Q VERSLAG BKCP CORE FUND * BKCP Core Fund is een compartiment van BKCP Fund, een bevek naar Luxemburgs recht.

Transcriptie

1 Q KWARTAAL- VERSLAG BKCP CORE FUND * * BKCP Core Fund is een compartiment van BKCP Fund, een bevek naar Luxemburgs recht.

2 INHOUD 1. VOORWOORD 2. BLIK OP DE MARKTEN Aandelen Obligaties Overige P. 4 P BKCP CORE FUND P. 8 Beheersverslag: - Aandelen - Obligaties - Overige 4. GEDETAILLEERD PORTEFEUILLEOVERZICHT P.10 3

3 EDITORIAAL VAN CHINESE CRASH TOT VOLKSWAGENCRISIS: EEN KWARTAAL MET HEEL WAT ONVOORZIENE WENDINGEN BKCP CORE FUND: UW DRIEMAANDELIJKSE AFSPRAAK MET DE MARKTEN EN HET BEHEER. ONTWAARDING VAN DE YUAN DOET VERTROUWENSCRISIS LOSBARSTEN In het derde kwartaal werd de economische actualiteit helemaal beheerst door de grote centrale banken, zowel in de ontwikkelde als in de opkomende landen. Begin augustus werden de markten immers aan het wankelen gebracht doordat de Chinese centrale bank onverwachts de koers van de yuan (Chinese munteenheid) verlaagde. Met genoegen stellen we u het nieuwe nummer van het kwartaalverslag van het BKCP Core Fund voor. In deze uitgave blikt de beheerder terug op het voorbije kwartaal en licht hij voor u de wereldeconomie en de beurzen toe. Hij vertelt u ook zijn vooruitzichten voor de markten en vooral hoe zijn overwegingen het beheer van de activa-allocatie en de fondsenselectie hebben beïnvloed. Wij willen u helpen te begrijpen hoe de markten werken en hoe de gespecialiseerde beheerders van La Française aan het prestatiepotentieel van uw fonds bouwen*. * Hier en ook hieronder verwijzen we met het woord 'fonds' naar het BKCP Core Fund, een compartiment van BKCP Fund, een bevek naar Luxemburgs recht. Heel wat artikels en commentaren maakten gewag van het risico op een vertraging van de Chinese economie en de betrouwbaarheid van de door de regering aangeleverde groeicijfers, maar de markten wachtten tot augustus en de waardevermindering van de yuan om op die onzekerheden te reageren. Toen kwam er immers een scherpe correctie die alle beurzen deed kelderen. De beurzen kregen toen af te rekenen met een echte vertrouwenscrisis, de beleggers hadden twijfels over de duurzaamheid van de wereldgroei mocht de Chinese locomotief te bruusk vertragen en over het vermogen van de centrale banken om hun economieën op de rails te houden. De Fed (Amerikaanse Federal Reserve) hielp immers ook al niet om het vertrouwen in stand te houden en bleef de deadline voor de verhoging van haar richtinggevende rente maar verder opschuiven. De Europese Centrale Bank (ECB) stond op haar beurt nog altijd onder druk van de negatieve inflatie en haar voorzitter, Mario Draghi, bleef een inschikkelijk beleid prediken. Maar zelfs al bleven de economische fundamentals in de ontwikkelde landen aantrekkelijk, toch was het voor de wereldmarkten wachten op een helderdere communicatie van de centrale banken, die het moeilijk hadden om de markten duidelijke signalen te geven en de onzekerheid over de timing van de wereldwijde monetaire normalisatie nog erger maakten. IMPACT OP DE GRONDSTOFMARKTEN Een van de grootste angsten van de markten bij een mogelijke massale vertraging van de Chinese activiteit was de terugloop van de globale vraag naar grondstoffen. Er was bijgevolg onmiddellijk een negatieve impact op de koers van die grondstoffen en de prijzen daalden, olie op kop. David Tissandier, Beheerder van het BKCP Core Fund 4 Terugval van de grondstoffenkoersen tijdens het kwartaal MSCI composite index grondstoffen Bron: Bloomberg EEN COMPLEXE SITUATIE MAAR GEEN ECHT RISICO OP EEN BREAKDOWN Ondanks het woelige economische klimaat kon het risico op een echte breakdown worden vermeden dankzij de stevige fundamentals van de Amerikaanse economie en het verbeterde Europese klimaat. In de Verenigde Staten werd de groei in de tweede helft van het jaar namelijk verhoogd tot 3,9% en werd de prognose van 2% tot 2,5% op jaarbasis voor 2015 bevestigd. In Europa toonden de in augustus bekendgemaakte indicatoren aan dat de groei van enkele maanden geleden standhoudt en vermoedelijk boven 1% op jaarbasis zal uitkomen. De Chinese activiteit is ongetwijfeld cruciaal voor de wereldgroei maar de verschillende indicatoren wijzen erop dat het land in een gecontroleerde economische vertraging zit, met een nog altijd zeer behoorlijk groeicijfer en zonder tekenen van een harde landing. Daarom leek de correctie op de markten ook overdreven. Hoewel de groei zwak bleef, leek er globaal genomen geen grote dreiging te zijn. Daardoor had de Chinese schok een invloed op de grondstofuitvoerende landen. Naast het effect op de groei in die landen, verslechterden in sommige staten ook de economische vooruitzichten. Zo viel Brazilië, dat in moeilijkheden verkeert, terug op een speculatieve rating in de ranking van de grote wereldwijde ratingagentschappen. 5

4 BLIK OP DE MARKTEN Mist... Uiteindelijk is het vooral de toestand in China die de markten tot dan hadden genegeerd die dit kwartaal de toon aangaf op de wereldbeurzen, met een zeer uiteenlopende impact naargelang de activaklassen. De voorbije maanden werden gekenmerkt door grote kapitaalstromen, de beleggers vluchtten (te) halsoverkop weg uit een aantal risicovol geachte activaklassen, waardoor andere waarden opnieuw hun rol van veilige haven konden spelen. Forse correctie in augustus op alle aandelenmarkten 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% jun-15 MSCI China aug-15 sep-15 Europa Verenigde Staten Japan Groeimarkten (in dollar) Bron: Bloomberg AANDELEN EUROPA Structureel bleef de eurozone interessant door de aantrekkelijke winstprognoses en het verdere soepele beleid van de ECB. Bovendien deed de bekendmaking van de bedrijfsresultaten in het derde kwartaal niet echt onzekerheid ontstaan op de markten, soms pleitten ze zelfs voor hernieuwde beleggingen in de eurozone. Die indicatoren sterkten de prognoses over een verbetering van de macro-economie in Europa. VERENIGDE STATEN De Amerikaanse waarderingen die op een historisch hoogtepunt stonden, werden door die woelige zomerperiode weer aantrekkelijk. Maar de verwarring die de Fed zaaide over de timing voor de monetaire normalisatie, zette de beleggers ertoe aan om de herstelfasen te benutten voor de afbouw van hun blootstelling. Daardoor werd het kwartaal afgesloten in een somber klimaat, ondanks de vrij geruststellende macro-economische indicatoren in de Verenigde Staten. JAPAN Net als in de eerste helft van het jaar blijft de Japanse markt het goed doen binnen de ontwikkelde landen. De resultaten zijn tijdens de zomer verder gestegen, met een toenemende return voor de aandeelhouders en de activa waren vrij goed gewaardeerd. De toestand in Japan is in september positief gebleven, want ondanks al het slechte nieuws over de vertraging in China, kon Japan zich dankzij de ondertekening van het Trans-Pacifisch Partnerschap (TPP) opnieuw opwerpen als Aziatische partner van de Verenigde Staten. Hiermee vergroot de slaagkans voor de derde pijl van het plan dat de Japanse eerste minister Abe invoerde, namelijk de pijl van de groei. GROEILANDEN Dit kwartaal leed de prestatie vooral onder de vertraging in China, wat vooral opging voor de grondstofproducerende landen. De groeimarkten waren het slachtoffer van de verzwakking van hun munt en een grote kapitaalvlucht. Die zou de komende maanden wel eens kunnen aanhouden, wordt vervolgd. In China, dat een essentiële rol speelt in de groei van de zone, mogen van de regering economische herstelmaatregelen worden verwacht en het land is voor de beleggers een groot aandachtspunt gebleven. Sterke daling van de Chinese markt tijdens het derde kwartaal % 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% jun-15 MSCI China aug-15 OBLIGATIES STAATSLENINGEN sep-15 Bron: Bloomberg Rekening houdend met het macro-economische klimaat deden de perifere landen in de eurozone het vrij goed en dit kwartaal waren er geen bijzondere alarmsignalen te melden. De verkiezingsdeadlines in de zone, zoals de stemming over de onafhankelijkheid in Catalonië in september en de nakende parlementsverkiezingen in Portugal hadden geen al te grote impact op de beursprestaties. BEDRIJFSOBLIGATIES De bedrijfsobligaties waren het hele kwartaal lang ietwat kwetsbaar, en dat geldt zowel voor de speculatieve als voor de kwaliteitsvolle obligaties. Voor de obligaties van emittenten met een lage rating (high yield) werden de moeilijkheden veroorzaakt door de achteruitgang op de groeimarkten en de opdroging van de liquiditeit wat zou kunnen verergeren bij een grote kapitaalvlucht uit de activaklasse. Voor de obligaties met de beste ratings (investment grade) keerde het specifieke risico voor de internationale ondernemingen terug: zoals de verschillende schandalen waarbij namen als Volkswagen of Glencore het wereldnieuws haalden en waardoor de activiteit in de auto- en mijnbouwsector werd getroffen. GROEIMARKTOBLIGATIES Dit kwartaal leden de groeimarktobligaties onder de negatieve dynamiek en het slechtere macro-economische klimaat. De situatie is in september niet verbeterd, aangezien de conjunctuur in landen als China, Brazilië of Turkije een risicofactor was die de moeilijkheden verergerde en een opvering van de activiteit voor de activaklasse in het volgende kwartaal weinig waarschijnlijk maakte. Een aantal uiterst zorgvuldig geselecteerde emittenten vormen voortaan wel aantrekkelijke instappunten. OVERIGE Hoe snel de dollar tegenover de euro stijgt, blijft sterk afhankelijk van de eerste renteverhoging van de Fed... die maar uitblijft, in een complex wereldwijd klimaat, en dat ondanks de nog altijd positieve economische cijfers in de Verenigde Staten. De euro-dollarkoers fungeerde niet meer als veilige haven. De verrassing van deze zomer kwam uiteindelijk van de zogenaamde 'core'-landen, waar het rendement vrij stabiel is gebleven tijdens de zomer, terwijl de risicovolle markten een systeemschok te verwerken kregen: er was geen massale vlucht naar kwaliteit bij de beleggers. Sinds begin september spelen de 'core'-obligaties opnieuw hun rol van toevluchtswaarde. De steun van de centrale banken droeg bovendien bij tot een rendementsdaling, zeker voor de langere looptijden. 6 7

5 56,0% 58,7% 60,2% 70,0% 51,0% 64,7% BKCP CORE FUND AANDELEN OBLIGATIES OVERIGE 56,0% 58,7% 60,2% 70,0% 51,0% 64,7% 30/06/ ,2% 59,7% 51,8% Euro 42,4% Aggregate (staten + ondernemingen) 16,8% Staatsobligaties kernlanden (1) 5,5% Geldmarktproducten 18,5% 70,0% 51,0% 64,7% Wereld 0,8% Europa 5,4% Groeilanden 5,1% Japan Noord-Amerika 4,1% 2,4% 60,2% 59,7% 51,8% Staatsobligaties perifere landen (2) Total Return (3) 7,6% 19,3% Groeilanden 7,3% Bedrijfsschulden Speculatieve 8,1% 'high yield'-obligaties 0% 30/06/2015 Deviezen ($) 33,3% BKCP Core Fund streeft naar optimaal rendement door de blootstelling aan aandelen aan te passen, de allocatie over meerdere activaklassen te spreiden (onder meer via hoogrentende of groeilandobligaties) en door fondsen met een open architectuur te selecteren die de gezochte blootstelling weerspiegelen en met een volatiliteitsdoel van 12% (behalve in uitzonderlijke marktomstandigheden). Het BKCP Core Fund boekte in het derde kwartaal van 2015 verlies. De Griekse crisis bezorgde ons eind juni al een stevige stresspiek, maar de 'Chinese crisis' tijdens de zomer was nog erger. Die spanningen tijdens de zomer lieten hun sporen na op de markten en ondanks de opvering begin september begonnen de aandelenmarkten al snel te dalen. Globaal genomen had de selectie van de beheerder tijdens het kwartaal te lijden van die forse terugval van de markten. De moeilijke situatie tijdens de zomer dwarsboomde de logica voor de strategische positionering van het fonds: de tactische bewegingen kregen de overhand tijdens de forse stijging in juli en de beurscrash in augustus. Rekening houdend met die stress op de markten handhaafde de beheerder de overweging van aandelen in het fonds en verhoogde hij ze van 56% in juli naar ruim 60% eind september. Die overweging kwam vooral 60,2% tot stand door de focus 59,7% op Europa, een positie 51,8% waarvan het fonds in juli sterk kon profiteren na de 'tijdelijke oplossing van de Griekse crisis'. De beheerder nam aan het einde van de maand zijn winsten om terug te keren naar een neutralere positie. De Chinese beursschok leidde vervolgens tot forse correcties waar de beheerder in meeging om van de aantrekkelijke waarderingen te profiteren. Vandaar dat het BKCP Core Fund door de laatste correctiefase werd getroffen. Vanuit het standpunt van de geografische spreiding van de activa wou de beheerder dus liever weinig verandering brengen in zijn keuzes van het vorige kwartaal en bleef hij hoofdzakelijk posities aanhouden in Europese waarden. Een aantal posities die te sterk aan de daling van de grondstoffen en olie waren blootgesteld, deed hij echter van de hand. Vanuit die logica handhaafde het BKCP Core Fund ook zijn blootstelling 30/06/2015 aan Japan, een zone die ondanks de correlatie met de schokken in China, interessant bleef dankzij de nog altijd positieve economische vooruitzichten. Wat de blootstelling aan de groeimarkten betreft, heeft de selectie niet echt ondermaats gepresteerd en het fonds gaf nog altijd de voorkeur aan Azië boven Latijns-Amerika, en profiteerde zelfs van een lichtjes positieve bias dankzij de deviezen. De enige geografische verandering die de beheerder aanbracht, was de sterke blootstelling van het BKCP Core Fund aan de Verenigde Staten door een nieuwe positie in het fonds Alger American Growth van bijna 5% te openen. In het derde kwartaal handhaafde de beheerder globaal genomen een vrij grote rentegevoeligheid. Voor de groeimarktobligaties handhaafde het BKCP Core Fund deze zomer zijn defensieve aanpak door de voorkeur te geven aan liquiditeiten en obligaties in dollar, rekening houdend met de grote volatiliteit van de deviezen uit de groeilanden. Daarna opende het in september een aantal posities in lokale munt om van het zeer aantrekkelijke rendement te profiteren. Ten slotte werd een nieuw fonds met een zeer dynamisch beheer in de selectie opgenomen om de obligatie-allocatie internationaal te diversifiëren. Voor de bedrijfsobligaties werd het grootste deel van het risico weggewerkt aan het einde van het tweede kwartaal, waardoor het besmettingsrisico op het dieptepunt van de Griekse crisis werd beperkt, dit door kwaliteitsvolle bedrijfsobligaties (investment grade) en speculatieve obligaties (high yield) van de hand te doen. Het BKCP Core Fund had een positie in een globaal highyieldfonds geopend om van het interessante rendement te profiteren maar die werd al snel weer gesloten. Globaal genomen zette de woelige macro-economische context de beheerder ertoe aan om voorzichtig te blijven in zijn keuze van de obligaties en de voorkeur te geven aan eersterangsemittenten boven obligaties met een hoger rendement maar groter risico.. In juni had de blootstelling van het BKCP Core Fund aan de Amerikaanse dollar nog een positieve invloed op de prestatie, terwijl ze in augustus net nadelig was voor het resultaat. De moeilijkheden met de euro-dollarkoers tijdens de zomer zetten in september aan tot een grotere voorzichtigheid voor die positie. Het betoog van mevrouw Yellen, voorzitster van de Fed, zette de beheerder er ook toe aan om zijn blootstelling aan de dollar af te bouwen. WAAROM DE TOTALE BLOOTSTELLING VAN DE PORTEFEUILLE NIET NOODZAKELIJK GELIJK AAN 100% MOET ZIJN? Omdat de beheerder steeds de mogelijkheid heeft de totale blootstelling van het fonds te wijzigen volgens de evoluties op de markten. De beheerder kan de blootstelling beperken om de portefeuille te verzekeren tegen risico s, zogenaamde onderweging. Hij kan ook de blootstelling vergroten om te profiteren van een gunstige marktevolutie, men spreekt dan van een over "weging". BKCP Core Fund kan tot een maximale blootstelling van 185% gaan. (1) "Core" obligaties: obligaties uitgegeven door staten van de eurozone die als de "harde kern" van de unie worden beschouwd: Nederland, Frankrijk, Duitsland, enz. (2) "Perifere" obligaties: obligaties uitgegeven door Europese staten in de periferie van de unie, dit wil zeggen PIGS-landen, Oost-Europese landen (3) Total return: een strategie gericht op de analyse van de "totale prestatie" van een fonds, niet alleen rekening houdend met het rendement, maar ook met de stijging/daling van de prijs van de obligaties in het fonds. (4) Deze fondsen zijn niet beschikbaar voor het openbaar aanbod in België. 8 9

6 GEDETAILLEERD PORTEFEUILLEOVERZICHT VALORISATIEWAARDE OP 30/06/2015 Deelbewijs A - distributie LU Part B - capitalisation LU ASSET ALLOCATION OP AANDELEN 60,21% BGF Euro-Markets EUR 5,24% DWS Invest Top Euroland * EUR 5,89% Invesco Actions Euro EUR 8,40% La Française Inflection Point Actions Euro EUR 2,94% EuroStoxx 50 Futures * EUR 16,44% EuroStoxx Bank Futures * EUR 3,48% JPM Europe Equity Plus EUR 5,38% Alger American Asset Growth USD 2,40% Nikkei 225 Futures * JPY 4,13% Robeco Emerging Stars Equities EUR 5,10% La Française LUX - Inflection Point Global Equity EUR 0,81% OBLIGATIES 64,65% Amundi Obligations Internationales EUR 5,43% AXA WF Euro 10+LT EUR 11,37% HSBC Euro Government Bonds * EUR 5,47% Euro-BTP Futures EUR 19,33% La Française Sub Debt * EUR 7,26% LFP S&P Capital IQ Fund - LUX R2P Credit Flex EUR 0,86% HSBC GEM Debt Total Return Strategy * USD 7,34% La Française LUX - Multistratégies Obligataires * EUR 7,59% OVERIGE 51,83% EUR/USD Futures * USD 33,28% La Française Trésorerie * EUR 8,22% Liquidités EUR 10,33% * OPMERKING: Deze fondsen zijn niet beschikbaar voor het openbaar aanbod in België. BKCP CORE FUND IS EEN COMPARTIMENT VAN BKCP FUND, EEN BEVEK NAAR LUXEMBURGS RECHT 1 Deelbewijzen Kapitalisatie Distributie ISIN-codes: LU LU Instapkosten maximaal 3% Minimale inschrijving Beheercommissieloon Decimalisering Uitstapkosten Courante kosten 2 Geen Maximaal 1% per jaar Duizendste deelbewijs 10 die de operationele kosten van de bank dekken 1,85% inclusief alle taksen (geraamd op de erkenningsdatum) Beurstaks bij instap 0% 0% Beurstaks bij uitstap % (maximaal 2000) 0% Roerende voorheffing op dividenden / 25% Roerende voorheffing bij afkoop 4 25% 25% Berekening van de NIW Dagelijks Inschrijving of uitstap Elke bankwerkdag mogelijk, ten laatste om 10u30 (=dag D) Berekening van de inventariswaarde D+2 op basis van de waarde van de portefeuille op D+1 Betalingsdatum Betalingsdatum: D+3 Munteenheid Levering La Française AM International, erkend door de CSSF op 26 februari 2008 La Française des Placements, erkend door de AMF onder het nummer GP op 1 juli 1997 EUR Startdatum 07/10/2013 Synthetische risico-indicator 5 5 Vergelijkingsindex 6 Publicatieplaats van de NIW Prospectus Beheersvennootschap Gevolmachtigde beheerder Bewaarnemer / waardebepaler Geen materiële levering mogelijk 50% FTSE World (herbelegde dividenden) + 50% Barclays Euro Aggregate De Tijd / L Echo Gelieve vóór inschrijving het uitgifteprospectus en het bijgevoegde lexicon te raadplegen. Het prospectus, de KIID en het laatste periodieke verslag van de bevek zijn gratis verkrijgbaar in alle BKCP-kantoren of op onze website of bij Caceis Belgium NV die verantwoordelijk is voor de financiële service in België, op het volgend adres: Havenlaan, 86c b320, B-1000 Brussel. Deze documenten zijn beschikbaar in het frans en in het nederlands La Française AM International La Française des Placements BNP Paribas Securities Services, Luxembourg 1 De term "fonds" is de gemeenschappelijke benaming voor instellingen voor collectieve belegging (ICB). ICB s bestaan in de vorm van een beleggingsvennootschap (bevek, (vastgoed) bevek, privak) of een gemeenschappelijk beleggingsfonds. 2 De vermelde kosten zijn een raming en kunnen van jaar tot jaar verschillen. De courante kosten omvatten het beheercommissieloon en de werkingskosten, het adviescommissieloon, de transactiekosten en de kosten voor de belegging in ICBE s of beleggingsfondsen (we verwijzen naar de sectie kosten in de fiche van het compartiment van de BEVEK). 3 Fiscale behandeling volgens de geldende wetgeving op de datum van de technische fiche: de andere informatie is up-to-date op dezelfde datum. 4 De meerwaarde op intresten ontvangen op kapitalisatie- en distributieaandelen kan belast worden aan 25% bij overdracht onder bezwarende titel van de aandelen, bij terugkoop van de aandelen of bij volledige of gedeeltelijke verdeling van het vermogen van de ICBE bij terugkoop ; en op de distributieaandelen zal een roerende voorheffing van 25% ingehouden worden op de jaarlijks uitgekeerde dividenden volgens de geldende wetgeving op datum van de technische fiche. 5 De synthetische risico-indicator geeft een aanwijzing over het risico dat verbonden is aan een belegging in een instelling voor collectieve belegging. De indicator plaatst het risico op een schaal van 0 (laagste risico) tot 7 (hoogste risico). De laagste risicoklasse staat niet voor een risicoloze belegging. De indicator maakt gebruik van gegevens uit het verleden en vormt geen betrouwbare aanwijzing voor het toekomstige risicoprofiel van het fonds. De vermelde risicocategorie is niet gewaarborgd en kan steeds wijzigen. 6 Dit compartiment is noch een index, noch indexgebonden. WETTELIJKE DISCLAIMER Dit document is een openbaar bod voor reclamedoeleinden en bevat geen beleggingsadvies of aanbevelingen. De klant verklaart begrijpelijke informatie te hebben ontvangen die hem in staat stelt met kennis van zaken een weldoordachte beslissing te nemen. De klant verklaart te hebben kennisgenomen van het prospectus en de KIID dat hem ter beschikking werd gesteld. De beschrijving van de financiële instrumenten in deze productfiche ("term sheet") is louter ter informatie en kan worden gewijzigd vóór de inschrijving van de klant. De klant is zich ervan bewust dat elke belegging in financiële instrumenten bij aankoop of verkoop bepaalde risico s inhoudt die verschillen naargelang de kenmerken van het financiële instrument (emittent, looptijd, munteenheid...). Deze productfiche is geen aanbeveling om in te schrijven noch een advies of aanbeveling om een of andere verrichting uit te voeren en mag ook niet als dusdanig worden opgevat. Als en wanneer een bod wordt gedaan, is dat op basis van het Prospectus en de KIID, die gratis vóór elke inschrijving aan de klant worden overhandigd. De klant mag alleen afgaan op die documenten. Die productfiche wordt door BKCP meegedeeld of ter beschikking gesteld aan alle of een deel van de klanten en berust niet op een analyse van de specifieke situatie van de klant. De klant moet zelf beslissen of het betrokken financiële instrument in de productfiche aan zijn situatie is aangepast. Deze productfiche is alleen bestemd voor gebruik door de oorspronkelijke geadresseerde en mag niet worden gereproduceerd, herverdeeld of doorgegeven aan andere personen of volledig of gedeeltelijk worden gepubliceerd, om welke reden ook. De betrokken financiële instrumenten worden niet geregistreerd krachtens de gewijzigde United States Securities Act van 1933 ("Securities Act") en mogen niet worden aangeboden of verkocht in de Verenigde Staten noch aan Amerikaanse burgers, zelfs buiten het grondgebied van de Verenigde Staten, noch aan houders van een "green card"

7 VU: BKCP BANK NV -KOEN SPINOY, WATERLOOLAAN 16, 1000 BRUSSEL - FSMA A. VOOR ALLE BIJKOMENDE INFORMATIE KUNT U TERECHT OP OF IN UW DICHTSTBIJZIJNDE BKCP KANTOOR. BKCP Bank nv Waterloolaan 16 B-1000 Brussel BTW: BE RPR Brussel IBAN: BE BIC: BKCP BEBB FSMA A