Macro Weekly The Magnificent Seven? Niet echt

Macro Weekly The Magnificent Seven? Niet echt Economisch Bureau Macro Research 18 februari 213 Big Picture: De economie is in het afgelopen kwartaal in zes van de zeven G7-landen gekrompen. De groei van de wereldeconomie moest het vooral hebben van de opkomende markten en bleef daardoor nogal achter. Nu de toekomst minder onzeker is en de omstandigheden op de financiële markten wereldwijd zijn verbeterd dankzij het monetair stimuleringsbeleid, komt het herstel in zicht. Wel wordt er nog steeds zwaar bezuinigd. Dat duidt erop dat het herstel dit jaar geleidelijk zal verlopen. De G2-landen lijken zich verder niet al te druk te maken over de zogenaamde valutaoorlog. Eurozone: Het BBP in de eurozone kromp in het vierde kwartaal met,6% k-o-k. Deze zwakke ontwikkeling onderstreept de problemen waarmee de economie kampt, maar is ook voor een deel het gevolg van de volatiliteit van kwartaal tot kwartaal. Wij denken dat het herstel in de eurozone trager zal verlopen dan in de rest van de wereld. Behalve door verdere forse bezuinigingen zal het herstel ook door de oplopende werkloosheid en schuldreductie door banken pijnlijk langzaam verlopen. De stijging van de euro vormt een recentere bedreiging voor de groei. VS: De detailhandelsverkopen ontwikkelden zich zwak in de eerste weken van het jaar, als gevolg van de belastingverhogingen, maar zijn niet ingestort, zoals sommige analisten hadden verwacht. Dit komt voor een deel doordat de arbeidsmarkt relatief veerkrachtig blijft en wijst erop dat de consumptieve vraag zal aantrekken zodra het effect van de belastingverhogingen wegvalt. Azië: Vorige week keurde de Chinese Staatsraad een plan voor inkomensverdeling goed om de lage en middeninkomens te verbeteren. Dit is een belangrijk onderdeel van de herbalanceringsstrategie om de consumptie te ondersteunen en de afhankelijkheid van investeringen in vaste activa te verminderen. Dat is een belangrijke voorwaarde voor de gezondmaking van de economie op lange termijn. Ramingen hoofd- en financiële indicatoren BBP-groei (%) 211 212 213e 214e 3M interbank rente 8/2/213 15/2/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten 1.8 2.2 2. 3. Verenigde Staten.29.29.3.3.3.3 Eurozone 1.5 -.5 -.2 1. Eurozone.23.23.2.2.2.5 Japan -.5 1.9 2.3 2.4 Japan.29.28.3.3.3.3 Verenigd Koninkrijk.9..8 1.7 Verenigd Koninkrijk.51.51.6.6.6.6 China 9.3 7.8 8. 8. Nederland 1.1 -.9 -.3 1. Wereld 3.9 3. 3.3 3.9 Inflatie (%) 211 212 213e 214e 1j-rente 8/2/213 15/2/213 +3M +12M 213e 214e Verenigde Staten 3.1 2.1 1.7 1.9 VS Treasury 1.95 2.1 1.7 2.5 2.5 3.5 Eurozone 2.7 2.5 1.5 1.2 Duitse Bund 1.61 1.66 1.5 2. 2. 2.8 Japan -.3..3.7 Euro swap rente 1.84 1.88 1.7 2.2 2.2 3.1 Verenigd Koninkrijk 4.5 2.8 2.2 1.8 Japans overheidspapier.76.74.8 1. 1. 1.4 China 5.4 2.6 3.5 4.1 VK gilts 2.1 2.19 2. 2.5 2.5 3.4 Nederland 2.3 2.5 2.5 1.7 Wereld 4.8 3.9 3.7 3.6 Beleidsrente 15/2/213 +3M 213e 214e Wisselkoersen 8/2/213 15/2/213 +3M +12M 213e 214e Federal Reserve.25.25.25.25 EUR/USD 1.34 1.34 1.3 1.2 1.2 1.1 ECB.75.75.75.75 USD/JPY 92.7 93.5 9 95 95 15 Bank of Japan.1.1.1.1 GBP/USD 1.58 1.55 1.59 1.5 1.5 1.43 Bank of England.5.5.5.5 EUR/GBP.84.86.82.8.8.77 People's Bank of China 6. 6. 6. 6. USD/CNY 6.22 6.23 6.2 6.1 6.1 6.1, ABN AMRO Economisch Bureau.

2 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 The Big Picture The Magnificent Seven? Niet echt Het BBP van de eurozone is in het vierde kwartaal flink gedaald en in zes van de zeven G7-landen is de economie het afgelopen kwartaal gekrompen. De groei van de wereldeconomie moest het vooral hebben van de opkomende markten en bleef daardoor nogal achter. Nu de toekomst van de eurozone minder onzeker is en de omstandigheden op de financiële markten wereldwijd zijn verbeterd dankzij het monetair stimuleringsbeleid, komt het herstel in zicht. Wel wordt er nog steeds zwaar bezuinigd, stijgt in de eurozone de werkloosheid en zijn de banken er druk bezig hun schulden te verminderen. Dat duidt erop dat het herstel dit jaar geleidelijk zal verlopen en pas volgend jaar echt doorzet. Op de valutamarkten en in de financiële pers was er veel te doen over de zogenaamde valutaoorlog. De internationale beleidsmakers lijken zich daar echter niet al te druk om te maken, wat erop wijst dat er niet echt een valutaoorlog gaande is. In de verklaring na afloop van de G2-top wordt opgeroepen af te zien van concurrerende devaluatie, maar krijgen landen wel het groene licht om agressief hun binnenlandse beleidsdoelen na te streven. En dat is precies wat Japan, en trouwens ook enkele andere landen, met enig recht kunnen beweren te doen. Het BBP van de eurozone is in het vierde kwartaal sterk gedaald Het BBP van de eurozone is in het vierde kwartaal met,6% gedaald (was -,1% in het derde kwartaal). Dat was slechter dan analisten hadden voorspeld (-,4%). Deze zwakte onderstreept dat de eurozone nog steeds met economische problemen kampt, maar moet mede gezien worden tegen de achtergrond van de volatiliteit op kwartaalbasis: het derde kwartaal viel in werkelijkheid namelijk minder slecht uit dan de stemmingsbarometers deden vermoeden. Die zijn de afgelopen maanden weliswaar gestegen, maar duiden nog steeds op een gematigde krimp. Uitgesplitst per land blijken the usual suspects (Portugal: -1,8%, Griekenland: -1,1%, Italië: -,9% en Spanje: -,7%) sterker te krimpen dan de kernlanden (België: -,1%, Oostenrijk: -,2%, Nederland: -,2% en Frankrijk: -,3%). Duitsland was de grote uitzondering op het noord-zuidpatroon. Daar kromp het BBP met,6%. Dat was echter deels te wijten aan eenmalige factoren (vooral de bouw was zwak in het vierde kwartaal) en volatiliteit. Wij denken dat Duitsland de komende kwartalen tot de snelst groeiende economieën van de eurozone zal behoren. Dat komt met name doordat de Duitse overheid, als een van de weinige in Europa, dit jaar niet ingrijpend hoeft te bezuinigen om de Nick Kounis, tel. 2 343 5616 begroting op orde te krijgen, terwijl de fundamentele factoren voor de consumptieve vraag redelijk gunstig zijn. Vrijwel elke G7-economie kromp in het vierde kwartaal BBP in het vierde kwartaal, % k-o-k geannualiseerd -1-2 -3-4 VS JP VK FR DE IT Gelukkig is Canada er nog De cijfers voor de drie grootste eurolanden betekenen verbazingwekkend genoeg dat bijna alle G7-economieën in het vierde kwartaal zijn gekrompen. Behalve in Duitsland, Frankrijk en Italië was dat namelijk ook het geval in de VS, Japan en het VK. Canada lijkt de vreemde eend in de G7-bijt. Hoewel nog niet alle Canadese cijfers voor het vierde kwartaal bekend zijn, bestaat er volgens de maandcijfers tot en met november een kleine kans op een plusje. Dat verandert echter niets aan het beeld van een zwak presterende ontwikkelde wereld. De redding komt natuurlijk niet van Canada, maar van de snelgroeiende opkomende markten. Die hebben ervoor gezorgd dat de wereldeconomie in het vierde kwartaal waarschijnlijk toch gegroeid is, al is het niet veel. Herstel in aantocht Nu de toekomst van de muntunie minder onzeker is en het monetaire stimuleringsbeleid wereldwijd heeft geleid tot betere omstandigheden op de financiële markten, is de basis gelegd voor het herstel van de economie. Wel wordt er nog steeds zwaar bezuinigd, stijgt in de eurozone de werkloosheid en zijn de banken er druk bezig hun schulden terug te brengen. Dat duidt erop dat het herstel dit jaar geleidelijk zal verlopen en pas volgend jaar echt doorzet. De economische cijfers aan het einde van het vierde en het begin van het eerste kwartaal wijzen ook in die richting. De cijfers uit de VS van deze week gaven een wisselend beeld te zien, maar wel een beeld dat grotendeels overeenkomt met een gematigd herstel. Het aantal aanvragen van een

3 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 werkloosheidsuitkering daalde van 368. naar 341. vorige week. Dat wijst erop dat het herstel van de arbeidsmarkt doorzet, wat ook goed is voor het consumentenvertrouwen. Dat is in februari namelijk naar de hoogste stand in drie maanden gestegen. Daar staat tegenover dat de harde bestedingscijfers in de vorm van de detailhandelsverkopen te lijden hebben gehad onder de belastingverhogingen. Tot slot de industriële productie. Die is in januari gedaald, al duidt de Empire State Manufacturing Index voor februari op hernieuwde groei. Nederlandse economie herstelt zich in het vierde kwartaal niet De krimp van de Nederlandse economie met,2% k-o-k was beter dan het gemiddelde in de eurozone, maar ook een tegenvaller, omdat de economie in het derde kwartaal al met 1% was gekrompen. Dit betekent dat de Nederlandse economie in de tweede helft van 213 bijna twee keer zo sterk is gekrompen als de eurozone in zijn geheel. De belangrijkste reden daarvoor is gelegen in de consumptieve bestedingen. Die lagen eind 212 2% lager dan een jaar eerder en namen alleen in het vierde kwartaal al af met 1% k-o-k. Daarvoor zijn twee oorzaken. Ten eerste werd het reëel beschikbaar inkomen van gezinnen geraakt door een combinatie van een verslechterende arbeidsmarkt, oplopende inflatie en overheidsbezuinigingen. Zo werd de btw verhoogd per 1 oktober, wat de consumptie heeft gedrukt. Ten tweede de aanhoudende malaise op de woningmarkt. Die malaise werkt door in de bouw, waar in de eerste drie kwartalen 8,3% minder is omgezet. De Nederlandse economie open, concurrerend en een belangrijke transportader moet echter goed in staat worden geacht van het herstel van de wereldeconomie te profiteren. Zwakke onderdelen in de Nederlandse economie % k-o-k 15 1 5-5 -1-15 -2 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 Particuliere consumptie Bouw Ongunstig is daarentegen dat de correctie op de woningmarkt nog niet voltooid lijkt en de regering dit jaar meer bezuinigt dan het gemiddelde van de eurozone, al zouden de bezuinigingen volgend jaar moeten afnemen. Een traag herstel, in lijn met het gemiddelde van de eurozone, lijkt daarom waarschijnlijk. Internationale beleidsmakers maken zich terecht geen zorgen over de valutaoorlog Op de valutamarkten en in de financiële pers was veel te doen over de zogenaamde valutaoorlog. De internationale beleidsmakers lijken zich daar echter niet erg druk over te maken. In de verklaring na afloop van de G2-top van ministers van Financiën en centrale bankiers dit weekend was nauwelijks sprake van scherpere taal. De beleidsmakers spraken af van concurrerende devaluatie af te zien en wisselkoersen niet voor concurrentiedoeleinden te gebruiken. In de afzonderlijke commentaren van de deelnemers kregen landen echter het groene licht om binnenlandse beleidsdoelen actief na te streven. Japan zit al jaren vast in een deflatiespiraal en de Japanse autoriteiten kunnen zich gemakkelijk daarop beroepen om een ambitieuzer monetair verruimingsbeleid te rechtvaardigen. Zelfs de peetvader van de valutaoorlog, de Braziliaanse minister van Financiën Guido Mantega, klonk niet ongerust en zei dat Japan gewoon probeert zijn economie te ontwikkelen. Er is ook weinig dat wijst op een echte valutaoorlog. Het effect van koersontwikkelingen op de economie en het monetair beleid wordt pas groot als ze ook op handelsgewogen basis groot zijn. Dat is nu echter behalve bij de euro niet het geval en er is ook nauwelijks gericht beleid gevoerd om munten te verzwakken. De volgende ronde in Draghi tegen Weidmann De beleidsmakers in de eurozone kunnen stellen dat zij binnenlandse beleidsdoelstellingen nastreven. Als de euro zo sterk blijft, kan dat de toch al bescheiden economische vooruitzichten van de eurozone schaden. Op dit punt lijken de president van de Bundesbank, Jens Weidmann, en die van de ECB, Mario Draghi, met elkaar van mening te verschillen. Beiden deden vrijdag uitspraken over de euro. Die waren weliswaar niet volledig met elkaar in strijd, maar wel heel anders van toon. Volgens Weidmann was de euro een van de vele factoren die de inflatievooruitzichten bepalen en zou de ECB een beslissing over het monetair beleid zeker niet op één factor baseren. Ook stelde hij dat de euro globaal in de pas loopt met de fundamentele factoren. Draghi zei dat het mandaat van de ECB handhaving van prijsstabiliteit in beide richtingen is en dat de euro van belang is voor de prijsstabiliteit. Dit is niet de eerste keer dat de twee presidenten het oneens zijn. Weidmann was zowel tegen versoepeling van de eisen aan onderpand voor de herfinancieringstransacties van de ECB als tegen het OMTprogramma (het opkoopprogramma van staatsobligaties van

4 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 de ECB). Hij staat binnen de Raad van Bestuur echter steeds meer alleen en wij hechten dan ook meer waarde aan de uitspraken van Draghi. Wij blijven erbij dat de ECB in actie zal komen tegen de sterke euro. Met de mondelinge interventie is al een begin gemaakt, maar als die niet helpt, komt een renteverlaging weer in beeld.

5 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 Eurozone Economie en euro BBP in geselecteerde lidstaten Vierde kwartaal 212, % k-o-k.5. -.5-1. -1.5 Eurozone -2. BG NL AT FR FN DE SP IT GR* PT * De k-o-k groei voor Griekenland is afgeleid van de gepubliceerde j-o-j groei Buitenlandse handel (twaalfmaands som) EUR mrd EUR mrd 2, 16 1,6 12 1,2 8 8 4 4-4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 Handelsbalans (r.a.) Export (l.a.) Import (l.a.) Economie I Aline Schuiling, tel 2 343 566 Nick Kounis, tel 2 343 5616 Het BBP van de eurozone is in het vierde kwartaal van 212 gekrompen met,6% kwartaal-op-kwartaal. Dit zwakke cijfer onderstreept de economische problemen maar ook de volatiliteit, want het BBP is in het derde kwartaal (-.1% k-o-k) beter op peil gebleven dan enquêtes deden vermoeden. Wij denken dat met de afnemende onzekerheid rond de toekomst van de muntunie en de afname van de spanningen in het financiële stelsel de basis is gelegd voor een economisch herstel. Door de voortgaande forse bezuinigingen, de stijgende werkloosheid en de schuldafbouw in de bankensector zal het herstel echter heel traag verlopen. Uit een nadere analyse van de krimp in het vierde kwartaal blijkt dat de zwakke broeders nog steeds in de periferie te vinden zijn (Portugal, Griekenland, Italië en Spanje) en dat in de kernlanden minder hard krimpen. Duitsland was een negatieve uitschieter, maar dit is mede het gevolg van eenmalige factoren en volatiliteit. Wij denken dat Duitsland dit jaar tot de snelst groeiende economieën in de eurozone zal behoren. Economie II Vorige week verschenen handelscijfers voor december. De export daalde met 1,8% m-o-m en de import met 3,%. In het vierde kwartaal daalde de import aanzienlijk sterker dan de export, zodat de handelsbalans is verbeterd en de buitenlandse handel positief aan de BBP-groei heeft bijgedragen. De bijdrage van de buitenlandse handel over heel 212 was ook positief: het saldo van de handelsbalans is omgeslagen van een tekort van EUR 14 mrd in 211 naar een overschot van EUR 82 mrd in 212. Details zijn pas tot en met november bekend. Hieruit blijkt dat in de eerste elf maanden de uitvoer naar Japan (+15%), Rusland (+15%) en de VS (+13%) het sterkst is gestegen, gevolgd door het VK (+8%) en China (+6%). Analyse van de samenstelling laat zien dat de export van energieproducten (+21%), machines en voertuigen (+9%) en voedingsmiddelen en dranken (+9%) het sterkst is toegenomen. Bij de individuele landen was Griekenland de uitschieter (export + 19%), maar ook de andere perifere landen meldden goede groeipercentages (Portugal +7%, Spanje +4% en Italië +4%). Italiaanse verkiezingspeilingen % 4 35 3 25 2 15 1 5 Centrumlinks (Bersani) Bron: Diverse opiniepeilingen Centrumrechts (Berlusconi) Vijfsterren (Grillo) Midden (Monti) Italiaanse verkiezingen Op 24 en 25 februari worden er in Italië parlementsverkiezingen gehouden om de opvolger te kiezen van het zakenkabinet van Mario Monti. Op grond van de laatste opiniepeilingen is een coalitie van Bersani (centrumlinks) en Monti (midden) de meest waarschijnlijke uitkomst. De centrumrechtse coalitie van Berlusconi stijgt echter in de peilingen, net als Vijfsterrenbeweging, die tegen het establishment en tegen de euro is. Hiermee ontstaat het gevaar dat er na de verkiezingen geen werkbare meerderheid gevormd kan worden, met eventuele nieuwe verkiezingen of een nieuw zakenkabinet tot gevolg. Bij een onduidelijke verkiezingsuitslag kunnen op de financiële markten onzekerheid en instabiliteit ontstaan, al zullen die beperkt blijven dankzij het vangnet van de ECB. De partijen laten zich in hun programma s nauwelijks uit over de broodnodige structurele hervormingen. Van het blok rond Monti valt wat dat aangaat het meeste te verwachten, al heeft hij waarschijnlijk minder armslag.

6 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 Verhouding Duitse en Amerikaanse rente en EUR/USD niveau 1.5 1..5. -.5-1. 1 12 4 12 7 12 1 12 1 13 Ratio tweejaars rente Duitsland / VS (l.a.) Bron: Bloomberg EUR/USD EUR/USD (r.a.) Rente op Spaanse en Italiaanse staatsobligaties 1-jaars, % 8. 7.5 7. 6.5 6. 5.5 5. 4.5 4. Jul-212 Oct-212 Jan-213 Spanje Italië 1.4 1.36 1.32 1.28 1.24 1.2 EUR/USD Aline Schuiling, tel: 2 343 566 Ruben van Leeuwen (FI), tel: 2 344 236 Valutamarkten, inclusief EUR/USD, reageerden nerveus op commentaar van beleidsmakers in de dagen voor de G2- bijeenkomst, eind vorige week. Er was enige verwarring rondom de uitleg van een G7-verklaring op dinsdag. Dit leidde vooral tot volatiliteit in the Japanse yen, maar had ook invloed op EUR/USD. Later in de week ondervond de euro neerwaartse invloed van de tegenvallende groeicijfers voor Duitsland en de gehele eurozone in het vierde kwartaal. Deze reactie van de euro op de BBP-cijfers is in lijn met onze eerdere voorspelling dat de munt gevoeliger zou worden voor economische cijfers en economisch nieuws. De Duitse rente is vorige week ook gedaald en dit maakte de euro eveneens minder aantrekkelijk voor beleggers. Deze week staan er meer economische cijfers op de agenda, zoals de ZEW-stemmingsindicator voor Duitsland en Inkoopmanagersindices (PMI s) voor februari. Wij verwachten dat die iets onder consensus uit zullen komen vanwege de stijging van de euro in de periode daarvoor. Hierdoor zal de EUR/USD wat verder kunnen dalen. Staatsobligaties Vorige week zat er per saldo weinig beweging in de rentes op staatsobligaties. De rente op Duitse 1-jaars Bunds sloot 4 bp hoger op 1,64%, na een overigens volatiele week waarin de rente heen en weer schommelde tussen ruwweg 1,6% en 1,7%. De toegenomen belangstelling van beleggers voor Spaanse en Italiaanse staatsobligaties dreef de obligatierentes in de kernlanden van de eurozone aanvankelijk op, terwijl de bekendmaking van negatieve groeicijfers voor het vierde kwartaal 212 later weer zorgde voor een omslag richting veilige beleggingen. Dit laatste ging echter niet ten koste van het sentiment voor Spaanse en Italiaanse staatsobligaties. De Spaanse 1-jaars rente sloot de week bijna 2 bp lager op 5,2%. Het renteverschil met Duitse Bunds werd navenant kleiner. De Italiaanse 1-jaars rente daalde wat minder sterk dan de Spaanse en sloot de week op 4,38%. Bron: Bloomberg 2-jaars (EUR) swaprente % 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2. 1.9 Jul-212 Oct-212 Jan-213 Bron: Bloomberg Swaprente De renteontwikkelingen op de swapmarkt waren tweeledig. Enerzijds daalden de fixings en tarieven in het zeer korte stuk van de curve. De verwachtingen dat het monetair beleid al op korte termijn wordt gewijzigd, worden verder teruggeschroefd, maar de hieruit voortvloeiende rentedalingen waren duidelijk geringer dan in de voorgaande weken. Per saldo steeg de vaste rente in renteswaps met een looptijd van 2 tot 5 jaar met circa 9 bp. De 2-jaars swaprente bereikte vorige week op 2,5% de hoogste stand in negen maanden. Wij denken dat de verwachtingen ten aanzien van de economische groei en het risicosentiment in het algemeen een grotere rol zijn gaan spelen. Hoewel dit effect zich voornamelijk in het zeer lange stuk van de curve manifesteert, is het ook merkbaar in de 5- en 1-jaars swaprente. De ontwikkelingen op de geldmarkt zijn hier minder relevant geworden. Dit vormt waarschijnlijk de verklaring waarom de 1-jaars swaprente vorige week is gestegen naar 1,89%.

7 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 VS Peter de Bruin, tel 2 343 5619 Kerndetailhandelsverkopen % m-o-m 1..8.6.4.2. -.2 -.4 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Economie I Uit de cijfers van afgelopen week bleek dat de consumptie in de eerste weken van 213 is gedrukt door de belastingverhogingen, maar niet, zoals velen hadden verwacht, is ingestort. De detailhandelsverkopen stegen in januari met,1%, na een groei van,5% in december. De benzine-omzet steeg, geholpen door hogere prijzen, en de verkoop van bouwmaterialen was iets hoger, maar de autoverkopen daalden. De kerndetailhandelsverkopen, waarin auto s, benzine en bouwmaterialen niet zijn opgenomen, stegen hierdoor ook met,1%. Dit deel van de detailhandelscijfers is het sterkst gerelateerd aan de consumentenbestedingen in de nationale rekeningen en de kleine toename wijst op een vlakke ontwikkeling van de reële bestedingen in januari. Dit sluit aan bij onze verwachting dat een zwakke consumptiegroei in het eerste kwartaal slechts zal leiden tot een bescheiden groei van de economie van 1,5%, nadat deze met.1% kromp in het vierde kwartaal van vorig jaar.. Aanvragen werkloosheidsuitkeringen X 1 5 45 4 35 3 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 Aanvragen werkloosheidsuitkeringen Aanvragen werkloosheidsuitkeringen (4-weeks gemiddelde) 1-jaars rente en Vix volatiliteitsindex % index 4 3 2 1 jan-1 jul-1 jan-11 jul-11 jan-12 jul-12 jan-13 tienjaars rente staatspapier (l.a.) Vix volatiliteitsindex (r.a.) 5 4 3 2 1 Economie II Een reden waarom we niet verwachten dat de consumptie zal krimpen, ondanks dat het besteedbaar inkomen daalt door de belastingverhogingen, is dat het herstel van de arbeidsmarkt lijkt door te zetten. De aanvragen van werkloosheidsuitkeringen daalden in de week t/m 9 februari van 368. naar 341.. Dit cijfer is de laatste tijd echter volatiel. Het stabielere 4-wekelijkse voortschrijdende gemiddelde bevindt zich nog steeds op een dalende trend en ligt rond het laagste niveau sinds de recessie. Dit wijst op een aanhoudend bescheiden herstel van de arbeidsmarkt en verklaart waarschijnlijk ook waarom het consumentenvertrouwen, gemeten door de Universiteit van Michigan, steeg van 73,8 naar 76.3 in februari. Ook geven de cijfers van vorige week aan dat de verwerkende industrie het beter begint te doen. Weliswaar daalde de productie in januari met,4%, maar dit werd ruimschoots gecompenseerd door opwaartse bijstellingen van de cijfers voor november en december. De productietrend is nu duidelijk opwaarts. Rente Amerikaanse staatsobligaties hebben een slechte week achter de rug met dalende koersen. De rente bewoog aan het begin van de week zijwaarts, maar liep op woensdag op. Dit kwam doordat de detailhandelscijfers voor januari aangaven dat de consumptie, weliswaar werd gedrukt door de belastingverhogingen, maar niet, zoals sommigen hadden gevreesd, is ingestort. Op donderdag daalde de lange rente iets: de tegenvallende BBP-cijfers van de eurozone wakkerden de vraag naar veilige beleggingen aan. De stijging van de koersen van Amerikaanse obligaties werd op vrijdag echter ruimschoots tenietgedaan toen het consumentenvertrouwen sterker steeg dan verwacht. Hierdoor sloot de 1-jaars rente de week 5 bp hoger op 2,%. Wij zien nog steeds weinig ruimte voor een verdere stijging van de rente, omdat het herstel in het begin van het jaar vermoedelijk traag zal verlopen als gevolg van de belastingverhogingen. Ook zal er in de komende weken waarschijnlijk extra vraag naar staatsobligaties zijn door onzekerheid of dat de automatische bezuinigingen per 1 maart zullen ingaan.

8 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 VK Detailhandelsomzet en totale consumptie % 3m-o-3m 3 2 1-1 -2-3 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 Private consumptie in Nationale Rekeningen Detailhandelsverkopen Inflatie % j-o-j 6 5 4 3 2 1 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 Inflatie Kerninflatie (excl. voedsel, energie, alcohol en tabak) Inflatiedoelstelling BoE EUR/USD en EUR/GBP EUR/GBP 1..95.9.85.8.75 9 1 11 12 13 EUR/GBP (lhs) verhouding 2-year yield ratio Germany - UK (rhs) 2. 1.. -1. -2. Economie Joost Beaumont, tel 2 628 3437 Georgette Boele (FX), tel: 2 629 7789 Volgens de cijfers van afgelopen week is de consument het jaar zwak van start gegaan. De detailhandelsomzet daalde onverwacht voor de vierde maand op rij: -,6% m-o-m in januari na -,2% in december. De aanhoudend hoge inflatie, die de koopkracht van huishoudens verder aantast, lijkt samen met de forse bezuinigingen en zwakke economische vooruitzichten zijn tol te eisen. De inflatie stabiliseerde in januari op 2,7%. Een van de oorzaken van de hoge inflatie is de aanhoudend sterke groei van de arbeidskosten, deels als gevolg van de goed op peil blijvende werkgelegenheid. Verder zorgen de verhoging van het collegegeld en de stijging van gereguleerde prijzen voor opwaartse inflatiedruk. De inflatie zal de rest van het jaar waarschijnlijk boven de 2% blijven, maar wel geleidelijk afzwakken doordat lagere energieprijzen en de hoge mate van onderbezetting de inflatiedruk temperen. Dit zal vervolgens waarschijnlijk weer steun bieden aan een bescheiden herstel van de consumptiegroei. Bank of England / Rente De belangrijkste boodschap uit het Inflatierapport van de Britse centrale bank (BoE) en de bijbehorende persconferentie is dat de BoE voorlopig tolereert dat de inflatie boven de doelstelling van 2% ligt. De BoE heeft de inflatieprognose verhoogd en verwacht nu dat deze de komende twee jaar boven de doelstelling blijft, maar dit komt vooral door de verhoging van het collegegeld, de recente stijging van het pond en hogere gereguleerde prijzen. Zolang de binnenlandse prijsdruk gematigd blijft, zal de BoE een hoger dan beoogde inflatie tolereren. Verder benadrukte BoE-president King dat er grenzen zijn aan het effect van het monetaire beleid op de economie. Mede gezien het door de centrale bank (en onszelf) verwachte aanhoudend, zij het bescheiden, herstel van de economie lijkt het onwaarschijnlijk dat de BoE weer overheidsobligaties gaat kopen. Samen met de verwachting dat de inflatie hoog zal blijven, heeft dit geleid tot een sterke stijging van de 1-jaars rente, die de week 1 bp hoger afsloot op 2.19%. GBP Het inflatierapport van de BoE schokte de valutamarkt en zorgde voor een verzwakking van het Britse pond sterling. Dit kwam door de verwachting dat de inflatie hoog blijft bij een trage groei. Verder zagen sommige analisten in de uitlatingen van BoE-president King een signaal dat de deur open blijft voor verdere stimulering. Wij zijn het hiermee niet eens. Dit geldt ook voor de Britse obligatiemarkt, waar de rente juist sterk steeg (zie boven). Later in de week zwakte de EUR/GBP rally af doordat de euro last kreeg van tegenvallende cijfers uit de eurozone. Omdat de markt zo negatief is over het pond en gevoelig is voor nieuws over de eurozone, is de kans op een sterke neerwaartse correctie van EUR/GBP toegenomen. Deze week zullen goede cijfers uit het VK (werkgelegenheid) en/of zwakker dan verwachte cijfers uit de eurozone de EUR/GBP waarschijnlijk dichter in de buurt van onze prognose van,82 per eind maart brengen.

9 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 Azië excl. Japan China: Bijdrage aan BBP % 1. 7.5 5. 2.5. -2.5-5. Mar-9 Apr-1 May-11 Jun-12 Consumptie Investering Export India: Groothandelsprijzen % j-o-j 25 2 15 1 5-5 Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Groothandelsprijzen Voedselprijzen Aziatische dollarindex % 1.5 1.5 -.5 KRW TWD SGD CNY THB INR Bron: Bloomberg China Maritza Cabezas, tel 2 343 5618 Roy Wellington Teo (FX), tel. +65 65 978 616 De Chinese Staatsraad keurde vorige week een plan voor inkomenverdeling goed om de lage en middeninkomens te verbeteren. Dit is een belangrijk onderdeel van de herbalanceringsstrategie om de consumptie te ondersteunen en de afhankelijkheid van investeringen te beperken. Het gezinsinkomen per hoofd van de bevolking moet tussen 21-2 verdubbelen. Het plan telt 35 doelstellingen, zoals verhoging van het minimumloon in de meeste regio s tot minstens 4% van het gemiddelde loon in 215. De vastgoedbelasting gaat geleidelijk omhoog, terwijl er ook meer en hogere belastingen op grondstoffen komen. Een andere maatregel betreft de hervorming van het hukou -systeem om de vooruitzichten van arbeidsmigranten te verbeteren. Voorts zijn er plannen om de kunstmatig lage rente in China te liberaliseren. Veel doelstellingen passen in het twaalfde vijfjarenplan. De details rond de implementatie zijn echter nog vaag. Wij denken dat de overheid een geleidelijke langetermijnbenadering gaat volgen. De projecten vereisen brede hervormingen van het financiële systeem en verbetering van het sociale vangnet. India De Indiase industriële productie in december was zwakker dan verwacht (-,6% j-o-j), terwijl het novembercijfer neerwaarts werd bijgesteld van -,1% naar -,8%. Hierdoor zou de BBP-groei over 212 dichter bij 5% kunnen uitkomen dan bij de 5,5% die wij verwachtten. Uit de PMI van januari bleek dat de verwerkende industrie is afgezwakt (-1,5 punt naar 53,2), een teken dat de groei in K1 wel eens zou kunnen tegenvallen. Dat bleek ook uit het bericht over het handelstekort, dat in januari is opgelopen naar USD 2 mrd op basis van een 6% j-o-j hogere invoer en een,8% hogere uitvoer (eerste groei sinds april 212). De groothandelsprijsinflatie kwam in januari voor het eerst in ruim 2 jaar onder de 7% (6,6% j-o-j). Nu het momentum sneller dan verwacht afneemt als gevolg van een zwakkere BBP-groei, heeft de centrale bank mogelijk meer ruimte voor nog een renteverlaging. Wij rekenen, gezien de sterker dan verwachte groeivertraging, op nog een 25 bp renteverlaging in mei. Aziatische valuta Aziatische valuta s veerden vorige week weer op. De vrees voor een valutaoorlog ebde weg. De gouverneur van de Bank of Korea verklaarde dat de wisselkoersen bij voorkeur door de markten bepaald moeten worden. Volgens hem is de correlatie tussen de valutakoers en de rente in Zuid-Korea echter niet duidelijk. Dit temperde de speculatie in de markt dat de rente verlaagd zou worden om de KRW te verzwakken. De KRW won hierop meer dan 1% ten opzichte van de USD. In India kwam door tegenvallende cijfers voor de industriële productie in november en december de INR onder druk. De daling van de groothandelsprijzen voor de vierde maand op rij zorgde echter voor een omslag. De speculatie in de markt nam toe dat de Indiase centrale bank meer flexibiliteit krijgt om de economie via een renteverlaging te stimuleren. De INR werd ook gedrukt door de bezorgdheid over de kredietstatus van India vanwege het grote tekort op de lopende rekening. Wij blijven positief gestemd voor Aziatische valuta s, waarbij de KRW, TWD en INR onze favorieten zijn.

1 Macro Weekly - The Magnificent Seven? Niet echt - 18 februari 213 WEKELIJKSE KALENDER ECONOMISCHE CIJFERS Dag Datum Tijd Land Markt indicator Periode Laatste cijfer ABN AMRO Verwachting consensus maandag 18/2/213 1:: Eurozone Saldo lop. rek.betalingsbalans - EUR mrd Dec 27. maandag 18/2/213 12:59: Singapore BBP - % k-o-k, geannualiseerd 4e kwartaal 1.8 2. maandag 18/2/213 15:: Mexico BBP - % j-o-j 4e kwartaal 3.3 3.4 dinsdag 19/2/213 9:3: Zweden Werkloosheid - % Jan 7.4 8.4 dinsdag 19/2/213 11:: Duitsland ZEW index (verwachting econ. groei) Feb 31.5 33. 35. dinsdag 19/2/213 12:59: Hongkong Gecombineerde rentetarief - % Jan.3 dinsdag 19/2/213 13:: Brazilië Detailhandelsverkopen - % m-o-m Dec.3.8 dinsdag 19/2/213 13:59: Rusland Detailhandelsverkopen - % j-o-j Jan 5. 3.2 dinsdag 19/2/213 13:59: Rusland Werkloosheid - % Jan 5.3 5.7 dinsdag 19/2/213 16:: VS Vertrouwensindex huizenbouwers - index Feb 47. 48. 48. woensdag 2/2/213 :5: Japan Uitvoer - % j-o-j Jan -5.8 5.1 woensdag 2/2/213 8:45: Frankrijk Prod.vertrouwen verwerkende industrie - index Feb 86. 87. woensdag 2/2/213 8:45: Frankrijk Inflatie - % j-o-j Jan 1.3 1.2 1.4 woensdag 2/2/213 9:: Zuid-Afrika Inflatie - % j-o-j Jan 5.7 5.7 woensdag 2/2/213 1:3: VK Verandering werkloosheidsuitkering - duizenden Jan -12.1-1. -5.1 woensdag 2/2/213 1:3: VK Werkloosheid op basis van uitkeringen - % Jan 4.8 4.8 4.8 woensdag 2/2/213 1:3: VK Bank of England - notulen beleidsvergadering februari woensdag 2/2/213 14:3: VS In aanbouw genomen woningen - % m-o-m Jan 12.1-3. -3.3 woensdag 2/2/213 14:3: VS Producentenprijzen - % m-o-m Jan -.3.3.4 woensdag 2/2/213 14:3: VS Producentenprijzen - % j-o-j Jan 1.3 1.5 woensdag 2/2/213 14:3: VS Kern-producentenprijzen - % j-o-j Jan 2. 1.7 woensdag 2/2/213 14:3: VS Prod.prijzen excl voedsel en energie - % m-o-m Jan.1.2 woensdag 2/2/213 16:: Eurozone Consumentenvertrouwen - index Feb - flash -23.9-23.5-23.2 woensdag 2/2/213 2:: VS Fed publiceert notulen beleidsvergadering januari donderdag 21/2/213 8:: Zwitserland Handelsbalans - CHF mrd Jan.9 1.8 donderdag 21/2/213 9:3: Hongkong Werkloosheid - % Jan 3.3 3.3 donderdag 21/2/213 9:3: Nederland Consumentenvertrouwen - index Feb -35. -33. donderdag 21/2/213 9:3: Nederland Werkloosheid - % Jan 7.2 7.3 donderdag 21/2/213 1:: Eurozone Samengestelde PMI - index Feb - flash 48.6 49. 49. donderdag 21/2/213 1:: Eurozone PMI verwerkende industrie - index Feb - flash 47.9 48. 48.4 donderdag 21/2/213 1:: Eurozone PMI dienstensector - index Feb - flash 48.6 49. 48.8 donderdag 21/2/213 1:3: VK Netto overheidsleningen - GBP mln Jan 13.2-11.8 donderdag 21/2/213 12:: VK CBI industriële orders - balans (%) Feb -2. -15. -15. donderdag 21/2/213 14:3: VS Kerninflatie - % m-o-m Jan.1.2.2 donderdag 21/2/213 14:3: VS Kerninflatie - % j-o-j Jan 1.9 1.8 1.8 donderdag 21/2/213 14:3: VS Inflatie - % m-o-m Jan..2.1 donderdag 21/2/213 14:3: VS Inflatie - % j-o-j Jan 1.7 1.7 1.6 donderdag 21/2/213 14:3: VS Wekelijkse werkloosheidsaanvragen - duizenden Feb 16 341. 36. 354.9 donderdag 21/2/213 14:58: VS Markit - PMI verwerkende industrie - prognose Feb..2. donderdag 21/2/213 15:: Mexico Detailhandelsverkopen - % j-o-j Dec 3.5 2.2 donderdag 21/2/213 16:: VS Verkochte bestaande huizen - % m-o-m Jan -1.. -.8 donderdag 21/2/213 16:: VS Philly Fed PMI - producentenvertrouwen - index Feb -5.8. 1.8 vrijdag 22/2/213 9:3: Nederland Producentenvertrouwen industrie - index Feb -5.6-5.3 vrijdag 22/2/213 1:: Duitsland Ifo - producentenvertrouwen - index Feb 14.2 14.5 15. vrijdag 22/2/213 11:: Eurozone Europese Commissie publiceert Lente-voorspellingen vrijdag 22/2/213 14:3: Canada Inflatie - % j-o-j Jan.8.7 vrijdag 22/2/213 14:3: Canada Kerninflatie - % j-o-j Jan 1.1 1.1 vrijdag 22/2/213 14:3: Canada Detailhandelsverkopen - % m-o-m Dec.2 -.3 vrijdag 22/2/213 15:: België Producentenvertrouwen - index Feb -13.2-12. Bron: Bloomberg, Reuters, ABN Amro Economisch Bureau Blijf altijd op de hoogte van onze visie op de economie en sectoren en download nu de Market Insights app via abnamro.nl/marketinsights of direct in de App Store. Lees meer van het Economisch Bureau op: abnamro.nl/economischbureau Dit document is samengesteld door ABN AMRO. Het heeft uitsluitend als doel om financiële en algemene informatie te verstrekken over de economie. ABN AMRO behoudt zich alle rechten voor met betrekking tot de informatie in het document en het document wordt uitsluitend aan u verstrekt voor uw informatie. Het is niet toegestaan dit document (geheel of deels) te kopiëren, distribueren, door te geven aan een derde of om het voor enig ander doel te gebruiken dan hier boven bedoeld. Dit document is informatief bedoeld en vormt geen aanbieding van effecten aan het publiek, of een uitnodiging om een aanbod te doen. U mag niet om welke reden dan ook vertrouwen op de informatie, meningen, beramingen, en aannames in dit document noch dat het compleet, accuraat of juist is. Er wordt geen garantie gegeven, uitdrukkelijk of stilzwijgend, door of uit naam van ABN AMRO, haar directeuren, functionarissen, vertegenwoordigers, gelieerde partijen, groepsmaatschappijen of werknemers met betrekking tot de juistheid of volledigheid van de informatie in dit document, en geen enkele aansprakelijkheid wordt geaccepteerd voor enig verlies als direct of indirect gevolg van het gebruik van deze informatie. De opvattingen en meningen opgenomen hierin kunnen op enig moment aan verandering onderhevig zijn en ABN AMRO heeft geen enkele verplichting om de informatie in dit document na de datum hiervan te herzien. Voordat u in enig product van ABN AMRO investeert, dient u zich te informeren over de verschillende financiële en andere risico s, alsmede mogelijke beperkingen voor u en uw investeringen als gevolg van toepasselijke wetgeving en regels. Indien u, na lezing van dit document, overweegt een investering te doen in een product, raadt ABN AMRO aan om een dergelijke investering met uw relatiemanager of persoonlijke adviseur te bespreken om nader te bezien of het relevante product met inachtneming van alle mogelijke risico s past bij uw investeringen. De waarde van beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garanties voor de toekomst. ABN AMRO behoudt zich het recht voor wijzigingen in dit materiaal aan te brengen. Alle rechten voorbehouden