RAPPORT: AGEAS. Risico belegging (op 6 sterren)

Transcriptie

1 Risico belegging (op 6 sterren) Hamish Maertens Succesvol én veilig beleggen RAPPORT: AGEAS Het aandeel Ageas is hét aandeel dat je moet hebben volgens velen, maar is dat ook zo en is het bedrijf financieel sterk genoeg om het trackrecord aan te houden. Profiel Ageas Ageas is een internationale verzekeringsmaatschappij welke tot de top 20 in Europa behoort. De groep spitst zich toe op 2 continenten: Europa en Azië en werkt via 4 business units: België, het Verenigd Koninkrijk, Continentaal Europa en Azië. In België is Ageas marktleider in individuele levensverzekeringen en employee benefits. Distributie gebeurt zowel via agenten als makelaars en Ageas heeft een sterke reputatie voor de distributie via partnerships. De groep stelt ongeveer mensen te werk en int jaarlijks ongeveer 19 miljard EUR premies. Pro s om te beleggen in Ageas Sterke marktpositie in België (1 in leven, 2 in schade). Sterke kaspositie, solvabiliteit en balansstructuur. Management welke op actieve wijze de erfenis uit het verleden beheert en intussen de groep operationeel in goede banen leidt. Contra s om te beleggen in Ageas Belangrijke blootstelling aan intrestvoetrisico s vanwege de focus op TAK 21 producten (i.e. producten met gegarandeerde rente). Ook in niet-leven is de groep in belangrijke mate blootgesteld aan de lage rentes omdat 80% van de winst in deze tak gegenereerd wordt door investeringsinkomsten. Zwakke vrije kastroomgeneratie. Waarderingsmodel Ageas (in $) Bij Ageas zien we dat het aandeel op basis van de DFC van de winsten fors ondergewaardeerd is. Op basis van de gemiddelde vrije kasstroom op 6 jaar verdisconteerd met een groeipercentage in

2 rekening gebracht met een korting van 20% op de totale equity kom ik uit op een waarde van $ 130,55. De price-to-book is erg laag: de tastbare waarde voor aandeelhouders is meer dan de huidige koers: positief. In het eerste kwartaal van dit jaar was het alvast erg goed op weg want de winstverwachting werd overtroffen, terwijl de omzet opnieuw afnam. Het aandeel is op basis van de DFC (ik maak gebruik van de gemiddelde cashflows over de laatste 6 jaar en vermenigvuldig die dan met een multiple van 18 à 21). Zo kom ik uit op een waarde van $150. De koers noteert dus erg laag, maar dat is niet zonder gevaren: crisisjaren en zwakkere sterkte dan andere verzekeringsbedrijven. De score op het vlak van financiële sterkte bedraagt 7/10, vrij goed. Op basis van de Piotroskischaal die verschillende elementen opneemt (financiële sterkte: afbetalen schulden etc.), bedraagt de score 3. Dit is onvoldoende. Pluspunt is dat de schuldenberg veel kleiner is dan die van de cashberg. Wat veel interessanter is, is hoe Ageas presteert tegenover zijn sectorgenoten. Op basis van de cash-to-debt scoren de sectorgenoten opvallend beter. Belangrijk detail: de ROIC en de WACC zijn wel oké. Op basis van de rendabiliteit en de groei is de score 6/10, net genoeg dus. Wat blijkt: Ageas presteert heel wat zwakker dan concurrenten. We kunnen dus zeggen dat die faire waarden vooral gevormd zijn door het economisch herstel in de EU (de belangrijkste hoofdactiviteit). Bij Ageas

3 waren er ook schikkingen en blijft er de volatiliteit. Daarom: Ageas is op basis hiervan dus erg zwak wat betreft de resultaten in vergelijking met de jaren van voor de crisis en de crisisjaren inbegrepen. Kijken we naar de ratio s. We zien een lage P/E (mede door de risicomarge die beleggers nemen sinds de zware crisis, die overigens optisch gezien voorbij lijkt te zijn, maar niet zo is). Het PEGratio is erg laag, hetgeen indiceert dat nog niet alle groei in de koersen zit verrekend. De EV/EBITDA zijn laag. Wat wel opvalt: het aandeel noteert op basis van deze waarderingen veel goedkoper dan concurrenten. Maar de onderliggende resultaten (groei etc.) zijn wel zwakker. Dus je kan meer kwaliteit hebben voor hogere prijzen. Bij Ageas is er een hoger dan gemiddeld dividend van 4,85%. Dat komt van 44% van de winst. Het bedrijf kocht ook heel wat meer aandelen dan bij andere concurrenten.

4 Ook de andere ratio s zijn veel beter dan bij concurrenten. De cashflows zijn nu negatief geworden: een erge vaststelling. Daarom laat ik het aandeel links liggen. De financials zoals Ageas zijn weer de grootste verliezers bij een crisis/crash. Dan zou ik eerder opteren voor een KBC Ancora, dat zal ik een andere keer analyseren.

5 Instapmomenten bepalen Het aandeel gaf verschillende verkoopsignalen af en dat blijft zo nu de koers gevoelig dicht de steunlijn nadert. De MACD en de RSI gaan verder onderuit. Conclusie: Het aandeel Ageas noteert optisch gezien erg goedkoop, maar de onderliggende cashflows blijven uiterst zwak tot zelfs negatief. De turbulentie op de markten houdt aan en daarom ben ik GEEN voorstander om tot kopen over te gaan. Er zijn te veel risico s in de markten en een nieuwe nakende crash/crisis is onvermijdbaar. In die periode daalde Ageas 90%! Er zijn betere opportuniteiten want het bankwezen is op zich al een erg moeilijk voorspelbare sector