BNP Paribas OBAM N.V.

Transcriptie

1 Alleen voor professionele beleggers MAANDRAPPORTAGE JUNI 2014 BNP Paribas OBAM N.V. Bruto rendement Internationale marktontwikkelingen In de Verenigde Staten bleek de krimp van het bbp in het eerste kwartaal (-2,9% op jaarbasis) forser dan oorspronkelijk geraamd, maar de in de afgelopen weken gepubliceerde indicatoren bevestigden dat de economie zich in het tweede kwartaal herstelde. De Federal Reserve bouwt haar obligatieaankopen verder af en bevestigde het voornemen om de belangrijkste rentetarieven nog ten minste een jaar dichtbij nul te houden, vooral omdat de arbeidsmarkt zich nog onvoldoende herstelt. Ondanks de recente stijging van de inflatie (2,1% in mei tegenover 2% in april en 1,5% in maart) ziet voorzitter Janet Yellen geen dreigend inflatierisico. 1

2 In de eurozone nam de ECB verdere maatregelen. Zij verlaagde de drie belangrijkste rentetarieven en kondigde stappen aan om de kredietverstrekking te ondersteunen. Deze besluiten kwamen tot stand bij een nog zeer lage inflatie die in mei en juni volgens de eerste ramingen 0,5% jaar op jaar bedroeg. De economische indicatoren stelden deels teleur, maar komen wel overeen met een bescheiden en aanhoudend herstel. In Japan groeide het bbp in het eerste kwartaal met 6,7% jaar op jaar dankzij goede verkopen voorafgaand aan de btwverhoging van 1 april. Hoewel de economische activiteiten in het tweede kwartaal wat zullen teruglopen, wijzen verschillende enquêtes erop dat de producenten redelijk optimistisch zijn. Het herstel blijft in de opkomende economieën zwak, maar er zijn meer positieve signalen. Na een zeer teleurstellende groei aan het begin van het jaar verlaagde de Wereldbank recent nog haar prognoses. De Chinese economie lijkt aan de beterende hand. De PMI voor de industrie steeg bijvoorbeeld voor het eerst dit jaar boven de 50. Dit is het gevolg van de beperkte stimuleringsmaatregelen van de afgelopen maanden, waaronder steun voor de kredietverstrekking door banken, overheidsuitgaven en infrastructuurprojecten. De Indiase regering wil snel tot economische hervormingen overgaan. Het gaat hierbij in het bijzonder over de mogelijkheid voor niet-ingezetenen om in het land te investeren en infrastructuurprojecten te ontwikkelen. Gezien de beperkte groei verlaagde de Mexicaanse centrale bank de belangrijkste rentetarieven met 0,5% naar 3%. Op aandringen van de regering deed de Turkse centrale bank hetzelfde (-0,75%). Ondanks de besluiten van Mario Draghi en de uitspraken van Janet Yellen, die erop wijzen dat zowel de ECB als de Fed vastberaden zijn om het monetaire beleid soepel te houden, aarzelden de aandelenmarkten de laatste paar weken steeds meer. De voorzitter van de Engelse centrale bank gooide het enigszins over een andere boeg door aan te geven dat de belangrijkste rentetarieven mogelijk eerder dan verwacht worden verhoogd. De Japanse centrale bank voert al een zeer ruim monetair beleid en lijkt niet bereid om verder te versoepelen. De economische indicatoren in de eurozone stelden de markten teleur. Naast het monetaire beleid en de economische vooruitzichten spelen geopolitieke factoren waarschijnlijk ook een rol. Door de onrust in Irak en de aanvallen op de grootste olieraffinaderij van het land steeg de olieprijs in een maand met ongeveer 3%. Ondanks signalen dat de spanningen in Oekraïne afnemen, lijkt de situatie er nog altijd instabiel. De volatiliteit van de aandelenindices is laag, tevens is het transactievolume nu zeer klein. Beide factoren dreven deze maand de MSCI AC World index met 1,7% omhoog en de MSCI Emerging Market Index met 2,3% (beide in dollars). Teleurstellende economische indicatoren aan het eind van de maand drukten de Europese indices die dan ook bij hun Amerikaanse evenknieën achterbleven. De EuroSTOXX 50 index daalde met 0,5%, maar de S&P 500 won 1,9%. Ondanks de lichte stijging van de yen sinds eind mei maakte de Japanse Topix (+5,1%) een deel van het verlies sinds het begin van dit jaar goed dankzij de bemoedigende economische vooruitzichten voor het tweede kwartaal. De Topix staat na zes maanden nog op een min van 3,1%. Tenzij anders aangegeven zijn alle indices in lokale valuta. Toelichting bij de performance BNP Paribas OBAM N.V. steeg in juni met 2,3%, terwijl de MSCI AC World met 1,6% toenam. Hiermee bleef het fonds de index 69 basispunten voor (alle cijfers vóór kosten en in euro). De aandelenselectie droeg 90 basispunten bij. De sectoren gezondheidszorg en energie droegen positief bij aan het rendement, terwijl de sectoren duurzame consumentengoederen en materialen op het rendement drukte. Bij de individuele aandelen hadden Covidien en Schlumberger de sterkste bijdrage aan de outperformance. CVS en Adidas zorgden voor de grootste negatieve bijdrage. Beheer van de portefeuille Binnen de sector financiële diensten kochten we AIG, terwijl we Citigroup verkochten. AIG is een goed gespreide multiline verzekeraar met een sterke franchise, heeft solide kasstromen en is zeer aandeelhouder-georiënteerd. Het bedrijf herstelt geleidelijk na hard geraakt te zijn tijdens de wereldwijde financiële crisis. AIG heeft een herstructurering ondergaan en heeft de vermogenspositie versterkt. We verwachten de komende jaren een sterke verbetering van het rendement, die 2

3 geleidelijk de onderwaardering t.o.v. sectorgenoten zal verkleinen. Hoewel we het aandeel Citigroup relatief goedkoop vinden, hebben we de positie verkocht omdat we verwachten dat het langer duurt voordat de waardering zich corrigeert en het bereiken van de doelstellingen is onzekerder geworden. Binnen de gezondheidszorg verkochten we Covidien en Allergan. Covidien wordt waarschijnlijk door Medtronic overgenomen, wat de grootste deal in de geschiedenis van medische technologie wordt. Covidien accepteerde het bod, waardoor er geen opwaarts potentieel meer in de aandelen is. Allergan kreeg een ongevraagd bod van Valeant waardoor de koers van het aandeel fors opliep. Hierdoor is Allergan op waarderingsgronden voor ons niet aantrekkelijk meer. In de materialen sector kochten we Linde. Deze leverancier van industriële, proces- en speciale gassen heeft de afgelopen jaren fors meer geïnvesteerd, waardoor de winstgevendheid onder druk kwam. Maar nu de investeringsfase over is, kan de vrije cash flow flink toenemen. Dit is nog niet in de koers verdisconteerd. Linde is de leider in vier van de vijf van haar groeimarkten en we verwachten dat het bedrijf de omzet met gemiddeld 4% in volwassen markten en 9% in de opkomende markten kan laten groeien in de komende vijf jaar. Tenslotte moet de aanstelling van een nieuwe CEO er toe leiden dat er een grotere focus komt op de operationele processen en het verbeteren van het rendement. Binnen duurzame consumentengoederen kochten we Discovery Communications. Het bedrijf is een belangrijke speler in de media en entertainment, beheert televisienetwerken en thematische kanalen en is gespecialiseerd in documentaires en wetenschappelijke programma's. We verwachten een sterke winstgroei aangezien de gevestigde kanalen zoals Discovery Channel uitgebreid worden en nieuwe kanalen in de VS worden gelanceerd. We verwachten tevens een hogere bijdrage aan de groei van de exposure naar de opkomende markten Vooruitzichten en positionering Het beurssentiment blijft positief als gevolg van een goldilocks-scenario waarbij de zeer lage rente, relatief lage inflatie en een gematigde economische groei de waarderingen omhoog drijft. We zijn per saldo voorzichtig optimistisch: het langzame herstel van de wereldeconomie zorgt er voor dat de rente in de nabije toekomst relatief laag blijft, geholpen door de lage inflatieverwachtingen. Anderzijds zien we dat er toenemende onzekerheid kan ontstaan over de timing van het einde van het Fed QE programma. Het risico bestaat dat de Fed eerder de rente verhoogt, wat naar verwachting een negatief effect zal hebben op de beurzen. Tevens zijn per saldo de winstgroeiverwachtingen verlaagd, waardoor de waarderingen wat minder aantrekkelijk geworden zijn. Een positieve factor is de huidige toename van de overnameactiviteit. In de sector gezondheidszorg zijn veel grote deals getekend en we verwachten dat dit ook in andere sectoren gaat gebeuren aangezien veel bedrijven de huidige zeer lage rente gebruiken voor goedkope financiering De meest aantrekkelijke aandelen voor de portefeuille zijn naar onze mening bij de informatietechnologie en de duurzame consumentengoederen te vinden. Wij zijn onderwogen in financiële instellingen en nutsbedrijven. Vanuit geografisch oogpunt is de portefeuille overwogen in Europa en de VS. Wij zijn onderwogen in Japan en de opkomende markten. In Japan passen veel bedrijven niet bij onze beleggingscriteria, hoewel ze verbeteren, bijvoorbeeld op het gebied van corporate governance. Het voornaamste risico in de opkomende markten is momenteel de toenemende vrees dat de overgang in China naar een meer op diensten en consumenten gerichte economie niet vlot zal verlopen. De structurele groei in specifieke sectoren (bijv. gezondheidszorg) in de opkomende markten zet naar onze mening wel door. Tevens zien we kansen voor industrieën in de opkomende markten zoals de gezondheidszorg en de automatisering van fabrieken. Die kunnen attractieve investeringsmogelijkheden bieden. 3

4 Kenmerken 10 grootste posities (30 juni 2014) Fondsnaam: BNP Paribas OBAM N.V. Apple 4,37% Oprichtingsdatum: 20 november 1936 Google 3,54% Beursnotering: Euronext Amsterdam N.V. Roche 3,07% Beursnotering sinds: 9 juli 1954 Japan Tobacco 3,06% Vermogensbeheerder: BNP Paribas IP Richemont 2,97% Fondsbeheerder: Sander Zondag CVS Caremark 2,85% Fondsbeheerder sinds: 2013 ASML 2,81% Land van vestiging: Nederland Toyota 2,72% Uitgiftestructuur: open-ended Schlumberger 2,56% Boekjaar: 1 juli tot en met 30 juni AIA Group Limited 2,36% Beheerkosten: 0,50% per jaar Benchmark: MSCI AC World index Aantal posities in de portefeuille: 67 Valuta: euro Aantal uitstaande deelbewijzen: ISIN code: Classic-Distributie: NL Koersgegevens: Het Financieele Dagblad De Telegraaf Teletekst pagina 524/ Datum van laatste dividenduitkering: 21 november 2013 Dividend (bruto): EUR 0,70 4

5 25% Sectorallocatie per % 15% 10% 5% 0% OBAM MSCI AC World 60% Geografische allocatie per % 40% 30% 20% 10% 0% OBAM MSCI AC World Bron: BNP Paribas Investment Partners 5

6 Netto rendement 6

7 Disclaimer Dit document dient enkel ter informatie en is 1) geen voorstel of aanbod tot het aankopen of verhandelen van de financiële instrumenten hierin beschreven en 2) geen beleggingsadvies. Voordat u investeert in enig product van BNP Paribas Investment Partners* dient u zich te informeren over de (financiële) risico's die verbonden zijn aan een belegging in dit product en mogelijke restricties die u en uw beleggingsactiviteiten als gevolg van de op u van toepassing zijnde wet- en regelgeving ondervinden. Indien u na het lezen van dit materiaal een belegging in dit product overweegt, wordt u dan ook geadviseerd om een zodanige belegging te bespreken met uw relatiebeheerder of persoonlijke adviseur en na te gaan of dit product - gezien de daarmee verbonden risico's - past binnen uw beleggingsactiviteiten. De waarde van uw belegging kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De mogelijkheid bestaat dat uw belegging in waarde stijgt; het is echter ook mogelijk dat uw belegging weinig tot geen inkomsten zal genereren en dat uw inleg bij een ongunstig koersverloop geheel of ten dele verloren gaat. BNP Paribas Investment Partners* heeft alle redelijkerwijs mogelijke zorg besteed aan de betrouwbaarheid van dit materiaal, echter aanvaardt geen aansprakelijkheid voor druk- en zetfouten. De in dit document opgenomen informatie en opinies kunnen worden gewijzigd zonder voorafgaand bericht. BNP Paribas Investment Partners is niet verplicht de hierin opgenomen informatie en opinies te actualiseren of te wijzigen. * BNP Paribas Investment Partners is de wereldwijde merknaam van de vermogensbeheerdiensten van BNP Paribas Groep. Dit document is uitgegeven door BNP Paribas Investment Partners Netherlands N.V. (adres: Burgerweeshuispad Tripolis Building 200, Postbus 71770, 1008 DG, Amsterdam) dat deel uitmaakt van de BNP Paribas Groep. 7