Memling CDO Kwartaalverslag van de portefeuillebeheerder 21 oktober 2011-21 januari 2012 Voor professionele investeerders Produktbeschrijving Met Memling CDO (Combo Note) belegt u in credit default swaps op bedrijfsobligaties via een collateralised debt obligation (CDO). Het rendement van de portefeuille wordt gedurende de hele looptijd van het product uitbetaald. Elk kwartaal ontvangt u het rendement van de CDO in de vorm van een coupon. Het verwachte effectieve rendement op de vervaldag bedraagt 6,5%(*) voor zover er zich geen voorvallen voordoen die de betreffende bedrijfsobligaties raken ("credit events"). Beleggingsspecialisten beheren deze portefeuille actief. * Dit verwachte effectieve rendement is per 21-01-2012 berekend over de volledige looptijd van acht jaar. Alle berekeningen zijn gebaseerd op nominale waarde exclusief aankoopkosten. Marktontwikkelingen Tegen het einde van het jaar stegen veel financiële markten dankzij positief nieuws uit de VS, waaronder een verbeterende arbeidsmarkt, en het ontbreken van nieuwe opwaartse druk op de rendementen in de eurozone. Dat werd weerspiegeld in de itraxx Europe Crossover 1 index die met 81,5 bp steeg in de verslagperiode. De brede itraxx Main IG 2 index volgde met een stijging van 22 bp. In de VS lijkt een aantal belangrijke indicatoren van de werkgelegenheid nu de juiste richting uit te gaan. Vermeldenswaard is dat de inkomensgroei versnelde en een aantrekkende banengroei gepaard ging met een langere gemiddelde werkweek. Mede dankzij dit goede nieuws kon de Amerikaanse beurs 2011 afsluiten en 2012 beginnen met een positieve ondertoon. De Dow Jones 30 klom 7,7% en de S&P 500 ging 6,2% hoger. Kenmerken Emitterende bank: Emittent: Asset manager: Beursnotering: Startdatum: Geplande einddatum: Datum eerste coupon: Samenstelling: Nominale Waarde: Valuta: Lead manager: Backup manager: ISIN Code: Belangrijkste cijfers Subordination Class A: Subordination Class B: Trading account: Coupon* # 23 22 juli 2010 # 24 22 oktober 2010 # 25 24 januari 2011 # 26 26 april 2011 # 27 22 juli 2011 # 28 24 oktober 2011 # 29 23 januari 2012 * Bron: BNP Paribas Fortis Fortis Bank NL-SA Fortis Lux. Finance SA BNP Paribas Investments Partners Euronext 22 oktober 2004 22 oktober 2012 24 januari 2005 75% Class A Notes 25% Class B Notes EUR 1.000 euro Luca Pagni Michel Baud Aziz Hellal XS0201907952 32,803,157.00 EUR 1,376,909.00 EUR 184,716.00 EUR 1,64% 1,66% 1,69% 1,66% 1,57% 1,69% 1,64% In de eurozone kwamen er vanuit de Duitse economie signalen dat de periode van forse groei duidelijk voorbij was: het bbp daalde in het vierde kwartaal. Maar uit peilingen blijkt dat de binnenlandse vraag veerkrachtig blijft en dat de arbeidsmarkt nog altijd verbetert. Het economische nieuws uit de andere grote landen was negatiever. Frankrijk belandde in een recessie met een naar beneden bijgestelde S&P-rating van AA+. Dat had echter geen significant effect op de rente op OAT's en na de downgrade zagen wij geen verkoopdruk op Frans, Portugees en Spaans papier. S&P verlaagde ook de rating van het Europese EFSF-noodfonds naar AA+. Ondanks dit nieuws begon de Europese beurs het jaar positief. De EuroStoxx 50 won 3,8% en andere grote markten volgden: de Duitse DAX steeg met 7,3% en de Franse CAC40 ging 4,7% hoger. De Amerikaanse Federal Reserve liet het monetaire beleid ongewijzigd. Verwacht wordt dat de fed funds-rente de rest van dit jaar binnen zijn beoogde bandbreedte van 0,0%-0,25% blijft. In Europa liet ECB-voorzitter Draghi de deur open naar een lagere basisrente. Maar als er meer eerste tekenen van stabilisering in de eurozone komen en als er zich een herstel begint af te tekenen, kan de beleidsrente van de ECB op 1% de bodem hebben bereikt. De volgende ronde van driejarige ECB-leningen staat voor eind februari gepland en zal wellicht weer resulteren in een aanzienlijke geldinjectie in het banksysteem. Het ziet ernaar uit dat het ECB-beleid bedoeld is om de zorgen van de markt weg te nemen en het financiële systeem weer gezond te maken. Waardering van de Note* 21 januari 2012 * Bron: BNP Paribas Fortis Waarde (%) 55,226% 1 De Crossover Index bestaat uit 125 sub investment-grade namen uit zes sectoren: auto, consumentengoederen, energie, financiën, industrie en TMT (technologie, media en telecommunicatie) 2 De itraxx Main IG Index bestaat uit 125 investment-grade namen uit zes sectoren: auto, consumentengoederen, energie, financiën, Industrie en TMT (technologie, media en telecommunicatie)
Geografische allocatie Verenigde Staten Verenigd Koninkrijk Frankrijk Duitsland Spanje Nederland Portugal Italië Andere landen (16) Sectorallocatie Moody's Bank Verzekeringen Telecommunicatie Nutssector Olie en gas Persoonlijk transport Automobielsector Mijnen, staal, onedele metalen Financiële diensten Supranationale agentschappen Chemie, plastics Ruimtevaart en defensie Overige (17) Vooruitzichten 33,14% De vooruitzichten voor 2012 zijn voor een lage groei in de ontwikkelde economieën en een vrij hoog recessierisico. Voor de wereldeconomie verwachten wij een vertraging. De eurozone kent wellicht een recessie in het eerste deel van het jaar en het begrotingsbeleid en de bezuinigingsplannen kunnen de komende jaren op de groei drukken. De Amerikaanse groei kan dit jaar op circa 2% uitkomen met een geleidelijke verbetering in de banenmarkt. 10,60% 10,29% 9,61% 8,96% 4,90% 4,30% 4,22% 13,92% 17,82% 15,10% 8,32% 8,15% 7,11% 4,41% 3,95% 3,47% 3,39% 2,77% 2,68% 2,49% 20,12% In de eurozone kan ECB-liquiditeit de markten op de korte termijn blijven geruststellen, maar de onderliggende problemen van de schuldencrisis zijn daarmee niet opgelost. Daarom kan de ECB de beleidsrente wellicht langere tijd laag houden. In de VS kondigde de Fed aan de rente tot ten minste medio 2013 uitzonderlijk laag te houden. In een dergelijke moeilijke omgeving zullen veel bedrijven zich op hun kernactiviteiten moeten toeleggen. Fundamenteel gezien staan veel bedrijven er voor wat betreft bv. de rentabiliteit en de balansen doorgaans goed voor. Het aantal wanbetalingen, dat momenteel laag is, kan toenemen maar wellicht slechts beperkt en de waarderingen van bedrijfsobligaties kunnen verbeteren. Punten van zorg voor de komende maanden zijn volgens ons de huidige zwakke groei en de staatsschuldcrisis in de eurozone. Met de recente ratingverlagingen van Frankrijk, Portugal en Spanje door S&P kunnen deze landen de volgende maanden nog meer onder druk komen te staan om de staatsschuld terug te dringen en bijkomende bezuinigingsplannen zullen de zo al lage groei wellicht nog verzwakken. De aandacht van de markten zal zich de komende maanden waarschijnlijk vooral op de staatsschuldcrisis, de begrotingsdiscipline en de gevolgen daarvan voor de economie van de eurozone richten. Ratingallocatie Moody's Aa1 Aa2 Aa3 A1 A2 A3 Baa1 Baa2 Baa3 Ba1 Ba2 Ba3 B1 B3 Ca Niet beoordeeld door Moody's Aantal entiteiten 2,18% 1,45% 7,87% 11,51% 12,58% 14,67% 13,44% 8,71% 9,22% 2,39% 3,54% 2,02% 1,97% 1,97% 0,51% 5,87% 141 Update betreffende rendement en portefeuille van Memling CDO Dit kwartaal heeft zich geen kredietincident voorgedaan. We hebben onze portefeuille niet gewijzigd. De portefeuille was voor 35% in de financiële sector belegd. Portugese en Spaanse banken vertegenwoordigden 6,4%. Posities met de ruimste kredietspreads zijn Hellenic Telecommunications Organization met een vijfjarige spread van circa 2015 bp (per ) en Dexia Credit Local (achtergesteld) met een vijfjarige spread van circa 1936 bp aan het einde van de verslagperiode. Bedrijven waren goed voor 62% van de portefeuille en de exposure is volgens ons goed gespreid over sectoren en industrieën. De grootste sectoren zijn telecommunicatiediensten (8,32%), nutsbedrijven (8,15%) en olie & gas (7,11%). Hoogrentende bedrijfsobligaties vertegenwoordigden 13,6%.Eén bedrijfsobligatie, die van Clear Channel Communications, Inc., heeft een CCC+ 3 rating. De rest van de portefeuille bestaat uit posities in staatspapier (2,76%) en investment-grade bedrijfsobligaties (50,2%). Twaalf bedrijven hebben kredietspreads van duidelijk meer dan 500 bp: Hellenic Telecommunications Organization, Clear Channel, Portugal Telecom, Energias de Portugal, Stena AB, MGM Resorts International, Tokyo Electric Power Company, Finmeccanica S.p.A., International Lease, Peugeot SA, ArcelorMittal en Wendel. Zij zijn samen goed voor 8,7% van de portefeuille. 3 Onder investment-grade. Bron: Standard & Poor's
Tokyo Electric Power Company Tepco ontving 559 mld JPY uit het door de overheid ondersteunde Nucleair Compensatiefonds nadat de regering het bijzonder herstelplan van de onderneming had goedgekeurd. Het bedrijfsresultaat van de eerste jaarhelft dat op 4 november werd bekendgemaakt, kwam jaar op jaar 7,7% lager uit door lagere verkoopvolumes voor elektriciteit. Het bedrijf boekte een operationeel verlies van 60,6 mld JPY als gevolg van een gewijzigde mix van elektriciteitsbronnen en hogere brandstofkosten. Door de kernramp boekte het bedrijf een uitzonderlijk verlies van 185 mld JPY en schade-uitgaven van 890 mld JPY. Na de goedkeuring van het herstelplan werd de noodhulp van 544 mld JPY uit het compensatiefonds erkend als buitengewone winst. Daardoor kwam het nettoverlies voor het eerste halfjaar uit op 627,3 mld JPY. Dat betekende dat het geconsolideerde nettovermogen jaar op jaar met 39,9% daalde tot 963 mld JPY en de cashpositie met 32,6% tot 1,515 mld JPY. De onderneming verwacht inkomsten van 5.315 mld JPY en een nettoverlies van 600 mld JPY over het hele jaar. Clear Channel De omzet van het derde kwartaal steeg met 7%, terwijl de adjusted EBITDA met 8% steeg tot 479 mln USD, vooral gestuwd door een verlaging met 25 mln USD van de vaste bedrijfsuitgaven. Clear Channel gaf dit kwartaal 25 mln USD cash uit wat het tekort sinds begin dit jaar naar 91 mln USD verhoogt.het management gaf aan dat het vierde kwartaal lastiger zal worden. De totale leverage staat op een hoog niveau van 10x. De hoofdsom en coupon van de Memling Combo Note blijven volledig in tact en zijn ook dit kwartaal niet gewijzigd, echter een nieuwe wanbetaling zal volgens ons wel impact hebben. Momenteel bedraagt de verwachte coupon en het (geschatte) beoogde rendement op de vervaldag voor de Memling CDO 6,50%.
Dit document werd uitsluitend ter informatie en rapportering opgesteld op vraag van de emittent. BNP Paribas Investment Partners** Dit document handelt werd niet uitsluitend als adviseur ter informatie of agent rapportering voor enige opgesteld belegger op en vraag heeft van geen de emittent. enkel fiduciaire BNP Paribas verplichting Investment tegenover Partners** enige handelt niet als adviseur of agent voor enige belegger en heeft geen enkel fiduciaire verplichting tegenover enige belegger. BNP Paribas Investment Partners is alleen belegger. BNP Paribas Investment Partners is alleen betrokken als vermogensbeheerder. BNP Paribas Investment Partners biedt betrokken als vermogensbeheerder. BNP Paribas Investment Partners biedt geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke geen enkele garantie, uitdrukkelijk noch stilzwijgend, en wijst elke verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. verantwoordelijkheid af betreffende de hierin verwoorde opinies. In In dit dit materiaal materiaal opgenomen opgenomen opinies opinies zijn zijn het het oordeel oordeel van van BNP BNP Paribas Paribas Investment Investment Partners Partners op het aangegeven op het aangegeven tijdstip en tijdstip kunnen en zonder kunnen voorafgaande zonder kennisgeving voorafgaande wijzigen. kennisgeving BNP Paribas Investment wijzigen. BNP Partners Paribas is niet Investment verplicht om Partners de informatie is niet verplicht of de opinies om die de in informatie dit materiaal of de zijn opinies weergegeven, die bij te inwerken dit materiaal of wijzigen. zijn weergegeven, bij te werken of te wijzigen. DiDit t document is uitgegeven door door BNP BNP Paribas Paribas Asset Asset Management Management (BNP AM)*, (BNP lid AM)*, van BNP lid Paribas van BNP Investment Paribas Partners Investment (BNPP Partner IP)** s (BNPP IP)** * BNPP AM is een vermogensbeheerder geregistreerd bij de Autorité des marchés financiers in Frankrijk onder nummer 96-02, een vereenvoudigde * BNPP vennootschap AM is op een aandelen vermogensbeheerder met een kapitaal geregistreerd van 62.845.552 bij de euro Autorité en maatschappelijke des marchés zetel financiers te 1, in boulevard Frankrijk Haussmann onder nummer 7500996-02, Parijs, Frankrijk, eehandelsregister n vereenvoudigde Parijs vennootschap 319 378 832. www.bnpparibas-am.com op aandelen met een kapitaal van 62.845.552 euro en maatschappelijke zetel te 1, boulevard Haussmann 75009 Parijs, Frankrijk, Handelsregister Parijs 319 378 832. www.bnpparibas-am.com ** BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Naar BNPP AM en Fortis ** Investments BNP Paribas wordt Investment gezamenlijk Partners verwezen is als de BNP wereldwijde Paribas Investment merknaam Partners. van de De vermogensbeheerdiensten individuele entiteiten voor vermogensbeheer van BNP Paribas binnen Groep. BNP Paribas Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer Naar BNPP AM en Fortis Investments wordt gezamenlijk verwezen als BNP Paribas Investment Partners. De individuele entiteiten informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner. voor vermogensbeheer binnen BNP Paribas Investment Partners, indien hierin genoemd, worden enkel ter informatie vermeld en zijn niet noodzakelijk actief in uw rechtsgebied. Neem voor meer informatie contact op met uw lokale erkende beleggingspartner.
BNP PARIBAS Investment Partners Belgium Rue du Progrès 55-1210 Brussels - Tel: +32 2 274 83 11