Jaarverslagen ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! BEURSBINK.NL

Transcriptie

1 Jaarverslagen ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! BEURSBINK.NL

2 Copyright 2016 beursbink.nl Niets uit deze uitgave mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt, door middel van druk, fotokopie, microfilm, digitale bestanden of op welke andere wijze ook, zonder voorafgaande schriftelijke toestemming van de auteur. ir. Leonard A. Derks

3 Inhoudsopgave Warrens bronnen... 7 Income statement Balance sheet Assets Current assets Non-Current Assets Liabilities Current Liabilities Non-Current Liabilities Shareholders' equity Tangible Assets en Intangible Assets ROE Debt to Equity ratio ROCE Cash flow statement i

4 Operating activities Investing activities Financing activities... 50

5 Before reading balance sheets and investing you need to make sure your outlook and mindset is that of an investor. Never let ego, arrogance and over-confidence control you not just as an investor but also as a human being. WARREN BUFFETT

6

7 You have to understand accounting and you have to understand the nuances of accounting. It s the language of business and it s an imperfect language, but unless you are willing to put in the effort to learn accounting how to read and interpret financial statements you really shouldn t select stocks yourself. WARREN BUFFETT

8

9 H OOFDSTUK 1 Warrens bronnen E en investering begint altijd bij het analyseren van de annual reports (jaarverslagen) en financiële cijfers. Annual reports zijn Warrens grootste bron van informatie. Voornamelijk de laatste sectie met de financial statements (jaarrekening) hebben zijn aandacht. I read annual reports of the company I'm looking at and I read the annual reports of the competitors. That's the main source material. In zijn leven heeft Warren veel wijze uitspraken gedaan. Sommige van deze uitspraken zijn opgenomen in dit boek en grijs gekaderd zoals hierboven. Deze wijze woorden zijn dus afkomstig van de meester zelf. Een bedrijf presenteert ieder kwartaal en jaar haar resultaten. In het jaarlijkse verslag rapporteert het de gang van zaken van dat jaar en de plannen voor de toekomst. Aan het einde bevindt zich het gedeelte met de financials statements. Dit gedeelte bestudeert Warren uitvoerig. Aan de hand van die cijfers kan hij namelijk afleiden of het gaat om een bedrijf met een gouden randje of om een bedrijf dat hij 7

10 8 BEURSBINK.NL maar beter links kan laten liggen. We ontkomen er dus niet aan deze bronnen uitvoerig te bestuderen. In dit boek vind je voornamelijk de Engelse termen, hiervoor is gekozen omdat er van de meeste jaarverslagen een Engelse versie bestaat. Ook veel internationaal gerichte Nederlandse bedrijven hebben vaak alleen een Engels jaarverslag. In het begin kunnen deze termen wat lastig zijn, maar uiteindelijk wordt alles duidelijk. Ook de berekeningen die gedaan worden zijn niet moeilijk. Voor het grootste deel blijft het bij wat getallen delen, optellen en aftrekken. Iemand die een hekel heeft aan cijfers en geen zin heeft in rekenen, kan beter niet zelfstandig gaan beleggen. Voor zulke mensen adviseert Warren een index tracker zoals een Vanguard 500 Index Fund. Deze tracker volgt de 500 grootste Amerikaanse bedrijven. My advice to the trustee could not be more simple: Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P 500 index fund. (I suggest Vanguard s.) I believe the trust s long-term results from this policy will be superior to those attained by most investors whether pension funds, institutions or individuals who employ high-fee managers. Hiermee kun je met weinig moeite een mooi gemiddeld rendement halen. Mensen die op zoek zijn naar een hoger rendement zullen hiervoor moeite moeten doen. Een bovengemiddeld rendement halen is lastig, maar zeker niet onmogelijk. Alles begint met het begrijpen van de financiële cijfers. Echter, beleggen vergt vooral de juiste instelling en discipline. Je moet beschikken over een engelengeduld, maar ook de moed hebben om op het juiste moment toe te slaan wanneer anderen er niet in geloven. De grootste valkuil ben je dus zelf. Voor veel beleggers is het lastig het hoofd koel te houden en rationeel te

11 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 9 blijven denken. Hierdoor nemen ze op goede momenten, verkeerde beslissingen. The stock market in the 20th century went from 66 on the Dow to 11,400. And you'd said, `How could anybody not have a good experience?' But millions of people don't because they get excited at the wrong time, and they get depressed at the wrong time. So you've got to put your emotions aside, you've got to give up the idea that you can decide when to buy stocks and when to sell stocks. The time to buy stocks is consistently over time. Voor veel mensen is daarom een Vanguard 500 Index Fund misschien zo gek nog niet. Bovenstaande uitleg is zeker niet bedoeld je te ontmoedigen, maar meer om het kaf van het koren te scheiden. Je moet voor jezelf nagaan of jij uit het juiste hout bent gesneden om zelfstandig te gaan beleggen. Bezit jij de juiste eigenschappen en vooral de discipline die rationeel beleggen vereist? Mooi, dan heb je namelijk heel veel mogelijkheden om geweldige rendementen te maken. It is only when you combine sound intellect with emotional discipline that you get rational behavior. Oké, daar gaan we! Warrens voornaamste bronnen, de financial statements, bestaan uit drie onderdelen. Als eerste is er de Income Statement, waaruit blijkt hoeveel geld het bedrijf de afgelopen periode heeft verdiend. Aan de hand van deze cijfers kunnen we de marges bepalen, de stabiliteit van de winsten, maar ook of er sprake is van een opgaande trend. Als tweede is er de Balance Sheet. Dit overzicht vertelt ons onder andere hoeveel geld het bedrijf op de bank heeft staan, wat de voorraden zijn en hoeveel schulden het heeft. Kortom een overzicht van

12 10 BEURSBINK.NL alle bezittingen en betalingsverplichtingen. Een balance sheet is een momentopname en verandert dagelijks. De balance sheet in een annual report laat de situatie zien op de laatste dag van dat fiscale jaar. Vooral de hoeveelheid geld op de bank en het aantal langlopende schulden zijn items die Warren vertellen of er sprake is van een sterk competitief voordeel. Als laatste is er de Cash Flow Statement. Deze is sinds 1987 verplicht en bevat veel waardevolle informatie. Het laat de in- en uitgaande kasstromen van een bedrijf zien. Zo wordt duidelijk op welke manieren er geld binnenkomt en waar het geld aan wordt uitgegeven. In de volgende hoofdstukken gaan we de onderdelen één voor één bespreken. Als voorbeeld nemen we de jaarcijfers van het Amerikaanse bedrijf Johnson & Johnson.

13 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 11 H OOFDSTUK 2 Income statement E en Income Statement vertelt ons de resultaten over een bepaalde periode. Een bedrijf presenteert normaal gesproken elk kwartaal en aan het einde van het jaar de resultaten. In het voorbeeld zie je de resultaten over 2013 van het Amerikaanse bedrijf Johnson & Johnson.

14 12 BEURSBINK.NL Zoals je ziet bestaat een Income Statement grofweg uit een aantal componenten. Als eerste is er de gemaakte revenue (omzet). Daarna zijn er de expenses (onkosten) en als laatste zie je de net earnings (netto winst). De winst die overblijft is de omzet minus alle kosten. Minder kosten betekent meer winst voor ons aandeelhouders. Klinkt simpel hè? Dat is het ook! Revenue De eerste regel op een Income Statement is de revenue, oftewel de omzet. Dit is het totale bedrag aan verkochte spullen of diensten. Het feit dat een bedrijf veel revenue heeft zegt niks over de mate van winstgevendheid.

15 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 13 Het aantal expenses (onkosten) bepaalt uiteindelijk hoeveel winst er over blijft. Cost of Goods Sold Gelijk onder de revenue staat de Cost of Goods Sold. Dit zijn de kosten die gemaakt zijn om de goederen te produceren, denk aan de grondstoffen, arbeid, productiekosten etc. Soms wordt het ook Cost of Revenue genoemd. Gross Profit en Gross Margin De gross profit (brutowinst) is gelijk aan de revenue minus de cost of goods sold. We kunnen zelf de gross margin (brutomarge) als volgt berekenen: GROSS MARGIN = GROSS PROFIT / REVENUE Voor Johnson & Johnson komen we uit op gross margin van / = 0,744. Dit betekent dat de brutowinst maar liefst 74,4% van de totale omzet bedraagt. Warren houdt van bedrijven met hoge brutomarges (high gross margins). Hier volgen de brutomarges van een aantal bedrijven in zijn portefeuille. Coca Cola heeft al jaren een brutomarge hoger dan 60%. IBM 49%, Procter & Gamble 48%, Moody's Corporation 70%. Een hoge brutomarge betekent dat klanten bereid zijn flink voor het product of dienst te betalen. Het product of dienst is dan van superieure kwaliteit en beter dan die van concurrenten. Met andere woorden door een competitief voordeel heeft het bedrijf veel pricing power.

16 14 BEURSBINK.NL The single most important decision in evaluating a business is pricing power. If you've got the power to raise prices without losing business to a competitor, you've got a very good business. Om in te schatten of een competitief voordeel duurzaam of tijdelijk is kunnen we de gross margins van de afgelopen jaar bestuderen. Dit geeft een indicatie, maar is geen garantie voor toekomstige gross margins. Als er geen sprake is van een competitief voordeel dan moet het bedrijf concurreren door middel van lagere prijzen. Bedrijven die op basis van prijs concurreren heten ook wel prijsvechters. De brutomarges van deze bedrijven zijn laag, waardoor de nettowinst uiteindelijk ook laag zal zijn. Een hoge brutomarge is een mooi begintpunt, maar zegt nog niks over de uiteindelijke winstgevendheid van het bedrijf. Helaas zijn er ook nog operational expenses (operationele kosten), die de winst als sneeuw voor de zon kunnen laten verdwijnen. We kunnen deze expenses grofweg onderverdelen in een aantal groepen. De belangrijkste zijn: selling, general and adminstrative", research and development en depreciation and amortization. Selling, General & Administrative De selling, general & administrative (SGA) bevat alle kosten die te maken hebben met directe en indirecte kosten voor het verkopen van het product, maar ook alle administratieve en overige kosten. Voorbeelden hiervan zijn management salarissen, kosten voor adverteren en reclame, reiskosten, communicatiekosten, commissies, huur, gas water licht enz. Bij Johnson & Johnson gaat ongeveer 40% van de gross profit op aan SGA. Dit is een aanzienlijk deel. De SGA kosten variëren flink per bedrijf en zijn afhankelijk van de industrie

17 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 15 waarin het opereert. De bedrijven uit Warrens portfolio laten ook flink wisselende percentages zien. Bij Coca Cola ligt dit percentage zelfs rond de 59%, Moody s 25%, Procter & Gamble 61%. Wat we zien bij de bedrijven in Warrens portfolio is dat deze percentages elk jaar ongeveer hetzelfde zijn en niet sterk op en neer gaan. Het is deze stabiliteit waar Warren van houdt. Hoe lager de SGA als percentage van de gross profit des te beter. Percentages richting de 100 of hoger duiden op een bedrijf met veel concurrentie en geen competitief voordeel. Research & Development Een andere operationele kostenpost zijn de Research & Development (R&D) uitgaven. Vaak zijn deze hoog bij technologische en farmaceutische bedrijven. Zulke bedrijven verrichten veel onderzoek en hun toekomst is afhankelijk van innovatie. Farmaceutische bedrijven spenderen enorme bedragen aan onderzoeken voor nieuwe medicijnen en patenten. Een bedrijf als Merck & Co spendeert ongeveer 70% van de gross profit aan R&D en SGA. Ook een bedrijf als Intel in haar zoektocht naar steeds kleinere en zuinigere processoren heeft flinke R&D uitgaven. Het competitieve voordeel van zulke bedrijven is sterk afhankelijk van hun innovatiesucces. Over het algemeen geldt, hoe lager de R&D des te beter. Een bedrijf als Coca Cola heeft geen R&D kosten. De cola van gisteren smaakt namelijk hetzelfde als de cola van morgen. Bij bedrijven met een lage R&D hoeven we ons geen zorgen te maken of het in staat is nieuwe patenten veilig te stellen of dat het voor de volgende technologische doorbraak kan zorgen. Bij bedrijven met hoge R&D uitgaven is een blijvend competitief voordeel geen garantie. De duurzaamheid hiervan is onzeker. Had ik al gezegd dat Warren juist houdt van voorspelbare en stabiele bedrijven?

18 16 BEURSBINK.NL Depreciation and Amortization Om producten te kunnen maken of diensten te kunnen leveren, maken bedrijven gebruik van bedrijfsmiddelen zoals machines, gereedschappen en gebouwen. Door gebruik en tijd slijten deze middelen en verminderen ze in waarde. Deze waardeverminderingen zijn in feite kosten die het bedrijf moet maken om haar product of dienst te kunnen leveren. Voor een machine die 10 jaar meegaat, mag daarom elk jaar 1/10 deel van de aanschafprijs worden opgegeven als kosten. Met andere woorden de machine vermindert elk jaar met 1/10 deel in waarde (depreciation) en is na 10 jaar afgeschreven. Stel dat er een euro kostende printer wordt aangeschaft die 7 jaar meegaat. Deze printer vermindert dus jaarlijks met euro in waarde en dit bedrag zal op de income statement te zien zijn als depreciation kosten. Waardevermindering van niet tastbare zaken zoals software wordt amortization genoemd. Depreciation is een non-cash expense. Het gaat immers om waardevermindering op papier en niet om een contante betaling. Mede hierdoor leggen sommige bedrijven de nadruk op de winst zonder de depreciation kosten mee te rekenen. De winst wordt dan Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization (EBITDA) genoemd. Volgens Warren mogen depreciation kosten niet worden genegeerd, omdat ze wel degelijk gezien moeten worden als echte kosten. Vroeg of laat zal de machine namelijk toch een keer vervangen moeten worden. References to EBITDA make us shudder - does management think the tooth fairy pays for capital expenditures?

19 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 17 Hij kijkt daarom altijd naar de operationele winst (operating earnings), oftewel Earnings Before Interest and Taxes (EBIT). Voor Warren zijn depreciation kosten erg belangrijk. Hij vermijdt liever bedrijven met hoge depreciation percentages ten opzichte van de brutowinst. Dit omdat zulke bedrijven jaarlijks veel moeten investeren alleen om te kunnen blijven voortbestaan. Autofabrikanten bijvoorbeeld investeren heel veel in het upgraden en vernieuwen van productielijnen. Vliegtuigmaatschappijen moeten dure vliegtuigen kopen en vervangen terwijl hun marges dun zijn. Deze investeringen moeten allemaal betaald worden van de brutowinst en dit geld komt hierdoor niet bij aandeelhouders terecht. Daarom geeft Warren de voorkeur aan bedrijven die lage depreciation percentages hebben. Coca Cola zit op ongeveer 6%, Procter & Gamble komt op 7% en Johnson & Johnson in ons voorbeeld zit op 7,7%, terwijl een kapitaalintensief bedrijf als Ford Motor op 25% zit. Interest Expense Interest expense omvat alle renteverplichtingen die het bedrijf heeft moeten betalen over haar schulden. Rentekosten vallen niet onder operational expenses, maar zijn een financial expense. Hoe groter de schuld van een bedrijf, des te meer rente het moet betalen. Bedrijven met een duurzaam competitief voordeel hebben vaak niet of nauwelijks schulden en betalen hierdoor weinig rente. Zulke bedrijven hebben weinig behoefte om te lenen, omdat ze zelf genoeg cash genereren. Eventuele leningen worden niet gebruikt om financiële gaten mee te vullen, maar om overnames te kunnen doen of om sneller te kunnen groeien. Door verstandig beleid kan een lening in het voordeel werken. Bij zeer winstgevende bedrijven is de behaalde winst over een geleende euro meer dan ze aan rente moeten betalen.

20 18 BEURSBINK.NL Over het algemeen geldt, hoe lager de rentelasten hoe beter. Het is interessant om te berekenen hoeveel rente een bedrijf moet betalen in verhouding tot de operating profit (EBIT). Coca Cola betaalt ongeveer 5% van de operation profit aan rente. Procter & Gamble 5%, Moody s 7%, IBM 2% en Johnson & Johnson in ons voorbeeld 2,6%. Bij bedrijven met lage marges worden leningen vooral gebruikt om investeringen te kunnen doen als de winst niet toereikend is. Vooral als het kapitaalintensieve bedrijven betreft. Zulke bedrijven hebben weinig vet op de botten en zijn daardoor veel meer afhankelijk van externe financieringen. Hoge rentelasten kunnen het bedrijf in moeilijke periodes de das om doen. Niet alleen moet de rente betaald worden, ook de schuld zal op een gegeven moment moeten worden terugbetaald. Lage rentelasten hebben dus de voorkeur. Other Income (expense) Dit zijn de non-operating inkomsten en uitgaven die niets met de dagelijkse bedrijfsactiviteiten te maken hebben. Zulke winsten of verliezen kunnen ontstaan door bijvoorbeeld verkoop van bezittingen, ontvangen rente, ongewone kosten of opbrengsten, winst of verlies op valuta transacties enz. Je zou dit kunnen zien als een verzamel post voor alle overige inkomsten en uitgaven. Income Before Tax Dit is het inkomen dat overblijft nadat alle kosten verrekend zijn. Over dit bedrag moet het bedrijf belasting betalen.

21 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 19 Income Taxes Paid Dit is het bedrag dat het bedrijf aan vennootschapsbelasting moet betalen. Net Earnings De net earnings is het totale netto inkomen dat overblijft nadat alle kosten en belastingen zijn verrekend. Warren vindt de resultaten van een individueel jaar niet belangrijk. Voor hem is het belangrijk dat er over een lange periode sprake is van een opgaande trend. Dit kan namelijk duiden op een competitief voordeel. Bedrijven waarvan de winsten jaarlijks sterk op en neer gaan hebben geen competitief voordeel, waardoor ze weinig earning power hebben. Zulke bedrijven hebben over het algemeen te maken met flinke concurrentie en zijn gevoelig voor economische ups en downs. Bedrijven met een competitief voordeel hebben een hogere nettomarge (net margin) dan hun concurrenten. NET MARGIN = NET EARNINGS / REVENUE Hoe hoger de nettomarge hoe beter. Coca Cola zit op 18%, Moody s op 27%, Procter & Gamble op 13%, IBM op 16% en Johnson & Johnson in ons voorbeeld zit op 19%. Bij autobedrijven zoals General Motors en Ford zijn deze percentages veel lager en jaarlijks zeer wisselend. Dit duidt op het ontbreken van een competitief voordeel. Toch wil een lage nettomarge niet altijd zeggen dat er geen sprake kan zijn van een competitief voordeel. Bij Costco Wholesale is er sprake van een competitief voordeel doordat het al jaren de lowcost-producer is. Dit maakt het ontzettend lastig voor andere bedrijven om op basis van prijs te gaan concurreren. Hoewel de nettomarges van Costco heel laag zijn (tussen de 1.6% en 2%) heeft het

22 20 BEURSBINK.NL bedrijf nog nooit een verlies geleden en zijn de marges heel stabiel. Het is deze stabiliteit waar Warren de voorkeur aan geeft. Stabiliteit betekent namelijk voorspelbaarheid. EPS Aan het einde van een Income Statement vind je de winst per aandeel, oftewel earnings per share (EPS). Ook wordt het aantal uitstaande aandelen (shares outstanding) meestal vermeld. De earnings per share (EPS) krijg je door de net earings (nettowinst) te delen door het aantal shares outstanding. EPS = NET EARNINGS / SHARES OUTSTANDING Een individueel jaar is opnieuw niet belangrijk. Warren kijkt altijd of er over een langere periode sprake is van een opgaande trend. Als aandeelhouder zijn we silent partner in het bedrijf. Dat betekent dat een aandeelhouder zich niet mag bemoeien met het bestuur. Het management is verantwoordelijk voor het bestuur en bepaalt wat er met de winst gebeurt. Een goed management is dus heel belangrijk. Een goed management moet ervoor zorgen dat winsten goed worden besteed zodat ze op termijn het meeste rendement opleveren voor aandeelhouders. In feite is het management voor de aandeelhouders aan het werk en verantwoordelijk voor de groei van het kapitaal dat zij geïnvesteerd hebben. Een goed management is daarom aandeelhouders gericht en probeert elk jaar met verstandig beleid de winst te laten groeien. De nettowinst kan groeien door een hogere omzet en/of door lagere

23 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 21 kosten. Helaas nemen veel managers nog wel eens besluiten zonder oog te hebben voor de belangen van aandeelhouders. Een bedrijf kan ervoor kiezen om op verstandige momenten eigen aandelen in te kopen. Deze aandelen doen dan niet meer mee. Hierdoor groeit de EPS harder dan de totale nettowinst. In de toekomst zal hierdoor, zelfs bij een gelijke winst, de EPS toenemen. Dit komt doordat de totale winst over minder aandelen wordt verdeeld. Hetzelfde effect is van toepassing op het uitbetaalde dividend. Een dalende trend van het aantal uitstaande aandelen is erg gunstig en kan duiden op een bedrijf met een competitief voordeel. One usage of retained earnings we often greet with special enthusiasm when practiced by companies in which we have an investment interest is repurchase of their own shares. Stel een bedrijf maakt een winst van 2 euro per aandeel en iemand heeft 1 miljoen aandelen, dan heeft die persoon volgens Warren een winst gemaakt van 2 miljoen. De meeste mensen zien dit niet zo, omdat ze het geld niet contant krijgen uitbetaald. Voor Warren is er echter geen verschil. Een goed management is namelijk in staat om winsten op een dusdanige manier te investeren, dat ze in het jaar daarop voor een nog hogere winst zorgen. Some companies will turn these retained dollars into fifty-cent pieces, others into two-dollar bills. Het is in zo n geval in het belang van de aandeelhouder de winst te behouden en niet uit te keren. Vroeg of laat zal de koers van het aandeel hierdoor toenemen.

24 22 BEURSBINK.NL If a business does well, the stock eventually follows. Zolang het management in staat is een hoog rendement te halen over het eigen vermogen is het beter deze niet als dividend aan aandeelhouders uit te keren. Dat is ook de reden waarom Warren Buffett met Berkshire Hathaway geen dividend betaalt. Warren is namelijk in staat om elke verdiende dollar op een verstandige manier te herinvesteren. Het gevolg is dat die dollar voor 20 cent extra winst zorgt in het jaar erop.

25 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 23 H OOFDSTUK 3 Balance sheet N aast de Income Statement is er de Balance Sheet. De Balance Sheet is het overzicht van de laatste dag van een kwartaal of jaar. Dit is een momentopname van alle bezittingen (assets) en schulden (liabilities) dat het bedrijf heeft op die dag. Een Balance Sheet kan opgedeeld worden in twee delen. De Assets aan de ene kant en de Liabilities met Shareholders equity aan de andere kant. Er is altijd sprake van balans tussen beide zijden. Shareholders equity staat aan de liabilities kant, omdat het gezien kan worden als een liability aan de aandeelhouders. Hierna volgt de Balance Sheet van Johnson & Johnson van 31 december Kijk er maar eens goed naar.

26 24 BEURSBINK.NL

27 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 25 Als we de Liabilities van de Assets aftrekken houden we het eigen vermogen over, oftewel de Shareholders equity. EQUITY = TOTAL ASSETS - TOTAL LIABILITIES Het totaal aantal Assets is gelijk aan de Liabilities plus de Shareholder s equity. TOTAL ASSETS = TOTAL LIABILITIES + EQUITY Our preference would be to reach our goal by directly owning a diversified group of businesses that generate cash and consistently earn above-average returns on equity capital. Assets Assets zijn er in vele soorten. De assets kunnen bestaan uit bijvoorbeeld contant geld (cash), uitstaande vorderingen (accounts receivable), voorraden (inventories), maar ook uit onroerend goed en machines (property, plant and equipment). Om de assets beter te onderscheiden worden ze onderverdeeld in twee groepen. De current assets en non-current assets. Current assets Current assets zijn alle assets, die binnen 1 jaar omgezet worden in contant geld (cash). Dit zijn de meest liquide assets op de balance sheet. Voorbeelden van current assets zijn Cash and cash equivalents

28 26 BEURSBINK.NL (contant geld), short term investments (korte termijn investeringen), inventories (voorraden), accounts receivable (uitstaande vorderingen), prepaid expenses (vooruit betaalde kosten). Een productiebedrijf gebruikt haar cash om grondstoffen te kopen en producten te maken en bouwt zo een voorraad op om aan klanten te verkopen. Deze voorraad wordt vervolgens verkocht en geldt daarna als een accounts receivable. Nadat de klant heeft betaald komt het vervolgens weer als cash op de balance sheet te staan. Het is een voortdurende cyclus van cash inventory accounts receivable cash dat zich opnieuw en opnieuw herhaalt. Dit is de manier waarop het bedrijf geld verdient. De volgende assets zijn voorbeelden van current assets. Cash and Short-Term investments Een van de eerste dingen waar Warren naar kijkt is hoeveel cash het bedrijf heeft. Dit zijn alle contanten op de bank, maar ook obligaties, aandelen en andere liquide middelen die in korte tijd kunnen worden omgezet naar cash. Omdat de rente op een bankrekening weinig oplevert, wordt het soms tijdelijk geïnvesteerd in andere middelen met een iets hoger rendement. Dit zijn de short-term investements. Veel cash kan duiden op een competitief voordeel. Voor bedrijven fungeert cash als het levensbloed en is het noodzakelijk voor de operationele gang van zaken. Bij winstgevende bedrijven komt er veel meer geld binnen dan er wordt uitgegeven. Hierdoor neemt de hoeveelheid cash snel toe. Dit is iets dat Warren graag ziet. Het bedrijf kan de cash gebruiken voor bedrijfsuitbreiding om zo haar marktaandeel te vergroten. Maar het kan er ook voor kiezen haar eigen aandelen in te kopen, of om dividend uit te keren. Kortom veel cash biedt allerlei mogelijkheden.

29 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 27 Er zijn echter nog een aantal andere manieren waarop een bedrijf aan geld kan komen. Dit kan bijvoorbeeld door de uitgifte van aandelen, de verkoop van bedrijfsonderdelen, of het afsluiten van leningen. Bedrijven die op deze wijze cash genereren zijn vaak niet in staat via de gebruikelijke operationele manier genoeg geld te verdienen. Zulke bedrijven hebben meestal te maken met stevige concurrentie. Een snelle manier om te bepalen hoe een bedrijf aan cash komt is door de balance sheets van de afgelopen jaren te vergelijken. We zien dan of het bedrijf structureel veel cash heeft of dat het slechts om een eenmalige gebeurtenis gaat. Het mooiste is een balans met groeiende cash, weinig schuld, zonder uitgifte van nieuwe aandelen of verkoop van onderdelen. In zo n geval hebben we dan waarschijnlijk te maken met een wonderbaarlijk bedrijf dat profiteert van een competitief voordeel. Cash is king! Inventories Onder inventories verstaan we alle grondstoffen, halffabricaten en eindproducten die het bedrijf in voorraad heeft. Sommige bedrijven lopen het risico dat hun voorraad verouderd raakt naarmate de tijd verstrijkt. Dit is bijvoorbeeld bij elektronische consumentenartikelen het geval. Een bedrijf zoals Coca Cola heeft hier nauwelijks mee te maken. Dat is een voordeel dat Warren graag ziet. Toenemende voorraden kunnen duiden op lagere verkopen door verslechterende omstandigheden. Toenemende voorraden in combinatie met stijgende nettowinsten is een goed teken en betekent meer vraag naar het product. Bedrijven waarbij de voorraden sterk stijgen en dalen zijn vaak blootgesteld aan een afzetmarkt dat met pieken en dalen een cyclisch patroon vertoont. Het is voor zulke bedrijven lastig om de productiecapaciteit hierop af te stemmen. Warren Buffett geeft de voorkeur aan bedrijven die producten of diensten le-

30 28 BEURSBINK.NL veren waar continue veel vraag naar is. De mate van schommeling in de voorraad vertelt ons iets over het type markt waarin het bedrijf opereert en of er sprake is van een competitief voordeel. Accounts Receivable De meeste klanten betalen niet contant voor de goederen, maar later door middel van een factuur. De betaling van het verkochte product komt hierdoor als nog-te-ontvangen oftewel receivable op de balans te staan. Het is in feite geld dat nog niet op de rekening staat. Zo gauw het is ontvangen, verhuist dit bedrag van accounts receivable naar cash and cash equivalents. Een klein percentage van de uitstaande vorderingen wordt nooit ontvangen doordat klanten failliet gaan en niet betalen. Dit worden ook wel bad debts genoemd. Prepaid Expenses Soms betaalt een bedrijf al vooraf voor goederen of diensten, bijvoorbeeld voor de huur of verzekeringen, dit zijn de prepaid expenses. Other Current Assets Other current assets omvat alle andere non-cash assets die binnen een jaar worden ontvangen, maar op het moment nog niet in bezit zijn. Dit zijn bijvoorbeeld nog terug te vorderen belastingen.

31 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 29 Non-Current Assets Bovenstaande assets zijn voorbeelden van current assets. Naast current assets zijn er ook de non-current assets. In feite zijn dit alle overige assets. Hieronder vallen tastbare zaken zoals gebouwen en machines, maar ook niet tastbare zoals patenten en goodwill. Ook al zou je kunnen zeggen dat deze zaken makkelijk binnen een jaar als cash te gelde zijn te maken, het is niet gebruikelijk dat dit gebeurt. Dat is de reden waarom deze assets buiten de current assets groep vallen. De volgende assets zijn voorbeelden van non-current assets. Property, Plant & Equipment Hieronder vallen vastgoed, zoals grond en gebouwen, maar ook alle machines, installaties en eventuele vrachtwagens, schepen, vliegtuigen enz. Deze bedrijfsmiddelen staan op de balans tegen de nettowaarde. De nettowaarde is de originele aanschafprijs minus de waardevermindering (depreciation). Stel dat een machine euro heeft gekost en jaarlijks voor euro mag worden afgeschreven, dan staat deze machine het volgende jaar voor euro op de balans. Deprecation is de waardevermindering van activa door ouderdom of slijtage. Bedrijven zonder competitief voordeel hebben constant te maken met concurrentie. Dit betekent dat ze voortdurend hun machines moeten blijven vernieuwen om sneller of efficiënter te kunnen produceren in een poging de concurrentie voor te blijven. Vaak moeten ze al vernieuwen voordat de bestaande machines zijn afgeschreven. Dit zorgt voor aanhoudende en dure investeringen (capital expenditures). Vooral autofabrikanten zijn hieraan onderhevig. Nieuwe modellen in alle soorten en maten vereisen jaarlijks flinke investeringen in productielijnen. Deze kosten gaan dus af van de winsten en belanden niet bij de aandeel-

32 30 BEURSBINK.NL houders. Warren geeft de voorkeur aan bedrijven die niet kapitaalintensief zijn en jaarlijks geen enorme bedragen hoeven te investeren in het upgraden van machines en productielijnen. Een bedrijf dat jaar na jaar hetzelfde product produceert heeft het veel makkelijker en hoeft alleen de machines te vervangen op het moment dat ze zijn afgeschreven. Kapitaalintensieve bedrijven hebben vaak moeite om hiervoor genoeg cash te genereren. Meestal is er sprake van lage marges en blijft er aan het einde van de rit weinig geld over. Zulke bedrijven zijn dan genoodzaakt om op andere manier aan geld te komen. Ze sluiten dan bijvoorbeeld flinke leningen af of geven extra aandelen uit. Een bedrijf met een competitief voordeel genereert juist zelf voldoende geld en is niet afhankelijk van dure externe financieringen. Goodwill Wanneer een bedrijf besluit een ander bedrijf te over te nemen dan betaalt het hiervoor een x bedrag. Goodwill ontstaat wanneer dit aankoopbedrag hoger is dan het eigen vermogen van het aangekochte bedrijf. Er is dus een extra premie bovenop de nettowaarde van het overgenomen bedrijf betaald. Dit verschil wordt goodwill genoemd en krijgt een aparte post op de balans. Bedrijven die veel overnames doen hebben daardoor ook veel goodwill op de balans. Eerder werd goodwill ook afgeschreven, net zoals machines en gebouwen. Dit mag tegenwoordig alleen nog als het overgenomen bedrijf door omstandigheden ook daadwerkelijk in waarde is gedaald. Afschrijven van goodwill wordt amortization genoemd. Businesses logically are worth far more than net tangible assets when they can be expected to produce earnings on such assets considerably in excess of market rates of return. The capitalized value of this excess return is economic Goodwill

33 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 31 Deferred Taxes Dit zijn vorderingen op de belastingdienst die het bedrijf nog te goed heeft en waarvan het langer dan een jaar duurt voordat ze worden ontvangen. Other Non-Current Assets Een verzamelpost voor alle overige assets die niet in de vorige categorieën konden worden ingedeeld. Denk bijvoorbeeld aan lange termijn investeringen. Liabilities Liabilities zijn het tegenovergestelde van assets. Liabilities zijn alle betalingsverplichtingen en schulden van een bedrijf. Ook liabilities kunnen we onderverdelen in twee groepen. De current liabilities en de non-current liabilities. Current Liabilities Dit zijn alle kortlopende betalingsverplichtingen en schulden die het bedrijf binnen een jaar moet betalen. Short-term debt, accounts payable, taxes payable, accrued liabilities zijn voorbeelden van current liabilities. We gaan ze stuk voor stuk bespreken.

34 32 BEURSBINK.NL Short-term Debt Dit zijn kortlopende leningen die binnen een jaar terugbetaald moeten worden. Short-term debts hebben over het algemeen een relatief lage rente. Ook het deel long-term debt dat dit jaar moet worden afgelost, kan onderdeel uitmaken van short-term debt. Accounts Payable Accounts payable zijn alle onbetaalde facturen die binnen een korte tijd betaald moeten worden. Taxes Payable Taxes Payable zijn alle belastingen die het bedrijf binnen een jaar moet betalen. Accrued Liabilities Dit zijn alle betalingsverplichtingen waarvoor het bedrijf geen factuur ontvangt. Bijvoorbeeld een werknemer krijgt pas aan het einde van de maand betaald. Iedere dag dat hij werkt wordt zijn salaris, tot het moment van uitbetaling, genoteerd als een accrued liability. Other Current Liabilities Dit zijn de verplichtingen die het bedrijf binnen een jaar moet betalen, maar die niet in de overige current liabilities categorieën vallen, bijvoorbeeld aflossingen voor lange termijn schulden, of onbetaalde boetes.

35 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 33 Non-Current Liabilities Dit is het tegenovergestelde van current liabilities. Kort gezegd zijn dit de betalingsverplichtingen en schulden die pas over een jaar of langer betaald hoeven te worden. Bijvoorbeeld langlopende schulden (long-term debt). Long-Term Debt Dit zijn de langlopende schulden die over een aantal jaren moeten worden terug betaald. Het bedrijf betaalt over deze leningen een afgesproken rente. Warren ziet het liefst bedrijven met weinig tot geen schulden. Een schuld kan het bedrijf in een moeilijke periode flink in de problemen brengen. Bedrijven zonder schulden kunnen veel beter tegen een stootje. Vergelijk het met iemand die een flinke hypotheek heeft op z n huis. Als er iets in zijn persoonlijke situatie verandert waardoor hij minder inkomen heeft, dan kan het lastig voor hem worden de maandelijkse hypotheekverplichtingen te voldoen. I ve seen more people fail because of liquor and leverage leverage being borrowed money. It's easy to put on leverage but not as easy to take it off.

36 34 BEURSBINK.NL Deferred Tax Dit zijn belastingen die op lange termijn (langer dan 1 jaar) betaald moeten worden. Other Long-Term Liabilities Deze categorie is een verzamelnaam voor alle overige lange termijn betalingsverplichtingen. Shareholders' equity Als we alle Assets (bezittingen) nemen en we halen hier alle Liabilities (schulden) vanaf, dan houden we de Shareholders equity (eigen vermogen) over. Dit is in theorie de waarde die overblijft voor de aandeelhouders wanneer we alle bezittingen verkopen en alle schulden zouden aflossen. Andere benamingen zijn stockholders equity of heel kort equity. EQUITY = ASSETS LIABILITIES Shareholder s equity kan bestaan uit een aantal posten, namelijk Preferred Stock, Common Stock, Additional Paid in Capital, Retained Earnings, Treasury Stock, Other Equity. In feite kun je Shareholder s equity zien als al het kapitaal dat ooit door aandeelhouders in het bedrijf is gestoken plus alle ingehouden bedrijfswinsten en opbrengsten door uitgifte van aandelen. Equity is dus ook: EQUITY = STOCK + PAID IN CAPITAL + RETAINED EARNINGS

37 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 35 TREASURY STOCK Omdat alle equity toebehoort aan het bedrijf en omdat het bedrijf toebehoort aan de aandeelhouders, behoort de equity toe aan de aandeelhouders. Vandaar de naam Shareholder s equity. Preferred, Common Stock, Additional Paid in Capital Een bedrijf kan vers kapitaal ophalen door de uitgifte van obligaties of aandelen. Het geld dat via obligaties wordt opgehaald, is geleend geld en moet ooit worden terugbetaald. Kapitaal dat wordt opgehaald via uitgifte van aandelen hoeft niet terug te worden betaald. Dit geld blijft voor altijd in het bedrijf. Uitgifte van aandelen is de meest voordelige manier om extra kapitaal op te halen. Voor bestaande aandeelhouders is dit juist ongunstig, omdat het bedrijf door de uitgifte van nieuwe aandelen nu opgesplitst wordt in extra aandelen. Dit heet ook wel verwatering van aandelen. Het stukje taart van bestaande aandeelhouders wordt hierdoor kleiner. Common stock aandelen zijn de meest gebruikelijke aandelen. Aandeelhouders van common stock zijn de eigenaren van het bedrijf en hebben indirect stemrecht om de board of directors te kiezen, die op hun beurt weer de CEO aannemen. Common stock aandeelhouders ontvangen dividend wanneer de board of directors hiermee instemt. Een ander type aandeel is de Preferred stock. Aandeelhouders van Preferred Stock hebben geen stemrecht, maar krijgen een vast of variabel dividend dat wordt uitbetaald voordat de common stock aandeelhouders dividend ontvangen. Ook in het geval van een faillissement, hebben de preferred aandeelhouders voorrang ten opzichte van de common aandeelhouders.

38 36 BEURSBINK.NL Preferred en common stock staan voor par value (nominale waarde) op de balance sheet. Par value is de oorspronkelijke uitgifteprijs van een aandeel voordat deze wordt verkocht aan beleggers. Het geld dat beleggers als extra bovenop de par value betalen, komt op de balans als Additional Paid in Capital. Als een bedrijf aandelen uitgeeft met een par value van $100 en aandeelhouders kopen het voor $120, dan komt $20 als Additional Paid in Capital op de balans te staan. Meestal hebben bedrijven met een competitief voordeel geen Preferred Stock op de balans, omdat ze vaak zo winstgevend zijn dat ze geen extra kapitaal hoeven aan te trekken. Technisch gezien is een preferred stock een aandeel, maar in feite fungeert het als een lening, omdat er ongeacht de bedrijfsresultaten altijd dividend over deze aandelen moet worden betaald. In tegenstelling tot betaalde rente, dat aftrekbaar is, is dividend dit niet. Hierdoor kunnen preferred aandelen uiteindelijk een dure manier zijn om extra kapitaal aan te trekken. Bedrijven zonder Preferred Stock hebben dus de voorkeur. Retained Earnings Retained earnings zijn de ingehouden winsten die niet als dividend aan aandeelhouders zijn uitgekeerd. De retained earnings blijven in het bedrijf en wanneer het management deze herinvesteert op een hele winstgevende manier, creëren ze op termijn extra waarde voor aandeelhouders. Warren Buffett betaalt geen dividend en hierdoor komt alle winst als retained earnings op de balans te staan. Doordat Warren de retained earnings vervolgens ongelofelijk goed weet te herinvesteren, creëren ze op termijn meer waarde voor aandeelhouders dan wanneer het als dividend zou zijn uitgekeerd. RETAINED EARNINGS = NET EARNINGS - DIVIDENDS PAID

39 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 37 De retained earnings post op de balans van een bedrijf is een geaccumuleerd bedrag en de som van alle retained earnings in voorgaande jaren. Jaarlijks groeit of krimpt dit bedrag met de retained earnings van het huidige jaar. Als het bedrijf verlies maakt, wordt dit bedrag in mindering gebracht op het totaal. De retained earnings vertellen ons veel over de winstgevendheid en of er sprake is van een competitief voordeel. Vooral de mate van groei is een belangrijke indicator om te zien of we te maken hebben met een competitief voordeel. Bij Coca Cola zijn de retained earnings gegroeid met ongeveer 10% per jaar. Bij Johnson & Johnson met 6,5% en bij Warrens Berkshire Hathaway met 13,5%. Soms zie je dat de retained earnings in een jaar explosief toenemen, dit kan veroorzaakt worden door een overname. Na een overname worden de retained earnings van beide bedrijven samengevoegd. Over het algemeen geldt dat de retained earnings jaarlijks toenemen bij bedrijven met een competitief voordeel. Treasury Stock Als een bedrijf eigen aandelen inkoopt dan heeft het twee opties. Het bedrijf kan ervoor kiezen de aandelen op te heffen, of om de aandelen te parkeren in een aparte poel met de mogelijkheid ze later opnieuw uit te geven. Als de aandelen worden opgeheven dan houden ze op te bestaan en kunnen ze niet opnieuw worden uitgegeven. Als er besloten wordt de aandelen te houden dan komen ze als Treasury Stock op de balance sheet en blijft de mogelijkheid bestaan ze later opnieuw uit te geven. Aandelen die geparkeerd staan in de Treasury Stock hebben geen stemrecht en ontvangen geen dividend, kortom ze doen niet mee met de overige aandelen. Bedrijven met een competitief voordeel zijn over het algemeen

40 38 BEURSBINK.NL winstgevender, waardoor ze veel cash beschikbaar hebben om eigen aandelen in te kopen. Een jaarlijks toenemend aantal Treasury Stock op de balance sheet kan erop duiden dat we te maken hebben met een uitmuntend bedrijf en een duurzaam competitief voordeel. Tangible Assets en Intangible Assets Zoals eerder uitgelegd, kunnen we assets rangschikken in current assets en non-current assets. Er zijn echter nog twee categorieën waarin we assets kunnen rangschikken. Dit zijn tangible assets en intangible assets. Tangible assets zijn alle assets die je kan aanraken, oftewel alle tastbare assets. Voorbeelden van tangible assets zijn Property, Plant & Equipment, maar ook inventories. Intangible assets zijn het tegenovergestelde. Hieronder vallen zaken zoals goodwill, software, patenten, auteursrechten, merknamen enz. Intangible assets werden wel eens misbruikt om kunstmatig de balans op te krikken. Tegenwoordig is dat door nieuwe regels moeilijker geworden. Toch blijft het lastig om intangible assets op waarde te schatten. Net als tangible assets, mogen ook intangible assets worden afgeschreven. Een patent heeft bijvoorbeeld een eindige levensduur. Het afschrijven van intangible assets wordt ook wel amortization genoemd. Warren Buffett is geen voorstander van bedrijven met veel tangible assets. Dit zijn vaak kapitaalintensieve bedrijven waarbij veel winst moet worden geherinvesteerd, alleen al om te kunnen voortbestaan.

41 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 39 Asset-heavy businesses generally earn low rates of return rates that often barely provide enough capital to fund the inflationary needs of the existing business, with nothing left over for real growth, for distribution to owners, or for acquisition of new businesses. Property, Plant & Equipment moeten op den duur vervangen worden. Ze worden in de boekhouding afgeschreven tegen de aanschafwaarde van gisteren, maar moeten ooit vervangen worden voor de dan geldende prijzen van morgen. Inflatie werkt hierdoor in het nadeel van bedrijven met veel tangible assets. Het gevolg is dat er minder geld overblijft dat kan worden uitgekeerd aan de aandeelhouders. ROE Een bedrijf dat winst maakt is mooi, maar het vertelt ons niks over de mate van winstgevendheid. Hiervoor berekenen we de return on equity (ROE), de winst ten opzichte van het eigen vermogen. RETURN ON EQUITY = NET EARNINGS / EQUITY Warren ontdekte dat bedrijven met een duurzaam competitief voordeel een hoger dan gemiddeld return on equity hebben. Een bedrijf met een eigen vermogen van 1 miljoen euro dat verdient is winstgevender dan een bedrijf met euro winst over een eigen vermogen van 5 miljoen euro. In het eerste geval is er een ROE van 30%. Bij het andere bedrijf is er in totaal wel meer winst gemaakt, maar hiervoor was in verhouding veel meer eigen vermogen nodig. De ROE van het laatste bedrijf lag hierdoor lager, namelijk op 10%. Warren geeft de voorkeur aan bedrijven met een hoge return on equity.

42 40 BEURSBINK.NL The primary test of managerial economic performance is the achievement of a high earnings rate on equity capital employed (without undue leverage, accounting gimmickry, etc.) Een hoog return on equity will zeggen dat het management op een efficiënte manier het kapitaal van de aandeelhouders gebruikt. Hierdoor neemt de onderliggende waarde van het bedrijf telkens toe. Coca Cola heeft een ROE van ongeveer 30%. Wal-Mart Stores zit op 21%, IBM op 70%, American Express op 27%. Johnson & Johnson komt uit op 18,7%. Een jaarlijkse hoge ROE heeft de voorkeur. Een dalende ROE betekent dat het bedrijf minder winstgevend is geworden in vergelijking met voorgaande jaren. Debt to Equity ratio Naast de ROE moeten we ook kijken hoeveel schulden het bedrijf heeft ten opzicht van het eigen vermogen. Veel geleend geld veroorzaakt een misleidend hoge ROE. Equity = assets - liabilities, dus hogere liabilities leidt tot lagere equity, wat resulteert in een kunstmatig hoge return on equity. Het lijkt alsof er sprake is van een competitief voordeel, terwijl de hoge ROE in werkelijkheid veroorzaakt wordt door grote hoeveelheden geleend geld. Except for special cases (for example, companies with unusual debt-equity ratios or those with important assets carried at unrealistic balance sheet values), we believe a more appropriate measure of managerial economic performance to be return on equity capital.

43 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 41 Het is dus belangrijk om naast de ROE ook te kijken naar de debt to equity ratio. DEB TO EQUITY RATIO = TOTAL LIABILITIES / EQUITY Soms zijn bedrijven zo winstgevend dat ze de retained earnings gebruiken om aandelen in te kopen. Hierdoor neemt de shareholder s equity af en de debt to equity ratio toe. Dit geeft een onjuist beeld. Om een realistisch beeld te krijgen moeten we een kleine correctie toepassen op de equity door de treasury stock er weer bij op te tellen. Buffett s bedrijven hebben debt to equity ratio s die kleiner zijn dan 1. Hoe lager de ratio des te beter. Coca Cola heeft een debt to equity ratio van 0.78, Moody s 0.71, IBM 0.64, Procter & Gamble Johnson & Johnson komt op een ratio van Vergelijk dit met een bedrijf als Ford dat maar liefst een ratio van 6.5 heeft. Dit betekent dat Ford voor elke dollar eigen vermogen ook 6.5 dollar schuld heeft. ROCE In general, the businesses described in this section can be characterized as having very strong market positions, very high returns on capital employed, and the best of operating managements. CAPITAL EMPLOYED = TOTAL ASSETS - CURRENT LIABILITIES

44 42 BEURSBINK.NL Capital employed is in feite het totale geïnvesteerde vermogen dat nodig is om het bedrijf te laten functioneren. R OCE = OPERATING EARNINGS / CAPITAL EMPLOYED Return on capital employed (ROCE) is een indicatie voor de winstgevendheid van de assets. Hoe minder assets er in verhouding nodig zijn om winst te maken des te beter. Dit leidt tot een hogere ROCE. Coca Cola heeft een ROCE van 16%, Moody s 38%, IBM 21%, Procter & Gamble 13% en Johnson & Johnson 20%. Uitzonderlijk goede bedrijven met een sterk duurzaam competitief voordeel hebben jaar na jaar een hoge return on equity, hoge return on capital employed en een lage debt to equity ratio.

45 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 43 H OOFDSTUK 4 Cash flow statement D e Cash Flow Statement beschrijft alle in- en uitgaande cash stromen. De officiële naam is statement of cash flows. Net als een Income Statement bestrijkt ook de Cash Flow Statement een kwartaal of heel jaar. Op de Balance Sheet staat vermeld hoeveel contant geld (cash and cash equivalents) er aan het einde van de periode op de rekening van het bedrijf staat. Wanneer we dit bedrag vergelijken met de hoeveelheid geld van een vorige periode kunnen we alleen afleiden of er netto meer geld is binnengekomen of uitgegaan. Dit getal zegt helaas niks over de exacte inkomstenbronnen en uitgavenposten. Hiervoor biedt de Cash Flow Statement uitkomst.

46 44 BEURSBINK.NL Zoals je ziet bestaat een Cash Flow Statement uit drie secties: 1. Cash flows from Operating activities 2. Cash flows from Investing activities 3. Cash flows from Financing activities Deze secties groeperen verschillende soorten cash stromen. Zo wordt duidelijk op welke manieren het bedrijf aan geld komt en waar het geld aan wordt besteed.

47 ZO SPOT JE DE BESTE BEDRIJVEN! 45 De som van alle secties samen vertelt ons of het bedrijf meer geld heeft ontvangen dan uitgegeven. Bedrijven die meer ontvangen dan uitgeven, hebben een positieve cash flow. Er is sprake van een negatieve cashflow indien er netto meer is uitgegeven dan ontvangen. Operating activities Dit is de eerste sectie op de cash flow statement. Deze sectie beschrijft de hoeveelheid netto cash dat is overgehouden aan de gebruikelijke bedrijfactiviteiten, zoals het verkopen van goederen of leveren van diensten. Een boekhouding wordt meestal gevoerd op transactiebasis (accrual based accounting) in plaats van op cash basis. Dit betekent dat verkopen geboekt worden op het moment dat goederen de deur uitgaan of diensten worden geleverd. Ook de andere kant, expenses (kosten), zijn meestal accrual based. Bij een boekhouding op cash basis wordt de omzet pas geboekt op het moment van betaling. Kort gezegd, bij accrual based accounting geldt de leverdatum en niet de betaaldatum. Voor een beginnende belegger is dit waarschijnlijk de meest lastige sectie. Het gevolg van accrual based accounting is dat de gerapporteerde winst op het Income Statement geen directe afspiegeling is van de netto hoeveelheid cash die werkelijk is overgehouden. Gelukkig biedt de sectie Cash Flows From Operating Activities uitkomst. Deze sectie corrigeert namelijk het op accrual gebaseerde inkomen.