FINANCIEEL VERSLAG OVER 2012 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV

Transcriptie

1 FINANCIEEL VERSLAG OVER 2012 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [1]

2 INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV PREADVIES VAN DE RAAD VAN TOEZICHT DIRECTIEVERSLAG HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Macro- - - economische ontwikkelingen Algemene vooruitzichten 2013 Verslag per subfonds: Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) Corporate governance Verklaring directie JAARREKENING HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Balans per 31 december 2012 Winst- - - en- - - verliesrekening over 2012 Kasstroomoverzicht over 2012 Toelichting Jaarrekening per subfonds Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) OVERIGE GEGEVENS Belangen directie Resultaatbestemming Controleverklaring van de onafhankelijke accountant ADRESGEGEVENS Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [2]

3 PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Bankiers NV beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 31 december 2012 de volgende subfondsen opgenomen: Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7). Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividend- uitkeringen kunnen per subfonds verschillen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. De subfondsen zijn geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie, de opvolger van de financiële bijsluiter) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Hof Hoorneman Bankiers NV en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatst berekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [3]

4 PREADVIES RAAD VAN TOEZICHT Hierbij presenteren wij u het financieel verslag over 2012 van Hof Hoorneman Investment Funds NV. De raad van toezicht heeft tot taak toezicht te houden op het beleid van de directie en de algemene gang van zaken rondom het Paraplufonds en de subfondsen. De raad van toezicht heeft gedurende het jaar 2012 vijfmaal vergaderd, waarvan viermaal met de directie van Hof Hoorneman Investment Funds. Tijdens de bijeenkomsten met de directie werden, op basis van de periodieke rapportages, de resultaten van de subfondsen, de ontwikkeling van het vermogen, de liquiditeit, de risico s, het gevoerde beleggingsbeleid en de vooruitzichten besproken. De druk op het Europese financiële systeem in 2012 en de wijze waarop de subfondsen in hun beleggingsbeleid daarop inspeelden is tijdens elke reguliere vergadering, maar eveneens buiten de vergaderingen om, onderwerp van gesprek geweest. Daarnaast is tijdens iedere vergadering nadrukkelijk aandacht besteed aan nieuwe, nationale én internationale wet- en regelgeving. Begin 2012 heeft de raad van toezicht een Reglement opgesteld, waarin haar werkzaamheden en verantwoordelijkheden nader worden vastgelegd. In maart 2012 heeft de raad van toezicht het accountantsverslag en het jaarverslag over 2011 met de externe accountant besproken. In mei 2012 heeft de raad van toezicht goedkeuring verleend aan het Risicomanagementbeleid beleggingsfondsen Hof Hoorneman Bankiers dat conform de Dufas publicatie Handreiking Risicomanagement voor Beleggingsinstellingen en Beleggingsondernemingen is opgesteld. Op 11 juni 2012 kwam de raad van toezicht in een aparte vergadering bijeen om, zonder de aanwezigheid van directie, het functioneren van de raad en de individuele leden te beoordelen en aan de profielen te toetsen. In deze vergadering zijn ook de inspanningen van de directie, de fondsmanagers en de secretaris ten behoeve van de beleggingsfondsen besproken en beoordeeld. In september 2012 is de vaste op- en afslag bij plaatsing en inkoop van aandelen geëvalueerd. Besloten is deze vaste op- en afslagen niet te wijzigen. De evaluatie staat jaarlijks op de agenda van de vergadering van de raad van toezicht. De subfondsen worden jaarlijks geëvalueerd, waarin de vraag centraal staat of zij nog voldoen aan de volgende kenmerken en vereisten: nuttig, kostenefficiënt, veilig en begrijpelijk. In september 2012 zijn deze evaluaties aan de orde gesteld en de raad van toezicht heeft op basis hiervan vastgesteld dat de subfondsen aan de kenmerken en vereisten voldoen. De bepalingen voor integere bedrijfsvoering schrijven voor dat een fondsbeheerder, de (zelfstandige) beleggingsinstelling of de bewaarders daarvan moeten zorgdragen voor onafhankelijk toezicht op de uitvoering van het beleid en de procedures en maatregelen van de organisatie van de fondsbeheerder. Dufas heeft in 2008 bij wege van zelfregulering Principles of Fund Governance gepubliceerd. Hof Hoorneman wenst deze principes na te leven en heeft daartoe een Fund Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [4]

5 Governance Code opgesteld. Deze code is van toepassing op de door Hof Hoorneman beheerde beleggingsinstellingen, die onder de vergunning van Hof Hoorneman zijn of worden aangeboden. De compliance officer van Hof Hoorneman ziet toe op een correcte naleving van de code binnen de organisatie van Hof Hoorneman en doet daartoe minimaal een keer per jaar een onderzoek. In september 2012 heeft de raad van toezicht, op grond van de rapportage van de compliance officer en eigen waarneming, geconstateerd dat Hof Hoorneman de in de Code opgenomen principes naleeft. De raad van toezicht heeft hier tevens over gesproken met de compliance officer en de internal audit functionaris. In november 2012 zijn de risico s besproken die van invloed kunnen zijn op de waarde en de resultaten van de subfondsen en de maatregelen die Hof Hoorneman Investment Funds NV neemt om deze risico s te mitigeren. Jaarlijks wordt de risicoparagraaf van het prospectus beoordeeld om te bezien of het overzicht van risico s nog volledig en correct is en of de volgorde, waarin deze risico s worden benoemd, nog juist is. Het ingeschatte risico dat het grootste is en/of waarvan de ingeschatte impact op het fonds het grootste is, dient als eerste genoemd te worden, het daarna grootste risico als tweede, enzovoorts. De jaarrekening is door Deloitte Accountants BV gecontroleerd. Voor de uitkomsten van de controle verwijzen wij u naar de controleverklaring die is opgenomen in het onderdeel Overige gegevens van dit financieel verslag. Wij bevelen de aandeelhouders aan de door de directie opgemaakte jaarrekening ongewijzigd vast te stellen en aan de directie en de leden van de raad van toezicht decharge te verlenen voor het gevoerde bestuur respectievelijk het toezicht daarop. Gouda, 11 maart 2013 De raad van toezicht, G.M.P.M. van Berkel, voorzitter Drs. B. Vliegenthart, vicevoorzitter Drs. H.H. van der Koogh Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [5]

6 G.M.P.M. van Berkel (1951) is voorzitter van de raad van toezicht sinds de start van Hof Hoorneman Investment Funds op 14 november De heer Van Berkel is oud- - - lid van de Raad van Bestuur van Bank Sarasin & Cie., was directeur Rabobank Nederland en directeur van de Robeco Groep. Overige commissariaten/nevenfuncties zijn o.a.: - Bestuurslid Stichting Hof Hoorneman Obligatie Recovery Note; - Bestuurslid Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen; - Chairman BlackRock Luxembourg S.A.; - Chairman BlackRock Fund Management Company S.A.; - Chairman BlackRock Alternative Strategies Sicav; - Chairman BlackRock Fund Managers Limited, United Kingdom; - Lid raad van commissarissen Achmea Beleggingsfondsen Beheer BV; - Non- executive Director (NED) van Glendevon King (Luxembourg) Sarl; - NED van Intrawest Luxembourg Holdings Sarl; - NED van SCOREvalue Luxembourg Sarl, CAR Fund; - NED van John Laing Infrastructure Fund Guernsey Limited; - Manager van John Laing Luxco Sarl; - NED van CMP German Opportunity Fund Luxembourg Sarl; - NED van Somerset Asset Management Luxembourg Sarl. Drs. B. Vliegenthart (1947) is vicevoorzitter van de raad van toezicht sinds de start van Hof Hoorneman Investment Funds op 14 november De heer Vliegenthart was groepsdirecteur van de Robeco Groep en fondsbeheerder van Rorento NV. Overige commissariaten/nevenfuncties van de heer Vliegenthart zijn o.a.: - Bestuurslid Stichting Hof Hoorneman Obligatie Recovery Note; - Bestuurslid Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen; - Voorzitter Raad van Toezicht BNG Fido Geldmarktselect, BNG Vermogensbeheer, Den Haag; - Voorzitter Raad van Toezicht BNG Fido Kapitaalmarktselect, BNG Vermogensbeheer, Den Haag; - Voorzitter Raad van Toezicht BNG Optimaalselect, BNG Vermogensbeheer, Den Haag; - Lid Raad van Commissarissen BV Vlierodam te Rhoon (familiebedrijf). Drs. H.H. van der Koogh (1950) heeft zitting in de raad van toezicht sinds de start van Hof Hoorneman Investment Funds op 14 november De heer Van der Koogh was lid van de raad van bestuur van Robeco Groep. Overige commissariaten/nevenfuncties van de heer Van der Koogh zijn o.a.: - Bestuurslid Stichting Hof Hoorneman Obligatie Recovery Note; - Bestuurslid Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen; - Lid Raad van Advies Rijnvast BV; - Voorzitter beleggingsadviescommissie KLM Pensioenfondsen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [6]

7 DIRECTIEVERSLAG MACRO- ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN Het beursjaar 2012 stond, net als 2011, hoofdzakelijk in het teken van de Europese schuldencrisis. Echter in tegenstelling tot 2011 waren de resultaten in 2012 voor alle beleggingscategorieën positief. Na de gedeeltelijke afschrijving van de Griekse schulden in februari bleek de markt nog onzeker over de toekomst van de euro, vooral vanwege de problemen in Spanje. Een eerste stap werd gezet met het reddingspakket voor de Spaanse banken begin juni. De laatste spanningen in de markt werden vervolgens weggenomen na de inmiddels beroemde woorden van ECB- president Draghi op 26 juli 2012: the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. Dit was voor beleggers het sein om weer risico te nemen en alle markten lieten vanaf de zomer een mooie rally zien, de markt voor Europese staatsleningen voorop. Met de heftige negatieve koersbeweging van 2011 nog in het achterhoofd ging de belegger voorzichtig 2012 in. De vraag naar beleggingen zonder veel risico Duitse, Nederlandse en Zwitserse staatsleningen bleef onverminderd hoog, met als gevolg dat het rendement op deze effecten zeer laag bleef. Kortlopende Duitse en Nederlandse staatsleningen werden zelfs op enig moment tegen negatieve rendementen uitgegeven, zo groot was de angst van sommige beleggers. De grootste bron van onzekerheid was de financiële malaise in Zuid- Europa, en dan vooral in Griekenland en Spanje. Hoewel de situatie in Italië precair was, heeft de aanstelling van Monti als premier investeerders wat tot rust gebracht. Portugal heeft het ook zwaar gehad, maar verscheidene positieve rapporten van het IMF versterkten het vertrouwen in het vermogen van de Portugese overheid om de crisis het hoofd te bieden. Als eerste stap om de eurocrisis op te lossen moesten de problemen in Griekenland worden aangepakt. De meest belangrijke problemen waren de zeer grote overheidsschuld van 170% van het BBP en het structurele gebrek aan competitiviteit van de Griekse economie. Dit laatste probleem is (en wordt) aangepakt met zeer ingrijpende hervormingen. Deze hervormingen hebben hun uitwerking niet gemist: zo zijn Griekse arbeiders per eenheid product nu net zo productief als Duitsers. Dit heeft echter wel tot gevolg gehad dat de Griekse lonen sterk zijn gezakt, een daling van 35% is eerder regel dan uitzondering. Aangezien Griekenland bijna al haar producten importeert en die blijven onveranderd duur heeft dit een enorme uitwerking op het welvaartsniveau van de gemiddelde Griek, met stakingen en onrust als gevolg. Wij zijn echter overtuigd dat de getroffen maatregelen een goede ontwikkeling voor Griekenland zijn en nodig zijn om het probleem van de competitiviteit aan te pakken. De markten waren echter meer bezorgd om de staatsschuld. Het was dus van essentieel belang dat deze schuldenlast teruggebracht werd. Hoewel het voor de markt al langer duidelijk was dat een afschrijving van de Griekse schulden nodig was, duurde het wat langer totdat de politiek dit geregeld had. Dit is begrijpelijk vanwege de majeure stap die kwijtschelding is. Deze stap wordt alleen genomen als er geen andere uitweg meer is; vandaar dat deze beslissing zo lang mogelijk werd uitgesteld. In ruil voor meer bezuinigingsmaatregelen werden de Griekse schulden afgeschreven tot 35% van de originele hoofdsom, waarmee een reductie van de Griekse staatsschuld tot ongeveer 120% van het BBP in 2020 wordt beoogd. De markten vonden dit een acceptabele oplossing en sinds deze deal heeft Griekenland de markten nauwelijks meer in beroering gebracht. Aan het slot van het jaar is via een (vrijwillige) terugkoop van Griekse staatsleningen de staatsschuld nog wat verder teruggebracht. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [7]

8 Het andere probleemland in 2012 was Spanje. Hoewel de staatsschuld ook hoog is, kent Spanje een bankenprobleem in plaats van een overheidsprobleem. De Spaanse vastgoedmarkt stortte als gevolg van de economische crisis van de afgelopen jaren in, waardoor de waarde van hypotheken en ander onderpand sterk daalde. Banken, en dan met name de lokale cajas (spaarbanken), raakten ondergekapitaliseerd en hadden grote problemen om nog geld te kunnen lenen. Dit is vergelijkbaar met de situatie in Ierland enkele jaren geleden. Andere problemen zijn de relatief hoge werkloosheid en de schulden van de regionale overheden. De omvang van de Spaanse economie, die veel groter is dan de Griekse, en de blootstelling van Noord- Europese bedrijven aan Spanje zorgden voor extra onrust. Begin juni werd echter een overeenkomst tussen de EU en Spanje gesloten: Spanje vroeg een steunpakket aan om haar banken te kunnen herkapitaliseren en dit werd toegewezen. De omvang van het pakket, dat kon oplopen tot 100 miljard euro, zou zelfs volgens de meest conservatieve stresstest genoeg moeten zijn om de banken te beschermen tegen verdere waardedalingen van Spaans vastgoed. Dit was voor investeerders echter nog niet genoeg. Toen de rente op Spaans schuldpapier na de deal weer opliep, deed ECB- president Draghi de toezegging dat de ECB alles in het werk zal stellen om de euro te redden. De ECB kreeg een mandaat om ongelimiteerd staatsschuld van (Zuid- Europese) probleemlanden te kunnen opkopen. Hierdoor werd de grootste stress uit de markt genomen en hebben alle financiële markten tekenen van herstel getoond. De situatie in de rest van Europa was, hoewel beter dan in Zuid- Europa, ook niet erg sterk. De economische groei in Noord- Europa was zeer marginaal, uitgezonderd Duitsland, dat nog wel economische groei realiseerde door export naar niet- eurolanden en binnenlandse consumptie, en Polen. Afgenomen consumentenvertrouwen, bezuinigingen en lastenverzwaringen troffen de economie en het ligt niet in de lijn der verwachtingen dat sentimentsindicatoren snel zullen verbeteren. In een poging om de economie aan te zwengelen heeft de ECB besloten de rente te verlagen om de economische activiteit te stimuleren. Wij verwachten dat de rente voorlopig nog niet zal stijgen, gezien het voortdurende moeilijke economische klimaat in de kernlanden van de eurozone. Buiten Europa was de situatie iets rooskleuriger. De VS profiteerden van een herstellende economie. De huizenmarkt lijkt zich aan het eind te bevinden van een lange correctie sinds begin 2006, de arbeidsmarkt trok in 2012 aan en consumptie nam geleidelijk toe. De niveaus van voor de crisis zijn nog niet bereikt, maar het ergste leed lijkt in de VS voorbij te zijn. De presidentsverkiezingen hebben niet tot grote verrassingen geleid en op het laatste moment werd een akkoord bereikt om de dreiging van de fiscal cliff af te wenden. De invloed van de Amerikaanse economie op de wereldeconomie was in 2012 positief. In China kende men een iets minder sterk jaar. Aan het eind van 2011 moest de Chinese overheid een aantal problemen oplossen, waaronder de hoge inflatie en de hoge huizenprijzen in bepaalde steden. Deze twee zaken zijn goed aangepakt de inflatie is teruggezakt naar zeer houdbare niveaus en de huizenprijzen zijn, hoewel hoog, geen probleem meer maar dit is wel ten koste gegaan van de economische groei. Deze zal over 2012 zo rond de 8% uitkomen, een stuk lager dan in de jaren Dit is in onze ogen prima, maar gedurende het jaar stelden veel investeerders de vraag of China dit wel zou kunnen bewerkstelligen en zij zagen afnemende economische groei als teken van grote interne problemen. Andere ontwikkelingen gedurende het jaar waren ook niet hoopgevend, zoals het schandaal rondom Bo Xilai, het plotseling verdwijnen en net zo plotseling weer opduiken van Xi Jinping (vicepresident van China) en de dreiging van een oorlog met Japan. De Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [8]

9 spanningen liepen hoog op tot aan de machtsoverdracht in de partijtop in november. Toen het investeerders duidelijk werd dat deze zonder problemen verlopen was en dat de zorgen over China wellicht wat overtrokken waren, begonnen de financiële markten aldaar het weer beter te doen. De vraag is wat dan de verklaring voor de, in sommige gevallen fors, gestegen koersen is. In onze ogen is de stijging van de koersen te verklaren door het verdwijnen van de grootste angst de euro valt voorlopig niet uiteen, Spanje gaat niet failliet en Griekenland blijft in de euro bij beleggers enerzijds en de zoektocht naar rendement anderzijds. Met het herstel van het vertrouwen, in ieder geval voor de korte termijn, vindt geleidelijk een herallocatie plaats van geld in risicovrije beleggingen, zoals Duitse staatsleningen, naar beleggingen met meer rendement, zoals hoogrentende obligaties en defensieve aandelen met een aantrekkelijk dividendrendement. De gestegen vraag naar meer risicovolle, maar aantrekkelijk geprijsde beleggingen heeft geleid tot een herstel na de in 2011 geleden verliezen, en in sommige gevallen meer dan dat. ALGEMENE VOORUITZICHTEN 2013 Uiteindelijk is 2012 een zeer positief beleggingsjaar geworden. De positionering van de ECB als lender of last resort, de herkapitalisatie van Griekse en Spaanse banken en de fors lagere kans op het opbreken van de eurozone zijn enkele factoren die hieraan hebben bijgedragen. Voor 2013 verwachten wij dat het huidige klimaat van lage economische groei, lage rente en een ruim monetair beleid zal aanhouden. Wel zal de Europese schuldencrisis van tijd tot tijd weer de aandacht op zich vestigen, zeker met een aantal verkiezingen in grote eurolanden, waaronder Duitsland, voor de deur. Hoewel dit op korte termijn de markten kan beïnvloeden, heeft de opstelling van de ECB een structurele verandering bewerkstelligd. Het effectief rendement op staatsleningen, staatsleningen van opkomende landen en investment- grade bedrijfsobligaties geeft volgens ons momenteel onvoldoende compensatie voor de inflatie- en kredietrisico s die de belegger loopt, hoewel wij niet verwachten dat deze zich dit jaar al zullen openbaren. De beste perspectieven zien wij momenteel voor aandelen, kwalitatief hoogwaardig vastgoed en hoogrenderende obligaties. Hoewel de Europese high- yield obligatiemarkt een fantastisch jaar achter de rug heeft, compenseert de additionele opbrengst nog steeds voor de extra risico s die gelopen worden, vooral in de financiële sector. Ondanks dat veel largecapaandelen op basis van de gangbare kengetallen een deel van de onderwaardering hebben ingeleverd, zien wij in dit segment nog wel altijd mooie kansen. De small- en midcapaandelen hebben dit herstel echter nog niet laten zien. Er zijn daarom nog voldoende kwalitatief goede bedrijven te vinden waarvan de aandelen op een aantrekkelijk niveau worden verhandeld. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2012 [9]

10 HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Value Fund belegt in beursgenoteerde en niet- - beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Hof Hoorneman Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Het fonds voor gemene rekening (FGR) Hof Hoorneman Value Fund is op 14 november 2011 geliquideerd. Het vermogen van het beleggingsfonds is op deze datum ingebracht in Hof Hoorneman Investment Funds NV (het Paraplufonds), onder de verplichting van het Paraplufonds het vermogen toe te rekenen aan een bepaalde aandelenserie en de aandelen van deze serie toe te kennen aan de (voormalige) participanten van Hof Hoorneman Value Fund. De in dit verslag opgenomen cijfers van het subfonds hebben tot 14 november 2011 betrekking op FGR Hof Hoorneman Value Fund. Om de leesbaarheid te vergroten worden in dit verslag de termen behorend bij een naamloze vennootschap gebruikt; voor de periode tot 14 november 2011 worden hiermee de analoge termen zoals van toepassing op een fonds voor gemene rekening bedoeld. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN- - - code NL Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 25,5% 3 jaar 6,1% 5 jaar - 0,4% Sinds de start van het fonds 1,2% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund 2012 [10]

11 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde ² ,58 18,78 24, ,05 1,00 1,20 1,20 1,37 26,2% - 20,1% ,73 19,01 24,98 22,03 14,02 25,5% - 20,2% 19,1% 66,8% - 50,8% Expense ratio 2,00% 1,87% 2,12% 2,03% 1,65% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van het jaar en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Value Fund is vanaf 15 maart 2010 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend ( = 100) Value Fund 140% 130% 120% 110% 100% VF 90% 80% Hof Hoorneman Value Fund 2012 [11]

12 ONTWIKKELINGEN FINANCIËLE MARKTEN Aandelen De aandelenmarkten hebben per saldo een goed jaar achter de rug. De toegenomen zoektocht van beleggers naar rendement, de overwegend goede solvabiliteit en winstgevendheid van bedrijven en de ruime verschaffing van liquiditeit door de Centrale Banken spelen hierbij een grote rol. Hoewel de aandelenmarkten het over de hele breedte goed hebben gedaan, hebben de largecapaandelen het overwegend beter gedaan dan small- en midcapaandelen. Waar veel largecaps op basis van de gangbare kengetallen niet goedkoop te noemen zijn, zijn er onder de small- en midcapaandelen nog altijd aandelen te vinden met koers- winstverhoudingen van nog geen 7 à 8 en een dividendren- dement van ongeveer 5%. Obligaties Ook de obligatiemarkten hebben over de hele breedte een goed jaar achter de rug. De risico- opslagen op zowel investment grade als op high- yield obligaties zijn sterk gedaald, vooral in de tweede helft van het jaar. Dit hangt samen met het feit dat de ECB zich als lender of last resort heeft gepositioneerd en alles in het werk stelt om de euro in stand te houden en de zwakke PIIGS- landen (Portugal, Ierland, Italië, Griekenland en Spanje) te ondersteunen. Zowel de staats- als bedrijfsobligaties van laatstgenoemde categorie hebben sterke koersstijgingen laten zien, wat zich vertaalt in lagere effectieve rendementen. Per saldo hebben high- yield obligaties het beste rendement laten zien, met name de achtergestelde leningen van banken en verzekeraars zijn sterk gestegen. De afnemende angst voor het opbreken van de euro, de verbeterde balansen, de relatief goede resultaten en de nieuwe toezichtregimes Basel III en Solvency II, die het vervroegd aflossen van achtergestelde leningen een duw in de rug geven, hebben daaraan bijgedragen. BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en niet- - - beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide effecten en hoogrendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Posities in vreemde valuta zullen in beginsel worden afgedekt. Gebruik financiële instrumenten Hof Hoorneman Value Fund belegt in effecten en kan gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten, zoals optie- en termijncontracten. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse financiële risico s, waarvan de belangrijkste Hof Hoorneman Value Fund 2012 [12]

13 hieronder zijn toegelicht. Een uitgebreide beschrijving is in het aanvullend prospectus opgenomen. Markt- en prijsrisico Dit omvat het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van (i) veranderingen in valutawisselkoersen, (ii) veranderingen in de marktrente en/of (iii) veranderingen in marktprijzen, veroorzaakt door factoren die uitsluitend gelden voor het individuele instrument of de emittent hiervan of door factoren die alle in de markt verhandelde instrumenten beïnvloeden. De waarde van vastrentende waarden is sterk afhankelijk van de ontwikkeling van de marktrente. De gevoeligheid voor marktveranderingen kan toenemen indien wordt belegd met geleend geld (hefboomwerking). Zolang de rentelasten lager zijn dan de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen is er sprake van een zogenaamde positieve hefboom, die tot een hoger rendement voor de belegger kan leiden. Hiertegenover staat uiteraard dat, indien de financieringsrente door marktomstandigheden stijgt en/of de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen dalen, deze hefboomwerking vermindert en zelfs kan omslaan in een negatief effect op het rendement. Hof Hoorneman Value Fund tracht deze risico s te beheersen door de beleggingsportefeuille te spreiden over verschillende uitgevende instellingen, (structureel) nooit meer dan 7,5% van het vermogen van Hof Hoorneman Value Fund te beleggen in de effecten van één enkele uitgevende instelling en valutakoersrisico s in principe af te dekken. De mogelijkheid met geleend geld te beleggen is beperkt tot maximaal 20% van het vermogen van Hof Hoorneman Value Fund. Kredietrisico Het kredietrisico of debiteurenrisico is het risico dat de ene partij van een financieel instrument niet aan haar verplichtingen zal voldoen, waardoor de andere partij een financieel verlies te verwerken krijgt. Bij beleggingen in vastrentende waarden bestaat het risico dat de uitgevende instelling niet kan voldoen aan de rente- en aflossingsverplichtingen. Het kredietrisico is in het algemeen groter bij transacties die buiten de beurs of in vreemde valuta worden afgesloten. Teneinde deze risico s zoveel als mogelijk te beperken, wordt de nodige zorgvuldigheid betracht bij het aangaan van contractuele relaties, worden diepgaande kredietanalyses met betrekking tot de debiteurenkwaliteit uitgevoerd en worden de beleggingen gespreid over verschillende uitgevende instellingen. Liquiditeitsrisico Dit is het risico dat een rechtspersoon niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van de financiële instrumenten te voldoen, bijvoorbeeld doordat een financieel actief niet op korte termijn kan worden verkocht tegen nagenoeg de reële waarde. Hof Hoorneman Value Fund tracht dit risico onder meer te beperken door slechts een beperkt gedeelte van de portefeuille te beleggen in illiquide effecten en het merendeel in frequent verhandelde effecten. Daarnaast bestaat de mogelijkheid kortlopend krediet op te nemen, waardoor het liquiditeitsrisico verder kan worden beperkt. Hof Hoorneman Value Fund kan onder meer beleggen in illiquide effecten. Effecten zijn illiquide wanneer deze beperkt worden verhandeld. Er is derhalve bij illiquide effecten over het algemeen geen sprake van een brede of consistente koersvorming. De koers wordt immers bepaald door enkele kopers en verkopers. De laatst gedane transactie kan weken geleden Hof Hoorneman Value Fund 2012 [13]

14 hebben plaatsgevonden. De illiquiditeit kan onder meer worden veroorzaakt door de risicoperceptie van de markt, de onbekendheid met aspecten van bepaalde effecten en/of bepaalde (relevante) maatschappelijke en economische ontwikkelingen. Uitgebreide analyses en onderzoeksrapporten zijn veelal niet voorhanden. Indien er geen liquide markt bestaat voor de beleggingen waarin Hof Hoorneman Value Fund belegt, kan dit tot gevolg hebben dat de beleggingen of de onderliggende waarden van deze beleggingen niet tegen de gewenste prijs en voorwaarden en op het gewenste tijdstip kunnen worden verkocht. Dit risico houdt ook verband met het ontbreken van een gereglementeerde markt waarop bepaalde typen beleggingen kunnen worden verhandeld. Het risico neemt in de regel toe naarmate de rating van de betreffende vastrentende beleggingen lager is. De beperkte verhandelbaarheid van deze illiquide effecten kan echter veelal wel een aantrekkelijke beloning voor de belegger opleveren, in de vorm van een lagere koers en derhalve een hoger rendement. De fondsmanager zal bij het innemen van posities ernaar streven dat Hof Hoorneman Value Fund in voldoende mate in staat is om door aandeelhouders aangeboden stukken op te nemen. Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument in omvang zullen fluctueren. Indien bijvoorbeeld sprake is van een schuldinstrument met een variabele rente dan resulteren dergelijke fluctuaties in een verandering van de effectieve interestvoet van het financiële instrument, veelal zonder een overeenkomstige verandering in de bijbehorende reële waarde. Slechts een beperkt gedeelte van de portefeuille zal in dergelijke instrumenten worden belegd. Gevoerd beleggingsbeleid in 2012 Top 5 belangen in portefeuille per 31 december 2012 Land Belang Ageas België 6,6% SNS Reaal/ SRLEV Nederland 5,9% The Paragon Group of Companies Groot- Brittannië 5,6% Lloyds Banking Group Groot- Brittannië 5,3% Northern Rock Groot- Brittannië 5,0% Het beleggingsbeleid van Hof Hoorneman Bankiers wordt al ruim twee decennia ingevuld via de bekende lange termijn buy and hold value filosofie. Deze is gebaseerd op de drie pijlers onderwaardering, een katalysator om de onderwaardering te doen verdwijnen en (het streven naar) een cashrendement in de vorm van coupons en dividenden gelijk aan ten minste het rendement op (Nederlandse) staatsleningen. Centraal staat daarbij het zoeken naar aandelen en obligaties van bedrijven die tijdelijk uit de gratie zijn, maar die wel beschikken over een solide balans, een sterke kasstroom, een leidende marktpositie en goed management. In de portefeuille staan al enige tijd twee thema s centraal, namelijk de opkomst van de Chinese middenklasse en de herstructurering van de financiële sector. Het eerste thema wordt vooral ingevuld via small- en midcapaandelen genoteerd aan de beurs in Hongkong. Deze markt heeft na het goede eerste kwartaal twee slechtere kwartalen gekend. In het vierde kwartaal was duidelijk Hof Hoorneman Value Fund 2012 [14]

15 sprake van herstel. De waarderingen zijn nog steeds interessant en in het vierde kwartaal zijn wij doorgegaan met het verder uitbreiden van de weging van Hongkong in de portefeuille. Op het tweede thema wordt ingespeeld via achtergestelde obligaties van Europese financiële instellingen. Een belangrijke katalysator voor potentieel koersrendement is het nieuwe toezicht- regime, Basel III en Solvency II. In Basel III worden strengere eisen gesteld aan de kwaliteit en de omvang van het eigen vermogen van banken. De belangrijkste aanpassing is dat aandelenkapitaal en de ingehouden winsten weer de kern van het eigen vermogen moeten zijn. Vanaf 2013 zullen bestaande achtergestelde leningen gefaseerd niet meer meetellen voor de bepaling van het kern- vermogen. Hierdoor zullen naar verwachting veel banken de eerste mogelijkheid tot vervroegde aflossing van bestaande achtergestelde obligaties benutten. Deze ontwikkeling komt nog niet voldoende in de koersen tot uiting. Ook bij verzekeraars speelt een soortgelijke ontwikkeling in de vorm van Solvency II. De definitieve invulling hiervan is nog niet afgerond. Het grote verschil met banken is dat verzekeraars geen liquiditeitsproblemen hebben, de solvabiliteit eigenlijk ook geen groot issue is en de sector op zichzelf erg gezond is. Per saldo hebben achtergestelde leningen van zowel banken als verzekeraars in het vierde kwartaal een sterke koersstijging laten zien. De positionering van de ECB als lender of last resort, de relatief goede kwartaalcijfers en de fors lagere kans op het opbreken van de eurozone hebben hier grotendeels aan bijgedragen. In het Verenigd Koninkrijk is de distributeur van elektronische en onderhoudscomponenten Electrocomponents aan de portefeuille toegevoegd. De positie in Paragon is na het realiseren van een sterk rendement verlaagd. De verbeterde marktpositie van de onderneming en het weer toegang hebben tot de kapitaalmarkt zijn positieve katalysatoren voor de koers geweest. Mouchel is geheel verkocht nadat bekend werd dat het bedrijf additioneel kapitaal nodig had. De oorspronkelijke beleggingscase is niet uitgekomen en de vooruitzichten om dit aandeel nog aan te houden waren niet goed. Verder heeft WSP Group een overnamebod van het Canadese Genivar ontvangen. Het belang is met een winst van ongeveer 65% verkocht. Na het bod van het Nederlandse TKH Group (het oude Twentsche Kabel) is na ruim zeven jaar afscheid genomen van het Duitse technologiebedrijf Augusta. Het aanvankelijke bod van 21 plus dividend is, mede dankzij onze inspanningen, nog verhoogd tot 23 plus dividend. In Nederland is de positie in Beter Bed verkocht vanwege de slechte toekomstverwachtingen, terwijl in de koers van het aandeel feitelijk al een herstel van de markt is ingeprijsd. De weging in ASMI is opgehoogd nadat ASMI s grootaandeelhouder Del Prado had aangegeven open te staan voor een eventuele verkoop of afsplitsing van het belang van ASMI in ASM Pacific. Alleen al dit belang is aanzienlijk meer waard dan de beurskoers van ASMI in zijn geheel. Per saldo was het een moeizaam jaar voor de Nederlandse small- en midcaps, uitgezonderd een aantal overnames. In de aandelenselectie in Hongkong zijn meerdere mutaties geweest. Het aandeel City Telecom is na een goed koersverloop verkocht. Na de strategiewijziging van een stabiele kabelaar naar een multimediabedrijf, past deze onderneming qua profiel en waardering niet meer in de portefeuille. Ook de positie in Keck Seng is verkocht, terwijl de wegingen in Le Saunda en Xtep zijn opgehoogd. Hof Hoorneman Value Fund 2012 [15]

16 Nieuw in portefeuille is Prince Frog, een Chinees bedrijf dat voornamelijk bekend is door de verkoop van kinderverzorgingsproducten in de Chinese markt. De achtergestelde leningen hebben per saldo een zeer mooi jaar achter de rug, ondanks het feit dat een aantal posities minder goed afliepen. Zo is de positie in de Bayerische Landesbank perpetuele lening geheel verkocht, nadat de Europese Commissie definitieve goedkeuring heeft toegekend aan de ontvangen staatssteun. Dit had als negatieve consequentie dat de hervatting van de rentebetaling nog langer op zich zal laten wachten. Rekening houdend met de ontvangen rente hebben we per saldo nauwelijks verdiend aan deze lening. Ook voor de WestLB perpetuele lening heeft de definitieve herstructurering van de bank negatief uitgepakt voor de achtergestelde obligaties. Naast de achtergestelde leningen is dit jaar ook belegd in twee obligaties van de inmiddels failliete producent van zonnecellen Q- cells. Op 1 februari 2013, dus na afloop van het verslagjaar 2012, werd het fonds geconfronteerd met de nationalisatie van SNS Reaal Groep en SNS Bank. Hierdoor zijn twee belangen in de portefeuille geraakt. Het betreft een belang van ongeveer 1% in een achtergestelde lening van SNS Bank en een belang van iets meer dan 2% in een achtergestelde lening van SNS Holding. Beide leningen zijn onteigend en moeten daardoor als verloren worden beschouwd. Dit heeft in 2013 een negatieve impact van circa 3,5% op de waarde van de portefeuille. Hof Hoorneman Value Fund heeft overigens ook een belang in de levensverzekeraar SR Leven. SR Leven is niet onteigend en deze positie heeft het juist heel goed gedaan. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 102,4% 102,1% Hongkongse dollar HKD 13,6% 14,2% Britse pond GBP 1,9% - 2,1% Maleisische ringgit MYR - 4,4% 0,5% Amerikaanse dollar *) USD - 13,5% - 14,6% Zweedse kroon SEK 0,0% - 0,1% *) De shortpositie in USD dient als afdekking van de positie in HKD. 100% 100% Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgt hieronder een aantal uitgewerkte voorbeelden. 13% Lloyds perp Lloyds Banking Group is sinds 2009 de nieuwe naam van de fusie (gedwongen overname) van Lloyds TSB Group en HBOS. De nieuwe entiteit is een van de grootste systeembanken in Europa en heeft net als veel andere systeembanken staatssteun ontvangen. Lloyds Banking Group staat er ondanks de moeilijke marktomstandigheden redelijk goed voor. Na in 2010 en 2011 op last van Brussel (EC) de rentebetalingen (13%) te hebben gepasseerd, zijn in 2012 de rentebetalingen hervat. Aangezien deze obligatie cumulatief is, staan de uitgestelde rentebetalingen over 2010 en 2011 nog als lening uit. Het is vooralsnog onduidelijk wanneer Lloyds deze rentschuld zal aflossen. In het slechtste geval zal dit pas op de vervroegde aflossingsdatum in januari 2029 gebeuren, maar wij vermoeden dat dit eerder rond 2015 zal plaatsvinden als Lloyds weer dividend zal uitkeren. Op dat moment is Lloyds Hof Hoorneman Value Fund 2012 [16]

17 volgens ons aan haar stand verplicht om de achterstallige rente aan schuldeisers uit te keren. Ondanks het feit dat de lening uitstekend heeft gepresteerd, is het resterende rendement in ons basisscenario nog altijd meer dan 10% per jaar. Le Saunda Le Saunda is een retailer van schoenen en inmiddels ook van handtassen in zowel Hongkong als China. De onderneming is verticaal geïntegreerd en in het bezit van eigen productiefaciliteiten waarmee ook in beperkte mate schoenen voor derden worden gefabriceerd. Inmiddels haalt Le Saunda meer dan 80% van haar omzet en winst uit China. Dit is duidelijk een gevolg van de succesvolle expansie van het aantal winkels in China. Bij de publicatie van de halfjaarcijfers in augustus 2012 gaf het bedrijf aan 897 winkels te hebben, een toename van maar liefst 107 ten opzichte van een jaar eerder. Voor de komende jaren verwachten wij een verdergaande groei, hetgeen nog niet tot uiting komt in de naar onze mening aantrekkelijke waardering van de aandelen. Interserve Interserve is een Britse onderneming met activiteiten in de bouw en support services in zowel het Verenigd Koninkrijk als het Midden- Oosten. Daarnaast had Interserve een brede portefeuille aan belangen in privaat gefinancierde projecten. Deze investeringen zijn gedurende het jaar verkocht en de opbrengst hiervan zal deels worden gebruikt voor het aflossen van schulden. Tevens zal deze voor het versterken van de positie in met name support services worden aangewend. Deze divisie wordt gekenmerkt door langlopende contracten waarbij Interserve onderhoudsdiensten en andere ondersteunende diensten levert. Als gevolg van de noodzakelijke overheidsbezuinigingen is het de verwachting dat lokale overheden in een toenemende mate gebruik zullen maken van de diensten van bedrijven zoals Interserve, aangezien dit aantoonbaar tot kostenbesparingen leidt. Deze ontwikkeling in combinatie met de toenemende activiteit in het Midden- Oosten en de sterke balans geven Interserve een sterke uitgangspositie voor de komende jaren. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Value Fund bedroeg per 31 december ,73 en per 31 december ,01. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2012 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement 25,5%. In het aanvullend prospectus van het subfonds is (samengevat) opgenomen dat, indien in een kalenderjaar de intrinsieke waarde per aandeel per 31 december vermeerderd met de in het jaar uitgekeerde dividenden met meer dan 10% is gestegen, de beheerder over het meerdere een variabele vergoeding van 10% ontvangt. Eventuele verliezen over de voorgaande twee jaren dienen eerst te worden gecompenseerd. Het goede beleggingsresultaat over 2012 heeft het verlies over 2011 gecompenseerd, waarna het resterende rendement de beheerder recht geeft op de in het prospectus vastgelegde variabele vergoeding (performance fee). De vergoeding bedraagt Het aantal uitstaande aandelen nam met of 15,3% toe van tot Het eigen vermogen nam toe van 55,0 miljoen per 31 december 2011 naar 75,7 miljoen per 31 december De totale dividenduitkering bedroeg in ,05 per aandeel. Op 19 juni 2012 werd 0,40 per aandeel en op 18 december 2012 werd 0,65 per aandeel uitgekeerd. Hof Hoorneman Value Fund 2012 [17]

18 Resultaat per aandeel (in 1) Inkomsten 1,37 1,14 1,50 1,21 1,51 Waardeverandering van beleggingen 3,85-5,68 3,08 8,17-16,43 Kosten - 0,42-0,44-0,51-0,35-0,40 Nettoresultaat per aandeel 4,80-4,98 4,07 9,03-15,32 Het nettoresultaat per (bij derden uitstaand) aandeel wordt berekend door het resultaat over het boekjaar te delen door het gemiddeld aantal uitstaande aandelen gedurende het boekjaar. Het gemiddeld aantal aandelen is op maandbasis berekend. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gereali- seerde en niet- gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet- gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatst bekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied- en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied- en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied- en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In de hiernavolgende tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Hof Hoorneman Value Fund 2012 [18]

19 Laatst bekende notering 95% 91% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 4% 7% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 1% 2% 4. Overig 0% 0% 100% 100% Performance attributie overzicht Hieronder wordt een overzicht gegeven van de beleggingen met de grootste absolute bijdragen (positief en negatief) aan de performance van Hof Hoorneman Value Fund. Positieve bijdragen aan de performance 5,125% Ageas Hybrid Perpetual (+2,1%) De koers van deze perpetuele lening is hard gestegen vanwege het toegenomen vertrouwen in Europa in het financiële systeem. Daarnaast wist Ageas een aantal dossiers uit de Fortis- tijd op een voordelige manier af te wikkelen. 9% SRLEV (+1,8%) De obligatie heeft het goed gedaan, vanwege de verwachting in 2012 dat, hoewel SNS bank problemen had met haar vastgoeddochter, de verzekeraar daarvan geen direct nadeel hoeft te ondervinden. 13% Lloyds TSB Group Perpetual (+1,8%) In 2012 was Lloyds weer in staat om haar verplichtingen jegens haar perpetuele leningverschaffers na te komen, nadat het tweejarige verbod op rentebetaling door de Europese Commissie was afgelopen. 5,321 UT2 Funding Dresdner (+1,65%) Commerzbank maakte aan het eind van 2012 bekend in 2013 weer rente op deze lening te betalen en tegelijkertijd de achterstallige rente van vier jaar zal inlossen. Aandeel Ageas (+1,5%) De performance is gebaseerd op het goede nieuws waaraan wij hiervoor bij de lening refereren. Daarbij liet de verzekeraar zien in staat te zijn premieverhogingen door te voeren, waardoor de winstgevendheid toenam. Negatieve bijdragen aan de performance 8% Hybrid Capital Funding I Perpetual (- 0,4%) Duitsland werd uiteindelijk geforceerd om de bank achter deze lening, WestLB, op te heffen. Bij de afwikkeling daarvan komt deze achtergestelde lening bij de bad bank terecht. Dat liet de koers van deze lening nog verder dalen tot praktisch nihil. Binck (- 0,38%) Binck Bank had in 2012 met een afgenomen transactievolume te maken en moest uit concurrentieoverwegingen ook de tarieven aanpassen. Daarnaast was de rente het gehele jaar laag waardoor Binck geen winst kon halen uit de rentemarge. Nobina (Concordia Bus) (- 0,33%) Nobina was in 2012 niet in staat een aflopende lening te herfinancieren, tenzij de obligatiehouders van een deel van hun claim zouden afzien. Dat deel is omgezet in 95% van het aandelenkapitaal, waardoor het belang van de zittende aandeelhouders fors is verwaterd. Hof Hoorneman Value Fund 2012 [19]

20 Dachan Food Asia (- 0,19%) Het bedrijf had last van de lage prijs van varkensvlees. Het produceert zelf kippenvlees en - voeding, en bij een lage prijs van varkensvlees is de vraag naar varkensvlees groter en die naar kippenvlees lager. Het bedrijf blijft echter zeer interessant, aangezien er indicaties zijn dat de varkensprijs omhoog zal gaan. 0% Agria Holding 2011 (- 0,18%) Dit Italiaanse bedrijf, actief in de markt voor kip, is in 2006 failliet gegaan en in een herstructurering gekomen. Daaruit is onder andere deze nieuwe kleinere lening voortgevloeid. In 2011 bleek dat ook de nieuwe lening niet kon worden aflossen. In 2012 zijn de obligaties afgeschreven, nadat bleek dat de laatste poging tot doorstart was mislukt. VOORUITZICHTEN 2013 Hof Hoorneman Value Fund is eind 2012 voor 43% belegd in aandelen van vooral middelgrote ondernemingen en voor 52% in hoogrenderende obligaties. Ondanks de goede performance in het afgelopen jaar is de waardering van de portefeuille zowel in absolute als in relatieve zin nog niet hoog te noemen. Zo bedraagt de gemiddelde koers- winstverhouding van de aandelen ongeveer 8,5 en het kasrendement rond 5%. De huidige waardering biedt nog volop gelegenheid voor groei en de ontvangen dividenden en rentebetalingen kunnen in aantrekkelijke posities worden herbelegd. De hoogrenderende obligaties hebben nog altijd een effectief rendement van bijna 12%. De portefeuille is goed gepositioneerd voor verder herstel en biedt op de huidige waardering aantrekkelijke perspectieven. Hof Hoorneman Value Fund 2012 [20]