(

Transcriptie

1

2

3

4

5 Geachte aandeelhouder, Met veel genoegen stel ik u het tweede jaarverslag van Quest for Growth voor, dat in al onze activiteiten een zeer mooie vooruitgang toont. Het boekjaar 1999/2000 was op verschillende vlakken buitengewoon. Vooreerst was er, natuurlijk, de opmerkelijke volatiliteit van de openbare markten voor groeiaandelen. QFG profiteerde van de buitengewone koersstijging bij de technologieaandelen tussen oktober 1999 en maart 2000, een winst die het beleggingsteam tijdens de daaropvolgende dalingen van de markt wist te beschermen door een tijdige verkoop en hedgingactiviteiten. Bovendien plukten we dit jaar de eerste vruchten van onze investeringen in niet-genoteerde ondernemingen, met de beursintroducties van Tanox en Orchestream. Op 30 juni bedroegen deze winsten respectievelijk 3 en 5 maal de waarde van het oorspronkelijk geïnvesteerde kapitaal. Onze investeringen in durfkapitaalfondsen leverden een snelle bijdrage met de aanzienlijke waardestijging van ons belang in het Kiwi Ventura Serviços-fonds, een gevolg van de succesvolle IPO van Tiscali, waarin zij hadden geïnvesteerd. Door deze investeringsactiviteiten steeg het nettovermogen per aandeel gedurende het jaar van 25,94 naar 45,63. Na verrekening van het brutodividend van 1,14 dat op 1 oktober 1999 werd uitgekeerd, vertegenwoordigt dit een totale return van 80,3 %. Dat is meer dan de winsten van de belangrijkste groeiaandelenindices (EASDAQ, NASDAQ en EuroNM). Overeenkomstig de privakwetgeving stelt de Raad van Bestuur voor, om per gewoon aandeel een dividend van 13,60 uit te keren, na roerende voorheffing (bruto 13,80 ). 5 Met het voorgestelde dividend wordt aan de particuliere beleggers een bedrag in cash uitgekeerd dat gelijk is aan 30 % van de intrinsieke waarde van onze onderneming en 55 % van het oorspronkelijke kapitaal. Veel aandeelhouders wensen hun investering eerder te behouden of uit te breiden dan af te bouwen. Daarom vraagt de Raad van Bestuur aan de aandeelhouders de goedkeuring voor het aanbieden van verhandelbare warrants die het recht geven om per aandeel in bezit op de coupondatum, één bijkomend aandeel te kopen. Wij geloven dat deze maatregelen nog meer toegevoegde waarde zullen creëren voor de particuliere aandeelhouders, die dit jaar profiteerden van de koersstijging met 83,6 % van het Quest for Growth-aandeel en het nettodividend van 1,09 dat in oktober 1999 uitbetaald werd. Bemoedigend voor mij is dat de onderneming al na 7 kwartalen de investeringsniveaus nadert die de privakwetgeving na 5 jaar oplegt, zonder de liquiditeiten mee te rekenen die worden aangehouden om het dividend uit te keren. Een nieuw initiatief van Philip Fearnhead en zijn medewerkers het voorbije jaar was de Quest Investor Club. Deze presentaties op 6 verschillende locaties in België werden door meer dan 700 mensen bijgewoond. Quest hield ook presentaties tijdens verschillende andere bijeenkomsten. Via onze website ( onze regelmatige kwartaalverslagen en de maandelijkse publicatie van onze intrinsieke waarde trachten we u volledig op de hoogte te houden van de activiteiten van Quest. Ik ben ervan overtuigd dat u me zal bijtreden in mijn dankwoord aan het management en de staf van Quest Management voor hun vakkennis en hun inspanningen om deze uitstekende resultaten voor het jaar 1999/2000 te behalen. Ik zie het komende jaar met vertrouwen tegemoet. Dr Jos B. Peeters Voorzitter

6 PROFIEL, DOELSTELLINGEN EN INVESTERINGSBELEID : Quest for Growth richt zich op Europese groeiaandelen in diverse sectoren, zoals de biotechnologie, de gezondheidszorg, de medische sector, de informatietechnologie, software, e l e k t ronica, nieuwe producten en bijzondere opportuniteiten in andere gro e i s e c t o ren. Het b e h e e rd kapitaal bedroeg op 30 juni 2000 ongeveer 123 miljoen. Quest for Growth noteert sinds 23 september 1998 op de beurs van Bru s s e l. De privak, opgericht bij Koninklijk Besluit van 18 april 1997, is een beleggingsinstrument dat p a rt i c u l i e re beleggers een passend kader wil bieden om in niet-genoteerde vennootschappen en groeibedrijven te beleggen. De privak is een gesloten fonds, staat onder het toezicht van de Belgische Commissie voor het Bank- en Financiewezen en is onderworpen aan specifieke investeringsregels en verplichtingen op het vlak van de dividenduitkering : I n v e s t e r i n g s regels : - Minstens 50 % van de portefeuille moet in aandelen geïnvesteerd zijn; - Minstens 70 % van de portefeuille (gekwalificeerde deelnemingen) moet geïnvesteerd zijn in: Niet-beursgenoteerde ondern e m i n g e n ; Ondernemingen die op een gro e i m a r k t 1 n o t e ren of Durfkapitaalfondsen met een gelijkaardig investeringsbeleid als de privak. De investeringen in ondernemingen die op groeimarkten noteren, mogen echter niet meer bedragen dan 50% van de gekwalificeerde deelnemingen. - De privak mag niet meer dan 20 % van zijn portefeuille of meer dan 6,2 miljoen g e d u rende één jaar in één onderneming beleggen. B e l a s t i n g v o o rd e l e n : De privak geniet van aanzienlijke belastingvoordelen. Deze voordelen gelden alleen als de i n v e s t e r i n g s regels worden nageleefd en : - alle ondernemingen in de portefeuille aan een normaal belastingregime onderworpen zijn; - minstens 80 % van de gere a l i s e e rde winsten van het boekjaar als dividend uitgekeerd w o rden. (Volgens de statuten moet Quest for Growth zelfs 90 % van de gere a l i s e e rde winsten uitkere n ) Dividenden : Het deel van het dividend dat uit gere a l i s e e rde meerw a a rden komt, is vrijgesteld van ro e rende voorh e ffing. De rest van het dividend is aan een ro e rende voorh e ffing van 15 % onderw o r p e n. P a rt i c u l i e re n : De ro e rende voorh e ffing is bevrijdend; Ve n n o o t s c h a p p e n : 95 % van het brutodividend uit meerw a a rden kan van de belastbare winst worden afgetrokken (Definitief Belaste Inkomsten); de ro e rende voorh e ffing kan met de vennootschapsbelastingen w o rden verre k e n d. M e e rw a a rden: vrijgesteld van belastingen. INVESTERINGSBELEID : Quest for Growth investeert in groeibedrijven met als doel meerw a a rden in belastingvrije inkomsten om te zetten, via de structuur van de privak. De portefeuille is gro t e n d e e l s g e ï n v e s t e e rd in ondernemingen die op groeimarkten (EASDAQ, NASDAQ, EURO NM, AIM) en andere gere g l e m e n t e e rde beurzen noteren. Vanaf juni 2003 mag dit deel volgens de privakwetgeving niet meer dan 65 % van de portefeuille bedragen. Het re s t e rende gedeelte zal worden geïnvesteerd in niet-beursgenoteerde ondern e m i n g e n die een beursnotering binnen de 18 maanden plannen. Investeringen in startende of jonge o n d e rnemingen zijn toegestaan, maar zullen uitzonderingen blijven. Tot 15 % van de portefeuille kan worden belegd in durfkapitaal of durf k a p i t a a l f o n d s e n, w a a rvan het beleggingsbeleid met de investeringspolitiek van Quest for Gro w t h o v e reenstemt. 1 Door de Commissie van het Bank-en Financiewezen gedefinieerd als Easdaq, Nasdaq, Nieuwe Markt (België), Le Nouveau Marché (Frankrijk), Neuer Markt (Duitsland), Nuevo Mercato (Italië), NMAX-New Market (Nederland) en Alternative Investment Market (VK)

7 CORPORATE GOVERNANCE : Quest for Growth is onderworpen aan een aantal regels uit de vennootschapswetgeving, het privakbesluit in het bijzonder, en door een aantal regels opgenomen in de Ethische Code van toepassing op de bestuurders van de privak, op Quest Management nv en zijn personeel, de depothoudende bank en de investeringsadviseurs. Quest Management nv fungeert als de investeringsmanager voor Quest for Growth nv. De Raad van Bestuur van Quest for Growth telt elf leden, waarvan er vier tot de Raad van Bestuur van Quest Management mogen behoren. De andere zeven leden zijn onafhankelijk van Quest Management. Twee van de onafhankelijke leden van de Raad van Bestuur van Quest for Growth houden toezicht op het dagelijks bestuur van de onderneming, via de afgevaardigd bestuurder, Quest Management. Zij zien daarop vooral nauwlettend toe wanneer één van de volgende partijen een rechtstreeks of onrechtstreeks belang heeft in een transactie door de vennootschap: De depothoudende bank of de beheersvennootschap, of Personen met wie de vennootschap, de beheersvennootschap of de depothoudende bank verbonden is, of Bestuurders, directeuren, personen verantwoordelijk voor het dagelijks bestuur van de vennootschap, de beheersvennootschap of de depothoudende bank. 7 In het jaarverslag moeten deze verrichtingen verantwoord worden, vooral de voordelen die ze voor de privak bieden en de overeenstemming ervan met het investeringsbeleid. Als verantwoordelijke voor de controle van de jaarrekeningen heeft de commissaris-revisor ook de plicht om dergelijke verrichtingen in zijn verslag toe te lichten. Het dagelijks bestuur van de vennootschap moet zich houden aan het algemene principe van de privakwetgeving dat de onderneming uitsluitend in het belang van de aandeelhouders bestuurd moet worden (Art. 24, Koninklijk Besluit van 18 april 1997). Bovendien is de vennootschap onderworpen aan de artikels 60 and 60bis van de gecoördineerde wetten op handelsvennootschappen. Deze artikels bevatten een aantal bijzondere verplichtingen die van toepassing zijn indien een bestuurder een belang van vermogensrechtelijke aard heeft dat in strijd is met een beslissing die de Raad van Bestuur moet nemen. BESTUURDERS: De Raad van Bestuur: Jos B. Peeters, voorzitter, Quest Management NV, afgevaardigd bestuurder, vertegenwoordigd door de heer Philip Fearnhead, afgevaardigd bestuurder Quest Management NV Graaf Diego du Monceau de Bergendal, ondervoorzitter Philippe Haspeslagh BVBA, bestuurder, vertegenwoordigd door de heer Philippe Haspeslagh Joedheco NV, bestuurder, vertegenwoordigd door de heer Leo Claeys Patrick Millecam, bestuurder René Avonts, bestuurder Joseph McNay, bestuurder Rudi Mariën, bestuurder Koen Debackere, bestuurder John Boeckmann, bestuurder

8 DE RAAD VAN BESTUUR Jos B. Peeters, voorzitter, D r. Jos Peeters is oprichter en afgevaardigd bestuurder van Capricorn Ve n t u re Partners nv. G e d u rende zeven jaar was hij afgevaardigd bestuurder van BeneVent Management nv, een Belgische durfkapitaalvennootschap die geassocieerd was met de Kre d i e t b a n k - A l m a n i j - g roep. D a a rvoor werkte hij voor de internationale technologieconsulting groep PA - Technology en bij Bell Telephone Manufacturing Company, nu een deel van Alcatel. Hij was Senior Partner bij Baring Private Equity Partners en niet-uitvoerend voorzitter van Quartz Capital Partners Ltd. De heer Peeters heeft de Belgische nationaliteit. Hij behaalde de graad van doctor in de fysica aan de Katholieke Universiteit van Leuven. Hij was ook voorzitter van de European Ve n t u re Capital Association (EVCA) en de werkgro e p die de European Association of Securities Dealers (EASD) heeft opgericht en het concept van EASDAQ heeft ontwikkeld. Hij is medestichter en onderv o o rzitter van EASDAQ N.V., de pan- E u ropese aandelenmarkt voor groeibedrijven. Graaf Diego du Monceau de Bergendal, ondervoorzitter Diego du Monceau brengt een schat aan ervaring in senior management mee. Na een succesvolle carrière in corporate finance bij Merrill Lynch en Swiss Bank International Corporation vervoegde hij GB-Inno-BM waar hij tot afgevaardigd bestuurder opklom. Vervolgens werd hij bij de GIB Group Chief Executive Officer. Momenteel is Diego du Monceau ondervoorzitter van de GIB Group, voorzitter van Continental Bakeries (Nederland), ondervoorzitter van Quick en onafhankelijk bestuurder van Bank Brussel Lambert en JP Morgan Investment Funds (Europa). Daarnaast is hij ook bestuurder van verscheidene non-profitorganisaties. Quest Management NV, afgevaardigd bestuurder, Vertegenwoordigd door Dhr. Mr Philip Fearnhead, afgevaardigd bestuurder van Quest Management NV Quest Management, de investment manager voor Quest for Growth, werd in maart 1998 opgericht. Quest Management onderzoekt investeringsmogelijkheden, doet aanbevelingen voor investeringen en desinvesteringen en stuurt en evalueert de port e f e u i l l e. Het beheer van Quest for Growth werd toevertrouwd aan Quest Management nv en dit managementteam gaat via marktonderzoek en bedrijfsanalyses op zoek naar ondernemingen die het potentieel hebben om uitzonderlijke winsten op te leveren. Philip Grant Fearnhead werd op 1 september 1999 aangesteld als afgevaardigd bestuurder van Quest Management. De heer Fearnhead behaalde het diploma van doctor in de fysica aan het Imperial College in Londen en een masters degree aan de universiteit van Wales. Hij werkte gedurende tien jaar in de verkoop en marketing bij IBM en stapte toen over naar Kleinwort Benson (nu Dresdner Kleinwort Benson) als analist voor de computersector. Hij was ook consultant voor internationale IT- en telecommunicatieondernemingen. In 1993 stapte hij over naar de Londense verzekeraar NPI (National Provident Institution) waar hij verantwoordelijk was voor internationale investeringen, zowel in niet-genoteerde als in beursgenoteerde ondernemingen, met de nadruk op technologie.

9 Philippe Haspeslagh BVBA, bestuurder, Vertegenwoordigd door Dhr. Philippe Haspeslagh Philippe Haspeslagh is professor aan de internationale zakenschool INSEAD in Fontainebleau en aan de Vlerick School voor Management in Gent. Hij studeerde voor handelsingenieur aan de Katholieke Universiteit van Leuven en behaalde zijn MBA aan de Harvard Business School. Nadat hij in Harvard zijn Ph.D. had behaald, vervoegde hij INSEAD. Hij werkte eerder als consultant bij PA Management Consultants en McKinsey & Co en was kabinetschef bij de heer Karel Pinxten, minister van Landbouw en KMO in de vorige Belgische regering. Het academische werk van de heer Haspeslagh heeft betrekking op de vakgebieden van corporate governance, bedrijfsstrategie en fusies en aankopen. De heer Haspeslagh is bestuurder bij Capricorn Venture Partners en Kinepolis Group en voorzitter van Pieters Visbedrijf. Hij is ook voorzitter van het familiebedrijf, Unifrost. Joedheco NV, bestuurder,, Vertegenwoordigd door Dhr. Leo Claeys 9 Sinds 1972 is de heer Claeys aandeelhouder en bestuurder van de Roularta Media Group. Hij bouwde de interne structuur van de Media Group op, zetelt momenteel in het directiecomité en is ondervoorzitter van de Raad van Bestuur. Verder is de heer Claeys actief binnen de Raad van Bestuur van Covatel, Accentis en diverse familievennootschappen. De heer Claeys is ook voorzitter van de Mercator Printing Group. Patrick Millecam, bestuurder, Patrick Millecam behaalde in 1991 het diploma van Licentiaat in de Economische Wetenschappen (RUG). In 1992 voegde hij daaraan een Speciale Licentie in de B e d r i j f s i n f o rmatica (VUB) toe. Begin 1993 vervoegde de heer Millecam Corluy als financieel analist. Als fondsbeheerder sleepte hij voor Bank Corluy tal van onderscheidingen en award s in de wacht: Tijd Aw a rd voor Beste Return op 1 jaar in de categorie pensioenspaarfondsen in 1996, Tijd Aw a rd voor Beste Return op 1 jaar in de categorie pensioenspaarfondsen in 1997, Tijd Aw a rd voor Beste Return op 1 jaar in de categorie Belgische aandelen in 1997, Ti j d Aw a rd voor Beste Return op 3 jaar in de categorie pensioenspaarfondsen in 1997, Ti j d Aw a rd voor Beste Return op 3 jaar in de categorie pensioenspaarfondsen in 1998 en Sicav de Cristal voor beste re t u rn op 1 jaar in de categorie Belgische aandelen in Momenteel is de heer Millecam binnen Bank Corluy verantwoordelijk voor het beheer van Vlaamse aandelen (VLAM21) en het pensioenspaarfonds van de bank (Top Global Pension). René Avonts, bestuurder, René Avonts behaalde het diploma van Handelsingenieur aan de Katholieke Universiteit van Leuven en startte zijn carrière op de informatica-afdeling van Paribas Bank België. In 1972 stapte hij over naar de internationale afdeling, waarvan hij in 1985 het hoofd werd. Sinds 1998 is hij lid van de Raad van Bestuur van Artesia BC en BACOB, belast met het beheer van Financial Markets en Investment Banking en Artesia Securities, een dochteronderneming voor aandelenbeheer. Andere mandaten zijn: lid van de Raad van Bestuur van Artesia Holding Ierland, sinds 1998 president van AMCC Seattle en sinds 1999 bestuurder van de Groep Crédit Agricole. Hij is ook lid van Le Conseil de Surveillance van Banque Vernes Artesia sinds mei Joseph McNay, bestuurder, Nadat hij aan de Yale University of New Haven een BA en aan de Wharton School of Finance in Philadelphia een MBA had behaald, startte de heer McNay zijn carrière in 1967 als beleggingsadviseur en bestuurder van Company Endowment Management & Research in Boston. Sinds 1976 is hij beleggingsadviseur en voorzitter van Essex Investment Management Company LLc, eveneens in Boston.

10 Rudi Mariën, bestuurder Rudi M. Mariën, geboren in 1945, is medestichter van Innogenetics, voorzitter van de Raad van Bestuur sinds de oprichting van de vennootschap en referentie-aandeelhouder. De heer Mariën is tevens stichter, aandeelhouder en afgevaardigd bestuurder van verschillende medische laboratoria. Hij is voorzitter van BARC NV, een erkend en toonaangevend internationaal centraal klinisch laboratorium gespecialiseerd in farmaceutische studies en het uitvoeren van analyses in het kader van de arbeidsgeneeskunde. Hij behaalde een graad in de Farmaceutische Wetenschappen aan de Rijksuniversiteit van Gent en een specialisatie klinische biologie. Koen Debackere, bestuurder Professor Koenraad Debackere is burgerlijk werktuigkundig-elektrotechnisch ingenieur en behaalde eveneens een Ph.D. in Management. Hij studeerde aan de universiteit van Gent en MIT, Cambridge, U.S. Hij is voltijds professor Technologie & Innovatief Management aan de K.U.Leuven, was ook gastdocent aan de Business School van Nijmegen en is lid van de Faculteit van de Vlerick Management School Leuven-Gent. Hij was gastspreker aan verschillende Europese business schools (Manchester, Kiel, Tilburg, INSEAD). Hij is hoofd van de onderzoeksafdeling INCENTIM van de Universiteit van Leuven. Deze afdeling heeft een uitgebreide ervaring in het uitvoeren van fundamenteel en toegepast onderzoek op het vlak van technologie en innovatief management. Koenraad Debackere ontving voor zijn onderzoeken verschillende internationale prijzen en nominaties. Hij kreeg Best Research Paper Awards van de American Academy of Management en The Decisions Sciences Institute. Hij schreef meer dan 70 artikels en leverde bijdragen voor boeken over dit onderwerp. Hij is betrokken bij projecten voor de Europese Commissie, de Belgische en Nederlandse regeringen en multinationals. John Boeckmann, bestuurder Na zijn opleiding tot effectenmakelaar werd John Boeckmann in 1967 bij M&G beleggingsadviseur voor Britse aandelen. Tussen 1971 en 1978 was hij afgevaardigd bestuurder van twee beursgenoteerde ondernemingen gespecialiseerd in asset realignment, die allebei succesvol verkocht werden. Tot zijn vertrek bij M&G in 1997 beheerde hij een breed gamma aan M&G-fondsen, zoals aandelen en obligaties voor particulieren en non-profitorganisaties, Britse beleggingsfondsen, pensioenfondsen en speciale rekeningen, inclusief Amerikaanse rekeningen. In 1997 werd hij consulant director bij Compagnie Monegasque de Gestion in Monaco en in 1998 werd hij lid van Raad van Bestuur van de Banco Privato Portugues in Lissabon. Dankzij dit rijke curriculum heeft hij een uitgebreide ervaring met de financiële markten, vooral dan op het vlak van aandeleninvesteringen in het Vernigd Koninkrijk en continentaal-europa.

11 AANDEELHOUDERSINFORMATIE 1/7/ /6/ /9/ /06/1999 Nettowinst : Nettowinst / aandeel: 20,83 1,15 Gewoon dividend: Prestatiedividend op A- en B-aandelen: nihil Overdraagbare winst: Gewoon dividend (vóór roerende voorheffing): 13,80 1,15 Gewoon dividend (na roerende voorheffing): 13,60 1,09 30 juni juni 2000 Intrinsieke waarde (NAV): Intrinsieke waarde / aandeel: 45,63 25,94 Koers / aandeel: 34,89 19, Aantal aandelen: Beurskoers Volume

12 INVESTERINGSVERSLAG Investeringsresultaten Het boekjaar 1999/2000 was erg succesvol voor Quest for Growth, met uitstekende resultaten in alle investeringsdomeinen van de vennootschap. De grafiek toont de veranderingen in de intrinsieke waarde van het aandeel en de beurskoers van Quest for Growth gedurende het boekjaar tot 30 juni De algemene stijging van de intrinsieke waarde bedroeg 80,3 %, inclusief het brutodividend van 1,14 ( 1,09 netto) dat in oktober 1999 uitbetaald werd. Deze prestatie wordt weerspiegeld in de stijging van de beurskoers met 83,3 %. Evolutie van de beurskoers en de intrinsieke waarde Nettodividend geherinvesteerd Intrinsieke waarde Beurskoers In de loop van het jaar werd een tegenwaarde van 6,76 miljoen in 6 privéondernemingen geïnvesteerd. Bovendien werd 1,15 miljoen geïnvesteerd in NetFund Europe, waarvan reeds werd opgevraagd, en werden bijkomende investeringen gedaan in de Kiwi en Schroder Life Sciences II-fondsen voor een totaal van 1,64 miljoen tegenover vorige verbintenissen. Het totaal aan bijkomende investeringen in niet-genoteerde ondernemingen bedroeg 8,95 miljoen. Twee van de niet-beursgenoteerde ondernemingen waarin we hadden geïnvesteerd, Tanox en Orchestream, werden met succes geïntroduceerd op, respectievelijk, de NASDAQ en de Londense beurs. Eind juni was de waarde van onze investeringen ongeveer verdrie- en vervijfvoudigd. Het is Quest op basis van de voorwaarden voor deze aandelenuitgifte (net als andere investeerders in durfkapitaal) verboden om deze aandelen te verkopen vóór, respectievelijk, oktober 2000 en juni Om de waarderingen einde boekjaar te bekomen, hebben we daarom van de beurskoersen voor Tanox 20 % en voor Orchestream 25 % afgetrokken, volgens de regels van de European Venture Capital Association, om rekening te houden met het risico van een koersdaling vóór het einde van de lock-upperiode. Volgens de privakwetgeving blijven ondernemingen zoals Tanox en Orchestream tot 5 jaar na de IPO in de portefeuille tot de niet-beursgenoteerde bedrijven behoren, tenzij ze eerder verkocht worden. Bij onze investeringen in durfkapitaalfondsen re a l i s e e rde Kiwi een succesvolle vroeg I P Om e t Tiscali, de belangrijkste internetaanbieder in Italië, waardoor het fonds 1,6 miljoen aan Quest kon terugbetalen en zijn waarde toch nog ongeveer verdrievoudigen.

13 Ook voor de beursgenoteerde ondernemingen was het een succesvol jaar. Zowel de spreiding van de activa als de aandelenselectie leverde voor de portefeuille aanzienlijke meerwaarden op. Het belang van liquiditeiten daalde tijdens de laatste maanden van 1999 van 33% tot 3%, waarbij optimaal van de sterke koersstijging van groeiaandelen tijdens die periode kon worden geprofiteerd. Vanaf februari werden aandelen verkocht om de liquiditeit weer te vergroten. Op die manier werd de algemene koersdaling op de technologiemarkt tussen maart en juni 2000 grotendeels vermeden. Vanaf eind december begonnen we de portefeuille ook tegen een algemene beursdaling in te dekken door de aankoop van putopties op de NASDAQ 100- index, die de daaropvolgende correctie ook deels neutraliseerden. De aandelenselectie gaf een mooi resultaat. De return op de portefeuille met beursgenoteerde aandelen op zich overtrof die van de belangrijkste indexen die we volgen (EASDAQ, EuroNM, NASDAQ). Gedurende het jaar was er in de portefeuille een verschuiving naar meer liquide aandelen omdat veel aandelen stegen tot, naar onze mening, onhoudbare hoogten. 1 3 De grafiek vergelijkt de return van het fonds met die van de belangrijkste groeiaandelenindexen. Evolutie van Quest for Growth en marktindexen tot 30 juni maanden 6 maanden QfG Intrinsieke waarde

14 Marktoverzicht Op de sterke koersstijging van de groeiaandelen eind 1999 en begin 2000 volgde een even scherpe correctie. Een groot deel van de koerscorrectie in de eerste helft van 2000 betrof de internetaandelen, waar het gemiddelde aandeel 67% van zijn topkoers verloor. De koersen van sommige aandelen verloren meer dan 90%. Beleggers maken nu immers een duidelijker onderscheid tussen winstgevende ondernemingen en bedrijven die hun cash verbranden. De koersen zijn nu zeker redelijker, maar we verwachten een aanhoudende volatiliteit omdat beleggers hun winstverwachtingen en waarderingen blijven bijstellen. Het management van Quest for Growth verwacht dat het bewijs van een vertragende economische groei pas tijdens de volgende kwartalen zal worden geleverd, omdat traditioneel een periode van 9 tot 18 maanden verloopt tussen een renteverhoging door de centrale banken en een vertraging van de economische groei. De consensus gaat uit van een reële groeivertraging voor het Amerikaanse BNP tot 3 à 4% tegen het einde van het jaar, terwijl voor Europa een stabiele BNP-groei van 2 à 3 % wordt verwacht. De al lange economische cyclus met een lage inflatie nog verlengen en voor technologiebedrijven een gunstiger klimaat scheppen. Dit scenario kan vooral door een tragere groei en hogere inflatie worden bedreigd. Als die vrees de waarheid wordt, zullen de ondernemingen lagere inkomsten gaan rapporteren en zal de markt lagere inkomsten gaan verrekenen. Voor Quest zijn dit allebei gunstige scenario s. Sterke aandelenmarkten helpen onze genoteerde aandelen natuurlijk rechtstreeks en onze niet-genoteerde investeringen onrechtstreeks (door IPOs te vergemakkelijken en door hogere koersniveaus). Lagere koersen op de aandelenmarkten creëren belangrijke mogelijkheden om onze niet-genoteerde investeringen tegen een lagere kostprijs uit te breiden en voor de toekomst een waardevoorraad aan te leggen. Om elke impact op korte termijn op onze genoteerde aandelen tot een minimum te beperken, zullen we die investeringen blijven indekken wanneer we dat nodig achten. Quest for Growth zal blijven zoeken naar kansen om de aangroei van de waarde op lange termijn te verzekeren, ongeacht de marktomstandigheden. Quest for Growth blijft vol vertrouwen dat de ontwikkeling van nieuwe technologieën in de communicatie, in materialen, computers en life sciences in de nabije toekomst een wereldwijd fenomeen zal blijven. Wat er op korte termijn ook met de waarderingen op de markt gebeurt, die bedrijven die een geavanceerde technologie gebruiken of produceren hebben de mogelijkheid om te bloeien, aangezien zij, bijna letterlijk, de toekomst van onze wereld bouwen. Terwijl technologisch leiderschap historisch eerder een Amerikaans voorrecht was, ziet Quest for Growth nu op vele vlakken sterke Europese leiders. De mobiele communicatie, nieuwe materialen voor halfgeleiders en softwaretechnologieën, ze bieden allemaal enorme mogelijkheden voor Europese ondernemingen die getoond hebben dat zij technologieën met wereldklasse bezitten. Intussen staat het gebruik van nieuwe technologieën op de Europese markten nog op een minder hoog niveau, zodat die ontwikkeling in vergelijking met de Verenigde Staten nog in zijn kinderschoenen staat.

15 Sectorevolutie IT-diensten met de focus op de IT-internetdienstenmarkt Globalisering is een thema dat standhoudt binnen de technologie en vooral op het vlak van de IT-diensten. Nu bedrijven steeds meer geïntegreerd zijn en grote ondernemingen hun oplossingen en diensten over de hele wereld verspreiden, gaan ze op zoek naar leveranciers van wereldwijde oplossingen. Veel IT-ondernemingen zijn momenteel sterk gericht op het afbouwen van hun inkomsten uit de thuismarkt en het verhogen van hun internationale aanwezigheid. Hoewel er nog een aantal zuiver regionale spelers overblijft, begint de markt IT-dienstenbedrijven zonder internationale oriëntatie af te straffen. Quest for Growth investeerde onlangs in Mamut, in Scandinavië een belangrijke, nietbeursgenoteerde leverancier van bedrijfs- en e-commercesoftware voor kleine bedrijven. We geloven dat deze onderneming het potentieel heeft om naar andere landen uit te breiden. Finland 1.60% Denemarken 2.60% Spanje 3.10% Zwitserland 3.50% Zweden 5.10% Andere 8.10% Duitsland 22.30% EUROPESE IT-UITGAVEN (1999) 1 5 Nederland 5.90% Italië 8.90% Frankrijk 17.10% VK 20.80% Denemarken 2.80% Spanje 2.80% Zwitserland 3.00% Zweden 5.80% Finland 1.70% Andere 7.80% Duitsland 22.40% EUROPESE IT-UITGAVEN (2003) Nederland 5.80% Italië 10.50% Frankrijk 13.50% VK 23.90% Historisch geeft Duitsland in Europa het meeste geld aan IT-diensten uit, maar de taartdiagrammen geven aan dat daarin weldra verandering zal komen. Volgens schattingen zal het Verenigd Koninkrijk Duitsland op dat vlak in 2003 overtreffen en goed zijn voor 24 % van de IT-uitgaven in Europa. Ook het belang van de Franse en Italiaanse markten zal toenemen. In de portefeuille van Quest for Growth is deze verschuiving eveneens waar te nemen. Vergeet ook niet dat de Europese markt in de totale uitgaven voor IT-diensten heel wat achterstand op de Amerikaanse heeft. Schattingen suggereren immers dat Europa in 2003 maar 28 % van de wereldwijde IT-uitgaven voor zijn rekening zal nemen, terwijl de Verenigde Staten met 48 % van het totaal de grootste markt blijven. Volgens IDC was de wereldwijde markt voor internetdiensten in ,2 miljard USD waard, een stijging met 108% sinds Ter vergelijking: de IT-dienstenmarkt was in ,2 miljard USD waard, een stijging met 10%. De komende 4 jaar zou de markt van de internetdiensten sterk moeten groeien en IDC voorspelt een jaarlijkse groei met 44% voor de komende 4 jaar. Tegen dat tempo zal de wereldwijde markt voor internetdiensten in ,1 miljard USD waard zijn, tegenover 500 miljard USD voor IT-diensten. Quest for Growth zal blijven zoeken naar nieuwe investeringsmogelijkheden in zowel de traditionele IT-diensten als de markt voor de internetdiensten.

16 Telecom en uitrusting eveneens door consolidatie gedreven In de telecommunicatie zal de evolutie naar draadloze netwerken van de derde generatie (3G, UMTS) een grote omwenteling veroorzaken, zowel in het gebruik van deze technologie door gewone consumenten als voor commerciële doeleinden. UMTS combineert mobiele toegang tegen hoge snelheid met Internet Protocol (IP)-gebaseerde servers. Maar UMTS is niet alleen een snelle toegang tot het internet. De combinatie van mobiliteit en het internet zal een volledig nieuwe manier van communiceren doen ontstaan, de toegang tot de informatie, de manier van zaken doen, leermethoden en ontspanning. Zo zal het bijvoorbeeld mogelijk zijn om een radio-opname te kopen door ze onmiddellijk op een opnameapparaat te downloaden terwijl u op de autosnelweg rijdt. De grootste beperking voor dergelijke toepassingen worden de vindingrijkheid en verbeeldingskracht van de producenten, niet de technologische mogelijkheden. Het consolidatieproces zal waarschijnlijk zowel horizontaal (tussen bestaande operatoren) als vertikaal (tussen operatoren en media/internetbedrijven en tussen operatoren en dienstenleveranciers) verlopen. Een horizontale consolidatie creëert aanzienlijke synergieën door het bezit van netwerken in verschillende landen. Zoals kostensynergieën door de pooling van aankopen (van nieuwe infrastructuur) en R&D (in mobiele toepassingen) en inkomstensynergieën, bijvoorbeeld roaming. De consolidatie zal waarschijnlijk echter ook vertikaal verlopen. De inkomsten zullen steeds meer door de inhoud en handel en het eenvoudigweg aanbieden van mobiele toegang worden bepaald. Dat zal leiden tot joint ventures en fusies tussen operatoren en media/internetbedrijven. Penetratiegraad mobiele telefonie als % van de bevolking in de belangrijkste Europese landen België Duitsland Frankrijk GB Europa Italië Zweden Finland Penetratie Juni 1998 Penetratie Juni 1999 Penetratie Juni 2000 Als gevolg van de Britse veiling van UMTS-licenties worden de kosten voor de ontwikkeling van derdegeneratienetwerken wereldwijd opnieuw bekeken omdat hun prijzen ver boven zelfs de meest optimistische verwachtingen van de Britse regering lagen. Het verzamelde bedrag meer dan 22 miljard GBP gaf in sommige landen aanleiding tot nieuwe studies, vooral dan in Italië en Frankrijk, over de methoden om de 3G-licenties toe te kennen. Met een steeds grotere voorkeur voor veilingen en steeds minder voor schoonheidswedstrijden. Voor de hele industrie verhoogt dit de kosten voor het aanbieden van 3G-diensten, en dat nu inkomstenstromen uit gewone datadiensten op gang beginnen te komen. Op basis van een vrij simplistische extrapolatie van de licentiekosten op de Britse markt zouden de uitgaven door operatoren voor de 56 licenties die in Europa beschikbaar zullen worden gemaakt, meer dan 132 miljard USD bedragen. In die context zien we de onzekerheid over de kosten van een UMTS-licentie in Duitsland Europa s grootste markt als de bepalende factor voor het sentiment en, op korte termijn, als een potentiële rem op de prestaties.

17 De komende jaren zullen aan communicatiesystemen zware eisen worden gesteld. Indien het internetverkeer om de 3,5 maand zal blijven verdubbelen, dan zal tegen 2015 een yottabit (of één miljoen miljard miljard bits) aan bandbreedte nodig zijn. De netwerken van de toekomst zullen niet alleen een ongeëvenaarde snelheid moeten bieden, maar ook betrouwbaar zijn, compatibel met bestaande systemen, onderling combineerbaar en betaalbaar. Om dit scenario te realiseren, zal een grote vooruitgang in de micro-elektronica, de optische elektronica, digital signal processing (DSP) en de software nodig zijn. Bedrijven met een sterke aanwezigheid in optische systemen of een uitgebreide klantenbasis met gevestigde en nieuwe carriers zullen het best geplaatst zijn om een revolutie in de telecominfrastructuur te verwezenlijken. IT en mobiele beveiliging Het internet is alomtegenwoordig: een bedrijfsnetwerk over het internet uitbreiden kan de winstgroei bevorderen, maar het bedrijf ook blootstellen aan eventuele schade aan hun gegevens. De explosieve groei van de mobiele communicatie, in combinatie met de technologische vooruitgang van mobiele systemen, netwerken, interfaces en toepassingen hebben een immense invloed op individuen en bedrijven en versterken de kwesties vertrouwelijkheid en veiligheid. De basisvereisten zijn in principe identiek voor vaste en draadloze diensten: authentificatie en codering. Het belangrijkste verschil ontstaat op het punt waar beide werelden samenkomen en de gegevens elkaar moeten kruisen of omgezet moeten worden om gebruikt te kunnen worden. 1 7 Volgens Datamonitor bedroeg de wereldwijde markt voor IT-beveiligingsproducten in ,3 miljard USD. Naar verwachting zal ze tegen 2003 tot 8 miljard USD groeien. De gespecialiseerde aard van IT-beveiligingsproducten die ontzettend complexe berekeningen en logaritmen bevatten creëert een natuurlijke toegangsdrempel. De productie van software kan echter enorm veel waarde opleveren. Het lijkt op de productie van geneesmiddelen, waarbij de inkomsten van de verkoper ook uit de licentie-inkomsten voor het middel komen. Aangezien de reproductie van software bijna niets kost en de verdeling op wereldschaal gebeurt, kan dit resulteren in een onderneming met een erg grote hefboom. IT-beveiligingsproducten kunnen worden geïmplementeerd in de hardware, in de software of in beiden. De smart card -industrie evolueert snel om de geavanceerde authentificatie- en coderingsfaciliteiten te bieden waarom de elektronische handel vraagt en is een voorbeeld van hoe bescheiden nieuwe technologieën totaal nieuwe industrietakken kunnen creëren. Versnellende groei in Smart Cards

18 De halfgeleiderindustrie De halfgeleiderindustrie is de verborgen kern van de hele elektronica-industrie. Hoewel de h a l f g e l e i d e rmarkt nog steeds kleiner is dan de hele elektronica-industrie (129 miljard USD tegenover 910 miljard USD voor de hele industrie in 1998), groeit hij wel tweemaal zo snel. Als onderdeel van elektronische systemen worden halfgeleiders dan ook steeds b e l a n g r i j k e r. De halfgeleiderindustrie wordt als één van de meest cyclische industrietakken beschouwd. Dit cyclische karakter van de halfgeleiderindustrie wordt vero o rzaakt door de hoge vaste kosten. Wanneer voor halfgeleiders op de markt hoge prijzen worden betaald, beginnen c h i p p roducenten massaal te investeren (op dit moment 1-2 miljard per bedrijf) om de winsten binnen te halen tot het daaropvolgende overaanbod een prijsdaling vero o rz a a k t tot verder onder het punt waarop verd e re investeringen nog rendabel zijn. Hoewel de industrie aanzienlijke vooruitgang heeft geboekt in het snel opzetten en stabiliseren van de p roductie duurt het nog steeds 12 tot 18 maanden om een fabriek, een investering van 2 m i l j a rd USD, te bouwen. Tegen de tijd dat een nieuwe productievestiging kan word e n ingezet, kan de situatie op de doelmarkt al sterk gewijzigd zijn. De halfgeleiderindustrie is kapitaalintensief, er zijn lange leveringstijden voor nieuwe capaciteit en de markten verschuiven snel, zodat het evenwicht tussen vraag en aanbod erg moeilijk te bereiken is. In 1999 klom de halfgeleiderindustrie wereldwijd uit een double dip (dicht na elkaar 2 j a ren met dalende inkomsten op jaarbasis, namelijk 1996 en 1998). En dat na 3 jaren met een sterke industriële groei, waarbij 1995 de laatste piek in de cyclus was. Analisten schatten dat de halfgeleiderindustrie in 1999 met 17,6 % zal zijn gegroeid. Het herstel had een brede basis en werd eigenlijk in juli 1998 ingezet, toen de DRAM-sector zijn bodem b e reikte. Het herstel volgde een typisch herstelpatroon: vertragende uitgaven gedure n d e de eerste 12 maanden, zodat er onvoldoende capaciteit was voor een groeiende vraag. De vraag was de factor die midden 1998 voor een verandering zorgde: het volume was tijdens de voorbije 12 maanden vrij laag geweest omdat de wereldwijde economische vert r a g i n g na de Aziëcrisis de verkoop van elektronica beïnvloedde. Een factor die werd versterkt door de overstocks bij pc-producenten in de eerste helft van Toen de Aziëcrisis over haar hoogtepunt heen was, tegen de zomer van 1998, herstelde de economie zich en steeg de vraag naar halfgeleiders weer. Een ondersteunende factor waren nieuwe toepassingen zoals mobiele communicatie, digitale consumentenelektronica en het internet die hun kritische massa bere i k t e n. Analisten voorspellen dat de halfgeleiderindustrie zich wereldwijd verder zal herstellen in 2000, met een groei van 23%, tegenover 17% in In de eerste helft van 2000 begonnen de herstellende prijzen al een gro t e re bijdrage aan de winstgroei te leveren dan tijdens bijna heel 1999, aangezien de capaciteit beperkt blijft en verkopers van halfgeleiders hun verloren onderhandelingskracht terugwinnen, vooral voor bulkpro d u c t e n. Verkoop halfgeleiders wereldwijd Verkoop Verandering in verkoop (rechteras)

19 Na 2 jaar van bescheiden investeringen in de halfgeleiderindustrie verwachten de analisten een stijging met 40% voor die uitgaven in Hoewel de hoge bezettingsgraad dergelijke investeringen momenteel zouden verantwoorden, suggereren de steeds agressievere uitgavendoelen en de versnelde bouwactiviteit dat de huidige stijgende trend op dezelfde manier zal eindigen als de vorige met een crash. Indien de investeringen in 2000 toch met 40 % zouden stijgen en de halfgeleiderindustrie met 23 % zou groeien, dan zouden de investeringen voor het eerst sneller zijn gestegen dan de halfgeleiderinkomsten in een gewoon jaar. Met de omschakeling van 200mm wafers naar 300mm wafers, gepland voor 2002, zal de industrie een aanzienlijke capaciteitssprong maken, net als in 1994 bij de overgang naar de 200mm wafers. Dat zou de voorbode van de volgende daling zijn. 1 9 In die omstandigheden moedigen de stijgende vraag naar flexibiliteit en de verkortingen van ontwikkelingstijden de ontwikkeling van de markt van de chipontwerpers aan ("Silicon Intellectual Property"), die op de markt gebracht worden door fabrieksloze ondernemingen. Zulke bedrijven zijn waarschijnlijk beter tegen het risico van de cyclische daling beschermd, met licenties op langere termijn, lagere vaste kosten en beperkte investeringen. Belangrijjkste halfgeleidertoepassingen PC Ander computertoepassingen Andere Draadloos Analoge Consumentenproducten Industriële toepassingen Automobiel Datanetworking Digitale Consumentenproducten 1999-e2002 CAGR Belgrootte stemt overeen met relatieve marktomvang e2002 Bron : Deutsche Bank feb2000

20 Samengestelde halfgeleideronderdelen staan voor boeiende nieuwe markten Hoewel de markt voor samengestelde halfgeleidercomponenten veel kleiner is dan die voor siliconenhalfgeleiders zijn ze met hun unieke capaciteiten erg geschikt voor een breed gamma van de meest dynamische marktsegmenten in de elektronica: communicatie via optische vezels, mobiele telefonie, sattelietcommunicatie en computer- en consumentenelektronica. Talrijke andere niches en nieuwe toepassingen ondersteunen de markt. De stem-, data- en videocommunicatie hebben een ogenschijnlijk onbeperkte trek in communicatiebandbreedte. Alleen al de groeiende nood om internetdiensten te leveren, trekt al vervaarlijk aan de mogelijkheden van telefoniebedrijven om hun infrastructuur uit te breiden. Bijkomende bandbreedte kan enkel geleverd worden door een verder gebruik van optische vezels en door radiocommunicatie op een hogere frequentie (r.f.). Samengestelde halfgeleiders leveren cruciale componenten voor beide markten. Daardoor bezit de industrie van de samengestelde halfgeleiders een beslissende sleutel voor de toekomstige ontwikkeling in de wereldwijde communicatie-industrie. De markt voor samengestelde halfgeleiders is erg gespecialiseerd, kleiner en momenteel minder concurrentieel dan de markt voor siliconencomponenten. Belangrijker is echter dat deze markt dat cyclische karakter van de siliconencomponentenmarkt nog niet vertoont, of de daarmee gepaard gaande prijsschommelingen. Hoewel samengestelde halfgeleiders momenteel op het vlak van wafergebruik maar 0,7% van de totale halfgeleidermarkt vertegenwoordigen, zijn ze in waarde toch goed voor 10%. Optische systemen worden de dominerende opslagmedia voor data, audio en video door hun technologische superioriteit. De DVD-markt (digital versatile disc) groeit zeer snel, gedreven door de integratie van DVD-ROM-drives in pc s en de toenemende populariteit van DVD- films. Naar verwachting zal de verkoop van DVD van 80 miljoen in 1998 tot 2,6 miljard in 2003 stijgen, een CAGR van 100%. Filmtitels op DVD Bron: Forrestor Research DVD-ROM staat nog in zijn kinderschoenen, met nauwelijks meer dan 100 programma s die wachten op de belangrijke toepassing die iedereen ervan zal overtuigen dat zij een DVD-drive nodig hebben. Net zoals oudere toepassingen de consumenten ervan wisten te overtuigen dat zij een pc, een videorecorder en elektronische spelletjes nodig hadden. In 2000 zullen spelletjes op DVD uitgebracht worden, met de introductie van nieuwe spelers van Sony en Nintendo. Hybride DVD s met ingebouwde internetverbindingen zullen nieuwe manieren bieden om het product aan de man te brengen en informatie te geven. Het internet kan een kanaal zijn om digitale inhoud te leveren die online geconsumeerd kan worden en lokaal voor offlinegebruik kan worden opgeslagen.

21 Biotechnologie Kans dat een geneesmiddel de markt bereikt, in elke fase van zijn ontwikkeling Gebaseerd op 27 bedrijven in 1999 Alle bedrijven (n=27) Leiders (n=9) n=aantal bedrijven Japanse (n=4) Andere Westerse bedrijven (n=14) 2 1 Start van preclinische ontwikkeling Bron: CMR International Start van fase 1 Start van fase 2 Start van fase 3 Indienen van dossier I De koersen van de biotechnologieaandelen die deelnemen aan het decoderen van het menselijk gen stegen in 2000 naar recordhoogten, waarbij de waardering van sommige geneticabedrijven meer dan verdrievoudigde. In maart 2000 brachten Eerste Minister Blair en President Clinton een gezamenlijke verklaring uit over het patenteren van informatie gegenereerd door de aaneenschakeling van het menselijk gen. Het resultaat was een scherpe uitverkoop in de sector. De biotechnologie is vandaag niet meer met die van 10 jaar geleden te vergelijken. De fundamenten van de genoteerde ondernemingen leken nooit sterker. Andere redenen tot optimisme: geneesmiddelen zitten in de laatste klinische testfasen - de regels voor de evaluatie en goedkeuring van geneesmiddelen zijn nu minder bureaucratisch - een aantal medicijnen heeft al belangrijke resultaten geleverd in de behandeling van moeilijke ziekten Deze factoren trekken grote farmabedrijven aan, zoals Merck en Pfizer, die allianties met de biotechnologie of overnames nodig hebben om hun eigen posities te beschermen voor belangrijke patenten vervallen. Het optimisme zou in de biotechnologie in 2000 groot moeten blijven en bepaalde aandelen zullen sterke prestaties blijven neerzetten, ondersteund door positieve gebeurtenissen. De biotechnologie is volwassen geworden zodat het aantal levensreddende geneesmiddelen op de markt en in de laatste klinische testfasen stijgt. Het verhaal dat de biotechnologie heeft ondersteund, kan nog verschillende jaren mee. Vooral omdat geneesmiddelen van grote farmabedrijven niet langer gepatenteerd zullen zijn, de wetgeving voor biologisch afgeleide geneesmiddelen duidelijker wordt en de goedkeuring sneller wordt gegeven.

22 P O RTEFEUILLE : Deelnemingen op 30 juni 2000 Onderneming Sector/ Aantal aandelen Wijzigingen Munt Koers op Waardering % van intrinsieke Markt 30/06/ /6/1999 in 30/6/00 in waarde Genoteerd Software ACTIVCARD Easdaq ,000 $ , % ARTWORK SYSTEMS Easdaq , ,215, % BROKAT Euro NM Duitsland , , % BUSINESS OBJECTS Parijs , ,198, % INTERSHOP Euro NM Duitsland , ,430, % PSI Euro NM Duitsland , ,291, % VMETRO OSLO ,200 NOK ,712, % YLINE Easdaq , ,134, % IT Diensten 4FRONT TECHNOLOGY Nasdaq ,000 $ ,071, % TJ GROUP Helsinki , , % Pharma & Biotech BIOCOMPATIBLES Londen ,000 GBP ,621, % BRITISH BIOTECH Londen ,000 GBP , % CANTAB PHARMACUETICALS Londen ,000 GBP ,065, % CELLTECH Londen ,500 GBP ,025, % CELSIS Londen ,000 GBP , % GELTEX Nasdaq ,000 $ ,197, % GENSET Nasdaq ,000 $ , % INNOGENETICS Easdaq , , % MEDIGENE Frankfurt , , % SHIRE Londen ,000 GBP ,455, % VERNALIS Londen ,000 GBP ,719, % Electr. & Hardware FILTRONIC Londen ,000 GBP , % GLOBAL GRAPHICS Easdaq ,385 37,00 3,052, % MÜHLBAUER Euro NM Duitsland ,000 75,00 1,350, % PROLASER Euro NM Belgiuë , ,221, % SINGULUS Euro NM Duitsland , ,550, % Telecom & Uitrusting BATM ADVANCED COMMUNICATIONS Londen ,000 GBP ,094, % COLT Telecom Londen ,000 GBP ,043, % MOBILCOM Euro NM Duitsland , , % PERLOS Helsinki , , % UPC Amsterdam , ,054, % Halfgeleiders & Uitrusting AIXTRON Euro NM Duitsland , ,865, % ASM Lithography Amsterdam ,000 v ,125, % ELMOS Euro NM Germany , , % ICOS VISION Nasdaq ,500 $ , % IQE Easdaq ,800 $ , % JENOPTIK Frankfurt , , % MELEXIS Easdaq , , % PICOGIGA Euro NM Frankrijk , , % STMICROELECTRONICS Parijs , ,716, % SUESS MICROTEC Euro NM Duitsland , ,001, % Opties NASDAQ SEP 00 Nasdaq put optie 50 $ ,212, % NASDAQ SEP 00 Nasdaq put optie 50 $ ,671, % 40.51% Niet genoteerd ANGIOSONICS Pharma & Biotech $ ,046, % ARC CORES Software ,889 GBP ,265, % DANIONIX Electr. & Hardware DKK ,616, % EARTHPORT.COM Software ,000 GBP , % EASDAQ Software , % INTROGENE Pharma & Biotech ,042, % MAMUT ASA Software ,000 NOK ,270, % OMRIX Pharma & Biotech ,510 $ , % ORCHESTREAM Telecom & Equipment ,839 GBP ,998, % PHYTERA Pharma & Biotech ,033 $ ,046, % TANOX Pharma & Biotech $ ,753, % Convertible loan notes OMRIX Pharma & Biotech $ 83.38% 2,050, % Warrants OMRIX Pharma & Biotech ,333 $ , % Opties OMRIX Pharma & Biotech ,667 $ , % Durfkapitaalfondsen Geïnvesteerd Wijziging in 16.46% Kapitaal investeringen KIWI I VENTURA SERVICOS Telecom & Equipment , ,357, % NET FUND EUROPE Software , , % SCHRODER VENTURE LFS II Pharma & Biotech ,000 $ , % 5.36% Totaal investeringen: 62.32% Cash 44,437, % Verbintenissen Verbonden Wijziging in kapitaal verbintenissen KIWI VENTURA SERVICOS Telecom & Equipment , % NET FUND EUROPE Software , % SCHRODER VENTURE LSF II Pharma & Biotech $ ,418, % Totaal investeringen en verbintenissen: 64.04% Aanvullende informatie over de transacties van het voorbije jaar is beschikbaar op de zetel van de vennootschap, Lei 19 bus 3, 3000 Leuven België.