Welkom. RB Studiekring Lezing ondernemingswaardering Deel 2. ValuePro - RB Studiekring 1

Transcriptie

1 Welkom RB Studiekring Lezing ondernemingswaardering Deel 2 1

2 Agenda Technische analyse -Verschillende waarderingsmethoden -Rendementseis -Build up en CAPM -Vrije geldstroom analyse -Kwalitatieve analyse 2

3 Technische analyse Kwalitatieve analyse EBIT= omzet- inkopen-kosten omzet= p x q Waardeonderneming -/- vreemd vermogen +/+ niet operationele activa = waarde eigen vermogen Technische analyse balansanalyse scenario/restwaarde FCFn Σ 1+R n N=1 MKB risico Marktanalyse Ondernemings analyse EBIT -/- tax +/+ afschrijving -/- investeringen +/- mutatie werkkapitaal +/- mutatie voorzieningen = FCF Rendementseis KostenvoetEigenvermogenUnlevered Kostenvoet vreemd vermogen KostevoetEigenvermogenLevered Keu=Rf+MRP+SFP+SpRP 3

4 Technische analyse Waarderingsmethoden Discounted Cashflow APV WACC Cash to Equity Rentabiliteitswaarde 4

5 Technische analyse Waarderingsmethoden APV - FCF contant maken tegen keu - TaxShield contant maken tegen keu -Voordelen: Eenvoudig Transparant 5

6 Technische analyse Waarderingsmethoden 6

7 Technische analyse Waarderingsmethoden 7

8 Technische analyse Waarderingsmethoden 8

9 Technische analyse 9

10 Technische analyse 10

11 Rendementseis CAPM Build up Technische analyse 11

12 Rendementseis CAPM R e = R rf + β(mrp) Technische analyse 12

13 Rendementseis CAPM Technische analyse Systematisch risico= risico dat samenhangt met macro economische factoren. Niet systematisch risico= risico dat samenhangt met een specifiek bedrijf en haar bedrijfstak. 13

14 Technische analyse Rendementseis CAPM β (beta) meet het systematische risico bij CAPM β = covariantie/ variantie (R x - x R x )(R pg - x R pg ) (R pg x R pg ) 2 14

15 Rendementseis CAPM R e = R rf + β(mrp) Technische analyse 15

16 Technische analyse Rendementseis CAPM R e = R rf + β(mrp) + SmFP + ILP 16

17 Technische analyse 17

18 Rendementseis CAPM Technische analyse R e = R rf + β(mrp) + SmFP + ILP Let op beta s kunnen levered of unlevered zijn. β lev β u = 1+(1-t)VV/EV 18

19 Technische analyse Rendementseis Build up R e = R rf + β(mrp) + SmFP + ILP R e = R rf + MRP + SpFP + SmFP + ILP 19

20 Rendementseis Build up Technische analyse R rf -> rendement staatsobligaties MRP -> Damodaran/ Welch/ Fernandez, Aguirreamaloa en Corres SpFP SmFP ILP Janssen/ Sterk 20

21 Rendementseis Technische analyse 21

22 Rendementseis Technische analyse Risicovrij rendement 4,00% Marketpremium 5,50% Illiquiditeitspremie 2,00% afhankelijkheid afnemers 1,57% afhankelijkheid leveranciers 1,43% afhankelijkheid management 1,72% small firm premie 6,72% merknaam en reputatie 1,15% spreiding activiteiten 1,35% toetredingsbarrieres tot de markt 1,37% track record 1,41% specific firm premie 5,28% Extra firm premie Kostenvoet eigen ValuePro vermogen - RB Studiekring unlevered 21,50% 22

23 Technische analyse Vrije geldstroom analyse Boekhouden en accountantsgrondslagen gaan uit van winstbegrip. Analyseer de resultatenrekening en de balans en corrigeer alles wat wel van invloed is op de winst maar niet op de geldstroom. 23

24 Technische analyse Vrije geldstroom analyse 24

25 Technische analyse Vrije geldstroom analyse Resultaten rekening Omzet Inkoopwaarde omzet Brutomarge Personeelskosten Huisvestingskosten Transportkosten Verkoopkosten Overge bedrijfskosten Afschrijvingen Totale kosten Bedrijfsresultaat Financiele baten en lasten Bijzondere baten en lasten Resultaat voor belasting Belasting Resultaat na belasting 25

26 Marktanalyse Kwalitatieve analyse Marktdefinitie - Omvang - Klantbehoefte - Ontwikkelingen (DESTEP) 26

27 Kwalitatieve analyse 27

28 Interne analyse Kwalitatieve analyse 28

29 Interne analyse Kwalitatieve analyse Historie 2005 Branchegemiddelde Solvabiliteit (balans) 16,50% 20,00% Debiteurentermijn (weken) 0,8 2,0 Brutowinst/medewerker Omzet/medewerker Personeelskosten/medewerker

30 Interne analyse Kwalitatieve analyse 30

31 Overige aspecten Kwalitatieve analyse - SWOT - Kritische succesfactor - Unique selling proposition - SCA 31

32 Overige aspecten - Juridische aspecten - Fiscale aspecten Kwalitatieve analyse 32

33 Kwalitatieve analyse Verlies- en winstrekening Omzet 33

34 Kwalitatieve analyse 34

35 Kwalitatieve analyse Verlies- en winstrekening Personeelskosten 35

36 Kwalitatieve analyse Verlies- en winstrekening Overige kosten - Vergelijk met historie - Vergelijk met branche - Omzet gerelateerd, personeel gerelateerd of vast - Indexeer kosten - Verklaar trendbreuken - Normaliseer 36

37 Kwalitatieve analyse Balans 37

38 Kwalitatieve analyse Balans 38

39 Kwalitatieve analyse FCF 39

40 Kwalitatieve analyse Synergie en afhankelijkheid DGA 40