In een notendop. Financial News. Inhoud. Obligatiemarkten 5 High yield knakt onder dalende olieprijzen. In een notendop , wat denkt de markt?

Transcriptie

1 Januari 2016 Financial News Inhoud In een notendop , wat denkt de markt? Economie 2 Amerikaanse industrie in recessie Aandelenmarkten 3 OPEC gooit roet in het eten Obligatiemarkten 5 High yield knakt onder dalende olieprijzen Wisselmarkten 7 Grondstoffen 7 Verklarende woordenlijst 8 In een notendop 2016, wat denkt de markt? Hoewel niemand een glazen bol heeft en de mythische Franse apotheker Nostradamus geen vermogensbeheerder was, is het toch zinvol om in 2016 uit te gaan van een aantal verwachtingen en risico s. We zetten 5 consensusverwachtingen op een rij. 1. De wereldeconomie trekt aan: De verwachte globale groei voor 2016 ligt met 3,3% hoger dan in Dat is vooral het gevolg van betere Europese en Japanse groei. De Amerikaanse consument laat ook in 2016 de centen rollen. China vertraagt voort, maar verslikt zich niet in haar zelf opgelegde groeidoelstelling. Rusland en Brazilië zitten nog steeds in de penarie, maar strompelen er langzaam uit en India is het nieuwe China met 7,4% groei. 2. De rente gaat hoger: De kogel is door de kerk, de Amerikaanse centrale bank is begonnen aan een serie renteverhogingen. De meeste analisten denken dat dit ook de rente voor langere looptijden zal verhogen in zowel de VS als in Europa. Dat zal echter gematigd gebeuren en houdt dus geen bloedbad in voor de obligatiemarkt. Al is het opvallend dat sommigen de rente sterk zien stijgen terwijl anderen uitgaan van een sterke daling. 3. Een vat olie kost in 2016 gemiddeld 53,9 dollar: Dat betekent dat olieprijzen vanop de huidige waardering van 35 dollar met meer dan 50% moeten stijgen. Vorige zomer stond deze verwachting nog op 70 dollar. Sindsdien is de verwachting gedaald en de laatste weken stabiliseert deze daling. Metaalprijzen echter stijgen amper. 4. De euro verzwakt opnieuw: Door uiteenlopende rentes in de eurozone tegenover de VS gaan de meeste analisten nog steeds uit van een laatste versterking van de dollar en een zwakkere euro. Gemiddeld bedraagt de verhouding 1,06 aan het einde van 2016, met een dipje in de zomer. Een aantal analisten stippen een verzwakking aan tot beneden pariteit. 5. Aandelen doen het beter dan obligaties: Dure obligaties bieden amper rendement, terwijl aandelen nog steeds noteren aan een redelijke waardering. De meeste analisten raden nog steeds een procyclische overweging van aandelen aan, waarbij het meeste potentieel wordt gezocht in Europa en Japan. Meer en meer analisten kijken naar de goedkope groeilanden, maar wijzen terecht nog steeds op de financiële onzekerheid die uitgaat van tragere groei en verstrakkende financiële voorwaarden.

2 Economie Amerikaanse industrie in recessie Het Amerikaanse industriële vertrouwen schetst een somber beeld van de Amerikaanse industrie. De indicator van het Amerikaanse Institute for Supply Management viel zelfs terug tot een niveau dat gelijk staat aan negatieve groei. Vooral de extreem lage olieprijzen en de dure dollar houden lelijk huis in de sector. Voor de Amerikaanse economie zijn de gevolgen niet zo negatief. De industriële sector staat samen met de energiesector voor ongeveer 15% van de bruto toegevoegde waarde. Bovendien houdt het consumentenvertrouwen en de dienstensector goed stand. met de beslissing van het oliekartel OPEC, dat het productieplafond laat varen. Grootmacht Saudi-Arabië, Iran en Irak slagen er niet in een akkoord te bereiken over het beperken van de productie. De strijd voor marktaandeel met producenten in de VS is de belangrijkste reden. Terwijl deze lagere prijzen geen goed nieuws zijn voor olieproducerende landen, waarvan bij sommige de begroting donkerrood kleurt, blijft de lage olieprijs positief voor de globale groei. Somber beeld Amerikaanse industrie Monetaire divergentie Ondanks industriële zwakte verhoogde de Amerikaanse centrale bank (eindelijk) een eerste maal de rentevork. Dat is een motie van vertrouwen in de Amerikaanse- en de wereldeconomie. Doordat de ECB tijdens diezelfde maand de depositorente of de rente voor niet-vereiste reserves van de banken bij de ECB verlaagde van -0,2% naar -0,3%, neemt de rentespreidstand tussen beide continenten toe. Toch versterkte de euro tegenover de dollar omdat beleggers de uitkomst van de ECB-meeting teleurstellend vonden. Het inflatierapport van een paar weken later deed de euro dan toch opnieuw verzwakken. Grafiek 1 (Gegevens op 31/12/2015) Bron: Thomson Reuters Datastream, Nagelmackers Problemen in de groeilanden? Niet voor India De Indiase statistische diensten publiceerden de groei voor het derde kwartaal van De expansie bedraagt 7,4% (tegenover een jaar eerder) in vergelijking met 7% tijdens het vorige kwartaal. Investeringen, overheidsuitgaven, maar ook consumptie waren sterk in het derde kwartaal. De kwartaalgroei zelf bedroeg geannualiseerd 11,9%, een Chinees groeicijfer dat in schril contrast staat met de recessiecijfers van die andere twee BRIC-landen Brazilië en Rusland. Flagrante onderschatting Japanse groei Volgens het eerste rapport over het derde kwartaal kampte Japan met een technische recessie. De groeicijfers in het tweede kwartaal waren negatief en bij een eerste raming was dat ook het geval voor het derde kwartaal. Amper 3 weken na de eerste raming voor dat derde kwartaal bleek dat de groei niet -0,8% bedroeg, maar +1% toenam. Zo, dat was snel rechtgezet. OPEC laat productieplafond varen Hoewel niet drinkbaar is een vat ruwe Noordzee-olie met een prijs van 35 dollar per vat momenteel goedkoper dan bronwater, aldus de Belgische pers. Dat heeft alles te maken Economische vooruitzichten Economische groei (jaarlijkse evolutie van het BBP) Inflatie (jaarlijkse evolutie van de consumentenprijzen) Wereld 3,2% 3,1% 2,6% 2,7% Eurozone 1,7% 1,7% 1,0% 1,5% Duitsland 1,8% 1,7% 1,2% 1,7% Frankrijk 1,4% 1,5% 0,9% 1,3% België 1,5% 1,6% 1,5% 1,8% Verenigd Koninkrijk 2,3% 2,2% 1,2% 1,9% Verenigde Staten 2,5% 2,4% 1,7% 2,2% Japan 1,1% 0,6% 0,8% 2,1% Rusland -0,5% 1,3% 8,0% 6,5% Brazilië -2,5% 1,0% 7,0% 5,5% China 6,5% 6,3% 1,7% 2,0% India 7,4% 7,7% 5,0% 5,4% Zuid-Afrika 1,4% 2,0% 5,9% 5,8% Tabel 1 (Gegevens op 31/12/2015) 2

3 Aandelenmarkten OPEC gooit roet in het eten Europa en de VS De eerste Amerikaanse rentestijging in bijna 10 jaar werd aanvankelijk goed ontvangen door beleggers en gezien als een bevestiging van het solide Amerikaanse herstel. Bovendien luidde de boodschap dat bijkomende rentestijgingen gradueel zullen verlopen. Amerikaanse aandelen gaven ondanks deze mijlpaal 1,75% prijs door de malaise op de olie- en de energiemarkten. Aandelen uit de eurozone werden nog harder geraakt (-6,81%). Eurobeleggers waren niet onder de indruk van de ECB. Ze stuurden de eenheidsmunt hoger en namen winsten op aandelen. De OPEC vergrootte de onzekerheid door bij verrassing niet langer het productieplafond te handhaven en torpedeerde daarmee ook de enige kans op een goed jaareinde. Azië Ook Aziatische markten sloten in lijn met de VS en de eurozone de maand negatief af. Grotendeels omwille van de turbulente grondstoffenmarkten die gekoppeld werden aan de Chinese groeizorgen. Nochtans toonden de meeste macro-indicatoren een stabilisering. Aandelen uit groeilanden dalen met -2,5%. Net als bij de aankondiging van de ECB reageerden beleggers ook negatief op de status quo van de Japanse centrale bank. Dat die laatste plannen heeft om aandelen via ETF s (indextracker) te kopen, kan de teleurstelling niet ongedaan maken. De aankopen starten maar in april 2016 en cynische financiële markten vragen zich af over welke ETF s de Bank of Japan het nu eigenlijk heeft. De Nikkei 225 daalt met -3,6%. Japanse aandelen hebben over het laatste jaar nochtans een mooi rendement behaald van 9,1%. EUROZONE - Positief + De lage olieprijs, toenemende kredietverlening en een laag voorraadniveau moeten de economische groei in de regio ondersteunen. + De Europese Centrale Bank (ECB) is bereid haar soepel monetair beleid voort te handhaven. + De winst per aandeel van de eurozone bevindt zich nog steeds 30% onder zijn vorige piek. Met een verwachte winstgroei van 8% voor 2016 bevindt de regio zich bij de beste leerlingen van de klas. - De waardering van Europese aandelen is momenteel correct, maar zeker niet meer goedkoop. - Politieke risico s kunnen aanleiding geven tot marktcorrecties. Evolutie van de aandelenmarkten Munt 1 maand Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Wereld USD -1,9% -2,7% -2,7% 7,5% Eurozone EUR -6,8% 3,8% 3,8% 7,4% Duitsland EUR -5,6% 9,6% 9,6% 12,2% Frankrijk EUR -6,5% 8,5% 8,5% 8,4% België EUR -1,6% 12,6% 12,6% 14,3% Verenigd Koninkrijk GBP -1,8% -4,9% -4,9% 1,9% Verenigde Staten USD -1,8% -0,7% -0,7% 12,7% Japan JPY -3,6% 9,1% 9,1% 22,3% Groeilanden USD -2,5% -17,0% -17,0% -9,0% Rusland RUB -0,5% 26,1% 26,1% 6,1% Brazilië BRL -3,9% -13,3% -13,3% -10,7% China (Hong Kong) CNY -0,4% -7,2% -7,2% -1,1% India INR -0,1% -5,0% -5,0% 10,4% Zuid-Afrika ZAR -1,1% 4,2% 4,2% 9,6% Tabel 2 (Gegevens op 31/12/2015) 3

4 VERENIGDE STATEN - Neutraal + De sterke groei van de dienstensector en de consumentenbestedingen compenseert de negatieve evolutie van de industriële activiteiten. + De verdere te verwachten renteverhogingen zullen gematigd en gradueel verlopen. De stijgende dollar helpt de prestatie van beleggingen in deze munt. + De VS zijn minder gevoelig dan andere regio s voor negatieve ontwikkelingen in de groeilanden. - De Amerikaanse economie nadert de top van de cyclus. De S&P 500 wordt momenteel gedreven door momentum aandelen. In het verleden werd deze fase van de indexevolutie gevolgd door een significante correctie. - Op technisch vlak botst de S&P 500 op een grote weerstand. - Met een koers-winstverhouding van 17 is de Amerikaanse aandelenmarkt duur gewaardeerd. JAPAN - Positief + De deflatiedruk in de Japanse markt buigt om in desinflatiedruk en dat wijst op een voorzichtig signaal voor het welslagen van het Japanse hervormingsbeleid. + De Japanse centrale bank zal haar monetair beleid - De voorlopige stijging in de reële lonen (0,5%) is onvoldoende om de consumptie te versterken. Er is nood aan een stijging van 3% om de inflatiedoelstelling van 2% te bereiken. - De vertraagde groei in China en een verdere devaluatie van de Chinese munt vormen een risico voor de Japanse export. GROEILANDEN - Negatief + Met een koers-winstverhouding van 11,3 en een koers-boekwaarde van 1 is de aandelenmarkt goedkoop gewaardeerd. + Het fiscale en monetaire beleid is gericht op de ondersteuning van economische groei. - De industriële productie in China blijft dalen. - Overcapaciteit leidt tot een vermindering van bedrijfsinvesteringen. Dat zet de toekomstige groeiperspectieven onder druk. - Twijfels over de kwaliteit van leningen in de regio en een nakende renteverhoging in de VS kunnen de kapitaalvlucht verder in de hand werken. uitbreiden door ook beleggingsfondsen op te kopen waarin aandelen zitten van bedrijven die veel investeren. + Het klimaat voor een verbetering van de gemiddelde winstgevendheid blijft gunstig, onder meer door verdere verlaging van de vennootschapsbelasting. De Amerikaanse centrale bank verhoogt voor het eerst de rente in bijna 10 jaar Japanse aandelen: slechte maand, goed jaar Bron: Thomson Reuters Datastream, Nagelmackers Bron: Thomson Reuters Datastream, Nagelmackers Grafiek 2 (Gegevens op 31/12/2015) Grafiek 3 (Gegevens op 31/12/2015) 4

5 Obligatiemarkten High yield knakt onder dalende olieprijzen Terwijl de Amerikaanse centrale bank de langverwachte eerste rentestijging doorduwt en de ECB de financiële markten teleurstelt, krijgen obligaties met een hoog rendement een felle tegenwind. De OPEC laat onverwacht het productieplafond varen en de prompte daling van de olieprijzen zorgt voor een nieuwe verkoopgolf van zowel aandelen als obligaties in de energiesector. De energiesector vertegenwoordigt 14% van de Amerikaanse high yield index en de stijging van de risicopremies spreidt verder uit naar andere sectoren, en zelfs naar de Europese bedrijfsobligatiemarkt. Globale high yield obligaties daalden met -2,31% in december. Dat is de tweede maand op rij van neerwaartse markten voor dit segment. Doorheen 2015 sloten overheidsobligaties ondanks de zeer lage rente het jaar positief af was het jaar dat de ECB de bazooka afstofte en schoot. Brengt Spanje de ECB in vervelende papieren? Na verkiezingen in Griekenland en Portugal die werden beheerst door opkomende antisoberheidspartijen, vond ook in Spanje een politieke aardverschuiving plaats. Voor het eerst in het post-franco tijdperk komt er een einde aan het tweepartijenstelsel door de opkomst van niet-traditionele partijen. Eén van die nieuwe partijen, Podemos, wil net zoals het Griekse Syriza komaf maken met het besparingsbeleid van premier Rajoy. Een argument tegen kwantitatieve versoepeling is net dat het structurele hervormingen vertraagt. Deze belangrijke politieke omwenteling in verschillende landen kan frictie veroorzaken tussen de voor- en tegenstanders van de soepele geldmaatregelen binnen de centrale bank. Interestvoeten 3 maanden 2 jaar 10 jaar Eurozone -0,1% -0,4% 0,5% Duitsland -0,1% -0,4% 0,6% Frankrijk -0,1% -0,3% 0,9% België -0,1% -0,4% 0,9% Verenigde Staten 0,6% 0,9% 2,1% Verenigd Koninkrijk 0,6% 0,5% 1,7% Japan 0,1% 0,0% 0,2% Rusland 10,3% 10,5% 10,3% Brazilië 14,7% 16,2% 16,2% China 3,0% 2,6% 2,8% India 7,3% 7,3% 7,8% Zuid-Afrika - 8,4% 9,7% Tabel 3 (Gegevens op 31/12/2015) Evolutie van de obligatiemarkten Munt 1 maand 3 maand Sinds 01/01/ jaar 3 jaar Overheidsobligaties eurozone EUR -1,0% 0,5% 1,8% 1,8% 5,8% Overheidsobligaties Verenigde Staten USD -0,2% -1,0% 0,9% 0,9% 1,2% Bedrijfsobligaties van goede kredietkwaliteit EUR -0,1% -1,0% -4,3% -4,3% -0,8% Hoge rendementsobligaties USD -2,3% -1,5% -4,7% -4,7% 0,8% Groeilanden harde valuta USD -1,5% 0,6% -0,2% -0,2% 0,9% Groeilanden lokale valuta USD -0,3% 0,6% -2,1% -2,1% -0,8% Tabel 4 (Gegevens op 31/12/2015) 5

6 OVERHEID - Negatief + De ECB is erin geslaagd om het deflatiespook te verdrijven, maar inflatie staat nog ver van de doelstelling. Ook in 2016 zal de inflatie niet sterk stijgen. + De netto uitgiftes van Europese overheidsobligaties zullen lager zijn in De ECB wil de rente laag houden en zal indien nodig bijkomende maatregelen nemen. - De markt was teleurgesteld in de communicatie van de ECB in december, met als gevolg een felle reactie in de obligatiemarkten. Deze volatiliteit zal aanwezig blijven. - Economisch optimisme in de eurozone en stijgende rentes in de VS zijn fundamenteel nefast voor rentegevoelige overheidsobligaties. BEDRIJVEN GOEDE KREDIETKWALITEIT - Positief + De waardering van bedrijfsobligaties is na de moeilijke tweede jaarhelft aantrekkelijker geworden. + De lage schuldhefboom, beperkte kapitaaluitgaven en aanvaardbare financiering van fusies en overnames zijn kredietpositief. + De kredietcyclus en het economische vertrouwen evolueren goed in de muntunie. - Stijgende risicopremies voor bedrijfskredieten in de VS zijn laat-cyclische signalen en kunnen ook de evolutie van risicopremies in Europa beïnvloeden. - De mix van geopolitieke spanningen en bedrijfsspecifieke risico s. BEDRIJVEN HIGH YIELD - Neutraal + Positieve groei en het soepele geldbeleid zijn een steun voor risicovolle obligatiebeleggingen die cyclisch gevoelig zijn. + Het risicogewogen rendement tegenover de looptijd is - Sectorspecifieke risico s verlagen de liquiditeit van deze obligaties. Binnen de Amerikaanse energiesector neemt de kredietkwaliteit af en stijgt het aantal faillissementen. - Ook in andere sectoren zijn er neerwaartse kredietherzieningen door een hogere schuldhefboom en laatcyclische signalen, vooral in de VS. - De aanvang van een renteverhogingscyclus door de Amerikaanse centrale bank zal vooral voelbaar zijn voor obligaties met kortere looptijden. GROEILANDEN - Negatief + De extra vergoeding van groeilandobligaties in harde munten boven G7 staatsobligaties is aantrekkelijker geworden en is hoger dan het langetermijngemiddelde. + Beleggers investeerden in december voor 4 miljard dollar opnieuw in obligaties van de opkomende markten. Dat is de tweede maandelijkse instroom in de sector sinds juni. + Er is een betere veerkracht van groeilandobligaties in lokale munten in deze periode van hoge volatiliteit dan in In 2013 kondigde de Amerikaanse centrale bank aan dat ze overwoog om haar soepel beleid af te bouwen. - Verhoogde kredietrisico s door de combinatie van de Chinese groeivertraging, dalende productiviteit, ontkoppeling van de yuan en stijgende dubieuze leningen. - De som van Amerikaanse monetaire verstrakking, kwetsbare lokale munten en dalende grondstofprijzen verhogen de financieringskosten voor nieuwe leningen. - De verwachting van meer netto-uitgiftes in staatsobligaties in harde munten. hoog in vergelijking met obligaties van goede kredietkwaliteit. In het verleden was deze risicopremie een stootkussen tegen rentestijgingen. + In vergelijking met het winst- en dividendrendement op aandelen zijn hoge rendementsobligaties door hun hogere coupon een waardig alternatief. 6

7 Wisselmarkten Wisselkoersen Type Laatste Wisselkoers Evolutie 1 maand 3 maand Sinds 01/01/ jaar Verenigde Staten EUR/USD 1,09-2,7% 2,9% 11,4% 11,4% Verenigd Koninkrijk EUR/GBP 0,74-4,8% 0,2% 5,4% 5,4% Rusland EUR/RUB 78,85-11,1% -7,2% -6,8% -6,8% Noorwegen EUR/NOK 9,61-4,4% -0,9% -6,2% -6,2% Japan EUR/JPY 130,64-0,5% 2,6% 10,9% 10,9% Brazilië USD/BRL 3,96-2,4% -0,3% -32,9% -32,9% China USD/CNY 6,49-1,5% -2,1% -4,4% -4,4% India USD/INR 66,15 0,8% -0,9% -4,7% -4,7% Zuid-Afrika USD/ZAR 15,47-6,6% -10,4% -25,2% -25,2% Tabel 5 (Gegevens op 31/12/2015) Grondstoffen Grondstoffen Laatste koers (USD) Evolutie 1 maand 3 maand Sinds 01/01/ jaar Grondstoffen 176,14-3,5% -9,1% -23,4% -23,4% Brent olie 35,75-16,5% -24,1% -35,9% -35,9% Goud 1.061,42-0,3% -4,8% -10,4% -10,4% Zilver 13,85-1,7% -4,6% -11,9% -11,9% Voeding 334,99-7,5% -7,2% -9,3% -9,3% Tabel 6 (Gegevens op 31/12/2015) 7

8 Verklarende woordenlijst Verantwoordelijke uitgever: Bart Beeusaert, Bank Nagelmackers nv, Sterrenkundelaan 23, 1210 Brussel - FSMA A Centrale bank: instelling die van een land of monetaire unie de opdracht krijgt het monetaire beleid te voeren, toezicht te houden op de prijsstabiliteit, te waken over de solvabiliteit van de banken en hun respect voor de reglementering. In geval van economische crisis speelt die instelling de rol van geldschieter in laatste instantie. Depreciatie/appreciatie van een munt: vermindering/ vermeerdering van de waarde van de munt van een land (of monetaire unie) ten opzichte van andere munten. Hard & local currency: beleggingen kunnen worden uitgedrukt in sterke deviezen (hard currency) zoals de dollar (of zelfs de euro) maar ook in lokale deviezen (local currency) zoals de Braziliaanse real, de Chinese yen, de Thaïse baht, de Koreaanse won... Inflatie/deflatie: algemene stijging/daling over meerdere maanden van de prijzen van goederen en diensten van een land (of monetaire unie). Groeimarkten/-landen: landen waarvan de economie uit de onderontwikkeling stapt en met een groot economisch groeipotentieel, meestal gelegen in Azië (met uitzondering van Japan), Oost-Europa, het Midden-Oosten, Latijns-Amerika of Afrika. Obligaties met een hoog rendement ( High Yield ): obligaties uitgegeven door emittenten (bijvoorbeeld ondernemingen) die een hoog risico vertonen hun verbintenissen (zoals het betalen van het nominale bedrag op de vervaldag en de coupons) niet na te komen. Dat soort obligaties biedt in het algemeen een hogere coupon dan obligaties met een goede kredietkwaliteit, vandaar ook de naam met hoog rendement. Risicopremie: het extra rendement dat de belegger eist ter compensatie van een hoger risico. Obligaties met een goede kredietkwaliteit ( Investment Grade ): obligaties uitgegeven door emittenten (bijvoorbeeld ondernemingen) die een laag risico vertonen hun verbintenissen (zoals het betalen van het nominale bedrag op de vervaldag en de coupons) niet na te komen. Spread: het verschil tussen twee interestvoeten (bijvoorbeeld tussen de interestvoet op korte en op lange termijn, de Amerikaanse en Europese interestvoeten...). De credit spread is het verschil tussen de interestvoet van een obligatie (bijvoorbeeld van een bedrijf) en de interestvoet van een staatsobligatie zonder risico (bijvoorbeeld de Duitse staatsobligaties). Small caps/mid caps/large caps: de beurskapitalisatie van een bedrijf wordt berekend door de prijs van het aandeel te vermenigvuldigen met het aantal aandelen in omloop. Bedrijven met een kleinere beurskapitalisatie noemen we small caps, bedrijven met een grotere beurskapitalisatie large caps. Mid caps zijn de bedrijven met een gemiddelde beurskapitalisatie. Basisrentevoeten: rentevoeten vastgelegd door de centrale bank van een land of monetaire unie (ECB, Fed). Deze rentevoeten geven private bankinstellingen de mogelijkheid om op korte termijn geld (uit) te lenen bij/aan hun centrale bank. Berenmarkt: Aanhoudende periode waarin de beurs een neerwaartse trend vertoont. De beurzen (aandelen, obligaties, grondstoffen) dalen over het algemeen, soms schommelend, met 20% of meer. Beleggers zijn pessimistisch door de moeilijke economische situatie, negatief nieuws over bedrijfswinsten of een financiële schok. Stierenmarkt: Aanhoudende periode waarin de beurs een opwaartse trend vertoont. De beurzen stijgen over het algemeen zonder tussentijdse correcties van 10%. Beleggers zijn optimistisch en kopen volop aandelen met het oog op grote winsten. Deze nieuwsbrief is opgesteld met de nodige zorg, mede op basis van zorgvuldig uitgekozen bronnen, maar zonder garantie dat de opgenomen informatie in alle omstandigheden actueel, nauwkeurig, volledig, juist en geschikt is. De opgenomen informatie kan steeds wijzigen zonder mededeling hiervan. De inhoud van deze nieuwsbrief kan geenszins beschouwd worden als financieel of beleggingsadvies, noch als juridisch of fiscaal advies, noch als een aanbod van bank- en/of verzekerings producten en/of -diensten. De inhoud van deze nieuwsbrief is louter informatief en de afnemer van de informatie is zelf verantwoordelijk voor elk eventueel gebruik ervan. Bank Nagelmackers nv is niet verantwoordelijk voor eventuele fouten of vergissingen en ook niet aansprakelijk (direct of indirect) (1) voor het niet-verwezenlijken van verwachtingen of voor enige beslissing of handeling die de lezer al dan niet zou nemen of stellen op basis van deze nieuwsbrief, (2) noch voor enige rechtstreekse of onrechtstreekse schade (incl. winstderving of verlies van opportuniteit) als gevolg daarvan bij hem of derden. Niemand mag deze nieuwsbrief kopiëren of verspreiden voor eender welk doel, zonder de voorafgaande schriftelijke toestemming van Bank Nagelmackers nv. Hebben meegewerkt aan dit nummer: Erik Brans, Jan Bronselaer, Olivier Colsoul, Cindy De Cauwer, Rik Dhoest, Antoine Mahieu, Pascale Nachtergaele, Levi Sarens, Karl Suykerbuyk, Stijn Vanvuchelen, Vicky De Brabander, Lies Lekeux, Marjorie Hoyaux, Niels Costermans en Ronald Elskens.