F O N D S E N F O C U S 16.03.2017 EXPERTISE OP HET GEBIED VAN BEDRIJFSOBLIGATIES 16.03.2017 Bedrijfsobligaties hebben de afgelopen jaren een forse bijdrage geleverd aan de performance van de Carmignac fondsen Wat is het geheim van dit succesvolle beheer? Met ongeveer EUR 15 mld. (1) belegd vermogen in bedrijfsobligaties en gestructureerde bedrijfsobligatiemarkten, speelt het credit-team een sleutelrol bij Carmignac. Onze aanpak zonder beperkingen, die een doorslaggevende rol speelde bij het recente succes, wordt gekenmerkt door een actief,
flexibel en opportunistisch beheer dat op geen enkele wijze gebonden is aan een benchmark. Wij beleggen in effecten waar wij waarde in zien. Deze vallen buiten het mandaat van traditionele beleggers in bedrijfsobligaties of vereisen een combinatie van vaardigheden die ons team als een van de weinige goed beheerst. Aangezien we aanwezig zijn in de segmenten investment-grade, highyield en gestructureerde bedrijfsobligaties, beschikt het team over een brede expertise op het gebied van bedrijfsobligaties. Wij zijn er trots op dat we een klein en hecht team hebben dat de ondernemersgeest belichaamt die we binnen het bedrijf delen. Het is niettemin van het grootste belang te benadrukken dat dit team binnen Carmignac niet alleen opereert. Al onze beleggingen profiteren van de expertise van het volledige beheerteam van het fonds. De interne kennis van het beleggingsteam is zeer gevarieerd en de kredietanalisten werken voor elke situatie met gespecialiseerde teams: Europese aandelen, EM-aandelen en sector- en grondstoffenspecialisten. We combineren hun inzicht, ervaring en marktkennis met onze kredietexpertise
om onze beleggingsbeslissingen te optimaliseren. Wat zijn de belangrijkste aspecten van ons beleggingsproces?
Onze kredietexpertise omvat een sterke bottom-up-analyse, aangevuld met ons macro-scenario dat wordt ondersteund door onze uitgebreide technische vaardigheden op het gebied van kredietinstrumenten. Het klinkt wellicht als een cliché, maar we hebben echt een passie voor het doorgronden van bedrijfsmodellen, kapitaalstructuren en de complexe eigenschappen van effecten. Onze voortdurende interactie met aandelenspecialisten, het topmanagement van bedrijven, adviseurs en verkoopanalisten is van een ongeëvenaarde kwaliteit. Bovendien profiteert het credit-team ook van onze in-house inzichten in de wereldwijde macro-trends. Door onze dagelijkse contacten met de rest van het vastrentende-waarden-team en het cross asset-team kunnen we ons richten op de meest veelbelovende regio's en sectoren, waar we vervolgens de meest aantrekkelijke kansen op de obligatiemarkten grijpen. Ten slotte hebben we zeer sterke technische vaardigheden op het gebied van kredietinstrumenten opgebouwd, waardoor het team het rendement kan optimaliseren en zelfs in dure markten alfa kan genereren.
Hoe zou u uw aanpak zonder beperkingen op de bedrijfsobligatiemarkten karakteriseren? Wat we in januari en februari 2016 in de grondstoffensector hebben gedaan, is een goed voorbeeld van onze opportunistische benadering, die wordt ondersteund door de interactie met het beleggingsteam. We hielden bedrijfsobligaties uit de olie- en gassector al langere tijd in het oog. 3 jaar geleden was deze sector goed voor 20% van de Amerikaanse high-yield-markt, maar we hebben daar niet aan meegedaan, omdat we twijfelden hoelang deze bedrijfsmodellen het zouden overleven bij een koers van onder de USD 60/vat. Toen eind 2014 de oliekoers instortte, gingen we naar Texas, woonden conferenties bij en deden onderzoek naar waarde-activa in de olie- en gassector. En nog steeds zagen we de Amerikaanse high-yield-energiesector niet als bijzonder veelbelovend. In januari 2016 echter, iets meer dan een jaar later, was de situatie totaal anders doordat beleggers in bedrijfsobligaties na 18 maanden van dalende koersen de handdoek in de ring hadden gegooid. Er vond door de ratingbureaus een reeks zeer agressieve afwaarderingen plaats, waardoor sommige gedwongen waren posities van de hand te doen en maar weinig beleggers konden bijkopen. Toen de afwaarderingen en de gedwongen verkopen plaats hadden gevonden, zijn we schuldpapier gaan kopen van Freeport, Anadarko en Murphy Oil, bedrijven die we al maandenlang hadden gevolgd. Het risico was volgens ons zeer beperkt, het stijgingspotentieel was uitstekend en de timing was goed. We hadden ons voorbereid en waren er klaar voor, terwijl de meeste andere spelers tijd nodig hadden om te reageren. Doordat we niet aan een benchmark zijn gebonden, kunnen we verder gaan bij het zoeken naar rendementsaanjagers en kunnen we ons richten op effecten waarin we waarde zien en die de markt links laat liggen. Nu de kans groot is dat de rente in 2017 weer gaat stijgen, is een flexibel en ongebonden obligatiebeheer van het grootse belang om wereldwijd aantrekkelijke beleggingskansen te vinden. We kunnen niet vaak genoeg benadrukken dat we door onze wendbaarheid en wereldwijde benadering kansen kunnen grijpen, zoals we onlangs deden in het financiële, grondstoffen- en gestructureerde bedrijfsobligatiesegment (meer informatie in het tweede hoofdstuk van deze note, dat gewijd is aan de
kredietvooruitzichten).
Dankzij onze aanpak zonder beperkingen kunnen we de kredietmarkten tegen de consensusstroom in op onze eigen manier benaderen Pierre Verlé, Head of Credit Pierre Verlé heeft 13 jaar ervaring op de markten voor bedrijfsobligaties. Voordat hij Carmignac Gestion kwam versterken, was Pierre Verlé medebeheerder van het fonds voor distressed debt van Butler Investment Managers in Londen en gaf hij bij Morgan Stanley leiding aan de special situations investments in Frankrijk en de Benelux. Hij heeft gestudeerd aan de Ecole Polytechnique (financiële economie en financiële wiskunde) en heeft een masterdiploma in finance van de HEC. Pierre Verlé heeft een CFA- en een CAIA-vergunning.
Gerelateerde artikelen Carmignac Portfolio Unconstrained Global Bond Carmignac Sécurité Vooruitzichten voor bedrijfsobligaties