FINANCIEEL VERSLAG OVER 2018 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV

Transcriptie

1 FINANCIEEL VERSLAG OVER 2018 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV

2 INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV... 4 VERKLARING VAN DE BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON... 7 BESTUURSVERSLAG... 9 HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND HOF HOORNEMAN GLOBAL FUND CORPORATE GOVERNANCE HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV VERKLARING DIRECTIE JAARREKENING HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV JAARREKENING HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND HOF HOORNEMAN GLOBAL FUND OVERIGE GEGEVENS BELANGEN DIRECTIE RESULTAATBESTEMMING Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

3 CONTROLEVERKLARING VAN DE ONAFHANKELIJKE ACCOUNTANT ADRESGEGEVENS Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

4 PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Structuur Hof Hoorneman Fund Management NV (hierna ook: Fund Management) beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds of Investment Funds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 31 december 2018 de volgende subfondsen opgenomen: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8) - Hof Hoorneman Global Fund (aandelenserie 9). Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Beheerder De beheerder van het Paraplufonds is Fund Management. Zij houdt een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 onder a Wft. De beheerder is tevens enig directeur van het Paraplufonds en vormt derhalve tevens de directie. De vergunning ligt ter inzage ten kantore van Fund Management. De beheerder is primair verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid, het portefeuillebeheer en het risicobeheer, alsmede voor de overige bij wet aan een beheerder opgedragen taken. Directie Fund Management is een 100% dochtermaatschappij van Hof Hoorneman Bankiers NV (hierna ook Hof Hoorneman). Fund Management en Hof Hoorneman vallen onder de Hof Hoorneman Groep. De directie van Fund Management wordt gevoerd door de heren Drs. J.P. Aardoom en Drs. A. Wijt. Het toezicht op de Hof Hoorneman Groep, en dus ook op Fund Management, wordt gehouden door de raad van commissarissen van Hof Hoorneman, zulks op basis van interne reglementen. De raad van commissarissen van Hof Hoorneman bestaat uit de heren Ir. W.P.M. van der Schoot (voorzitter), Mr. B.F.M. Knüppe en Prof. Dr. S.J.G. van Wijnbergen. Fund Management heeft aan Hof Hoorneman enkele taken uitbesteed. Dit zijn het portefeuillebeheer, operationele en administratieve activiteiten. Het risicobeheer wordt volledig door de beheerder uitgevoerd. Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

5 Bewaarder De beheerder heeft The Bank of New York Mellon SA/NV, handelend vanuit Amsterdam Branch, aangesteld als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds. De bewaarder is belast met de bewaarneming van financiële instrumenten, de eigendomsverificatie en administratie van overige activa, alsmede het verrichten van een aantal monitorings- en toezichtstaken op de werkzaamheden van de beheerder (waaronder de monitoring van de kasstromen en het zorgdragen dat de waardering van aandelen van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden). Fiscale status Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividenduitkeringen kunnen per subfonds verschillen. Maatschappelijk verantwoord beleggen Fund Management onderschrijft de OESO aanbevelingen en de 10 principes van de UN Global Compact en past deze toe bij het samenstellen van de beleggingsfondsen. De beheerder werkt niet mee aan beleggingstransacties die op grond van het internationale recht verboden zijn. Ook onthoudt de beheerder zich van een belegging als daardoor strafbare of moreel verwerpelijke gedragingen worden bevorderd, of als de belegging zo zij zou worden verricht in onmiddellijk verband staat met een schending van mensenrechten of fundamentele vrijheden. Ieder kwartaal controleert de beheerder opnieuw de beleggingen. Als een onderneming niet langer voldoet aan de gestelde eisen, geeft de beheerder de onderneming een jaar de tijd een zogenaamde grace period om wederom aan alle voorwaarden te voldoen. Als de onderneming na een jaar niet voldoet aan de gestelde eisen ten aanzien van duurzaam en maatschappelijk verantwoord beleggen, liquideert de beheerder de belegging. Het beleid en de beleggingen van de beleggingsfondsen waarover Fund Management het beheer voert, worden periodiek getoetst door Sustainalytics. Sustainalytics is een onafhankelijk internationaal opererend onderzoek- en adviesbureau op het gebied van duurzaam beleggen. Informatie Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Fund Management en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, hofhoornemanfundmanagement. Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatst berekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Ontwikkelingen in het rapportagejaar Jaarlijkse evaluatie vaste op- en afslag In augustus 2018 is de vaste op- en afslag bij plaatsing en inkoop van aandelen geëvalueerd. Besloten is deze vaste op- en afslagen niet te wijzigen. De vaste op- en afslagen worden jaarlijks geëvalueerd. Fund governance code De bepalingen voor integere bedrijfsvoering schrijven voor dat een fondsbeheerder, de (zelfstandige) beleggingsinstelling of de bewaarders daarvan moeten zorgdragen voor onafhankelijk toezicht op de uitvoering van het beleid en de procedures en maatregelen van de organisatie van de fondsbeheerder. DUFAS heeft in 2008 bij wege van zelfregulering Principles of Fund Governance gepubliceerd. Hof Hoorneman Fund Management wenst deze principes na te leven en heeft daartoe een Fund Governance Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

6 Code opgesteld. Deze code is van toepassing op de door Fund Management beheerde beleggingsinstellingen, die onder de vergunning van Fund Management zijn of worden aangeboden. De compliance officer ziet toe op een correcte naleving van de code en doet daartoe minimaal een keer per jaar een onderzoek. Dit onderzoek is in 2018 in november verricht. Op grond van de rapportage van de compliance officer is geconstateerd dat Fund Management de in de Code opgenomen principes naleeft. Disclaimer De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

7 VERKLARING VAN DE BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON Overwegende: - The Bank of New York Mellon SA/NV Amsterdam Branch ( de bewaarder ) is aangesteld om op te treden als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds en de daaronder vallende subfondsen ( het fonds ) uit hoofde van artikel 21(1) van de Richtlijn inzake beheerders van alternatieve beleggingsinstellingen (2011/61/EU) ( AIFM Richtlijn ); - De aanstelling van de bewaarder en de gemeenschappelijke rechten en plichten van de beheerder en de bewaarder zijn overeengekomen in de bewaarovereenkomst d.d. 18 augustus 2016 die tussen deze partijen is gesloten, en de daarbij behorende bijlagen (de bewaarovereenkomst ); - De bewaarder verstrekt deze verklaring uitsluitend aan de beheerder in het kader van de door de beheerder uitgevoerde activiteiten en heeft betrekking op de periode van 1 januari 2018 tot en met 31 december Verantwoordelijkheden van de bewaarder De bewaarder treedt op als bewaarder zoals gedefinieerd in de AIFM Richtlijn en voert haar taken uit in overeenstemming met de AIFM Richtlijn, de gedelegeerde verordening, relevante Nederlandse wet- en regelgeving en richtlijnen die uitgevaardigd zijn door de European Securities and Markets Authority (ESMA) en de Autoriteit Financiële Markten (de regelgeving ). De verantwoordelijkheden van de bewaarder zijn beschreven in de bewaarovereenkomst en omvatten, naast het in bewaarneming nemen van financiële instrumenten en de bewaarnemingstaken in verband met eigendomsverificatie en het bijhouden van een register van overige activa (zoals gedefinieerd in artikel 21(8) AIFM Richtlijn), ook een aantal monitorings- en toezichtstaken (zoals gedefinieerd in artikel 21(7) en 21(9) AIFM Richtlijn), te weten: - Monitoring van de kasstromen, waaronder het identificeren van significante en inconsistente kasstromen en het reconciliëren van de kasstromen met de administratie van het fonds; - Het controleren dat de uitvoering van uitgifte, inkoop, intrekking en waardering van participaties van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het controleren dat de tegenwaarde van transacties die betrekking hebben op de activa van het fonds tijdig aan het fonds wordt overgemaakt; - Het controleren dat de opbrengsten van het fonds de bestemming krijgen die in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het controleren of de beheerder zich houdt aan de in de fondsdocumentatie vastgestelde beleggingsbeperkingen en hefboomfinancieringslimieten. Verklaring van de bewaarder De bewaarder heeft van 1 januari 2018 tot en met 31 december 2018 die activiteiten uitgevoerd die nodig zijn geacht om aan zijn verantwoordelijkheden te voldoen als bewaarder van het fonds. Geconstateerde afwijkingen zijn besproken met de beheerder en verklaard. De bewaarder is van mening dat, op basis van de aan hem beschikbare informatie en de door de beheerder verstrekte verklaringen, in alle materiële aspecten, de beheerder zijn taken die onderworpen zijn aan de monitorings- en toezichtstaken van de bewaarder, heeft uitgevoerd in lijn met regelgeving en fondsdocumentatie. Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

8 Overig Aan deze verklaring kunnen geen rechten worden ontleend. Deze verklaring is niet bedoeld om enige rechten te creëren, voor individuen of entiteiten die geen partij zijn bij de bewaarovereenkomst. Amsterdam, 28 maart 2019 The Bank of New York Mellon SA/NV Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

9 BESTUURSVERSLAG MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN Het jaar 2018 was zeer volatiel, onder andere vanwege de perikelen rond de brexit en de handelsoorlog, met een bijzonder venijnig slot. Er was per saldo bijna geen beleggingscategorie te vinden met positieve rendementen. De economische omstandigheden in de eerste helft van 2018 waren goed met een degelijke economische groei en lage inflatie in Europa en de Verenigde Staten. Angst voor inflatie en een hogere rente zorgden in februari wel voor enige koersdruk. De forse koersval in het vierde kwartaal was daarentegen ingegeven door angst voor een verdere groeivertraging. Daarnaast verhevigde de onzekerheid over de politieke ontwikkelingen. Met name de voortdurende dreiging van een handelsoorlog tussen de Verenigde Staten en China hing boven de markt. In Frankrijk verdween de glans van president Macron, waarbij de acties van de gele hesjes aan het einde van het jaar een negatieve hoofdrol opeisten. Het lijkt erop dat er pas op het allerlaatste moment een Brexit-beslissing zal vallen. Het is wel duidelijk geworden dat de beloofde grote voordelen van een brexit onhaalbare fantasieën zijn gebleken. Het lijkt er nu om te spannen of er een tweede referendum zal komen nu duidelijk is waarvoor gekozen kan worden. De gevolgen van de onzekerheid beginnen ook voor de economie duidelijker te worden. Waar met name de Europese economie eind 2017 een uitstekende ontwikkeling liet zien, is in de tweede helft van 2018 een zichtbare vertraging gaande. Opkomende markten lagen met name in het derde kwartaal onder druk. Al dan niet in combinatie met specifieke politieke omstandigheden hadden de beurzen en valuta s van onder andere Turkije en Zuid-Afrika het moeilijk. Dit werd deels veroorzaakt door de verhoogde rente in de Verenigde Staten, wat het aantrekkelijker maakt om Amerikaanse dollars aan te houden. Er wordt al lange tijd over de schuldengroei in China gesproken en de bedreiging die deze zou vormen voor de Chinese economie. Hoewel onze eigen ervaring - opgedaan door onze regelmatige bezoeken aan het land - wat genuanceerder is, staat wel vast dat de groei van de schulden sinds 2008 fors is geweest. Deze groei heeft voornamelijk plaatsgevonden bij de lokale overheden en de staatsbedrijven. De Chinese overheid is in 2018 serieus werk gaan maken van deze bedreiging en is de kredietgroei in de economie gaan afremmen door met name het schaduwbankieren aan te pakken. Dit heeft de economische groei in China geraakt. Hoewel de consumptiegroei de laagste van de afgelopen jaren was ligt het groeitempo nog altijd op een aantrekkelijk niveau. Omdat dit echter samenviel met de oplopende handelsspanningen met de Verenigde Staten werd de Chinese beurs als eerste geraakt. Pas in het vierde kwartaal zouden de andere beurzen en zelfs de Amerikaanse technologie-aandelen volgen. ONTWIKKELINGEN FINANCIËLE MARKTEN Aandelenmarkten Vanaf het moment dat de Chinese beurzen begonnen te verzwakken, ontstond er een tweedeling tussen de rendementen van de beurzen in de Verenigde Staten en de beurzen in de rest van de wereld. De politieke onzekerheid en de rem op de Chinese kredietgroei raakten in eerste instantie de Aziatische en Europese beurzen. Hiermee wordt ook het enorm toegenomen belang van de ontwikkeling van de Chinese economie voor met name Europa en Azië duidelijk. De beurs in de Verenigde Staten onttrok zich in eerste instantie aan de malaise. De Amerikaanse economie profiteerde van de forse belastingverlaging voor het bedrijfsleven en kent een lagere afhankelijkheid van de Chinese vraag dan de rest van de wereld. Maar het echte verschil met de overige beurzen werd aanvankelijk gerealiseerd door de op het eerste gezicht onstuitbare opmars van enkele Amerikaanse technologiereuzen. Hoewel de waarderingen in onze optiek onhoudbaar waren, leek de Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

10 markt gebiologeerd door de vraag welk bedrijf als eerste een marktwaarde van USD miljard zou bereiken. Het is uiteindelijk Apple geworden, kort daarna gevolgd door Amazon. Het slechten van deze magische grens bleek achteraf het voorlopige hoogtepunt van de koersen van deze bedrijven. De daling die vervolgens werd ingezet trok de Amerikaanse beurs fors omlaag, maar had ook invloed op het sentiment in de rest van de wereld. Rente- en obligatiemarkten Het was niet alleen aan de herwaardering van de technologiesector te wijten dat de beurzen het in het vierde kwartaal bijzonder slecht deden. De verdere renteverhogingen in de Verenigde Staten naar uiteindelijk 2,5% dit jaar begonnen ook hun effect op de markt te hebben. In combinatie met de eerste stappen van de Europese Centrale Bank om de extreme monetaire verruiming van de afgelopen jaren wat te verminderen, is duidelijk dat de historisch zeer bijzondere periode van extreem lage rentes in de Verenigde Staten ten einde is en in Europa zijn einde nadert. De effecten van de beurscorrectie in het vierde kwartaal bleven dan ook niet beperkt tot de aandelenmarkten. Zowel de hoogrendementsobligaties als de zeer defensieve obligaties hadden voor het eerst in jaren te lijden onder oplopende risicopremies en lieten in 2018 net als aandelen negatieve rendementen zien. RISICO S Doordat belegd wordt in financiële instrumenten kan, afhankelijk van het subfonds, sprake zijn van diverse risico s, waarvan de belangrijkste hieronder zijn toegelicht. Een uitgebreide beschrijving is in het aanvullend prospectus van het betreffende subfonds opgenomen. Markt- en prijsrisico Dit omvat het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van (i) veranderingen in valutawisselkoersen, (ii) veranderingen in de marktrente en/of (iii) veranderingen in marktprijzen, veroorzaakt door factoren die uitsluitend gelden voor het individuele instrument of de emittent hiervan of door factoren die alle in de markt verhandelde instrumenten beïnvloeden. De waarde van vastrentende waarden is sterk afhankelijk van de ontwikkeling van de marktrente. De gevoeligheid voor marktveranderingen kan toenemen indien wordt belegd met geleend geld (hefboomwerking). Zolang de rentelasten lager zijn dan de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen is er sprake van een zogenaamde positieve hefboom, die tot een hoger rendement voor de belegger kan leiden. Hiertegenover staat uiteraard dat, indien de financieringsrente door marktomstandigheden stijgt en/of de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen dalen, deze hefboomwerking vermindert en zelfs kan omslaan in een negatief effect op het rendement. Kredietrisico Het kredietrisico of debiteurenrisico is het risico dat de ene partij van een financieel instrument niet aan haar verplichtingen zal voldoen, waardoor de andere partij een financieel verlies te verwerken krijgt. Bij beleggingen in vastrentende waarden bestaat het risico dat de uitgevende instelling niet kan voldoen aan de rente- en aflossingsverplichtingen. Het kredietrisico is in het algemeen groter bij transacties die buiten de beurs of in vreemde valuta worden afgesloten. Om deze risico s zoveel als mogelijk te beperken, wordt de nodige zorgvuldigheid betracht bij het aangaan van contractuele relaties, worden diepgaande kredietanalyses met betrekking tot de debiteurenkwaliteit uitgevoerd en worden de beleggingen gespreid over verschillende uitgevende instellingen. Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

11 Liquiditeitsrisico Dit is het risico dat een rechtspersoon niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van de financiële instrumenten te voldoen, bijvoorbeeld doordat een financieel actief niet op korte termijn kan worden verkocht tegen nagenoeg de reële waarde. Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument in omvang zullen fluctueren. Indien bijvoorbeeld sprake is van een schuldinstrument met een variabele rente dan resulteren dergelijke fluctuaties in een verandering van de effectieve interestvoet van het financiële instrument, veelal zonder een overeenkomstige verandering in de bijbehorende reële waarde. Slechts een beperkt gedeelte van de portefeuille zal in dergelijke instrumenten worden belegd. Valutarisico De waarde van beleggingen die niet luiden in euro s wordt beïnvloed door valutaschommelingen. Het risico bestaat dat de valuta s van het land/de landen waarin het subfonds belegt, gedurende een langere periode zwak kunnen zijn of worden gedevalueerd. De beheerder heeft de mogelijkheid het valutarisico af te dekken zoals nader in de aanvullende prospectussen omschreven. Bij het niet-afdekken van het valutarisico bestaat de mogelijkheid dat door dalingen van valutakoersen de waarde van het aandeel van het subfonds wordt aangetast. ALGEMENE VOORUITZICHTEN 2019 Bij de recente koersdalingen op de beurzen moeten we niet vergeten dat de vier grote economische blokken, ondanks de groeivertraging in de tweede helft 2018, nog altijd een behoorlijke groei vertonen. De verwachtingen voor de komende jaren zijn weliswaar teruggeschroefd, maar wij denken dat er nog een aantal jaren van groei in het verschiet ligt. De centrale banken zijn weliswaar restrictiever aan het worden, met name in de Verenigde Staten, maar de voorwaarden voor groei zijn nog altijd aanwezig. Het meest positieve aspect is dat door de zeer forse correctie, met name in de economisch meer gevoelige sectoren, de waarderingen in zowel de aandelen- als in de obligatiemarkten veel aantrekkelijker zijn dan in de afgelopen jaren. Hof Hoorneman Investment Funds NV financieel jaarverslag

12 HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund (hierna ook: Value Fund) correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Value Fund belegt in beursgenoteerde en niet-beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN code NL Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar -12,3% 3 jaar 1,7% 5 jaar 4,3% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund financieel jaarverslag

13 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² ,67 32,46 30,39 29,49 28,48 1,35 1,30 1,25 1,15 1,05-14,0% 11,2% 7,5% 7,6% 9,8% ,99 32,21 30,21 29,17 28,82-12,3% 11,0% 8,0% 5,1% 11,8% Lopende kosten factor 1,80% 1,87% 1,87% 1,85% 1,90% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van het jaar en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een-na-laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend Hof Hoorneman Value Fund financieel jaarverslag

14 BELEGGINGSBELEID Algemeen Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en niet-beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide effecten en hoogrendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Posities in vreemde valuta zullen in beginsel worden afgedekt. Risico s Doordat belegd wordt in financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse risico s, waarvan de belangrijkste zijn opgenomen op pagina 10 en 11 van dit verslag. Bij Value Fund is sprake van de volgende risico s: markt- en prijsrisico, kredietrisico, liquiditeitsrisico en kasstroomrisico. Gevoerd beleggingsbeleid in 2018 Top 5 ondernemingen in portefeuille per 31 december 2018 Land Belang IBM Corporation Verenigde Staten 3,2% Royal Boskalis Westminster Nederland 3,0% Hibernia REIT Ierland 2,9% Zhejiang Expressway Hongkong 2,7% Impellam Group Groot-Brittannië 2,7% Het jaar 2018 was, met een rendement van -12,3%, een teleurstellend jaar voor Value Fund. Het negatieve resultaat van het fonds was onder andere te wijten aan een zeer lastige markt in Hongkong. De druk op de hier genoteerde ondernemingen was het gevolg van kapitaalstromen vanuit opkomende markten naar de Verenigde Staten, de zorgen over een handelsoorlog en een afzwakkende economische groei in China. Door een geleidelijke terugval van de economische groei in Europa stonden ook de Europese beleggingen van het fonds onder druk. In Duitsland was in het derde kwartaal al sprake van een economische krimp. Ook de onzekerheid vanwege brexit heeft de koersen in Europa onder druk gezet. Tot slot kende het laatste kwartaal van het jaar een aanzienlijke terugval van de olieprijs. Door het opvoeren van de productie vanuit Saudi-Arabië in combinatie met het terugvallen van de economische groeiverwachtingen daalde de olieprijs binnen een paar maanden met 40%. Daarnaast gaf de Amerikaanse regering vrijstellingen aan een aantal landen ten aanzien van de sancties op Iraanse olie. Deze ontwikkeling had invloed op een aantal ondernemingen binnen de portefeuille, waaronder olieproducent International Petroleum Corporation. Ook toeleveranciers aan de oliesector, zoals Schlumberger en Boskalis, werden hierdoor geraakt. Een nieuwe Europese aandelenpositie in het fonds is GEA Group. Deze Duitse machinebouwer levert onder andere apparatuur aan de zuivel- en voedingsmiddelenindustrie. Het feit dat klanten veel belang hechten aan voedselveiligheid en een grote Hof Hoorneman Value Fund financieel jaarverslag

15 betrouwbaarheid maakt dat GEA in een aantrekkelijke markt opereert. De resultaten vielen de afgelopen jaren echter tegen. Inmiddels is een nieuwe topman benoemd die verbeteringsplannen zal doorvoeren. Daarnaast is bijgekocht in Shui On Land, een vastgoedontwikkelaar met vastgoed op toplocaties en eigenaar van onder andere Xintiandi. Xintiandi is een commercieel gebied met restaurants en winkels op een van de beste locaties in Shanghai, waar enkele van onze analisten in oktober een rondleiding hebben gehad. Een deel van Xintiandi is nog in ontwikkeling. Shui On heeft de afgelopen periode de schuld verlaagd en het dividend verhoogd en richt zich de komende tijd op verhoging van de huurinkomsten. De beurskoers van Shui On komt neer op een korting van circa 65% op de netto activawaarde en een dividendrendement van 7%. De grote positie die Value Fund had in Golden Close is bijzonder goed afgewikkeld nadat het schip voor USD 263 miljoen is verkocht. Bluewater heeft gebruikgemaakt van de calloptie om de uitstaande 10% USD 400 miljoen obligatie vervroegd af te lossen. Deze is vervangen door een nieuwe USD 240 miljoen obligatie met een coupon van wederom 10%. De vloot van vijf technisch geavanceerde FPSO s (floating production storage & offloading) dekt tweemaal de lening en heeft een groot orderboek. Tijdens het proces van de herfinanciering daalde de olieprijs van ruim USD 85 per vat Brent olie in oktober 2018 naar circa USD 55 in december Dit zorgde ervoor dat de obligatie op een koers van 94% en een rendement van 12% aangekocht kon worden in plaats van op een koers van 100%. Een mooie korting, met een aantrekkelijke risico-rendementsverhouding. In het vierde kwartaal is ook de lening van Jacktel vervroegd afgelost door middel van de uitgifte van een nieuwe lening. Deze nieuwe lening kon, net als bij Bluewater het geval was, geplaatst worden vanwege het volle orderboek bij het bedrijf. Desondanks hebben beide ondernemingen moeten betalen om de leningen nog geplaatst te krijgen vanwege de daling van de olieprijs in de herfinancieringsperiode. De nieuwe USD-lening van Jacktel werd tegen een tarief van 10% in de markt gezet. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 100,0% 95,1% Zweedse kroon SEK 1,5% 0,0% Noorse kroon NOK 0,2% 1,9% Amerikaanse dollar USD 0,1% 0,3% Chinese renminbi CNY 0,0% 1,2% Britse pond GBP -0,6% 0,1% Hongkongse dollar HKD -1,2% 1,4% RESULTATEN 100% 100% De intrinsieke waarde van het aandeel Value Fund bedroeg per 31 december ,99 en per 31 december ,21. Op basis van intrinsieke waarde en het herbeleggen van het in 2018 uitgekeerde dividend, bedroeg het rendement -12,3%. In het aanvullend prospectus van het subfonds is (samengevat) opgenomen dat, indien in een kalenderjaar de intrinsieke waarde per aandeel per 31 december vermeerderd met de in het jaar uitgekeerde dividenden met meer dan 10% is gestegen, de beheerder over het meerdere een variabele vergoeding (performance fee) van 10% ontvangt. Eventuele verliezen over de voorgaande twee jaren dienen eerst te worden gecompenseerd. Hof Hoorneman Value Fund financieel jaarverslag

16 Het behaalde rendement over 2018 geeft de beheerder geen recht op een variabele vergoeding. De vergoeding bedroeg in Het aantal uitstaande aandelen nam in 2018 met of 5,4% toe van tot Het eigen vermogen nam af van 128,7 miljoen per 31 december 2017 naar 113,6 miljoen per 31 december De totale dividenduitkering bedroeg in ,35 per aandeel. Op 6 juni 2018 werd 0,50 per aandeel en op 5 december 2018 werd 0,85 per aandeel uitgekeerd. Resultaat per aandeel (in 1) Inkomsten 1,46 1,51 1,53 1,33 1,26 Waardeverandering van beleggingen -4,86 2,36 1,28 0,59 2,42 Kosten -0,57-0,63-0,54-0,57-0,60 Nettoresultaat per aandeel -3,97 3,24 2,27 1,35 3,08 Het nettoresultaat per (bij derden uitstaand) aandeel wordt berekend door het resultaat over het boekjaar te delen door het gemiddeld aantal uitstaande aandelen gedurende het boekjaar. Het gemiddeld aantal aandelen is op maandbasis berekend. Waardering beleggingen Het resultaat van Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatst bekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is, geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In de hiernavolgende tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Hof Hoorneman Value Fund financieel jaarverslag

17 Laatst bekende notering 97% 98% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 0% 0% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 3% 2% 4. Overig 0% 0% 100% 100% Performance attributie overzicht Hierna wordt een overzicht gegeven van de beleggingen met de grootste absolute bijdragen (positief en negatief) aan de performance van Value Fund. Positieve bijdragen aan de performance Golden Close Maritime Lening (0,91%) De grote positie in Golden Close is bijzonder goed afgewikkeld nadat het schip, de Deepsea Metro I, voor USD 263 miljoen was verkocht. Op het moment van onze eerste aankoop was de ondernemingswaarde USD 130 miljoen. Kortom, deze positie is in anderhalf jaar tijd grofweg verdubbeld. Xtep International (0,65%) Dit Chinese sportmerk heeft de laatste jaren zijn distributienetwerk verbeterd en is zich meer gaan richten op functionele sportkleding. Hiermee is het goed in staat om in te spelen op de vraag naar sportkleding. De omzet en de winst lieten een significante stijging zien. Negatieve bijdragen aan de performance International Petroleum Corporation (-1,19%) De koers van deze onderneming viel aanzienlijk terug na een overnamebod van IPC op Blackpearl Resources. De kortetermijndruk van deze overname met bijbehorende invloed op de kasstromen van IPC maakt beleggers onrustig. Het sterke kostenprofiel van deze bronnen en de momenteel abnormaal hoge korting van West-Canadese olie ten opzichte van de Brent olieprijs geeft de overname echter ook veel opwaarts potentieel. Aan het einde van het jaar werd de koers van IPC wederom hard geraakt, deze keer als gevolg van de daling van de olieprijs. KSB (-0,96%) KSB kreeg gedurende het jaar te maken met problemen bij specifieke pompen die diep onder water in de Theems waren geplaatst. Met het verhelpen hiervan waren hoge (eenmalige) kosten gemoeid. Bovendien zorgde de afname van de economische groei voor een klimaat waarin de gestegen grondstofkosten lastig waren op te vangen. De gebrekkige communicatie van het management richting aandeelhouders droeg ook bij aan een negatief koersverloop. Inmiddels is een nieuw management met een meer commerciële focus aangetreden, dat naar verwachting meer verantwoordelijkheidsgevoel binnen de onderneming zal brengen en duidelijker met aandeelhouders zal communiceren. VOORUITZICHTEN 2019 Wij blijven onverminderd positief over de vooruitzichten van Value Fund. Het brede mandaat in combinatie met de unieke mogelijkheden die verschillende markten bieden geeft het fonds de kans om een zeer aantrekkelijk risico-rendementsprofiel te overleggen. De waarderingen in de markt zijn gedurende het afgelopen jaar aanzienlijk teruggevallen. Dit staat in schril contrast met de degelijke ontwikkelingen bij het leeuwendeel van de bedrijven waarin wij voor het fonds beleggen. Deze lastige markt biedt Value Fund derhalve aantrekkelijke mogelijkheden. Hof Hoorneman Value Fund financieel jaarverslag

18 HOF HOORNEMAN INCOME FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Income Fund (hierna ook: Income Fund) correspondeert met de aandelen die in serie 2 door het Paraplufonds worden uitgegeven. De doelstelling is het realiseren van een rendement dat op lange termijn boven de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total return Index (IBOXXMJA) ligt, door middel van beleggingen die naar verwachting relatief hoge inkomsten genereren waarbij de nadruk zal liggen op obligaties van Europese bedrijven. Income Fund richt zich op beleggers die prijs stellen op een belegging die een interessante stroom inkomsten genereert in de vorm van kwartaaldividenden. Subfondskarakteristieken Startdatum Maart 1991 Beursnotering Ja ISIN-code NL Referentie-index Markit iboxx Eur Liquid high yield Total return Index Dividend Per kwartaal Beheervergoeding 0,25% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven die van de referentie-index¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar -3,2% 3 jaar 5,6% 5 jaar 6,8% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund. Hof Hoorneman Income Fund financieel jaarverslag

19 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² ,78 21,57 20,55 20,27 20,73 1,28 1,28 1,28 1,28 1,28-2,6% 11,5% 8,1% 4,0% 13,3% ,71 21,65 20,50 20,16 20,72-3,2% 12,3% 8,5% 3,5% 13,8% Lopende kosten factor 1,28% 1,39% 1,40% 1,38% 1,44% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van het jaar en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een-na-laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,4% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Income Fund vs Iboxx High Yield over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend Hof Hoorneman Income Fund financieel jaarverslag

20 BELEGGINGSBELEID Algemeen Income Fund belegt voornamelijk in Europese, hoogrenderende obligaties. Daarnaast bestaat de mogelijkheid om te beleggen in vastgoedfondsen, preferente aandelen, converteerbare obligaties en gestructureerde producten. Income Fund kan bovendien voor maximaal 5% van het vermogen beleggen in aandelen. Voorts mag maximaal 5% van het vermogen van Income Fund belegd zijn in één uitgevende instantie, tenzij het een overheid met een AAA-status betreft. Risico s Doordat belegd wordt in financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse risico s, waarvan de belangrijkste zijn opgenomen op pagina 10 en 11. Bij Income Fund is sprake van de volgende risico s: markt- en prijsrisico, kredietrisico, liquiditeitsrisico en kasstroomrisico. Gevoerd beleggingsbeleid in 2018 Top 5 ondernemingen in portefeuille per 31 december 2018 Land Belang Ethias Vie België 3,9% Transocean Zwitserland 3,5% PHG Groot-Britannië 3,1% Rabobank Nederland 3,1% Achmea Nederland 3,1% In 2018 behaalde Income Fund een rendement van -3,2%. Een groot deel van het negatieve rendement komt door de toename van de risico-opslag op high-yield obligaties in het vierde kwartaal. De financiële markten hebben in het laatste kwartaal van het jaar een duidelijke volatiliteitsverhoging laten zien. De toegenomen geopolitieke spanningen, de ontwikkelingen rondom brexit, de veranderingen in het monetaire beleid van de centrale banken en twijfels over de duur van deze economische cyclus maakten beleggers nerveus. Dit heeft gezorgd voor stijgende risicopremies, zeker voor hoogrenderende obligaties, en daarmee lagere koersen. Dit biedt echter ook weer mogelijkheden om obligaties aan te kopen waarvan de koers (te) ver naar beneden is doorgeschoten of nieuw uitgegeven leningen waarbij de uitgevende instelling de beleggers heeft moeten paaien met aantrekkelijke voorwaarden. Een voorbeeld hiervan is de energiesector. Veel beleggers zijn nog altijd vrij terughoudend met het investeren in deze sector, maar wij denken een goed rendement met een beperkt risico in deze sector te kunnen behalen. In de offshore services zijn nog steeds goede mogelijkheden te vinden. Zo is er een positie aangekocht in een lening van Floatel International, een leidende speler binnen de hoogwaardige offshore accommodatiesector. De naam zegt het eigenlijk al, Floatel: floating hotel, oftewel drijvend hotel. Het bedrijf bezit en exploiteert een moderne vloot van vijf platforms die met name geschikt zijn voor de barre omstandigheden in de Noordzee. Deze gespecialiseerde vloot kan tijdens meerdere fasen van olie-exploratie en productie worden ingezet. De coupon van 9% biedt een mooie vergoeding tegenover de risico s die het beleggen in deze sector met zich meebrengt. De huidige contracten van de platforms bieden voor de nabije toekomst een solide kasstroom, waarmee Floatel zonder problemen aan zijn betalingsverplichtingen zou moeten kunnen voldoen. Daarnaast zijn de schulden ruim gedekt door de waarde van de vloot. Dit onderpand biedt bescherming mocht het bedrijf toch onverwachts in financiële problemen komen. Hof Hoorneman Income Fund financieel jaarverslag

21 Dat dalende prijzen kansen bieden hebben wij ondervonden bij het doorrollen van een bestaande positie in Bluewater, eigenaar van technologisch zeer geavanceerde drijvende olieproductieplatforms. Bluewater heeft gebruikgemaakt van de calloptie om de uitstaande obligatie vervroegd af te lossen en een nieuwe obligatie in de markt te zetten. Gedurende het herfinancieringsproces begon de olieprijs sterk te dalen. Om de obligatie-uitgifte niet te verstoren en beleggers toch enthousiast te houden zijn de nieuwe obligaties uiteindelijk met een korting op de uitgifteprijs geplaatst. Ook binnen de scheepvaart liggen kansen. Voor het fonds is een positie aangekocht in een lening van Songa Container. Deze low-cost shipping operator is gespecialiseerd in het feedersegment, bestaande uit schepen die tot containers kunnen vervoeren. Songa heeft een relatief jonge vloot met 15 feederschepen. Vanaf 2020 verbiedt de International Maritime Organisation de scheepvaartsector om bunkerolie met een zwavelgehalte dat hoger ligt dan 0,5% te gebruiken. Bunkerolie met een laag zwavelgehalte is echter een stuk duurder: het verschil ligt historisch gezien ( ) op ongeveer USD 169 per ton brandstof. Een alternatief is om in de schepen zogenaamde scrubbers te installeren die in staat zijn om de zwavel uit de bunkerolie te filteren. Hiermee kunnen schepen gebruik blijven maken van de goedkopere bunkerolie met een hoger zwavelgehalte. Binnen het huidige feedersegment is momenteel slechts 3% van de schepen uitgerust met scrubbers. Songa heeft de lening met een 8,8% coupon onder andere geplaatst om scrubbers te kunnen installeren en hiermee zijn concurrentiepositie te verbeteren. Interessante kansen kunnen zich ook voordoen wanneer in de regel stabiele bedrijven tijdelijke problemen ondervinden. Zo hebben wij een lening van Tele Columbus aangekocht, de op twee na grootste kabelaar van Duitsland. De aangeboden diensten omvatten kabel TV, breedband internet en vaste telefonie. De overgrote meerderheid van de abonnees zijn huurders in appartementencomplexen die eigendom zijn van woningcorporaties. Ongeveer 65% van de abonnees heeft een bulkcontract, waarbij de woningcorporaties Tele Columbus direct betalen en dit vervolgens maandelijks doorberekenen aan de huurders. Deze langjarige contracten zorgen voor een stabiele inkomstenstroom. In 2015 heeft het bedrijf de vierde en vijfde kabelaar van Duitsland overgenomen. Het integratieproces verliep zeer moeizaam, waarbij het management de focus op de markt verloor en de marges terugliepen. Door de koersdaling was het mogelijk de uitstaande lening met een aantrekkelijke korting te kopen. Inmiddels is de integratie afgerond en is het de verwachting dat de zelf veroorzaakte problemen worden opgelost. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 99,7% 98,1% Britse pond GBP 0,2% 0,1% Amerikaanse dollar USD 0,1% -0,2% Noorse kroon NOK 0,0% 2,0% RESULTATEN 100% 100% De intrinsieke waarde van het aandeel Income Fund bedroeg per 31 december ,71 en per 31 december ,65. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2018 uitgekeerde dividend bedroeg het rendement -3,2%. De referentie-index van het subfonds, Markit iboxx Eur Liquid high yield Total Return Index, daalde in 2018 met 3,4%. Hof Hoorneman Income Fund financieel jaarverslag

22 In het aanvullend prospectus van het subfonds is (samengevat) opgenomen dat, indien in een kalenderjaar het subfonds beter dan de referentie-index heeft gepresteerd en de intrinsieke waarde per aandeel per 31 december vermeerderd met de in het jaar uitgekeerde dividenden is gestegen, de beheerder een variabele vergoeding (performance fee) van 10% ontvangt van het nettorendement van het subfonds boven het rendement van de referentie-index. Het rendement over 2018 geeft de beheerder geen recht op een variabele vergoeding. De vergoeding bedroeg in Het aantal uitstaande aandelen nam in 2018 met of 8,5% af van tot Het eigen vermogen daalde van 149,5 miljoen per 31 december 2017 naar 124,5 miljoen per 31 december De totale dividenduitkering bedroeg in ,28 per aandeel. Op 9 januari 2018, 10 april 2018, 3 juli 2018 en 2 oktober 2018 werd telkens 0,32 per aandeel uitgekeerd. Resultaat per aandeel (in 1) Inkomsten 1,17 1,19 1,39 1,58 1,41 Waardeveranderingen van beleggingen -1,53 1,66 0,58-0,51 1,67 Kosten -0,27-0,46-0,29-0,37-0,51 Nettoresultaat per aandeel -0,63 2,39 1,68 0,70 2,57 Het nettoresultaat per (bij derden uitstaand) aandeel wordt berekend door het resultaat over het boekjaar te delen door het gemiddeld aantal uitstaande aandelen gedurende het boekjaar. Het gemiddeld aantal aandelen is op maandbasis berekend. Waardering beleggingen Het resultaat van Income Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatst bekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied- en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied- en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied- en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Hof Hoorneman Income Fund financieel jaarverslag

23 Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Laatst bekende notering 99% 98% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 0% 0% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 1% 2% 4. Overig 0% 0% 100% 100% Performance attributie overzicht Hierna wordt een overzicht gegeven van de beleggingen met de grootste absolute bijdragen (positief en negatief) aan de performance van Income Fund. Positieve bijdragen aan de performance 8% Golden Close lening (0,88%) De grote positie in Golden Close is bijzonder goed afgewikkeld nadat het schip, de Deepsea Metro I, voor USD 263 miljoen was verkocht. Op het moment van onze eerste aankoop was de ondernemingswaarde USD 130 miljoen. Kortom, deze positie is in anderhalf jaar tijd grofweg verdubbeld. Faxtor ABS Class B (0,40%) Deze positie is een overblijfsel uit de financiële crisis van een decennium geleden. Het betreft een collateralized debt obligation die in 2005 is uitgegeven. Ten tijde van de crisis is deze met een fikse korting aangekocht voor de portefeuille. In 2018 hebben we de positie verkocht. Negatieve bijdragen aan de performance 4,375% Boparan lening (-0,37%) De lening van Boparan hebben wij sinds 2015 in portefeuille. Ondanks dat de volumes van hun belangrijkste tak, proteïne, constant bleven, zijn de marges teruggelopen omdat het bedrijf niet efficiënt genoeg opereert. Er is een nieuwe CEO aangesteld die voor de ommekeer moet zorgen. Wij hebben hem persoonlijk gesproken en hebben vertrouwen in zijn plannen om de marges weer naar een gezond niveau te brengen. Deutsche Postbank Fund lening (-0,33%) In de voor beleggingen slechte decembermaand viel een aantal leningen die we eerder in de portefeuille hebben gehad fors terug in koers, terwijl er onderliggend niet veel veranderd is. Een goed voorbeeld daarvan zijn de zogenaamde CMS-leningen van de Deutsche Postbank, een dochter van Deutsche Bank. CMS-leningen zijn achtergestelde leningen die na eind 2021 niet meer als kapitaal mogen meetellen bij een bank en daarom naar alle waarschijnlijkheid afgelost of ingekocht zullen worden. De rentevergoeding op deze leningen is gekoppeld aan de 10-jaarsrente met een kleine opslag en is dus op dit moment heel beperkt. Door een koersdaling van 30% is het verwachte rendement in ons basisscenario echter ineens dubbelcijferig. Daarom is een aantal van dit type leningen in het vierde kwartaal aan de portefeuille toegevoegd. Hof Hoorneman Income Fund financieel jaarverslag