HANDBOEK BEURSGANG onder redactie van Mr. B. Bierens Prof. mr. drs. C.M. Grundmann-van de Krol Mr. D.J.R. Lemstra Mr. T.M. Stevens Serie Onderneming en Recht deel 68 KLUWER - DEVENTER - 2011
INHOUDSOPGAVE Afkortingen XXIII Hoofdstuk 1 Het Handboek beursgang: een inleiding 1 Mr. B. Bierens, prof. mr. drs. C.M. Grundmann-van de Krol, mr. D.J.R. Lemstra en mr. T.M. Stevens 1.1 Aanleiding en object van het onderzoek 1 1.2 Redenen voor een beursgang 4 1.2.1 Het verkrijgen van toegang tot de kapitaalmarkt 4 1.2.2 Strategie 6 1.2.3 Exit van aandeelhouders 6 1.3 De keerzijden van een beursgang 9 1.3.1 Kosten 10 1.3.2 Verplichting tot transparantie 10 1.3.3 Gewijzigde governance-structuur 12 1.4 Het verhaal 'achter' de beursgang 12 1.5 De betrokken partijen 13 1.5.1 Verkopende aandeelhouders 13 1.5.2 Vennootschap 14 1.5.3 Beleggers 14 1.5.4 Beurs 16 1.5.5 Banken 17 1.5.6 Adviseurs 18 1.5.7 Toezichthouder 18 1.6 Het proces op hoofdlijnen 19 1.6.1 Voorbereidende fase 19 1.6.2 Uitvoerende fase 20 1.6.3 Na de eerste notering 22 1.7 Opzet en verantwoording 22 Hoofdstuk 2 De beursvennootschap 25 Prof. mr. H.J. de Kluiver en prof. mr. M. van Olffen 2.1 Inleiding 25 2.2 Voorbereidingen op de beursgang 26 2.2.1 Inleiding 26 VII
2.2.2 Omzetting van B.V. naar N.V. en verhandelbaar aandelenkapitaal 26 2.2.3 Reorganisatie en (groeps)financiering 27 2.2.4 Het bestuur en het toezicht daarop 27 2.2.5 Statuten van de vennootschap 28 2.2.6 Besluiten van de ava 28 2.2.7 Bezoldigingsbeleid en beloningssysteem 29 2.2.8 Vereisten aan de website op grond van de Code 29 2.3 De organen en de (statutaire) inrichting van een beursvennootschap 30 2.3.1 Inleiding 30 2.3.2 Het bestuur 31 2.3.2.1 Benoeming van bestuurders 31 2.3.2.2 Taken 31 2.3.2.3 Aansprakelijkheid 32 2.3.3 Raad van Commissarissen 33 2.3.3.1 Benoeming 33 2.3.3.2 Taken 34 2.3.3.3 Commissies 34 2.3.3.4 Aansprakelijkheid 35 2.3.4 Bezoldiging van bestuurders en commissarissen 36 2.3.4.1 Bestuur 36 2.3.4.2 Commissarissen 37 2.3.5 One tier board of two tier board 37 2.3.6 Structuurregime 40 2.3.6.1 Toepassing en onderscheid ten opzichte van het normale regime 40 2.3.6.2 Toepassing van het structuurregime door Nederlandse beursvennootschappen 43 2.3.7 Algemene vergadering van aandeelhouders 44 2.3.7.1 Besluitvorming door de ava 44 2.3.7.2 Formaliteiten rond de ava 46 2.3.8 Reglementen 48 2.3.8.1 Taakverdeling binnen bestuur/raad van commissarissen 48 2.3.8.2 Wijze van besluitvorming binnen bestuur/raad van commissarissen 48 2.3.8.3 Insider-tradingreglement 48 2.3.8.4 Klokkenluidersregeling 49 2.3.9 Kapitaalstructuur 49 2.3.9.1 Gewone aandelen 49 2.3.9.2 Preferente aandelen 50 2.4 Beschermingsconstructies 51 2.4.1 Inleiding 51 VIII
2.4.2 Beschermingsconstructies en motieven voor bescherming 51 2.4.3 Soorten beschermingsconstructies 53 2.4.3.1 Doorlopende beschermingsconstructies 53 2.4.3.2 Ad-hoc-constructies 54 2.4.4 Geoorloofdheid van beschermingsconstructies 56 2.4.4.1 De Code 56 2.4.4.2 Rechtspraak 57 2.4.4.3 Standpunten over beschermingsmaatregelen 59 2.5 Openbaarmakingsverplichtingen 60 2.5.1 Inleiding 60 2.5.2 Doorlopende en incidentele transparantieverplichtingen van de vennootschap 61 2.5.2.1 Financiële verslaggeving 61 2.5.2.2 Jaarlijks document 63 2.5.2.3 Koersgevoelige informatie 63 2.5.2.4 Publicatiemechanisme "gereglementeerde informatie" 64 2.5.2.5 Statutenwijziging en andere transparantieverplichtingen 65 2.5.3 Zeggenschap en kapitaalbelang: meldingsplichten van de vennootschap en aandeelhouders 65 2.5.3.1 Melding door de vennootschap als uitgevende instelling 65 2.5.3.2 Melding door aandeelhouders 66 2.5.3.3 Wijze van melden 67 2.5.4 Wijziging in zeggenschap en kapitaalbelang of transacties: meldingsplichten van personen die nauw gelieerd zijn met de vennootschap (inclusief leden van het bestuur en de raad van commissarissen) 67 2.5.4.1 Melding bestuurder en commissaris van belang en wijzigingen 68 2.5.4.2 Melding transacties door management en andere personen die nauw gelieerd zijn met de vennootschap 68 2.5.4.3 Samenloopregels voor meldingen ex art. 5:48, 5:60 en 5:38 Wft 69 Hoofdstuk 3 Europees kaden Prospectusrichtlijn en de relatie met andere Europese richtlijnen 73 Prof. mr. drs. C.M. Grundmann-van de Krol 3.1 Inleiding 73 3.2 Historisch overzicht van het Europese harmonisatieproces 74 IX
3.3 Prospectusrichtlijn: doelstellingen 76 3.3.1 Richtlijn 80/390/EEG ('Beursprospectus') 77 3.3.2 Richtlijn 89/298/EEG ('Buitenbeursprospectus') 77 3.3.3 Richtlijn 2003/71/EG (beurs- en buitenbeursprospectus) 78 3.4 Herziening van Richtlijn 2003/71/EG: twee wijzigingsrichtlijnen 79 3.4.1 Herziening in het kader van de evaluatie 79 3.4.2 Herziening in het kader van een nieuw Europees toezichtkader: rol ESMA 80 3.4.2.1 Status en samenstelling ESMA 81 3.4.2.2 Technische regulerings- en uitvoeringsnormen 81 3.5 De Prospectusrichtlijn 2003/71/EG: structuur 82 3.6 Reikwijdte van de Prospectusrichtlijn: werkingssfeer en enkele definities 83 3.6.1 Het begrip 'effecten' en onderscheid 'met of zonder aandelenkarakter' 84 3.6.2 Het begrip 'aanbieding van effecten aan het publiek' 86 3.6.3 Het begrip 'gereglementeerde markt' 88 3.7 Reikwijdte prospectusplicht: hoofdregel 91 3.7.1 Uitzonderingen ingeval van een aanbieding aan het publiek 91 3.7.1.1 Uitgezonderde categorieën aanbiedingen aan het publiek 92 3.7.1.2 Doorverkoop na een uitgezonderde aanbieding aan het publiek en 'retail cascade' 93 3.7.1.3 Uitgezonderde categorieën effecten 94 3.7.2 Uitzonderingen ingeval van toelating tot de handel op een gereglementeerde markt 96 3.7.3 Geen prospectusplicht maar wel informatieplicht 97 3.8 Prospectusplicht: opstellen, goedkeuren en publiceren 98 3.8.1 Opstellen van het prospectus: inhoud, vorm en taal 98 3.8.1.1 Inhoudseisen en uitzonderingen 98 3.8.1.2 Inhoud van de samenvatting: kerngegevens en waarschuwingen 103 3.8.1.3 Aansprakelijkheid voor de inhoud van het prospectus en de samenvatting 105 3.8.1.4 Vorm van het prospectus 107 3.8.1.5 De taal van het prospectus en de samenvatting 108 3.8.2 Goedkeuring van het prospectus 110 3.8.2.1 Bepaling 'lidstaat van herkomst' 111 3.8.2.2 Goedkeuringsprocedure 112 3.8.2.3 Europees paspoort 114
3.8.3 Deponering en publicatie van een goedgekeurd prospectus 115 3.9 Aanvulling van het goedgekeurde prospectus en de samenvatting 116 3.9.1 Aanvulling in verband met definitieve voorwaarden 116 3.9.2 Aanvulling in verband met nieuwe ontwikkelingen of geconstateerde onjuistheden 117 3.10 Geldigheidsduur van het prospectus 118 3.11 Regels inzake reclame 119 3.12 Bevoegde autoriteiten: bevoegdheden en verplichtingen 119 3.13 Relatie Prospectusrichtlijn en Richtlijn Oneerlijke handelspraktijken 121 3.14 Het prospectus als middel ter bescherming van beleggers: vragen omtrent de effectiviteit 124 3.15 Afsluitende opmerkingen 129 Hoofdstuk 4 Prospectusplicht (I): primaire markt 131 Mr. D.J.R. Lemstra 4.1 4.2 4.3 4.4 Inleiding De wettelijke basis 4.2.1 Art. 5:2 Wft 4.2.2 Doen toelaten tot de handel op een gereglementeerde markt 4.2.3 Aanbieden aan het publiek 4.2.3.1 Definitie van aanbieden 4.2.3.2 Wie zijn de aanbieders bij een beursgang? De vrijstellingen van de prospectusplicht 4.3.1 4.3.2 4.3.3 4.3.4 4.3.5 4.3.6 4.3.7 4.3.8 4.3.9 Inleiding Gekwalificeerde beleggers Minder dan 100 personen Tegenwaarde 50.000 Totale waarde Intermezzo - Wijzigingswet Fusie, splitsing en openbaar bod Werknemers en bestuurders Toelating van minder dan 10% over de afgelopen 12 maanden Secundaire notering Overige vrijstellingen 4.3.10 4.3.11 Verantwoordelijkheid 4.4.1 4.4.2 4.43 Inleiding Europese grondslag "Tmniementatie" in Nederland 131 132 132 134 136 136 139 141 141 142 143 143 144 145 145 148 150 151 151 152 152 152 153 XI
4.4.4 Wie wordt als verantwoordelijk vermeld? 155 4.4.5 De verklaring 156 4.5 Rol van de betrokken advocaten en van de banken bij het prospectus 157 4.6 Wijze van publicatie van het prospectus 160 4.6.1 Relevante regelgeving 160 4.6.2 Moment van beschikbaarstelling 160 4.6.3 Wijze van beschikbaarstelling 161 4.7 Taal 162 4.8 Afsluiting 163 Hoofdstuk 5 Prospectusplicht (II): inhoudelijke vereisten 165 Mr. T.M. Stevens 5.1 Introductie 165 5.2 Functie van het prospectus 166 5.3 Hoofdnorm: art. 5(1) Prospectusrichtlijn 167 5.3.1 Hiërarchie tussen hoofdnorm en uitwerking 167 5.3.2 Materialiteit 169 5.3.3 Geen systeem van "integrated disclosure" 170 5.3.4 Relatie met publicatie van koersgevoelige informatie 171 5.3.5 Relatie met biedingsbericht 172 5.3.6 Relatie met jaarrekening 173 5.3.7 Relatie met marktmanipulatie 174 5.4 Rol van de lezer 175 5.5 Toepassing van materialiteit in de praktijk 181 5.5.1 Coopag 182 5.5.2 Boterenbrood 183 5.5.3 DAF 183 5.5.4 Via Net.works 184 5.5.5 Holland Seaview 185 5.5.6 Wijs & Van Oostveen 186 5.5.7 World Online 186 5.6 Voorvragen 189 5.6.1 Toepasselijke bijlagen 189 5.6.2 Financiële informatie 190 5.7 Indeling van het prospectus 192 Hoofdstuk 6 Rol van de toezichthouder bij een beursgang 199 Prof. mr. R.H. Maatman en mr. E.A. van Walsum 6.1 Inleiding 199 6.2 Goedkeuringstoets AFM van een prospectus: aard van de beoordeling 200 XII
6.2.1 Goedkeuring 200 6.2.2 Wat behelst de goedkeuring? 201 6.2.2.1 Geen toets van juistheid van de informatie opgenomen in het prospectus 202 6.2.2.2 Geen oordeel over de aangeboden of toegelaten effecten 203 6.2.3 Goedkeuring: een oordeel over volledigheid, begrijpelijkheid en consistentie 203 6.2.3.1 Volledigheid 204 6.2.3.2 Begrijpelijkheid 206 6.2.3.3 Consistentie 209 6.2.4 Begrijpelijkheid - Word Online 210 6.3 Bepaling bevoegde autoriteit voor goedkeuring van een prospectus 213 6.3.1 Inleiding 213 6.3.2 Hoofdprincipe bepaling lidstaat van herkomst 213 6.3.3 Bepaling lidstaat van herkomst in geval van meerdere uitgevende instellingen in een basisprospectus 215 6.3.4 Bepaling van lidstaat van herkomst bij depositary receipts 216 6.3.5 Overdracht van bevoegdheid tot goedkeuring 217 6.4 Goedkeuringstoets door de AFM: termijnen 219 6.4.1 Inleiding 219 6.4.2 Wettelijke termijn voor goedkeuring van een prospectus 220 6.4.3 Wettelijke termijn voor goedkeuring van een supplement 222 6.5 Verklaring van goedkeuring prospectus aan andere toezichthouders 222 6.5.1 Inleiding 222 6.5.2 Versturen van een verklaring van goedkeuring 223 6.5.3 Te gebruiken taal bij verklaring 225 6.5.4 Ontvangst van een verklaring 226 6.5.5 Documentatie waarvoor een verklaring kan worden verstuurd 227 6.5.6 Verstrekken van verklaring voor uitgevende instellingen met statutaire zetel in een derde land 228 6.6 Afsluiting 229 XIII
Hoofdstuk 7 Het due diligence onderzoek: onderzoeksplicht, disculpatie en procedure 231 Mr. J.W. Hoevers 7.1 Inleiding 231 7.1.1 Herkomst 232 7.1.2 Begripsafbakening 233 7.1.3 Toepasselijke regelgeving 236 7.2 Ontwikkeling van het kapitaalmarkt due diligence leerstuk in Nederland - Inleiding 238 7.2.1 De eerste periode: wetgeving omtrent prospectusaansprakelijkheid 240 7.2.2 De tweede periode: circulaires van de Vereniging voor de Effectenhandel en de Coop AG zaak 243 7.2.3 De tweede periode: het Reglement Procedure Beursnotering 247 7.2.4 De derde periode: World Online 250 7.2.5 De derde periode: Prospectusrichtlijn en afschaffing van het Reglement Procedure Beursnotering 253 7.2.6 De derde periode: Wet oneerlijke handelspraktijken 255 7.2.7 De toekomst 260 7.2.8 Tussenconclusie 260 7.3 Vereiste omvang en diepgang van het onderzoek in het algemeen - Een zoektocht naar concrete(re) richtlijnen 261 7.3.1 De factor: "Zo zou ik het ook gedaan hebben als het mijn eigen geld was geweest" 262 7.3.2 De factor: "De mededeling is afkomstig van een expert" 263 7.3.3 De factor tijdgebrek 264 7.3.4 De factoren: aard van de uitgevende instelling en aard van de effecten 267 7.3.5 De factor: "Maar er staat toch in het prospectus wat de prospectusverordening voorschrijft?" 267 7.3.6 De factoren: "OK, het prospectus mag dan misleidend zijn, maar mijn onderzoek was toch echt 'state-of-the-art'" en "Het probleem was ook met een behoorlijk onderzoek niet te ontdekken geweest" 268 7.3.7 Een voorbeeld van een zaak waarin het onderzoek afdoende werd geoordeeld 270 7.3.8 Tussenconclusie 271 7.4 Praktisch gedeelte - Redenen voor het onderzoek 273 7.4.1 Indeling van het onderzoek op hoofdlijnen 274 7.4.2 Engagement letter 276 7.4.3 Kick-off meeting 277 xrv
7.4.4 7.4.5 7.4.6 7.4.7 7.4.8 7.4.9 7.4.10 7.4.11 7.4.12 7.4.13 7.4.14 7.5 Conclusie Management presentation Site visit Boekenonderzoek en document request list Management interviews Prospectus, drafting sessions en verificatie D&O questionnaires Underwriting agreement Experts en andere derden Verslaglegging Due diligence bring down De legal opinion 279 279 280 282 283 284 285 288 288 289 289 292 Hoofdstuk 8 Het accountants- en financieel onderzoek 295 Drs. M.J.J. Coenen RA 8.1 8.2 Inleiding Rol van de externe accountant 8.2.1 Inleiding 8.2.2 Controle van historische financiële informatie over de afgelopen drie jaar 295 296 296 297 8.2.2.1 De historische financiële informatie van de uitgevende instelling is reeds voorhanden 297 8.2.2.2 De historische financiële informatie van de uitgevende instelling is nog niet beschikbaar 298 8.2.2.3 De uitgevende instelling heeft een complexe financiële historie 298 8.2.3 Beoordeling/review tussentijdse cijfers 302 8.2.4 Verklaring bij pro-forma financiële informatie 303 8.2.4.1 Gebruik van niet-aangepaste historische financiële informatie van uitgevende entiteit 304 8.2.4.2 Pro-forma aanpassingen 305 8.2.4.3 Consistente grondslagen 306 8.2.5 Verklaring bij winstprognose of inschatting van de winst 306 8.2.5.1 Toereikende opstelling 308 8.2.5.2 Consistente grondslagen 310 8.2.5.3 Presentatie van de winstverwachting 310 8.2.5.4 Rapportering 311 8.2.6 Comfort letter 311 8.2.6.1 Van toepassing zijnde regelgeving voor accountants 312 8.2.6.2 Acceptabele en niet acceptabele werkzaamheden 313 XV
8.2.7 Tussenconclusie 315 8.3 Financiële due diligence, een accountant als due diligence adviseur 316 8.3.1 Inleiding 316 8.3.2 Financieel due diligence onderzoek 316 8.4 Working capital statement en rapport 318 8.4.1 Inleiding 318 8.4.2 Eisen die aan het working capital statement worden gesteld 319 8.4.3 Specifieke aandachtspunten bij het working capital statement 321 8.4.4 De rol van een accountant bij het working capital statement en de aard van zijn werkzaamheden 322 8.4.5 Tussenconclusie 325 8.5 Slotconclusie 325 Hoofdstuk 9 De rol van de begeleidende banken 327 Mr. B. Bierens en mr. drs. P. Zijp 9.1 Inleiding 327 9.2 Een introductie: taakverdeling en gevolgtijdelijkheid 327 9.2.1 Taakverdeling tussen begeleidende banken 328 9.2.2 Gevolgtijdelijkheid van werkzaamheden 329 9.2.2.1 Precontractuele fase 330 9.2.2.2 Mandaat 330 9.2.2.3 Voorwaarden voor underwriting 331 9.2.2.4 Vorming syndicaat 331 9.2.2.5 Inschrijving, vaststellen introductieprijs, underwriting 332 9.2.2.6 Eerste verhandeling en koersstabilisatie 332 9.3 Advisering over een beursgang ('corporate advisory') 333 9.3.1 Verplichtingen jegens de vennootschap: het mandaat 333 9.3.1.1 Juridische kwalificatie 333 9.3.1.2 Enkele gebruikelijke bepalingen 335 9.3.1.3 Belangrijkste werkzaamheden 336 9.3.2 Verplichtingen jegens (potentiële) beleggers: gronden voor aansprakelijkheid 339 9.3.2.1 Prospectusaansprakelijkheid 340 9.3.2.2 Schending zorgplicht 342 9.4 Verlenen van een plaatsingsgarantie ('underwriting') 344 9.4.1 Wat is underwriting? 344 9.4.2 Vormen van underwriting 344 9.4.2.1 Guichet-emissie 344 9.4.2.2 Inspanning tot plaatsing Cbest efforts') 345 XVI
9.4.2.3 Overgenomen emissie 345 9.4.2.4 Gegarandeerde emissie 346 9.4.3 Kernbepalingen uit de underwriting agreement 346 9.4.3.1 Plaatsingsgarantie 348 9.4.3.2 Vergoeding 349 9.4.3.3 Lock-up 349 9.4.3.4 Verhouding tussen uitgevende vennootschap en verkopende aandeelhouder 351 9.4.3.5 Garanties en vrijwaring 352 9.4.3.6 Beëindiging of market ouf-clausule 354 9.4.4 Agreement among Underwriters 355 9.5 Beleggingsaanbevelingen ('investment research') 356 9.5.1 Algemeen 356 9.5.2 Juridisch kader 357 9.5.3 Analistenrapporten in het kader van een beursgang 360 9.6 Noterings- en betaalkantoor ('listing and paying agent') 361 9.6.1 Gereglementeerde markt 362 9.6.1.1 Juridisch kader 362 9.6.1.2 Listing agent 362 9.6.1.3 Paying agent 363 9.6.1.4 Doorlopende informatieverplichtingen 363 9.6.2 Multilaterale handelsfaciliteit 364 9.6.2.1 Juridisch kader 364 9.6.2.2 Sponsor 364 9.6.2.3 Paying agent 365 9.7 Distributie ('sales') 366 9.7.1 Gekwalificeerde, professionele en niet-professionele beleggers 366 9.7.2 Plaatsing bij professionele beleggers 367 9.7.3 Plaatsing bij niet-professionele beleggers 367 9.8 Tot besluit 369 Hoofdstuk 10 NYSE Euronext Amsterdam vereisten 371 Mr. O.S. Elsenga 10.1 Inleiding 371 10.1.1 Geschiedenis van de Amsterdamse aandelenbeurs in een notendop 373 10.1.2 Toezicht door en op NYSE Euronext Amsterdam en beperking zelfregulering 374 10.1.3 Kwaliteitscontrole 377 10.2 De vereisten voor (aanvraag tot) notering 379 10.2.1 Rule Book 380 10.2.2 Geharmoniseerde aanvraag 381 XVII
10.2.3 10.2.4 10.2.5 10.2.6 10.2.7 10.2.8 10.2.9 Aanvraag en beslissing Algemene noteringsvereisten Aanvullende noteringsvereisten voor effecten Gronden om toelating te weigeren Listing Agent Paying agent As-If- and -When-Issued/Delivered 383 384 385 386 386 388 389 10.2.10 Optienotering 391 10.3 HFC Initiatief 391 10.3.1 HFC Fast Track to Liquidity: IPO Roadmap to the Netherlands 392 10.3.2 Knelpunten en verbeteringen in het IPO-proces 393 10.3.3 Tot slot 397 Hoofdstuk 11 Informatievoorziening buiten het prospectus 399 Mr. W.J. Horsten 11.1 Inleiding 399 11.1.1 Publiciteit 400 11.1.2 Research 402 11.2 Publiciteit 402 11.2.1 Wettelijke achtergrond 402 11.2.2 Publicity guidelines 406 11.2.3 Redenen voor de publicity guidelines 407 11.2.4 Doelen van de publicity guidelines 409 11.2.5 Informatie die onder de publicity guidelines valt 409 11.2.6 Controle op naleving van de publicity guidelines 410 11.2.7 Enkele bepalingen van de publicity guidelines 411 11.2.8 Toetsing van informatie 413 11.3 Research 414 11.3.1 Wettelijke achtergrond 414 11.3.2 Research guidelines - algemeen 419 11.3.3 Doel van de research guidelines 421 11.3.4 Kernbepalingen van de research guidelines 422 11.4 Conclusie 424 Hoofdstuk 12 Inschrijving, bookbuilding en toewijzing 425 Mr. R.P.E. Barbas en mr. E. Nieuwland 12.1 Inleiding 12.2 Methoden om de introductieprijs vast te stellen 12.2.1 Fixed price 12.2.2 Auction 12.2.3 Bookbuilding 12.2.4 De methoden vergeleken 425 426 426 427 427 429 XVIII
12.3 Bookbuilding nader beschouwd 429 12.3.1 Inschrijving 429 12.3.2 Vaststellen introductieprijs ('pricing') 431 12.3.3 Toewijzing 432 12.4 Inschrijving: enkele juridische aspecten 433 12.4.1 Relatie tot prospectusvereiste (art. 5:2 en art. 5:18 Wft) 433 12.4.2 Effectenrecht (art. 5:1 onder a Wft) versus civiel recht (art. 6:217 BW) 434 12.4.3 Herroeping door belegger 436 12.4.4 Intrekking door uitgevende instelling 440 12.4.5 Wijziging van de 'price range' 440 12.5 De allocatie: enkele juridische aspecten 442 12.5.1 Toewijzingscriteria vermeld in het prospectus 443 12.5.2 Systematische allocatie 443 12.5.3 Discretie van de begeleidende bank 444 12.6 Afsluitende opmerkingen 447 Hoofdstuk 13 Uitgifte van effecten: toelating tot girale afwikkeling 449 Prof. mr. W.A.K. Rank en mr. J.S. Polderman 13.1 Inleiding 449 13.2 Euroclear Nederland 451 13.2.1 Euroclear Nederland als centraal instituut in de zin van de Wge 451 13.2.2 Euroclear Nederland als ESES CSD 452 13.3 De toelatingsvereisten 453 13.3.1 ESES Referentie CSD 453 13.3.2 Euroclear Nederland Agenten 455 13.3.3 Effect 456 13.3.4 Onderlinge verwisselbaarheid 459 13.3.5 Overdraagbaarheid 460 13.3.6 ISIN-code 464 13.3.7 Overige toelatingsvereisten 465 13.4 De toelatingsprocedure 467 13.5 Inbreng van effecten in het girale systeem 469 13.6 De statuten van de beursgaande vennootschap 472 13.7 Conclusie 474 XIX
Hoofdstuk 14 Verkrijging van aandelen bij een beursgang door retailbeleggers 475 Mr. C.W.M. Lieverse 14.1 Inleiding 475 14.2 Nadere inleiding 476 14.2.1 Een beschrijving van de context 476 14.2.2 De betrokken partijen 477 14.3 Verkrijging van aandelen door middel van inschrijving 477 14.3.1 Betrokken partijen en juridische verhoudingen 477 14.3.2 Informatie in het prospectus over de inschrijving 479 14.3.3 Informatie in het prospectus over de toewijzing 481 14.3.4 Informatie in het prospectus over de uitgifteprijs 483 14.3.5 Inschrijving, toewijzing en prijsbepaling: praktijkperikelen 485 14.3.6 Aansprakelijkheid van de uitgevende instelling en de syndicaatsleden (anders dan in verband met inschrijving, toewijzing of prijsbepaling) 486 14.4 Verkrijging van aandelen door retailbeleggers in de secundaire markt 489 14.4.1 Inleggen van kooporders bij een beursgang: algemeen 489 14.4.2 Effectendienstverlening bij een beursgang: algemeen 491 14.4.3 Execution only dienstverlening 491 14.4.4 Adviesrelaties en vermogensbeheer 496 14.4.5 Uitwerking van de execution only dienstverlening bij een beursgang 497 14.4.6 Overige claims en klachten terzake van effectendienstverlening bij een beursgang 504 14.5 Samenvatting en afsluiting 505 Hoofdstuk 15 Eerste verhandeling en koersstabilisatie 507 Prof. mr. D.R. Doorenbos 15.1 Inleiding 507 15.1.1 Streven naar evenwichtige prijsvorming 507 15.1.2 Juridische inkadering van stabilisatie-activiteiten 508 15.2 Stabilisatie in de zin van Verordening nr 2273/2003 510 15.2.1 Definitie en reikwijdte 510 15.2.2 Aanvullende stabilisatie 512 15.3 Voorwaarden voor stabilisatie 513 15.3.1 Gelimiteerde periode 513 15.3.2 Openbaarmaking 513 15.3.3 Meldingsplicht 514 XX
15.3.4 Registratie 514 15.3.5 Coördinatie 515 15.3.6 Prijsvoorwaarde 515 15.4 Voorwaarden voor aanvullende stabilisatie 516 15.4.1 Overinschrijving 517 15.4.2 Greenshoe-optie 517 15.4.3 Reverse greenshoe-optie en refreshing the greenshoe 519 15.5 Lock-up-regelingen 519 15.6 Gebruik van voorwetenschap 520 15.6.1 Geoorloofd gebruik 520 15.6.2 Opmerking over de vervallen uitzonderingsbepaling inzake "underwriting" 521 15.7 Conclusie 522 Hoofdstuk 16 Aansprakelijkheid 523 Mr. B.J. de Jong 16.1 Inleiding 523 16.2 Aansprakelijkheid voor misleidende mededelingen in het prospectus 525 16.2.1 Wettelijke grondslagen voor aansprakelijkheid 525 16.2.2 De regeling inzake misleidende reclame 526 16.2.2.1 Inleiding 526 16.2.2.2 Wie is 'openbaarmaker' in de zin van art. 6:194? 527 16.2.2.3 Wanneer is een prospectus misleidend? 528 16.2.2.4 Omkering van de bewijslast 534 16.2.3 De Wet oneerlijke handelspraktijken 536 16.2.3.1 Inleiding 536 16.2.3.2 Definities en toepasbaarheid op de beleggingspraktijk 537 16.2.3.3 Wanneer is een onjuist of onvolledig prospectus een misleidende handelspraktijk? 539 16.2.3.4 Omkering van de bewijslast 543 16.2.4 Overige aansprakelijkheidsgronden 545 16.3 Aansprakelijkheid voor (misleidende) mededelingen buiten het prospectus 547 16.3.1 Inleiding 547 16.3.2 Aansprakelijkheid uitgevende instelling voor eigen mededelingen op grond van de regelingen inzake misleidende reclame en oneerlijke handelspraktijken 547 XXI
16.3.3 Aansprakelijkheid uitgevende instelling voor eigen mededelingen op grond van algemeen onrechtmatigedaadsrecht 548 16.3.4 Aansprakelijkheid uitgevende instelling voor berichtgeving door derden 549 16.3.5 Aansprakelijkheid van banken voor mededelingen buiten het prospectus 552 16.3.6 Aansprakelijkheid overige betrokkenen 556 16.4 Aansprakelijkheid van banken voor koersmanipulatie 556 16.5 De rechtens vergoedbare schade 560 16.5.1 Inleiding 560 16.5.2 Condicio sine qua non-verband 562 16.5.3 Juridisch causaal verband; afgaan op de misleidende mededeling 566 16.5.4 Schadebegroting 568 16.5.5 De peildatum 571 16.5.6 Juridisch causaal verband; de omvang van de toerekenbare schade 571 16.5.7 Het bewijs van causaal verband en schade 573 16.5.7.1 Werkelijke prijslijn en hypothetische prijslijn 573 16.5.7.2 Het bewijs van het condicio sine qua non-verband 574 16.5.7.3 Het bewijs van de schadeomvang 578 16.6 Collectieve afwikkeling van beleggingsschade 579 16.6.1 Inleiding 579 16.6.2 Collectieve actie 580 16.6.2.1 Kern van de regeling 580 16.6.2.2 Gelijksoortigheid van belangen 581 16.6.2.3 Werking van de uitspraak ten opzichte van derden 583 16.6.3 Verbindendverklaring schikking 584 16.7 Contractuele aansprakelijkheid 586 16.8 Tot besluit 591 Registers Wetsartikelenregister 593 Trefwoordenregister 605 XXII