Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen

Transcriptie

1 Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen Peildatum 30 juni 2016 Rendement 2 e kw Rendement 12-maands Rendement 3-jaars* Rendement 5-jaars* HH Value Fund -2,2% -11,0% 9,0% 5,3% HH Income Fund 1,3% -0,4% 10,8% 10,2% HH European Value Fund -4,5% -7,3% 8,8% 7,9% HH Obligatie Fonds 0,8% 1,8% 3,4% 4,5% HH Phoenix Fund 5,6% 11,8% 26,8% 18,8% HH Emerging Markets Fund 3,4% -7,6% 3,6% 1,7% HH Real Estate Value Fund -2,8% 0,5% 10,7% - HH China Value Fund -2,6% -13,5% - - De genoemde rendementen zijn gebaseerd op intrinsieke waarde conform berekening per 30 juni De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. * Het 3- en 5-jaars rendement is geannualiseerd, i.e. op jaarbasis waarbij dividenden zijn herbelegd In deze nieuwsbrief over het tweede kwartaal van 2016 informeren wij u over de ontwikkelingen van onze beleggingsfondsen. Bovenstaand treft u de rendementen daarvan aan. Algemene macro-economische ontwikkelingen Een week voor het einde van het tweede kwartaal was de algemene stemming op de aandelenbeurzen licht positief te noemen. Maar door de uitslag van het Britse referendum op donderdag de 23 e juni is dit beeld 180 graden omgeslagen. Een zeer krappe meerderheid stemde ervoor om de Europese Unie te verlaten. Deze keuze voor een Brexit kwam voor velen als een enorme verrassing en de politieke en economische gevolgen zijn dan ook aanzienlijk. Politiek betekent de uitslag het einde voor Premier Cameron, die zijn aanstaande aftreden aankondigde. Wel gaf hij aan dat het aan zijn opvolger is om de feitelijke uittreding te starten. Cameron heeft dan ook artikel 50 van het verdrag van de Europese Unie nog niet in werking gesteld. Dit artikel voorziet in de stappen die bij een eventueel vertrek van een land uit de Unie doorlopen moeten worden. Dit proces geeft twee jaar aan voor de onderhandelingen die nodig zijn om de bestaande overeenkomsten te vervangen. Het proces van een Brexit zal na die onderhandelingen pas echt op gang komen. Voordat alle stappen zijn gezet die de pro-brexit stemmer ambieerde zullen er dan ook minstens 2 jaar zijn verlopen. Meer realistische schattingen neigen naar een periode van 3 tot 5 jaar of zelfs nog langer. Er zijn ook andere politieke problemen Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

2 binnen de grenzen van het Verenigd Koninkrijk. Zo stemden zowel Noord-Ierland als Schotland nadrukkelijk tégen een Brexit. Of de Brexit hun rol in de Britse unie wederom in een ander daglicht zal stellen is een van de interessante punten om te volgen. Ook is het intrigerend te zien of er iets gedaan kan worden aan de brede onvrede bij een groot deel van de bevolking die aanleiding voor hen was om vóór een Brexit te stemmen. De dag na het referendum lieten de internationale financiële markten nadrukkelijk zien wat hun mening was over de uitslag. Zo daalden veel Europese indices in de twee beursdagen na de stemming met meer dan tien procent. Ook daalde het Britse pond met ongeveer tien procent ten opzichte van de dollar en zeven procent ten opzichte van de euro. In alle portefeuilles is het Britse valutarisico overigens afgedekt. Veel gevolgen op middellange en langere termijn zijn nog moeilijk te voorzien. Voor de implicaties voor de handel moeten eerst de voorwaarden van overeenkomsten bekend zijn waarvoor de onderhandelingen nog niet eens zijn begonnen. Ook weten we dat het nog een aanzienlijke tijd zal duren voordat de veranderingen van kracht zullen worden. Desondanks zorgt de onzekerheid voor veel zorgen voor velen. Investeren in het Verenigd Koninkrijk door partijen die willen uitbreiden zal met al deze onzekerheid voorlopig uitgesteld worden. De onzekerheid zal ook tot uitdrukking komen in een beperkter consumentenvertrouwen en vertrouwen van bedrijven. Ten tijde van dit schrijven is het nog te vroeg om al concrete gevolgen toe te voegen. In aanloop naar het referendum waren de beurzen juist positiever gestemd. De werkloosheidsuitkeringsaanvragen in de VS lieten niveaus zien die niet meer gezien zijn sinds de vroege jaren 70. Hierbij is het vermeldenswaardig dat dit cijfer een nominale waarde is. Om gelijk uit te komen, gecompenseerd voor de bevolkingsgroei, dan moet er zelfs teruggekeken worden naar de jaren 60. Het verschil met de wereld van toen maakt de waarneming des te opmerkelijker. Een andere manier hoe dit tot uiting komt is dat de Amerikaanse economie nu de langste periode van onafgebroken groei in banen kent in de gemeten historie van de VS (vanaf 1939). In mei jongstleden werd het oude record uit de jaren van de presidenten Ford ( ) en Carter ( ) verslagen. Dit betekent niet dat alles rooskleurig is. De banengroei was niet groot. Deze beperkte sterkte werd ook in andere indicatoren vastgesteld. Vooral de industrie kende een relatief lastig eerste halfjaar. Deze ontwikkelingen zorgen ervoor dat de door de FED voorgenomen rentestijgingen waarschijnlijk nog geleidelijker zullen worden doorgevoerd. Sinds het Brexit-referendum zijn er zelfs al weer geluiden over rentedalingen al lijken deze misschien wat prematuur. Het totale werkloosheidscijfer in de VS is sterk te noemen maar de loongroei blijft nog steeds achter. Dit heeft tot gevolg dat niet iedere Amerikaan heeft meegeprofiteerd van het economische herstel. Deze ontwikkeling heeft in de persoon van Donald Trump in de VS een vaandeldrager gekregen die op hetzelfde sentiment inspeelt als de Brexit campagne. Op basis van opiniepeilingen lijkt een presidentschap van Trump echter nog ver weg. In de Spaanse verkiezingen werd een overwinning van Podemos daadwerkelijk voorkomen. Maar met de Amerikaanse verkiezingen in het vooruitzicht en andere sterk opkomende populisten in landen als Frankrijk, is sociale onrust een belangrijk punt van aandacht. In China laat de economie de eerste tekenen zien van een kwalitatief meer hoogstaande groei. Huizenprijzen lieten een positieve ontwikkeling zien, terwijl er ook meer kredieten Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

3 werden verstrekt. Vraagtekens kunnen in sommige specifieke regio s worden gezet bij de snelheid waarin bepaalde ontwikkelingen zich voltrekken. Zo is de 62,5% stijging van nieuwe huizenprijzen in Shenzhen op zijn minst opmerkelijk te noemen maar misschien gewoon ongewenst. De Chinese consumenten blijven echter een groeiende en interessante doelgroep. Ook in het eerste kwartaal stegen de consumentenbestedingen weer met 9,6%. Samengevat blijft het verhaal over China eigenlijk onveranderd ten opzichte van het vorige kwartaal. De transformatie van export- naar consumenteneconomie is een geleidelijk proces waar af en toe harde correcties nodig zijn, maar waar de economie op de langere termijn sterker uitkomt. Dit resulteert uiteindelijk in betere banen voor de bevolking en minder afhankelijkheid van de export. Vooruitzichten Het is ons inziens dan ook van essentieel belang om te blijven beleggen in bedrijven die al bezig zijn met het realiseren van hun waarde en niet te beleggen in een potentieel prachtige toekomst waarvan de uitkomst hoogst onzeker is. Ons inziens is dit een klimaat waar beleggers die hun huiswerk doen zich ook in de komende maanden en jaren moeten kunnen onderscheiden. Hof Hoorneman Value Fund Het Hof Hoorneman Value Fund heeft het tweede kwartaal met een verlies van -2,2% afgesloten. In april en mei stond het fonds nog in de plus, maar de uitslag van het Britse referendum eind juni zorgde voor een min in het tweede kwartaal. Omdat de fondsbeheerder de valuta s voor een korte termijn had afgedekt, beschikt het fonds nu over een kaspositie. Een tijdstip waarop deze op aantrekkelijke niveaus geherinvesteerd kan worden. In het tweede kwartaal heeft de Oostenrijkse overheid een deal gesloten met de obligatiehouders van HETA. Hierdoor gingen de prijzen van obligaties van deze bank omhoog. Wij zagen hierin arbitragekansen doordat obligaties die uitgegeven zijn in Zwitserse franken ondergewaardeerd waren ten opzichte van leningen die in euro s zijn uitgegeven. Deze Zwitserse franken-leningen hebben wij aangekocht voor de portefeuille van het Value Fund. Bovendien hebben wij de positie van de Deutsche Pfandbriefbank in de portefeuille verder opgehoogd in verband met hun aanzienlijke belang in de eerder genoemde HETA obligaties. Deze stonden voor slechts 50% op de balans en dat is aanzienlijk lager dan de huidige marktprijzen (rond de 90). Het is dus aannemelijk dat Pfandbriefbank deze obligaties zal gaan opwaarderen en dat zou het eigen vermogen met meer dan 10% verhogen. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

4 In het tweede kwartaal is het belang in CYBG verkocht. Deze bank handelde bij de beursintroductie aanzienlijk onder de boekwaarde. Toen deze korting significant was gekrompen hebben wij besloten afscheid te nemen van de positie om zo winst te realiseren. Verder heeft Immigon een achtergestelde lening van ons teruggekocht op par. Deze lening was in september 2015 aangekocht op 64% en zou aflossen in De overige Immigon-leningen die in de portefeuille van het Value Fund zitten zijn niet teruggekocht. Wij zijn nog steeds erg positief over deze leningen gezien het aantrekkelijke rendement tegen een beperkt risico. Ook is de positie in Wasion verkocht. Dit bedrijf werd in het eerste kwartaal van 2016 aangekocht. Wij hebben besloten deze aandelen te verkopen na een snelle koerswinst van meer dan 30% terwijl de vooruitzichten in de afgelopen periode onzekerder zijn geworden. Hof Hoorneman Income Fund Het Hof Hoorneman Income Fund heeft in het tweede kwartaal van 2016 een rendement behaald van 1,3%. De portefeuille van het Income Fund bestaat voor een aanzienlijk deel uit obligaties van financiële instellingen en van Britse ondernemingen. Deze sectoren zijn na het Brexit referendum hard geraakt. Het Income Fund belegt echter in ondernemingen die ondergewaardeerd zijn. Doordat de koersen van de obligaties in de portefeuille van het Income Fund al lager liggen dan gemiddeld, worden de leningen minder hard geraakt dan vergelijkbare obligaties. De dag na Brexit daalde het Income Fund 1,2% in waarde. Deze daling is gemeten over het gehele jaar te overzien en zolang de ondernemingen in portefeuille voldoende kapitaal hebben worden deze verliezen goedgemaakt. Nieuw in de portefeuille is Peterborough Progress Health. Dit is een fonds dat specifiek is opgericht voor de bouw en het onderhoud van drie ziekenhuizen. De ziekenhuizen zelf zijn inmiddels af, dus er zouden geen risico s meer moeten zijn in verband met de bouw. De ziekenhuizen hebben een contract met het fonds en leveren jaarlijks een bijdrage in ruil voor reparatie en onderhoud. Het belangrijkste contract is met Peterborough City Hospital. Dit ziekenhuis had vorig jaar echter problemen met de brandveiligheid en hield daarom een gedeelte van de betaling achter. Hierdoor daalde de koers van de obligatie substantieel. Inmiddels werkt Progress Health samen met het ziekenhuis om de brandveiligheid te herstellen en zijn de betalingen hervat. De koers van de lening is nog niet volledig hersteld en biedt voldoende kansen. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

5 Hof Hoorneman European Value Fund Het Hof Hoorneman European Value Fund heeft in het tweede kwartaal van 2016 een rendement behaald van -4,5%. Gedurende de afgelopen periode presteerde het European Value Fund degelijk in een lastige markt. Ondanks de rumoerige ontwikkelingen is de schade binnen de portefeuille van het fonds beperkt gebleven. Wel waren er, zeker aan weerszijden van het Britse referendum, aanzienlijke koersuitslagen, zowel opwaarts als neerwaarts. Vooral de portefeuilleposities in financiële instellingen bevestigden dit volatiele beeld. In de laatste maanden heeft de fondsbeheerder de beschikbare middelen in toenemende mate belegd omdat er zich in toenemende mate aantrekkelijke beleggingsmogelijkheden voordeden. Nieuw in de portefeuille is onder andere RIB software. Dit bedrijf levert de juiste softwareproducten om een bouwproject optimaal voor te kunnen bereiden. Dit kan zorgen voor efficiencyslagen, zowel in bouwtijd als in manuren en productgebruik. In een relatief conservatieve constructiemarkt is dit type producten nog volop in ontwikkeling en RIB moet kunnen profiteren van de toenemende adoptie van dit soort technologie. Ook nieuw is de positie in ASR. Deze verzekeraar kwam voor een aantrekkelijke prijs naar de beurs met een zeer degelijk verzekeringsboek. Uit de portefeuille verdwenen is de positie in Aixtron. De koers kende gedurende het jaar een zeer sterke ontwikkeling. In de loop van het kwartaal werd het steeds duidelijker voor de markt dat er ook veel waarde zat in de productportefeuille van de groep buiten de LED divisie. Doordat de afweging tussen risico en rendement ten gevolge van deze mutatie veranderde, is besloten de positie te verkopen. Hof Hoorneman Obligatie Fonds Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

6 Het Hof Hoorneman Obligatie Fonds heeft in het tweede kwartaal van 2016 een rendement behaald van 0,8%. Gedurende het kwartaal hebben verschillende mutaties plaatsgevonden in de portefeuille van het fonds. De illiquide obligatie van DAA is verkocht. DAA is de luchthavenautoriteit van Dublin en hoewel het een solide onderneming betreft werd het rendement dusdanig laag dat het geen aantrekkelijke vergoeding meer was afgezet tegen de beperkte liquiditeit. Ook andere posities zoals Foncière des Régions en Klépierre zijn verkocht wegens lage resterende rendementen. Met de vrijgemaakte middelen zijn in mei leningen aangekocht van onder andere de Nationwide Building Society en Paragon. In de aanloop naar het aankomende Brexit referendum waren deze leningen in waarde gedaald. De Nationwide Building Society is actief in Brits vastgoed en Paragon is een Britse financiële instelling. Deze leningen werden inderdaad geraakt na de uitslag van het referendum, maar vanwege de al lagere aankoopprijs bleven de verliezen beperkt. Het Obligatie Fonds bestaat uit een combinatie van leningen van zeer kredietwaardige ondernemingen die een relatief korte looptijd hebben. Dit maakt het fonds bestand tegen negatieve schokken zoals Brexit. Brexit had een negatief effect van 0,2% op het kwartaalresultaat en het gevolg is daarmee vrij gering. Hof Hoorneman Phoenix Fund Het Hof Hoorneman Phoenix Fund heeft in het tweede kwartaal van 2016 een rendement behaald van 5,6%. De belangrijkste reden voor dit positieve rendement was dat de koersen van de Oostenrijkse banken in de portefeuille hard stegen. Ook begon het sentiment op de oliemarkt te verbeteren, een belangrijk keerpunt voor de oliegerelateerde leningen zoals die van Transocean, die inmiddels een significant deel van de portefeuille uitmaken. In het afgelopen kwartaal is door Phoenix Fund ook een grote kaspositie opgebouwd. Onder andere door de verkoop van effecten waarvan de positie door appreciatie groter werd dan de maximum toegestane weging van 7,5%. De sneller dan verwachte afwikkeling van Immigon duwde de koers van deze leningen gezamenlijk door deze grens. Een deel van de kas is inmiddels weer belegd in kansen die wij tijdens het kwartaal tegenkwamen, waarvan een aantal in Noorwegen. De Noorse obligatiemarkt blijft ondanks het verbeterde sentiment op de oliemarkt grotendeels liggen. Wij verwachten dat dit zal keren als de geldstroom naar Noorse investeringsfondsen verbetert. Er is aan deze fondsen de afgelopen twee jaar veel geld ontrokken. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

7 Een van de mogelijkheden in Noorwegen is de Volstad Subsea 2016 lening. De lening is halverwege het kwartaal aangekocht en loopt begin juli af. Omdat er niet genoeg kas in het bedrijf zit om de lening af te lossen, en het bedrijf geen toegang heeft tot de kapitaalmarkten, moeten zij een regeling treffen met schuldeisers. Wij hadden de scenario s al eerder doorgerekend en kwamen tot de conclusie dat een deel van de lening zou worden afgelost ondanks het gebrek aan liquiditeit. Hier hield de markt geen rekening mee onze gemiddelde aankoopprijs was ongeveer 55 maar nu het bedrijf een plan heeft aangekondigd dat redelijk overeenkomt met onze verwachtingen is het onwaarschijnlijk dat de lening nog onder de 70 zal handelen. Wij blijven zoeken naar meer van dit soort kansen. Hof Hoorneman Emerging Markets Fund Het Hof Hoorneman Emerging Markets Fund heeft in het tweede kwartaal een resultaat behaald van 3,4% en ligt daardoor ongeveer in lijn met de benchmark, de MSCI Emerging Markets Index die 3,6% rendeerde. Een degelijke selectie van individuele aandelen compenseerde de overweging van het HH Emerging Markets Fund in de veiligere Aziatische regio s. In de afgelopen periode liet namelijk vooral de gehavende Braziliaanse beurs een herstel zien, maar door de risico s in Brazilië heeft het fonds hier een beperktere positie. In het tweede kwartaal is het Chinese Hongqiao verkocht. Hongqiao is een van de grootste en meest efficiënte spelers in de wereldwijde aluminiumsector. De vraag naar aluminium neemt mondiaal toe vanwege de combinatie van het relatief lichte gewicht en hoge sterkte. Echter, de aluminiumsector is een zeer competitieve sector waarbij overcapaciteit ervoor gezorgd heeft dat aluminiumprijzen hard daalden, met name in de tweede helft van Dit leidde sectorbreed tot dalende winsten met als gevolg het stopzetten van de productie door de kleinere verlieslatende ondernemingen. De meest efficiënte spelers profiteren uiteindelijk van dit proces. Eind december vorig jaar kondigden de grootste zes aluminiumbedrijven in China, waaronder Hongqiao, aan dat ze rationelere prijsvorming gaan invoeren. Met als doel om zelf op dat prijsniveau gezonde winsten te genereren, maar tegelijkertijd ook te voorkomen dat inefficiëntere concurrentie kans ziet hun productieniveau weer te vergroten. Hierdoor stegen de aluminiumprijzen in de richting van het neergezette prijspeil en liep de koers van Hongqiao in vrij korte tijd hard op. Voor de komende periode zal deze nieuwe prijsstrategie een verdere stijging van de aluminiumprijs limiteren en om die reden is besloten winst te nemen en de aandelen te verkopen. First Pacific is in het tweede kwartaal aan de portefeuille toegevoegd. First Pacific is een in Hongkong genoteerde investeringsmaatschappij met een groot aantal belangen in Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

8 verschillende (beursgenoteerde) ondernemingen. De drie belangrijkste hiervan zijn: PLDT; het grootste telecommunicatiebedrijf in de Filipijnen, Metro Pacific; investeert in infrastructuur in de Filipijnen, en Indofood; een groot voedingsbedrijf in Indonesië. Deze belangen zijn op zichzelf niet duur en als we de waarde ervan optellen dan is deze twee keer zo hoog als de beurswaarde van First. Daarbij onderneemt het management stappen om de balansstructuur van First Pacific aan te passen en zijn ze voornemens het schuldniveau van de onderneming terug te dringen. Het verkopen van een deel van de beleggingen en het starten van een inkoop eigen aandelen programma wordt hiermee een duidelijke optie. Dit zal waarschijnlijk een positieve ontwikkeling van de koers van First Pacific tot gevolg hebben. Hof Hoorneman Real Estate Value Fund Het HH Real Estate Value Fund heeft het tweede kwartaal 2016 met een verlies van 2,8% afgesloten. De onverwachte uitkomst van het Britse raadgevende referendum over lidmaatschap van de EU is hier mede debet aan. Andere factoren die een rol spelen zijn ondermeer de moeilijke omstandigheden voor veel retailers die een weerslag hebben op de koersen van investeerders in winkelvastgoed. Ondanks deze ontwikkelingen ligt de vastgoedmarkt er vrij goed bij. Vooral naar kwaliteitsvastgoed blijft veel vraag bestaan, terwijl de lage rentestanden de financieringslasten nog verder drukken. Wel is het voor diverse ondernemingen lastiger geworden om nieuwe investeringen te vinden, aangezien de vastgoedprijzen gestaag blijven oplopen. Uiteraard wel met differentiatie naar locatie en kwaliteit. In de portefeuille is een aantal namen verkocht, waaronder de kantoor-vastgoedspelers Befimmo en PSP. Ook de Duitse residentieel vastgoedspeler LEG Immobilien is na een aantal jaren deel te hebben uitgemaakt van de portefeuille nu verkocht, aangezien de goede vooruitzichten inmiddels wel behoorlijk verdisconteerd zijn in de koers. Ook Target Healthcare REIT en New River Retail, twee kleinere Britse vastgoedspelers, actief in nichemarkten, zijn voor het referendum verkocht. Relatieve rendementsontwikkelingen en waardering van deze aandelen waren de belangrijkste redenen. De grootste opwaarderingen in de portefeuille betreffen Klépierre en de regionale Duitse vastgoedspeler VIB Vermogen. Aan de koopzijde is er vooral voor gekozen om bestaande posities uit te breiden. Ondermeer in retailvastgoed zoals Atrium European RE, Citycon, Vastned en Wereldhave. Met de moeilijke marktomstandigheden waarin deze bedrijven opereren zijn we bekend, maar de neerwaartse koersreactie lijkt te ver te zijn doorgeschoten. Verder is meegedaan met de kapitaalverhogingen van Altarea-Cogedim en Empiric Student Property. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal

9 Hof Hoorneman China Value Fund Het Hof Hoorneman China Value Fund heeft in het tweede kwartaal van 2016 een rendement behaald van -2,6%. Zoals beschreven na het lastige eerste kwartaal, lieten de resultaten van de ondernemingen waarin het CVF belegt een positieve ontwikkeling zien. Bovendien werden dividenden gemiddeld verhoogd. In combinatie met de reeds lage waardering en hoge dividenden van onze beleggingen, gaf dit een positieve impuls aan de beurskoersen in het tweede kwartaal. Kingboard Laminates maakt het basismateriaal voor printplaten. Met een belegging in deze onderneming kunnen we profiteren van een verbetering van de verhouding tussen vraag en aanbod in deze industrie. Als verticaal geïntegreerde speler heeft Kingboard als marktleider de beste marges en heeft de heftige concurrentie in de laatste jaren ertoe geleid dat er beperkt capaciteit is bijgebouwd, terwijl de vraag toeneemt. Dit zien we het afgelopen jaar ook terug in de verbetering van de winstgevendheid van de onderneming. Een tweede belangrijke bijdrage levert de vastgoeddivisie. Daar is de laatste jaren veel in geïnvesteerd, maar deze droeg niet bij aan de winst. Nu de vastgoedprojecten hun eindfase bereiken en zullen worden verkocht zal dit veranderen en significant kunnen gaan bijdragen aan de winstgevendheid. De verkoop van een stuk land in Shenzhen tegen een hoge winst is hier het eerste bewijs van. De koers is hierdoor fors opgelopen en vanuit risicobeheersing is de positie gereduceerd, maar gezien de vooruitzichten blijven we positief over de toekomstige ontwikkelingen van de onderneming. Verder is het belang van het fonds in VST Holding vergroot. VST is een distributeur van consumentenelektronica in China. Het distribueert producten van onder andere Apple, Dell, IBM en Huawei. Hiermee profiteert het van de toenemende vraag naar elektronica binnen China. Daarnaast is VST één van de grotere spelers in deze markt en schaalgrootte is een belangrijk competitief voordeel in deze industrie. Door de devaluatie van de Chinese munt ligt de winst echter tijdelijk onder druk en dit heeft een negatief effect gehad op de koers van VST. Aangezien dit in principe een eenmalig effect betreft geeft dit een goed instapmoment. Een sterke speler met een hoog dividendrendement kan namelijk worden aangekocht op een aantrekkelijke waardering. Nieuwsbrief Hof Hoorneman Beleggingsfondsen 2 e kwartaal