NL Rapport December 2016 Beste belegger,

Transcriptie

1 20 december Beste belegger, Het einde van 2016 is in zicht. En voor de Europese markten, was het een jaartje wel. Europa is even in de ban geweest van de negatieve rente, een Brexit, de divergentie tussen Zuid-Europese en West-Europese landen en natuurlijk de problemen bij Europese verzekeraars en banken. Als we de rendementen van Europese beurzen voor dit jaar meten, valt op dat deze opnieuw achterblijven bij hun Amerikaanse tegenhangers. De collega s aan de andere kant van de plas, laten dubbelcijferige rendementen zien, terwijl we daar in Europa nog niet aan kunnen tippen. Hieronder ziet u bijvoorbeeld het rendement van de S&P 500 (10,71%) terwijl beurzen zoals de DAX en de Bel20 niet in de buurt komen van de S&P. De AEX (+8,55%) doet het dan nog aardig en loopt maar een kleine 2% achter. De sterke performance van de AEX-index kan natuurlijk deels worden verklaard door het herstel van de olieprijs in 2016 en zwaargewicht Shell dat daardoor ruim 20% in waarde steeg en een paar punten winst voor de index heeft kunnen maken. Hoewel de AEX-index mag worden gezien als een relatief sterke presteerder in Europa, valt op het brede plaatje vooral aan te merken dat Europese aandelen opnieuw achterblijven. En dat heeft natuurlijk alles te maken 1/9

2 met de onzekerheid in Europa. We kunnen er namelijk niet omheen: steeds meer populistische politieke partijen krijgen meer en meer invloed in Europa. Veel politieke partijen spelen in op de constante vluchtelingenstroom en het gebrek aan positieve impulsen dat één Europa ons tot nu toe heeft gegeven. Wij houden ons verre van een politieke mening. Maar we denken wel dat de situatie iets anders ligt. Het heeft namelijk heel veel te maken met inflatie. Als Europese unie is er sprake van één centrale bank. Maar wel met heel veel verschillende landen die daarmee worden beïnvloed. Een centrale bank heeft namelijk zeker in deze tijd een flinke vinger in de pap bij inflatieverwachtingen. De ECB probeert immers al jaren de inflatie te stuwen en dat lukt gedeeltelijk. Op basis van de onderstaande inflatiegrafiek, zou je zeggen dat we weer op het goede pad zitten. Dit is namelijk de grafische weergave van de inflatieontwikkeling in de EU. Alleen vergeten beleggers al snel dat de inflatiegrafiek zoals je hem hier ziet, wordt opgebouwd uit verschillende Europese landen. In West-Europese landen trekt de inflatie lichtjes aan, van het nulpunt kruipen veel landen weer richting de 1 procent. In veel Zuid-Europese landen ligt de inflatie echter nog stevig rond het nulpunt, of soms daaronder. In Nederland ligt de inflatie voor dit jaar rond de 0,6% terwijl die in Italië nog op de 0,09% ligt. Natuurlijk zijn dit verschillen van een half procent, maar het zijn wel verschillen die kunnen leiden tot veel meer onrust. Hiermee wordt namelijk de zwakte van het Europese systeem blootgelegd: de centrale bank kan maar beperkt inflatie stuwen. En om echt effect te krijgen ligt er nog een lange weg voor ons. 2/9

3 Omdat de inflatie in verschillende landen niet goed stijgt en hier dus langzamerhand meer problemen ontstaan die ook effect krijgen op de bevolking, zien populistische partijen de kans en spelen hier handig op in. Zeker nu we dit jaar een historische gebeurtenis hebben meegemaakt; de Brexit. Met in Duitsland, Frankrijg en Italië in het vooruitzicht, is het dan ook niet gek dat de euro eenzelfde parcours volgt als die van het Britse pond. Tegenover de dollar is de euro namelijk weer flink aan het dalen. En dat brengt ons bij onze vooruitzichten voor gaat namelijk een jaar worden dat bepalend kan zijn voor Europa. Zeker met oog op al de belangrijke verkiezingen in verschillende Europese landen. Als de elitevijandige rechts-populistische partijen meer invloed krijgen, voorzien veel analisten een instabiel Europa, met alle gevolgen voor de Europese beurzen van dien. In dit soort situaties zien we vaak dat beleggers eerst verkopen en daarna pas vragen gaan stellen. Iedere analist en beleggingsexpert waarschuwt voor een belegging in Europa. Er zijn zelfs partijen die zo ver gaan en aangeven dat het niet handig is om nu blootstelling te hebben aan het politiek instabiele Europa. Dat lijkt ons allemaal wel mee te vallen. 3/9

4 Beleggers hebben er een handje van om zich te laten leiden door de waan van de dag. Maar als we kijken naar de cijfers, dan zien we in Nederland gewoon een gezonde ontwikkeling van de economie, waarderingen van beursbedrijven die heel aardig zijn en met een zwakke euro ook nog eens kunnen profiteren van een exportherstel. Bovendien zijn beleggers vooral beestjes die koop- of verkooporders inleggen aan de hand van de hoeveelheid onzekerheid in de markt. Een goed voorbeeld is daar de Brexit en de Trump- ramp. De Brexit zou slecht zijn voor de beurzen. De Trump-overwinning zou slecht zijn voor de beurzen. En nu hebben we alle twee gehad, en hebben we de beste maanden van dit jaar achter de rug. Dat heeft alles te maken met het wegnemen van onzekerheid. Beleggers houden immers niet van onzekerheid. En al helemaal niet van politieke onzekerheid. Als die onzekerheid dan kan worden weggenomen, ook al is het met een uitkomst die vooraf werd gevreesd, is dat meestal goed voor de beurzen. Dat beleggers hun hart vasthouden voor 2017, is begrijpelijk met alle politieke gebeurtenissen die op de agenda staan. Het probleem bij Europa is namelijk dat er grote systeemrisico s zijn. Het systeem is nu eenmaal ingericht op één Europa, maar zoals we zien met inflatie, blijkt dat in de praktijk lang niet het geval. En dat bedreigt het voortbestaan van de euro als munt. Gelukkig heet dit rapport het NL Rapport, waarbij we een focus blijven behouden op de Nederlandse markt. En laat Nederland nou net een van de landen zijn binnen de unie, die de zaken wel goed op orde heeft. Ondanks de 7 jaar durende crisis waarin Europa zich nu bevindt. Nederlandse bedrijven zijn van oudsher meestal bedrijven met een bredere blik dan alleen de Europese markt. Dat beeld zien we ook bij de mid- en smallcaps, die bovendien aantrekkelijker zijn gewaardeerd dan hun grote broer, de AEX-index. Als wij vooruitkijken, zien we dus een grote kans op heel veel extra onzekerheid in Europa. Dat hoeft niet negatief te zijn, als je maar goed voorbereid. Wij bereiden ons voor door te investeren in bedrijven die niet alleen een blootstelling hebben in Europa, maar ook in de rest van de wereld. Dit soort bedrijven kunnen met oog op de lage euro direct interessant worden 4/9

5 voor andere partijen die met de lage euro een blootstelling willen opkrikken in Europa. Zo hebben we in onze portefeuille voornamelijk bedrijven die afzet vinden in zowel Europa, Amerika als Azie. Enige uitzondering is daarop KAS bank op dit moment, maar verder zitten we vooral in bedrijven die niet direct 100% worden geraakt bij verdere instabiliteit in Europa. Daarnaast gaan wij meer werken met halve posities. PostNL is daarin een goed voorbeeld. We hebben nu een halve positie ingenomen en nemen als de koers toch verder daalt de andere helft op tegen een lagere prijs. Dat geeft meer flexibiliteit en stelt ons in staat om te profiteren van extreme bewegingen op de beurs. Dit stelt ons in staat om toch te profiteren van de beurzen als de door ons verwachte volatiliteit uitblijft. We doen immers wel met de markt mee, maar op een lager pitje. En aan de andere kant stelt het ons ook in staat om voldoende reserves over te houden als er straks toch een situatie ontstaat waarin iedere belegger door een iets te kleine uitgang wil rennen en ook de kwalitatief hoogwaardige bedrijven tegen dumpprijzen van de hand doet. We gaan dus iets voorzichtiger te werk in 2017 en zijn selectiever met het aangaan van posities, waarbij we de voorkeur geven aan bedrijven die business hebben in en buiten Europa. Daarmee kan worden geprofiteerd van de lage euro, zonder veel risico te lopen op besmettingsgevaar bij een toenemende politieke instabiliteit. En met het einde van 2016 in zicht, is het ook tijd om de resultaten van de NL-portefeuille eens in detail te bespreken. We gaan er maar geen doekjes om winden, we zijn allesbehalve tevreden met de huidige resultatenlijst. Voor de portefeuille hebben we twee posities afgesloten. Allebei in de min. Zowel Brunel als Arcadis kwamen met tegenvallende cijfers/ negatief nieuws en raakte onze stoploss. Het levert een resultatenlijstje op waar wij niet blij van worden. Dit moet in 2017 anders en daar gaan wij ons vol voor inzetten. Gelukkig ligt de portefeuille er nu een stuk beter bij. Met een klein plusje gaan we voor zover het er nu naar uit ziet positief het nieuwe jaar in. 5/9

6 En als er een positie is die we ook voor 2017 zien zitten, dan is het wel Acomo. Het bedrijf, dat gespecialiseerd is in het verhandelen van zaden en noten, werd na de opname in onze portefeuille direct afgewaardeerd door een andere analist. De analist maakte zich veel zorgen over de hoog opgelopen prijs van peper, waar Acomo last van zou krijgen. De koers daalde daarop even stevig door, maar heeft zich nu weer hersteld. Met recht. Want Acomo is een hele mooie positie, met een meer dan mooi dividendrendement en is aan de huidige waardering zeer fair gewaardeerd. Wij houden de positie dan ook stevig vast en herhalen nog maar eens dat Acomo in de portefeuille is gekomen als langetermijnpick. Dit zien wij echt als een aandeel om gewoon op de plan te leggen, niet meer te veel naar te kijken en het dividend (dat volgend jaar weer wordt uitgekeerd) te herinvesteren in meer aandelen Acomo. 6/9

7 Een positie die bij ons wat doormoddert is Besi. Het bedrijf kwam recentelijk in het nieuws, omdat er converteerbare obligaties werden uitgegeven met een waarde van 125 miljoen euro. De koers daalde daarop even met 4,22%. Hoewel de converteerbare obligatie door de markt negatief werd onthaald, zagen wij dat eerder als een teken van vertrouwen. De converteerbare obligatie bij BESI is namelijk pas om te zetten in aandelen zodra de koers boven de 43,51 euro komt te staan. En de obligatie kan pas worden omgezet in Hoewel er niet specifiek werd gemaakt waarom de convertible was uitgegeven, stipte het management aan dat het geld mogelijk kan worden gebruikt om eigen aandelen in te kopen of om uit te breiden in Azië. En dat is erg logisch, omdat Besi, als producent van machines om chips te verpakken, vooral in Azië afzet heeft. Net zoals de professionele beleggers die hebben ingetekend op de convertibel (particulieren konden niet intekenen), zien wij ook een hele goede kans dat het bedrijf over 7 jaar veel meer waard is dan de 43,51 euro waarvoor de obligatie mag worden omgezet. Ondanks het kwakkelende koersverloop in de portefeuille, twijfelen wij er niet aan om dit aandeel van de hand te doen. 7/9

8 Technologiebedrijf Neways Electronics is een bedrijf dat wij in de portefeuille hebben opgenomen, omdat we verwachten dat Neways in de komende jaren het orderboek goed kan laten groeien en de trend van een stevige autonome omzetgroei gewoon kan doorzetten. In december werd bekend gemaakt dat Neways het groeien van de omzet serieus neemt en neemt daarvoor extra maatregelen. Neways heeft nog een faciliteit in China en hevelt activiteiten over naar de Nederlandse vestiging in Echt. Voor de herstructurering is een eenmalige voorziening getroffen van 2,6 miljoen euro. Hoewel het management geen concrete cijfers noemt, gaat men wel uit van een structurele kostenbesparing. En dat komt natuurlijk de winst ten goede. Iets waar wij alleen maar achter kunnen staan. Kas bank heeft in december bekend gemaakt intensiever te gaan samenwerken met Delta Lloyd. Kas bank gaat per 1 januari 2017 de beleggingsadministratie voeren voor pensioenfondsklanten van Delta Lloyd Asset Management en is er een strategische samenwerking aangegaan op het gebied van beleggingsadministratie. Kas heeft geen financiële details bekend gemaakt. PostNL is de meest recente positie die we aan de portefeuille hebben toegevoegd. Hierbij hebben we een halve positie ingenomen en nemen een andere helft in als de koers wat verder daalt. Mocht de koers dalen tot 3,750 dan zullen wij de andere helft innemen. Op dit moment beweegt de koers echter erg vlak. Wij blijven er bij dat 8/9

9 beleggers de situatie bij PostNL te pessimistisch inzien. Het bedrijf kan namelijk prima op zichzelf verder en voert de nodige verbeteringen door die zullen zorgen voor een betere kasstroom. Daarmee voorzien wij aan de huidige koers een mooi opwaarts potentieel. Stern Group is het enige aandeel binnen de portefeuille dat ons een beetje zorgen baart. Niet zozeer omdat er fundamenteel wat aan de hand is. Integendeel. Het bedrijf presteert prima en de recente koerszwakte kunnen wij alleen maar verklaren door de grote problemen bij branchegenoot Hertz. Het bedrijf verloor in een dag meer dan 50% van haar waarde (om weer snel te herstellen nadat Carl Icahn zijn positie vergrootte). Bij Stern lijkt alles echter prima te draaien. Zo wordt over 2016 een interim dividend uitgekeerd van 0,25 euro per aandeel. Dit dividend wordt in contanten voldaan. Het aandeel ging op 21 december ex-dividend. De recorddatum is 22 december en op 23 december wordt het dividend betaalbaar gesteld. Flow Traders is een positie die nu stevig in de plus staat. We kunnen daar eigenlijk weinig over vertellen. Het bedrijf was er goedkoop gewaardeerd en krijgt nu een wat meer faire waardering. We laten het bedrijf rustig in de portefeuille staan en zullen bij een iets hogere winst even kijken om een gedeelte van de positie te sluiten. Daarmee zijn we aan het einde gekomen van dit rapport en rest ons u een goed jaareinde te wensen! Team BeursBrink Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 9/9