FINANCIEEL VERSLAG OVER 2013 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV

Transcriptie

1 FINANCIEEL VERSLAG OVER 2013 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [1]

2 INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV... 3 PREADVIES RAAD VAN TOEZICHT... 4 DIRECTIEVERSLAG... 7 MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN... 7 ALGEMENE VOORUITZICHTEN Verslag per subfonds: HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND CORPORATE GOVERNANCE HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV VERKLARING DIRECTIE JAARREKENING HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV BALANS PER 31 DECEMBER 2013 (in 1.000) WINST-EN-VERLIESREKENING OVER 2013 (in 1.000) KASSTROOMOVERZICHT OVER 2013 (in 1.000) TOELICHTING Jaarrekening per subfonds: HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND OVERIGE GEGEVENS BELANGEN DIRECTIE RESULTAATBESTEMMING CONTROLEVERKLARING VAN DE ONAFHANKELIJKE ACCOUNTANT ADRESGEGEVENS Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [2]

3 PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Bankiers NV beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 31 december 2013 de volgende subfondsen opgenomen: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8). Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividenduitkeringen kunnen per subfonds verschillen. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. De subfondsen zijn geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie, de opvolger van de financiële bijsluiter) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Hof Hoorneman Bankiers NV en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatst berekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [3]

4 PREADVIES RAAD VAN TOEZICHT Hierbij presenteren wij u het financieel verslag over 2013 van Hof Hoorneman Investment Funds NV. De raad van toezicht heeft tot taak toezicht te houden op het beleid van de directie en de algemene gang van zaken rondom het Paraplufonds en de subfondsen. De raad van toezicht heeft gedurende het jaar 2013 vijfmaal vergaderd, waarvan viermaal met de directie van Hof Hoorneman Investment Funds. Tijdens de bijeenkomsten met de directie werden, op basis van de periodieke rapportages, de resultaten van de subfondsen, de ontwikkeling van het vermogen, de liquiditeit, de risico s, het gevoerde beleggingsbeleid en de vooruitzichten besproken. Daarnaast is tijdens iedere vergadering nadrukkelijk aandacht besteed aan nieuwe, nationale en internationale wet- en regelgeving. Op 30 augustus 2013 kwam de raad van toezicht in een aparte vergadering bijeen om, zonder de aanwezigheid van directie, het functioneren van de raad en de individuele leden te beoordelen en aan de profielen te toetsen. In deze vergadering zijn ook de inspanningen van de directie, de fondsmanagers en de secretaris ten behoeve van de beleggingsfondsen besproken en beoordeeld. In september 2013 is de vaste op- en afslag bij plaatsing en inkoop van aandelen geëvalueerd. Besloten is deze vaste op- en afslagen niet te wijzigen. De evaluatie staat jaarlijks op de agenda van de vergadering van de raad van toezicht. De subfondsen worden jaarlijks geëvalueerd, waarin de vraag centraal staat of zij nog voldoen aan de volgende kenmerken en vereisten: nuttig, kostenefficiënt, veilig en begrijpelijk. In september 2013 zijn deze evaluaties aan de orde gesteld en de raad van toezicht heeft op basis hiervan vastgesteld dat de subfondsen aan de kenmerken en vereisten voldoen. In maart 2014 heeft de raad van toezicht het accountantsverslag en het financieel verslag over 2013 met de externe accountant besproken. De bepalingen voor integere bedrijfsvoering schrijven voor dat een fondsbeheerder, de (zelfstandige) beleggingsinstelling of de bewaarders daarvan moeten zorgdragen voor onafhankelijk toezicht op de uitvoering van het beleid en de procedures en maatregelen van de organisatie van de fondsbeheerder. Dufas heeft in 2008 bij wege van zelfregulering Principles of Fund Governance gepubliceerd. Hof Hoorneman wenst deze principes na te leven en heeft daartoe een Fund Governance Code opgesteld. Deze code is van toepassing op de door Hof Hoorneman beheerde beleggingsinstellingen, die onder de vergunning van Hof Hoorneman zijn of worden aangeboden. De compliance officer van Hof Hoorneman ziet toe op een correcte naleving van de code binnen de organisatie van Hof Hoorneman en doet daartoe minimaal een keer per jaar een onderzoek. In september 2013 heeft de raad van toezicht, op grond van de rapportage van de compliance officer en eigen waarneming, geconstateerd dat Hof Hoorneman de in de Code opgenomen principes naleeft. De raad van toezicht heeft hier tevens over gesproken met de internal audit functionaris. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [4]

5 De jaarrekening is door Deloitte Accountants BV gecontroleerd. Voor de uitkomsten van de controle verwijzen wij u naar de controleverklaring die is opgenomen in het onderdeel Overige gegevens van dit financieel verslag. Wij bevelen de aandeelhouders aan de door de directie opgemaakte jaarrekening ongewijzigd vast te stellen en aan de directie en de leden van de raad van toezicht decharge te verlenen voor het gevoerde bestuur respectievelijk het toezicht daarop. Gouda, 14 maart 2014 De raad van toezicht, G.M.P.M. van Berkel, voorzitter Drs. B. Vliegenthart, vicevoorzitter Drs. H.H. van der Koogh Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [5]

6 G.M.P.M. van Berkel (1951) is voorzitter van de raad van toezicht sinds de start van Hof Hoorneman Investment Funds op 14 november De heer Van Berkel is oud- lid van de Raad van Bestuur van Bank Sarasin & Cie., was directeur Rabobank Nederland en directeur van de Robeco Groep. Overige commissariaten/nevenfuncties zijn o.a.: - Bestuurslid Stichting Hof Hoorneman Obligatie Recovery Note; - Chairman BlackRock Luxembourg S.A.; - Chairman BlackRock Fund Management Company S.A.; - Chairman BlackRock Alternative Strategies Sicav; - Chairman BlackRock Fund Managers Limited, United Kingdom; - Lid raad van commissarissen Achmea Beleggingsfondsen Beheer BV; - NED van Intrawest Luxembourg Holdings Sarl; - NED van John Laing Infrastructure Fund Guernsey Limited; - Manager van John Laing Luxco Sarl; - NED van CMP German Opportunity Fund Luxembourg Sarl; - NED van Somerset Asset Management Luxembourg Sarl. Drs. B. Vliegenthart (1947) is vicevoorzitter van de raad van toezicht sinds de start van Hof Hoorneman Investment Funds op 14 november De heer Vliegenthart was groepsdirecteur van de Robeco Groep en fondsbeheerder van Rorento NV. Overige commissariaten/nevenfuncties van de heer Vliegenthart zijn o.a.: - Bestuurslid Stichting Hof Hoorneman Obligatie Recovery Note; - Voorzitter Raad van Toezicht BNG Fido Geldmarktselect, BNG Vermogensbeheer, Den Haag; - Voorzitter Raad van Toezicht BNG Fido Kapitaalmarktselect, BNG Vermogensbeheer, Den Haag; - Voorzitter Raad van Toezicht BNG Optimaalselect, BNG Vermogensbeheer, Den Haag; - Managing Director van Cerberus Global Investments BV te Baarn. Drs. H.H. van der Koogh (1950) heeft zitting in de raad van toezicht sinds de start van Hof Hoorneman Investment Funds op 14 november De heer Van der Koogh was lid van de raad van bestuur van Robeco Groep. Overige commissariaten/nevenfuncties van de heer Van der Koogh zijn o.a.: - Bestuurslid Stichting Hof Hoorneman Obligatie Recovery Note; - Lid Raad van Advies Rijnvast BV; - Voorzitter beleggingsadviescommissie KLM Pensioenfondsen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [6]

7 DIRECTIEVERSLAG MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN Het jaar 2013 was een mooi beursjaar. Beleggers anticipeerden op het herstel van de wereldeconomie en profiteerden van lage marktrentes wereldwijd. Met uitzondering van een aantal weken in juni toen de voorzitter van de Amerikaanse centrale bank, Ben Bernanke, aankondigde dat misschien begonnen zou worden met het afbouwen van het kwantitatieve verruimingsprogramma hebben de meeste beleggingscategorieën stijgende koersen gezien. Tegen deze achtergrond hebben alle subfondsen van Hof Hoorneman Investment Funds het erg goed gedaan, met ruim positieve rendementen voor ieder subfonds. De eerste helft van 2013 kenmerkte zich door overwegend stijgende koersen, vooral in het eerste kwartaal. Gedurende deze maanden bleek dat de Europese schuldencrisis nu toch echt van het netvlies van de belegger verdwenen is. Twee ontwikkelingen die de markten normaliter in beweging zouden hebben gebracht werden met een opvallende nuchterheid bekeken. Allereerst de moeizame verkiezingen in Italië. Waar markten hoopten op een duidelijke overwinning voor de pro-europese fracties, kregen Silvio Berlusconi en voormalig komiek Beppe Grillo beiden een dusdanig sterke positie dat een pro-europese regering vrijwel onmogelijk werd. Uiteindelijk bleek de angst echter overtrokken en stegen de koersen. De tweede ontwikkeling was het klungelige optreden van de Europese Unie rond de redding van Cyprus. Cypriotische banken moesten geherkapitaliseerd worden na grote verliezen op Griekse staatsleningen, maar het duurde lang om een juiste oplossing te vinden. De door de EU geopperde oplossing om alle Cypriotische spaarders te laten meebetalen aan de reddingsoperatie zorgde aanvankelijk voor onrust en had in theorie de potentie om in geheel Zuid-Europa een bankrun te veroorzaken. Uiteindelijk werd een betere oplossing gevonden en keerde de rust weer terug. Al met al werd het ons toen duidelijk dat investeerders zich niet meer lieten afschrikken door angsten omtrent de euro; de crisis was echt voorbij. Ook april en mei verliepen zeer rustig. Tot Ben Bernanke in juni uitsprak dat rekening gehouden moest worden met het afbouwen van het kwantitatieve verruimingsprogramma van de Amerikaanse centrale bank (ook genoemd taperen ). Kwantitatieve verruiming heeft als doelstelling de rente in de Verenigde Staten laag te houden ter stimulering van investeringen. Door steeds meer dollars in de economie te pompen wordt de dollar minder waard, gaat de rente omlaag en wordt lenen dus goedkoper. Monetaire verkrapping uit zich in rentestijging en kan mogelijk leiden tot een sterkere dollar. Dit is een vervelend scenario voor beleggers, omdat de risicopremie het extra rendement voor het grotere risico van beleggen in minder veilige effecten kleiner wordt. Investeerders schrokken van de woorden van Bernanke en hebben in juni geld uit kapitaalmarkten teruggetrokken. De opkomende markten zijn hierdoor het zwaarst getroffen, maar ook andere segmenten hebben hiervan last gehad. Een groot gedeelte van de rendementen die in de eerste vijf maanden waren opgebouwd, smolt als sneeuw voor de zon. Deze ontwikkeling hebben wij toentertijd gecategoriseerd als een overreactie. De uitspraak van Bernanke kwam immers voort uit een verbeterende Amerikaanse economie, waar een lage rente steeds minder nodig is. Bovendien hadden wij met onze obligatiebeleggingen al rekening gehouden met een op termijn stijgende rente en hebben wij met onze andere fondsen de beleggings- Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [7]

8 categorieën gemeden die het meest hieronder zouden lijden. Hierdoor hebben onze fondsen hiervan minder last ondervonden dan de rest van de markt. Waar de markten schrokken van Bernanke, schrok Bernanke ook van de reactie van de markten. In zijn volgende toespraak legde de centraal bankier uit dat hij alleen maar nadacht om de obligatieopkopen geleidelijk terug te draaien. Hij wilde dit plan dus nog niet op korte termijn gaan uitvoeren. Dit stelde beleggers wereldwijd tevreden, met als gevolg dat koersen gedurende het hele derde kwartaal gestaag opliepen. Deze episode had wel tot gevolg dat de discussie omtrent het taperen de rest van het jaar de markten bleef domineren. Aanvankelijk leken investeerders iets voorzichtiger in hun allocatiekeuzes. Effecten uit opkomende economieën en langlopende obligaties bleken minder gewild dan bijvoorbeeld Europese aandelen of hoog-rendementsobligaties. Hierdoor is het herstel in sommige markten voorspoediger verlopen dan in andere. Het begin van het vierde kwartaal werd gedomineerd door de politieke verlamming van de Verenigde Staten. President Obama en zijn Democratische Partij konden met tegenwerkende Republikeinen geen overeenstemming bereiken over de begroting van het fiscale jaar Hierdoor kwamen grote delen van de federale overheid per 1 oktober zonder geld te zitten. Beleggers reageerden hier niet al te geschrokken op; het onvermogen van de Amerikaanse politiek om tot een consensus te komen is de laatste jaren eerder regel dan uitzondering gebleken. Het zogenaamde schuldenplafond was wel een risico. Formeel gezien moeten zowel het Amerikaanse Congres als de Senaat toestemming geven om nieuwe leningen uit te geven. Deze leningen worden meestal uitgegeven om oude leningen te kunnen terugbetalen; en wanneer er geen leningen uitgegeven kunnen worden, kan er ook niets terugbetaald worden. Dit zou een technisch faillissement van de Verenigde Staten betekenen en grote consequenties hebben voor de belangrijkste economie en munt van de wereld. Uiteindelijk gingen de Republikeinen overstag en werd er een Grand Bargain gesloten. Het effect op de economische groei is hierdoor naar verwachting slechts klein gebleven. Halverwege december kwam Ben Bernanke eindelijk met het verlossende woord rond taperen. De eerste twee weken van december waren beleggers al aan het voorsorteren op een geleidelijke afname van steunaankopen en daalden de koersen. Na de aankondiging schoten de koersen echter omhoog. Dit valt te verklaren door de verschillende instrumenten die de Fed heeft om de rente laag te houden. Beleggers houden in principe van een lage rente. Wanneer de rente laag is, zijn de kosten van kapitaal lager, kan iedereen goedkoper lenen en wordt de economische waarde van toekomstige kasstromen hoger. De Fed heeft de afgelopen jaren drie verschillende mechanismen gebruikt om de rente laag te houden en daarmee de economie weer aan te zwengelen. Allereerst is de Federal Funds Rate, de kortetermijnrente, heel laag gezet. Hierdoor werden marktrentes al een stuk lager. Toen dit nog niet het gewenste effect opleverde, is besloten om ook obligaties op te kopen, waardoor de rente op Amerikaanse staatsleningen nog lager en geld nog goedkoper werd. Tenslotte heeft de Fed ook duidelijker gecommuniceerd wat het toekomstige beleid wordt. Dit noemen wij forward guidance. Het is voor beleggers belangrijk om niet slechts één maar alle drie instrumenten in de gaten te houden. En hier zat precies de kern van de boodschap van Bernanke in december: hij gaf wel aan dat steeds minder steunaankopen zouden plaatsvinden, maar stelde in zijn forward guidance dat de Federal Funds rate nog lang laag zou blijven. Een Amerikaans commentator Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [8]

9 beschreef dit als volgt: Bernanke is als een moeder die haar zoontje vertelt dat hij minder M&M s mag eten, maar dat hij niet hoeft te minderen op Snickers. En de beleggers vinden deze dieetverandering eigenlijk prima. Er is op deze manier namelijk nog genoeg suiker waarvan ze kunnen genieten. Ten slotte moet niet vergeten worden dat deze maatregelen van de Fed voortkomen uit het feit dat het beter gaat met de Amerikaanse economie, wat bijzonder positief nieuws is. Koersen konden hun weg naar boven vervolgen en het jaar eindigde met mooie rendementen. ALGEMENE VOORUITZICHTEN 2014 Wij verwachten in 2014 een beursklimaat waarin rentes zeer geleidelijk zullen oplopen en waarderingen de doorslag gaan geven voor rendement. Wij zijn hierop voorbereid en hebben, net zoals het afgelopen jaar, maatregelen genomen. Zo richten wij ons op obligaties met een lagere duratie en beleggen wij alleen in landen en bedrijven die hun financiële balans goed op orde hebben. Verder zien wij het economisch herstel in de Verenigde Staten verder doorzetten, aan de hand van een verbeterende huizenmarkt en een groeiend consumentenvertrouwen. Ook in China zijn de vooruitzichten ons inziens aantrekkelijk. De regering heeft een harde economische landing afgewend en zal zich komend jaar gaan richten op noodzakelijke, maar positieve hervormingen. Onze beleggingen zijn gepositioneerd om hiervan te profiteren. In Europa verwachten wij echter nog steeds een mager economisch klimaat. De economische groei zal rond het nulpunt schommelen en de inflatie is de afgelopen maanden verder afgezakt van het ECB-doel van 2%. Verder zijn er altijd risico s, bijvoorbeeld in het Midden-Oosten en de europeriferie. Nu de waarderingen hun historische gemiddelden hebben bereikt, is ook de kans op buitengewone rendementen afgenomen. Door een zorgvuldige selectie van individuele bedrijven verwachten wij wel dat 2014 nog een mooi beleggingsjaar kan worden. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2013 [9]

10 HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Hof Hoorneman Value Fund belegt in beursgenoteerde en niet beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Hof Hoorneman Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Het subfonds is een voortzetting van het fonds voor gemene rekening (FGR) Hof Hoorneman Value Fund, dat op 14 november 2011 is geliquideerd. De in dit verslag opgenomen cijfers van het subfonds hebben tot 14 november 2011 betrekking op FGR Hof Hoorneman Value Fund. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN- code NL Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 22,6% 3 jaar 7,1% 5 jaar 19,5% Sinds de start van het fonds 3,6% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund 2013 [10]

11 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² ,90 22,58 18,78 24,64-1,05 1,05 1,00 1,20 1,20 21,90 26,2% -20,1% ,72 22,73 19,01 24,98 22,03 22,6% 25,5% -20,2% 19,1% 66,8% Lopende kosten factor³ 1,96% 1,98% 1,87% 2,12% 2,03% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van het jaar en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. Hof Hoorneman Value Fund is vanaf 15 maart 2010 beursgenoteerd. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ Tot en met 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend Hof Hoorneman Value Fund 2013 [11]

12 ONTWIKKELINGEN FINANCIËLE MARKTEN Aandelen Na het goede aandelenjaar 2012 hebben de aandelenmarkten in 2013 geprofiteerd van de teruggekeerde liquiditeit op de beurs. Het besef dat de gevolgen van de eurocrisis worden beheerst bracht investeerders ertoe om meer geld naar de aandelenmarkt te brengen. Het ruime monetaire beleid van centrale banken wereldwijd en de verbeterende wereldeconomie zorgden voor ruim stijgende koersen. Dit gold zowel voor bedrijven met een grote als met een kleine marktkapitalisatie. Dit had tot gevolg dat eind 2013 met name in de Verenigde Staten en in mindere mate Europa, van een marktbrede onderwaardering nog nauwelijks sprake was. Het fonds heeft van deze ontwikkeling geprofiteerd; de resultaten van het aandelengedeelte van de portefeuille waren in 2013 zeer goed. Obligaties De markt voor obligaties kende een overwegend sterk 2013, met overigens grote verschillen tussen de verschillende categorieën. Verschillen die vooral in de tweede helft van het jaar tot stand kwamen na een vrij rustig eerste halfjaar. Waar de rendementen op investment grade obligaties onder druk lagen, lagen de markten voor hoogrenderende obligaties en dan meer in het bijzonder achtergestelde obligaties er in de tweede helft van 2013 goed bij. Beleggers grepen hun kans toen de Fed aangaf dat de rente laag zou blijven en kochten achtergestelde obligaties in hun zoektocht naar rendement. Het effectief rendement hierop bleef, ondanks de reeds gestegen koersen, aantrekkelijk. Het rendementsverschil tussen achtergestelde en investment grade leningen was het afgelopen half jaar zelfs kleiner dan gemiddeld. Dit heeft voor de portefeuille van het fonds mooie rendementen opgeleverd, waarmee achtergestelde obligaties positief hebben bijgedragen aan het fondsresultaat in BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en niet- beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide effecten en hoogrendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Posities in vreemde valuta zullen in beginsel worden afgedekt. Gebruik financiële instrumenten Hof Hoorneman Value Fund belegt in effecten en kan gebruik maken van afgeleide financiële instrumenten, zoals optie- en termijncontracten. Doordat gebruik gemaakt wordt van (afgeleide) financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse financiële risico s, waarvan de belangrijkste Hof Hoorneman Value Fund 2013 [12]

13 hieronder zijn toegelicht. Een uitgebreide beschrijving is in het aanvullend prospectus opgenomen. Markt- en prijsrisico Dit omvat het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van (i) veranderingen in valutawisselkoersen, (ii) veranderingen in de marktrente en/of (iii) veranderingen in marktprijzen, veroorzaakt door factoren die uitsluitend gelden voor het individuele instrument of de emittent hiervan of door factoren die alle in de markt verhandelde instrumenten beïnvloeden. De waarde van vastrentende waarden is sterk afhankelijk van de ontwikkeling van de marktrente. De gevoeligheid voor marktveranderingen kan toenemen indien wordt belegd met geleend geld (hefboomwerking). Zolang de rentelasten lager zijn dan de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen is er sprake van een zogenaamde positieve hefboom, die tot een hoger rendement voor de belegger kan leiden. Hiertegenover staat uiteraard dat, indien de financieringsrente door marktomstandigheden stijgt en/of de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen dalen, deze hefboomwerking vermindert en zelfs kan omslaan in een negatief effect op het rendement. Hof Hoorneman Value Fund tracht deze risico s te beheersen door de beleggingsportefeuille te spreiden over verschillende uitgevende instellingen, (structureel) nooit meer dan 7,5% van het vermogen van Hof Hoorneman Value Fund te beleggen in de effecten van één enkele uitgevende instelling en valutakoersrisico s in beginsel af te dekken. De mogelijkheid met geleend geld te beleggen is beperkt tot maximaal 20% van het vermogen van Hof Hoorneman Value Fund. Kredietrisico Het kredietrisico of debiteurenrisico is het risico dat de ene partij van een financieel instrument niet aan haar verplichtingen zal voldoen, waardoor de andere partij een financieel verlies te verwerken krijgt. Bij beleggingen in vastrentende waarden bestaat het risico dat de uitgevende instelling niet kan voldoen aan de rente- en aflossingsverplichtingen. Het kredietrisico is in het algemeen groter bij transacties die buiten de beurs of in vreemde valuta worden afgesloten. Teneinde deze risico s zoveel als mogelijk te beperken, wordt de nodige zorgvuldigheid betracht bij het aangaan van contractuele relaties, worden diepgaande kredietanalyses met betrekking tot de debiteurenkwaliteit uitgevoerd en worden de beleggingen gespreid over verschillende uitgevende instellingen. Liquiditeitsrisico Dit is het risico dat een rechtspersoon niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van de financiële instrumenten te voldoen, bijvoorbeeld doordat een financieel actief niet op korte termijn kan worden verkocht tegen nagenoeg de reële waarde. Hof Hoorneman Value Fund tracht dit risico onder meer te beperken door slechts een beperkt gedeelte van de portefeuille te beleggen in illiquide effecten en het merendeel in frequent verhandelde effecten. Daarnaast bestaat de mogelijkheid kortlopend krediet op te nemen, waardoor het liquiditeitsrisico verder kan worden beperkt. Hof Hoorneman Value Fund kan onder meer beleggen in illiquide effecten. Effecten zijn illiquide wanneer deze beperkt worden verhandeld. Er is derhalve bij illiquide effecten over het algemeen geen sprake van een brede of consistente koersvorming. De koers wordt immers bepaald door enkele kopers en verkopers. De laatst gedane transactie kan weken geleden Hof Hoorneman Value Fund 2013 [13]

14 hebben plaatsgevonden. De illiquiditeit kan onder meer worden veroorzaakt door de risicoperceptie van de markt, de onbekendheid met aspecten van bepaalde effecten en/of bepaalde (relevante) maatschappelijke en economische ontwikkelingen. Uitgebreide analyses en onderzoeksrapporten zijn veelal niet voorhanden. Indien er geen liquide markt bestaat voor de beleggingen waarin Hof Hoorneman Value Fund belegt, kan dit tot gevolg hebben dat de beleggingen of de onderliggende waarden van deze beleggingen niet tegen de gewenste prijs en voorwaarden en op het gewenste tijdstip kunnen worden verkocht. Dit risico houdt ook verband met het ontbreken van een gereglementeerde markt waarop bepaalde typen beleggingen kunnen worden verhandeld. Het risico neemt in de regel toe naarmate de rating van de betreffende vastrentende beleggingen lager is. De beperkte verhandelbaarheid van deze illiquide effecten kan echter veelal wel een aantrekkelijke beloning voor de belegger opleveren, in de vorm van een lagere koers en derhalve een hoger rendement. De fondsmanager zal bij het innemen van posities ernaar streven dat Hof Hoorneman Value Fund in voldoende mate in staat is om door aandeelhouders aangeboden stukken op te nemen. Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument in omvang zullen fluctueren. Indien bijvoorbeeld sprake is van een schuldinstrument met een variabele rente dan resulteren dergelijke fluctuaties in een verandering van de effectieve interestvoet van het financiële instrument, veelal zonder een overeenkomstige verandering in de bijbehorende reële waarde. Slechts een beperkt gedeelte van de portefeuille zal in dergelijke instrumenten worden belegd. Gevoerd beleggingsbeleid in 2013 Top 5 ondernemingen in portefeuille per 31 december 2013 Land Belang Northern Rock Groot-Brittannië 6,0% Phoenix Group Groot-Brittannië 4,5% SRLEV Nederland 4,0% The Paragon Group of Companies Groot-Brittannië 3,3% Cape Groot-Brittannië 3,1% Hof Hoorneman Value Fund heeft in 2013 de stijgende lijn van 2012 weten te continueren. Zowel achtergestelde obligaties als small- en midcapaandelen in Hongkong en het Verenigd Koninkrijk hebben geprofiteerd van het toegenomen vertrouwen van beleggers. De nadruk op deze drie beleggingscategorieën, aangevuld met een beperkt aantal andere beleggingen wereldwijd, heeft voor Hof Hoorneman Value Fund ook in 2013 een sterk resultaat opgeleverd. Het rendement van Hof Hoorneman Value Fund bedroeg over ,6% (op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2013 uitgekeerde dividend in aandelen van het subfonds). Het beleggingsbeleid van Hof Hoorneman Bankiers wordt ingevuld via de bekende lange termijn buy and hold value filosofie. Deze is gebaseerd op de drie pijlers onderwaardering, een katalysator om de onderwaardering te doen verdwijnen en (het streven naar) een cashrendement in de vorm van coupons en dividenden gelijk aan ten minste het rendement op (Nederlandse) staatsleningen. Hof Hoorneman Value Fund 2013 [14]

15 Centraal staat daarbij het zoeken naar aandelen en obligaties van bedrijven die tijdelijk uit de gratie van beleggers zijn, maar die wel beschikken over een solide balans, een sterke kasstroom, een leidende marktpositie en goed management. In de portefeuille van Hof Hoorneman Value Fund staan al enige tijd drie thema s centraal, namelijk de opkomst van de Chinese middenklasse, de toenemende mate van outsourcing door de Britse overheid en de herstructurering van de financiële sector. Het eerste thema wordt vooral ingevuld via small- en midcapaandelen die zijn genoteerd aan de beurs in Hongkong. Deze markt kende een zeer sterk jaar. Met een kleine uitzondering in de maanden mei en juni zijn de koersen van de aandelen in onze portefeuille over het gehele jaar genomen sterk gestegen. Desalniettemin zijn de waarderingen in dit segment volgens ons nog steeds aantrekkelijk. Om deze reden zijn wij doorgegaan met het verder uitbreiden van de weging van Hongkong in de portefeuille en hebben wij in waarde opgelopen posities rustig teruggebracht. De markt is met circa verschillende bedrijven zeer interessant en wij blijven alert op nieuwe mogelijkheden tegen aantrekkelijke waarderingen. Het tweede thema, het inspelen op Britse small- en midcaps, heeft te maken met bezuinigingen van de Britse overheid. Deze overheid moet (net als veel andere Europese overheden) steeds verder inkrimpen om het begrotingstekort terug te dringen. Hierdoor besteden ze verschillende processen zoals beveiliging en zorg (bijvoorbeeld de NHS) uit, terwijl steeds vaker bouwprojecten in samenwerking met private partijen worden gerealiseerd en gefinancierd. Wij kijken specifiek naar bedrijven die op deze trend inspelen en ook deze beleggingen hebben het in 2013 goed gedaan. Investeerders brachten steeds meer geld naar Europa. Dit kwam mede door de lage rentestanden, maar ook omdat de macro-economische situatie in Europa weer iets lijkt te verbeteren. Ook onze Britse small- en midcaps hebben hiervan geprofiteerd. Op het derde thema wordt al een aantal jaren ingespeeld via achtergestelde obligaties van Europese financiële instellingen. Een belangrijke katalysator voor potentieel koersrendement is het nieuwe toezichtregime, Basel III en Solvency II voor respectievelijk banken en verzekeraars. In Basel III worden strengere eisen gesteld aan de kwaliteit en de omvang van het eigen vermogen van banken. De belangrijkste aanpassing is dat aandelenkapitaal en de ingehouden winsten weer de kern van het eigen vermogen moeten zijn. Vanaf 2013 tellen bestaande achtergestelde leningen gefaseerd niet meer mee voor de bepaling van het kernvermogen. Hierdoor zullen naar verwachting veel banken de eerste mogelijkheid tot vervroegde aflossing van bestaande achtergestelde obligaties benutten. Deze ontwikkeling is in het afgelopen jaar enigszins verdisconteerd in de koersen, met een mooi rendement tot gevolg. Ook bij verzekeraars speelt een soortgelijke ontwikkeling in de vorm van Solvency II. Het grote verschil met banken is dat verzekeraars geen liquiditeitsproblemen hebben, de solvabiliteit eigenlijk ook geen groot issue is en de sector op zichzelf gezond is. Het jaar 2013 was een mooi jaar voor deze leningen. Met name gedurende het laatste halfjaar is de gemiddelde risicopremie van hoogrendementsobligaties van financiële instellingen sneller afgenomen dan die van niet-financiële instellingen. Desondanks is deze nog steeds hoger dan die van niet-financiële high yield-obligaties. Een tegenvaller binnen de portefeuille van Hof Hoorneman Value Fund was de nationalisatie van SNS Bank aan het begin van het jaar. De Minister van Financiën stelde dat SNS niet meer op eigen benen kon staan en dat nationalisatie van SNS en de onteigening van alle achtergestelde leningen Hof Hoorneman Value Fund 2013 [15]

16 van SNS Bank en SNS Holding de beste oplossing was voor dit probleem. Door de onteigening van de achtergestelde SNS-leningen van de bank en de holding resteren alleen nog de gerelateerde claims. In een zogenaamde schadeloosstelling procedure heeft de overheid voorgesteld om de compensatie op 0 te zetten. De Ondernemingskamer acht het echter aannemelijk dat een schadeloosstelling van 0 geen volledige vergoeding van de door de rechthebbende geleden schade vormt. De Ondernemingskamer zal een team van specialisten opdracht geven om tot een advies te komen over de waarde van de effecten van SNS Reaal ten tijde van het onteigeningsbesluit. Deze ontwikkelingen hebben tot gevolg gehad dat onze posities in de 6,258% perpetuele lening van SNS Reaal en de 11,25% perpetuele leningen van SNS Bank volledig zijn onteigend, wat een negatief effect op de portefeuille had van bijna 3,5%. Wij zijn nog steeds van mening dat de onteigening een disproportionele reactie van de Nederlandse Staat was en verwachten dat de achtergestelde obligatiehouders hiervoor op de langere termijn gecompenseerd zullen worden. Het is echter helaas een politieke kwestie die in de rechtszaal zal worden uitgevochten en naar verwachting nog een aantal jaren zal kunnen duren. Ondanks deze tegenvaller heeft Hof Hoorneman Value Fund toch een mooi positief resultaat laten zien. Gedurende 2013 hebben diverse mutaties plaatsgevonden in de portefeuille, zowel aan aandelenals obligatiezijde. Zo zijn de Nederlandse bedrijven BAM en ASM International (ASMI) beide verkocht. BAM liet zeer teleurstellende halfjaarcijfers zien met onder andere tegenvallende kasstromen, slechte ontwikkelingen op de balans en ons inziens aanhoudende druk op de winstgevendheid van de onderneming. Wij zijn dan ook van mening dat de oorspronkelijke redenen om te investeren niet langer van toepassing waren. ASMI heeft sinds de aankoop een uitstekende performance laten zien. Nu een deel van de back-endactiviteiten (het belang van ASMI in ASM PT) is verkocht en uitgekeerd aan de aandeelhouders zagen wij nog onvoldoende opwaartse potentie. Andere verdwenen Europese belangen zijn verder Ahold en WS Atkins, beide na een mooie koersontwikkeling. Ook TenCate is verkocht, nadat na de publicatie van de jaarcijfers ruzie in de Raad van Commissarissen ontstond. Verder is de schuld van het bedrijf aan de hoge kant en is de afhankelijkheid van een beperkt aantal producten en afnemers vrij groot. De risico/rendementsverhouding was niet meer aantrekkelijk genoeg om de aandelen aan te houden. Nieuwe posities in het Europese gedeelte van de portefeuille zijn er ook. Zo is Koninklijke Olie toegevoegd, dat met een aantrekkelijk dividendrendement en een lage koers/winstverhouding in onze ogen een aantrekkelijk gewaardeerd, defensief bedrijf is. Een geheel ander soort propositie is de Duitse pompenfabrikant KSB. Het laatcyclische karakter, aangevuld met sterke marktposities en een zeer aantrekkelijke waardering, heeft geresulteerd in de opbouw van een kleine positie in de portefeuille. Een derde toevoeging is de Engelse olieproducent Ithaca. Dit bedrijf heeft vergevorderde stappen gezet in de ontwikkeling van een nieuw olieveld. De waarde van dit veld zien we echter nog niet terug in de huidige waardering. De laatste toevoeging aan de portefeuille is Synthomer. Deze Engelse fabrikant van speciale chemicaliën heeft sterke marktposities in nichemarkten en zal van verder Europees herstel kunnen profiteren. Daarnaast is het één van de grootste fabrikanten van synthetisch rubber in Azië. Dit rubber wordt ondermeer gebruikt voor de productie van rubberen handschoenen, wat een structurele groeimarkt is door de grotere, Aziatische bewustwording omtrent hygiëne. Er zijn verschillende nieuwe posities in Hongkong bijgekomen, zoals Greatview Aseptic Packaging, China Sanjiang Fine Chemicals en Vinda. Greatview is een fabrikant van steriele kartonnen verpak- Hof Hoorneman Value Fund 2013 [16]

17 kingen (aseptic packaging) voor de voedingsindustrie, zoals verpakkingen voor melk en vruchtensappen. Ruim 90% van de omzet van Greatview komt van klanten die actief zijn in de melkindustrie. De belangrijkste klanten zijn de twee grotere melkbedrijven in China, China Mengniu Dairy en Yili Group. Tot de klantengroep behoren echter ook Westerse merken, zoals Nestlé en Coca-Cola. Sanjiang is de nummer drie producent van ethyleenoxide (EO) in China. EO is een chemisch product dat voor de fabricage van wasmiddelen en cosmetica wordt gebruikt. Aangezien het een explosief product is, is het nagenoeg ongeschikt voor transport over grote afstand. Als gevolg hiervan worden de producten lokaal gebruikt en worden vraag en aanbod niet beïnvloed door import en export. Vinda is een Chinese producent van consumentenpapier, zoals toiletpapier en tissues. Daarnaast heeft zij nog een aanzienlijk belang in een producent van luiers. Vinda is een grote speler die in een snelgroeiende, maar gefragmenteerde markt zit. Het aandeel handelt op een aantrekkelijke waardering en is goedkoper dan ondernemingen met een vergelijkbaar profiel. Vinda is ook weer uit de portefeuille verdwenen; in september kwam grootaandeelhouder SCA met een bod op de aandelen dat 35% hoger lag dan de op dat moment geldende koers. Wij hebben het bod geaccepteerd. Ook het belang in Prince Frog is verkocht, evenals de obligatie van China Automation. Deze posities hadden hun koersdoel bereikt. Aan obligatiezijde was het iets rustiger. De 5,5% perpetuele lening van Royal Bank of Scotland is verkocht, omdat het lopende rendement van 7% weliswaar aantrekkelijk is, maar de opwaartse potentie beperkt lijkt. Verder is de achtergestelde lening in ABN Amro verkocht. De lage opslag van de lening vanaf de calldatum maakt het onzeker of deze lening vervroegd wordt afgelost. Op het huidige koersniveau is het neerwaarts risico groter dan de opwaartse potentie. Een van de grootste posities in de portefeuille, de 5,125% perpetuele lening van Ageas, is getenderd en volledig toegewezen op een koers van 91 met een mooie winst tot gevolg. In oktober 2013 is de 9,25% lening van de Co-operative Bank aangekocht. Met het oog op de aanstaande herstructurering leek ons dit een aantrekkelijk gewaardeerde lening met een beperkt neerwaarts risico. Daarnaast is een positie opgebouwd in de achtergestelde lening van Depfa Bank die in 2015 wordt afgelost en ongeveer 8,5% rendement oplevert. De balans is voldoende solvabel en op de lening mogen geen rentebetalingen worden overgeslagen, tenzij de bank insolvabel is. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro 96,3% 102,4% Hongkongse dollar 26,5% 13,6% Britse pond 1,4% 1,9% Maleisische ringgit 0,2% -4,4% Chinese Renminbi 0,4% 0,0% Amerikaanse dollar *) -24,8% -13,5% *) De shortpositie in USD dient als afdekking van de positie in HKD. 100% 100% Hof Hoorneman Value Fund 2013 [17]

18 Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgen hieronder enkele uitgewerkte voorbeelden. Vinda International Vinda International is een producent van consumentenpapier, zoals tissues en toiletpapier, voor de Chinese markt. Hiernaast produceert het bedrijf ook luiers. Vinda is een van de drie marktleiders in China en haar marktaandeel groeit al jaren. De Chinese markt voor consumentenpapier tekent zich door twee kenmerken: groei en fragmentatie. Hogere kwaliteit tissues en toiletpapier zijn bij uitstek producten die met toenemende welvaart worden geassocieerd. Dit valt goed te zien in de verschillen per land: in West-Europa en Japan verbruikt men gemiddeld 15 kilo per persoon per jaar en in de VS is dit ruim 25 kilo. In Hongkong en Taiwan ligt het verbruik op ruim 10 kilo per jaar. In China is het gemiddelde jaarlijkse verbruik echter nog maar 4 kilo. Ook de fragmentatie van de markt werkt in het voordeel van Vinda. De afgelopen jaren is de invloed van schaalvoordelen duidelijk gebleken in de Chinese markt voor toiletpapier. De drie grootste spelers hebben hun marktaandeel significant zien groeien, terwijl de kleinere spelers uit de markt gedrukt worden. Vinda heeft haar marktaandeel dan ook uitgebreid van 3,9% in 2006 naar 6,3% in Vinda s schaalvoordeel wordt alleen maar groter, waardoor het bedrijf een uitermate sterke positie heeft om nog meer marktaandeel te winnen, vooral ook omdat ze een flinke capaciteitsuitbreiding voor ogen heeft. De weging van Vinda in de portefeuille van het Value Fund was net opgehoogd toen een bod op de aandelen gedaan werd. Vanwege de premie van 35% op de laatste koers zijn wij ingegaan op dit aanbod. Carillion Carillion is een Engels bouwbedrijf, actief in de segmenten Constructie, Support Services en PPPcontracten in het Verenigd Koninkrijk, het Midden-Oosten en Canada. Hoewel de constructiebranche enigszins volatiel is en de marges licht onder druk kunnen komen, zijn de andere twee segmenten van Carillion erg interessant. Support Services zijn langlopende contracten waarbij Carillion onderhoudsdiensten en andere ondersteunende diensten levert. Dit varieert van het onderhoud van een snelweg tot contracten voor de catering in scholen. Lokale overheden in het VK beginnen hun (onderhouds)werkzaamheden in toenemende mate uit te besteden, getuige een recent contract van maar liefst GBP 700 miljoen in het graafschap Oxfordshire. Met marges rond de 5-6% range is dit segment duidelijk winstgevender dan de bouwtak en zorgt het voor een stabiele inkomstenstroom van relatief hoge kwaliteit. PPP-contracten (Public-Private Partnership) zijn projecten waarbij een private partij een publiek gebouw (bijvoorbeeld een ziekenhuis) bouwt, waarna de overheid voor een bepaalde periode (meestal jaar) een vast bedrag betaalt voor het gebruiksrecht. Na voltooiing van de bouw en de ingebruikname van het pand resteert een risicoloos contract met de overheid, dat Carillion met aanzienlijke boekwinst aan bijvoorbeeld institutionele beleggers kan verkopen. De kruisbestuiving tussen de bouwtak en de meer winstgevende en stabiele PPP en Support Services maakt Carillion een interessant bedrijf. De verdiensten van hoge kwaliteit van Support Services Hof Hoorneman Value Fund 2013 [18]

19 (grofweg 50% van de operationele winst) en de mogelijkheid tot toekomstige winstgroei maken Carillion, op het moment van aankoop, een aantrekkelijke belegging. 5,321% Commerzbank Commerzbank heeft in 2009 de Dresdner Bank van Allianz overgenomen en is daarmee de tweede bank van Duitsland geworden. De bank heeft ook behoorlijk te lijden gehad onder de kredietcrisis. Een slechte kredietportefeuille (vooral in vastgoedfinanciering en overige leningen in Oost-Europa) en beleggingen met een forse exposure naar gestructureerde producten (zoals ABS, RMBS, CDO s, etc.) heeft de nodige problemen opgeleverd. De Duitse overheid heeft door kapitaalinjecties in de vorm van aandelen en hybride leningen de nieuwe combinatie ondersteund. Commerzbank heeft diverse achtergestelde leningen uitstaan, waaronder deze 5,321% perpetuele lening. Deze oorspronkelijke Dresdner Bank lening wordt in 2016 afgelost. De rentebetaling op deze lening is nog steeds gegarandeerd door Allianz, de vorige eigenaar van Dresdner. Het risico van deze lening is dat de rente niet betaald kan worden. Dit is echter weinig waarschijnlijk doordat een van de grootste verzekeraars van de wereld, Allianz, garant staat voor de rentebetaling. Allianz is een zeer solvabele verzekeraar, wat ondermeer blijkt uit de hoge rating van AA-. De bank had een sterk winstgevend jaar achter de rug, waardoor de koers van de achtergestelde leningen weer naar 100% opliep. Voorts was sprake van uitgestelde rentebetalingen die bij hervatting van rentebetalingen nog ingehaald moesten worden. Hierdoor steeg de koers van de lening aanzienlijk, tot een niveau dat vergelijkbaar was met andere banken, waarna besloten is om de lening te verkopen. Gekomen van een dieptepunt van 50 is de lening uiteindelijk verkocht op een koers van 121. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Value Fund bedroeg per 31 december ,72 en per 31 december ,73. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2013 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement 22,6%. In het aanvullend prospectus van het subfonds is (samengevat) opgenomen dat, indien in een kalenderjaar de intrinsieke waarde per aandeel per 31 december vermeerderd met de in het jaar uitgekeerde dividenden met meer dan 10% is gestegen, de beheerder over het meerdere een variabele vergoeding (performance fee) van 10% ontvangt. Eventuele verliezen over de voorgaande twee jaren dienen eerst te worden gecompenseerd. Het behaalde rendement over 2013 geeft de beheerder recht op de in het prospectus vastgelegde variabele vergoeding. De vergoeding bedraagt Het aantal uitstaande aandelen nam met of 4,9% toe van tot Het eigen vermogen nam toe van 75,7 miljoen per 31 december 2012 naar 93,4 miljoen per 31 december De totale dividenduitkering bedroeg in ,05 per aandeel. Op 11 juni 2013 werd 0,45 per aandeel en op 11 december 2013 werd 0,60 per aandeel uitgekeerd. Resultaat per aandeel (in 1) Inkomsten 0,93 1,37 1,14 1,50 1,21 Hof Hoorneman Value Fund 2013 [19]

20 Waardeverandering van beleggingen 4,92 3,85-5,68 3,08 8,17 Kosten -0,80-0,42-0,44-0,51-0,35 Nettoresultaat per aandeel 5,05 4,80-4,98 4,07 9,03 Het nettoresultaat per (bij derden uitstaand) aandeel wordt berekend door het resultaat over het boekjaar te delen door het gemiddeld aantal uitstaande aandelen gedurende het boekjaar. Het gemiddeld aantal aandelen is op maandbasis berekend. Waardering beleggingen Het resultaat van Hof Hoorneman Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatst bekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bieden midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en - technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In de hiernavolgende tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Hof Hoorneman Value Fund 2013 [20]