De afgelopen jaren werden gekenmerkt door historisch lage rentevoeten, maar in 2016 is daar toch echt verandering in gekomen.

Transcriptie

1 USA Rapport Augustus augustus 2017 Beste belegger, In deze editie, bespreken we een nieuwe kooptip, maar kijken we eerst eens naar de rente. En dan vooral: stijgende rente in relatie tot smallcaps. De afgelopen jaren werden gekenmerkt door historisch lage rentevoeten, maar in 2016 is daar toch echt verandering in gekomen. Na een periode van meer dan 6 jaar waarbij de rente op een historisch laag peil van 0,25% werd gehouden, voerde de Amerikaanse Centrale Bank (FED of Federal Reserve), op het einde van 2015, een eerste renteverhoging van 25 basispunten door. Een jaar later, op het einde van 2016, begon de FED aan een sneller tempo de rente te verhogen. De huidige rentevoet van de FED bedraagt ondertussen al 1,25% en er wordt verwacht dat de Amerikaanse centrale bank er dit jaar nog een kwartprocent zal bijdoen, tot 1,50%. Uiteindelijk wordt verwacht dat geleidelijke stijgingen ervoor zullen zorgen dat de rente tegen 2019 op 3% zal komen te staan. We zijn dus overgegaan van een laag/stabiel renteklimaat, naar een klimaat van stijgende rentevoeten en we leggen u graag uit welke impact dit zal hebben op onze smallcap-portefeuille. Smallcaps en stijgende rentevoeten 1/8

2 Veel beleggers vrezen dat stijgende rentevoeten ervoor zullen zorgen dat aandelen minder aantrekkelijk worden en in waarde zullen dalen. Dividendrendementen van aandelen worden namelijk minder aantrekkelijk ten opzichte van veiligere beleggingen, wanneer rentevoeten stijgen. Ook, hoe hoger de rente, hoe duurder het wordt voor bedrijven om te lenen en te investeren. Doch, terwijl dit uiteraard factoren zijn waar rekening mee gehouden moet worden, willen we u alvast geruststellen: aandelen, en vooral smallcaps, presteren niet slecht omwille van een stijgende rente. In tegendeel, onderzoek heeft net aangetoond dat de prestatie van smallcaps positief gecorreleerd is aan stijgende rentevoeten. Een 1 procentpunt stijging van de 10-jaars rente, zorgde in het verleden voor een gemiddelde 5,6% stijging bij de S&P Smallcap 600 index en een stijging van 6% bij de Russel 2000 index. In verschillende renteklimaten (dalend, neutraal en stijgend) brachten smallcaps historisch gezien volgende gemiddelde kwartaalrendementen met zich mee: Gedurende een periode waarbij de rente in het verleden met meer dan 50 basispunten daalde, presteerden smallcaps negatief (-5,3% en -6,42%). Gedurende een stabiel klimaat was de prestatie positief ~4%, en gedurende een klimaat waarbij de rente met meer dan 50 basispunten werd opgetrokken, presteerden smallcaps zeer goed, met rendementen die boven 7% kwamen te liggen. Een studie over de afgelopen 22 jaar (zie tabel hieronder) waarbij gefocust werd op periodes waarin rentevoeten significant stegen (significant = meer dan 100 basispunten), toont eveneens aan dat smallcaps uitstekend kunnen presteren gedurende een klimaat van stijgende rentevoeten. 2/8

3 De studieresultaten tonen zelfs aan dat smallcaps niet gewoon goed presteren gedurende periodes van stijgende rentevoeten, maar dat smallcaps zelfs hogere rendementen kunnen behalen dan aandelen van de iets grotere bedrijven. Het gemiddelde rendement van de Russel 2000 en de S&P 600 Smallcap index bedroegen respectievelijk 20,16% en 19,26% ten opzichte van een gemiddeld rendement van 14,98% voor de S&P 500. Terwijl deze historische resultaten uiteraard geen zekerheid bieden voor de toekomst, geven ze wel aan dat stijgende rentevoeten niet automatisch hoeven te zorgen voor een slechte beursprestatie van smallcaps. Smallcaps blijken historisch zeer goed te presteren wanneer rentevoeten worden opgetrokken, omdat de economische groei meestal op gang komt net op het moment wanneer rentevoeten worden opgetrokken. Door de economische groei, beginnen bedrijven vervolgens hogere winsten te rapporteren. Veel vermogensbeheerders en investeringsprofessionals geloven nog steeds erg hard in het eenvoudige principe dat hogere winsten vaak zorgen voor hogere beurskoersen, en dat lijkt in dit geval waar te zijn. Kortom: zorgen over een stijgende rente voor smallcaps? Historisch gezien, is daar geen reden toe. 3/8

4 Dan gaan we direct voor van de stijgende rente, naar sneeuw. En dat brengt ons bij Compass Minerals (Tickercode: CMP). Het is een wat ongebruikelijke kooptip, maar zo kent u ons inmiddels wel bij het USA Rapport: we kijken graag naar aandelen waar niemand naar kijkt. En in de zomer, weten we haast zeker dat er heel weinig beleggers zijn die denken aan sneeuw. Wat Compass Minerals en sneeuw met elkaar te maken hebben? CMP is een producent van zout. Het bedrijf legt zich vooral toe op zout voor de wegen. Dat is een goede business, als het veel sneeuwt. Want er is bijna niets effectiever dan een pak zout op sneeuw, om de wegen vrij te maken. Nu is de business van Compass niet direct florerend. Ook de koers, zit bijna op het laagste niveau in 6 jaar tijd. Dat heeft weer alles te maken met de onderstaande grafiek: Hier valt duidelijk op dat de winter in 2015 en 2016 eigenlijk heel mild zijn gewest. Alleen in 2013, was er in de afgelopen jaren echt een winterse bui die boven het 10 jaars gemiddelde lag. De laatste jaren is er dus minder sneeuwval geweest. Dat heeft de cijfers van Compass onder druk gezet. Nu hebben wij geen kristallen beursbol en al helemaal geen kristallen weerbal. Het is dus heel lastig om te voorspellen of er in de komende winter ook veel sneeuw gaat vallen. Maar, er zijn wel genoeg redenen waarom een investering in Compass nu interessant is. 4/8

5 De grootste klanten van Compass zijn overheden en lokale gemeentes die zout inkopen. Dat gebeurt altijd in de zomer. Daarmee heeft Compass dus een redelijk goed overzicht van de voorraden bij klanten. Logischerwijs is het zo dat een milde winter ervoor zorgt dat de voorraden bij klanten niet zo snel slinken. Een milde winter betekent dan ook dat er minder orders zullen komen in de zomer. Dat is precies het geval in de zomer van 2017.Beleggers hebben daar in maart al op geanticipeerd, wat heeft gezorgd voor een flinke koersval van bijna 85 dollar naar de 65 dollar die er nu op de borden staan. Toch zijn wij geïnteresseerd in Compass. Want we geloven dat beleggers verkeerd rekenen en de recente overname van Compass niet inprijzen. Compass staat namelijk bekend als een zoutbedrijf voor overheden, maar het bedrijf produceert ook zout voor huishoudens. Daarmee heb je met Compass eigenlijk een soft commodity aandeel in huis, maar wel met de lage volatiliteit van de zoutprijs. Daarnaast, maakt Compass ook mest (sulfaat Potash). Dat is een mestsoort die wordt ingezet voor het groeien van noten, fruit en groenten. Ook de Potash prijs staat op een van de laagste niveaus in jaren en draagt dus direct bij aan het negatieve sentiment rondom CMP. 5/8

6 Compass zelf, lijkt niet zo heel erg geschrokken van de lage prijzen. Sterker nog: het bedrijf heeft gebruik gemaakt van de negatieve sfeer in de sector en heeft goedkoop een bedrijf uit Brazilië gekocht. De lage potash prijs heeft namelijk ook gezorgd voor lagere waarderingen van Potash bedrijven, zoals het Braziliaanse Produquimica. Compass heeft het bedrijf gekocht tegen slechts 10,5 keer het bedrijfsresultaat (EBITDA). Als je dat afzet tegen de waardering van een van de grootste potashbedrijven ter wereld, Potash Corp of Saskatchewan, weet je dat er een koop je is gedaan. Potash Corp of Saskatchewan handelt op de beurs namelijk voor net iets minder dan 11,2 keer het bedrijfsresultaat. 6/8

7 Door de overname zal de kasstroom van Compass stijgen. Er wordt rekening gehouden met een vrije kasstroom die op het hoogste niveau in 10 jaar komt te liggen, puur dankzij deze overname. Wij zien dus een simpel rekensommetje: lage waardering + meer vrije kasstroom + toegang tot de opkomende markt = een goede deal. Want laten we vooral niet vergeten dat Brazilië een van de grootste opkomende markten is met ontzettend veel agricultuur. De groeimogelijkheden zijn er dus met de nieuwe aankoop. We zien dus dat de markt eigenlijk geen rekening houdt met de nieuwe aankoop. Dat kunnen we ergens wel begrijpen, omdat Compass nu in twee sectoren opereert die te kampen hebben met dalende prijzen (potash sector) of minder vraag (zoutsector). Bovendien, is het natuurlijk zo dat we van alles lezen over een steeds warmer wordende aarde, dankzij het broeikaseffect. Winters worden wat korter en milder. Niet direct gunstig voor een bedrijf dat vooral geld verdient door strooizout te verkopen. Dat geeft direct het risico weer bij dit bedrijf. Als de winters alleen maar milder worden, zal de strooizouttak een stuk minder winstgevend zijn en dus resulteren in een lagere waardering van Compass. Maar, wij vinden het te vroeg om dit bedrijf af te schrijven vanwege het broeikaseffect. Als we namelijk kijken naar het enige zekere dat we weten over de effecten van broeikas op het weer, dan is het toch vooral dat het weer een stukje onvoorspelbaarder wordt. De mildere winters worden door het broeikaseffect verklaard, maar koudere winters zijn ook door het broeikaseffect gekomen: het smelten van de noordpool zorgt voor veel koude lucht, die weer zorgt voor koudere winters. Dat er dus wat terughoudendheid is onder beleggers, snappen we. We denken echter wel dat de markt nu wat aan het overdrijven is. Met de koers op een 6jaarsdieptepunt, maar wel met een nieuwe overname die voor een groeiende kasstroom zal zorgen, wordt vergeten dat er nog veel potentie is voor Compass. Een zware winter zal zeker meehelpen, en kan er direct 20 dollar bij de koers. 7/8

8 In maart, als de winter is afgelopen, weten we redelijk goed hoe de komende twee jaren van Compass ongeveer zullen verlopen. Mocht het een ultra milde winter zijn, dan kan er nog iets van de koers af (richting de 50 dollar). Maar als de winter toch iets kouder is dan verwacht, hebben we direct explosief koerspotentieel. In de tussentijd, wachten wij geduldig af en worden we beloond met een prima dividend van 2,88 dollar per aandeel. Dat is op de huidige koers een dividendrendement van 4,34%. Gelet op de onvoorspelbaarheid van de komende winter, nemen wij nu een halve positie (500 euro) in. Mochten we zien dat de potashprijzen zodanig herstellen of er toch een strenge winter komt, dan zullen we de positie uitbouwen met nog eens 500 euro. Actie: leg een order in om (1/2 positie) Compass te kopen aan 64 dollar per stuk. De huidige koers ligt op 65,38. Het is dus niet realistisch dat we de order vandaag uitgevoerd krijgen voor de portefeuille. Het kan best zijn dat we even moeten wachten, maar we vinden 64 dollar een mooie prijs en betalen liever niet meer. Disclaimer: Dit rapport is een uitgave van Beursbrink dat uitsluitend verspreid wordt aan de abonnees die de algemene voorwaarden hebben aanvaard ( Dit rapport is auteursrechtelijk beschermd, waarbij elke onrechtmatige verspreiding van dit rapport aanleiding zal geven tot een forfaitaire schadevergoeding van EUR per inbreuk, ongeacht het recht van Beursbrink om haar hogere schade te begroten. Dit rapport is niet bedoeld om enig persoon tot het kopen of verkopen van enig product aan te zetten en kan niet beschouwd worden als beleggingsadvies 8/8