HALFJAARVERSLAG 2013 Hof Hoorneman Investment Funds NV

Transcriptie

1 HALFJAARVERSLAG 2013 Hof Hoorneman Investment Funds NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2013 [1]

2 INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV 3 DIRECTIEVERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV 4 Macro-economische ontwikkelingen 4 Vooruitzichten voor de tweede helft Verslag per subfonds: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) 6 - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) 13 - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) 19 - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) 24 - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) 30 - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) 36 - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) 43 Corporate governance 48 FINANCIEEL VERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV 49 Balans per 30 juni Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar Toelichting 53 Financieel verslag per subfonds - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) 59 - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) 68 - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) 77 - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) 86 - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) 95 - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) 111 ADRESGEGEVENS 120 Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2013 [2]

3 PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Bankiers NV beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 30 juni 2013 de volgende subfondsen opgenomen: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividenduitkeringen kunnen per subfonds verschillen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. De subfondsen zijn geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie, de opvolger van de financiële bijsluiter) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Hof Hoorneman Bankiers NV en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatstberekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2013 [3]

4 DIRECTIEVERSLAG MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN Gedurende het eerste halfjaar van 2013 heeft een aantal ontwikkelingen een duidelijke stempel gedrukt op het koersverloop van de subfondsen. Aan het einde van het eerste en tweede kwartaal ontstond onrust in de markt: in maart vanwege de bankencrisis op Cyprus en de verkiezingsuitslag in Italië, in juni door de aankondiging van de Amerikaanse centrale bank dat haar monetaire verruimingsbeleid afgebouwd zou kunnen worden. Tegen deze achtergrond hebben de meeste fondsen nog wel een positief resultaat neergezet, met name door een sterk eerste kwartaal. Gedurende de eerste twee maanden zette de trend van stijgende beurskoersen zich door. Het gegeven dat de euro blijft voortbestaan, de positieve geluiden uit landen als Ierland, Portugal en Griekenland en een zeer ruim monetair beleid van centrale banken wereldwijd leidde tot een nieuwe instroom van geld op de kapitaalmarkten. Bovendien zagen institutionele partijen, zoals pensioenfondsen en verzekeraars, dat het gat tussen hun rekenrente en de rente op staatsobligaties wel erg groot werd. Vooral de meer risicovolle aandelen hebben van deze ontwikkelingen geprofiteerd. Deze positieve periode duurde tot maart, toen een Italiaanse verkiezingsuitslag zonder winnaar roet in het eten gooide. Waar markten hoopten op een duidelijke overwinning voor de pro- Europese fracties, kregen Silvio Berlusconi en voormalig komiek Beppe Grillo beiden een dusdanig sterke positie dat een pro-europese regering vrijwel onmogelijk werd. Ook het minder gelukkige ingrijpen van de Europese Unie in Cyprus had invloed. Cyprus had, na de verliezen op Griekse staatsleningen, 16 miljard nodig om haar banken te herkapitaliseren. Door een oplossing voor te stellen waarbij Cypriotische rekeninghouders ook zouden meebetalen aan de herkapitalisatie van de bank, leek het erop dat de Europese Unie de soevereiniteit van spaarders in Europa het zogenaamde depositogarantiestelsel niet meer heilig vond. Deze oplossing had dus de potentie om niet alleen in Cyprus, maar in geheel Zuid-Europa bankruns te initiëren. Uiteindelijk is een oplossing gevonden waarbij vermogens van meer dan honderdduizend euro substantieel gaan meebetalen, maar kleinere spaarders veilig zijn. Hierdoor keerde de rust in de eurozone weer terug. Toch hebben de koersen van Europese aandelen en achtergestelde leningen door deze perikelen een neerwaartse beweging laten zien. In het tweede kwartaal zagen wij eenzelfde beeld: stijgende koersen in de eerste twee maanden en onrust daarna. Door de lage rente bleven investeerders in april en mei kopen, maar in juni veranderde de situatie. Dit is voornamelijk te wijten aan Ben Bernanke, de voorzitter van de Amerikaanse centrale bank. Hij gaf namelijk aan dat het kwantitatieve verruimingsbeleid, dat nu al meer dan een jaar wordt uitgeoefend, ten einde zou kunnen lopen. Dit beleid heeft als doelstelling de rente in de Verenigde Staten laag te houden ter stimulering van de investeringen. Door steeds meer dollars in de economie te pompen wordt de dollar minder waard, gaat de rente omlaag en wordt lenen dus goedkoper. Monetaire verkrapping uit zich in rentestijging en kan mogelijk leiden tot een sterkere dollar. Dit is een vervelend scenario voor beleggers, omdat de risicopremie het extra rendement voor het grotere risico van beleggen in minder veilige effecten kleiner wordt. Investeerders schrokken van de woorden van Bernanke en hebben in juni geld uit kapitaalmarkten teruggetrokken. De opkomende markten zijn hierdoor het zwaarst getroffen, maar ook andere segmenten hebben hiervan last gehad. Wij zien hierin echter een gezonde correctie van de markt en maken ons geen zorgen over de onderliggende economische situatie. Bovendien biedt deze koersdaling voor de verschillende subfondsen wellicht een mooi instap- of bijkoopmoment. In de rest van de wereld zijn de ontwikkelingen gedurende het eerste halfjaar gunstig te noemen. In de Verenigde Staten duurt het economisch herstel voort. De macro-economische indicatoren laten Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2013 [4]

5 een optimistisch beeld zien. Door het gevoel dat de crisis voorbij is consumeren Amerikanen steeds meer en ook de huizenmarkt trekt aan. Door de relatief goedkope energiekosten wordt de Amerikaanse concurrentiepositie steeds sterker. Dit alles leidt tot optimisme en een prima beursklimaat. De risico s van de fiscal cliff en, even later, de sequester (een reeks van bezuinigingen door de Amerikaanse overheid), leken wellicht iets te zijn overdreven. Dit werd goed weergegeven door de indices van de beurs in New York: de Dow Jones Index behaalde zijn hoogste stand ooit en de S&P 500 Index benaderde zijn eerdere recordniveau. Al met al biedt het herstel in de Verenigde Staten hoop voor de wereldeconomie, hetgeen bijdroeg aan de positieve koersontwikkelingen in de verscheidene fondsen. De nieuwe regering in China heeft zonder moeite het stokje overgenomen. De angst van sommige analisten voor problemen bij de vijfjaarlijkse installatie van de nieuwe regering bleek ongegrond. De nieuwe regering onder leiding van Xi Jinping heeft direct al een aantal maatregelen getroffen die de economie gezonder moeten maken. Allereerst wordt meer de aandacht gericht op de binnenlandse consumptie. Dit is een trend die wij al langer zien en waarop is ingespeeld. Daarnaast zijn harde maatregelen getroffen om corruptie tegen te gaan, wat essentieel is om de lokale overheden efficiënter te maken, en wordt het probleem van slechte leningen aangepakt. De laatstgenoemde maatregel is in onze ogen ook goed, al kan dit op de korte termijn ten koste gaan van economische groei. Uiteindelijk verbetert door deze maatregelen de kwaliteit van economische groei. Veel Chinese bedrijven in onze fondsen hebben gedurende het eerste halfjaar een prima resultaat laten zien. Ze profiteerden van de nadruk op consumptie, maar ook van sterke cijfers en een verbeterend sentiment van investeerders jegens Chinese smallcap-bedrijven. VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT 2013 Voor de tweede helft van 2013 zijn wij gematigd positief. In juni zagen wij dat de huidige economische situatie nog steeds enigszins fragiel is. Hoewel wij nog enige risico s zien, vooral in het beleid van centrale banken, zijn genoeg positieve economische ontwikkelingen waar te nemen. Als neveneffect van de aantrekkende huizenmarkt nemen consumentenbestedingen in de Verenigde Staten toe. Sommige analisten verwachten voor 2014 een economische groei in de Verenigde Staten van ruim 3,5%. Wij zijn iets gematigder in onze vooruitzichten, maar het geeft aan dat het vertrouwen hoog is. Bovendien verbetert ook in Europa de situatie. Dit komt nog niet tot uiting in de economische groeicijfers, maar er zijn verschillende indicaties dat sprake is van een verbetering in Griekenland en Spanje. Met name over Griekenland komen steeds meer optimistische berichten in de media. Het IMF bracht een positief rapport uit over de hervormingen in Griekenland en kredietbeoordelaar Fitch zag zelfs reden om de kredietwaardigheid van het land opwaarts bij te stellen. Andere bronnen zien ook een verbetering van de competitiviteit van beide landen. Dit geeft aan dat de situatie in Europa verbetert. Wij verwachten dat de Chinese economie een groei van ongeveer 7% zal laten zien. De huidige maatregelen om de kredietverlening op orde te krijgen zullen een negatief effect op de economische groei hebben; in onze ogen zal dit niet tot een harde landing leiden maar de kans hierop juist verkleinen. Dit maakt China tot een aantrekkelijke regio, vooral voor de belegger met een wat langere beleggingshorizon. Samenvattend zien wij een beursklimaat met prima mogelijkheden voor de valuebelegger. Door de koersdalingen in juni biedt de beurs weer een aantrekkelijkere risico-rendementsverhouding en de meeste fondsen hebben een kaspositie om hiervan te kunnen profiteren. Hof Hoorneman Investment Funds NV 30 juni 2013 [5]

6 HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Value Fund belegt in beursgenoteerde en nietbeursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Hof Hoorneman Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN-code NL Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 22,0% 3 jaar 6,6% 5 jaar 4,4% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2013 [6]

7 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo) ¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers ² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde ² 1e halfjaar ,66 22,58 18,78 24,64-0,45 1,05 1,00 1,20 1,20 6,8% 26,2% -20,1% ,43 22,73 19,01 24,98 22,03 5,0% 25,5% -20,2% 19,1% 66,8% Expense ratio 0,98% 2,00% 1,87% 2,12% 2,03% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Value Fund is vanaf 15 maart 2010 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2013 [7]

8 BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en niet-beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide effecten en hoogrendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. De basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Maximaal 7,5% van het fondsvermogen mag zijn belegd in effecten van één uitgevende instelling. De mogelijkheid met geleend geld te beleggen is beperkt tot maximaal 20% van het fondsvermogen. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits- en kasstroomrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund opgenomen. Financiële markten Aandelen De aandelenmarkten hebben het goede beursjaar 2012, ondanks een korte dip rondom de problemen in Cyprus, tot en met mei 2013 een goed vervolg weten te geven. Daarna trad een correctie op. Investeerders reageerden op uitspraken van Bernanke door geld weg te trekken uit kapitaalmarkten. De opkomende markten werden het zwaarst getroffen. Hierbij speelde ook een rol dat veel bedrijven in de opkomende markten producenten van grondstoffen zijn, die veel last hebben van de druk op de grondstofprijzen. De koersdaling in juni is ons inziens een gezonde correctie van de markt. Aandelen zijn niet duur te noemen, waarbij er wel grote verschillen waarneembaar zijn. Vooral opkomende markten en Europese aandelen zijn aantrekkelijk gewaardeerd. De Europese aandelen worden vooral afgestraft vanwege de geringe economische groei in deze regio. De waarderingen zijn echter aantrekkelijk en de ervaring leert dat in tijden van hoge economische groei hiervoor doorgaans teveel wordt betaald. In deze markt zijn nog voldoende aandelen te vinden met koers-winstverhoudingen van minder dan 10 en een dividendrendement van meer dan 4%. Obligaties Obligatiemarkten hebben een volatiel eerste halfjaar achter de rug. Per saldo liepen de lange rentes in de eurozone op. Vooral in juni was de stijging procentueel gezien groot. Een belangrijke verklaring hiervoor vormen de uitspraken van de voorzitter van de Amerikaanse Centrale Bank dat de steunmaatregelen in de Verenigde Staten binnen een jaar zullen worden afgebouwd. De risicoopslagen voor kredietwaardige obligaties zijn per saldo licht gestegen ten opzichte van het begin van het jaar. Per saldo was het afgelopen kwartaal een van de slechtste sinds Vooral langlopende obligaties hebben flinke koersdalingen laten zien. Kortlopende obligaties wisten vrij goed stand te houden. Naast de lagere rentegevoeligheid speelt een rol dat de ECB de herfinancieringsrente in de eurozone juist nog verder heeft verlaagd van 0,75% naar 0,5%. Als de economische ontwikkeling niet verbetert, mag een verdere daling niet worden uitgesloten. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2013 [8]

9 De obligaties in de portefeuille van Hof Hoorneman Value Fund hebben relatief weinig last gehad van de rentestijgingen. Dit zijn zogenaamde hoogrenderende obligaties met overwegend bedrijfsspecifieke aandachtspunten. De rendementen op deze leningen liggen gemiddeld rond 10% en hebben, gegeven de hoge(re) rendementen, relatief weinig last van rentestijgingen. Een deel betreft achtergestelde obligaties van Europese financiële instellingen, waarbij de aanpassing van het toezicht (Basel III en Solvency II) een zeer grote impact heeft. De belangrijkste consequentie is dat het merendeel van de uitstaande achtergestelde obligaties in de komende tien jaar niet meer als kernvermogen mag worden meegeteld, waardoor deze hun nut verliezen. Dit is voor banken en verzekeraars een prikkel om tot vervroegde aflossing of inkoop van deze leningen over te gaan. Deze markt heeft in de eerste helft van het jaar per saldo een stijging laten zien en ligt er sterk bij vanwege de verbeterde solvabiliteit en liquiditeit van veel banken. Toch heeft de nationalisatie van SNS Reaal en de herkapitalisering van Cyprus de markt wel een spiegel voorgehouden. Zwak gekapitaliseerde banken kunnen nu niet meer zo gemakkelijk bij hun overheden aankloppen en ingeval van problemen moeten houders van achtergestelde leningen rekening houden met verliezen of de gevolgen van een eventuele herkapitalisatie. Bij de posities in het fonds is dit risico overigens zeer beperkt. Top 5 belangen in portefeuille per 30 juni 2013 Land Belang Northern Rock Groot-Brittannië 6,4% Lloyds Banking Group Groot-Brittannië 4,6% The Paragon Group of Companies Groot-Brittannië 3,7% SRLEV Nederland 3,7% Interserve Groot-Brittannië 3,3% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2013 Het fonds kende een licht negatieve start in 2013 vanwege de nationalisatie van SNS en de onteigening van alle achtergestelde leningen van SNS Bank en SNS Holding. Door de onteigening van de achtergestelde SNS-leningen van de bank en de holding resteren alleen nog de gerelateerde claims. In een zogenaamde schadeloosstellingprocedure heeft de overheid voorgesteld om de compensatie op 0 te zetten. De rechter (Ondernemingskamer) is echter tot de conclusie gekomen dat de waarde van de onteigende effecten van SNS waarschijnlijk hoger was dan de door minister Dijsselbloem geboden schadevergoeding van 0 euro. De Ondernemingskamer zal een team van specialisten opdracht geven om te komen tot een advies over de waarde die effecten van SNS Reaal vertegenwoordigden ten tijde van het onteigeningsbesluit. Mutaties Gedurende het eerste halfjaar zijn diverse mutaties in de portefeuille doorgevoerd. Door de onteigening van de achtergestelde SNS-leningen van de bank en de holding resteren alleen nog de gerelateerde claims. Het koersherstel was een goede reden om de aandelen BinckBank te verkopen. Per saldo is de positie in Imtech zonder verlies afgestoten. Imtech is door afboekingen in Polen en Duitsland in de problemen gekomen en heeft een aandelenuitgifte aangekondigd om de balans te verstevigen. Het aandeel TenCate is eveneens verkocht. Na de publicatie van de jaarcijfers ontstond ruzie in de Raad van Commissarissen van TenCate. Ook is de schuld van het bedrijf aan de hoge kant en is de afhankelijkheid van een aantal producten vrij groot. De risico-rendementsverhouding was niet aantrekkelijk genoeg meer om de aandelen nog langer aan te houden. Na een mooi koersverloop zijn twee posities in China, Prince Frog en China Automation, verkocht. Naast Ahold zijn vijf nieuwe posities in Hongkong opgenomen, te weten Chaowei Power Holdings, Bosideng, Greatview Aseptic Packaging, China Sanjiang Fine Chemicals en Vinda. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2013 [9]

10 Chaowei Power is een leverancier van batterijen voor met name elektrische scooters. Urbanisatie, hogere bestedingskracht en achterblijvende infrastructuur (files en matig openbaar vervoer) maken dit een snelgroeiend product in China. Met de positie in Bosideng, een producent van (merk)kleding, wordt ingespeeld op de toenemende consumentenbestedingen in China. Beide ondernemingen zijn aantrekkelijk gewaardeerd. Greatview produceert steriel karton voor de voedingsindustrie. Sanjiang is de nummer drie producent van Ethyleenoxide (EO), een chemisch product dat voor de fabricage van wasmiddelen en cosmetica wordt gebruikt. EO is een explosief product waardoor het onmogelijk is om over grote afstand te transporteren. Dit leidt ertoe dat de producten lokaal worden gebruikt en dat vraag en aanbod niet door import en export worden beïnvloed. Vinda is een Chinese producent van consumentenpapier, zoals toiletpapier en tissues. Ook WS Atkins en Oracle zijn toegevoegd. WS Atkins is een breed georiënteerde Engelse engineering onderneming en vooral actief in het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten. De onderneming draait goed in zijn kernmarkten en is daarnaast bezig om zijn aanwezigheid in groeimarkten zoals het Midden-Oosten en Azië te vergroten. Een sterke onderneming met potentie voor de lange termijn. Aan obligatiezijde is de achtergestelde lening in ABN-Amro verkocht. De lage opslag van de lening vanaf de calldatum maakt het onzeker of deze lening vervroegd wordt afgelost. Op het huidige koersniveau is het neerwaarts risico groter dan de opwaartse potentie. De lening van Enterprise Inns (2018) is vervangen door een langer lopende lening van dezelfde onderneming die een beter rendement biedt. Van Royal Bank of Scotland (RBS) is een achtergestelde lening in de portefeuille opgenomen. RBS heeft in de afgelopen jaren haar balans verkleind en versterkt. Volgens de toezichthouder is nog een additioneel kapitaal nodig van GBP 3,2 miljard om het gewenste solvabiliteitsniveau te bereiken. RBS heeft aangegeven onder meer tot inkoop van achtergestelde leningen over te gaan. De in de portefeuille opgenomen lening is hiervoor een geschikte kandidaat en levert daarnaast een hoog lopend rendement op. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 99,3% 102,4% Hongkongse dollar HKD 23,9% 13,6% Britse pond GBP 0,1% 1,9% Maleisische ringgit MYR 0,4% -4,4% Chinese Renminbi CNY 0,5% 0,0% Amerikaanse dollar *) USD -24,2% -13,5% *) De shortpositie in USD dient als afdekking van de positie in HKD. 100% 100% Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hieronder een aantal uitgewerkte voorbeelden. Greatview Aseptic Packaging Greatview is een fabrikant van steriel kartonnen verpakkingen (aseptic packaging) voor de voedingsindustrie, zoals verpakkingen voor melk en vruchtensappen. Ruim 90% van de omzet van Greatview komt van klanten die actief zijn in de melkindustrie. De belangrijkste klanten zijn de twee grotere melkbedrijven in China, China Mengniu Dairy en Yili Group. Tot de klantengroep horen echter ook Westerse merken, zoals Nestlé en Coca-Cola. De karakteristieken van deze industrie zijn zeer interessant. Greatview bedreigt de monopoliepositie van Tetra Pak en is in China erin geslaagd een serieuze speler te worden. De productie in Europa is inmiddels gestart, waarbij wel de vraag is Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2013 [10]

11 hoe snel en in welke mate de capaciteit wordt opgevuld. De aandelen lijken niet goedkoop, maar zijn wel aantrekkelijk gezien de potentiële marktomvang in combinatie met de nog beschikbare capaciteit en de karakteristieken van de industrie (van monopolie naar duopolie). Ook wordt een aantrekkelijk dividend uitgekeerd en is nauwelijks sprake van schulden. Vinda Vinda is een Chinese producent van consumentenpapier zoals toiletpapier en tissues, met een groot belang in een producent van luiers. De markt voor persoonlijke verzorging in China groeit zeer sterk door de toenemende welvaart, de urbanisatie en de snelle toename van het besteedbaar inkomen. Daarbij komt dat de markt steeds verder consolideert. De topspelers hebben de schaalvoordelen en de financiële kracht om een steeds groter deel van de markt te bemachtigen. Deze consolidatie wordt daarnaast versneld door de steeds strengere productie-eisen die door de overheid worden gesteld. Voor de grote spelers ligt er dus een enorme kans om te groeien en deze kans grijpen ze ook met beide handen aan. De waarderingen voor kwaliteitsbedrijven in defensieve sectoren zijn ook in opkomende markten zeer duur. Het aandeel Vinda vormt hierop een uitzondering en is ook goedkoper dan vergelijkbare ondernemingen. De verwachte groei en de verbreding van de omzet naar meerdere producten zijn belangrijke punten voor een hogere waardering. Voor de lange termijn zijn de vooruitzichten voor deze sector en voor Vinda onverminderd positief. Oracle Het Amerikaanse Oracle is een van de grote spelers op het gebied van bedrijfssoftware en hardware. De kracht van Oracle is het extreem brede productenpalet. De combinatie van hardware van de klanten met software van Oracle biedt een aantrekkelijke propositie. Veelal zijn deze diensten geïntegreerd tot essentiële onderdelen van de bedrijfsvoering van de klanten, waarmee Oracle een sterke, niet al te cyclische, positie heeft om te opereren. Oracle levert aan grote ondernemingen zoals China Mobile, maar ook aan overheden en de financiële sector. Een kwaliteitsonderneming met zeer sterke marktposities, een sterke balans, mooie groeiende kasstromen en een aantrekkelijk koersniveau. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Value Fund bedroeg per 30 juni ,43 en per 31 december ,73. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2013 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Value Fund over de verslagperiode 5,0%. Het aantal uitstaande aandelen nam met of 4,5% toe van tot Het eigen vermogen steeg van 75,7 miljoen per 31 december 2012 naar 81,6 miljoen per 30 juni Op 18 juni 2013 werd 0,45 dividend per aandeel uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2013 [11]

12 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bieden midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied- en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied- en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Laatstbekende notering 99% 95% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 0% 4% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 1% 1% 4. Overig 0% 0% VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT % 100% Hof Hoorneman Value Fund is medio 2013 voor 55% belegd in aandelen van vooral middelgrote ondernemingen en 40% in obligaties; de resterende 5% betreft de kaspositie. Ondanks de goede performance in de eerste helft van het jaar is de waardering van de portefeuille nog steeds niet hoog te noemen, zowel niet in absolute als relatieve zin. Zo bedraagt de gemiddelde koers-winstverhouding van de aandelen ongeveer 9,5 en het onderliggend dividendrendement rond 4,5%. De huidige waardering biedt nog volop gelegenheid voor groei en de ontvangen dividenden en rentebetalingen kunnen in aantrekkelijke Europese en Aziatische posities worden geherinvesteerd. De risicopremies bij high-yield ondernemingen zijn per saldo in de eerste helft van het jaar praktisch gelijk gebleven, zowel voor financiële als voor niet-financiële instellingen. Hiermee blijven de risicoopslagen op niveaus die historisch gezien als gemiddeld zijn aan te merken. Het is redelijk om van dit segment in de markt niet meer te verwachten dan het, nog altijd aantrekkelijke, effectief rendement op de leningen. Een verdere krimp van de risicopremie is in het huidige economische klimaat namelijk niet te voorzien. De hoogrenderende obligaties in het fonds hebben overigens nog altijd een effectief rendement van ongeveer 10,5%. Hof Hoorneman Value Fund 30 juni 2013 [12]

13 HOF HOORNEMAN INCOME FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Income Fund correspondeert met de aandelen die in serie 2 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. De doelstelling is het realiseren van een rendement dat op lange termijn boven de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA) ligt door middel van beleggingen die naar verwachting relatief hoge inkomsten genereren, waarbij de nadruk zal liggen op obligaties van Europese bedrijven. Dit rendement zal per kwartaal worden uitgekeerd. Subfondskarakteristieken Startdatum maart 1991 Beursnotering Ja ISIN-code NL Referentie-index Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index (IBOXXMJA)¹ Dividend Vier keer per jaar Beheervergoeding 0,25% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven de referentie-index² Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 24,6% 3 jaar 12,1% 5 jaar 2,0% ¹ De referentie-index vormt niet het uitgangspunt voor het te voeren beleggingsbeleid, maar is de index die het meest aansluit op de wijze waarop wij uitvoering geven aan ons beleggingsbeleid. Wij bieden de referentie-index alleen aan als vergelijkingsmaatstaf. ² Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2013 [13]

14 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers ² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde ² 1e halfjaar ,61 17,44 14,40 16,11 15,27 0,64 1,28 1,28 1,28 3,26 4,7% 31,6% -3,3% 14,1% 30,9% ,51 17,36 14,41 16,38 15,32 4,6% 30,9% -4,8% 15,6% 44,9% Expense ratio 1,07% 2,25% 1,66% 1,43% 1,92% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Income Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2013 [14]

15 BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Income Fund belegt in beginsel in financiële instrumenten die (wereldwijd) op effectenbeurzen, gereglementeerde markten en andere geregelde, regelmatig functionerende, erkende open markten worden verhandeld of waarvoor een frequente notering bestaat. Hof Hoorneman Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. Daarnaast bestaat de mogelijkheid om te beleggen in vastgoedfondsen, preferente aandelen, converteerbare obligaties en gestructureerde producten. Hof Hoorneman Income Fund kan bovendien voor maximaal 5% van het vermogen beleggen in aandelen. Maximaal 5% van het vermogen van Hof Hoorneman Income Fund mag zijn belegd in één uitgevende instantie, tenzij het een overheid met een AAA-status betreft. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet-, liquiditeits- en kasstroomrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund opgenomen. Financiële markten Na het voor hoogrentende (high-yield) obligaties bijzonder goede jaar 2012, is het eerste halfjaar van 2013 heel wat gematigder geweest. Dit was conform de verwachting en ondanks de tegenwind in de rentemarkten presteerde de high-yield markt nog altijd beter dan de overige vastrentende markten. Na een redelijk begin van het jaar, waarbij het enthousiasme voor deze beleggingscategorie de koersen nog wat verder deed oplopen, werd ook deze categorie eind mei getroffen door de angst van beleggers dat de Amerikaanse centrale bank gas zou terugnemen. Een aantal weken op rij werd, vooral in de Verenigde Staten, veel geld aan high-yield fondsen onttrokken. Dit had ook een negatieve invloed op de Europese markt, waardoor de markt het eerste halfjaar afsloot met een bescheiden plus. De achtergestelde leningen van financiële instellingen, die tegenwoordig ook in deze categorie vallen, deden het daarbij iets beter nu het Europese financiële systeem, onder druk van de toezichthouders, stapje voor stapje meer solide wordt. De referentie-index van het fonds steeg in het eerste halfjaar met 1,39%. Het fonds wist dit ruimschoots te overtreffen en sloot het eerste halfjaar af met een rendement van 4,6% (op basis van intrinsieke waarde). Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2013 Land Belang Lloyds Banking Group Groot-Brittannië 4,4% The Paragon Group of Companies Groot-Brittannië 3,7% SRLEV Nederland 3,6% Brit Insurance Holding Groot-Brittannië 3,5% Enterprise Inns Groot-Brittannië 3,4% Gevoerd beleggingsbeleid in het eerste halfjaar 2013 Hof Hoorneman Income Fund heeft het afgelopen halfjaar relatief weinig posities verkocht, maar had vanwege de goede marktposities te maken met een relatief hoog aantal aflossingen dan wel tenders voor de aflosdatum. In het afgelopen halfjaar is de positie in Cable & Wireless door de opgelopen koers verkocht. Het resterende rendement lag onder de bandbreedte van het rendement dat het fonds nastreeft. Daarnaast zijn de kleine posities in TFS Corporation en F&C Finance verkocht, vanwege onduidelijke vooruitzichten respectievelijk een relatief laag resterend rendement. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2013 [15]

16 Een van de grotere posities in de portefeuille, de 5,125% perpetuele lening van Ageas, is getenderd en volledig toegewezen op een koers van 91, waardoor het fonds een goed rendement heeft behaald. Verder is de lening van Santos Finance verkocht. Het resterende rendement lag, na een prima koersstijging, onder de bandbreedte van het rendement dat het fonds nastreeft. De 10% Countrywide 2018 lening is vervroegd afgelost uit de opbrengst van de beursgang. Friesland Bank (tegenwoordig Rabo) heeft gebruik gemaakt van de mogelijkheid tot vervroegde aflossing van een achtergestelde lening. Tot slot is de 14% Barclays perpetual verkocht, omdat deze lening ons inziens het risico loopt vervroegd à pari te worden afgelost, tegen de huidige koers van 130%. Nieuw in de portefeuille is een converteerbare lening van Chaowei Power, een Chinese leverancier van batterijen voor met name elektrische scooters. Urbanisatie, hogere bestedingskracht en achterblijvende infrastructuur (files en matig openbaar vervoer) maken dit tot een zeer gewild product in China. De markt voor dit product heeft zich de afgelopen jaren explosief ontwikkeld en lijkt ook voor de komende jaren nog een interessante groei te kunnen doormaken. Tevens zijn leningen van Arrow Global Finance, Cabot Financial en Lowell Group toegevoegd. Dit zijn bedrijven die slechte consumentenkredieten opkopen en vervolgens uitwinnen. De leningen zijn uitgegeven met het onderpand op de portefeuilles van kredieten waarbij in vrijwel elk denkbaar scenario geen risico op de hoofdsom van de lening wordt gelopen. Verder is de positie in de Fortis CASHES fors verhoogd vanwege het aantrekkelijke rendement en de variabele rente waardoor stijgende rentes positief zullen doorwerken. Voor het overige zijn bestaande kansrijke posities verhoogd, zoals in het geval van de Kensington 2015 lening. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 98,1% 96,5% Britse pond GBP 0,9% 3,4% Zwitserse frank CHF 0,8% 0,0% Chinese renminbi CNY 0,7% 0,0% Amerikaanse dollar USD -0,5% 0,2% Zweedse kroon SEK 0,0% -0,1% Ter illustratie van het gevoerde beleid belichten wij een tweetal beleggingen. 100% 100% 10% ASR Nederland Perpetual ASR is sinds eind 2008 het nieuwe label van Fortis Verzekeringen Nederland. De afsplitsing van Fortis Holding was relatief eenvoudig, aangezien Fortis Verzekeringen Nederland vrij autonoom opereerde. ASR is met een geschat marktaandeel van 13% de derde speler op de Nederlandse verzekeringsmarkt. ASR biedt het gehele palet van verzekeringen aan en omvat onder meer de labels ASR verzekeringen (Leven, Schade en Zorg), de Amersfoortse (Arbeidsongeschiktheid), Europeesche (Reis en Annulering), Ditzo (Auto, Reis en Rechtsbijstand) en Ardanta (Uitvaart). De verzekeringen worden zowel direct als via intermediairs (banken en tussenpersonen) verkocht. ASR is ook als belegger actief in vastgoedexploitatie en -ontwikkeling en als zodanig de grootste grondbezitter van Nederland. De Nederlandse Staat is na de opsplitsing van Fortis voor 100% eigenaar van ASR en heeft al aangekondigd ASR op termijn te willen verkopen. De onderneming is momenteel fors overgekapitaliseerd en dat biedt ons de zekerheid om in deze achtergestelde lening te investeren. 13% Lloyds TSB Bank PLC Perpetual Lloyds Banking Group is sinds 2009 de nieuwe naam van de fusie (gedwongen overname) van Lloyds TSB Group en HBOS. De nieuwe entiteit is een van de grootste banken in Europa met een beurs- Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2013 [16]

17 waarde van 37 miljard. Net als veel andere systeembanken heeft Lloyds Banking Group staatssteun ontvangen. Lloyds Banking Group staat er na de doorgevoerde herstructureringen op last van de Europese Commissie en ondanks de moeilijke marktomstandigheden redelijk goed voor. Lloyds Banking Group bestaat uit meerdere namen, waaronder de Bank of Scotland, Halifax, Lloyds TSB en Scottish Widows. De geschiedenis van de groep gaat terug tot Lloyds TSB Bank biedt wereldwijd een groot scala aan financiële diensten, maar de nadruk ligt op het Verenigd Koninkrijk. Op de 13% lening van Lloyds zijn, op last van de Europese Commissie, twee jaar lang geen rentebetalingen gedaan. Deze zijn inmiddels hervat, maar de uitgestelde rentebetalingen hangen nog boven de markt. Vooralsnog is het onduidelijk wanneer Lloyds deze 26% aan schuldeisers vergoedt, in het ergste geval zal dit pas op de calldatum in januari 2029 zijn. Tot die tijd biedt de lening een goed rendement voor een lening met een dergelijke kredietwaardigheid, met ook nog de mogelijke uitkering van de 26% aan uitgestelde rentebetalingen. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Income Fund bedroeg per 30 juni ,51 en per 31 december ,36. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2013 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement van Hof Hoorneman Income Fund over de verslagperiode 4,6%. De referentie-index van het subfonds, de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index, steeg in 2013 met 1,39%. Ten laste van het resultaat over het eerste halfjaar 2013 is een variabele vergoeding (performance fee) ad gereserveerd. Het aantal uitstaande aandelen nam met of 8,4% toe van tot Het eigen vermogen steeg van 61,7 miljoen per 31 december 2012 naar 67,4 miljoen per 30 juni In de verslagperiode is door Hof Hoorneman Income Fund tweemaal dividend uitgekeerd. Zowel op 15 januari als op 9 april werd 0,32 per aandeel uitgekeerd. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Income Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De nietgerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatstbekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bieden midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied- en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied- en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onder- Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2013 [17]

18 verdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Laatstbekende notering 93% 88% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 0% 6% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 7% 6% 4. Overig 0% 0% VOORUITZICHTEN VOOR DE TWEEDE HELFT % 100% De risicopremies bij high-yield ondernemingen zijn per saldo in de eerste helft van het jaar praktisch gelijk gebleven, zowel voor financiële als voor niet-financiële instellingen. Hiermee blijven de risicoopslagen op niveaus die historisch gezien als gemiddeld zijn aan te merken. Het is redelijk om van dit segment in de markt niet meer te verwachten dan het, nog altijd aantrekkelijke, effectief rendement op de leningen. Een verdere krimp van de risicopremie is in het huidige economische klimaat namelijk niet te voorzien. Onze prognose aan het begin van het jaar, een rendement tussen de 5% en 6%, lijkt ons nog steeds de meest waarschijnlijke uitkomst, waarbij het rendement op dit moment aan de onderkant van die bandbreedte lijkt uit te komen. Binnen haar beleggingsbeleid blijft de focus van Hof Hoorneman Income Fund in de tweede helft van 2013 liggen op achtergestelde leningen van financiële instellingen. Het geboden rendement is, zeker na de correctie in juni, aantrekkelijk. De huidige portefeuille biedt vanwege onze investering in dit thema thans een verwacht extra rendement van bijna 3% bovenop het rendement van de nietfinanciële high-yield leningen en ligt boven de 8%. Het grootste risico voor deze portefeuille, en voor de markt, blijft een terugkeer van de angst voor een systeemcrisis, waarschijnlijk aangejaagd door problemen rond de euro. Gezien de fase waarin de wereldeconomie zich bevindt en de stappen die in Europa zijn gezet, verwachten wij een dergelijk scenario vooralsnog niet. De maatregelen die in landen zoals Griekenland, Ierland en Portugal zijn genomen werpen hun vruchten af, maar het herstel is nog broos. Hof Hoorneman Income Fund 30 juni 2013 [18]

19 HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman European Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 3 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman European Value Fund belegt in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. De beleggingen bestaan voornamelijk uit beursgenoteerde effecten, te weten gewone aandelen, in aandelen converteerbare effecten, warrants en preferente aandelen. Bij de invulling van de portefeuille worden de in aanmerking komende ondernemingen zorgvuldig geselecteerd door middel van zogenoemde bottom-up analyses. De focus ligt vooral op effecten die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Subfondskarakteristieken Startdatum 27 juli 2007 Beursnotering Ja ISIN-code NL Benchmark Geen Dividend Op basis van fiscale uitdelingsverplichting Beheervergoeding 0,3125% per kwartaal Variabele vergoeding 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 28,5% 3 jaar 10,4% 5 jaar 2,8% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund. Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2013 [19]

20 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers ² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde ² 1e halfjaar ,33 25,46 21,66 27,01 23,60 1,20 0,76 0,76 0,60 1,25 11,9% 21,8% -17,5% 17,1% 50,8% ,38 25,68 21,90 27,14 23,49 11,2% 21,5% -17,0% 18,3% 48,7% Expense ratio 0,91% 2,01% 1,99% 1,71% 2,19% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van de verslagperiode en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,5% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman European Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2013 [20]

21 BELEGGINGSBELEID Algemeen Via Hof Hoorneman European Value Fund neemt de belegger deel in een gediversifieerde Europese aandelenportefeuille. Tot het beleggingsgebied behoren de landen die lid zijn van de Europese Unie, alsmede Noorwegen, Zwitserland en de kandidaat-lidstaten van de Europese Unie. Minimaal 75% van het vermogen zal in beursgenoteerde effecten zijn belegd.de basisvaluta is de euro en derhalve zullen vreemde valuta in beginsel worden afgedekt. Hof Hoorneman European Value Fund selecteert een portefeuille met de naar verwachting meest kansrijke ondernemingen in voornoemd beleggingsuniversum, waarbij het beleggingsbeleid niet op het volgen of overtreffen van een benchmark is gericht. De focus ligt vooral op effecten die naar het oordeel van de directie zijn ondergewaardeerd. Hiervan zal sprake zijn als de intrinsieke waarde van het desbetreffende effect hoger is dan de op dat moment geldende beurskoers of als de toekomstige groeipotentie van de betrokken onderneming onvoldoende in de beurskoers tot uiting komt. Bij het beheer van het vermogen kan gebruik worden gemaakt van derivaten, zoals opties, termijncontracten en futures. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Hof Hoorneman European Value Fund belegt in aandelen en kan in voorkomende gevallen gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten. Doordat van (afgeleide) financiële instrumenten gebruik wordt gemaakt kan sprake zijn van diverse financiële risico s, zoals prijs-, krediet- en liquiditeitsrisico s. Een uitgebreide beschrijving van de risico s is in het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman European Value Fund opgenomen. Financiële markten In de eerste zes maanden van 2013 hebben de aandelenmarkten hun positieve trend voortgezet, mede gedreven door de nog altijd aantrekkelijke waarderingen en de lage rente. Ondernemingen hebben de afgelopen jaren veelal hun kosten verlaagd (verhoogde efficiency en productiviteit) en kunnen daardoor met een beperkte omzetgroei de winst fors laten groeien, mede gezien de overcapaciteit in de productiefactoren arbeid en kapitaalgoederen. Dit alles resulteert doorgaans in hogere marges en dus hogere winsten. Bij de publicaties van de eerste kwartaalcijfers van 2013 was dit duidelijk zichtbaar: de meeste ondernemingen waarin Hof Hoorneman European Value Fund belegt rapporteerden prima cijfers ten tijde van een Europese recessie. Hoewel veel ondernemingen op wereldwijde basis opereren, is dit toch opvallend. De relatief goede eerstekwartaalcijfers gecombineerd met de positieve verwachtingen over een verder herstel van de wereldwijde economie zorgden voor oplopende koersen. Nadat in 2012 vooral de grote ondernemingen forse koersstijgingen lieten zien, hebben de kleinere ondernemingen duidelijk een inhaalslag gemaakt. De risicobereidheid van investeerders is duidelijk toegenomen. Daarnaast zijn aandelen, mede door de lage rente, een aantrekkelijke beleggingscategorie bezien vanuit risico-rendementsperspectief. In Europa staan bezuinigingen en hervormingen echter nog bovenaan de agenda. In combinatie met de hoge werkloosheid zet dit consumentenbestedingen en bedrijfsinvesteringen sterk onder druk. De waarderingen van veel ondernemingen leken daarom een voorschot op de economische realiteit te hebben genomen. De optelsom van bovenstaande factoren resulteerde in juni in een naar ons oordeel gezonde correctie, die geen effect heeft op onze onverminderd positieve visie voor de lange termijn. Hof Hoorneman European Value Fund 30 juni 2013 [21]