Q VERSLAG BKCP CORE FUND * BKCP Core Fund is een compartiment van BKCP Fund, een bevek naar Luxemburgs recht.

Transcriptie

1 Q KWARTAAL- VERSLAG BKCP CORE FUND * * BKCP Core Fund is een compartiment van BKCP Fund, een bevek naar Luxemburgs recht.

2

3 INHOUD 1. VOORWOORD P BLIK OP DE MARKTEN P. 6 Aandelen Obligaties Andere 3. BKCP CORE FUND P. 8 Beheersverslag: - Aandelen - Obligaties - Andere 4. GEDETAILLEERD PORTEFEUILLEOVERZICHT P.10 3

4 EDITORIAAL BKCP CORE FUND: UW DRIEMAANDELIJKSE AFSPRAAK MET DE MARKTEN EN HET BEHEER EEN UITZONDERLIJKE START VAN 2015 VOOR DE EUROPESE BEURZEN NU HET GROEITEMPO WEER IN EVENWICHT KOMT Het eerste kwartaal 2015 werd afgesloten in het verlengde van de sterke tendensen die in het begin van het jaar werden vastgesteld, met de bevestiging van het beursoverwicht van de ontwikkelde markten, nog altijd dankzij een forse dosis 'QE' (of 'Quantitative Easing', het monetaire versoepelingsprogramma van de centrale banken ter ondersteuning van de groei). Is er in de ontwikkelde landen sprake van een duurzame groeidynamiek? (Bron : IMF april 2015) We zijn erg blij u het vierde nummer van het kwartaalverslag van het BKCP Core Fund voor te stellen. In deze uitgave blikt de beheerder terug op het voorbije kwartaal door u toelichting te geven bij de wereldeconomie en de beurzen. Hij vertelt u ook zijn vooruitzichten voor de markten en vooral hoe zijn bedenkingen het beheer van de activa-allocatie en de fondsenselectie hebben beïnvloed. Wij willen u helpen begrijpen hoe de markten werken en hoe de gespecialiseerde beheerders van La Française aan het prestatiepotentieel van uw fonds bouwen*. * Hier en ook hieronder verwijzen we met het woord 'fonds' naar het BKCP Core Fund, een compartiment van BKCP Fund, een bevek naar Luxemburgs recht. 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% 4,00% 2,00% 0,00% Eurozone 1,45% 0,88% Japan 1,04% -0,06% Verenigde Staten 3,14% 2,39% Groeilanden David Tissandier, Beheerder van het BKCP Core Fund 4,80% 4,60% 4,40% 4,20% 4,00% 4,59% 4,26% Internationaal Monetair Fonds, World Economic Outlook Database, oktober

5 De Amerikaanse aandelen waren immers benadeeld door de sterke Amerikaanse dollar en de verwachte winstdaling in het eerste kwartaal, en deden het minder goed dan aandelen uit Europa, de eurozone of Japan. Net in Europa werden de indexen vooral de hoogte in geduwd door de uitgesproken outperformance van de zogenaamde 'groeiwaarden'. Bij de zogenaamde 'ondergewaardeerde' waarden profiteerde de banksector in de eurozone ook van de uiterst gunstige dynamiek sinds de aankondiging van het versoepelingsprogramma van de ECB. Griekenland voerde met zijn schuldeisers harde debatten over de nodige hervormingen, waarover er nog heel wat onenigheid bestaat. De markten beslisten echter om de stress als gevolg van de op korte termijn te herfinancieren aflossingen te negeren en focusten op de bijzonder gunstige ommekeer van de voorlopende economische indicatoren, waarbij de vertrouwensindicatoren in Duitsland en de eurozone hoger uitvallen dan verwacht en op hun hoogste peil staan sinds mei De komende kwartalen zal de wereldwijde expansie waarschijnlijk op tempo blijven, maar zal er wellicht een zeker evenwicht ontstaan tussen de wereldregio's. In de groeilanden werd de vertraging sinds vorige herfst bevestigd, ook in China en India. In de Verenigde Staten hield het herstel aan, maar de recente gegevens zijn vrij matig, zeker omdat de economische verrassingen in het eerste kwartaal sterk terugliepen (de Amerikaanse cyclus is al aan zijn zesde expansiejaar toe!). De Fed concludeerde daaruit dat 'geduld' niet langer het basisprincipe van haar monetaire beleid was en bereidde de markten voor op een zeer geleidelijke verhoging van haar richtinggevende rente. De Amerikaanse centrale bank verlaagde overigens haar inflatie- en groeiprognoses en benadrukte haar bezorgdheid over de stijging van de dollar. Na een sterke vooruitgang sinds de zomer 2014, en meer bepaald tegenover de euro, viel de opwaartse beweging van de munt stil door het volatielere klimaat. De eurozone, waar de conjunctuur sinds 2010 achterop hinkte tegenover de rest van de wereld, liet onlangs iets positievere signalen optekenen. Het voornaamste teken was de forse toename van de kleinhandelsverkopen en de gezinsbestedingen. Die stijgende consumptie was vooral te danken aan de ineenstorting van de olieprijs. De ECB heeft haar groeiprognoses voor 2015 en 2016 toch opgetrokken. De hamvraag is nu hoe de beweging zal voortgaan. Op korte termijn mogen we een bevestiging van de conjunctuurverbetering verwachten, onder meer dankzij de euforie die is ontstaan door QE. In de meeste landen van de eurozone deed die echter de structurele obstakels voor de groei (tragere bevolkingsgroei, begrotingstekort, nood aan hervormingen...) niet verdwijnen. We benadrukken dat de huidige economische toestand in vele opzichten zeer atypisch is: hoge spaarquote, overvloedige liquiditeiten, rente verankerd op een tot dusver nooit gezien peil, moeilijkheden om de groei echt op gang te krijgen. Door het extreme monetaire beleid bevinden we ons vandaag dus op onbekend economisch terrein: ruim miljard dollar Europese obligaties worden met een negatief rendement verhandeld. Nu begin april het seizoen voor de bekendmaking van de kwartaalresultaten is ingezet, zullen de verwachtingen over de Europese bedrijven moeten worden bevestigd om hun verdere beursklim te verantwoorden. Wisselmarkten: terugkerende volatiliteit na de forse koersstijging van de dollar? maart 2014 juni 2014 sept dec maart

6 BLIK OP DE MARKTEN AANDELEN EUROPA +18%! Dat is de prestatie die de aandelenmarkten in de eurozone (vertegenwoordigd door de Euro Stoxx 50-index) in het eerste kwartaal 2015 lieten optekenen. In januari lieten de Zwitserse markten het volledig afweten (-14%!) door de verrassende afschaffing van de bodemkoers van de Zwitserse frank door de Zwitserse nationale bank. Algemener genomen bleven de markten het risico rond de toestand in Griekenland negeren en richtten ze zich liever op het positieve nieuws. En ondersteunende factoren genoeg: de nieuwe 'QE' van de ECB, de daling van de eenheidsmunt en van de olieprijzen, de herallocatie van kapitalen (verkoop VS / aankoop eurozone), de stijging van de vertrouwensindicatoren... Europa blijft aantrekkelijk en het beleid van de ECB is nog altijd een sterke steunfactor. De marktspelers verwachten een gestage winstgroei, die moet worden bevestigd door de bekendmaking van de resultaten voor het eerste kwartaal. Een historich eerste kwartaal 2015 voor de Europese aandelenmarkten! 20% 15% VERENIGDE STATEN In tegenstelling tot Europa lieten de Verenigde Staten in het begin van het jaar een slappere prestatie optekenen. Oorzaken: de lager dan verwachte bbp-cijfers in het vierde kwartaal 2014, de sterke dollar, de onstabiele energiesector die onder de dalende olieprijzen lijdt. Voor het eerst in acht kwartalen kan de winstgroei per aandeel negatief zijn in het eerste kwartaal De kloof tussen de euro en de dollar werd inderdaad groter onder druk van die factoren die op de winstgroei wegen. De koersen lijken al rekening te houden met de meeste negatieve verwachtingen, wat pleit voor een neutralere positionering voor de Verenigde Staten. JAPAN Ondanks de tegenvallende economische indicatoren lieten de Japanse markten buitengewone prestaties optekenen. Redenen: de overvloedige liquiditeiten dankzij het zeer vastberaden monetaire versoepelingsbeleid van de Bank of Japan en het feit dat de beleggers wegtrekken uit de Amerikaanse markt. De opwaartse herziening van de winst per aandeel speelde ook in het voordeel van de Japanse markt die overeind is gebleven en drie jaar op rij een tweecijferige groei liet optekenen. In dat klimaat blijven de Japanse aandelen aantrekkelijk. 10% 5% 0% -5% -10% dec jan feb maart 2015 Euro Stoxx 50 S&P 500 Nikkei 225 MSCI Emerging Markets in $ GROEILANDEN De verschillen die aan het einde van het jaar in de groeimarkten werden vastgesteld, zijn onveranderd gebleven en leidden in het begin van het jaar tot vrij povere resultaten. We zien ook een verdere verslechtering van de marktomstandigheden in Latijns-Amerika, en vooral in Brazilië. Sommige zones hielden daarentegen beter stand, zoals China en Centraal-Europa, dankzij het staakt-het-vuren in Oekraïne. In die context verlaagden de centrale banken herhaaldelijk hun rente (Polen, India, Thailand, Korea) om de economie aan te zwengelen. De verdere daling van de olieprijzen, de waardestijging van de dollar en de wereldeconomie die het globaal genomen niet zo schitterend deed, waren dan ook storende factoren. De grote contrasten tussen de landen en zones pleiten nog altijd voor een grote selectiviteit. Hoewel de nu vrij aantrekkelijke waarderingen en het risico op een neerwaartse herziening van de nogal zwakke resultaten in het voordeel pleiten van de groeimarkten, zet het gewicht van de variabele change toch tot meer voorzichtigheid aan via een vrij neutrale positionering. 6

7 OBLIGATIES STAATSLENINGEN Het rendement van de staatsleningen is het hele kwartaal lang onverbiddelijk blijven dalen, behalve dan voor Griekenland, waar de politieke toestand een bron van onzekerheid bleef. Zo zien we een daling zowel in de zogenaamde 'core'-landen, zoals Duitsland, als in de perifere landen, zoals Spanje of Italië. Mario Draghi is er wel weer in geslaagd om de markten te verrassen met de omvang van zijn programma voor de opkoop van schulden. Ondanks de atypische context van 'QE' is het wel zo dat de eurozone onder impuls daarvan ietwat positievere signalen liet optekenen, in combinatie met de zwakke eenheidsmunt en de lage energieprijzen. In dit klimaat zou de langetermijnrente zich wel eens sterk kunnen loskoppelen van de fundamentele factoren, en vooral de Duitse tienjaarsobligaties kunnen duur blijven. In de perifere landen is er nog werk aan de winkel, maar dit schuldsegment blijft wel aantrekkelijk.. Perifere landen zetten hun convergentiebeweging voort dankzij het monetair versoepelingsprogramma van de ECB ONDERNEMINGEN De steun van de centrale banken en het lagerenteklimaat speelden nog altijd sterk in het voordeel van de bedrijfsobligaties, inclusief de meest risicovolle. Het rendement is langs weerskanten van de Atlantische Oceaan sterk gedaald (de prijzen zijn dus gestegen, aangezien de prijsrendementsverhouding omgekeerd evenredig is). Zelfs in het volatielere segment van de zogenaamde 'achtergestelde' schulden (terugbetaald na de 'senior'-schulden bij faillissement) werden er solide prestaties opgetekend en staat er nog heel wat op stapel. In die context kregen de emittenten weer zin om zich tegen een lage rente te financieren. Dat leidde tot een overvloed aan nieuwe uitgiften op de primaire markt die de daling van de risicopremies afremde (te groot aanbod voor te weinig kopers). Maar zodra die beweging voorbij is, zullen de marges waarschijnlijk weer krimpen. Uiteindelijk zijn 'QE' en de geleidelijke terugkeer naar groei positieve factoren, al valt een eventuele terugkeer van de volatiliteit niet uit te sluiten (Griekenland, olie). GROEILANDEN Het initiatief van de centrale banken om in de zone een zekere dynamiek te bewaren, zorgde ervoor dat de groeimarktobligaties algemeen genomen zijn gestegen in de loop van het kwartaal. Maar net als voor de aandelen veroorzaakten de grote geografische verschillen, en met name het valuta-effect, zeer uiteenlopende prestaties in de landen. Brazilië en Rusland verkeerden in grote problemen, terwijl China en India beter overeind bleven zonder onmiddellijke dreiging. Het rentebeleid is erg soepel gebleven in de meeste groeilanden, waardoor we vanaf de tweede helft van het jaar betere economische resultaten verwachten. De overvloed van liquiditeiten in de ontwikkelde markten zal beleggers op zoek naar rendement aantrekken. We kunnen het in elk geval niet genoeg herhalen: selectief zijn is de boodschap door de grote geografische verschillen! 1 0 maart 2014 juni 2014 sept dec maart 2015 Rendement van de bedrijfsobligaties: zoals verwacht moest High Yield het meest inleveren tijdens het eerste kwartaal 2015 Italië Spanje Ierland Portugal ANDERE 0 maart 2014 juni 2014 sept dec maart 2015 Dankzij de forse opwaardering was de dollar/euro-pariteit niet meer ver weg, een zeer uitgesproken beweging die samenhing met het Amerikaanse herstel. Daar waren er winsten op te nemen vanuit de tactische logica om de opbrengsten concreet te maken. Nu zijn tactischere posities aangewezen om voordeel te halen uit de terugkerende volatiliteit Speculatieve schuld (High Yield) USA Kwaliteitsschuld (Investment Grade) USA Speculatieve schuld (High Yield) eurozone Kwaliteitsschuld (Investment Grade) eurozone 7

8 BKCP CORE FUND AANDELEN 49,6% 51,0% 47,1% Euro 16,7% Europa 8,6% Noord-Amerika 10,9% 51,3% 62,0% 58,2% Groeilanden 6,2% Japan 4,6% BKCP Core Fund streeft naar een optimale prestatie door zijn blootstelling aan de aandelen aan te passen, zijn allocatie over meerdere activaklassen te spreiden (onder meer via hoogrentende of groeimarktobligaties) en door fondsen in open architectuur te selecteren die de gezochte blootstelling weerspiegelen en met een volatiliteitsdoel van 12% (behalve in uitzonderlijke marktomstandigheden). BKCP Core Fund boekte vooruitgang in het eerste kwartaal Het fonds is in het begin van het jaar sterk gestegen, vooral dankzij de prestatie van de Europese aandelen en de verdere opwaardering van de dollar tegenover de euro, waardoor het ook voordeel wist te halen uit de grotere volatiliteit in beide markten. In een grotendeels positief klimaat koos de beheerder voor een voorzichtige aanpak en baseerde zich week na week op de indrukwekkende prestaties van de markten. Doelbewust verlaagde hij de inzet van 62% begin januari naar 45% begin februari en 36% begin maart om het kwartaal af te sluiten op 47%. Het BKCP Core Fund wist ten volle te profiteren van zijn overweging in Europese aandelen, ten koste van de Verenigde Staten. Het had ook een voorkeur voor de banksector, die bleek te lonen. Wat de selectie betreft, 17,3% opende de beheerder 20,8% verder posities in fondsen -17,7% gericht op de selectie van waarden en bouwde hij de blootstelling af via afgeleide producten. Ook voor de VS was de onderweging gunstig, rekening houdend met de nogal teleurstellende prestaties aan de overkant van de Atlantische Oceaan. De voorkeur voor smallcaps bleek overigens te lonen toen de stijging van de dollar nogal woog op de grote beurskapitalisaties. Voor Japan sloot de beheerder zijn selectie en greep hij terug naar afgeleide producten. In de groeizone bleken ook de sterke weging en de selectie met een voorkeur voor Azië en China een verstandige keuze. Zelfs aan het einde van het kwartaal deed de selectie het nog altijd vrij goed tijdens de inhaalbeweging die in het voordeel speelde van Latijns-Amerika. 8

9 49,6% 51,0% 47,1% 51,3% 62,0% 58,2% OBLIGATIES ANDERE 51,3% 62,0% 58,2% 17,3% 20,8% -17,7% Aggregate (staten + ondernemingen) 12,1% Staatsobligaties perifere landen 11,6% Deviezen($) -32,4% 17,3% 20,8% -17,7% Bedrijfsschulden 14,3% Total Return 7,5% Groeilanden 4,3% Speculatieve 'high yield'-obligaties 8,3% Geldmarktproducten 14,7% Volgens de beheerder was het Europese obligatierisico vrij gering dankzij de steun van QE, daarom handhaafde hij zijn grote allocatiekeuzes. De posities in het zeer langetermijngedeelte van de Europese curves werden behouden en er werd ook een grote positie in Italiaanse obligaties op tien jaar geopend! De kwaliteitsvolle bedrijfsobligaties (rating 'investment grade') werden uitgebreid, zij volgden het renteverloop van hun respectieve staten door de prestatie te versterken via een kleine daling van de risicopremies. De selectie in hoogwaardige hybride en achtergestelde schulden doet het erg goed en bleef zelfs overeind aan het einde van het kwartaal, dat veel hectischer was. De beheerder opende dit kwartaal ook weer posities in Europese speculatieve obligaties (rating 'high yield') en die keuze bleek te lonen. Voor de groeimarktobligaties ten slotte kregen de posities in lokale valuta het te verduren. Ze werden begin maart gesloten en vervangen door een selectie die de voorkeur geeft aan een flexibele en dynamische benadering, en die deed het prima. Rekening houdend met het Fed-beleid en de komende normalisatie heeft de beheerder bij de stijging van de dollar ten opzichte van de euro de positie nog versterkt; de portefeuille profiteerde hier al ruimschoots van door de 50% beleggingen in ICBE's uitgedrukt in USD. De prestatie van het BKCP Core Fund is sinds het begin van het jaar vooral te danken aan het effect van de opwaardering van de Amerikaanse dollar tegenover de euro. Om te profiteren van de sterke bewegingen (tussen 1,075 en 1,105) stuurde de beheerder de euro-dollarposities in maart zeer dynamisch aan (afwisselend als blootstelling of afdekking gebruikt). Zo bleef het overeind tijdens de correctiefasen van de aandelen. 9

10 GEDETAILLEERD PORTEFEUILLEOVERZICHT VALORISATIEWAARDE OP Deelbewijs A - distributie LU Deelbewijs B - kapitalisatie LU ,24 128,24 ASSET ALLOCATION OP AANDELEN 62.83% DWS Invest Top Euroland* EUR 3,90% Invesco Actions Euro* EUR 8,82% EuroStoxx Bank Futures* EUR 4,02% JP Morgan Funds US Equity Plus EUR 5,37% Fidelity Nordics* EUR 3,22% AXA Rosenberg US Equity Alpha USD 2,73% Fidelity America Fund USD 2,73% JP Morgan US Value Fund USD 2,72% Parvest Equity USA Mid Cap USD 2,71% Nikkei 225 Futures* JPY 4,64% Robeco Emerging Stars Equities EUR 6,23% OBLIGATIES 45.25% AXA World Fund Euro 10+LT EUR 12,07% Euro-BTP Futures EUR 11,64% Invesco Euro Corporate Bond Fund EUR 6,62% La Française Sub Debt* EUR 7,70% HSBC GIF Euro High Yield Bonds* EUR 8,33% HSBC GEM Debt Total Return Strategy* USD 4,32% LFP Multistratégies Obligataires* EUR 7,53% ANDERE 30.80% EUR/USD Futures* EUR -32,38% La Française Trésorerie* EUR 10,61% Liquidités EUR 4,05% * OPMERKING: Deze fondsen zijn niet beschikbaar voor het openbaar aanbod in België. 10

11 BKCP CORE FUND IS EEN COMPARTIMENT VAN BKCP FUND, EEN BEVEK NAAR LUXEMBURGS RECHT 1 Deelbewijzen Kapitalisatie Distributie ISIN-codes: LU LU Instapkosten maximaal 3% Minimale inschrijving Beheercommissieloon Decimalisering Uitstapkosten Courante kosten 2 Geen Maximaal 1% per jaar Duizendste deelbewijs 10 euro die de operationele kosten van de bank dekken 1,85% inclusief alle taksen (geraamd op de erkenningsdatum) Beurstaks bij instap 0% 0% Beurstaks bij uitstap % (maximaal 2000 ) 0% Roerende voorheffing op dividenden / 25% Roerende voorheffing bij afkoop 4 25% 25% Berekening van de NIW Dagelijks Inschrijving of uitstap Elke bankwerkdag mogelijk, ten laatste om 10u30 (=dag D) Berekening van de inventariswaarde D+2 op basis van de waarde van de portefeuille op D+1 Betalingsdatum Betalingsdatum: D+3 Munteenheid Levering EUR Startdatum 07/10/2013 Synthetische risico-indicator 5 5 Vergelijkingsindex 6 Publicatieplaats van de NIW Prospectus Beheersvennootschap Gevolmachtigde beheerder Bewaarnemer / waardebepaler Geen materiële levering mogelijk 50% FTSE World (herbelegde dividenden) + 50% Barclays Euro Aggregate De Tijd / L Echo Gelieve vóór inschrijving het uitgifteprospectus en het bijgevoegde lexicon te raadplegen. Het prospectus, de KIID en het laatste periodieke verslag van de bevek zijn gratis verkrijgbaar in alle BKCP-kantoren of op onze website of bij Caceis Belgium NV die verantwoordelijk is voor de financiële service in België, op het volgend adres: Havenlaan, 86c b320, B-1000 Bruxelles. Deze documenten zijn beschikbaar in het Frans en in het Nederlands La Française AM International La Française des Placements BNP Paribas Securities Services, Luxembourg 1 De term «fonds» is de gemeenschappelijke benaming voor instellingen voor collectieve belegging (ICB). ICB s bestaan in de vorm van een beleggingsvennootschap (bevek, (vastgoed)bevek, privak) of een gemeenschappelijk beleggingsfonds. 2 De vermelde kosten zijn een raming en kunnen van jaar tot jaar verschillen. De courante kosten omvatten het beheercommissieloon en de werkingskosten, het adviescommissieloon, de transactiekosten en de kosten voor de belegging in ICBE s of beleggingsfondsen (we verwijzen naar de sectie kosten in de fiche van het compartiment van de BEVEK). 3 Fiscale behandeling volgens de geldende wetgeving op de datum van de technische fiche: de andere informatie is up-to-date op dezelfde datum. 4 De meerwaarde op intresten ontvangen op kapitalisatie- en distributieaandelen kan belast worden aan 25% bij overdracht onder bezwarende titel van de aandelen, bij terugkoop van de aandelen of bij volledige of gedeeltelijke verdeling van het vermogen van de ICBE bij terugkoop ; en op de distributieaandelen zal een roerende voorheffing van 25% ingehouden worden op de jaarlijks uitgekeerde dividenden volgens de geldende wetgeving op datum van de technische fiche. 5 De synthetische risico-indicator geeft een aanwijzing over het risico dat verbonden is aan een belegging in een instelling voor collectieve belegging. De indicator plaatst het risico op een schaal van 0 (laagste risico) tot 7 (hoogste risico). De laagste risicoklasse staat niet voor een risicoloze belegging. De indicator maakt gebruik van gegevens uit het verleden en vormt geen betrouwbare aanwijzing voor het toekomstige risicoprofiel van het fonds. De vermelde risicocategorie is niet gewaarborgd en kan steeds wijzigen. 6 Dit compartiment is noch een index, noch indexgebonden. La Française AM International, erkend door de CSSF op 26 februari 2008 La Française des Placements, erkend door de AMF onder het nummer GP op 1 juli 1997 WETTELIJKE DISCLAIMER Dit document is een openbaar bod voor reclamedoeleinden en bevat geen beleggingsadvies of aanbevelingen. De klant verklaart begrijpelijke informatie te hebben ontvangen die hem in staat stelt met kennis van zaken een weldoordachte beslissing te nemen. De klant verklaart te hebben kennisgenomen van het prospectus en de KIID dat hem ter beschikking werd gesteld. De beschrijving van de financiële instrumenten in deze productfiche («term sheet») is louter ter informatie en kan worden gewijzigd vóór de inschrijving van de klant. De klant is zich ervan bewust dat elke belegging in financiële instrumenten bij aankoop of verkoop bepaalde risico s inhoudt die verschillen naargelang de kenmerken van het financiële instrument (emittent, looptijd, munteenheid...). Deze productfiche is geen aanbeveling om in te schrijven noch een advies of aanbeveling om een of andere verrichting uit te voeren en mag ook niet als dusdanig worden opgevat. Als en wanneer een bod wordt gedaan, is dat op basis van het Prospectus en de KIID, die gratis vóór elke inschrijving aan de klant worden overhandigd. De klant mag alleen afgaan op die documenten. Die productfiche wordt door BKCP meegedeeld of ter beschikking gesteld aan alle of een deel van de klanten en berust niet op een analyse van de specifieke situatie van de klant. De klant moet zelf beslissen of het betrokken financiële instrument in de productfiche aan zijn situatie is aangepast. Deze productfiche is alleen bestemd voor gebruik door de oorspronkelijke geadresseerde en mag niet worden gereproduceerd, herverdeeld of doorgegeven aan andere personen of volledig of gedeeltelijk worden gepubliceerd, om welke reden ook. De betrokken financiële instrumenten worden niet geregistreerd krachtens de gewijzigde United States Securities Act van 1933 («Securities Act») en mogen niet worden aangeboden of verkocht in de Verenigde Staten noch aan Amerikaanse burgers, zelfs buiten het grondgebied van de Verenigde Staten, noch aan houders van een «green card». 11

12 VU :BKCP BANK NV -KOEN SPINOY, WATERLOOLAAN 16, 1000 BRUSSEL - FSMA A. VOOR ALLE BIJKOMENDE INFORMATIE KUNT U TERECHT OP OF IN UW DICHTSTBIJZIJNDE BKCP KANTOOR. BKCP Bank nv Waterloolaan 16 B-1000 Brussel BTW: BE RPR Brussel IBAN: BE BIC: BKCP BEBB FSMA A