FX BI-MONTHLY 03/07/2018. Mattias Demets. Fixed Income Midcap Sales. Tel: +32 (0)

Transcriptie

1 FX BI-MONTHLY 03/07/2018 Mattias Demets Fixed Income Midcap Sales Tel: +32 (0) Jean-Luc Célis Fixed Income Midcap Sales Tel: +32 (0) Philippe Gijsels Chief Investment Officer Vragen? CIB CAPITAL MARKETS Research & Marketing FI Sales - Brussels Marketing communication

2 In het kort Euro US dollar Sterling De Italiaanse politieke crisis en de uiterst voorzichtige persconferentie van de ECB in juni hebben de kaarten danig door elkaar geschud. De historisch hoge rentespread (Verenigde Staten versus eurozone) blijft neerwaartse druk uitoefenen op de euro. Nu de ECB het einde van het QEprogramma én de eerste renteverhoging ver voor zich heeft uitgeschoven, lijkt een keerpunt op korte termijn niet heel waarschijnlijk. De US dollar heeft de wind in de rug door het snelle rentetraject van de Fed, maar ook door de escalatie van het handelsconflict. De beurzen blijven uiterst voorzichtig in het huidige klimaat, en de greenback is in zulke omstandigheden een graag geziene vluchthaven. Het Britse pond presteerde de afgelopen twee maanden zwak door de vertraging van de economie en de aanhoudende Brexit-onderhandelingen. De markten leggen nu de focus op de rentebeslissing van augustus. Durft de Bank of England het aan om in dit klimaat van onzekerheid de tweede renteverhoging sinds de financiële crisis door te voeren? Central Bank Monitor Centrale bank Rente Huidig niveau Meest waarschijnlijk Volgende beslissing Verandering Kans Federal Reserve ECB Federal Funds Target Rate Deposit Facility Rate 1.875% Status Quo 01/08/ % -0.40% Status Quo 26/07/ % Bank of England Bank Rate 0.50% Verhoging 02/08/ % 60.78% Bank of Japan Policy Rate Balance -0.10% Status Quo 31/07/ % Thomson Reuters Datastream: 02/07/ /5/2018 2

3 Vooruitzichten Q3 '18 Q4 '18 Q1 '19 Q2 '19 Q3 '19 Q4 '19 EURUSD EURGBP EURPLN EURHUF EURJPY USDCNY EURCHF EURNOK EURSEK USDCAD AUDUSD USDZAR USDTRY USDBRL NZDUSD BNP Paribas Forecasts: Last updated 28/06/ /07/2018 3

4 Focus: opkomende munten in zwaar weer 7/5/2018 4

5 Focus: opkomende munten in zwaar weer De recente opmars van de dollar heeft de emerging market currencies stevig onder druk gezet. Deze munten zijn traditioneel het slachtoffer van een sterke greenback. Dat komt omdat een groot deel van hun overheids- en bedrijfsschuld gefinancierd zijn in US dollar. De aflossing daarvan wordt duurder naarmate de dollar aansterkt. Dat heeft een negatieve impact op hun kredietwaardigheid, met een vlucht uit deze munten als gevolg. De hogere rente in de Verenigde Staten maakt van Amerikaans vastrentend papier een interessant alternatief voor emerging market obligaties en aandelen. In combinatie met de onzekerheden omtrent de handelsoorlog en de hogere aardolieprijs (veel emerging markets zijn importeur) zien we een sell-off in emerging markets assets. 7/5/2018 5

6 Focus: opkomende munten in zwaar weer De sell-off is duidelijk sterker in landen met een groter deficit op de lopende rekening, aangezien zij afhankelijker zijn van externe financiering. Lopende rekening (% van het BBP) Munt Argentinië -4.8% -34.2% Turkije -5.5% -17.9% Brazilië -0.48% -15.3% Zuid-Afrika -2.5% -10.5% Rusland +1.8% -9.1% Hongarije +2.8% -8.7% Polen +0.3% -7.9% Indië -1.9% -7.1% Indonesië -1.7% -5.7% China +1.3% -2.4% Thomson Reuters Datastream: 02/07/ /5/2018 6

7 Amerikaanse dollar (EURUSD) Ten tijde van onze laatste FX Bi-Monthly voorspelden we een zwakkere dollar naar het einde van het jaar toe, maar waarschuwden we op korte termijn voor een neerwaartse druk op de EURUSD door: 1. Italiaanse politieke risico s. 2. Recordniveaus in de rentespread tussen Amerikaans en Europees schuldpapier. Beide risico s hebben zich in mei (Italië) en juni gematerialiseerd. De rentespread nam verder toe door: 1. De Italiaanse crisis die de Duitse rente lager duwde. 2. De uiterst voorzichtige houding van Mario Draghi tijdens de rentebijeenkomst in Riga. We voorspelden midden mei dat de ECB in juni het einde van haar QE-programma zou aankondigen, en mogelijk een eerste renteverhoging in juni van Het einde van het aankoopprogramma werd wel degelijk aangekondigd, maar de voorwaardelijke aard van de boodschap verraste de markten. Mario Draghi in Riga: De Raad van Bestuur verwacht dat na september 2018 en onder voorbehoud van inkomende data die de inflatievooruitzichten op korte termijn bevestigen - het maandelijkse tempo van netto-aankopen zal worden verlaagd tot 15 miljard euro en het programma zal eindigen op 31/12/ /5/2018 7

8 Amerikaanse dollar (EURUSD) De Amerikaanse dollar versterkte uiteindelijk nog tot een niveau van op het hoogtepunt van de Italiaanse crisis. (29 mei) Daarna herstelde de euro weer tot , maar dan verraste de ECB met haar conservatieve persconferentie. Een eerste renteverhoging werd vooruitgeschoven naar de zomer van 2019, en zelfs dat is voorwaardelijk. De historisch hoge rentespread kwam weer in het vizier van de markten, en de US dollar sterkte aan richting niveaus van /5/2018 8

9 Amerikaanse dollar (EURUSD) Gezien de recente ontwikkelingen moeten we onze voorspellingen voor EURUSD op korte termijn herzien. We verwachten tegen het einde van Q een notering van en tegen het einde van het jaar We verwachten nog steeds een sterke Amerikaanse groei in 2018 (3.0%), maar een vertraagde groei in 2019 (2.0%). Hoe dan ook voldoende voor de Fed om het traject van renteverhogingen nog even aan te houden. In de maanden die komen zal het rentetraject van de Fed de rentespread waarschijnlijk verder doen toenemen. Dat zou de US dollar nog verder moeten ondersteunen. Op kortere termijn wordt de waarde van de US dollar ook sterk bepaald door de laatste ontwikkelingen in het handelsconflict. Bij elke verdere ontsporing en dus paniek op de beurzen zal de US dollar aansterken. Dat wil uiteraard ook zeggen dat wanneer het conflict niet verder escaleert of zelfs ontmanteld wordt, de dollar wat zal verzwakken tegenover de euro. 7/5/2018 9

10

11 Britse pond (EURGBP) Het Britse pond noteerde in de maanden mei en juni relatief vlak tegenover de euro. Beide munten presteren redelijk zwak en blijven op die manier in balans. De sterling heeft het vooral moeilijk door de vertraging van de economie. We verwachten in 2018 een economische groei in het Verenigd Koninkrijk van 1.5%, aanzienlijk trager dan de groei in de eurozone. De inflatie vertraagt nu het Brexit-effect (depreciatie van het pond) is uitgewerkt. In juni klokte de inflatie af op 2.4% (op jaarbasis) komende van 3% eind De Britse economie lijdt duidelijk onder de onzekerheid die de Brexit-onderhandelingen met zich meebrengen. De Britse ondernemerswereld heeft al meermaals gewaarschuwd dat bij het uitblijven van een snelle oplossing investeringen in het Verenigd Koninkrijk zullen worden uitgesteld en Europese oplossingen zullen worden gezocht. Ondertussen is de deadline voor een definitieve Brexit-deal nog maar eens opgeschoven naar oktober van dit jaar. Bepaalde analisten verwachten dan ook dat de Bank of England een renteverhoging zal uitstellen tot na deze deadline. Of met andere woorden, tot wanneer er meer zekerheid is over de Brexit. Dat zou een verrassing zijn voor de markten, die de kans op een renteverhoging in augustus op 60% schatten. 7/5/

12 Britse pond (EURGBP) Augustus wordt dus een belangrijke maand voor het Britse pond. Indien de Bank of England beslist om in augustus de rente niet te verhogen, kan dat de EURGBP tot boven een notering van (EURGBP) duwen. Dat zou het muntenpaar uit ons licht neerwaarts trendkanaal kunnen duwen. Dit is vaak het begin van een nieuwe trendbeweging en meer volatiliteit. Een tweede argument voor meer volatiliteit tegen het einde van de zomer en de herfst zijn de Brexitonderhandelingen die in oktober hun climax naderen. Een Brexit-deal die een Britse toegang tot de Europese douane-unie garandeert zal een positieve impact hebben op het Britse pond. Een dergelijke overeenkomst onderhandelen, zal voor Theresa May een zeer moeilijke opdracht worden. Jacob Rees- Mogg, euroscepticus en collega in May s partij, heeft al aangegeven dat zijn 60-koppige aanhang een softe Brexit-deal niet zal goedkeuren. We behouden onze voorspelling dat het Britse pond 2018 dicht bij de huidige koers van (EURGBP) afsluit, maar benadrukken de mogelijkheid dat de EURGBP uit haar stabiel trendkanaal breekt. Voorlopig lijden zowel de euro als het pond onder een duifachtige centrale bank en politieke risico s en houden ze elkaar daardoor in balans. De rentebeslissing in augustus en de Brexit-deadline in oktober kunnen dit evenwicht verstoren. 7/5/

13

14 Poolse zloty (EURPLN) De Poolse zloty was één van de weinige munten die in 2017 weerstand kon bieden tegen de euro-rally, maar dat is helemaal gekeerd sinds de jaarwisseling. De Poolse zloty verzwakte verder in mei en juni. De munt is zo mee slachtoffer geworden van de wereldwijde sell-off in emerging market currencies. Een andere factor voor de zwakke zloty waren een aantal teleurstellende economische cijfers. In mei bijvoorbeeld, daalden de lonen met 3% tegenover een maand eerder. Op jaarbasis blijft de stijging met 7% wel meer dan solide. De Poolse economie is hoe dan ook kwetsbaar voor de handelsoorlog indien die Duitsland dreigt te raken. Het lagere Duitse ondernemersvertrouwen is in dat opzicht geen goed nieuws voor de Poolse economie. De Duitse afzetmarkt is goed voor 27% van de Poolse export. Een vertraging van de Duitse economie door de handelsoorlog (bv. wanneer de automobielsector wordt geraakt) zou dus negatieve gevolgen kunnen hebben voor de Poolse economie. In combinatie met de voorzichtige houding van de centrale bank is een verdere depreciatie van de zloty niet ondenkbaar, en toch mogen we de sterke economie niet uit het oog verliezen. De inflatie versnelde in mei aanzienlijk (1.7% op jaarbasis) in vergelijking met maart (1.3%). We verwachten dat de inflatie deze zomer verder versnelt tot 2.5%. Bijgevolg blijft een renteverhoging in de zomer van volgend jaar een realistisch scenario. 7/5/

15

16 Hongaarse forint (EURHUF) De Hongaarse forint is het slachtoffer van een sell-off, waardoor de munt tegenover de euro de laagste koers ooit laat noteren. In twee maanden tijd deprecieerde de Hongaarse forint van 310 tot een notering van 330. De sell-off is het gevolg van de risk-off modus op de markten, maar ook van het soepel monetair beleid van de Hongaarse centrale bank. In Hongarije heeft een zwakke munt nagenoeg geen effect op de inflatie, en dus houdt de centrale bank de munt graag laag om de export te stimuleren. Met een depreciatie van 5% sinds het begin van mei stelt zich uiteraard de vraag hoe ver de sell-off kan doorzetten. Dat zal vooral van de wil van de Hongaarse centrale bank afhangen om haar munt te verdedigen. Met een inflatie van 2.8% behoort een renteverhoging alvast tot de mogelijkheden. 7/5/

17

18 Japanse yen (EURJPY) De Japanse yen profiteerde eind mei van de politieke onrust in Europa en in juni van de handelsoorlog. Als safe haven zien we de munt versterken telkens de markten in risk off modus gaan. De centrale bank blijft nochtans onveranderd dovish. Zolang eerste minister Shinzo Abe aan de macht blijft, zal een afbouw van het soepel monetaire beleid moeilijk zijn. Zeker gezien de nog steeds lage inflatie van 0.70% op jaarbasis. Op langere termijn blijft de Japanse yen hoe dan ook ondergewaardeerd. Met een overschot op de lopende rekening van 3.7% van het BBP in 2018 zou de munt op lange termijn in principe moeten appreciëren. In de komende maanden zal de waarde van de Japanse yen voornamelijk bepaald worden door het verdere verloop van de handelsoorlog. We verwachten een opstoot in de waarde van de Japanse yen, telkens een nieuwe fase in de handelsoorlog paniek op de beurzen veroorzaakt. 7/5/

19

20 Chinese yuan (EURCNY) Ten tijde van onze laatste FX Bi-Monthly had de Chinese yuan een sterke periode achter de rug tegenover de euro. De rally werd vooral gedragen door een zwakke prestatie van de euro, maar ook door geruchten rond het openstellen van de Chinese kapitaalmarkt voor buitenlandse investeerders. We zagen in juni terug een stevige verzwakking van de Chinese yuan tegenover de euro. Eén katalysator is het feit dat het Chinese overschot op de lopende rekening blijft krimpen. In het eerste kwartaal van 2018 liet China zelfs een tekort optekenen op de handelsbalans. Dat was nog maar het tweede trimestriële tekort in 20 jaar. Uiteraard speelt ook het handelsconflict tussen de Verenigde Staten en China een belangrijke rol. De Chinese beurzen kregen zware klappen in juni, wat een kapitaalvlucht uit de Chinese yuan teweegbracht. De centrale bank zal bereid zijn de munt te verdedigen indien nodig, maar tegelijkertijd is een zwakkere yuan welgekomen om de negatieve gevolgen van de handelsoorlog te compenseren. De centrale bank zal deze evenwichtsoefening moeten blijven maken. 7/5/

21

22 Zwitserse frank (EURCHF) De Zwitserse frank is de grote winnaar gebleken van de Italiaanse politieke crisis en de handelsoorlog. De munt is dé veiligheidshaven bij uitstek, en dat is vooral eind mei duidelijk geworden. De munt apprecieerde in een sterke tweede helft van mei richting een hoogtepunt van (EURCHF) op 29 mei. Dat was de sterkste notering van de Zwitserse frank tegenover de euro sinds september van Er blijven argumenten voor een zwakkere Zwitserse frank, zoals de lage inflatie (1%) en de nog steeds extreem lage beleidsrente (-0.70%). Ook op basis van lange termijn factoren lijkt de Zwitserse frank zwaar overgewaardeerd. Op kortere termijn verwachten we dat vooral de handelsoorlog en eventuele negatieve gevolgen op de beurzen de evolutie van de Zwitserse frank zullen bepalen. Indien de handelsspanningen zouden afnemen, zal de Zwitserse frank waarschijnlijk wat van de winsten terug moeten inleveren. 7/5/

23

24 Noorse kroon (EURNOK) De Noorse kroon presteerde behoorlijk in de afgelopen twee maanden en apprecieerde richting (EURNOK). De Noorse economie presteerde sterker dan verwacht. Met een werkloosheid van 3.7% kan Noorwegen zich bij de koplopers rekenen, en ook de inflatie behaalt met 2.3% aardige niveaus. In tegenstelling tot de ECB verwacht de Norges Bank wél de rente een eerste keer te verhogen in Q3 of Q4 van Dat zou de Noorse kroon verder moeten ondersteunen. De Noorse kroon profiteert verder van de hogere olieprijs en de handelsoorlog. Telkens het handelsconflict nieuwe hoogten bereikt, vervult de Noorse kroon haar rol als veiligheidshaven met glans. Dat impliceert uiteraard dat de Noorse kroon kan verzwakken moest de forse taal in het handelsconflict milderen. 7/5/

25

26 Zweedse kroon (EURSEK) De Zweedse kroon is nagenoeg onveranderd gebleven sinds onze laatste FX Bi-Monthly. De munt profiteerde aanvankelijk van de Europese politieke zorgen in Italië en apprecieerde richting (EURSEK). In de tweede helft van juni deprecieerde de Zweedse kroon weer richting (EURSEK). Met een werkloosheidscijfer van 6.5% en een inflatie van 1.9% is in principe alles voorhanden om een renteverhoging te verantwoorden. De Riksbank herhaalde begin juli dan ook haar intentie om de rente tegen het einde van dit jaar te verhogen. De Zweedse kroon apprecieerde op het ogenblik van schrijven dan ook richting een koers van (EURSEK). Volgens onze modellen ligt de faire waarde van de Zweedse kroon op 9.66 naar het einde van het jaar toe. We verwachten dus ook op lange termijn dat de munt verder aansterkt. 7/5/

27

28 Canadese dollar (EURCAD) Ondanks de zwakke prestatie van de euro, verloor de Canadese dollar de laatste twee maanden toch terrein tegenover de eenheidsmunt. De Canadese dollar sterkte aan tot een koers van (hoogtepunt Italiaanse crisis), maar verzwakte dan weer richting (EURCAD). De Canadese dollar is één van de zwaarste slachtoffers van Trumps handelsoorlog. Dat is na de mislukte G7 top in Vancouver duidelijk gebleken. Meer dan 80% van de Canadese export vindt bestemming in de Verenigde Staten, en dus loopt het land (en de loonie) misschien wel het grootste risico. Gelukkig krijgt de Canadese economie steun van de hogere aardolieprijs. Die is na de OPEC meeting van 22 juni weer gaan stijgen richting niveaus van $78 voor een vat Brent. Een hogere aardolieprijs kan een belangrijke steunpilaar vormen voor de Canadese dollar. Op 11 juli neemt de Bank of Canada de beslissing om al dan niet de rente te verhogen. De markten zijn verdeeld in hun voorspellingen, en dus zal een beslissing zeker impact hebben. De centrale bank heeft al aangegeven dat de handelsoorlog hoe dan ook een belangrijke factor is die in acht zal worden genomen. 7/5/

29

30 Australische dollar (EURAUD) De Australische dollar versterkte in mei tegenover de euro omwille van de Europese zorgen rond Italië. In juni kon de euro een groot deel van de verliezen goedmaken, waardoor de EURAUD in vergelijking met onze vorige FX Bi-Monthly relatief stabiel is gebleven. De Australische economie blijft solide presteren, maar een eerste renteverhoging is ten vroegste voor Tegenover de US dollar noteert de Australische dollar aan de laagste niveaus in meer dan een jaar. Dit is het gevolg van de toenemende rentespread tegenover de Verenigde Staten. De Australische dollar is ook zeer gevoelig voor de gevolgen van de handelsoorlog. China, een zeer belangrijke exportmarkt voor Australië ligt in het midden van de Amerikaanse vuurlinie. Als de Chinese economie vertraagt zal dat een impact hebben op de Australische export van grondstoffen richting China. Australië heeft op dit moment al een handelstekort van 2.3% van het BBP. 7/5/

31

32 Zuid-Afrikaanse rand (EURZAR) De Zuid-Afrikaanse rand kende een sterk einde van 2017 alsook een sterk begin van 2018 door Ramaphosa s verkiezing. De munt versterkte zelfs tot een notering van in februari. De munt bleek in vergelijking met andere emerging currencies in eerste instantie relatief weerbaar tegenover de US dollar rally. In juni voegde de rand zich echter toe aan de lijst van emerging market currencies die het slachtoffer werden van de dollar-rally. Daarenboven maakte de centrale bank in juni bekend dat het handelstekort was toegenomen tot het hoogste niveau in twee jaar (4.8% van het BBP). De sterke appreciatie van de rand in de nasleep van Ramaphosa s verkiezing heeft de Zuid-Afrikaanse export minder aantrekkelijk gemaakt. De gevolgen daarvan worden nu dus zichtbaar. De verslechterende situatie van de handelsbalans zou bijkomend neerwaartse druk op de rand kunnen uitoefenen. 7/5/

33

34 Turkse lira (EURTRY) We voorspelden in onze vorige FX Bi-Monthly dat de Turkse lira het moeilijk zou krijgen door de politieke onzekerheid en de sterke dollar. De munt is inderdaad verder verzwakt. Ondanks de hogere nominale rente kwam de lira zwaar onder druk in de eerste helft van mei. De centrale bank trachtte de depreciatie van de lira een halt toe te roepen door de rente op 23 mei te verhogen en slaagde daarin. De lira versterkte in de nasleep van de renteverhoging van tot (EURTRY) op het einde van de dag. In juni verzwakte de Turkse lira weer naar niveaus rond (EURTRY). Op 25 juni was er de herverkiezing van Recep Erdogan. Die werd in eerste instantie positief onthaald door de financiële markten, in de wetenschap dan zijn herverkiezing de politieke stabiliteit zou vrijwaren. De Turkse lira sterkte aan richting , maar verzwakte nog in dezelfde sessie tot niveaus rond De zorgen rond Erdogans economisch beleid (fiscale stimulus en lage rente) keerden snel terug in de hoofden van de markten. Zijn beleid zal zeer waarschijnlijk leiden tot een toename van de twin deficits. We zien weinig argumenten voor een sterkere Turkse lira in de komende maanden. De Federal Reserve zal met een aantal renteverhogingen de US dollar verder versterken. Een hoge rente zal nodig blijven om voldoende externe financiering te verzekeren, maar dat ligt politiek zeer moeilijk voor Erdogan. We verwachten dan ook dat de Turkse lira onder druk zal blijven en mogelijk verder verzwakt in de komende maanden. 7/5/

35

36 Disclaimer BNP Paribas Fortis SA/NV, with registered office at Montagne du Parc 3 / Warandeberg 3, B-1000 Brussels, Belgium (the Bank ) is responsible for the production and the distribution of this document. This document does not constitute an offer or solicitation for the sale, purchase or subscription of any financial instrument in any jurisdiction and is not a prospectus in the sense of applicable legislation on the offer and/or listing of financial instruments. No action has been taken or will be taken by the Bank or by any other third party that would permit a public offer of the financial instrument(s) referred to in this document in any jurisdiction where action for that purpose is required. This document has not been and will not be endorsed or approved by any authority in any jurisdiction. It is addressed solely to persons acting in a professional capacity. The information contained in this document should not be regarded as a recommendation of investment advice. This document does not purport to give an exhaustive description of the financial instrument(s) and of the issuer of the financial instrument(s) (including on certain related risks) it relates to. Although all reasonable care has been taken to ensure that the information in this document is accurate, neither the Bank nor its affiliated companies, directors, advisors or employees can be held liable for any incorrect, incomplete or missing information, or for any direct or indirect damage, losses, costs, claims, liabilities or other expenses which would result from the use of, or reliance on, this document, except in case of wilful misconduct or gross negligence. The Bank may change the information contained in this document without any prior notice and is under no obligation to inform (potential) investors about any such change. The financial instrument(s) referred to in this document may not be available in all jurisdictions. A decision to invest in this product should not be made on the sole basis of this document and should only be made after a careful analysis of all its features and risks (as described in the Global Markets Product Risk Book and any other pre-trade documentation) and after having obtained all necessary information and advice from professional advisers (including tax advisers). In the course of providing services to clients, the Bank may pay or receive fees, commission or other non-monetary benefits to or from third parties. The Bank is required to have arrangements in place to manage conflicts of interest between it self and clients and between different clients. The Bank operates in accordance with a conflicts of interest policy under which the Bank has identified those situations in which there may be a conflict of interest and, in each case, the steps taken to manage that conflict. Where the arrangements under our conflicts of interest policy are not sufficient to manage a particular conflict, the Bank will inform the relevant client of the nature of the conflict so that the client can make a well-informed decision. BNP Paribas Fortis SA/NV is authorized by and under the prudential supervision of the National Bank of Belgium, boulevard de Berlaimont 14, 1000 Brussels, under the supervision on investor and consumer protection of the Financial Services and Markets Authority (FSMA), rue du Congrès 12-14, 1000 Brussels and is authorized as insurance agent under FSMA number A. 7/5/