Publicatie voor professionele beleggers. Beleggerssentiment: Emerging Market Debt

Transcriptie

1 Publicatie voor professionele beleggers Beleggerssentiment: Emerging Market Debt

2 Emerging Market Debt (EMD) is uitgegroeid tot een van de meest aantrekkelijke categorieën ter wereld om in te beleggen. Na het voorzichtige begin in de jaren negentig, toen het Brady-plan zorgde voor een universum van liquide en belegbare instrumenten in harde valuta, zijn verschillende andere subcategorieën ontstaan. Deze bieden beleggers een scala aan mogelijkheden voor alle geografische gebieden, kredietratings en yields. NN Investment Partners (NN IP) bereikte eerder dit jaar de mijlpaal van 25 jaar beleggen in EMD. In deze periode zijn de mogelijkheden enorm toegenomen, dankzij gunstige omstandigheden die ervoor hebben gezorgd dat opkomende markten de ontwikkelde wereld hebben bijgehaald. Om te bepalen hoe beleggers over de veelbelovende EMD-categorie denken, heeft NN IP onderzoek gedaan onder 08 professionals. In deze publicatie presenteren we de resultaten van dit onderzoek, aangevuld met onze eigen inzichten. Marcelo Assalin Hoofd Emerging Market Debt bij NN Investment Partners Geruststellend voor beleggers is waarschijnlijk dat de economische verbeteringen van de afgelopen decennia de kredietfundamentals in opkomende markten hebben veranderd en de risico s voor hen fors hebben verminderd. Ook overschatten beleggers de politieke risico s nogal eens. Uit ervaring met beleggen in EMD weten we dat het overheidsbeleid vaak veel gematigder en pragmatischer van toon is dan je op basis van de verkiezingsretoriek zou verwachten. Maar hoewel opkomende markten een betere economische groei laten zien en een groeiend aandeel in de wereldeconomie hebben, blijkt uit ons onderzoek dat de allocaties van institutionele beleggers aan opkomende markten en EMD nog niet aansluiten bij het enorme potentieel van deze categorie. Bron: PollRight, maart professionele beleggers wereldwijd, waaronder instellingen,family offices, banken, private banks, liefdadigheidsinstellingen en stichtingen 2

3 Positieve vooruitzichten rechtvaardigen grotere exposure Het sentiment ten aanzien van EMD is positief. Meer dan zeven van de tien (72%) respondenten in ons onderzoek verwachten dat institutionele beleggers hun exposure naar de beleggingscategorie in de komende 2 maanden zullen uitbreiden. Van hen denkt 0% dat de uitbreiding zelfs heel sterk zal zijn. Slechts één op de (9%) verwacht een afname. Een duidelijke reden voor de positieve verwachtingen is de kredietwaardigheid van EMD. Drie van de vier (75%) beleggers denken dat het fundamentele kredietklimaat in de EMD-sector in de komende twee tot drie jaar zal verbeteren, waarbij bijna een vijfde (8%) een forse verbetering verwacht. De respondenten die een toenemende allocatie verwachten, noemen de gunstige fundamentals van opkomende markten (62%), de goede kredietfundamentals (50%) en diversificatievoordelen (47%) als belangrijkste redenen. Degenen die een afname verwachten, baseren dit vooral op de tegenwind die wordt veroorzaakt door de bredere stijging van de rentes (89%), terwijl 56% wijst op problemen door een vertraging in China. Top3 redenen voor grotere & kleinere allocatie: 2 3 Toename Gunstige fundamentals EM 62% Goede kredietfundamentals 50% Diversificatievoordelen 47% 2 3 Afname Stijgende rentes Politieke onzekerheid 56% Vertraging in China 56% 89% EMD zal een aanzienlijke instroom en een sterke beleggingsperformance laten zien Wij zien dat het fundamentele kredietklimaat in opkomende markten aantrekt. Dit is te danken aan de verbeterde economische groei, het toenemende groeiverschil tussen opkomende en ontwikkelde economieën en verbeteringen op de begrotingen en betalingsbalansen. Dit heeft ertoe geleid dat het fundamentele landschap in opkomende landen drastisch is veranderd. EMD biedt een yieldvoordeel in vergelijking met meer traditionele vastrentende categorieën. We gaan dan ook uit van een forse instroom in EMD en sterke beleggingsresultaten. Beleggers die een kleinere allocatie aan EMD verwachten, noemen renterisico s en een vertraging in China als belangrijkste redenen. Wat betreft rentes; we zijn bijna op een niveau waarop we denken dat de Amerikaanse yields zullen stabiliseren, omdat de markt al een zeer realistisch scenario voor monetaire normalisatie in de komende jaren heeft ingeprijsd. Daarom verwachten we dat de rentes geleidelijk zullen stijgen. Dit zal een minder dramatisch effect hebben op de performance van EMD. Wij denken dat de kans op een harde landing van de Chinese economie op de korte termijn erg klein is. China zal in een krachtig tempo blijven groeien, omdat de overheid zich meer richt op de kwaliteit dan de snelheid van de groei. Deze factoren zijn gunstig voor beleggingen in opkomende markten. Naast deze zaken besteden we speciale aandacht aan het risico van een handelsoorlog. Hoewel we nog altijd relatief positief zijn, moeten we dit risico nauwlettend in de gaten houden. Het kan de wereldwijde groeidynamiek verstoren, wat negatief zou zijn voor opkomende markten. Tot slot vinden er dit jaar verkiezingen plaats in Brazilië en Mexico. Historisch gezien zorgen verkiezingen in deze grote opkomende markten voor marktvolatiliteit. Vandaar dat we deze risico s goed volgen. Op de lange termijn weegt pragmatisme echter zwaarder dan de sterke taal in de campagnes, zodat de impact op de markten waarschijnlijk relatief beperkt is. 3

4 Waarom de allocaties aan EMD waarschijnlijk zullen toenemen Uit de tabel blijkt dat beleggers de robuustheid van opkomende markten waarderen. Dankzij wereldwijde macroveranderingen die in het nieuwe millennium zijn versneld, zijn opkomende economieën uit hun lokale varkenscycli van de jaren tachtig en negentig gebroken. Hun groei is versneld en de zwakke decennia, gekenmerkt door betalingsbalanscrises, onderontwikkelde kapitaalmarkten en extreem wantrouwen van buitenlandse kredietverstrekkers, liggen grotendeels achter hen. Zozeer zelfs dat de economische groei in opkomende markten sinds 2000 sterker is dan die in ontwikkelde markten, grotendeels als gevolg van een inhaalslag. Deze inhaalslag is versterkt door een combinatie van factoren, zoals een hogere productiviteitsgroei en gunstige demografische trends. Dit heeft buitenlandse directe investeringen aangetrokken, die gunstig zijn voor de ontwikkeling en het kapitaalaandeel van opkomende versus ontwikkelde landen. De zogenoemde frontiermarkten hebben veel van de kenmerken die opkomende markten hadden toen ze in 988 voor het eerst als belegbaar werden gezien. De kredietmarkten in deze landen hebben daarom aantrekkelijke langetermijnvooruitzichten en zullen qua diepte en breedte steeds meer op opkomende markten gaan lijken. Waarom de allocaties aan EMD waarschijnlijk zullen toenemen Redenen Genoemd* Gunstige fundamentals in opkomende markten 62% Goede kredietfundamentals 50% Diversificatievoordelen 47% Waarderingen zijn veel aantrekkelijker dan voor andere soorten obligaties en rechtvaardigen het extra risico Ze bieden een betere risicogecorrigeerde exposure in een klimaat van lage economische groei 45% 38% Verbeterde productie van inkomen 38% Wanbetalingspercentages zijn stabiel/nemen af 38% De geopolitieke omstandigheden zijn positief 35% Ze bieden kapitaalbescherming tegen marktcorrecties 23% Ze vormen een ideale strategie om als kern van de portefeuille in te zetten De volatiliteit is laag 5% *Respondenten konden meer dan één reden aangeven 7% De beleidsmakers in opkomende markten hebben de afgelopen twintig jaar ook veel gedaan aan de verbetering van de kredietwaardigheid van hun landen. Ze hebben veel bereikt, zoals een verlaging van de buitenlandse schulden, liberalisering van het beleid van vaste wisselkoersen, een op inflatie gericht monetair beleid, betere institutionele kaders, de ontwikkeling van binnenlandse kapitaalmarkten en het wegnemen van belemmeringen voor handel en vrije kapitaalstromen. De algemene perceptie van een hoger risico voor EMD is gebaseerd op enigszins irrationele vooroordelen De belangrijkste aanjagers van de sterke performance van Emerging Market Debt zijn volgens ons inderdaad de economische fundamentals, goede kredietfundamentals en de diversificatievoordelen die opkomende markten bieden. Dit is, met de hogere yields die opkomende markten in vergelijking met ontwikkelde markten mogelijk maken, een aantrekkelijke combinatie voor beleggers. De lage wanbetalingspercentages zijn een belangrijke reden om EMD als een solide belegging te zien. Over het algemeen wijkt de perceptie van beleggers van het risico van opkomende markten af van de werkelijke risico s. Dit verklaart waarom de spreads van EMD groter zijn dan de spreads van leningen in ontwikkelde markten. Deze algemene perceptie van een hoger risico is het gevolg van gedragsfactoren: beleggers investeren liever dichter bij huis omdat ze bekend zijn met deze markten. Maar vergeet niet dat EMD lage wanbetalings- en hoge terugvorderingspercentages heeft laten zien. Als beleggers meer vertrouwd raken met deze beleggingscategorie, zullen hun enigszins irrationele vooroordelen waarschijnlijk verdwijnen. 4

5 Ondanks de voordelen zijn de allocaties beperkt Hoewel een duidelijke meerderheid (85%) van de professionele beleggers zegt wel enige exposure naar EMD in de portefeuille te hebben, blijft de gemiddelde exposure beperkt tot slechts 3,5%. Huidige portefeuilleallocaties naar EMD Proportie Respondenten met deze allocatie (afgerond) Nul 5% Tussen % en 5% 72% Tussen 6% en 0% 9% Tussen % en 5% % Tussen 6% en 20% 2% Gemiddeld 3,5% Als belangrijkste reden voor een beperkte allocatie aan EMD noemen beleggers dat zij andere beleggingsprioriteiten hebben (60%). Daarnaast geeft 53% aan onvoldoende verstand van EMD te hebben om erin te beleggen en denkt 7% dat de vraag naar EMD over het algemeen klein is. 3 meest genoemde redenen voor een beperkte exposure naar EMD 60% Andere beleggingsprioriteiten 53% Onvoldoende verstand van EMD 7% Klantvraag naar EMD is meestal klein Door meer in EMD te beleggen, kunnen beleggers hun portefeuilles diversifiëren, het totale risico verlagen en hogere yields behalen De respondenten in ons onderzoek hebben een exposure van gemiddeld 3,5% naar EMD. Dit is opvallend, omdat opkomende economieën gemeten in PPP nu al goed zijn voor 58% van de mondiale economie (IMF-cijfers per oktober 207). Daarnaast bedraagt de marktkapitalisatie op dit moment meer dan 20% van het wereldwijde vastrentende universum (totale uitstaande schuld, dit zou minder dan 0% zijn als we kijken naar wat is opgenomen in prominente benchmarkindices voor vastrentende waarden). Toch lijken beleggers een kleiner deel van hun vermogen in EMD te hebben belegd. Omdat EMD een aantrekkelijke categorie is vanwege de betere compensatie voor risico s, lage wanbetalingspercentages, hoge terugvorderingspercentages, hogere yields en lage correlatie met Amerikaanse staatsobligaties, zou een grotere exposure naar EMD zorgen voor meer spreiding in de portefeuilles. Bovendien zou dit ook het totale risico verminderen en hogere yields bieden. 5

6 Beleggers hebben duidelijk bedenkingen bij EMD en die kwamen ook naar voren uit ons onderzoek. Meer dan drie van de vier (77%) respondenten wijzen op een risicoperceptie rond beleggen in EMD, waarbij 23% denkt dat dit een ernstig risico is. Voor 73% is het beleggingsrisico versus het potentiële rendement een probleem, terwijl 52% zegt niet het risico- en/of illiquiditeitsbudget te hebben om in EMD te beleggen. Op basis van 25 jaar ervaring met beleggen in EMD vinden we deze opvattingen historisch gezien wel te begrijpen, maar ze zijn steeds meer achterhaald. De onderliggende kracht van opkomende landen biedt een robuust klimaat, terwijl het aanbod van EMD-instrumenten sterk is toegenomen. Het is nu wereldwijd zelfs een van de meest dynamische universums van schuldmarkten. De meest volwassen subcategorie, staatsleningen in harde valuta, was ooit een exotische belegging, maar is nu gangbaar. In 998 waren er slechts tien opkomende landen met tien obligaties. Nu zijn er meer dan 65 opgenomen in de benchmark voor staatsleningen in harde valuta, de JP Morgan EMBI Global Diversified Index. De gemiddelde yield is door de jaren heen sterk gedaald als gevolg van fundamentele verbeteringen. Grootste bezwaren of belemmeringen ten aanzien van beleggen in EMD (waarbij staat voor het grootste bezwaar en 5 voor het kleinste) Redenen Totaal Algemene risicoperceptie 23% 6% 8% 2% 7% 77% Rendement ten opzichte van risico 30% 0% 2% 8% 2% 73% Gebrek aan risico- en/of illiquiditeitsbudget 4% 0% 5% 3% 9% 52% Gebrek aan gegevens en informatie over EMD 3% 5% 3% 0% 6% 47% Gebrek aan kennis over hoe EMD op te nemen in de assetallocatie 5% 0% 7% 2% 6% 40% Kostenaspect/vergoedingen 7% 2% 9% 8% 3% 39% Het begrip van mijn risicoafdeling van deze beleggingscategorie 4% 5% 6% 5% 8% 38% Teamstabiliteit % 9% 7% 0% 7% 34% Gebrek aan kennis over hoe met EMD om te gaan vanuit regelgevend/ accountancy-oogpunt 5% 5% 8% 0% 2% 30% Het begrip van mijn directie van de beleggingscategorie 4% % % 2% 6% 24% Onafhankelijke vermogensbeheerder of niet 0% % 2% 4% 2% 9% Minimum beleggingsbedrag 2% 2% 0% 2% 4% 0% 6

7 In de tussentijd hebben nieuwe subcategorieën zoals binnenlandse schulden en valuta s en bedrijfsobligaties in harde valuta aan populariteit gewonnen. Zij trekken specifieke beleggers aan binnen het bredere EMD-universum. De markt ontbeert informatie over deze mogelijkheden. Bijna de helft van onze respondenten (47%) noemt een gebrek aan beschikbare gegevens en informatie over EMD als een belemmering om erin te beleggen. Daarnaast noemt 40% een gebrek aan kennis over hoe EMD in de assetallocatie op te nemen. Hebben beleggers bezwaren tegen EMD? 77% van de respondenten wijst op een algemene risicoperceptie 52% zegt geen risico- en/of illiquiditeitsbudget te hebben om te beleggen 47% noemt een gebrek aan beschikbare gegevens en informatie over EMD; en een gebrek aan kennis over hoe EMD in de assetallocatie op te nemen (40%) als belemmering om erin te beleggen Sharpe-ratio s, de verhouding tussen risico en rendement, zijn voor EMD hoger dan voor meer traditionele vastrentende categorieën 77% van de institutionele beleggers geeft aan dat de algemene risicoperceptie hun grootste bezwaar tegen beleggen in EMD is. Zoals gezegd zien we een groot verschil tussen de risicoperceptie van beleggers en het daadwerkelijke risico binnen opkomende markten. Dit blijkt ook uit de Sharpe-ratio s voor opkomende markten. De Sharpe-ratio s (de verhouding tussen risico en rendement) zijn voor EMD nu hoger dan voor meer traditionele vastrentende beleggingscategorieën. De liquiditeit is een terecht punt van zorg bij institutionele beleggers, vooral binnen de kleinere landen en emittenten in het universum van opkomende markten, en meer specifiek binnen Frontier Market Debt. Dit is ook de reden waarom we het liquiditeitsrisico nauwlettend in de gaten houden. We hebben een intern kader ontwikkeld om het liquiditeitsrisico te beoordelen. Dit helpt ons om goed gefundeerde allocatiebeslissingen te nemen. 7

8 Obligaties in harde of lokale valuta s? De eerste EMD-instrumenten luidden in harde valuta (HC). Dit werd op dat moment noodzakelijk geacht vanwege het beperkte vertrouwen van de markt in lokale valuta s (LC) van opkomende landen. Omdat opkomende markten hun economieën en geloofwaardigheid in de loop van de tijd hebben versterkt, is het volume van EMD LC toegenomen. Zelfs zo sterk dat EMD LC nu op grote schaal wordt uitgegeven. Hebben beleggers een voorkeur voor harde of lokale valuta s? 42% Hoewel 42% van de professionele beleggers geen voorkeur heeft voor EMD in harde valuta (HC) of lokale valuta s (LC), geeft 34% de voorkeur aan HC-obligaties en 23% aan LC 42% 2 3 Voor respondenten met een voorkeur voor HC zijn de meest aantrekkelijke kwaliteiten Lager of geen valutarisico 83% De yields zijn voor risico gecorrigeerd beter dan voor LC 20% De kredietkwaliteit van HC-emittenten is vaak beter dan die in ontwikkelde markten 20% 34% HC Geen voorkeur Hard Currency Local Currency 23% LC 2 3 Voor respondenten met een voorkeur voor LC zijn de meest aantrekkelijke kwaliteiten Aanzienlijk opwaarts potentieel 65% Hogere yields 39% De superieure kredietkwaliteit van emittenten 39% De mate waarin EMD LC erkenning heeft gekregen, blijkt uit het feit dat 42% van de professionele beleggers geen voorkeur heeft voor HC of LC. Per saldo geven beleggers nog steeds de voorkeur aan EMD HC (34%) boven LC (23%), maar het verschil is klein. 8

9 Het verschil is echter voldoende groot om de achterliggende redenen te achterhalen. Volgens NN IP biedt EMD LC bijzonder goede vooruitzichten, omdat veel opkomende valuta s nog in waarde kunnen stijgen en omdat er over het algemeen hogere yields beschikbaar zijn. Beide factoren kunnen aanzienlijk waarde toevoegen voor beleggers. De economische groei en internationale handel zijn wereldwijd sterk, wat erg gunstig is voor opkomende markten en hun valuta s. Een hogere groei zal waarschijnlijk ook zorgen voor hogere grondstoffenprijzen en daarmee gunstig zijn voor de opkomende markten die deze exporteren. Dit standpunt wordt gedeeld door een meerderheid van de beleggers die er de voorkeur aan geven: 65% zegt dat de meest aantrekkelijke kwaliteit van EMD LC dit opwaartse potentieel is, 39% noemt de hogere yields. Redenen voor een voorkeur voor EMD in lokale valuta s Redenen Genoemd* Er is een aanzienlijk opwaarts potentieel 65% De yield is hoger 39% De kredietkwaliteit van emittenten van local bonds is vaak beter dan die van emittenten in harde valuta 39% De kredietkwaliteit biedt meer dan voldoende compensatie voor het risico 30% Voor degenen die een voorkeur hebben voor HC is het lagere of ontbreken van valutarisico de meest aantrekkelijke kwaliteit (83%). Tot op zekere hoogte is er nog steeds een perceptie dat HC meer kredietwaardigheid biedt, waarbij 20% aangeeft dat de voor risico gecorrigeerde yields beter zijn dan die voor LCpapier. Nog eens 20% wijst op een fenomeen dat aangeeft hoe sterk opkomende markten zich hebben ontwikkeld, namelijk dat de kredietkwaliteit van HC-emittenten vaak beter is dan die in ontwikkelde markten. Redenen voor een voorkeur voor EMD in harde valuta Redenen Genoemd* Het valutarisico is lager of nul 83% De voor risico gecorrigeerde yield is beter dan voor lokale valuta s 20% De kredietkwaliteit van emittenten in harde valuta is doorgaans beter dan in ontwikkelde markten 20% *Respondenten konden meer dan één reden aangeven Categorieën in lokale valuta s kunnen beleggers zeer aantrekkelijke kansen bieden Doorgaans is de volatiliteit van EMD uigegeven in lokale valuta hoger dan van EMD in harde valuta. Daarom zouden obligaties in harde valuta de voorkeur moeten genieten van beleggers die volatiliteit willen vermijden. Wij zien echter veel potentie en waarde in lokale valuta: in onze ogen zijn veel lokale valuta ondergewaardeerd. Op de langere termijn zullen beleggers profiteren van beleggingen in lokale valuta, omdat deze valuta in onze ogen in waarde zullen stijgen, hoewel daar wel enige volatiliteit bij komt kijken. Daarom kunnen beleggingscategorieën in lokale valuta aantrekkelijke kansen bieden aan beleggers. 9

10 Ervaring en actieve aanpak kunnen rendementen verbeteren De uitdagingen voor vastrentende beleggers nemen toe. De aanhoudende rentestijging als gevolg van de verkrapping van het monetaire beleid in ontwikkelde markten creëert uitdagingen voor de beleggingscategorie, omdat de kapitaalwaarden van posities afnemen. Uit ons onderzoek blijkt dat zeven van de tien professionele beleggers (70%) deze ontwikkeling onderkennen. Daarbij noemt 3% de omstandigheden zeer uitdagend en 39% matig uitdagend. Slechts 22% geeft aan dat de marktomstandigheden soepel zijn. Ondanks deze moeilijkere omstandigheden voor vastrentende waarden, laat ons onderzoek zien dat beleggers verwachten dat de exposure naar EMD zal toenemen. NN IP denkt dat hierin meespeelt dat beleggers steeds meer inzien dat de uitstekende risicogecorrigeerde rendementen die EMD biedt een oplossing bieden voor deze uitdagingen. Er zijn bredere kwesties rond beleggen in EMD, niet in de laatste plaats een gebrek aan informatie en kennis als het gaat om het begrijpen van de beschikbare mogelijkheden. Maar een positieve combinatie van factoren betekent dat EMD een van de meest opwindende beleggingscategorieën ter wereld is. Beleggers die hun portefeuilles willen beschermen tegen de potentiële tegenwind als gevolg van de normalisering van het monetaire beleid en stijgende rentes, zouden deze vaak genegeerde beleggingscategorie ook in overweging moeten nemen. Gezien de inefficiënties in de beleggingscategorie doen ze er verstandig aan om samen te werken met vermogensbeheerders met de ervaring en actieve benadering om de aantrekkelijkste rendementen te behalen. Bron: PollRight, maart professionele beleggers wereldwijd, waaronder instellingen, family offices, banken, private banks, liefdadigheidsinstellingen en stichtingenoffices, banks, private banks, charities and endowments De negatieve impact van stijgende Amerikaanse rentes zal verdwijnen Veel beleggers zien de stijgende rentes in de VS als het grootste risico voor hun portefeuille. Deze oplopende rentes hebben voor een sterke tegenwind gezorgd voor Emerging Market Debt en alle vastrentende categorieën. De performance van EMD werd er negatief door beïnvloed. We denken echter dat de negatieve impact hiervan zal verdwijnen, omdat we verwachten dat de Amerikaanse rentes nog slechts geleidelijk zullen stijgen. De markt heeft bovendien al een aanzienlijk deel van de normalisering van het monetaire beleid ingeprijsd. Niettemin zijn beleggingscategorieën met een korte duration (een short duration fund of FMD) minder gevoelig voor Amerikaanse rentebewegingen, terwijl ze behoorlijke rendementen laten zien. Dit is aantrekkelijk voor beleggers die liever niet te veel te maken willen hebben met de uitdagingen rond de rentes in de VS. 0

11 Over ons onderzoek Dit onderzoek is uitgevoerd onder 08 internationale institutionele beleggers in maart 208, door middel van een vrijwillige online enquête die via werd verspreid. Onder de respondenten bevonden zich professionele beleggers voor pensioenfondsen (43%), distributeurs (24%), family offices (8%), verzekeraars (6%), private banks (6%), banken (3%), liefdadigheidsinstellingen en stichtingen (5%). De meeste respondenten komen uit het Verenigd Koninkrijk (56%), gevolgd door Europa (32%) en Noord-Amerika (9%). Alle antwoorden zijn anoniem verwerkt. Meer weten? s Kijk op nnip.com voor al onze inzichten in beleggen in EMD. Disclaimer Deze publicatie is uitsluitend bedoeld voor MiFID professionele beleggers. Deze publicatie is uitsluitend opgesteld ter informatie en is geen aanbod noch een uitnodiging om effecten of een ander beleggingsproduct te kopen of verkopen of om deel te nemen in een handelsstrategie noch het verlenen van een beleggingsdienst noch beleggingsresearch. Hoewel de inhoud van dit document met de meeste zorg is samengesteld en is gebaseerd op betrouwbare informatiebronnen, wordt er geen enkele uitdrukkelijke of impliciete garantie of verklaring gegeven omtrent de juistheid of volledigheid van de informatie. De informatie in deze publicatie kan zonder voorafgaande kennisgeving worden gewijzigd. NN Investment Partners B.V., NN Investment Partners Holdings N.V., noch enig andere vennootschap of onderdeel dat behoort tot de NN Group, noch een van haar bestuurders of werknemers aanvaarden enige aansprakelijkheid of verantwoordelijkheid met betrekking tot de hierin opgenomen informatie. Het gebruik van de informatie in deze publicatie is op eigen risico. Het is niet toegestaan dit document te vermenigvuldigen, reproduceren, distribueren, verspreiden of tegen vergoeding beschikbaar te stellen aan derden, zonder de voorafgaande uitdrukkelijke, schriftelijke, toestemming van NN Investment Partners B.V. NN (L) Emerging Markets Debt Short Duration (Hard Currency) is een subfonds van NN (L) (SICAV), gevestigd te Luxemburg. NN (L) SICAV beschikt over een vergunning van de Commission de Surveillance du Secteur Financier (CSSF) te Luxemburg. Zowel het fonds als het subfonds is geregistreerd bij de CSSF. Het prospectus, het supplement, de Essentiële Beleggersinformatie (EBI) (indien van toepassing) en andere juridische documenten die betrekking hebben op het fonds zijn verkrijgbaar via De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Deze publicatie is niet bestemd voor US Persons als gedefinieerd in Rule 902 van Regulation S van de United States Securities Act of 933, en mag niet gebruikt worden voor het werven van investeringen of inschrijven op effecten in landen waar dit niet is toegestaan door de lokale toezichthouder of wet- en regelgeving. Op deze disclaimer is Nederlands recht van toepassing.