Jaarverslag 2011/2012

Transcriptie

1 Jaarverslag 211/212

2 Jaarverslag 211/212

3 One small step.. Een van de beroemdste citaten ter wereld is die van Neil Armstrong toen hij op de maan stapte: That s one small step for man, one giant leap for mankind. De hele aarde heeft het hem horen zeggen en het is talloze malen gebruikt. Armstrong zegt echter dat hij verkeerd geciteerd wordt. Hij weet zeker dat hij a man zei. Alleen is de a echt niet te horen. Hij krijgt wel steun van een computerprogrammeur. In een software analyse van de geluidsgolven vond hij een golfje dat heel goed de ontbrekende een kan zijn.

4 Kerngegevens Column Rombout Houben Profiel Teslin Investeringsfilosofie Teslin Investeringsteam Profiel Midlin Investeren in Midlin Bedrijven in portefeuille Verslagen Verslag van de Raad van Commissarissen Directieverslag Jaarrekening Balans per (voor winstbestemming) Winst- en verliesrekening over de periode / Kasstroomoverzicht over de periode / Toelichting Algemene toelichting Toelichting op de balans per Toelichting op de winst- en verliesrekening over de periode / Overige gegevens Controleverklaring van de onafhankelijk accountant Overige informatie Inhoudsopgave Jaarverslag Midlin 4 Inhoudsopgave 5

5 Microtrend wordt macrotrend Hoe spot je belangrijke microtrends die op het punt staan om macro of mega te worden? Lastig, maar er zijn trendwatchers die het proberen. Zoals de beroemde Amerikaanse marktonderzoeker Mark Penn. Hij ontdekte de soccer moms en adviseerde Bill Clinton die groep aandacht te geven in zijn verkiezingscampagne. Met succes. Penn identificeert nog andere kleine groepen microtrendsetters. Wat dacht u van werkende gepensioneerden, oudere nieuwe vaders, goed opgeleide terroristen, sociale computerfreaks, of de leukste verlegen miljonairs?

6 Bedragen in euro s Aantal uitstaande certificaten van aandelen Intrinsieke waarde per certificaat van aandeel 211/ ,76 21/ ,62 29/ ,27 28/ ,8 27/ ,75 Koersverloop Midlin vanaf mei 26 (oprichting) Uitgekeerd per certificaat van aandeel 1,4 1,4,, 1,4 1 Totaal rendement 7,22% 2,39% 17,72% 5,72% 35,69% 9 Expense ratio exclusief winstparticipatie * 1,66% 1,71% 1,74% 2,2% 1,75% 8 Expense ratio inclusief winstparticipatie * 1,66% 3,3% 2,13% 2,2% 1,75% 7 6 Eigen vermogen (x 1.) * Zie toelichting op bladzijde 15 Beleggingsresultaat per aandeel 211/212 21/211 29/21 28/29 27/28 Opbrengsten uit beleggingen 2,2 2,62 3, 2,79 2,49 Portefeuilleverdeling Waardeveranderingen van beleggingen 6,82 3,15 13,31 4,21 42,36 Overige opbrengsten Bruto beleggingsresultaat,15 9,17,1,43,5 16,36,4 7,4,5 39,82 Adler 5% Nedap 1% Tom Tailor 11% Kosten 1,56 3,55 2,14 1,54 2,25 Arseus 11% Ordina 8% UNIT4 8% Netto beleggingsresultaat 7,61 3,98 14,22 5,5 42,7 Beter Bed Brunel 7% 7% Sligro Technotrans 7% 5% Vet Affaires Kas & overigen 2% 9% Centrotec 1% Voorstel uit te keren: 1,5 per aandeel. Jaarverslag Midlin 8 Kerngegevens 9

7 Duurzaam succes Bij Teslin proberen wij te doorgronden wat de kern van het succes van een bedrijf is en hoe en waarom een bedrijf is geworden tot wat het is. We letten bij zo n analyse uiteraard op diverse punten. Zo kijken we naar de kwaliteit van het management en de strategie die het bedrijf voert. Hoe de markt in elkaar zit waarin het bedrijf actief is en wat de marktpositie is. Natuurlijk kijken we naar de kasstroom en of de balans op orde is. Of de omzet voldoende groeit en laat zien dat er waarde gecreëerd wordt. Ook kijken we of het dividendbeleid aantrekkelijk is en of de onderneming op een eerlijke en fatsoenlijke manier te werk gaat met oog voor de belangen van allen die bij de onderneming betrokken zijn. Al deze punten zijn van belang, maar het belangrijkste is dat we goed in kaart kunnen brengen wat de drijvende kracht is achter het succes van het bedrijf. Alleen als je dat begrijpt kun je inschatten of het bedrijf op de lange termijn, dus duurzaam, succesvol zal blijven. Duurzaam waarde creëren door focus op de kern Dat is essentieel voor ons, want als langetermijnbeleggers zoeken wij bedrijven die over een langere periode waarde (blijven) creëren en hun succes nog jaren kunnen voortzetten. Uiteraard voegen wij het liefst ondernemingen aan onze portefeuille toe die nog niet zo groot zijn dat al hun potentieel al is benut. Bedrijven die verstandig investeren in hun eigen toekomst en tevens met een fair dividendbeleid hun kapitaalverschaffers van rendement voorzien. Als je eenmaal weet wat de kern van het succes is, kun je de vraag beantwoorden of de waardering op de beurs aantrekkelijk is en of het een goed moment is om te investeren. Zonder de kern te doorgronden kunnen wij niet zeggen of een bedrijf goedkoop of duur is en goed gewaardeerd; dat kan je onmogelijk alleen bepalen op basis van het koersverloop. Wij geloven in focus U herkent het waarschijnlijk wel dat u in de dagelijkse praktijk in sommige dingen uitblinkt en andere zaken liever aan experts overlaat. Onze focus ligt op beursgenoteerde small caps. En we beperken ons daarbij tot een overzichtelijk aantal beurzen in Nederland en de landen om ons heen, met name Duitsland en België. Door deze focus weten wij veel van de bedrijven die we volgen. Een gefocuste portefeuille met een overzichtelijk aantal investeringen levert volgens ons een aantrekkelijkere verhouding tussen risico en rendement op dan een breed gespreide portefeuille met veel verschillende bedrijven. Het is namelijk onmogelijk om die allemaal te doorgronden en als betrokken mede-eigenaar op de voet te volgen. Deze beleggingsbenadering zien we als onze eigen kerncompetentie. Wij geloven dat je beter veel kan weten van weinig dan weinig van veel. Die focus zoeken we bij onze investeringen en portefeuilles en op onze beurt hanteren we die ook in onze eigen activiteiten. Wij geloven dat je beter veel kan weten van weinig dan weinig van veel. Rombout Houben Toch besluiten we soms om daar in te investeren. Dan is eveneens het identificeren van de sterke onderdelen weer vereist. Ook moet helder zijn waardoor er problemen zijn ontstaan en hoe het bedrijf hier weer uit denkt te komen. Vaak zien we dat een gebrek aan focus een belangrijke verklaring is voor het falen. Betrokken aandeelhouder Zijn we eenmaal mede-eigenaar van een onderneming, dan komt het weleens voor dat een bedrijf de focus toch loslaat. Het bedrijf voegt dan bijvoorbeeld via overnames nieuwe activiteiten toe waardoor het een minder aantrekkelijke investering kan worden. Als betrokken aandeelhouder trekken wij dan bij de directie aan de bel. Zo proberen we bij te dragen aan het duurzame succes van uw en onze investeringen. Jaarverslag Midlin 1 Column Rombout Houben 11

8 Jaarverslag Midlin 12 6 Klein maar mieresterk Mieren kunnen een gewicht dragen dat 5 keer zwaarder is dan hun eigen lichaam. In vergelijking met hun maat zijn de spieren van mieren namelijk veel dikker en groter dan die van ons. Daardoor zijn ze niet alleen mieresterk, maar ook heel snel. Als de spieren van mensen in verhouding even sterk waren, zouden we 65 kilometer per uur kunnen rennen. En domme krachten zijn mieren niet. Ze hebben hun kolonies zo goed georganiseerd dat ze in de meest moeilijke omstandigheden kunnen overleven.

9 Profiel Teslin: Onafhankelijke beursparticipaties sinds 1991 Teslin Capital Management BV ( Teslin ) investeert met een langetermijnvisie in kleine en middelgrote beursgenoteerde bedrijven in Nederland en andere Europese landen. Met bijna 2 jaar ervaring in deze investeringscategorie zijn wij één van de meest vooraanstaande small cap specialisten in Nederland. Teslin is volledig onafhankelijk. Onze drie fondsen Darlin NV, Todlin NV en Midlin NV nemen aanzienlijke belangen in een select aantal goed geleide ondernemingen met een sterke balans. Wij beheren de fondsen met een professioneel team van ervaren deskundigen met verschillende achtergronden. Ieder draagt vanuit de eigen specifieke expertise en ervaring bij aan een integrale visie op de investeringen. Een belangrijk onderdeel van de visie is dat onze fondsmanagers zich altijd opstellen als betrokken langetermijnaandeelhouders. Zij denken actief mee met het bestuur van de bedrijven waarin wij beleggen, stellen vragen en sporen zo nodig aan tot actie. Daarbij is het doel altijd het zeker stellen of verbeteren van verantwoorde waardecreatie. Corporate governance en fatsoenlijk ondernemen zijn ijzeren criteria in het beoordelen van ondernemingen. Wij vertrouwen op de kracht van onafhankelijke, eigen analyses en constructieve persoonlijke relaties met de deelnemingen. En die relatie hebben wij ook met onze investeerders. Ook met hen communiceren wij frequent, open en transparant. Niet alleen het goede, maar ook het minder goede of zelfs slechte nieuws wordt gemeld en toegelicht in het jaarverslag, de kwartaalbrieven, maandberichten en maandelijkse factsheets. Dat deze opstelling gewaardeerd wordt blijkt uit de goed bezochte jaarvergaderingen en bedrijfsbezoeken aan de bedrijven in onze portefeuilles, die wij regelmatig organiseren. Wij hebben onze investeringen ondergebracht in drie fondsen: Organogram beheerder van Darlin neemt participaties van ten minste 5% in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen met een beurswaarde van 1 miljoen 4 miljoen op het eerste moment van investeren (small caps). Todlin neemt belangen van ten minste 5% in Nederlandse beursgenoteerde ondernemingen met een beurswaarde tot 1 miljoen op het eerste moment van investeren (micro en small caps). Midlin belegt in Nederlandse, Duitse en andere Europese beursgenoteerde ondernemingen met een marktkapitalisatie van gemiddeld 5 miljoen (small en mid caps). Anders dan bij Darlin en Todlin, neemt Midlin (ook) kleinere belangen. Midlin is een open-end fonds waarin investeerders wekelijks tegen intrinsieke waarde kunnen toe- en uittreden. De aandelen van Teslin worden gehouden door het management en een participatiemaatschappij. Alle fondsmanagers en/of hun families hebben een belangrijk deel van hun vermogen in de fondsen van Teslin geïnvesteerd. Teslin heeft als beheerder van de Autoriteit Financiële Markten een vergunning, als bedoeld in artikel 2:65, lid 1 sub a en lid 2 van de Wet op het financieel toezicht, verkregen. Jaarverslag Midlin 14

10 Investeringsfilosofie Teslin: Het begint met de juiste keuze. De parels vinden, daar gaat het om Teslin investeert met een langetermijnvisie in kleine en middelgrote, beursgenoteerde bedrijven in Europa. We participeren niet in veel bedrijven, maar houden een geconcentreerde portefeuille aan. Bij het zoeken naar geschikte bedrijven voor de portefeuilles van onze fondsen gaan we zorgvuldig te werk en zijn we selectief. Natuurlijk bestuderen we nauwgezet de cijfers van potentiële kandidaten voor onze portefeuille, maar de beslissing om in een bedrijf te participeren nemen we op veel bredere gronden. We volgen niet alleen de ontwikkelingen in de sectoren en regio s die ons interesseren, we bezoeken ook beurzen en bedrijven in de branche. Zo krijgen we een beter beeld van de markt waarin een bedrijf opereert en van de kansen en bedreigingen. Bovendien biedt het ons de gelegenheid om te praten met de concurrent, een leverancier of een klant. De historie van een bedrijf is interessant, maar de plannen voor de komende jaren en de samenstelling van het bestuur vinden wij belangrijker. Wij houden van bedrijven waar de oorspronkelijke ondernemersfamilie nog bij betrokken is. Wij investeren in goed geleide bedrijven die niet alleen waarde creëren voor de aandeelhouders, maar voor alle stakeholders die bij het bedrijf betrokken zijn. Bedrijven met een krachtig en betrouwbaar bestuur, dat meer ondernemer dan beheerder is, een sterke marktpositie, een overtuigende strategie en een goede groei van omzet, winst, kasstroom en dividend. We beoordelen waardecreatie op de capaciteit van een onderneming om duurzaam cashflow en bovengemiddelde rendementen op geïnvesteerd vermogen te genereren. Daarnaast is een goed ondernemingsbestuur (corporate governance beleid) een belangrijk investeringscriterium. Jaarlijks analyseren we een groot aantal beursfondsen. Slechts enkele komen in één van onze portefeuilles. Betrokken aandeelhouderschap Wij streven naar een constructieve relatie met de bestuurders en commissarissen van de bedrijven waarin we investeren en denken met hen mee. Als mede-eigenaar maken we actief gebruik van de rechten die de wet ons biedt. Ons stemrecht bijvoorbeeld zien we niet alleen als een recht. Het is onze plicht om er gebruik van te maken. Zaken als benoemingen, beloningen en de verdeling van de winst hebben onze bijzondere aandacht. Het aanstellen van commissarissen is belangrijk, omdat zij mede de belangen van de aandeelhouders behartigen en sterk genoeg moeten zijn om toezicht te houden op het bestuur. Benoemingen in het bestuur zijn van belang omdat het vertrouwen in de kwaliteit van het management een belangrijk criterium is in onze investeringsbeslissing. Bij het beoordelen van beloningspakketten kijken we meer naar de methodiek en instrumenten dan naar de hoogte ervan. Wij vinden dat ze aan moeten sluiten bij wat maatschappelijk verantwoord is en een langetermijnbeleid moeten ondersteunen. En we spreken ons ook altijd uit over het dividendbeleid, omdat we als mede-eigenaren daarmee de directie ook een nieuw mandaat geven om een deel van de winst te herinvesteren in toekomstige groei. We willen niet op de stoel van de directie gaan zitten, maar als er bijvoorbeeld sprake is van belangrijke wijzigingen in de bedrijfsstrategie spreken wij ons wel vaak uit over de (on)wenselijkheid hiervan. En in uitzonderingsgevallen nemen wij zelf al dan niet met andere grootaandeelhouders samen het initiatief om belangrijke vragen over de strategie aan de orde te stellen. Doordat we een langetermijnvisie hebben en een constructieve relatie met de directies nastreven stuit dit zelden op weerstand. Integendeel, uiteindelijk wordt onze kennis en betrokkenheid ook in deze gevallen op prijs gesteld. Investeringsfilosofie Teslin succes Teslin investeert na uitgebreide research in een select aantal kleine en middelgrote bedrijven, die waarde creëren voor aandeelhouders en fatsoenlijk omgaan met personeel, klanten, leveranciers, omgeving en eigenaren. Als betrokken aandeelhouder gericht op de lange termijn, gebruiken we onze aandeelhoudersrechten in de overtuiging dat dit bijdraagt aan het van de onderneming. Jaarverslag Midlin 16 Investeringsfilosofie Teslin 17

11 Investeringsteam: De investeringsfondsen van Teslin worden beheerd door een ervaren team van in totaal veertien mensen. Naast de driehoofdige directie en de fondsmanagers bestaat het team uit medewerkers met uiteenlopende kennis en ervaring. Ieder draagt vanuit zijn expertise en ervaring bij aan een integrale visie op onze beleggingen. Beleggingsfonds Midlin wordt beheerd door Rombout Houben en Marco Vermeer. Rombout Houben (1971) is afgestudeerd als bedrijfskundige. Na een loopbaan als aandelenanalist bij Robeco is hij in de periode als senior portefeuillemanager verantwoordelijk geweest voor het fonds Robeco European Small & Midcap Fund. Rombout werkt sinds medio 27 als fondsmanager van Midlin. Marco Vermeer (1984) heeft zijn bachelor bedrijfseconomie in Tilburg behaald en rondde daar ook de master Investment Analysis af. Hij werkte tijdens zijn studie bij Robeco European Midcap Equities en IRIS. Sinds oktober 27 is hij werkzaam bij Teslin. Marco heeft de opleiding tot Chartered Financial Analyst succesvol afgerond. De directie van Teslin wordt gevormd door Frederik van Beuningen, Maarten Hartog en Aleid Kruize. Frederik van Beuningen (1949) heeft economie gestudeerd. Na een loopbaan in de transportsector was hij zes jaar werkzaam in het directieteam van een participatiemaatschappij. Hij was in 23 lid van de Commissie Tabaksblat, die de Nederlandse Corporate Governance Code voor beursfondsen opstelde. Momenteel is Frederik lid van het dagelijks bestuur van Eumedion, de organisatie die de belangen van institutionele beleggers op het gebied van Corporate Governance behartigt. Frederik is fondsmanager van Darlin en Todlin. Maarten Hartog (1973) heeft zowel civiel als bedrijfsrecht gestudeerd in Leiden. Hij heeft zes jaar als advocaat in een ondernemingsrechtpraktijk gewerkt. Maarten is lid van zowel de beleggingscommissie als de juridische commissie van Eumedion. Tevens staat Maarten als compliance professional geregistreerd bij het Dutch Securities Institute. Maarten is fondsmanager van Todlin en Darlin. Aleid Kruize (1958) heeft zowel notarieel als fiscaal recht gestudeerd. Zij was ruim acht jaar als adviseur werkzaam in een internationale belastingadviespraktijk. Zij is onder andere commissaris geweest bij een participatiemaatschappij en een vermogensbeheerder. Sinds 27 is zij bestuurslid van de Dutch Fund and Asset Management Association (DUFAS), de belangenvereniging van in Nederland werkzame vermogensbeheerders en beleggingsinstellingen. Op de website van Teslin ( vindt u meer informatie over het investeringsteam. Jaarverslag Midlin 18 Investeringsteam 19

12 Profiel Midlin: Beursparticipaties in ambitieuze bedrijven Beleggingsfonds Midlin belegt in kleine, ambitieuze, beursgenoteerde ondernemingen (small caps). De focus ligt op Nederland en Duitsland. Het fonds is in 26 opgericht. Midlin stelt zich ten doel een goed rendement (koersresultaat en dividendinkomsten) te behalen voor haar investeerders. Midlin keert, indien mogelijk, dividend uit aan de investeerders. Midlin is een (semi) open-end beleggingsfonds, dit betekent dat haar investeerders wekelijks kunnen toe- en uittreden. De ervaren fondsmanagers beheren Midlin volgens de investeringsfilosofie van Teslin. Dit betekent dat Midlin een betrokken aandeelhouder is in waardecreërende en fatsoenlijke bedrijven gericht op de lange termijn. Midlin heeft een portefeuille bestaande uit 1 tot 2 bedrijven, voldoende om de voordelen van risicospreiding en focus te verenigen. In de portefeuille streven de fondsmanagers naar een evenwichtige verdeling over verschillende bedrijven en bedrijfstakken. Midlin kan 5%-belangen in bedrijven nemen, maar dat is geen vereiste. De fondsmanagers geven doorgaans aan elk van de beleggingen een gelijk gewicht in de portefeuille. Wanneer (irrationele) koersbewegingen van de participaties op de beurs kansen bieden op extra rendement, proberen zij daarvan door gerichte aan- of verkopen te profiteren. De fondsmanagers kiezen bij hun beleggingen buiten Nederland bewust voor Duitsland. De grote Duitse beurs biedt Midlin een waardevolle verrijking van de investeringsmogelijkheden, bijvoorbeeld in duurzame ondernemingen. Ook in Duitsland stelt Midlin zich op als een betrokken aandeelhouder gericht op de lange termijn en zijn de fondsmanagers in gesprek met de directies van de bedrijven waarin we beleggen. Midlin belegt in kleine ambitieuze bedrijven, met een focus op Nederland en Duitsland, als betrokken langetermijnaandeelhouder. De ervaren fondsbeheerders selecteren waardecreërende fatsoenlijke bedrijven. Investeerders in Midlin kunnen wekelijks toe- en uittreden. Midlin wordt beheerd door Rombout Houben (1971) en Marco Vermeer (1984). Zij hebben meer dan 13 jaar ervaring met beleggingen in Europese small en mid caps. Rombout en Marco profiteren van de ervaring en kunde van Teslin met betrekking tot betrokken langetermijnaandeelhouderschap. Een onafhankelijke Raad van Commissarissen houdt toezicht op het gevoerde beleid van Midlin. Midlin maakt hooguit tijdelijk gebruik van een effectenkrediet tot een maximum van 1% van de fondsomvang. Midlin verhoogt het rendement en risico van de portefeuille niet kunstmatig door te beleggen met geleend geld (financiële hefboom). Afhankelijk van de marktvisie van de fondsbeheerders en de investeringsmogelijkheden kan besloten worden om (tijdelijk) een belangrijk deel van de portefeuille in liquide middelen aan te houden. Jaarverslag Midlin 2 Profiel Midlin 21

13 Investeren in Midlin: Midlin is open voor investeerders die geloven dat een langetermijnbelegging in goed geleide, innovatieve bedrijven de beste kansen biedt op een goed beleggingsresultaat. De aandeelhouders van Midlin zijn doorgaans zelf ondernemer (geweest) en waarderen de open en ondernemende cultuur van de beheerorganisatie. De aandeelhoudersvergadering van Midlin wordt druk bezocht, evenals de voor investeerders georganiseerde bezoeken aan bedrijven waarin wordt belegd. Verhandelbaarheid Midlin is een open-end fonds waarin investeerders wekelijks kunnen toe- en uittreden tegen de intrinsieke waarde met opslag. De opslag bedraagt 1,5% bij toetreden. Hiervan komt,5% ten gunste van Midlin ter dekking van transactiekosten en 1% ten gunste van de beheerder. Bij uittreden bedraagt de afslag,5% ter dekking van transactiekosten. Kosten De jaarlijkse managementvergoeding van Midlin bedraagt 1,2% plus een performance fee bij goede resultaten. Een uitgebreid overzicht van de kosten is opgenomen in het prospectus en in de toelichting in dit jaarverslag. Deelname Inschrijfformulieren zijn telefonisch aan te vragen of te downloaden van Hier staan ook vervolginschrijvings- en uitschrijvingsformulieren. Informatie Op de website, is uitgebreide informatie opgenomen over het fonds, zoals het prospectus, jaarverslagen en de maandelijkse factsheet. Verder staan daar achtergronden vermeld over de beleggingen van Midlin. Investeerders die graag maandelijks in detail geïnformeerd willen worden over de beleggingen, kunnen zich bovendien aanmelden voor een maandbericht per . Verhandelbaarheid: Kosten: Informatie: wekelijks toe- en uittreden managementvergoeding van 1,2% plus performance fee bij goede resultaten telefoon: website: Meer informatie over Midlin of beleggen in Midlin is te verkrijgen bij Teslin op telefoonnummer De medewerkers van Teslin staan belangstellenden graag persoonlijk te woord. Agenda Op woensdag 23 januari 213 houdt Midlin haar aandeelhoudersvergadering, waarin de fondsmanagers verantwoording zullen afleggen over het gevoerde beheer en de samenstelling van de portefeuille. Voor deze gewoonlijk goed bezochte bijeenkomst worden investeerders persoonlijk uitgenodigd. Ook in 213 organiseren wij een bedrijfsbezoek. In het voorjaar bezoeken wij het hoofdkantoor van Brunel International NV te Amsterdam. Jaarverslag Midlin 22 Investeren in Midlin 23

14 Per gram 3. Mag het een onsje meer zijn? Nee, liever niet! Sommige substanties zijn nog kostbaarder dan goud. Harddrugs natuurlijk. Methamfetamine ook wel crystal meth genoemd kost $ 1 per gram en cocaïne $ 215 per gram. Gelukkig kun je niet verslaafd raken aan Tritium waarvoor je 3. per gram moet neerleggen. Deze radioactieve isotoop wordt gebruikt in de zelfverlichtende groene EXIT-borden en horlogewijzers. Gelukkig heb je daar niet veel van het kostbare stofje voor nodig. Al hangen er in de VS al miljoenen van die bordjes. Jaarverslag Midlin 24 6

15 Adler Modemärkte AG Alles passt Alles passt is de slogan van deze textielretailer. En dat klopt, want in de 166 winkels van de modekoning kan de oudere jongere zich helemaal laten aankleden, van onderbroek tot winterjas. Er is voor elk wat wils: van dirndl tot spijkerbroek, lederhose tot T-shirt, kostuum tot Nordic Walking outfit en van extra small tot super extra large. En als je toch in de winkel bent kun je er ook wat leuks voor de kleinkinderen aanschaffen; een rompertje met Omas Liebling er op bijvoorbeeld. Ruim zeven miljoen mensen hebben een klantenkaart waarmee gespaard wordt voor de volgende aankoop (alleen IKEA kan bogen op een groter aantal). Vroeger bestond de doelgroep uit 55+, tegenwoordig uit 45+. Bovendien kleedt de gepensioneerde van nu zich jonger dan voorheen. In Duitsland is Adler marktleider in het segment voor de (bijna) grijze medemens, maar ook in Oostenrijk en Luxemburg komen zij naar de goed bereikbare filialen met snel wisselende nieuwe collecties, een kopje koffie en gratis parkeerplaats. En wie niet zelf rijdt kan mee met de Adler-bus voor een gezellig dagje shoppen. Euro s in mln 212 * Groot in oud Beurswaarde Omzet EBITDA Nettowinst Dividend Aantal medewerkers Aantal winkels ** * schatting / ** per 3 september 212 Hoe gaat het? Adler zette zwaar in op groei door het in hoog tempo openen van nieuwe winkels. Dat blijkt echter geen garantie voor een verbetering van de winstgevendheid. Het duurt even voordat nieuwe winkels goed lopen en een eigen klantenkring hebben opgebouwd. Bovendien was het najaar van 211 te zacht waardoor de winterjassen in de rekken bleven hangen en de uitverkoop eerder werd ingezet. De omzet was wel goed, maar de marges niet. Het management heeft daarom terecht besloten minder snel uit te breiden. De uitbesteding van het kindersegment aan Tom Tailor, via een shop-in-shop concept, is eveneens een goede zet, want dit is duidelijk een ander specialisme waar Tom Tailor beter in is. In de versterking van het management met een extra bestuurder die de inkoop gaat professionaliseren zien wij ook een goed teken van adequaat reageren op tegenvallende winstontwikkeling. Daarnaast blijven de demografische ontwikkelingen vergrijzing en de toename van mensen met (te) grote maten ongewijzigd gunstig voor Adler. Groot in oud Het begon allemaal met de winkel van Wolfgang Adler. Dat was in 1948, dus het bedrijf bereikt binnenkort de pensioengerechtigde leeftijd. Dat sluit mooi aan bij haar doelgroep. Het heeft altijd goed verdiend aan oudere klanten die kwaliteit willen voor een goede prijs. Jammer dat Metro, het bedrijf dat Adler overnam in 1996, het zag als cash cow en het een beetje liet verpieteren. En vervolgens dacht dat het een goed idee zou zijn om flink te verjongen. Geen goed plan, want jonge mensen kunnen terecht bij de Zara s en H&M s van deze wereld. Na de overname door een private equity huis en de daaropvolgende beursgang in 211 is het teruggekeerd naar de kerncompetentie: betaalbare mode bieden aan ouderen. Ze kunnen nog goed groeien door in te zetten op het overnemen van Mutti & Vati winkels. Dat sluit ook aan bij de oude succesformule: een vast en trouw klantenbestand, net als in de winkel van de oude Wolfgang. Jaarverslag Midlin 26 Portefeuille 27

16 Arseus NV One-stop shop for a healthy future Van zand tot klant. Arseus biedt medische professionals en gezondheidsinstellingen alles wat ze nodig hebben. Van pleister tot beademingstoestel voor de Intensive Care en van chloroform tot medicinale wiet. De vier divisies Fagron, Arseus Dental, Arseus Medical en Corilus (IT) spelen een hoofdrol op de markten waarin zij opereren door hun kennis van de behoefte van hun klanten en een vergaande service die de hele organisatie van de gezondheidsinstelling ten goede komt. Zo kan de dierenartsenpraktijk bij Corilus softwarepakketten kopen voor praktijkbeheer. State-of-the art en ook op de ipad. En de apotheker kan de grondstoffen die hij nodig heeft voor het zelf maken van medicijnen (magistrale bereiding) kopen, maar dat tijdrovende en dure maatwerk ook helemaal uitbesteden aan de apothekers van Fagron. Die service leverde Fagron een koppositie op in 19 Europese landen, de VS en Brazilië. Euro s in mln 212 * De grootste in een nichemarkt Beurswaarde Omzet EBITDA Nettowinst Dividend Aantal medewerkers ** * schatting / ** per 3 september 212 Hoe gaat het? Arseus wordt van handelaar steeds meer dienstverlener met een hoge toegevoegde waarde. Het stelt waarde boven groei-om-de-groei en dat past bij de Teslin-filosofie. Door een goede combinatie van een buy & build strategie met organische groei en het uitfaseren van producten met een lage marge, stijgt de nettowinst harder dan de omzet (in 211 met 25% bij een omzetstijging van 16%). Ook in de eerste helft van 212 groeiden alle divisies organisch. Alleen de divisie Dental bleef achter bij de verwachtingen. Nederland is de boosdoener: de proef met vrije tandartstarieven gaf onrust op de markt en tandartsen stelden investeringen uit. Wellicht verbetert de situatie als de proef afloopt op 1 januari 213. Fagron blijft veruit de belangrijkste waardedrijver van de groep. Maatwerkmedicijnen worden steeds vaker voorgeschreven en er is nog wel wat te halen in deze markt. Bij ziekenhuisapotheken bijvoorbeeld of bij de voorschrijvers, zoals dermatologen. Daar stuurt Fagron artsenbezoekers naar toe. Dure jongens die zichzelf echter snel terugverdienen. Wij waren ook tevreden over de acquisities van de afgelopen jaren. Overnames betekenen wel schulden, maar Arseus creëerde ruimte door een herfinanciering waarbij bankschuld werd omgezet in bedrijfsobligaties. Slim en bovendien loopt het bedrijf hierdoor minder aan de leiband van de banken, iets wat wij ook altijd fijn vinden. Jaarverslag Midlin 28 De grootste in een nichemarkt Het verhaal van Arseus is eigenlijk het verhaal van topman Ger van Jeveren. Deze ondernemende workaholic heeft goed gezien dat een nichemarkt uiterst interessant kan zijn. Toen hij Fagron begin jaren 9 oprichtte was de markt voor eigen bereiding van geneesmiddelen gekrompen tot een schamele 3% van de totale geneesmiddelenomzet en niemand zag er nog brood in. Hij wel. Door grensverleggende initiatieven, creatieve invalshoeken, verrassende oplossingen en overname van de belangrijkste concurrenten werd het bedrijf al snel marktleider in de Benelux. Dit kunstje wordt in de rest van Europa herhaald en sinds een paar jaar ook wereldwijd. Fagron is nu wereldmarktleider. De markt groeit niet hard, maar er is voor Fagron nog genoeg te winnen. Dat doet het door de dienstverlening van overgenomen farmaceutische grondstofhandelaren uit te bouwen met apparatuur en halffabricaten, tot uiteindelijk de verkoop van maatwerkmedicijnen. Fagron stapt wereldwijd beneden in en werkt langzaam naar boven. Hoe meer landen zo ingelijfd worden en diensten toegevoegd, hoe meer schaalvoordelen en hoe hoger de waardecreatie. Portefeuille 29