7 maart maart Hoogtepunten van deze week Hoewel het ambachtelijk bier rijkelijk vloeit, lijkt Boston Beer overgewaardeerd

Transcriptie

1 Hoogtepunten van deze week Een wekelijkse samenvatting van onze lijst van tips en ontwikkelingen binnen ons gecoverde universum. Nieuwe spelregels: goedkope Amerikaanse olie is een blijvertje 7 maart maart 2015 Inhoud Hoogtepunten van deze week... 2 Nieuwe spelregels: goedkope Amerikaanse olie is een blijvertje De industriële revolutie van Global Electrics Hoewel het ambachtelijk bier rijkelijk vloeit, lijkt Boston Beer overgewaardeerd Tips... 4 Alle marktinformatie vanaf 12 maart Om u de toegang tot de informatie over de producten in ons aanbod te vereenvoudigen, stellen wij u een Nederlandstalige versie ter beschikking van het rapport dat werd opgesteld door onze partner Morningstar. Gelieve op te merken dat deze tekst slechts een vrije vertaling is en dat MeDirect bijgevolg niet aansprakelijk kan gesteld worden voor de exactheid, volledigheid of actualiteit van de gegevens. We raden onze klanten of hun raadgevers aan om de Engelstalige versie te raadplegen als referentie.

2 Hoogtepunten van deze week Nieuwe spelregels: goedkope Amerikaanse olie is een blijvertje Gezien het resterende groeipotentieel en de mogelijkheid om de productiecapaciteit te versnellen of vertragen in reactie op de marktomstandigheden, heeft schalieolie ervoor gezorgd dat de Verenigde Staten momenteel is uitgegroeid tot de grootste swing producer ter wereld. Een swing producer is een land of gebied met een grote productie in verhouding tot de totale markt en met aanzienlijke overcapaciteit. Drastische bezuinigingen zullen leiden tot een betekenisvolle daling van de productie op de korte termijn, maar zodra de olieprijs zich herstelt, zal de sterke positie van de grote Amerikaanse olievelden zorgen voor de hervatting van de productiegroei. Wij denken dat de Amerikaanse onconventionele olie-extractie (zoals schalieolie) in de komende jaren zal blijven voldoen aan de incrementele aanbodeisen van 35% -40%, en we menen daarom dat bijkomende volumes van dure bronnen zoals teerzand- en marginale diepwaterextractie in de nabije toekomst (nog) niet nodig zijn. Deze ontwrichtende oliemacht heeft de wereldwijde markten van ruwe olie al verstoord en zal voorlopig in de schijnwerpers blijven staan. Amerikaanse schalieolie blijkt wederom verantwoordelijk voor een aardverschuiving op de oliemarkt. Belangrijkste feiten Ondanks onze overtuiging dat schalieolie nog steeds aanzienlijk potentieel toont, kan het niet volledig voldoen aan de toekomstige wereldwijde vraag. De marginale prijs per vat zal daarom hoger op de totale kostencurve uitkomen. Onze prognoses tonen aan dat de noodzaak voor hoogkwalitatieve diepwaterprojecten tot eind 2020 de grootste kostenpost van het energieaanbod zal representeren. Als gevolg van deze betekenisvolle kostenverhoging, verlagen we onze Brent mid-cycle olieprijsprognose tot $ 75 / per vat (WTI: $ 69 / per vat). In de huidige marktomgeving van hoge kosten / lage olieprijzen worden upstream- (exploratie en extractie) bedrijven sterk geconfronteerd met een moeilijk economisch klimaat, waar nieuwe investeringen geen rendement opbrengen. Dergelijke omstandigheden zijn op de lange termijn niet duurzaam, maar wij verwachten voor de komende jaren dat stijgende olieprijzen en dalende kosten aanzienlijke compensatie zullen bieden. Onze midcycle olie-updates vallen samen met onze verlaging van de Amerikaanse midcycle aardgasprijs naar $ 141 / per 1000 kubieke meter (zie ook "Lower for Longer: A New Normal for U.S. Natural Gas Prices"). De effecten van onze updates van de waardering variëren voor zowel de subsectoren als de bedrijven, maar de meest significante reducties worden gedragen door upstream-bedrijven en dienstverleners. Toch zijn we van mening dat een handjevol ondergewaardeerde, bevoordeelde bedrijven de zwakke marktdynamiek waarmee energiebedrijven worden geconfronteerd, kunnen weerstaan. Onder de upstream-bedrijven tippen wij Exxon (XOM, fair value: $ 94, prijs / fair value 0,86 keer), Cabot (COG: $ 43, 0,65 keer), Chesapeake (CHK: $ 27, 0,52 keer) en Encana (ECA: $ 18, 0,64 keer). Onder de dienstverleners zal Halliburtons (HAL: $ 55, 0,73 keer) opkomende fusie met Baker Hughes zorgen voor een leidende positie in de Amerikaanse oliedienstverlening. Ten slotte is de overduidelijke winnaar in de energieindustrie midstream, aangezien een robuuste, Amerikaanse aanbodgroei zal zorgen voor groeimogelijkheden. Onze topkeuzes zijn Spectra Energy (SE: $ 46, 0,74 keer) en Spectra Energy Partners (SEP: $ 63, 0,79 keer), terwijl oliebedrijf Magellan ($ 90, 0,86 keer) een van de meer conservatief gerunde MLP's (een type vennootschap) is in deze sector en mogelijke kansen biedt voor energiebeleggers die niet bereid zijn tot het nemen van risico's. Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Stephen Simko, CFA stephen.simko@morningstar.com De industriële revolutie van General Electrics General Electrics (GE) staat aan de vooravond van een nieuw industrieel tijdperk en wij menen dat de recente portefeuille-aanpassingen de legendarische moat van het bedrijf zullen ondersteunen. Volgens ons heeft de herpositionering van de portefeuille van General Electric waarde toegevoegd aan het bedrijf, maar wordt deze niet gereflecteerd in de marktwaardering. Dankzij een actief jaar met opvallende acquisities en desinvesteringen heeft GE zich naar onze mening verder ontwikkeld en verstevigt zijn activiteitenmix de wide economic moat van het bedrijf. Al sinds de financiële crisis suggereert de hardnekkige ondermaatse aandelenkoers dat het bedrijf wordt achtervolgd door het schrikbeeld van een verouderde industriële kolos. Wij verwachten echter dat de huidige, beter samengestelde portefeuille van GE het bedrijf in de toekomst betere kansen biedt om zijn concurrentievoordeel te benutten bij het nastreven van een stabielere, rendabele groei. Het besluit van GE om zich te concentreren op zijn industriële wortels zal volgens ons uiteindelijk uitmonden in een beter rendement voor aandeelhouders. Omdat de aandelen op dit moment ongeveer 15% onder onze raming van de fair value van $ 30 verhandelen, hebben we GE toegevoegd in onze lijst van industriële tips. General Electric heeft zijn wide economic moat te danken aan zijn kostenvoordeel, immateriële activa en overstapkosten en wij zijn van mening dat deze factoren zullen zorgen voor een organische omzetgroei die gelijke tred houdt met de wereldwijde economische ontwikkelingen. Bovendien verwachten we dat GE in de toekomst beter in staat zal zijn om de winstgevendheid gestaag te verhogen, dankzij de vereenvoudiging van zijn portefeuille en een uitbreiding van zijn hogemargediensten. Dankzij een portefeuille die nu minder belastend is, kunnen de toepassingsvoordelen naar onze mening beter benut worden om innovatie te stimuleren en de geïnstalleerde basis van industriële apparatuur van GE geleidelijk uit te breiden. Daarnaast verwachten we dat met behulp van goed samengestelde prognose-analyses de dienstverlening van GE nieuw leven zal worden inblazen. De wide economic moat van GE houdt al meer 100 jaar stand en wij vinden dat het ontluikende ecosysteem van de met software ondersteunde infrastructuur van het bedrijf hier nog meer aan toevoegt. 2

3 Hoogtepunten van deze week Belangrijkste feiten Het portefeuillebeheer zal de waarde van de wide economic moat van General Electric naar onze mening verder doen groeien. De competitieve voordelen, inherent aan GE's energieverleden, en de activiteiten in infrastructuur zullen voor winststabiliteit zorgen en als platform dienen voor toekomstige groei. Wij zijn van mening dat GE zijn doel van 5% autonome omzetgroei kan bereiken met behulp van een succesvolle ontwikkeling van nieuwe producten, serviceinnovatie en uitbreiding in opkomende markten. Het Industrial Internet van GE is meer dan alleen maar een marketingconcept: het vertegenwoordigt een ware bron van zowel bruto als netto winstgroei, mogelijk gemaakt door het hernieuwde enthousiasme van het bedrijf voor onderzoek en ontwikkeling. Er blijft een kortetermijnrisico bestaan dat de olie- en gassegmenten van GE zullen verzwakken als gevolg van de lagere aardolieprijzen, maar aangezien de segmenten minder dan 20% van de industriële omzet en bedrijfswinst representeren is deze blootstelling beheersbaar. Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Barbara Noverini barbara.noverini@morningstar.com Hoewel het ambachtelijk bier rijkelijk vloeit, lijkt Boston Beer overgewaardeerd huidige prijs van $ 260 per aandeel t.o.v. onze raming van de fair value van $ 208, lijken de aandelen volgens ons overgewaardeerd. Belangrijkste feiten Het volume van ambachtelijk bier zal waarschijnlijk verder groeien, maar door de vergrijzing van de Amerikaanse bevolking zal het tempo lager liggen. Smaak en merkuitbreidingen zouden moeten helpen om de eerdere verliezen in marktaandeel van Sam Adams te beperken, hoewel de toenemende concurrentie in vooral de cidermarkt waarschijnlijk zal leiden tot een vertraging in de omzetgroei. De sterke groei van ambachtelijk bier heeft voor aanzienlijke concurrentie gezorgd van zowel kleine, beginnende bierbrouwers alsook grotere spelers. We verwachten dat Boston in de komende jaren zal worden geconfronteerd met een stijgende behoefte aan marketing en een dalend marktaandeel. De winstgevendheid van Boston Beer lijdt onder de gestegen grondstofkosten, de negatieve verschuiving in de productenmix en de inflatie van de overige bedrijfskosten. Het onvermogen om de operationele marges omhoog te schroeven vormt een aanzienlijk risico. Voor meer informatie kunt u contact opnemen met: Adam Fleck, CFA adam.fleck@morningstar.com De laatste tien jaar is de Amerikaanse dorst naar ambachtelijk bier onverzadigbaar. Ondanks de algehele industriële tegenvallers zag het verkochte volume van ambachtelijk bier in de Verenigde Staten een samengestelde jaarlijkse groei (CAGR) van 12%, wat de jaarlijkse daling van 1,3% van niet-ambachtelijk bier compenseerde. De grootste verliezers in deze ambachtelijke revolutie zijn de grote Amerikaanse brouwers, in het bijzonder Anheuser-Busch InBev en MillerCoors. Zij zagen de verkoop van traditioneel en licht bier plotsklaps vallen (bijna 1,7% per jaar over de afgelopen tien jaar), omdat de voorkeur van de consument drastisch is verschoven. Anderzijds zag Boston Beer brouwer van het grootste ambachtelijke bier, Samuel Adams een CAGR van 12,5% in volume over dezelfde periode en een nog sterkere CAGR van 15,3% in omzet dankzij de bereidheid van de consument om te betalen voor minder bekende merken, zowel in bier als in alternatieve smaken (en tot uiting kwam toen Boston een herlancering in de snelgroeiende business van alcoholische cider aanging met het bedrijf Angry Orchard in 2011). Ook de aandeelhouders hebben geprofiteerd: de aandelen van Boston Beer zijn sinds begin 2004 met bijna 30% per jaar gestegen t.o.v. een jaarlijkse winstkoers van 6,5% in de S & P 500. Maar wij zien nu toch wat deukjes komen in Sam Adams pantser en we verwachten dat een tragere categoriegroei, een dalend marktaandeel en een stijgende behoefte aan marketing kunnen leiden tot een tragere winstgroei voor zijn moedermaatschappij. Boston heeft naar onze mening een goede basis aan immateriële merkenactiva opgebouwd, wat zijn narrow economic moat zal blijven ondersteunen, maar met de 3

4 Tips 4

5 Tips 5

6 Tips 6