FINANCIEEL VERSLAG OVER 2015 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [1]

Transcriptie

1 FINANCIEEL VERSLAG OVER 2015 HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [1]

2 INHOUDSOPGAVE PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV... 3 VERKLARING VAN DE BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON... 6 DIRECTIEVERSLAG... 8 HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND CORPORATE GOVERNANCE HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV VERKLARING DIRECTIE JAARREKENING HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV JAARREKENING HOF HOORNEMAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN INCOME FUND HOF HOORNEMAN EUROPEAN VALUE FUND HOF HOORNEMAN OBLIGATIE FONDS HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND HOF HOORNEMAN EMERGING MARKETS FUND HOF HOORNEMAN REAL ESTATE VALUE FUND HOF HOORNEMAN CHINA VALUE FUND OVERIGE GEGEVENS BELANGEN DIRECTIE RESULTAATBESTEMMING CONTROLEVERKLARING VAN DE ONAFHANKELIJKE ACCOUNTANT ADRESGEGEVENS Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [2]

3 PROFIELSCHETS HOF HOORNEMAN INVESTMENT FUNDS NV Structuur Hof Hoorneman Fund Management NV (hierna ook: Fund Management) beheert de beleggingsinstelling Hof Hoorneman Investment Funds NV (hierna ook: het Paraplufonds of Investment Funds), een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal en statutair gevestigd te Gouda. Het Paraplufonds geeft verschillende series aandelen uit. Iedere serie wordt aangeduid als een subfonds. In het Paraplufonds zijn per 31 december 2015 de volgende subfondsen opgenomen: - Hof Hoorneman Value Fund (aandelenserie 1) - Hof Hoorneman Income Fund (aandelenserie 2) - Hof Hoorneman European Value Fund (aandelenserie 3) - Hof Hoorneman Obligatie Fonds (aandelenserie 4) - Hof Hoorneman Phoenix Fund (aandelenserie 5) - Hof Hoorneman Emerging Markets Fund (aandelenserie 6) - Hof Hoorneman Real Estate Value Fund (aandelenserie 7) - Hof Hoorneman China Value Fund (aandelenserie 8). Per subfonds wordt een aparte administratie gevoerd. De houders van aandelen van het desbetreffende subfonds zijn economisch gerechtigd tot het vermogen van dat subfonds, zoals dat uit de administratie blijkt. Elk subfonds heeft een eigen beleggingsbeleid, risicoprofiel, kostenstructuur en intrinsieke waarde. Alle aan een subfonds toe te rekenen opbrengsten en kosten worden in de voor het subfonds gevoerde administratie separaat verantwoord. Zowel de positieve als de negatieve waardeveranderingen in de beleggingsportefeuille van een subfonds komen ten gunste respectievelijk ten laste van de aandeelhouders in het desbetreffende subfonds. Dit komt tot uitdrukking in de intrinsieke waarde van een aandeel van het desbetreffende subfonds. Voor een nadere toelichting op de paraplustructuur en de hieraan verbonden risico s wordt verwezen naar het meest recente basisprospectus en aanvullend prospectus per subfonds. Beheerder De beheerder van het Paraplufonds is Fund Management. Zij houdt een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 onder a Wft. De beheerder is tevens enig directeur van het Paraplufonds en vormt derhalve tevens de directie. De vergunning ligt ter inzage ten kantore van Fund Management. De beheerder is primair verantwoordelijk voor het beleggingsbeleid, het portefeuillebeheer en het risicobeheer, alsmede voor de overige bij wet aan een beheerder opgedragen taken. Directie Fund Management is een 100% dochtermaatschappij van Hof Hoorneman Bankiers NV (hierna ook Hof Hoorneman). Fund Management en Hof Hoorneman vallen onder de Hof Hoorneman Groep. De directie van Fund Management wordt gevoerd door de heren Drs. G.J.J. van t Hof, P.M.J. Hoorneman en Drs. J.P. Aardoom RBA. Het toezicht op de Hof Hoorneman Groep, en dus ook op Fund Management, wordt gehouden door de raad van commissarissen van Hof Hoorneman, zulks op basis van interne reglementen. De raad van commissarissen van Hof Hoorneman bestaat uit de heren Ir. W.P.M. van der Schoot (voorzitter), Mr. B.F.M. Knüppe en Prof. Dr. S.J.G. van Wijnbergen. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [3]

4 Fund Management heeft aan Hof Hoorneman enkele taken uitbesteed. Dit zijn het portefeuillebeheer, operationele en administratieve activiteiten. Het risicobeheer wordt volledig door de beheerder uitgevoerd. Bewaarder De beheerder heeft The Bank of New York Mellon SA/NV, handelend vanuit Amsterdam Branch, aangesteld als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds. De bewaarder is belast met de bewaarneming van financiële instrumenten, de eigendomsverificatie en administratie van overige activa, alsmede het verrichten van een aantal monitorings- en toezichtstaken op de werkzaamheden van de beheerder (waaronder de monitoring van de kasstromen en het zorgdragen dat de waardering van aandelen van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden). Fiscale status Het Paraplufonds heeft geopteerd voor de status van fiscale beleggingsinstelling. Een van de voorwaarden hiervan is dat binnen acht maanden na afloop van het boekjaar het Paraplufonds ten minste alle voor uitdeling beschikbare fiscale winst aan zijn aandeelhouders uitkeert. De dividenduitkeringen kunnen per subfonds verschillen. Maatschappelijk verantwoord beleggen Fund Management onderschrijft de OESO aanbevelingen en de 10 principes van de UN Global Compact. De beheerder werkt niet mee aan beleggingstransacties die op grond van het internationale recht verboden zijn. Ook onthoudt de beheerder zich van een belegging als daardoor strafbare of moreel verwerpelijke gedragingen worden bevorderd, of als de belegging zo zij zou worden verricht in onmiddellijk verband staat met een schending van mensenrechten of fundamentele vrijheden. Het beleid en de beleggingen van de beleggingsfondsen waarover Fund Management het beheer voert, worden periodiek getoetst door Sustainalytics. Dit is een internationaal opererend onderzoeksen adviesbureau op het gebied van duurzaam beleggen. Informatie Voor de subfondsen is een EBI (Essentiële Beleggersinformatie) opgesteld met informatie over de subfondsen, de kosten en de risico s. Dit financieel verslag, het basisprospectus, het aanvullend prospectus en de EBI per subfonds zijn kosteloos verkrijgbaar bij Fund Management en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van de aandelen en de laatst berekende intrinsieke waarde van de subfondsen. Ontwikkelingen in het rapportagejaar Jaarlijkse evaluatie vaste op- en afslag In mei 2015 is de vaste op- en afslag bij plaatsing en inkoop van aandelen geëvalueerd. Besloten is deze vaste op- en afslagen niet te wijzigen. De vaste op- en afslagen worden jaarlijks geëvalueerd. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [4]

5 Jaarlijkse evaluatie vereisten subfondsen De beleggingsfondsen die worden aangeboden door Fund Management moeten voldoen aan de volgende kenmerken en vereisten: nuttig, kostenefficiënt, veilig en begrijpelijk. Jaarlijks wordt geëvalueerd of de beleggingsfondsen hieraan nog voldoen. In 2015 heeft deze evaluatie in november plaatsgevonden. Naar het oordeel van de beheerder voldoen de subfondsen aan de genoemde kenmerken en vereisten. Fund governance code De bepalingen voor integere bedrijfsvoering schrijven voor dat een fondsbeheerder, de (zelfstandige) beleggingsinstelling of de bewaarders daarvan moeten zorgdragen voor onafhankelijk toezicht op de uitvoering van het beleid en de procedures en maatregelen van de organisatie van de fondsbeheerder. DUFAS heeft in 2008 bij wege van zelfregulering Principles of Fund Governance gepubliceerd. Hof Hoorneman Fund Management wenst deze principes na te leven en heeft daartoe een Fund Governance Code opgesteld. Deze code is van toepassing op de door Fund Management beheerde beleggingsinstellingen, die onder de vergunning van Fund Management zijn of worden aangeboden. De compliance officer ziet toe op een correcte naleving van de code en doet daartoe minimaal een keer per jaar een onderzoek. Dit onderzoek is in 2015 in augustus verricht. Op grond van de rapportage van de compliance officer is geconstateerd dat Fund Management de in de Code opgenomen principes naleeft. Disclaimer De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [5]

6 VERKLARING VAN DE BEWAARDER BANK OF NEW YORK MELLON Overwegende: - The Bank of New York Mellon SA/NV Amsterdam Branch ( de bewaarder ) is aangesteld om op te treden als bewaarder van Hof Hoorneman Investment Funds en de daaronder vallende subfondsen ( het fonds ) uit hoofde van artikel 21(1) van de Richtlijn inzake beheerders van alternatieve beleggingsinstellingen (2011/61/EU) ( AIFM Richtlijn ); - De aanstelling van de bewaarder en de gemeenschappelijke rechten en plichten van de beheerder en de bewaarder zijn overeengekomen in de bewaarovereenkomst d.d. 22 juli 2014 die tussen deze partijen is gesloten, en de daarbij behorende bijlagen (de bewaarovereenkomst ); - De bewaarder verstrekt deze verklaring uitsluitend aan de beheerder in het kader van de door de beheerder uitgevoerde activiteiten en heeft betrekking op de periode van 1 januari 2015 tot en met 31 december Verantwoordelijkheden van de bewaarder De bewaarder treedt op als bewaarder zoals gedefinieerd in de AIFM Richtlijn en voert haar taken uit in overeenstemming met de AIFM Richtlijn, de gedelegeerde verordening, relevante Nederlandse wet- en regelgeving en richtlijnen die uitgevaardigd zijn door de European Securities and Markets Authority (ESMA) en de Autoriteit Financiële Markten (de regelgeving ). De verantwoordelijkheden van de bewaarder zijn beschreven in de bewaarovereenkomst en omvatten, naast het in bewaarneming nemen van financiële instrumenten en de bewaarnemingstaken in verband met eigendomsverificatie en het bijhouden van een register van overige activa (zoals gedefinieerd in artikel 21(8) AIFM Richtlijn, ook een aantal monitorings- en toezichtstaken (zoals gedefinieerd in artikel 21(7) en 21(9) AIFM Richtlijn), te weten: - Monitoring van de kasstromen, waaronder het identificeren van significante en inconsistente kasstromen en het reconciliëren van de kasstromen met de administratie van het fonds; - Het zorgdragen dat de uitvoering van uitgifte, inkoop, intrekking en waardering van participaties van het fonds in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het zorgdragen dat de tegenwaarde van transacties die betrekking hebben op de activa van het fonds tijdig aan het fonds wordt overgemaakt; - Het controleren dat de opbrengsten van het fonds de bestemming krijgen die in overeenstemming is met de fondsvoorwaarden en de toepasselijke wet- en regelgeving; - Het controleren of de beheerder zich houdt aan de in de fondsdocumentatie vastgestelde beleggingsbeperkingen en hefboomfinancieringslimieten. Verklaring van de bewaarder De bewaarder heeft van 1 januari tot en met 31 december 2015 die activiteiten uitgevoerd die nodig zijn geacht om aan zijn verantwoordelijkheden te voldoen als bewaarder van het fonds. Geconstateerde afwijkingen zijn besproken met de beheerder en verklaard. De bewaarder is van mening dat, op basis van de aan hem beschikbare informatie en de door de beheerder verstrekte verklaringen, in alle materiële aspecten, de beheerder zijn taken die onderworpen zijn aan de monitorings- en toezichtstaken van de bewaarder, heeft uitgevoerd in lijn met regelgeving en fondsdocumentatie. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [6]

7 Overig Aan deze verklaring kunnen geen rechten worden ontleend. Deze verklaring is niet bedoeld om enige rechten te creëren, voor individuen of entiteiten die geen partij zijn bij de bewaarovereenkomst. Amsterdam, 10 maart 2016 The Bank of New York Mellon SA/NV Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [7]

8 DIRECTIEVERSLAG MACRO-ECONOMISCHE ONTWIKKELINGEN In het jaar 2015 hebben verschillende factoren de beurskoersen - en hiermee de resultaten van Hof Hoorneman Investment Funds - significant beïnvloed. Amerikaanse rente werd aan het eind van het jaar verhoogd Het gehele jaar werd er uitgekeken naar het moment waarop de Centrale Bank van de Verenigde Staten (de Fed) de rente zou verhogen. Hoewel velen hadden verwacht dat dit eerder zou gebeuren, wachtte Fed-voorzitter Janet Yellen tot december voordat de rente eindelijk werd verhoogd. Niet veel, slechts 0,25%. Maar dit betekent wel het einde van acht jaar dalende Amerikaanse rente. Ook volgende renteverhogingen zullen waarschijnlijk in een traag tempo worden doorgevoerd. Dit lijken ons onvermijdelijke stappen, het gaat namelijk steeds beter in de Verenigde Staten. De economische groei komt net als vorig jaar uit rond de 2,5%. Ook de werkloosheid daalt: nieuwe uitkeringsaanvragen bereikten dit jaar een laagterecord. Het vierweeksgemiddelde van deze aanvragen zit nu op het niveau van voor de crisis van Een teken dat de arbeidsmarkt in de Verenigde Staten echt verbetert. Hiernaast zien wij ook steeds meer loonstijgingen. Dit is essentieel: wanneer meer mensen werk hebben, kunnen en zullen ze meer geld uitgeven en stijgt het consumentenvertrouwen. Dit is bevorderlijk voor de economische groei en voor inflatie en geeft aanleiding om de rente geleidelijk te verhogen. Wanneer de rente te lang laag blijft, kunnen namelijk misallocaties van kapitaal plaatsvinden. Er komt steeds meer geld beschikbaar dat belegd moet worden. Zo kunnen bubbels ontstaan. Hoe langer de Fed wacht, hoe langer deze bubbels kunnen gedijen en des te groter zijn de gevolgen als ze worden doorgeprikt. Een tweede argument om de rente te verhogen is het voorkomen van toekomstige economische schokken. Als de rente bij een volgende macro-economische schok - denk bijvoorbeeld aan een crisis in opkomende markten of een (handels)oorlog - nog steeds zo laag is, heeft de Fed nauwelijks gereedschap meer om in te grijpen. Europa: lagere rente, hogere groei Waar de Fed de rente verhoogde, heeft de Europese Centrale Bank de (ECB) de rente juist verlaagd. De Europese bankpresident Mario Draghi kondigde aan staatsobligaties te gaan opkopen (Quantative Easing, ook wel QE genoemd), met als doel de inflatie aan te wakkeren. De ECB heeft voor deze aankopen een bedrag van 60 miljard per maand gereserveerd. Dit lijkt een vrij adequate actie van Draghi. Dit is dezelfde actie als jaren geleden door de Fed is uitgevoerd en daar plukken wij nu de vruchten van. Draghi kondigde ook aan zwaardere maatregelen niet uit te sluiten om de inflatie verder aan te wakkeren. Deze acties van de ECB zorgden voor een goedkopere euro en een positieve impuls voor de economische groei in Europa. De afgelopen maanden hebben wij kunnen zien dat het herstel in Europa doorzet. De groeivooruitzichten worden nu zelfs naar boven bijgesteld. Dit is iets wat al lang niet meer heeft plaatsgevonden. Men wordt positiever over de Europese economie en dit is terecht. Er zijn hiervoor verschillende oorzaken. De belangrijkste hiervan is ongetwijfeld de verzwakte euro. Door een combinatie van factoren, zoals de QE van de ECB, het afbouwen van het QE-programma in de Verenigde Staten, de Zuid-Europese perikelen en de relatief zwakke economische groei, is de euro sterk in waarde gedaald ten opzichte van de valuta s van de belangrijkste Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [8]

9 handelspartners. Hierdoor wordt de concurrentiepositie van Europese bedrijven versterkt en groeien de bedrijfswinsten van met name exporterende bedrijven. Een mooie meevaller dus. Een tweede positief effect op de Europese ontwikkelingen is de lagere olieprijs, waardoor consumenten (iets) meer te besteden krijgen. Dit zien wij dan ook terug in de consumptiecijfers in Europa. Al met al lijkt het erop dat het herstel in Europa eindelijk vorm krijgt. Daar kon zelfs de Griekse tragedie halverwege 2015 niets aan veranderen. Lage olieprijs: goed voor de consument De derde belangrijke factor die invloed had op het beurssentiment in 2015 was de verder dalende olieprijs. Aan het begin van het jaar was de prijs van een vat olie circa $ 45 en deze is gedurende het jaar nog verder gedaald. Beurzen reageerden negatief hierop. Dit is opmerkelijk, aangezien lage olieprijzen historisch gezien veelal hand in hand gaan met stijgende beurskoersen. Een lage olieprijs is namelijk een overdracht van kapitaal van olieproducerende landen naar olie-importerende landen. Mensen en bedrijven in Europa, de Verenigde Staten en China krijgen meer bestedingsruimte, omdat ze minder voor olie en benzine betalen. Dit gaat ten koste van landen als Saoedi-Arabië, Brazilië en Rusland. Doorgaans zijn dit positieve effecten voor de wereldeconomie, zeker in een scenario waarin het consumentenvertrouwen al stijgende is. Veelal leidt dit tot een hogere economische groei in ontwikkelde markten en de belangrijkste economieën. De daling van de olieprijs is echter dusdanig ver doorgezet dat de markt veranderd is. De markt lijkt in een situatie van overaanbod te zitten. Met de schaliegasrevolutie en het wegnemen van de sancties voor Iran is meer productiecapaciteit ontstaan, terwijl de OPEC juist haar marktaandeel wil beschermen en daarom de productie opvoert. De vraag neemt niet af, het aanbod neemt alleen hard toe. Men lijkt angstig te zijn voor een scenario waarin de olieprijs langdurig laag blijft. Dit zal negatieve gevolgen hebben voor landen als Rusland en Brazilië, maar ook voor schaliegasproducenten uit Amerika en hun financiers. Hoewel dit sommige bedrijven in de problemen heeft gebracht (met name in de Verenigde Staten), biedt dit juist mogelijkheden voor Hof Hoorneman Investment Funds. Zo zijn gedurende het jaar obligaties aangekocht van bedrijven die actief zijn in de Oil Services-sector, maar niet beïnvloed worden door de olieprijs. Dit zijn bijvoorbeeld bedrijven die onderhoudsactiviteiten uitvoeren aan boorplatforms of die kabels leggen naar windmolenparken. Hoewel deze bedrijven zelf weinig tot geen last hebben van een dalende olieprijs, zijn hun obligaties wel fors in waarde gedaald. In sommige gevallen is het effectief rendement opgelopen tot 20% per jaar. Dit biedt een mooie mogelijkheid voor offensieve fondsen als het Value Fund en Phoenix Fund. Transitie in China onderweg Ook het Chinese deel van de portefeuille droeg goed bij aan de fondsresultaten. Chinese bedrijven waren aan het begin van het jaar bijzonder laag gewaardeerd. Gesteund door een positief beurssentiment in China en verbeterende winstmarges bij de bedrijven waarin wij beleggen, stegen de koersen van onze beleggingen met een notering aan de beurs van Hongkong. Wanneer wij kijken naar de Chinese economie, zien wij eigenlijk hetzelfde beeld als de afgelopen jaren. Een vertragende economie, waarin de nadruk steeds meer gaat liggen op de binnenlandse bestedingen. De Chinese economie vertraagt al een tijdje, maar dat past ook in het beeld van een opkomende economie die zich aan het transformeren is. Voorheen werd de groei gedragen door investeringen en werd deze gefinancierd door exporten op basis van goedkope arbeid. De volgende fase is Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [9]

10 de ontwikkeling van een economie met een groeiende middenklasse en met consumptie als de belangrijkste pijler. Exporten worden minder belangrijk voor de groei, ook omdat de economische productie meer en meer aan de interne consumptie ten goede komt. Dit is een traject dat landen zoals Japan en Korea al succesvol hebben doorlopen. Gedurende het jaar ontstond er echter enige angst over het tempo van deze transitie. De angst dat de economie harder vertraagt is gevoed doordat de Chinese autoriteiten de eigen munt hebben laten verzwakken. Dit leidde tot speculatie in de markt dat het misschien nog slechter ging in China dan verwacht. Om dit in context te plaatsen: de Chinese groei is de afgelopen jaren gezakt van 10% naar 7% per jaar en zal nog wel iets verder terugzakken. Europa groeit dit jaar voor het eerst in jaren naar circa 2%. Bovendien is de Chinese munt, de Renminbi, de afgelopen jaren 20% sterker geworden ten opzichte van een mandje valuta van China s belangrijkste handelspartners. Het is dus wat overdreven om te praten over een scherpe devaluatie van de Renminbi. Bovendien zien wij voldoende positieve ontwikkelingen die een succesvolle transitie ondersteunen en uiteindelijk een positieve invloed op de beurskoersen zullen hebben. De dienstensector groeit en de maakindustrie krimpt. De Chinese consumptie groeit harder dan de rest van de economie en bedrijven die zich richten op de groeiende middenklasse kunnen hiervan profiteren. Wij verwachten ook dat door het afgenomen investeringsniveau het rendement op het geïnvesteerd vermogen van Chinese bedrijven zal verbeteren, hetgeen tot stijgende beurskoersen kan leiden. ALGEMENE VOORUITZICHTEN 2016 Met het oog op 2016 zien wij voldoende kansen in de markt. Een aantal factoren speelt daarbij een cruciale rol. Allereerst de waarderingen in de markt. Wat betreft de aandelenwaarderingen zien wij een divers beeld. In de Verenigde Staten zijn ze historisch hoog, terwijl ze in Europa rond het historisch gemiddelde noteren. Dit impliceert dat er meer potentieel zit in Europese dan in Amerikaanse aandelen. De meest aantrekkelijke waarderingen zien wij momenteel in Hongkong: veel bedrijven zijn niet alleen erg aantrekkelijk gewaardeerd, maar keren ook een genereus dividend uit. Verschillende van onze fondsen hebben beleggingen in bedrijven die aan de beurs van Hongkong zijn genoteerd. Wij zagen in 2015 echter ook dat deze markt beweeglijk kan zijn en dus het beste past bij beleggers met een lange beleggingshorizon. Aan de obligatiezijde zien wij een lage rente in Europa en historisch gemiddelde risicopremies. Bijzondere kansen zijn er in de olie- en gassector. Tegelijkertijd zijn er ook risico s. Markten kunnen behoorlijk van slag raken door angst voor terugvallende Chinese economische groei of het uiteenvallen van de euro. Ook de stijgende Amerikaanse rente kan een belangrijke factor worden. Ten slotte is het de vraag hoe de olieprijs zich zal ontwikkelen. Op bedrijfsniveau zien wij echter veel positieve ontwikkelingen. Door te beleggen in solide bedrijven die conservatief gefinancierd zijn, een degelijk management hebben en in staat zijn om autonoom hun winst te laten groeien, kunnen ook in 2016 goede beleggingsresultaten worden behaald. Dit is bij uitstek een markt waarin een Value-belegger zijn toegevoegde waarde kan bewijzen. Door eigen analyses van individuele bedrijven kan een Value-belegger de ondergewaardeerde aandelen en obligaties selecteren en zo extra rendement genereren. Dit hebben wij in 2015 gezien en wij verwachten dat dit ook in de komende jaren het geval zal zijn. Hof Hoorneman Investment Funds NV 2015 [10]

11 HOF HOORNEMAN VALUE FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Value Fund (hierna ook: Value Fund) correspondeert met de aandelen die in serie 1 door het Paraplufonds worden uitgegeven. Value Fund belegt in beursgenoteerde en niet beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld, waarbij wordt getracht door diversificatie het risico te beperken. Value Fund is gericht op absoluut rendement, dat wil zeggen dat een vergelijking met een gespecificeerde benchmark geen doelstelling van het beleggingsbeleid op zich is. Het subfonds is een voortzetting van het fonds voor gemene rekening (FGR) Hof Hoorneman Value Fund, dat op 14 november 2011 is geliquideerd. De in dit verslag opgenomen cijfers van het subfonds hebben tot 14 november 2011 betrekking op FGR Hof Hoorneman Value Fund. Subfondskarakteristieken Startdatum 1 oktober 2005 Beursnotering Ja ISIN- code NL Benchmark Geen Dividend Twee keer per jaar op basis van intrinsieke waarde begin boekjaar Beheervergoeding 0,375% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven 10%¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 5,1% 3 jaar 12,9% 5 jaar 7,6% Sinds de start van het fonds 4,5% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Value Fund. Hof Hoorneman Value Fund 2015 [11]

12 KERNCIJFERS Beurskoers in (ultimo)¹ Uitgekeerd dividend per aandeel in Rendement op basis van beurskoers² Eigen vermogen in (ultimo) Aantal uitstaande aandelen (ultimo) Intrinsieke waarde per aandeel in (ultimo) Rendement op basis van intrinsieke waarde² ,49 28,48 26,90 22,58 18,78 1,15 1,05 1,05 1,05 1,00 7,6% 9,8% 21,9% 26,2% -20,1% ,17 28,82 26,72 22,73 19,01 5,1% 11,8% 22,6% 25,5% -20,2% Lopende kosten factor³ 1,85% 1,90% 1,96% 1,98% 1,87% ¹ De vermelde beurskoers betreft de beurskoers op de laatste beursdag van het jaar en is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een na laatste beursdag vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 0,75% van de intrinsieke waarde. ² De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen in dezelfde serie. ³ In 2011 expense ratio (kostenratio) exclusief de eventuele performance fee. Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Value Fund over de laatste drie jaar na herbelegging van dividend Hof Hoorneman Value Fund 2015 [12]

13 ONTWIKKELINGEN FINANCIËLE MARKTEN Aandelen Het aandelengedeelte van Value Fund is grotendeels in Europese en Chinese mid- en smallcaps belegd. Beide markten hebben een degelijk rendement behaald en bijgedragen aan het positieve rendement van het Value Fund. In Europa waren aandelenmarkten over het algemeen positief gestemd. Dit komt deels door het economisch herstel in de eurozone. Na jaren kwakkelen lijkt het herstel nu echt door te zetten. De consumenten gaan meer besteden en de bedrijfswinsten nemen toe. Investeerders zijn over het algemeen zeer gecharmeerd van groeiende bedrijfswinsten, wat tot een geldstroom naar de Europese aandelenmarkten leidde. Het fonds profiteerde hiervan. De Europese markten kenden bij vlagen ook een heftige volatiliteit, met name gedurende het derde kwartaal en in de hoogtijdagen van de Griekse crisis. De koersen van de aandelen van Hof Hoorneman Value Fund hebben hiervan echter relatief gezien minder te lijden gehad. Het fonds heeft deze koersdalingen aangegrepen om aandelen bij te kopen waarvan de koers ons inziens te hard was gedaald. De aandelenmarkt van Hongkong kende in 2015 een volatiel verloop. Onder invloed van toegenomen interesse vanaf het vasteland van China stegen de koersen aan het begin van het jaar fors. Toen deze interesse verdween, daalden koersen weer richting de niveaus van het begin van het jaar, om vervolgens 2015 licht in de plus te eindigen. De posities in het Value Fund hebben echter een significant beter resultaat laten zien dan vergelijkbare fondsen en indices. Hieruit bleek wederom de toegevoegde waarde van value-beleggen in deze markt. Obligaties De markten voor hoog-rendementsobligaties kenmerkten zich in 2015 door een weinig volatiel en degelijk verloop. Door de lage rentes en relatief lage risico-opslagen was er weinig potentieel voor koersstijgingen en moest het rendement vooral uit couponbetalingen worden gehaald. Ook in deze markt is de beheerder van Value Fund erin geslaagd om in obligaties te beleggen die minder volatiel dan de markt waren. Ten slotte namen de beleggingskansen toe in de markt van toeleveranciers aan oliebedrijven. De koersen van de obligaties van deze ondernemingen daalden veelal verder, dus konden er meer aantrekkelijke obligaties aan het fonds worden toegevoegd. Ook voor 2016 zien wij in dit segment nog voldoende mogelijkheden. BELEGGINGSBELEID Algemeen Hof Hoorneman Value Fund belegt wereldwijd in beursgenoteerde en niet- beursgenoteerde effecten die volgens de analyse van de directie onder hun intrinsieke waarde worden verhandeld. Dat kunnen (hoog)dividenduitkerende aandelen, (hoogrentende) obligaties, aandelen in vastgoedfondsen, preferente aandelen en in aandelen converteerbare obligaties zijn. Beleggingen in illiquide effecten en hoogrendementsschuldbewijzen en in opkomende markten zijn toegestaan. Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en kunnen voorts als afdekking van beleggingsrisico s dienen. Hof Hoorneman Value Fund 2015 [13]

14 Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Posities in vreemde valuta zullen in beginsel worden afgedekt. Risico s Doordat belegd wordt in financiële instrumenten kan sprake zijn van diverse risico s, waarvan de belangrijkste hieronder zijn toegelicht. Een uitgebreide beschrijving is in het aanvullend prospectus opgenomen. Markt- en prijsrisico Dit omvat het risico dat de waarde van een financieel instrument zal fluctueren als gevolg van (i) veranderingen in valutawisselkoersen, (ii) veranderingen in de marktrente en/of (iii) veranderingen in marktprijzen, veroorzaakt door factoren die uitsluitend gelden voor het individuele instrument of de emittent hiervan of door factoren die alle in de markt verhandelde instrumenten beïnvloeden. De waarde van vastrentende waarden is sterk afhankelijk van de ontwikkeling van de marktrente. De gevoeligheid voor marktveranderingen kan toenemen indien wordt belegd met geleend geld (hefboomwerking). Zolang de rentelasten lager zijn dan de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen is er sprake van een zogenaamde positieve hefboom, die tot een hoger rendement voor de belegger kan leiden. Hiertegenover staat uiteraard dat, indien de financieringsrente door marktomstandigheden stijgt en/of de directe en indirecte baten van de gefinancierde beleggingen dalen, deze hefboomwerking vermindert en zelfs kan omslaan in een negatief effect op het rendement. Value Fund tracht deze risico s te beheersen door de beleggingsportefeuille te spreiden over verschillende uitgevende instellingen, (structureel) nooit meer dan 7,5% van het vermogen te beleggen in de effecten van één enkele uitgevende instelling en valutakoersrisico s in beginsel af te dekken. De mogelijkheid met geleend geld te beleggen is beperkt tot maximaal 20% van het vermogen. Kredietrisico Het kredietrisico of debiteurenrisico is het risico dat de ene partij van een financieel instrument niet aan haar verplichtingen zal voldoen, waardoor de andere partij een financieel verlies te verwerken krijgt. Bij beleggingen in vastrentende waarden bestaat het risico dat de uitgevende instelling niet kan voldoen aan de rente- en aflossingsverplichtingen. Het kredietrisico is in het algemeen groter bij transacties die buiten de beurs of in vreemde valuta worden afgesloten. Teneinde deze risico s zoveel als mogelijk te beperken, wordt de nodige zorgvuldigheid betracht bij het aangaan van contractuele relaties, worden diepgaande kredietanalyses met betrekking tot de debiteurenkwaliteit uitgevoerd en worden de beleggingen gespreid over verschillende uitgevende instellingen. Liquiditeitsrisico Dit is het risico dat een rechtspersoon niet de mogelijkheid heeft om de financiële middelen te verkrijgen die nodig zijn om aan de verplichtingen uit hoofde van de financiële instrumenten te voldoen, bijvoorbeeld doordat een financieel actief niet op korte termijn kan worden verkocht tegen nagenoeg de reële waarde. Value Fund tracht dit risico onder meer te beperken door slechts een beperkt gedeelte van de portefeuille te beleggen in illiquide effecten en het merendeel in frequent verhandelde effecten. Daarnaast bestaat de mogelijkheid kortlopend krediet op te nemen, waardoor het liquiditeitsrisico verder kan worden beperkt. Hof Hoorneman Value Fund 2015 [14]

15 Value Fund kan onder meer beleggen in illiquide effecten. Effecten zijn illiquide wanneer deze beperkt worden verhandeld. Er is derhalve bij illiquide effecten over het algemeen geen sprake van een brede of consistente koersvorming. De koers wordt immers bepaald door enkele kopers en verkopers. De laatst gedane transactie kan weken geleden hebben plaatsgevonden. De illiquiditeit kan onder meer worden veroorzaakt door de risicoperceptie van de markt, de onbekendheid met aspecten van bepaalde effecten en/of bepaalde (relevante) maatschappelijke en economische ontwikkelingen. Uitgebreide analyses en onderzoeksrapporten zijn veelal niet voorhanden. Indien er geen liquide markt bestaat voor de beleggingen waarin Value Fund belegt, kan dit tot gevolg hebben dat de beleggingen of de onderliggende waarden van deze beleggingen niet tegen de gewenste prijs en voorwaarden en op het gewenste tijdstip kunnen worden verkocht. Dit risico houdt ook verband met het ontbreken van een gereglementeerde markt waarop bepaalde typen beleggingen kunnen worden verhandeld. Het risico neemt in de regel toe naarmate de rating van de betreffende vastrentende beleggingen lager is. De beperkte verhandelbaarheid van deze illiquide effecten kan echter veelal wel een aantrekkelijke beloning voor de belegger opleveren, in de vorm van een lagere koers en derhalve een hoger rendement. De fondsmanager zal bij het innemen van posities ernaar streven dat Hof Hoorneman Value Fund in voldoende mate in staat is om door aandeelhouders aangeboden stukken op te nemen. Kasstroomrisico Kasstroomrisico is het risico dat toekomstige kasstromen verbonden aan een monetair financieel instrument in omvang zullen fluctueren. Indien bijvoorbeeld sprake is van een schuldinstrument met een variabele rente dan resulteren dergelijke fluctuaties in een verandering van de effectieve interestvoet van het financiële instrument, veelal zonder een overeenkomstige verandering in de bijbehorende reële waarde. Slechts een beperkt gedeelte van de portefeuille zal in dergelijke instrumenten worden belegd. Gevoerd beleggingsbeleid in 2015 Top 5 ondernemingen in portefeuille per 31 december 2015 Land Belang Impellam Group Groot-Brittannië 4,6% Chaowei Power Holdings China 3,7% Phoenix Group Groot-Brittannië 3,7% Hibernia REIT Ierland 3,2% Ageas België 3,1% Aan de aandelenzijde zijn in 2015 verschillende mutaties doorgevoerd. De meest bekende toevoegingen aan het fonds zijn twee Nederlandse beleggingen, Ahold en Delta Lloyd. De ene bleek een succesvolle casus, de andere liep vooralsnog niet conform het door ons voorziene scenario. Ahold maakte bekend dat het bedrijf zou gaan fuseren met het Belgische Delhaize. Dit is in onze ogen een uitstekende zet, want de twee bedrijven vullen elkaar perfect aan. Niet zozeer in Europa, maar wel in de Verenigde Staten. Ahold en Delhaize hebben een dochteronderneming in de Verenigde Staten en door deze samen te voegen kunnen significante schaalvoordelen op het gebied van inkoop en Hof Hoorneman Value Fund 2015 [15]

16 distributie worden gerealiseerd. Omdat de twee dochterondernemingen geen geografische overlap hebben kost dit ook geen marktaandeel. De markt schatte deze voordelen ons inziens echter onvoldoende in en wij hebben derhalve een belang in Ahold genomen. Een minder succesvol verhaal was Delta Lloyd. Door verschillende oorzaken is Delta Lloyd onverwacht onder haar eigen minimale solvabiliteitsdoelstelling van 140% geraakt. De aandelenkoers reageerde negatief hierop. Het lijkt er echter op dat de markt overreageerde. Zelfs rekeninghoudend met een eventuele aankomende aandelenuitgifte om de balans te verstevigen, zijn de aandelen aantrekkelijk geprijsd. De verzekeraar krijgt een deel van haar inkomsten uit een defensief ingerichte beleggingsportefeuille, waardoor de kasstroom zeker lijkt. De markt zag dit echter anders en de koers daalde verder tot ver onder het niveau van ons aankoopmoment. Beleggers wilden in deze markt kennelijk toch meer veiligheid en verkochten het aandeel. Wij zien echter nog steeds veel opwaarts potentieel in Delta Lloyd en houden de positie aan. Ook in onze belangen in Hongkong hebben verschillende mutaties plaatsgevonden. Enkele belangen die hun koersdoel hadden bereikt zijn in het tweede kwartaal verkocht, waaronder Sinopharm, een Chinese distributeur van medicijnen. Hiervoor in de plaats zijn nieuwe posities in het fonds opgenomen, zoals bijvoorbeeld Kingboard Laminates en Fufeng, 's werelds grootste producent van smaakversterker MSG. De belangen in EVA Precision, Hui Xian REIT en Xtep zijn verder uitgebreid. Aan de obligatiezijde zijn verschillende posities genomen in bedrijven die diensten leveren aan grote oliebedrijven. Deze obligaties leveren een aantrekkelijk rendement op, terwijl ze geen last hebben van de gedaalde olieprijs. Dit betreft bijvoorbeeld bedrijven die duikboten inzetten voor het onderhoud van boorplatformen. Wet- en regelgeving verplicht grote oliemaatschappijen om dit soort onderhoud uit te voeren, dus deze bedrijven zullen vrijwel altijd nieuwe contracten krijgen. De aflossingspotentie is derhalve groot, terwijl het jaarlijks verwachte rendement boven de 10% uitkomt. In deze sector zijn obligaties aangekocht van Jacktel, Bibby Offshore, Bluewater en Awilco. Hiernaast is een lening van de HEMA aangekocht. Het rendement op deze obligatie is aantrekkelijk, terwijl wij verwachten dat de grootste problemen voor de HEMA nu wel achter de rug zijn. Het consumentenvertrouwen in Nederland lijkt iets aan te trekken, wat een positief effect op de verkoopcijfers van de HEMA zal hebben. De verkopen in 2015 betroffen veelal leningen uit de financiële sector, waar de koersdoelen ons inziens wel bereikt zijn. Zo is de perpetuele lening van Phoenix Life verkocht vanwege het verwachte lage resterende rendement. Al met al is het fonds goed gepositioneerd met circa 40% obligaties en 55% aandelen en een gedeelte liquide middelen. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) Euro EUR 97,2% 100,2% Hongkongse dollar HKD 25,0% 21,1% Chinese renminbi CNY 1,8% 0,6% Britse pond GBP -0,1% 0,3% Amerikaanse dollar *) USD -23,9% -22,2% *) De shortpositie in USD dient als afdekking van de positie in HKD. 100% 100% Hof Hoorneman Value Fund 2015 [16]

17 Ter illustratie van het gevoerde beleggingsbeleid volgen hieronder enkele uitgewerkte voorbeelden. West Bromwich PIBS West Bromwich is één van de kleinere Engelse onderlinge hypotheekverstrekkers die in de crisis van 2009 in de problemen is gekomen vanwege een te hoge blootstelling aan de risico s van commercieel vastgoed. Om de bank te redden zijn de achtergestelde leningen omgezet in een voor die tijd nieuw instrument, de Profit Participating Deferred Shares (PPDS). Dit zijn aandelen met winstrechten die echter ook meedelen in de verliezen. Vanwege verliezen hebben de houders van deze aandelen sinds de uitgifte en omwisseling nooit uitkeringen ontvangen. Zolang er op de PPDS niet wordt uitgekeerd, vinden ook geen betalingen op de Permanent Interest Bearing Shares (PIBS) plaats. Ingrijpende herstructureringen en renteverhogingen bij met name professionele vastgoedeigenaren hebben ertoe geleid dat de winstgevendheid van West Bromwich fors is verbeterd. Wij verwachten dat binnen een termijn van twee jaar de eerste uitkeringen in zicht komen. Haier Electronics Haier Electronics is onderdeel van de Haier Group, gemeten in verkochte eenheden het grootste witgoedmerk ter wereld. Haier Electronics houdt zich bezig met de productie van wasmachines en boilers, en distribueert deze producten, net als ander Haier-witgoed zoals koelkasten en airconditioners, in China. Het bedrijf heeft met ruim verkooppunten in China een uitstekende landelijke dekking. Deze dekking en hun ervaring in het vervoeren van logge producten zorgen ervoor dat veel derde partijen hun logistiek - die in een aanzienlijk deel van China nog onderontwikkeld is - aan Haier overlaten. Daarbij heeft het bedrijf een samenwerkingsverband met internetgigant Alibaba, die ook een belang heeft genomen in een dochter van Haier. Hiermee heeft Haier naast een volwassen witgoedsegment een aantrekkelijk aandeel in de snel groeiende logistiek- en internetmarkt. Aangepast voor de nettokaspositie, die ruim een kwart van de beurswaarde vertegenwoordigt, komt de koers op circa acht keer de jaarwinst uit. Dit is een aantrekkelijke waardering voor een grote onderneming met een sterk merk en een zeer kansrijke positionering in snel groeiende markten. RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Value Fund bedroeg per 31 december ,17 en per 31 december ,82. Op basis van intrinsieke waarde en het herbeleggen van het in 2015 uitgekeerde dividend, bedroeg het rendement 5,1%. In het aanvullend prospectus van het subfonds is (samengevat) opgenomen dat, indien in een kalenderjaar de intrinsieke waarde per aandeel per 31 december vermeerderd met de in het jaar uitgekeerde dividenden met meer dan 10% is gestegen, de beheerder over het meerdere een variabele vergoeding (performance fee) van 10% ontvangt. Eventuele verliezen over de voorgaande twee jaren dienen eerst te worden gecompenseerd. Het behaalde rendement over 2015 geeft de beheerder geen recht op de in het prospectus vastgelegde variabele vergoeding. De vergoeding bedroeg in Hof Hoorneman Value Fund 2015 [17]

18 Het aantal uitstaande aandelen nam met of 5,2% toe van tot Het eigen vermogen nam toe van 106,2 miljoen per 31 december 2014 naar 113,0 miljoen per 31 december De totale dividenduitkering bedroeg in ,15 per aandeel. Op 9 juni 2015 werd 0,45 per aandeel en op 10 december 2015 werd 0,70 per aandeel uitgekeerd. Resultaat per aandeel (in 1) Inkomsten 1,33 1,26 0,93 1,37 1,14 Waardeverandering van beleggingen 0,59 2,42 4,92 3,85-5,68 Kosten -0,57-0,60-0,80-0,42-0,44 Nettoresultaat per aandeel 1,35 3,08 5,05 4,80-4,98 Het nettoresultaat per (bij derden uitstaand) aandeel wordt berekend door het resultaat over het boekjaar te delen door het gemiddeld aantal uitstaande aandelen gedurende het boekjaar. Het gemiddeld aantal aandelen is op maandbasis berekend. Waardering beleggingen Het resultaat van Value Fund wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatst bekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bied- en laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bied en midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bied en laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bied en midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is, geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In de hiernavolgende tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: Hof Hoorneman Value Fund 2015 [18]

19 Laatst bekende notering 98% 89% 2. Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem 0% 0% 3. Periodieke koersopgaven door brokers 2% 11% 4. Overig 0% 0% 100% 100% Performance attributie overzicht Hierna wordt een overzicht gegeven van de beleggingen met de grootste absolute bijdragen (positief en negatief) aan de performance van Value Fund. Positieve bijdragen aan de performance Impellam 1,99% De uitzender liet prima resultaten zien. Het bedrijf is in vergelijking met andere uitzenders nog steeds ondergewaardeerd te noemen. Beleggers profiteerden hiervan. Chaowei Power 1,75% Chaowei liet zien dat de consolidatieslag in haar markt ten einde loopt. Het bedrijf is samen met Tianneng als sterkste uit de strijd gekomen en heeft nu de middelen om het rendement op het geïnvesteerd vermogen te verhogen. Om deze reden was het aandeel erg in trek bij investeerders. Ageas 1,37% Ageas is de best gekapitaliseerde verzekeraar in Europa. Het kan zijn winsten laten groeien en keert ook steeds meer dividend uit. Beleggers stelden dit op prijs. Shenzhou International 1,30% De koers van het aandeel Shenzhou International, een textielfabrikant die onder meer voor Puma en Uniqlo produceert, steeg gedurende het tweede kwartaal fors. Na het bereiken van het koersdoel is het belang verkocht. Synthomer 1,22% Synthomer liet een prachtige prestatie zien. Gedreven door een herstel in Europa werden de cijfers steeds beter. Het koersdoel werd bereikt waarna afscheid is genomen van dit aandeel. Negatieve bijdragen aan de performance Delta Lloyd -1,15% Het aandeel Delta Lloyd daalde in waarde. Een belangrijke reden hiervoor was de onzekerheid van het management over de te ondernemen acties om de solvabiliteit te verhogen. Hiernaast bleek de winstgevendheid van het bedrijf een stuk lager. Investeerders namen het zekere voor het onzekere en verkochten de aandelen. Wij zijn van mening dat het aandeel nu erg goedkoop is. Sanjiang Fine Chemicals -0,58% Sanjiang heeft de afgelopen jaren veel geïnvesteerd, waardoor de schuld is opgelopen. De gedaalde olieprijs heeft ook de winst onder druk gezet en deze combinatie vonden investeerders beangstigend. Hof Hoorneman Value Fund 2015 [19]

20 6,625% Seadrill ,56% Deze obligatie van Seadrill is in waarde gedaald vanwege de gedaalde olieprijs. Onderliggend zien wij echter veel minder risico voor de terugbetaling van deze lening. Fufeng -0,45% Fufeng is producent en wereldmarktleider van smaakversterker MSG. Deze markt is geconsolideerd na een prijzenoorlog en deze lijkt nu voorbij te zijn. Echter, de winstgevendheid in een ander segment (xanthaangom) kwam juist onder druk te staan. Hierdoor daalde de koers. Xingda -0,41% De markt waarop Xingda opereert (bandenkoord voor grotere banden) is al een tijd in consolidatie. De concurrentie is hevig en er is nog overcapaciteit in de markt. Xingda is echter goed gepositioneerd om sterk uit deze strijd te komen. Bovendien is het aandeel bijzonder aantrekkelijk gewaardeerd. VOORUITZICHTEN 2016 De belangrijkste markten voor het Value Fund, Europese en Chinese aandelen en de Europese high-yield markt, zijn momenteel aantrekkelijk gewaardeerd. De meest ondergewaardeerde van de drie is nog steeds de beurs in China: de stevige koerscorrectie in 2015 en de berichten over de vertraging van de Chinese economie lijken de beleggers kopschuw gemaakt te hebben. Onderliggend zien wij de vertraging ook zichtbaar worden in de cijfers van de bedrijven waarin wij beleggen. Relatief gezien vinden wij de waardering echter veel te laag. Het dividendrendement op onze beleggingen in China is ook aanzienlijk hoger dan in andere delen van de wereld. Hoewel bijzonder aantrekkelijke kansen (lees: achtergestelde leningen in 2009) in de high yield markt nauwelijks meer te vinden zijn, zien wij toch waarde in de olieservicesector en denken dat in de loop van 2016 de vraag-aanbodverhoudingen in de oliesector verbeterd zouden moeten zijn. In de tussentijd ontvangen wij jaarlijks ruim 10% van onze belegging aan rente op deze leningen. De Europese aandelenmarkt is momenteel ongeveer gemiddeld gewaardeerd, wat ons voldoende ruimte biedt om ondergewaardeerde bedrijven te vinden. Nieuwe beleggingskansen zien wij de laatste tijd met name in het segment van grotere bedrijven, terwijl wij nog steeds hoge verwachtingen hebben van een aantal posities die al langere tijd in portefeuille zijn en die het al heel goed hebben gedaan, zoals Impellam. Hof Hoorneman Value Fund 2015 [20]

21 HOF HOORNEMAN INCOME FUND PROFIELSCHETS Het subfonds Hof Hoorneman Income Fund (hierna ook: Income Fund) correspondeert met de aandelen die in serie 2 door het Paraplufonds worden uitgegeven. De doelstelling is het realiseren van een rendement dat op lange termijn boven de Markit iboxx Eur Liquid high yield Total return Index (IBOXXMJA) ligt, door middel van beleggingen die naar verwachting relatief hoge inkomsten genereren waarbij de nadruk zal liggen op obligaties van Europese bedrijven. Hof Hoorneman Income Fund richt zich op beleggers die prijs stellen op een belegging die een interessante stroom inkomsten genereert in de vorm van kwartaaldividenden. Het subfonds is een voortzetting van Hof Hoorneman Income Fund NV, welke vennootschap op 14 november 2011 met Hof Hoorneman Investment Funds NV is gefuseerd. De in dit verslag opgenomen cijfers van het subfonds hebben tot 14 november 2011 betrekking op Hof Hoorneman Income Fund NV. Subfondskarakteristieken Startdatum Maart 1991 Beursnotering Ja ISIN-code NL Referentie-index Markit iboxx Eur Liquid high yield Total return Index Dividend Per kwartaal Beheervergoeding 0,25% per kwartaal Performance fee 10% van de performance boven die van de referentie-index¹ Gemiddeld rendement per jaar op basis van de intrinsieke waarde 1 jaar 3,5% 3 jaar 12,3% 5 jaar 12,3% Sinds de start van het fonds 3,5% ¹ Zie voor een nadere uitleg het aanvullend prospectus van Hof Hoorneman Income Fund Hof Hoorneman Income Fund 2015 [21]