Equity Derivatives Market Structure Overview of TOM MTF and TOM Smart Execution 1
SPREKERS - Omar Abdellaoui - Head Business Development & Markets TOM MTF - Tycho Schaaf - Beleggingsspecialist LYNX 2
MARKTSTRUCTUUR ONDERWERPEN DE MARKTSTRUCTUUR VAN AANDEEL DERIVATEN 1. HANDELSINSTRUMENTEN & -PLAATSEN 2. MARKTPARTIJEN 3. REGIONALE VERSCHILLEN 4. STRUCTURED PRODUCTS 5. STOCK BORROWING & LENDING 6. CLEARING & SETTLEMENT 7. REGELGEVING 3
1. HANDELSINSTRUMENTEN & -PLAATSEN Instrumenten: Beursgenoteerde options & futures Beursgenoteerde volatility derivatives (VIX etc), dividend futures OTC options: Directe afspraak tussen koper en verkoper 4
1. HANDELSINSTRUMENTEN & -PLAATSEN Plaatsen: Beurs (order boek, matching engine ) Bilateraal: met tussenkomst van een broker of direct Trade Capture Platforms (TCP s): een electronische broker 5
2. MARKTPARTIJEN OVERZICHT Institutioneel: Pensioenfondsen, Verzekeraars, etc Hedge Funds: geen homogene groep! Retail beleggers Market Makers & Proprietary Trading Firms Investment Banks Corporates Tussenpersonen: Online Brokers, Private Banks, Inter-dealer Brokers (IDB s), Investment Banks 6
2. MARKTPARTIJEN LIQUIDITEIT Liquidity Providers Investment Banks Central Clearing C Party Liquidity Pool: Open Order Boek op beurzen Liquidity Pool: OTC - beursgenoterd - ISDA IDB s, TCP s en bank sales desks (Retail) Brokers Professionele Beleggers 7
2. MARKTPARTIJEN INSTITUTIONEEL & HF S Institutional Investors: Long Term, Long Only Conservatief mandaat voor optie gebruik: covered calls, outright calls, hedging Handelen via sales/execution desks bij Investment Banks of Direct Market Access (DMA) Hedge Funds: Non-correlatie: Exposure naar niet-traditionele bronnen van risiko Belangrijke rol voor mispriced assets (reduceert volatiliteit) Onbeperkt optie-gebruik Handelen via sales/execution desks bij Investment Banks of Direct Market Access (DMA) 8
2. MARKTPARTIJEN MM/PROP/RETAIL Market Makers: Kleine overnight positions Weinig delta exposure, meer gamma en vega Electronische en broker/phone handel Geen klanten, wel verplichtingen naar de beurs 9
2. MARKTPARTIJEN MM/PROP/RETAIL Proprietary Trading Firms Vaak zeer electronisch Gedragen zich als market makers maar vaak zonder verplichting Retail Beleggers Actieve strategieën, vaak in aandelen waar kennis over is Leverage en bescherming Merendeel van orders op TOM: 2 contracten 10
2. MARKTPARTIJEN BANKS & CORPORATES Investment Banks: Grote posities (in alle greeks ) Staan bloot aan rest-risiko : correlatie, dividenden etc 85% OTC Kanalen: Electronische market making, sales desk, interdealer brokers Corporates: Zeer grote posities: werknemer optieplan hedge, strategic stakes hedging/covered calls Bedrijf OTC transactie Bank Beurs transactie Optiebeurs: Effect op implied volatility Aandelenbeurs: Effect op aandelen door delta hedge 11
2. MARKTPARTIJEN BANKS & CORPORATES 12
3. REGIONALE VERSCHILLEN Europa: Elk land eigen produkt populariteit Nederland uniek door hoge retail participatie Open Order Boek versus bank-issued produkten Open outcry: ver verleden VS: Fragmentatie: meer beurzen voor hetzelfde contract Open outcry: sterke lobby VIX produkten Verkopen van retail orderstroom 13
4. STRUCTURED PRODUCTS Algemeen voor retail: SP = bond + call put Lage rente betekent vaak meer risico nodig Hedging door banken van SP s en trigger-events kunnen significante impact hebben op optie-markten Vaak grote posities & Complexe rest-risiko s hedge funds en verzekeraars risico-outlet voor banken Geen standaard model zoals Black-Scholes voor gewone opties: fouten zeer kostbaar Geen open order boek met vele market makers: slechts 1 dealer voor SP s Manier voor banken om rest-risico s te recyclen 14
5. STOCK BORROWING & LENDING 1 2 Party A Party B Markt Essentieel voor goed functionerende optie-markt Lenders: lange termijn beleggers via eigen desk of custodian(bijv. Kas Bank) Borrowers: optie-handelaren, hedge funds Jaren 80-90: back-office functie resource werd profit center Handel: Ook via brokers en indication-of-interest -platforms Heeft eigen prijsvorming: GTC of Special Faciliteert ook fiscale arbitrage en lenen van cash Hangt nauw samen met delta-1 handel Turbo s! 4 3 Party A: Eigenaar/uitlener Party B: shorter /inlener 1: A leent aandeel aan B 2: B verkoopt aandeel 3: B koopt aandeel terug 4: B levert aandeel terug aan A Party B geeft A cash als onderpand Party A ontvangt borrow-fee = extra rendement 15
6 CLEARING & SETTLEMENT Orders Bevestigingen Trading Optie Beurs Broker/ Fund Clearing Transactie feed CCP Margin Clearing Member Margin Garantie verplichtingen Taak van Optie Beurs: matchen van kopers met verkopers Taak van Central Clearing Party: tegenpartij, admin verplichtingen, exercises etc Beurs en CCP zelfde groep of onafhankelijk Optie-gebruikers via Clearing Member lid van CCP risico exposure is dus met de Clearing Member Amerika: Beurs D Beurs A CCP Beurs C Beurs B Europa: Beurs A CCP 1 Beurs B CCP 2 Beurs C CCP 3 16
7. REGELGEVING MiFID1: Markets in Financial Instruments Directive (2007) 2009: G20 Top besluit extra maatregelen post-crisis Doelen: Verlagen systeem risico, belegger beschermen, betere/efficientere markten, Best Execution, Concurrentie tussen beurzen, transparantie MiFID2 implementatie per 1-1-2017 ESMA: overkoepelende EU regelgever NU: grote kosten voor marktpartijen, interpretatie vragen, coordinatieproblemen met de VS 17