral 3 Jun., 216 BlackRock is een succesverhaal. Door overnames en een slimme bedrijfsvoering is dit voormalige onderdeel van private equity-onderneming Blackstone nu 's werelds grootste vermogensbeheerder, die eind 215 $ 4,6 biljoen beheerde. Door de omvang en complexiteit komt de rating van dit fondshuis echter niet hoger dan Neutral. BlackRock is een diverse en invloedrijke beleggingskolos, die actief is in verschillende stijlen, strategieën, regio's en vehikels. Een gezamenlijk technologieplatform en andere structuren verbinden de diverse beleggingsteams. BlackRock bestaat sinds 29 in de huidige vorm en ontwikkelt zich nog steeds. Het verloop onder de beheerders is hoger dan het gemiddelde van de top 2- fondsgroepen in de VS. De actieve strategieën leveren gemengde resultaten. Bijna de helft van de wereldwijd verkochte Black- Rock-fondsen met een scoort qua prestaties Neutral of Negative. Beheerders beleggen meer in hun eigen fondsen, maar dit kan beter, kosten zijn verlaagd maar deze zijn op zijn best nog gemiddeld. Bovendien moest BlackRock in de VS een schikking van $ 12 miljoen treffen vanwege belangenverstrengeling van een voormalige beheerder. Het bedrijf moet verplichtingen aan bestaande klanten in evenwicht houden met het streven naar een hoger beheerd volume. Wel de grootste maar nog niet de beste. Vermogen per regio mrd. USD Details fondsen Europa (*) verdeling Morningstar Rating verdeling Amerika 396,8 Europa & Afrika 426, Azië & Australië 5,8 Rating Verm. % 12,1 13,8 16,7 ˇ 2,6 Ø Not Rated 54,8 Rating Verm. % QQQQQ 2,2 QQQQ 33,9 QQQ 18,7 QQ 6,5 Q,1 Not Rated 2,7 Verdeling activaklasse Europa (ex. geldmarkt) Fondsomvang (mrd.) USD Activaklasse Fondsomvang (mrd.) USD Verm. % Aandelen 93, 45,7 Obligaties 67, 33, Allocatie 23,8 11,7 Converteerbare obligaties Vastgoed 4,6 2,2 Alternatives 13,3 6,5 Grondstoffen Details fondsen Europa Best presterende beleggingsfondsen Categorie Fondsomvang Rendement % Rang in cat. (mln.) USD 3-jaar 3-Jaar BlackRock Global Funds - Asian Growth Leaders Asia ex Japan Equity 1,19 1 Fund X2 USD BlackRock Strategy Funds - Emerging Markets Allocation Fund X2 USD Global Emerging Markets Allocation 56,1 5,57 1 BlackRock Global Funds - Global Inflation Linked Bond Fund X2 EUR Hedged Global Inflation-Linked Bond - EUR Hedged 213,8-3,92 1 Grootste beleggingsfondsen Categorie Fondsomvang Rendement % Rang in cat. (mln.) USD 3-jaar 3-Jaar BlackRock Global Funds - Global Allocation USD Moderate Allocation ,1 1,73 63 Fund A2 BlackRock Index Selection Fund Developed World Index Sub Flexible Acc USD Global Large-Cap Blend Equity 1.63,6 5,32 17 BlackRock Global Funds - Euro Short Duration Bond Fund A2 EUR EUR Diversified Bond - Short Term 9.816,7-7,51 32 Recent gelanceerde beleggingsfondsen Categorie Fondsomvang Rend. % Startdatum (mln.) USD startdatum BlackRock Dynamic Allocation Fund Flex EUR EUR Flexible Allocation - Global 2,79 11/1/17 Acc BlackRock Euro Investment Grade Corporate EUR Corporate Bond 1.434,5 3,6 6/12/16 Bond Index Fund - Flexible SEK He BlackRock Strategic Funds - Asia Pacific Absolute Return Fund X2 USD Alt - Long/Short Equity - Other 24,9 3,85 31/8/16 (*) Alle gegevens zijn gebaseerd op de door het fondshuis in Europa gevestigde fondsen.

8 LU Pagina 1 7 Dec :5, UTC- 6 Kosten USD Moderate Allocation Cat 5%Barclays US Agg &5%FTSE Wld In lijn met de categoriemediaan TER/OGC 2, 1,6 Kostenhistorie TER/OGC Kosten Neutral 24 Jul., 216 De lopende kosten van het fonds liggen in de lijn van de mediaan van de categorie Mixfondsen USD Neutraal. 1,76 1,78 1,78 1,77 1,77 1,76 1,76 1,78 1,77 1,77, TER/OGC 12,8 16, 12,7 13,2 12,1 12,1 17,5 22,9 22,6 18, 18,2 Netto-activa mrd. USD 6,4,8, -,2 -,2-1,2 3,2 5,7,7-5,1 -,5 Netto in/uitstroom mrd. USD 1,2,8,4 Verdeling kosten Ongoing charge Ongoing charge 3/1/17 1,77 Geselecteerde componenten Max. beheervergoeding 1,5 Prestatievergoeding Kostenniveau Kostenniveau Gemiddeld Kostenniveau limieten,6 Vergelijkingsgroep USD Moderate Allocation Retail Broad 3,98 Hoog >2,29 Bovengem. 1,91-2,29 Gemiddeld 1,7-1,91 Benedengem. 1,44-1,7 Laag <1,44 Fonds 1,77 Mediaan 1,77 Info. aandelenklasse Aandelenklasse ISIN Morningstar-categorie TER/OGC Max. beheer vergoeding Prestatie vergoeding Max. initiële kosten Minimum Initiële Inv. BGF Global Allocation A2 LU USD Moderate Allocation 1,77 1,5 5, 5. 7,32 BGF Global Allocation X2 USD LU USD Moderate Allocation,6,, 1.. 1,69 BGF Global Allocation X4 USD LU USD Moderate Allocation,6,, 1.. 1,47 BGF Global Allocation I2 USD LU USD Moderate Allocation,81,75, 1.. 1,3 BGF Global Allocation E2 USD LU USD Moderate Allocation 2,27 1,5 3, 5. 1,1 BGF Global Allocation A2 EUR Hedged LU EUR Moderate Allocation - Global 1,77 1,5 5, 1, Verm. mrd. USD

9 Morningstar Global Fund Report Disclosure Het Morningstar Global Fund Report ("Rapport") is voor informatieve doeleinden en bedoeld voor financiële professionals en/of gekwalificeerde beleggers ("Gebruikers"). Het dient niet de enige informatie zijn waarop dergelijke Gebruikers of hun klanten zich baseren bij het nemen van een beleggingsbeslissing. De analyse in dit Rapport is opgesteld door de vermelde perso(o)nen, in hun hoedanigheid als analist van Morningstar. De in het Rapport vermelde opinies worden te goeder trouw verstrekt, gelden per datum van het Rapport en kunnen zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. Noch de analist, noch Morningstar legt zich er van tevoren op vast of en met welke frequentie het Rapport zal worden geüpdatet. De analyses en de Morningstar Analyst Rating in dit Rapport geven een mening weer, het is geen weergave van feiten. Morningstar meent dat zijn analisten redelijke inspanningen leveren om de in hun onderzoek opgenomen informatie zorgvuldig te onderzoeken. De informatie waarop de analyse is gebaseerd, is verkregen uit bronnen die als betrouwbaar worden beschouwd, zoals bijvoorbeeld het fondsprospectus en jaarverslagen, kwartaalrapportages (of gelijkwaardige documenten), de website van het fondshuis, gesprekken met medewerkers van het fondshuis en relevante en geschikte mediabronnen, evenals gegevens, statistieken en informatie uit de eigen Morningstardatabase. Morningstar voert geen audit uit en laat geen onafhankelijke controle uitvoeren ten aanzien van de gegevens, statistieken en informatie die het ontvangt. Tenzij in een afzonderlijke overeenkomst anders vastgelegd, mogen Gebruikers dit Rapport uitsluitend gebruiken in het land waarin de Morningstar-distributeur is gevestigd. Tenzij anders vermeld is de oorspronkelijke distributeur Morningstar Inc., een in de VS gevestigde financiële instelling. Dit Rapport is uitsluitend ter informatie bedoeld en staat los van de specifieke beleggingsdoelstellingen, financiële situatie of specifieke behoeften van een specifieke ontvanger. Deze publicatie is bedoeld om informatie te leveren die institutionele beleggers ondersteunt in het nemen van hun eigen beleggingsbeslissingen, niet om een specifieke belegger beleggingsadvies te verstrekken. Zodoende zijn de hierin besproken beleggingen en aanbevelingen misschien niet geschikt voor alle beleggers. Gebruikers en klanten van Gebruikers moeten hun eigen oordeel vormen wat betreft de geschiktheid van dergelijke beleggingen en aanbevelingen in het licht van hun eigen beleggingsdoelstellingen, ervaring, fiscale situatie en financiële positie. Er wordt niet gewaarborgd dat de hierin vermelde informatie, gegevens, analyses en opinies nauwkeurig, juist, volledig of actueel zijn. Tenzij in een afzonderlijke overeenkomst anders vastgelegd, beweert Morningstar niet dat de inhoud van het Rapport voldoet aan alle presentatie- en/of bekendmakingsnormen die van toepassing zijn in het rechtsgebied waarin de ontvanger zich bevindt. Tenzij anders vereist door de wetgeving of in een afzonderlijke overeenkomst anders vastgelegd, zijn de analist, Morningstar en haar functionarissen, bestuurders en medewerkers niet verantwoordelijk of aansprakelijk voor enige handelsbesluiten, schade of verliezen voortvloeiend uit of gerelateerd aan de informatie, gegevens, analyses of opinies in het Rapport. Morningstar moedigt Gebruikers en klanten van Gebruikers aan om alle relatieve uitgiftedocumenten (bijv. het prospectus) met betrekking tot de desbetreffende effecten te lezen, inclusief, zonder beperking, informatie betreffende de beleggingsdoelstellingen, risico's en kosten, alvorens een beleggingsbeslissing te nemen en om, indien noodzakelijk geacht, advies in te winnen bij een juridisch, fiscaal en/of boekhoudkundig adviseur. Het Rapport en de inhoud ervan zijn niet gericht op, of bedoeld voor, verspreiding aan of gebruik door een persoon of entiteit die burger of inwoner is van, of is gevestigd in, een plaats, staat, land of ander rechtsgebied waar een dergelijke verspreiding, publicatie, beschikbaarheid of gebruik zou indruisen tegen wet- of regelgeving of waardoor Morningstar of hiermee verbonden bedrijven onderworpen zouden worden aan registratie- of vergunningsvereisten in een dergelijk rechtsgebied. Als dit Rapport beschikbaar wordt gesteld in een taal anders dan het Engels, en in het geval van tegenstrijdigheden tussen de Engelse en de vertaalde versies van het Rapport, dan is de Engelse versie maatgevend en prevaleert deze boven elk onderdeel of sectie van een rapport dat in een andere taal is uitgegeven. Noch de analist, noch Morningstar of hiermee verbonden bedrijven garanderen de nauwkeurigheid van de vertalingen. Dit Rapport kan in bepaalde plaatsen, landen en/of rechtsgebieden ("Territoria") worden verspreid door onafhankelijke derden of onafhankelijke tussenpersonen ("Distributeurs"). Dergelijke Distributeurs treden niet op als agenten of vertegenwoordigers van de analist of van Morningstar. In Territoria waar een Distributeur ons Rapport verspreidt, is de Distributeur en niet de analist of Morningstar, de enige verantwoordelijke om te voldoen aan alle van toepassing zijnde wet- en regelgeving, regels, circulaires, voorschriften en richtlijnen die de lokale en/of regionale toezichthouders hebben opgesteld, inclusief wetten verband houdend met de verspreiding van onderzoeksrapporten van derden. Á ˆ Neem voor een lijst van fondsen die Morningstar momenteel volgt en waarvoor het analyserapporten opstelt contact op met uw lokale Morningstar-kantoor. Neem voor informatie over de historische dit fonds of voor andere fondsen die Morningstar volgt contact op met uw lokale Morningstar-kantoor. Wij wijzen erop dat beleggingen in effecten (waaronder beleggingsfondsen) onderhevig zijn aan markt- en andere risico's. Er is geen verzekering of garantie dat de nagestreefde beleggingsdoelstellingen worden behaald. Beleggingsresultaten uit het vormen geen indicatie voor toekomstige resultaten. Het rendement op beleggingen en de inleg van de belegger schommelt. Het is mogelijk dat de effecten van een belegger bij terugkoop meer of minder waard zijn dan hij er oorspronkelijk voor heeft betaald. De resultaten op beleggingen kunnen lager of hoger zijn dan de in het Rapport vermelde beleggingsresultaten. Morningstar's Risk, Return en Star Rating vormen nuttige gegevens bij de beoordeling van het risicoprofiel van een fonds. Het actuele rendementspercentage geeft niet weer welk rendement een belegger in alle gevallen behaalt, omdat de marktkoersen voor effecten voortdurend veranderen vanwege zaken als marktfactoren. Als effecten zijn genoteerd in een andere valuta dan de valuta van de Gebruiker of van de klanten van de Gebruiker, kunnen veranderingen in wisselkoersen een negatief effect hebben op de waarde, koers of opbrengsten van deze belegging. In het Rapport vermelde indexen zijn geen beheerde indexen. In hun rendementen zijn geen verkoopkosten of andere vergoedingen verwerkt die een belegger betaalt om effecten te kopen en er kan niet rechtstreeks in worden belegd. In bepaalde rechtsgebieden mag de inhoud van het Rapport, behalve de en de belangrijkste analyse/opinies voorafgaand aan de publicatie met het fondshuis worden gedeeld. Als de onwaarschijnlijke situatie zich voordoet dat Morningstar zijn analyse/opinies en/of de wijzigt op basis van feedback, dan wordt dit in het Rapport vermeld. Belangenverstrengeling: Analisten kunnen (feitelijk of economisch) eigenaar zijn van posities in de financiële producten waarover het Rapport is opgesteld. Morningstar, de analist en zijn/haar directe familieleden hebben geen materiële belangen in de financiële producten waarover het Rapport is opgesteld.* De beloning van analisten wordt ontleend aan de totale opbrengsten van Morningstar en bestaat uit salaris, bonus en in sommige gevallen aandelen waarop beperkingen van toepassing zijn. Analisten ontvangen geen compensatie of substantiële voordelen van productemittenten of derden in samenhang met het Rapport.# Morningstar ontvangt geen commissie voor de uitvoering van het onderzoek en berekent emittenten van financiële producten geen kosten voor hun rating. Analisten mogen behalve bij Morningstar binnen de beleggingssector geen zakelijke of professionele activiteiten uitvoeren (waaronder maar niet beperkt tot werkzaamheden als financieel planner, beleggingsadviseur of vertegenwoordiger van een beleggingsadviseur, broker-dealer of broker-dealer agent, financieel auteur, journalist of analist). Morningstar kan de emittent van het product of aan deze verbonden partijen tegen vergoeding en op marktconforme voorwaarden diensten of producten leveren, waaronder softwareproducten en -licenties, onderzoeks-, advies- en gegevensdiensten, licenties om onze ratings en onderzoek in hun marketingmateriaal op te nemen, sponsoring van events en reclame op de website. Aan Morningstar verbonden partijen (d.w.z. haar investment management group) kunnen afspraken hebben met een aan een fondshuis verbonden partij om beleggingsadviesdiensten te leveren, waarbij een analist beleggingsonderzoeksrapporten kan afgeven voor een of meer van de fondsen van het fondshuis. Analisten hebben echter geen zeggenschap over de zakelijke afspraken van Morningstar's investment management group en medewerkers van de investment management group nemen niet deel aan en hebben geen invloed op de analyses of opinies die de analisten opstellen. Morningstar, Inc. is een beursgenoteerde onderneming (tickersymbool: MORN) en zodoende kan een fonds waarover dit Rapport wordt opgesteld meer dan 5% van het totale aantal uitstaande aandelen van Morningstar, Inc. bezitten. Ga naar het onderdeel over de proxyverklaring van Morningstar Inc., "Security Ownership of Certain Beneficial Owners and Management" Eigendom van aandelen Morningstar heeft geen invloed op en is geen voorwaarde voor fondsen die Morningstar wil volgen. Er is bij analisten op het tijdstip van publicatie geen sprake van andere substantiële belangenverstrengeling. Gebruikers die nadere informatie wensen, kunnen contact opnemen met hun lokale Morningstar-kantoor of raadplegen 9 Pagina 1 De voor fondsen De voor fondsen is een toekomstgerichte analyse van een fonds. De Analyst Rating geeft geen visie over een bepaalde beleggingsklasse of groep van vergelijkbare fondsen. De rating streeft ernaar om elk fonds afzonderlijk te beoordelen in het kader van zijn doelstelling, een passende benchmark en concurrerende fondsen. De naast de getoonde datum, is de datum waarop de Morningstar Manager Research Analyst de huidige rating van het fonds heeft toegewezen of heeft bevestigd op basis van de meest recente review en researchrapport voor het fonds. De vijf pijlers Morningstar heeft vijf belangrijke terreinen geïdentificeerd die volgens ons essentieel zijn om het toekomstige succes van fondsen te voorspellen: Beheerteam, Fondshuis, Beleggingsproces, Prestaties en Kosten. Bij de beoordeling van een fonds wordt elk van deze vijf pijlers onder de loep genomen, evenals de interactie tussen de elementen, waarvan wij menen dat deze essentieel is om inzicht te krijgen in de algehele aantrekkelijkheid van het fonds. Beheerteam De algehele kwaliteit van het beheerteam van een fonds is een belangrijke factor voor de mogelijkheid van het fonds om betere resultaten te leveren dan zijn benchmark en concurrerende fondsen. Om het beheerteam van een fonds te evalueren, moeten analisten verschillende factoren beoordelen, onder meer hoe belangrijke besluiten worden genomen. Fondshuis Wij menen dat de moedermaatschappij zeer belangrijk is voor de fondsbeoordeling. Het management van het fondshuis bepaalt belangrijke factoren binnen onze evaluatie, waaronder capaciteitsmanagement, risicobeheer, werving en behoud van talent en prestatiebeloning. Wij kijken naar deze operationele aspecten, maar geven daarnaast de voorkeur aan maatschappijen die zorgvuldig omgaan met de belangen van de beleggers boven diegene die sterk op verkoop zijn gericht. Beleggingsproces Wij zoeken naar fondsen met rendementsdoelstellingen en beleggingsprocessen (zowel voor effectenselectie als voor portefeuillesamenstelling) die doelmatig, duidelijk gedefinieerd en herhaalbaar zijn. Daarnaast moet de portefeuille worden samengesteld op een wijze die overeenkomt met het beleggingsproces en de rendementsdoelstelling. Prestaties Wij menen dat resultaten uit het verleden niet noodzakelijkerwijs een voorspellende waarde hebben voor toekomstige resultaten en zodoende speelt deze factor een relatief kleine rol in ons beoordelingsproces. Wij streven er in het bijzonder naar om ons niet blind te staren op resultaten voor de korte termijn. Volgens ons is de beoordeling

10 van rendementen op lange termijn en risicopatronen essentieel om te bepalen of het fonds aan onze verwachtingen voldoet. Kosten Om rekening te houden met de werkelijke ervaring van de belegger, kijken we naar de kosten binnen de context van de desbetreffende markt of regio, bijvoorbeeld de Verenigde Staten, Australië, Canada of Europa. Gezien de verschillen in schaalgrootte en distributiekosten op verschillende markten kan de mate waarin een fonds wordt benadeeld door hoge kosten of beloond door lage kosten naar gelang de regio verschillen. In Europa scoren fondsen bijvoorbeeld slecht op dit aspect als zij eindigen in het duurste kwintiel van hun Morningstar-categorie en worden ze beloond als ze in het goedkoopste kwintiel eindigen. De beoordeling vindt plaats aan de hand van jaarlijkse kostenpercentages. Voor fondsen met prestatievergoedingen worden de kosten exclusief deze vergoedingen beoordeeld en vervolgens wordt de structuur van de prestatievergoeding afzonderlijk geëvalueerd. s s worden toegekend op een vijfpuntsschaal die loopt van Gold naar Negative. De drie hoogste ratings, Gold, Silver en Bronze, geven aan dat onze analisten (zeer) positief zijn over een fonds. Het verschil tussen deze ratings komt overeen met verschillen in de mate waarin de analist ervan overtuigd is dat een fonds in de loop van de tijd beter kan presteren dan de benchmark en de concurrentie, mede gezien de risico's die worden genomen. Gold Vertegenwoordigt fondsen waarvan onze analist bijzonder sterk overtuigd is binnen een gegeven beleggingsmandaat. Door het fonds een rating Gold te geven, drukken wij uit te verwachten dat het beter zal presteren dan zijn prestatiebenchmark en/of groep van vergelijkbare fondsen, bij het genomen risico, en over lange termijn (gedefinieerd als een volledige marktcyclus of ten minste vijf jaar). Voor de rating Gold moet een fonds uitzonderlijk presteren op alle vijf aspecten die de basis voor onze analyse vormen. Silver Vertegenwoordigt fondsen waarvan onze analist sterk overtuigd is, maar niet voor alle vijf de aspecten. Met deze fundamentele sterke punten, verwachten wij dat deze fondsen beter zullen presteren dan hun prestatiebenchmark en/of de groep van vergelijkbare fondsen, bij het genomen risico en over de lange termijn (gedefinieerd als een volledige marktcyclus of ten minste vijf jaar). Bronze Vertegenwoordigt fondsen met voordelen in de verschillende aspecten die duidelijk tegen de nadelen opwegen, waardoor de analist de fondsen een positieve rating waard vindt. Wij verwachten dat deze fondsen beter zullen presteren dan hun prestatiebenchmark en/of de groep van vergelijkbare fondsen, bij het genomen risico en over een volledige marktcyclus (of ten minste vijf jaar). Neutral Vertegenwoordigt fondsen waar onze analisten geen sterke positieve of negatieve opinie over hebben. Naar onze mening zullen deze fondsen waarschijnlijk geen uitzonderlijke prestaties leveren, maar blijven zij waarschijnlijk ook niet sterk achter bij hun relevante prestatiebenchmark en/of de groep van vergelijkbare fondsen. Negative Vertegenwoordigt fondsen met ten minste één gebrek waarvan onze analisten menen dat dit een aanzienlijke hinderpaal voor toekomstige prestaties vormt, zoals hoge kosten of een instabiel beheerteam. Vanwege deze problemen menen wij dat deze fondsen inferieur zijn aan de meeste concurrenten en waarschijnlijk, bij het genomen risico, over een volledige marktcyclus achterblijven bij hun prestatiebenchmark en/of de groep van vergelijkbare fondsen. bedrijven met een moat. Ga voor meer informatie over de aandelenanalyse-methodiek naar 1 Pagina 1 Voor ontvangers in Australië: Dit Rapport wordt in Australië uitgegeven en verspreid door Morningstar Australasia Pty Ltd (ABN: ; ASFL: 24892). Morningstar Australasia Pty Ltd is de aanbieder van het algemene advies (de "Dienst" en neemt verantwoordelijkheid voor de opstelling van dit Rapport. De Dienst wordt verleend via het onderzoek naar beleggingsproducten. In de mate waarin het Rapport algemeen advies omvat, is het opgesteld zonder rekening te houden met de doelstellingen, financiële situatie of behoeften van een belegger. Beleggers moeten het advies in dit licht bezien en, indien van toepassing, in het licht van de desbetreffende Product Disclosure Statement, alvorens een beleggingsbesluit te nemen. Raadpleeg onze Financial Services Guide (FSG) op voor meer informatie. Voor ontvangers in Hongkong: Het Rapport wordt verspreid door Morningstar Investment Management Asia Limited, die een vergunning heeft van de Hong Kong Securities and Futures Commission om uitsluitend aan professionele beleggers adviesdiensten te leveren. Noch Morningstar Investment Management Asia Limited, noch zijn vertegenwoordigers treden op of mogen worden beschouwd als optredend als beleggingsadviseurs voor ontvangers van deze informatie, tenzij Morningstar Investment Management Asia Limited hier uitdrukkelijk mee instemt. Neem voor vragen over dit onderzoek contact op met een Licensed Representative van Morningstar Investment Management Asia Limited via Representative at Voor ontvangers in India: Dit beleggingsonderzoek wordt uitgegeven door Morningstar Investment Adviser India Private Limited. Morningstar Investment Adviser India Private Limited is geregistreerd bij de Securities and Exchange Board of India (SEBI) (Registratienummer INA1357) en levert beleggingsadvies en -onderzoek. Tegen Morningstar Investment Adviser India Private Limited zijn geen discplinaire maatregelen genomen door SEBI of een andere toezichthouder. Morningstar Investment Adviser India Private Limited is een volledige dochtermaatschappij van Morningstar Investment Management LLC. In India heeft Morningstar Investment Adviser India Private Limited een verbonden onderneming, Morningstar India Private Limited, die diensten levert met betrekking tot gegevens, financiële gegevensanalyse en softwareontwikkeling. De onderzoek analist is de afgelopen 12 maanden niet opgetreden als functionaris, bestuurder of medewerker van het fondshuis, noch heeft deze of de medewerkers ervan zich bezig gehouden met marketmaking voor het fondshuis. *De bovenvermelde verklaring omtrent belangenverstrengeling is ook van toepassing op familieleden en medewerkers van Manager Research Analysts in India. # De bovenvermelde verklaring omtrent belangenverstrengeling is ook van toepassing op medewerkers van Manager Research Analysts in India. De voorwaarden waarop Morningstar Investment Adviser India Private Limited beleggingsonderzoek aan klanten aanbiedt, variëren van klant tot klant en worden gedetailleerd beschreven in de overeenkomst met de desbetreffende klant. Voor ontvangers in Japan: Het Rapport wordt verspreid door Ibbotson Associates Japan, Inc., die onder toezicht staat van de Financial Services Agency. Noch Ibbotson Associates Japan, Inc., noch zijn vertegenwoordigers treden op of mogen worden beschouwd als optredend als beleggingsadviseur voor de ontvangers van deze informatie. Voor ontvangers in Singapore: Uitsluitend voor institutionele beleggers. Ontvangers van dit Rapport moeten met betrekking tot dit Rapport contact opnemen met hun financieel adviseur in Singapore. Morningstar, Inc. en hiermee verbonden ondernemingen benutten bepaalde uitzonderingen (Financial Advisers Regulations, Section 32B and 32C) om beleggingsonderzoek aan ontvangers in Singapore te kunnen aanbieden. Naast deze drie ratings zijn er nog twee andere aanduidingen die Morningstar gebruikt. Dat zijn: Under Review Dit betekent dat er zich bij het fonds of het fondshuis veranderingen hebben voorgedaan waarvan nog moet worden beoordeeld wat de impact op de rating is. Not Ratable Dit oordeel wordt uitsluitend toegekend bij een rapport voor een nieuwe strategie of voor een strategie waarbij een relevante vergelijkingsgroep ontbreekt, maar waar beleggers wel informatie verlangen met betrekking tot passendheid. Ga voor meer informatie over de methodiek van onze Analyst Rating naar Morningstar Star Rating De Morningstar Star Rating is een bedrijfseigen kwantitatieve gegevensbeoordeling. De fondsen worden gerangschikt van 1 tot 5 sterren, afhankelijk hoe het fonds heeft gepresteerd (na een correctie voor risico en rekening houdend met verkoopkosten), tegenover vergelijkbare fondsen. Binnen elke Morningstar-categorie krijgen de beste 1 procent van de fondsen 5 sterren, en de slechtst presterende 1 procent 1 ster. De rating wordt berekend voor maximaal drie tijdsperioden (3, 5 en 1 jaar) en deze ratings worden samengevoegd om tot een totaalrating te komen, die in het Rapport wordt opgenomen. Fondsen met een prestatiegeschiedenis van minder dan 3 jaar worden niet beoordeeld. Deze ratings zijn volledig gebaseerd op een wiskundige evaluatie van resultaten uit het verleden. Morningstar Star ratings mogen niet worden beschouwd als aankoop- of verkoopsignaal en mogen niet als een feitelijke constatering worden gezien. Aandelen gerelateerde gegevens Het Rapport vermeldt de tien grootste posities van het fonds per de aangegeven datum. Voor elke onderliggende positie wordt een serie gegevens verstrekt, waaronder Economic Moat per de aangegeven datum. Economic Moat Het concept van een economic moat of concurrentievoordeel speelt een belangrijke rol in de kwalitatieve beoordeling door onze aandelenanalist van het beleggingspotentieel op lange termijn van een onderneming, maar ook in de actuele berekening van de geraamde reële waarde. Een economic moat is een structureel kenmerk waardoor een bedrijf gedurende een lange periode extra winst kan behalen. Wij definiëren economische winst als rendement op het geïnvesteerde kapitaal (ROIC) boven de door ons geraamde kapitaalkosten of gewogen gemiddelde kapitaalkosten (WACC) van een onderneming. Zonder moat kan de winst onder druk komen te staan. Wij hebben vijf bronnen van economic moats geïdentificeerd: immateriële activa, overstapkosten, netwerkeffect, kostenvoordelen en schaalgrootte. Bedrijven met een narrow moat zijn diegene waarvan wij menen dat zij de komende 1 jaar waarschijnlijk genormaliseerde extra rendementen kunnen boeken. Bedrijven met een wide-moat zijn bedrijven waarvan wij sterk van mening zijn dat de extra rendementen 1 jaar kunnen aanhouden en dat deze waarschijnlijk de komende 2 jaar nog extra rendement boeken. Hoe langer een onderneming economische winsten genereert, hoe hoger de intrinsieke waarde ervan. Volgens ons zien no-moat bedrijven van lagere kwaliteit hun genormaliseerde rendementen sneller terugkeren naar de kapitaalkosten van de onderneming dan